Tác giả: Coinbase
Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain
Triển vọng hàng tháng cho nửa cuối năm 2025 ngày 12 tháng 6 năm 2024 Ba chủ đề chính
● Triển vọng thị trường crypto trong nửa cuối năm 2025 là tích cực , được thúc đẩy bởi tăng trưởng kinh tế tốt hơn dự kiến, việc áp dụng tài sản crypto của các công ty và sự rõ ràng về mặt quy định.
● Các công ty mua tài sản crypto thông qua hình thức tài trợ đòn bẩy có thể gây ra rủi ro hệ thống , chẳng hạn như áp lực buộc phải bán hoặc chủ động bán, nhưng chúng tôi không cho rằng đây là vấn đề lớn trong ngắn hạn.
● Những thay đổi trong hoàn cảnh quản lý của Hoa Kỳ có lợi cho thị trường crypto. Luật về Stablecoin đã có tiến triển và dự luật về cấu trúc thị trường crypto cũng đang được thảo luận.
Triển vọng tăng giá của chúng tôi đối với thị trường crypto trong nửa cuối năm 2025 được thúc đẩy bởi một số yếu tố chính: kỳ vọng lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ, khả năng cắt giảm Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , việc các quỹ tài trợ doanh nghiệp áp dụng tài sản crypto nhiều hơn và tiến triển trong việc làm rõ các quy định tại Hoa Kỳ. Mặc dù có một số rủi ro tiềm ẩn, chẳng hạn như tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn và áp lực bán cưỡng bức có thể xảy ra đối với các công cụ tài sản crypto được giao dịch công khai, chúng tôi cho rằng rủi ro này có thể kiểm soát được trong ngắn hạn.
Chúng tôi cho rằng rằng ba chủ đề chính của thị trường crypto trong nửa cuối năm 2025 như sau:
- Triển vọng kinh tế vĩ mô tốt hơn dự kiến . Bóng ma suy thoái đang mờ dần và nền kinh tế Hoa Kỳ cho thấy dấu hiệu tăng trưởng mạnh hơn. Mặc dù vẫn có khả năng suy thoái, giá tài sản khó có thể giảm trở lại mức năm 2024.
- Việc các quỹ đầu tư doanh nghiệp áp dụng tài sản crypto là nguồn cầu quan trọng, nhưng có thể có những lo ngại về rủi ro hệ thống trong trung và dài hạn.
- Những diễn biến đáng kể trong hoàn cảnh quản lý của Hoa Kỳ, đặc biệt là sự tiến bộ của luật về stablecoin và cấu trúc thị trường crypto, có thể định hình đáng kể bối cảnh thị trường crypto Hoa Kỳ.
Bất chấp rủi ro, chúng tôi kỳ vọng xu hướng tăng của Bitcoin sẽ tiếp tục , nhưng hiệu suất của tài sản crypto khác (altcoin) có thể phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố riêng của chúng. Ví dụ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đang xử lý lượng lớn các đơn xin ETF, bao gồm các quyết định tiềm năng về việc tạo và hoàn trả vật chất, bao gồm tài sản thế chấp, quỹ đa tài sản và ETF tài sản crypto đơn lẻ, dự kiến sẽ được đưa ra vào cuối năm 2025. Đề án này và các quyết định liên quan của chúng có thể ảnh hưởng đến động thái thị trường.
Triển vọng tích cực cho nửa cuối năm 2025
Chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng thị trường năm 2025. Vài tháng trước, chúng tôi đã dự đoán rằng thị trường crypto sẽ chạm đáy vào nửa đầu năm 2025 và đạt mức cao mới vào nửa cuối năm. Bất chấp sự phục hồi của giá Bitcoin vào cuối tháng 5, chúng tôi vẫn tin vào dự báo này rằng vẫn còn chỗ cho sự tăng giá trong 3-6 tháng tới.
