Tác giả: Guo Liqin, Nhà nghiên cứu Caijing
Biên tập viên: Chu Đào
Kể từ cuối tháng 5, với những tiến triển quan trọng trong luật stablecoin tại Hoa Kỳ và Hồng Kông, Trung Quốc, thị trường tài chính toàn cầu đã tạo nên một làn sóng mới về crypto được đại diện bởi tiền stablecoin .
Những người ủng hộ cho rằng rằng đây là một bước quan trọng để crypto được tích hợp vào thị trường tài chính chính thống toàn cầu và công nghệ blockchain sẽ định hình lại hệ thống thanh toán tài chính truyền thống; trong khi những người hoài nghi cho rằng rằng những thách thức về bảo mật mà nó mang lại nên được cân nhắc so với việc giảm chi phí và tăng hiệu quả do crypto mang lại. Trò chơi giữa các bên khác nhau sẽ dần chuyển từ hậu trường ra tiền cảnh khi quá trình lập pháp của Hoa Kỳ tiến triển.
Vào tối ngày 19 tháng 5, giờ địa phương , Thượng viện Hoa Kỳ đã tổ chức một cuộc bỏ phiếu thủ tục quan trọng về dự luật quản lý stablecoin, được thông qua với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Dự luật có tên chính thức là "Hướng dẫn và thiết lập Đạo luật đổi mới quốc gia stablecoin của Hoa Kỳ" (sau đây gọi là "Đạo luật GENIUS"), sẽ quản lý các đơn vị phát hành stablecoin của Hoa Kỳ ở cấp liên bang.
Sau đó, David O. Sacks, giám đốc crypto và trí tuệ nhân tạo của Nhà Trắng, đã đưa ra kỳ vọng tích cực hơn nữa, nói rằng Đạo luật GENIUS sẽ được thông qua với "sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng" và thúc đẩy nhu cầu thị trường đối với Kho bạc Hoa Kỳ. Sacks coi dự luật này là một chiến lược kinh tế quốc gia sẽ tăng cường vị trí chủ đạo của mạng lưới đồng đô la.
Vào ngày 7 tháng 3 năm 2025, David Sacks, giám đốc crypto và trí tuệ nhân tạo của Nhà Trắng, đã phát biểu với giới truyền thông về tiền kỹ thuật số và lệnh hành pháp về dự trữ tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ. Ảnh/Visual China
"Stablecoin" trong dự luật stablecoin một crypto được neo vào tài sản ổn định (như đô la Mỹ, vàng, v.v.), nhằm mục đích giảm biến động giá và cung cấp phương tiện lưu trữ và giao dịch giá trị ổn định. Nhìn lại, sự ra đời của stablecoin là để đối phó với sự biến động cực độ của crypto như Bitcoin và Ethereum . Các stablecoin có tiếng nhất là USDT do Tether phát hành và USDC do Circle phát hành, cả hai đều được neo vào đô la Mỹ theo tỷ lệ 1: 1. Cả hai cùng chiếm khoảng 90% giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu. Theo báo cáo nhiều tổ chức, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu tăng trưởng hơn 22 lần trong năm năm qua lên gần 250 tỷ đô la Mỹ hiện tại.
Ngày 21 tháng 5, Hội đồng lập pháp của Đặc khu hành chính Hồng Kông của Trung Quốc đã chính thức thông qua Dự luật Sắc lệnh Stablecoin, trở thành quy định toàn diện đầu tiên về stablecoin tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương. Ngày 30 tháng 5, Chính quyền Đặc khu hành chính Hồng Kông đã công bố Sắc lệnh Stablecoin trên Công báo, có nghĩa là Sắc lệnh Stablecoin chính thức có hiệu lực và trở thành luật.
Thị trường tài chính là thị trường đầu tiên chào đón sự bùng nổ. Vào ngày 22 tháng 5, Bitcoin đã tăng trên mức 110.000 đô la, phá vỡ mức cao kỷ lục được thiết lập khi Trump nhậm chức vào ngày 20 tháng 1. Vào ngày 2 tháng 6, tại thị trường chứng khoán Hồng Kông, cổ phiếu khái niệm stablecoin kéo lên cùng nhau, trong đó Lianlian Digital đã từng tăng 80%, Yika đã từng tăng gần 50% và Chuỗi đã từng tăng hơn 45%. Vào ngày 3 tháng 6, khái niệm tiền kỹ thuật số trong cổ phiếu A đã liên tục hoạt động.
Vào ngày 5 tháng 6, giờ địa phương , công ty phát hành USDC Circle đã được niêm yết trên Sàn giao dịch New York với mã cổ phiếu "CRCL". Đây là đợt IPO đầu tiên trong lĩnh vực stablecoin. Giá mở cửa vào ngày đầu tiên tăng vọt 122,58% lên 69 đô la và giá trong ngày cao nhất đạt 103 đô la, với mức tăng tối đa là 234,68%. Do sự biến động quá mức của mức tăng giá, Circle đã kích hoạt một bộ ngắt mạch tạm thời trong phiên giao dịch. Giá cổ phiếu cuối cùng đóng cửa ở mức 83,23 đô la, tăng 168,5% trong một ngày và tổng giá trị vốn hóa thị trường vượt quá 18 tỷ đô la.
