Tác giả: Will Awang
Vào ngày 9 tháng 6 năm 2025, tại một bàn tròn bàn tròn về chủ đề " phi tập trung và tinh thần Mỹ", chủ tịch mới của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Paul S. Atkins, đã có bài phát biểu rất tích cực phi tập trung(DeFi), đặt nền tảng cho các quy định thân thiện tiếp theo của SEC đối với DeFi.
Adams, người sáng lập Uniswap , người đã vô cùng đau khổ vì vụ kiện và quy định của Chủ tịch SEC trước đây Gary Genseler, đã đăng dòng tweet rằng niềm hạnh phúc đến quá đột ngột:
Thật đáng kinh ngạc khi DeFi phát triển nhanh đến thế. Vào năm 2018, MakerDAO + Compound + Uniswap ra mắt và có cảm giác như đây là khởi đầu thực sự của phong trào DeFi. Trước đó, từ “DeFi” thậm chí còn không tồn tại. Bây giờ, 7 năm sau, các cơ quan chính phủ đã công khai thừa nhận rằng đây là ưu tiên quốc gia!
(https://x.com/haydenzadams/status/1932298054343733664)
Tương tự như vậy, thị trường crypto cũng đã đưa ra một câu trả lời tích cực. Giá trị của các DeFi cũ như Aave, Uni, Mkr, Comp, v.v. đã tăng vọt. Vì các DeFi cũ này được xây dựng trên ETH, ETH cũng tăng theo. Đối với các giao thức DeFi cũ, tương đối phi tập trung này, một mặt, giá trị đang quay trở lại, mặt khác, điều quan trọng nhất là chúng có thể hạ cánh.
Do đó, bài viết này trước tiên sẽ biên soạn nội dung bài phát biểu về DeFi, sau đó đi sâu vào nguyên mẫu quy định crypto của Hoa Kỳ (không chỉ DeFi) và cuối cùng xem xét xu hướng crypto trong tương lai - Thị trường tài chính theo Chuỗi.
1. DeFi và tinh thần Mỹ
Paul S. Atkins: Bởi vì phong trào tài chính phi tập trung(DeFi) tự thân nó thể hiện các giá trị của Mỹ như tự do kinh tế, quyền sở hữu sở hữu tư nhân và đổi mới sáng tạo.
1.1 Mạng blockchain là gì?
Công nghệ blockchain là một sáng kiến có tính sáng tạo cao và có khả năng mang tính cách mạng, khiến chúng ta phải suy nghĩ lại về quyền sở hữu và việc chuyển giao quyền sở hữu trí tuệ và quyền sở hữu kinh tế. Blockchain là cơ sở dữ liệu được chia sẻ cho phép người dùng sở hữu tài sản kỹ thuật số (tức là tài sản crypto ) mà không cần dựa vào trung gian hoặc tổ chức trung ương. Thay vào đó, các mạng ngang hàng này sử dụng một cơ chế kinh tế để khích lệ những người tham gia xác minh và duy trì cơ sở dữ liệu theo các quy tắc của mạng. Đây là các hệ thống thị trường tự do, trong đó người dùng cần trả phí cho những người tham gia mạng theo yêu cầu để các giao dịch của họ được đưa vào một "khối dữ liệu " có dung lượng lưu trữ hạn chế.
1.2 Người tham gia nút mạng Blockchain
Chính quyền Hoa Kỳ trước đây đã sử dụng các vụ kiện, bài phát biểu, quy định và đe dọa hành động theo quy định để ngăn cản người Mỹ tham gia vào các hệ thống dựa trên thị trường này bằng cách tuyên bố rằng những người tham gia và Nhà cung cấp dịch vụ Staking có thể đang tham gia vào các giao dịch chứng khoán.
Tôi rất biết ơn các nhân viên của Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp đã làm rõ quan điểm của họ rằng việc tham gia tự nguyện vào các mạng lưới Bằng chứng công việc(PoW) hoặc Bằng chứng cổ phần(PoS) với tư cách là "thợ đào", "người xác thực" hoặc "đặt cược như một dịch vụ" không nằm trong phạm vi của luật chứng khoán liên bang. Mặc dù tôi hài lòng với động thái này, nhưng đây không phải là quy định được ban hành chính thức có hiệu lực pháp luật, vì vậy chúng ta không thể dừng lại ở đó.