Chúng tôi cho rằng đỉnh điểm của sự gián đoạn kinh tế vĩ mô do thuế quan đã qua. Nhìn về phía trước, tâm lý rủi ro nhìn chung sẽ được hưởng lợi từ sự chuyển dịch sang các chính sách thân thiện hơn với thị trường của chính phủ Hoa Kỳ, với gói tài chính lập pháp mới dự kiến sẽ hoàn thành vào cuối mùa hè.
Lưu ý: Tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto không bao gồm stablecoin. Thanh khoản của ngân hàng trung ương G6 bao gồm Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản, Ngân hàng Canada, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc. Nguồn: Bloomberg, Coinbase.
Tuy nhiên, một rủi ro đáng kể đối với quan điểm của chúng tôi là việc thông qua dự luật chi tiêu của chính phủ có thể dẫn đến tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn, đặc biệt là trong phạm vi từ 10 đến 30 năm. Vào tháng 5, tỷ suất lợi nhuận Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm đạt 5,15%, mức cao nhất trong hai thập kỷ, do thị trường lo ngại về thâm hụt của Hoa Kỳ. Nếu tỷ suất lợi nhuận dài hạn tăng quá nhanh, điều này có thể dẫn đến sự biến động trên thị trường chứng khoán và tín dụng, đặc biệt là nếu các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ khả năng duy trì thâm hụt cao của Hoa Kỳ. Điều này có thể kích hoạt đánh giá tài sản rủi ro , đặc biệt là nếu dữ liệu kinh tế hoặc chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không đáp ứng được kỳ vọng tăng trưởng của thị trường.
Mặt khác, kịch bản này có thể cải thiện triển vọng cho tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin , trong khi tài sản crypto khác có thể hoạt động yếu hơn vì Bitcoin tiếp tục được hưởng lợi từ giảm trong vị trí chủ đạo đồng đô la.
Ba chủ đề chính trong nửa cuối năm 2025 %20>%20>
Chủ đề 1: Cái bóng của suy thoái kinh tế đang mờ dần
Sự gián đoạn thương mại vào đầu năm 2025 đã làm dấy lên lo ngại rằng Hoa Kỳ có thể bước vào suy thoái kỹ thuật (hai quý liên tiếp tăng trưởng GDP thực âm). Ví dụ, các tiêu đề trên The Economist và The Wall Street Journal như "Cuộc chiến thương mại của Trump đe dọa suy thoái toàn cầu" và "Thuế quan đáp trả của Trump có thể gây ra suy thoái ở Hoa Kỳ" đã được xuất bản. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm lạc quan của mình cho nửa cuối năm 2025 tại thời điểm đó, vì chúng tôi cho rằng mức độ nghiêm trọng của suy thoái là rất quan trọng. Suy thoái kỹ thuật có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư, nhưng sẽ không phải là sự kiện lớn có hậu quả cực đoan đối với thị trường trừ khi động lực vĩ mô tiêu cực gia tăng. Suy thoái năm 2008 (cổ phiếu Hoa Kỳ giảm 53%) là một cuộc suy thoái thực sự, trong khi năm 2015 và 2022 tương đối nhẹ (xem Bảng 1).
Ước tính GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta gần đây đã tăng vọt từ 1,0% (điều chỉnh theo mùa) vào đầu tháng 5 lên 3,8% tính đến ngày 5 tháng 6, phản ánh sự thay đổi đáng kể trong dữ liệu kinh tế. Do đó, chúng tôi cho rằng kịch bản xấu nhất trong năm nay có thể là sự suy thoái kinh tế hoặc suy thoái nhẹ, thay vì suy thoái nghiêm trọng hoặc kịch bản đình lạm. Trong kịch bản suy thoái, tác động của thị trường có thể sẽ nhẹ hơn, có thể là thiệt hại cụ thể theo từng lĩnh vực thay vì suy giảm rộng rãi trên tất cả các loại tài sản . Với chỉ báo thanh khoản tăng như lượng cung ứng tiền M2 của Hoa Kỳ và sự gia tăng trong bảng cân đối kế toán tài sản trung ương toàn cầu, giá tài sản không có khả năng giảm trở lại mức năm 2024 và tăng của Bitcoin có thể sẽ tiếp tục. Ngoài ra, đỉnh điểm của tác động thuế quan có thể đã qua, ngay cả khi các nhà đầu tư vẫn lo lắng trước ngày 9 tháng 7 (thời hạn đình chỉ thuế quan có đi có lại đối với hầu hết các quốc gia) và ngày 12 tháng 8 (đối với Trung Quốc).