Nhưng đã hơn ba tuần trôi qua kể từ lần thúc đẩy cuối cùng cho luật stablecoin tại Hoa Kỳ và các bên liên quan vẫn đang trong cuộc chơi. Những người hoài nghi tiếp tục chỉ trích xung đột lợi ích do gia đình Trump tham gia vào thị trường stablecoin. Những cáo buộc khác bao gồm tham nhũng, rửa tiền, bê bối gian lận stablecoin "tính minh bạch" của chính stablecoin. Tiến triển mới nhất là Lãnh đạo phe đa số tại Thượng viện John Thune có kế hoạch khởi động một vòng bỏ phiếu thủ tục quan trọng mới về dự luật sớm nhất là vào ngày 11 tháng 6 theo giờ địa phương .
1. Tiến độ lập pháp chậm hơn dự kiến
Mặc dù Trump đã thể hiện sự ủng hộ đối với ngành công nghiệp crypto kể từ nhiệm kỳ thứ hai, ông vẫn cần phải thỏa hiệp với Quốc hội về quy trình lập pháp.
Theo Sun Yuanzhao, một học giả tại Hoa Kỳ, lời kêu gọi đẩy nhanh dự luật của Trump thực sự có thể ảnh hưởng đến các nhà lập pháp đảng Cộng hòa, bởi vì nếu họ không tuân thủ, họ có khả năng sẽ bị coi là "kẻ phản bội". Tuy nhiên, vì đảng Cộng hòa hiện chỉ chiếm đa số nhỏ ở cả hai viện, nên dự luật cũng phải giành được sự ủng hộ của một số nhà lập pháp đảng Dân chủ nếu muốn được thông qua.
Quốc hội Hoa Kỳ thường phải trải qua một cuộc đấu tranh chính trị lâu dài để thông qua một luật mới. Về mặt thủ tục, phải trải qua lần cuộc tham vấn và thỏa hiệp trong quá trình thảo luận của Thượng viện và Hạ viện. Sự đồng thuận lưỡng đảng càng mạnh thì việc thông qua luật càng dễ dàng. Trước đây, thị trường cho rằng rộng rãi rằng luật stablecoin với sự ủng hộ của lưỡng đảng nhiều hơn sẽ là luật đầu tiên đạt được đột phá.
Crypto thường bao gồm năm loại: stablecoin, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, sản phẩm tài chính và tài sản thực tế token hóa ( RWA), token không được hỗ trợ bởi tài sản ngoài Chuỗi ( Bitcoin, ETH) và tiền meme (Trumpcoin, Dogecoin). Trong Quốc hội Hoa Kỳ gần đây nhất, vì hầu hết stablecoin đều được neo vào tài sản đô la Mỹ, giúp đô la Mỹ duy trì địa vị đồng tiền thống trị thế giới, nên luật liên quan đã nhận được nhiều sự ủng hộ hơn từ cả hai đảng. Theo quan điểm thị trường, stablecoin cũng nhận được sự chú ý rộng rãi trong thanh toán xuyên biên giới, giao dịch crypto , chuyển tiền giữa sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số và lưu trữ giá trị ở các quốc gia mà việc sử dụng đô la Mỹ có thể bị hạn chế.
Đạo luật GENIUS được khởi xướng bởi một nhóm lưỡng đảng bao gồm Thượng nghị sĩ Bill Hagerty và Tim Scott vào ngày 4 tháng 2 năm 2025. Dự luật xác định cơ quan quản lý liên bang hoặc tiểu bang dựa trên quy mô phát hành stablecoin và thường áp dụng các yêu cầu quản lý giống như ngân hàng đối với đơn vị phát hành.
Các điểm chính của phiên bản đầu tiên của dự luật bao gồm: 1. Định nghĩa stablecoin thanh toán là tài sản kỹ thuật số (không phải là "chứng khoán") được sử dụng để thanh toán hoặc quyết toán được neo vào giá trị tiền tệ cố định; 2. Thiết lập các thủ tục rõ ràng cho các tổ chức xin giấy phép phát hành stablecoin; 3. Triển khai các yêu cầu dự trữ đối với các đơn vị phát hành stablecoin, với tổng giá trị dự trữ ít nhất bằng số lượng stablecoin đang lưu hành và các đơn vị phát hành cấp chứng nhận hàng tháng do kiểm toán độc lập thực hiện để xác nhận tính đầy đủ của dự trữ; 4. Đối với các đơn vị phát hành stablecoin phát hành hơn 10 tỷ đô la, áp dụng khuôn khổ quản lý của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(Fed) đối với các tổ chức lưu ký và khuôn khổ của Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) đối với các đơn vị phát hành không phải là ngân hàng; 5. Cho phép các tiểu bang quản lý các đơn vị phát hành có giá trị vốn hóa thị trường dưới 10 tỷ đô la và cung cấp quy trình miễn trừ cho các đơn vị phát hành vượt quá ngưỡng này để tiếp tục được quản lý ở cấp tiểu bang, v.v.