SEC phải soạn thảo một quy định để làm rõ, dựa trên thẩm quyền mà Quốc hội đã trao cho chúng tôi.
1.3 Tự quản lý tài sản
Một tính năng cốt lõi khác của công nghệ blockchain là khả năng cá nhân tự lưu ký tài sản crypto của mình trong ví kỹ thuật số cá nhân. Quyền tự lưu ký tài sản sở hữu tư nhân của mình là một giá trị cơ bản của người Mỹ không nên biến mất khi mọi người đăng nhập vào Internet.
Tôi ủng hộ việc trao cho những người tham gia thị trường sự linh hoạt hơn trong tự lưu ký tài sản crypto , đặc biệt là khi các bên trung gian thêm chi phí giao dịch không cần thiết hoặc hạn chế khả năng tham gia vào hoạt động đặt cược và các hoạt động khác Chuỗi.
Chính quyền tổng thống trước đây đã làm suy yếu sự đổi mới trong ví kỹ thuật số tự lưu ký và các công nghệ Chuỗi khác bằng cách khẳng định thông qua các hành động quản lý rằng các nhà phát triển phần mềm như vậy có thể tham gia vào các hoạt động môi giới. Các kỹ sư không nên phải tuân theo luật chứng khoán liên bang chỉ vì công bố mã phần mềm như vậy. Như một tòa án đã nói:
“Thật vô lý khi buộc nhà phát triển xe tự lái phải chịu trách nhiệm vì bên thứ ba đã sử dụng xe để vi phạm luật giao thông hoặc cướp ngân hàng. Trong những trường hợp như vậy, mọi người sẽ không khởi kiện công ty xe hơi vì đã tạo điều kiện cho hành vi sai trái; họ sẽ khởi kiện cá nhân đã thực hiện hành vi sai trái.”
1.4 Mã phần mềm tự thực thi
Nhiều doanh nhân đang phát triển các ứng dụng phần mềm được thiết kế để chạy mà không cần bất kỳ sự quản lý của nhà điều hành nào. Ý tưởng về mã phần mềm tự thực thi mà mọi người đều có thể truy cập nhưng không ai kiểm soát, cho phép các giao dịch ngang hàng riêng tư, có vẻ giống như khoa học viễn tưởng. Tuy nhiên, công nghệ blockchain tạo ra một loại phần mềm hoàn toàn mới có thể thực hiện các chức năng này mà không cần trung gian.
Tôi không cho rằng chúng ta nên cho phép các khuôn khổ pháp lý hàng thế kỷ kìm hãm những đổi mới công nghệ có thể Sự lật đổ và quan trọng nhất là cải thiện và phát triển các mô hình trung gian truyền thống hiện tại của chúng ta. Chúng ta không nên tự động sợ hãi về tương lai.
Các hệ thống phần mềm tự thực thi Chuỗi này đã chứng minh được khả năng phục hồi khi đối diện khủng hoảng. Trong khi các nền tảng tập trung đã chùn bước và thất bại dưới áp lực trong những năm gần đây, nhiều hệ thống trên Chuỗi vẫn tiếp tục hoạt động như được thiết kế trong mã mã nguồn mở.
1.5 Quy định quản lý sáng tạo
Hầu hết các quy tắc và quy định về chứng khoán hiện hành đều dựa trên quy định của các đơn vị phát hành và trung gian, chẳng hạn như các nhà môi giới, cố vấn, sàn giao dịch và tổ chức thanh toán bù trừ. Những người soạn thảo các quy tắc và quy định này có thể không nghĩ rằng mã phần mềm tự thực thi có thể thay thế các đơn vị phát hành và trung gian này. Tôi đã yêu cầu nhân viên Ủy ban xem xét liệu có cần thêm hướng dẫn hoặc ban hành quy định để giúp những người đăng ký giao dịch với các hệ thống phần mềm này trong khi vẫn tuân thủ luật hiện hành hay không.