Bảng 1: Hiệu suất của từng loại tài sản theo thời gian (từ đỉnh đến đáy)
| tài sản | 2008 | 2015 | 2022 | Hôm nay (tháng 2-tháng 4 năm 2025) |
|---|---|---|---|---|
| BTC/USD | Không có | -26% (-5,2 độ lệch chuẩn) | -59% (-2,8 độ lệch chuẩn) | -22% (-0,1 độ lệch chuẩn) |
| ĐỒNG TIỀN50 | Không có | Không có | -65% (-2,8 độ lệch chuẩn) | -29% (-2,1 độ lệch chuẩn) |
| S&P 500 | -53% (-15,5 độ lệch chuẩn) | -13% (-7,6 độ lệch chuẩn) | -25% (-7,0 độ lệch chuẩn) | -19% (-5,0 độ lệch chuẩn) |
| Trái phiếu đầu tư của Hoa Kỳ | +3% (-6,7 độ lệch chuẩn) | +3% (-2,6 độ lệch chuẩn) | -15% (-29,1 độ lệch chuẩn) | +1,2% (-0,6 độ lệch chuẩn) |
| Lưu ý: Độ lệch chuẩn dựa trên mức trung bình của 180 ngày trước khi suy thoái. Trái phiếu đầu tư của Hoa Kỳ được đo bằng Chỉ số tổng hợp Bloomberg Hoa Kỳ không được bảo hiểm. Nguồn: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. |
Chủ đề 2: Doanh nghiệp áp dụng… Cuộc tấn công của bản sao?
Khoảng 228 công ty đại chúng trên toàn thế giới nắm giữ tổng cộng 820.000 BTC trong bảng tài sản của họ. Theo Galaxy%20Digital, khoảng 20 trong đó , cũng như 8 công ty khác nắm giữ ETH, SOL và XRP, sử dụng các phương pháp tài trợ đòn bẩy tương tự như các phương pháp do Strategy (trước đây là MicroStrategy) tiên phong. Dữ liệu này được thúc đẩy bởi các quy tắc kế toán crypto mới (cập nhật FASB) sẽ có hiệu lực vào ngày 15 tháng 12 năm 2024. Trước đây, theo Nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung của Hoa Kỳ (GAAP), các công ty chỉ có thể ghi nhận khoản lỗ giảm giá đối với tài sản crypto , nhưng không phải là sự gia tăng tài sản trừ khi họ bán tài sản. Các quy tắc mới cho phép các công ty báo cáo tài sản kỹ thuật số theo giá trị thị trường hợp lý, loại bỏ sự phức tạp của kế toán.
Mặc dù điều này giải thích tại sao nhiều công ty công bố nắm giữ tài sản crypto trong năm nay, một xu hướng mới nổi là các công ty đại chúng tập trung vào tích lũy tài sản crypto . Không giống như cách tiếp cận đầu tư của những người áp dụng sớm như Strategy và Tesla, các thực thể mới nổi có mục tiêu chính là tích lũy BTC hoặc tài sản crypto khác, huy động vốn thông qua việc phát hành vốn chủ sở hữu và nợ(thường là trái phiếu chuyển đổi) và nhiều giao dịch ở mức cao hơn tài sản ròng của họ.
Biểu đồ 2: Số lượng ví BTC số dư ≥ 1 triệu đô la đã tăng vọt
Nguồn: Glassnode, Coinbase.