Cho đến nay, Đạo luật GENIUS đã thông qua lần cuộc bỏ phiếu thủ tục quan trọng với sự ủng hộ của cả hai đảng.
Vào ngày 13 tháng 3, giờ địa phương , Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ đã nhanh chóng thông qua Đạo luật GENIUS với số phiếu 18-6, đây là bước đầu tiên để dự luật trở thành luật ( xem: Luật crypto của Hoa Kỳ đã có bước đột phá, Trump đã đóng vai trò như thế nào? ) . Các thành viên hiện tại của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ bao gồm 13 đảng viên Cộng hòa và 10 đảng viên Dân chủ. Trong cuộc bỏ phiếu lần, ngoài tất cả các thành viên Cộng hòa, còn có 5 thành viên Dân chủ khác cũng bỏ phiếu ủng hộ dự luật.
Dự luật đã thông qua cuộc bỏ phiếu thủ tục của Thượng viện vào ngày 19 tháng 5, đây là bước thứ hai. Sau đó, nó sẽ trải qua nhiều quá trình như bỏ phiếu toàn thể của Thượng viện và thảo luận của Hạ viện trước khi Trump chính thức ký thành luật. Mặc dù tiến trình này đã gây ra sự náo động trên thị trường crypto và các thị trường tài chính chính thống, nhưng đã ba tuần trôi qua và dự luật vẫn chưa bước vào bước tiếp theo, điều này cũng cho thấy rằng việc thông qua cuối cùng vẫn còn đầy biến số.
Sau khi Đạo luật GENIUS được Thượng viện thông qua bỏ phiếu thủ tục, thế giới bên ngoài từng cho rằng rằng dự luật có thể được thông qua tại Thượng viện trong vòng một tuần, thậm chí vài tuần sau đó sẽ được Trump ký ban hành. Ví dụ, một trong những người ủng hộ chính của dự luật, Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Cynthia Lummis, từng nói rằng việc thông qua dự luật trước ngày 26 tháng 5 (Ngày tưởng niệm ở Hoa Kỳ) là một "mục tiêu công bằng".
Sun Yuanzhao cho rằng tốc độ chậm hơn dự kiến của luật stablecoin trước tiên có nghĩa là có nhiều cấp độ "thương lượng" đằng sau nó. Theo quan điểm của ông, thời điểm quan trọng tiếp theo cho những đột phá về mặt lập pháp có thể là trước ngày 4 tháng 7 (Ngày Độc lập của Hoa Kỳ) và trước tháng 8. Tại Hội nghị thượng đỉnh crypto của Nhà Trắng vào ngày 7 tháng 3, Trump đã thúc giục các nhà lập pháp thông qua luật về stablecoin trước kỳ nghỉ tháng 8 để cung cấp sự chắc chắn về mặt quy định cho thị trường stablecoin và tài sản kỹ thuật số được hỗ trợ bằng đô la.
II. Cờ bạc và tranh cãi đằng sau luật pháp
Trên thực tế, lần cuộc bỏ phiếu thông qua dự luật cũng đã trải qua quá trình giao tiếp và mặc cả ngầm.
Vào ngày 8 tháng 5, một số thượng nghị sĩ Dân chủ đã chặn Đạo luật GENIUS không cho tiến hành do lo ngại rằng có thể có xung đột lợi ích giữa hoạt động kinh doanh crypto của Trump và các điều khoản chống rửa tiền của dự luật. Vào thời điểm đó, Đề án, yêu cầu 60 phiếu bầu thủ tục, chỉ nhận được 48 phiếu bầu do sự phản đối của tất cả đảng Dân chủ và ba đảng Cộng hòa. Sau khi dự luật gặp phải sự phản đối, đảng Cộng hòa và đảng Dân chủ tiếp tục đàm phán và cuối cùng đã ban hành một dự thảo sửa đổi mới vào cuối tuần, nhận được đủ sự ủng hộ từ đảng Dân chủ và sau đó thúc đẩy dự luật vào ngày 19 tháng 5.
Đạo luật GENIUS sửa đổi phản hồi nhiều điểm nóng trước đây, bao gồm nhu cầu ngày càng tăng đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, củng cố địa vị một loại tiền tệ dự trữ toàn cầu và sửa đổi các quy định chống rửa tiền để ngăn chặn các công ty công nghệ khổng lồ phát hành stablecoin vi phạm các quy định. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều tranh cãi.