Tôi cũng rất hào hứng về việc các đơn vị phát hành và trung gian sử dụng hệ thống phần mềm Chuỗi để loại bỏ ma sát kinh tế, cải thiện hiệu quả vốn, tung ra các sản phẩm tài chính mới và tăng cường thanh khoản. Các quy định về chứng khoán hiện hành đã xem xét khả năng các đơn vị phát hành và trung gian sử dụng công nghệ mới, nhưng tôi đã yêu cầu nhân viên xem xét liệu các quy tắc và quy định của Ủy ban có cần được sửa đổi để cung cấp tốt hơn sự tiện lợi cần thiết cho các đơn vị phát hành và trung gian muốn quản lý hệ thống tài chính trên Chuỗi hay không.
Trong khi Ủy ban và đội ngũ nhân viên làm việc để xây dựng các quy tắc phù hợp cho thị trường tài chính trên Chuỗi, tôi đã chỉ đạo đội ngũ nhân viên xem xét Khung miễn trừ có điều kiện hoặc “Miễn trừ đổi mới” để cho phép bên đăng ký và bên không đăng ký nhanh chóng đưa các sản phẩm và dịch vụ Chuỗi ra thị trường.
Miễn trừ đổi mới giúp hiện thực hóa viễn cảnh mong đợi của Tổng thống Trump về việc biến Hoa Kỳ thành “thủ đô crypto của thế giới” bằng cách khuyến khích các nhà phát triển, doanh nhân và các công ty khác sẵn sàng tuân thủ một số điều kiện nhất định để đổi mới công nghệ Chuỗi tại Hoa Kỳ.
II. Tư duy quản lý của SEC trong kỷ nguyên mới
2.1 Suy nghĩ về quy định của SEC trong thời kỳ của Gary Genseler
Nói một cách đơn giản, SEC, trước đây do Gary Genseler đứng đầu, có thẩm quyền quản lý DeFi hoặc tranh cãi về quy định, đó là:
- Tài sản token của bên dự án cấu thành "chứng khoán". Một trường hợp điển hình là: trường hợp XRP của Ripple. Bài viết tham khảo: Diễn giải về trường hợp SEC kiện Ripple, tiếp tục làm sáng tỏ thêm sự mơ hồ về quy định
- Nhà cung cấp dịch vụ Staking xây dựng một tài sản sinh lãi thuộc loại "chứng khoán". Một trường hợp điển hình là vụ kiện của SEC chống lại các sản phẩm staking của Karken; bài viết tham khảo: Phân tích độ sâu: Ethereum, staking ETH (Solo Staking) không phải là chứng khoán, sản phẩm staking ETH của Kraken là chứng khoán
Nếu tài sản được giao dịch trên nền tảng liên quan đến "chứng khoán", thì nền tảng sẽ được coi là có liên quan đến việc kinh doanh động môi giới và bán chứng khoán chưa đăng ký. Một trường hợp điển hình là vụ kiện của SEC chống lại ví tự lưu ký Metamask, cho rằng một số dịch vụ của mình, chẳng hạn như giao dịch thế chấp và môi giới, được phân loại là giao dịch "chứng khoán".
Theo logic quản lý như vậy, cần phải có một danh tính "chứng khoán" rất nghiêm ngặt, không chỉ là thách thức đối với Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933 mà còn là thách thức đối với quy trình lập pháp tư pháp hiện hành. Do đó, do thiếu một khuôn khổ pháp lý và đặc điểm rõ ràng cho tài sản crypto , SEC đã áp dụng một cách tiếp cận quản lý theo kiểu thực thi pháp luật nhiều hơn vào thời điểm đó, gây ra một cuộc chiến chống lại các bên tham gia dự án crypto như Coinbase, Metamask và Uniswap .
2.2 Suy nghĩ về quy định của SEC trong thời kỳ Paul S. Atkins
Vì vậy, chính quyền Trump do Paul S. Atkins đứng đầu đã có sự thay đổi cơ bản về mục tiêu: “Đây là một ngày mới tại SEC.”
Cho dù trong bài phát biểu lần hay bài phát biểu lần vào ngày 12 tháng 5 về "Tài sản trên Chuỗi- Giao điểm của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung ", một tín hiệu đã được đưa ra:
Thực hiện viễn cảnh mong đợi của Tổng thống Trump về việc biến Hoa Kỳ thành “thủ đô crypto toàn cầu” bằng cách khuyến khích các nhà phát triển, doanh nhân và các công ty khác sẵn sàng tuân thủ một số điều kiện nhất định để đổi mới công nghệ Chuỗi tại Hoa Kỳ, biến Hoa Kỳ trở thành nơi tốt nhất để toàn cầu tham gia vào thị trường tài sản crypto .
