Circle chính thức ra mắt IPO trên Sàn giao dịch chứng khoán New York vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, chào bán công khai 34 triệu cổ phiếu phổ thông loại A với giá 31 đô la một cổ phiếu. Cổ phiếu đóng cửa ở mức 83,23 đô la vào ngày đầu tiên, tăng 168% và giá trị vốn hóa thị trường đã từng đạt 18-21 tỷ đô la. Ba ngân hàng đầu tư lớn—JPMorgan Chase, Citigroup và Goldman Sachs—đóng vai trò là đơn vị bảo lãnh phát hành chính và mở một cửa sổ thực hiện quyền mua trong 30 ngày (greenshoe) để ổn định giá cổ phiếu và để phân bổ thêm.
Nhìn lại lịch sử, Circle đã cố gắng niêm yết thông qua SPAC vào năm 2022, với mức định giá ước tính khoảng 9 tỷ đô la Mỹ, nhưng cuối cùng đã từ bỏ do hoàn cảnh pháp lý và thị trường không thuận lợi. Việc niêm yết thành công này phản ánh cả mức giá thận trọng và phán đoán chín chắn của thị trường.
1. Phân tích mô hình hoạt động và cơ cấu lợi nhuận
Cơ chế đúc USDC và lợi nhuận dự trữ
- USDC được hỗ trợ bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Tính đến ngày 5 tháng 6 năm 2025, lượng lưu thông 61 tỷ đô la, với lượng dự trữ tương ứng. Doanh thu quý 1 năm 2025 là 578,6 triệu đô la, lợi nhuận ròng là 63,2 triệu đô la và EBITDA điều chỉnh đạt 122,4 triệu đô la.
Rất nhạy cảm với lãi suất
Doanh thu của Circle vào năm 2024 là khoảng 1,68 tỷ đô la, trong đó 99% đến từ thu nhập từ dự trữ USDC. Theo MarketWatch , "98% thu nhập vào năm 2024 sẽ đến từ lợi nhuận phiếu kho bạc ngắn hạn và mỗi lần cắt giảm 25 điểm cơ bản của Fed sẽ làm giảm EBITDA 100 triệu đô la". Nếu cấu trúc này không được đa dạng hóa và phòng ngừa, lợi nhuận của công ty sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp bởi các chính sách lãi suất.
2. Địa vị thị trường và triển vọng tăng trưởng
USDC dẫn thị phần thị phần toàn cầu
- Nó chiếm gần 29% thị trường stablecoin toàn cầu, lần Tether; nhưng trong khối lượng giao dịch trên Chuỗi, USDC chiếm tỷ lệ hơn 58%, trở thành sự lựa chọn hàng đầu cho các giao dịch. Lượng lưu thông USDC tăng trưởng từ 32 tỷ (đầu năm 2024) lên 60 tỷ đô la Mỹ; khối lượng giao dịch Chuỗi đã vượt quá 25 nghìn tỷ đô la Mỹ kể từ năm 2018. Trong quý 1 năm 2025, khối lượng giao dịch trên Chuỗi đạt 5,9 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng khoảng 500% so với cùng kỳ năm trước và tổng khối lượng vượt quá 25 nghìn tỷ đô la Mỹ.
Sản phẩm mới và mở rộng hệ sinh thái
- Công ty đã ra mắt phiên bản euro stablecoin EURC, tích cực lên kế hoạch hợp tác quốc tế và ra mắt mạng lưới thanh toán xuyên biên giới có tên "Mạng thanh toán" với mục tiêu cạnh tranh với các hệ thống truyền thống như Visa và SWIFT.
Hiệu ứng mạng tạo ra rào cản :
- Tài liệu S‑1 nhấn mạnh rằng Circle dựa vào các công cụ dành cho nhà phát triển, ví phi tập trung và quan hệ đối tác chiến lược với Grab, Mercado Libre, Nubank, SBI và Binance để xây dựng một vòng sinh thái khép kín.
Việc đa dạng hóa việc kinh doanh đã cho thấy những kết quả bước đầu :
- Thu nhập phi dự trữ tăng trưởng lên 3,6%, trong khi thanh toán, thanh toán xuyên biên giới và dịch vụ phát triển trở thành điểm tăng trưởng thu nhập mới.