Deutsche Bank gần đây đã gửi một báo cáo nghiên cứu cho Caijing.com, cho rằng, trước hết, Đạo luật GENIUS củng cố vị trí chủ đạo của đồng đô la Mỹ, quy định rằng tất cả stablecoin phải được neo 1:1 vào tài sản chất lượng cao, rủi ro thấp (trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đáo hạn trong vòng 93 ngày, tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm hoặc tiền mặt đô la Mỹ vật chất) và các đơn vị phát hành phải công bố dự trữ tiền tệ định kì tháng. Đạo luật này mã hóa các tiêu chuẩn đã được ngành công nghiệp áp dụng rộng rãi, chẳng hạn như Tether, để hỗ trợ thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn và thúc đẩy thanh khoản toàn cầu của đồng đô la Mỹ.
Thứ hai, dự luật sửa đổi cấm các công ty công nghệ như Meta và Apple phát hành stablecoin trừ khi họ đáp ứng các điều kiện nghiêm ngặt như rủi ro tài chính và quyền riêng tư dữ liệu người dùng, phản ánh mối lo ngại sâu sắc rằng các công ty công nghệ khổng lồ có thể sử dụng địa vị dữ liệu để kiểm soát cơ sở hạ tầng tài chính. Điều này cũng có nghĩa là chính phủ Hoa Kỳ muốn duy trì địa vị đồng đô la Mỹ trong khi hạn chế mối đe dọa tiềm tàng của các công ty công nghệ khổng lồ tư nhân đối với chủ quyền tiền tệ.
Ngoài ra, dự luật còn tăng cường giám sát các đơn vị phát hành stablecoin bên ngoài Hoa Kỳ, nhắm vào các đơn vị dẫn đầu ngành. Dự luật cho phép Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ và "Ủy ban Đánh giá Chứng nhận Stablecoin" mới thành lập cùng giám sát các đơn vị phát hành ở nước ngoài. Động thái này đã vá lỗ hổng pháp lý ban đầu - trước đây, Hoa Kỳ cho phép các đơn vị phát hành ở nước ngoài tiếp tục hoạt động bằng cách hạn chế chuyển tiền stablecoin khi các cơ quan thực thi pháp luật yêu cầu. Điều này có nghĩa là các tổ chức nước ngoài như Tether phải tuân thủ chính xác các tiêu chuẩn quản lý giống như các nhà cung cấp stablecoin trong nước tại Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, vẫn còn một số tranh cãi chưa được giải quyết trong dự luật đã sửa đổi. Báo cáo nói trên cho thấy, một mặt, dự luật rõ ràng cấm các đồng stablecoin định được quản lý trả lợi nhuận hoặc lãi suất . Hạn chế này có thể thúc đẩy tiền chảy từ stablecoin token hóa(một công cụ sinh lãi được liên kết với tài sản cơ bản). Bất chấp lệnh cấm của cơ quan lập pháp, sự đổi mới của thị trường vẫn tiếp tục xuất hiện. Các đồng tiền ổn định sinh lãi do các tổ chức bao gồm Stablecoin Protocol và Figure Markets phát hành đang phát triển nhanh chóng tính đến ngày 21 tháng 5, chúng đã chiếm 2,8 % trong thị trường stablecoin 247 tỷ đô la (quy mô 5,9 tỷ đô la).
Mặt khác, mặc dù dự luật đã được sửa đổi để tăng cường các điều khoản chống rửa tiền và an ninh quốc gia, nhưng vẫn chưa giải quyết được tranh cãi về xung đột lợi ích do Trump đưa ra trước đó đã chặn dự luật. Đảng Dân chủ tiếp tục chỉ trích các vấn đề xung đột lợi ích liên quan đến Trump và gia đình ông trong dự luật. Các giao dịch tài chính của Trump với nhiều dự án crypto - bao gồm cả stablecoin USD1 do World Free Finance phát hành, do gia đình ông kiểm soát, và một số "đồng tiền của người nổi tiếng ròng" - đã làm dấy lên lo ngại cho rằng luật này có thể mang lại lợi ích kinh tế cho các chính trị gia.
Sau cuộc bỏ phiếu, Thượng nghị sĩ Dân chủ Elizabeth Warren đã lên án dự luật này vì "tạo điều kiện cho tham nhũng của Trump". Bà chỉ ra rằng đồng stablecoin USD1 có thể trở thành công cụ ngân hàng ngầm cho "những người trung gian nước ngoài nặc danh" chuyển tiền cho Trump và những người liên quan của ông. Kể từ khi ra mắt vào ngày 25 tháng 3, giá trị vốn hóa thị trường USD1 đã tăng vọt từ 128 triệu đô la vào ngày 28 tháng 4 lên 2 tỷ đô la vào tháng 5, đứng thứ bảy trong bảng xếp hạng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin . Thỏa thuận hợp tác trị giá 2 tỷ đô la đạt được giữa đơn vị phát hành "World Free Finance" và Quỹ UAE MGX vào ngày 1 tháng 5 đã trực tiếp thúc đẩy sự gia tăng của stablecoin này.