Do đó, thông qua lần bài phát biểu của Paul S. Atkins, SEC đã có được một ý tưởng về quy định:
Đối với tài sản thực tế trên Chuỗi (RWA Tokenization):
- Xây dựng khuôn khổ pháp lý hợp lý cho thị trường tài sản crypto ;
- Phát hành: áp dụng phương pháp linh hoạt hơn khi phát hành tài sản crypto thay vì tuân thủ chặt chẽ các phương pháp phát hành chứng khoán truyền thống;
- Quyền lưu ký: Hỗ trợ cung cấp nhiều quyền tự chủ hơn cho các cơ quan đăng ký lưu ký tài sản crypto ;
- Giao dịch: Hỗ trợ ra mắt nhiều loại sản phẩm giao dịch hơn dựa trên nhu cầu thị trường, phá vỡ các hạn chế trước đây của SEC đối với các hoạt động giao dịch đó.
Tạo ra các biện pháp miễn trừ có điều kiện linh hoạt hơn để thúc đẩy sự trở lại của đổi mới blockchain tại Hoa Kỳ, MAGA.
Đối với Tài chính phi tập trung (DeFi):
- Xác định lại hoạt động nút mạng blockchain Việc kinh doanh Staking , thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của mạng blockchain và phấn đấu cho nút;
- Cung cấp sự linh hoạt cho việc tự quản lý tài sản, phù hợp với tinh thần của người Mỹ;
- Trách nhiệm đối với mã phần mềm tự thực thi là rõ ràng;
- Cung cấp hướng dẫn quản lý rõ ràng cho DeFi để xây dựng thị trường tài chính Chuỗi chuỗi;
- Xây dựng khuôn khổ miễn trừ có điều kiện và khuôn khổ miễn trừ sáng tạo để khuyến khích đổi mới.
2.3 Khung pháp lý crypto của Hoa Kỳ đang nổi lên
Kết quả là, nguyên mẫu quy định về crypto sau đây về cơ bản đã được hình thành:
- Đạo luật Genuis, điều chỉnh “stablecoin thanh toán”, được điều hành bởi các cơ quan quản lý ngân hàng;
- CFTC quản lý tài sản crypto ;
- SEC quản lý các hoạt động DeFi;
- SEC quản lý tài sản được token hóa.
- FinCEN, OFAC, v.v. có KYC/AML/CTF và các biện pháp trừng phạt kinh tế.
3. Điều gì sẽ xảy ra trong tương lai?
Sau khi hiểu được khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ, chúng ta có thể thấy được xu hướng trong tương lai:
DeFi cũ vẫn ổn định sau khi trải qua nhiều thăng trầm và hiện có thể chính thức ra mắt.
DeFi sáng tạo cũng có thể phát triển nhanh chóng ở Hoa Kỳ dưới bối cảnh "miễn trừ sáng tạo", đặc biệt là các sản phẩm tài chính của stablecoin lợi nhuận lời. Chúng chủ yếu khác với " stablecoin thanh toán" được định nghĩa trong Đạo luật Genuis. Mặc dù chúng được gọi là stablecoin , nhưng chúng thực chất là các sản phẩm quản lý tài sản được xây dựng thông qua stablecoin .
Khả năng kết hợp do DeFi tương đối phi tập trung này mang lại có thể được kết hợp thành các sản phẩm tài chính đa dạng hơn khi ngày càng có nhiều stablecoin và tài sản được token hóa được đưa vào Chuỗi.
Ngày càng nhiều công ty công nghệ tài chính truyền thống Web2 kết hợp các cải tiến với Web3 DeFi.
Và rồi: Thị trường tài chính Chuỗi chuỗi.
Thị trường này được toàn cầu hóa, dân chủ hóa, có rào cản gia nhập thấp, chi phí thấp, phạm vi toàn cầu và được hỗ trợ bởi thanh khoản toàn cầu. Đây là thị trường dựa trên Internet. Điều quan trọng là Internet có hiệu ứng mạng lưới.
Nhưng dựa trên khuôn khổ pháp lý, tất cả các yếu tố cơ bản đều là stablecoin đô la Mỹ, đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ.