3. Phân tích các điểm rủi ro cốt lõi
- Rủi ro lợi nhuận khi lãi suất giảm
Quý 1 đã nhấn mạnh sự phụ thuộc vào chênh lệch lãi lợi nhuận. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm, EBITDA sẽ giảm khoảng 100 triệu đô la Mỹ cho mỗi lần cắt giảm 25 điểm cơ bản. Trừ khi quy mô của USDC tiếp tục bùng nổ, lợi nhuận có thể chịu áp lực. - Sự không chắc chắn trong chính sách quản lý <br>Quốc hội đang thúc đẩy Đạo luật GENIUS để thiết lập một hệ thống quản lý rõ ràng cho stablecoin, có thể hỗ trợ trong ngắn hạn, nhưng nếu nó trở nên nghiêm ngặt hơn trong tương lai hoặc cạnh tranh với các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, nó sẽ thu hẹp không gian thị trường.
- Chi phí phân phối cao :
Thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận giữa Circle và Coinbase là phân phối tới 50-60% thu nhập dự trữ. Trong số khoảng 1,7 tỷ thu nhập dự trữ vào năm 2024, gần 940 triệu đô la Mỹ sẽ được phân phối cho Coinbase. - Rủi ro việc phụ thuộc vào các đối tác phân phối
Trước đây có mối quan hệ phát hành chung với Coinbase. Nếu phương thức phân phối được điều chỉnh hoặc thỏa thuận được đàm phán lại, hiệu quả quảng bá của USDC sẽ bị suy yếu và cơ cấu thu nhập sẽ bị ảnh hưởng. - Cạnh tranh gia tăng và rủi ro sao chép sinh thái
Trong quá trình chuyển đổi tài chính số, các ngân hàng vừa và nhỏ, PayPal, các nhà sản xuất Ripple và Tether đều có thể tập trung vào stablecoin hoặc các mạng thanh toán liên quan, gây sức ép lên USDC.
4. Đánh giá và hiểu biết về hành vi của nhà đầu tư
- Cơn sốt cao cấp và bong bóng định giá
Đợt IPO huy động được 1,1 tỷ đô la Mỹ và giá trị vốn hóa thị trường 6,9 tỷ đô la Mỹ (không bao gồm phân bổ vượt mức). Sau khi niêm yết, giá trị vốn hóa thị trường tăng vọt lên 18 tỷ nhân dân tệ, nhưng dựa trên lợi nhuận ròng là 157 triệu đô la Mỹ vào năm 2024, PE đạt 106 lần và kỳ vọng định giá quá cao tăng lên. - Quỹ tổ chức và sức sống của ETF
Các tổ chức như ARK Invest và Cathie Wood đang tích cực lập kế hoạch và hoạt động phát hành ETF cũng nhanh chóng diễn ra theo sau, điều này cho thấy thị trường rất lạc quan về stablecoin và cơ sở hạ tầng tài chính đằng sau chúng. - IPO là một thành công :
CRCL được phát hành với giá 31 đô la một cổ phiếu, nhưng đã tăng lên 107,7 đô la vào ngày đầu tiên và đóng cửa tăng 168% (và sau đó tăng lên khoảng 100 đô la), phản ánh sự gia tăng nhiệt tình đầu cơ và các quỹ của tổ chức.
V. Phát triển trong tương lai và chỉ báo quan sát chính
Các tín hiệu quan sát chính :
- Chú ý đến tăng trưởng lượng lưu thông USDC, thành phần dự trữ (T-bill so với tiền mặt/mua lại), xu hướng lãi suất và những thay đổi trong cơ cấu phân phối.
- Xu hướng phân bổ dự trữ: Trái phiếu kho bạc, tiền mặt và tỷ lệ mua lại.
- Kết hợp với tuyên bố chính sách tiền tệ của Fed, dữ liệu lạm phát và việc làm trong nửa cuối năm 2025, cần phải xác định liệu mô hình lợi nhuận chênh lệch có thể tiếp tục hỗ trợ định giá hay không.
- Tốc độ ban hành Đạo luật GENIUS hoặc các luật liên quan đến stablecoin khác.
Lộ trình phát triển và bố cục theo dõi :
- Triển khai thương mại mạng lưới thanh toán xuyên biên giới và tích hợp ví ngân hàng;
- Sự chấp nhận của thị trường châu Âu đối với EURC;
- Liệu cơ sở hạ tầng đằng sau stablecoin(như USYC) có thể trở thành một công cụ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số thực sự hay không.
Circle IPO không chỉ là sự kết hợp giữa công nghệ tài chính và nền kinh tế crypto mà còn là một thử nghiệm quan trọng để stablecoin bước vào kỷ nguyên "cơ sở hạ tầng tài chính chính thống".