Theo quan điểm của Tôn Nguyên Chiếu, một lý do khác ảnh hưởng đến tiến độ của Đạo luật GENIUS là ngân sách chính phủ liên bang có mức độ ưu tiên cao hơn (Đạo luật One Big Beautiful Bill) chiếm nhiều nguồn lực lập pháp hơn. "Ngân sách, luật thuế và luật nhập cư, ba điều này đủ khiến tất cả các nhà lập pháp lo lắng."
Zhu Keling, người đứng đầu văn phòng tại Thung lũng Silicon của Công ty luật DeHeng, cho rằng trừ khi Hoa Kỳ có thể thông qua một dự luật "lớn và đẹp" trong vòng một đến hai tháng tới , nếu không thì luật stablecoin khó có thể được thông qua trong năm nay.
Vào ngày 22 tháng 5, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật "Big, Beautiful" với tỷ lệ sít sao một phiếu bầu. Dự luật này bao gồm nhiều điều khoản và dài hơn 1.000 trang. Dự luật sẽ gia hạn các khoản cắt giảm thuế doanh nghiệp và cá nhân được Trump thông qua vào năm 2017 trong nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên của ông, cung cấp các khoản giảm thuế mới cho tiền boa, cho vay mua ô tô, v.v., tăng chi tiêu quốc phòng và cung cấp thêm tiền để chống lại tình trạng nhập cư bất hợp pháp.
Ngoài Thượng viện, Hạ viện cũng có một số dự luật tương tự cần được thông qua, trong đó có tiếng nhất là Đạo luật STABLE đã được sửa đổi. Trong Quốc hội gần đây nhất, đã có sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng đối với một khuôn khổ quản lý cụ thể stablecoin, cụ thể là Đạo luật STABLE. French Hill, chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, đã công bố phiên bản sửa đổi của dự luật vào tháng 2. Vào ngày 11 tháng 3, Hạ viện đã tổ chức một phiên điều trần để thảo luận ban đầu về việc tích hợp một số dự thảo.
Theo Margo Tank, một luật sư về công nghệ tài chính tại DLA Piper và năm luật sư khác, cả Đạo luật GENIUS và Đạo luật STABLE đều nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ pháp lý cho stablecoin. Chúng làm rõ các yêu cầu về cấp phép và giám sát của liên bang (hoặc tiểu bang), bao gồm các tiêu chuẩn minh bạch và dự trữ 1:1, các yêu cầu về đổi tiền và bảo vệ người tiêu dùng, và các yêu cầu tuân thủ như chống rửa tiền.
Các luật sư cho biết , để các dự luật trở thành luật, "chúng cần phải được thông qua tại các viện tương ứng, được điều hòa nếu Hạ viện và Thượng viện thông qua các phiên bản khác nhau, và sau đó được tổng thống ký" .
3. Sự đổi mới có phải là không thể ngăn cản?
Với sự phát triển của crypto , đã có nhiều tranh cãi trên toàn thế giới về cách quản lý hiệu quả crypto , bao gồm cả stablecoin . Cốt lõi của vấn đề nằm ở mức chi phí tuân thủ cần phải trả để thúc đẩy những đổi mới như vậy.
Một thách thức khác mà các cơ quan quản lý toàn cầu phải đối mặt là khi quy định crypto được tăng cường, Chuỗi công nghiệp liên quan sẽ chuyển sang các quốc gia và khu vực có hoàn cảnh quản lý thoải mái hơn.
Hoa Kỳ và Hồng Kông, Trung Quốc đã có bước đi đầu tiên trong việc đưa ra quy định theo hướng "thúc đẩy đổi mới".
Theo quan điểm của David Sacks, stablecoin cung cấp một hệ thống thanh toán mới, hiệu quả hơn, rẻ hơn và mượt mà hơn - mở ra phương thức thanh toán mới cho nền kinh tế Hoa Kỳ và mở rộng vị trí chủ đạo của đồng đô la trong các lĩnh vực mới.
Xiao Feng, Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc điều hành của HashKey Group và Chủ tịch Wanxiang Blockchain, cho rằng rằng dù là "Sắc lệnh Stablecoin " ở Hồng Kông, Trung Quốc hay sự đột phá của "Đạo luật GENIUS" ở Hoa Kỳ, về cơ bản có nghĩa là cả hai nơi đều đã công nhận khái niệm " token hóa tiền tệ dựa trên sổ cái phân tán blockchain ".
Theo quan điểm của Xiao Feng, đồng đô la Mỹ stablecoin là lợi ích cốt lõi của chính phủ Hoa Kỳ. Bằng cách thông qua luật để đồng đô la Mỹ stablecoin hoạt động hợp pháp, chính phủ có ý định tích cực nắm bắt lĩnh vực crypto mới nổi và mở rộng các kịch bản ứng dụng quốc tế hiện có của đồng đô la Mỹ như "petrodollar".
Quy mô của stablecoin thực sự không thể xem nhẹ. Theo thống kê của Changjiang Securities, tính đến ngày 1 tháng 5 năm 2025, tổng quy mô của stablecoin là khoảng 227,37 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng 46,5% so với cùng kỳ năm ngoái, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng. Tính đến đầu tháng 5, khối lượng giao dịch lăn trong 30 ngày của stablecoin đã đạt 2 nghìn tỷ đô la Mỹ, vượt qua các kênh thanh toán truyền thống như Visa và Paypal.
Sự chuyển đổi của ngành đã bắt đầu. Bank of America Securities chỉ ra trong một báo cáo nghiên cứu gần đây rằng khi sự phát triển stablecoin trở nên rõ ràng hơn, công nghệ blockchain sẽ định hình lại hệ sinh thái thanh toán và "mô hình thanh toán năm bên" truyền thống (thương nhân, tổ chức mua lại, tổ chức phát hành thẻ, tổ chức thẻ và chủ thẻ) sẽ phải đối mặt với cú sốc.
Bank of America Securities cho biết các ngân hàng có khả năng công nghệ blockchain có thể xử lý giao dịch trực tiếp và giá trị kinh tế của các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán truyền thống sẽ bị suy yếu bởi cơ sở hạ tầng blockchain. Các ngân hàng lớn nhất tại Hoa Kỳ đang khám phá việc phát hành stablecoin chung và JPMorgan Chase đã vận hành cơ sở hạ tầng thanh toán kỹ thuật số dựa trên blockchain "Kinexys" trong nhiều năm. Là một trong những ngân hàng lưu ký lớn nhất, Bank of New York Mellon gần đây đã ra mắt sản phẩm thông tin chi tiết về dữ liệu tài sản kỹ thuật số để xuất bản dữ liệu trên Chuỗi và ngoài Chuỗi lên blockchain .
Một lý do quan trọng khác khiến các bên tại Hoa Kỳ thúc đẩy luật pháp là tài sản crypto đang phát triển nhanh chóng (bao gồm cả stablecoin) và các hoạt động kinh doanh liên quan của chúng được quản lý tại Hoa Kỳ, nhưng quy định này không nhất quán, gây ra sự không chắc chắn cho các doanh nghiệp và cá nhân trong hệ sinh thái. Ví dụ, nhiều cơ quan quản lý có các định nghĩa khác nhau về crypto. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ( SEC) coi đây là chứng khoán, Sở Thuế vụ Hoa Kỳ (IRS) coi đây là tài sản và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) coi đây là hàng hóa.
Theo quan điểm của công ty tư vấn đa quốc gia Grant Thornton, so với stablecoin, cấu trúc thị trường là một lĩnh vực phức tạp hơn mà luật crypto cần giải quyết. Luật như vậy cần phải xác định rõ ràng khi nào crypto và token không có giá trị cố định nên được SEC quản lý như chứng khoán hoặc CFTC như hàng hóa. Bitcoin là crypto có giá trị vốn hóa thị trường lớn nhất cho đến nay. Nó được CFTC quản lý như một loại hàng hóa, nhưng cơ quan quản lý này chủ yếu quản lý hợp đồng tương lai và phái sinh và có quyền lực trực tiếp hạn chế đối với Thị trường Spot.
Trong Quốc hội gần đây nhất, Hạ viện Hoa Kỳ đã soạn thảo và thông qua Đạo luật Công nghệ và Đổi mới Tài chính Thế kỷ 21 (FIT21), trở thành khuôn mẫu lập pháp hiện tại. Grant Thornton cho rằng rằng lực lượng đặc nhiệm crypto của SEC và lực lượng đặc nhiệm crypto của Trump có thể đóng vai trò trong việc phát triển luật này.
Wachtell Lipton , một công ty luật của Hoa Kỳ, tin rằng ngay cả khi Quốc hội Hoa Kỳ thông qua dự luật stablecoin có liên quan, vẫn còn những thách thức trong việc phối hợp công nghệ phi tập trung với hệ thống quản lý tập trung , bao gồm tài chính phi tập trung ( DeFi ) thay thế tài chính trung gian, token hóa tài sản thực và hoạt động của các tổ chức tự trị phân tán (DAO). Hơn nữa, sự đồng thuận giữa hai bên là mong manh - Illinois, noi gương New York, đã đưa ra hệ thống BitLicense (giấy phép kinh doanh cho các hoạt động crypto) nghiêm ngặt và Tổng chưởng lý Oregon khởi kiện nền tảng giao dịch crypto lớn nhất thế giới Coinbase Sàn giao dịch để "lấp đầy khoảng trống quản lý của liên bang".
4. Vẫn cần phải chứng minh "sự trung thực" và "an toàn"
Ngành công nghiệp crypto , vốn tự nhận có sức mạnh Sự lật đổ vỡ nền tài chính truyền thống nhưng lại đầy rẫy các vụ bê bối gian lận và rửa tiền, đang phải đối mặt với thách thức thực sự về cách thuyết phục nhiều bên liên quan hơn về hiệu suất bảo mật, tính bền vững và tuân thủ trong chương trình nghị sự lập pháp sắp tới của Hoa Kỳ.
Vào ngày 11 tháng 11 năm 2022, FTX, sàn giao dịch crypto lớn thứ hai thế giới, đã tuyên bố phá sản do khủng hoảng thanh khoản. Vào ngày 12 tháng 12 cùng năm, CEO của FTX, Sam Bankman-Fried đã bị bắt tại Bahamas và phải đối mặt với tám cáo buộc hình sự. Các cáo buộc bao gồm gian lận chuyển tiền, âm mưu rửa tiền và vi phạm luật vận động liên bang.
Vụ gian lận lớn nhất của Bankman -Fried là trộn tiền gửi của khách hàng trên nền tảng giao dịch FTX với tài sản của Alameda Research, một quỹ mà ông thành lập. Alameda Research đã biển thủ hàng tỷ đô la tiền của khách hàng từ sàn giao dịch FTX. Điều này trực tiếp dẫn đến việc FTX không đủ quỹ dự trữ, không thể chịu được yêu cầu rút tiền của khách hàng và cuối cùng là phá sản. Vào ngày 28 tháng 3 năm 2024, tòa án đã tuyên án Bankman-Fried 25 năm tù.
Vụ phá sản của FTX từng được Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ khi đó là Yellen gọi là "khoảnh khắc Lehman" của crypto. Toàn bộ ngành công nghiệp crypto đã phải chịu một "mùa đông lạnh giá" vào năm 2022 và cuộc khủng hoảng của ngành đã lan rộng đến hầu hết các tổ chức, thị trường hoặc khu vực liên quan.
Bạn biết đấy, định giá của FTX lên tới hơn 30 tỷ đô la vào thời kỳ đỉnh cao năm 2021. Bankman-Fried từng được mệnh danh là "Vua crypto" và được tạp chí Time bình chọn vào danh sách "100 người có ảnh hưởng nhất thế giới" năm 2022.
Việc niêm yết của công ty phát hành stablecoin Circle cũng trải qua nhiều thăng trầm. Vào đầu năm 2022, Circle đã cố gắng niêm yết thông qua một công ty mua lại có mục đích đặc biệt (SPAC), nhưng lại trùng với các sự cố bùng nổ crypto được đề cập ở trên và Bitcoin đã giảm từ 69.000 đô la xuống còn 15.000 đô la. Kế hoạch lần của Circle cuối cùng đã bị gác lại.
Vào cuối năm 2023, ngân hàng Silicon Valley đã gặp phải khủng hoảng và 3,3 tỷ đô la mà Circle có trong ngân hàng đã bị đóng băng trong một thời gian, khiến stablecoin USDC mà họ phát hành bị phá giá, gây ra tình trạng hoảng loạn trên thị trường. May mắn thay, USDC đã khôi phục lại mức neo 1:1 sau khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ can thiệp để giải cứu.
Trong bài viết "Stablecoin không ổn định: Bài học từ sự sụp đổ của Luna và UST"cho rằng vào tháng 6 năm 2022, Giáo sư Tài chính Cao Huining tại Trường Kinh doanh Sau đại học Cheung Kong tin rằng ngay cả stablecoin có tiền tệ fiat làm dự trữ cũng thiếu tính minh bạch và có thể không thực sự có đủ dự trữ. Ví dụ, USDT và USDC vẫn chưa công bố báo cáo kiểm toán đầy đủ. Ngoài ra, theo quan điểm của ông, giá của stablecoin không nhất thiết phải "ổn định", đó chỉ là một cái tên thông thường. Stablecoin có crypto làm dự trữ hoặc được hỗ trợ bởi các thuật toán sẽ bị ảnh hưởng bởi biến động giá crypto và phụ thuộc rất nhiều vào hoạt động của cộng đồng, và tính ổn định của giá trị tiền tệ dễ bị ảnh hưởng.
Xiao Feng cho rằng rằng do thiếu luật pháp và quy định, các đơn vị phát hành stablecoin không rõ ràng về các quy tắc cần tuân theo để cải thiện tính minh bạch của họ. Tuy nhiên, khi Hoa Kỳ, Hồng Kông, Trung Quốc và các nơi khác liên tiếp ban hành luật liên quan đến stablecoin, vấn đề minh bạch sẽ tự nhiên được giải quyết.
Để ứng phó với tranh cãi trong xã hội, Đạo luật STABLE của Hoa Kỳ và Đạo luật GENIUS định nghĩa stablecoin thanh toán là token kỹ thuật số được neo vào giá trị tiền tệ cố định, thay vì Stablecoin thuật toán đã sụp đổ vào năm 2022. Ngoài ra, dự trữ hỗ trợ stablecoin phải được tách biệt khỏi tài sản khác của công ty - một bài học rút ra từ việc trộn lẫn tài sản của FTX trước khi sụp đổ.
Cũng đáng chú ý là Paul Krugman, người đoạt giải Nobel kinh tế năm 2008, đã viết vào ngày 9 tháng 5 rằng crypto vẫn là công cụ phạm tội. Theo quan điểm của ông, trong quá trình bỏ phiếu tiếp theo của Đạo luật GENIUS, Đảng Dân chủ không nên tán thành trò lừa đảo này, "nhưng họ có khả năng sẽ làm như vậy".
Bài viết chỉ ra rằng sự tham nhũng của chủ nghĩa Trump đang lờ mờ bao trùm không gian crypto . "Trump Coin" và "Melania Coin" đã trở thành công cụ hối lộ trắng trợn, cũng như đồng tiền stablecoin USD1 mới ra mắt của công ty crypto "World Free Finance" của gia đình Trump. Crypto đang định giá tổng thống Hoa Kỳ và người mua không chỉ bao gồm các ông trùm nước ngoài mà còn có cả chính phủ nước ngoài. Bài viết trích dẫn một cuộc khảo sát cho biết một số nhà đầu tư lớn đã kiếm được rất nhiều tiền từ "Trump Coin", nhưng hàng chục nghìn nhà đầu tư nhỏ bị thu hút bởi tên của tổng thống đã mất hết tiền sau khi tiếp quản với giá cao.
Theo quan điểm của Paul Krugman: bất kể văn bản cuối cùng của dự luật được tô hồng như thế nào, nó vẫn khuyến khích tham nhũng. Bởi vì toàn bộ ngành công nghiệp crypto vốn dĩ đã tham nhũng, "rửa tiền và gian lận là toàn bộ ý nghĩa tồn tại của nó " .
Là một người thúc đẩy quan trọng cho vòng luật crypto này tại Hoa Kỳ, Trump đã kiên quyết phản đối crypto trong nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên của mình, chỉ trích giá trị không ổn định của nó là "không khí loãng".
Nhưng trong chiến dịch tranh cử tổng thống lần , Trump phát hiện ra rằng người nắm giữ crypto là lực lượng cử tri quan trọng. Ông lớn tiếng ủng hộ "sự đổi mới và Bitcoin", tuyên bố sẽ biến Hoa Kỳ thành "thủ đô crypto toàn cầu" và tuyên bố rằng ông sẽ chấp nhận quyên góp crypto để giành được phiếu bầu của nhóm này .
Cho dù là thúc đẩy luật pháp hay tác động đến cuộc tổng tuyển cử, điều này cho thấy ảnh hưởng của crypto tại Hoa Kỳ vẫn tiếp tục tăng trưởng.
Coinbase , một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ cung cấp dịch vụ ví và trao đổi tiền kỹ thuật số, đã công bố một nghiên cứu vào ngày 11 tháng 7 năm 2024 cho thấy những người bỏ phiếu crypto có mong muốn bỏ phiếu mạnh mẽ, với gần chín trong số mười cử tri đã đăng ký có kế hoạch bỏ phiếu quan trọng trong cuộc bầu cử vào tháng 11, tỷ lệ này gấp bốn lần so với cử tri bình thường. Mặt khác, một phần sáu số người nắm giữ crypto tập trung ở bảy tiểu bang bầu cử quan trọng tại Hoa Kỳ, với Thế hệ Z và thế hệ thiên niên kỷ chiếm 65% tổng số cử tri đã đăng ký có crypto và khoảng 40% người nắm giữ crypto sống ở các tiểu bang dao động, nơi kết quả bầu cử dễ bị ảnh hưởng.
Trong những năm gần đây, ngành công nghiệp crypto đã đầu tư lượng lớn vào Washington thông qua các chiến dịch vận động hành lang và tiếp thị quan hệ công chúng.
Trong các cuộc bầu cử trước, Phố Wall và các công ty lớn luôn là nguồn tài trợ chính cho chính trị tại Hoa Kỳ. Nhưng vào năm 2024, ngành công nghiệp crypto cũng đã trở thành một thế lực mới quan trọng. Theo thống kê của phương tiện truyền thông, ngành công nghiệp crypto đã huy động được hơn 245 triệu đô la tiền quỹ vận động tranh cử từ các khoản đóng góp của doanh nghiệp và cá nhân trong chu kỳ bầu cử lần .
Theo báo cáo của tổ chức giám sát phi lợi nhuận Báo cáo Citizen, các công ty crypto đã cung cấp gần một nửa tổng số tiền tài trợ cho chiến dịch của công ty, nhiều hơn bất kỳ ngành nào khác, bao gồm các công ty dầu mỏ và ngân hàng, vốn là những nhà tài trợ chính trị lớn.
Trong cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2020 , Bankman-Fried, người vẫn đang được chú ý vào thời điểm đó, là một trong những CEO quyên góp nhiều nhất cho Biden, với số tiền quyên góp cá nhân là 5,2 triệu đô la, lần nhà sáng lập Bloomberg Michael Bloomberg.