Các công cụ tài sản crypto được giao dịch công khai (PTCV) này có tác động đáng kể đến thị trường, mang lại cả nhu cầu tiềm năng và rủi ro hệ thống. Rủi ro hệ thống chủ yếu bao gồm hai khía cạnh:
Áp lực bán cưỡng bức: Nhiều PTCV huy động vốn để mua tài sản crypto với chi phí thấp bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi. Nếu tài sản crypto tăng giá, người nắm giữ trái phiếu có thể kiếm được lợi nhuận; nếu không, công ty cần trả nợ và có thể buộc phải bán tài sản crypto để trả nợ, dẫn đến thanh lý thị trường và giá giảm .
Áp lực bán chủ động: Nếu một công ty đột nhiên bán tài sản crypto do quản lý dòng tiền hoặc các nhu cầu việc kinh doanh khác, điều này có thể gây ra tình trạng giá giảm và bất ổn thị trường, khiến các thực thể khác cạnh tranh để bán, làm trầm trọng thêm tình trạng biến động của thị trường.
Hình 3: Phân bổ nợ chưa thanh toán của các công ty được chọn theo ngày đáo hạn cuối cùng
Nguồn: Hồ sơ SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, thông cáo báo chí, Coinbase
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng rủi ro này khó có thể lặp lại áp lực giảm đã từng gây khó khăn cho các dự án crypto thất bại trong quá khứ. Đầu tiên, dựa trên danh mục nợ chưa thanh toán của chín thực thể, nợ sẽ đáo hạn vào cuối năm 2029 đến đầu năm 2030 và có rất ít áp lực buộc phải bán trong ngắn hạn. Ví dụ, trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ đô la của Strategy đáo hạn vào tháng 12 năm 2029, với ngày hoàn trả trước tùy chọn là tháng 12 năm 2026. Miễn là tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) vẫn hợp lý, các công ty lớn có thể tránh thanh lý tài sản dự trữ của mình thông qua tái cấp vốn.
Tất nhiên, rủi ro có thể tăng lên khi nợ đáo hạn hoặc nhiều công ty áp dụng các chiến lược tương tự. Việc theo dõi cấu trúc vốn của PTCV rất khó khăn vì thiếu sự thống nhất trong cách họ huy động vốn. Những nỗ lực tiên phong của Strategy đã thu hút sự chú ý của các giám đốc điều hành công ty khác và xu hướng các công ty tích lũy tài sản crypto dự kiến sẽ tiếp tục vào nửa cuối năm 2025.
Chủ đề 3: Mở ra những con đường quản lý mới
Nửa đầu năm 2025 chứng kiến sự thay đổi chưa từng có trong hoàn cảnh quản lý của Hoa Kỳ, tạo tiền đề cho giai đoạn chuyển đổi nhất của chính sách tài sản kỹ thuật số. Điều này hoàn toàn trái ngược với cách tiếp cận "quản lý thông qua thực thi" của chính quyền trước. Chúng tôi cho rằng nửa cuối năm 2025 sẽ xác định lại địa vị của Hoa Kỳ như một trung tâm crypto toàn cầu, được hỗ trợ bởi sự thay đổi quyết định hướng tới các chính sách thân thiện với crypto của Nhà Trắng và những nỗ lực cấp bách của Quốc hội nhằm thiết lập một khuôn khổ toàn diện.
Dự luật stablecoin dự kiến sẽ là dự luật lớn đầu tiên liên quan đến crypto được thông qua tại Hoa Kỳ, với sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng. Cả Hạ viện (Đạo luật STABLE) và Thượng viện (Đạo luật GENIUS) đều đang thúc đẩy các dự luật liên quan và Thượng viện có thể phê duyệt Đạo luật GENIUS vào tuần tới và gửi đến Hạ viện để thảo luận. Hai dự luật này đặt ra các yêu cầu về dự trữ, các thông số tuân thủ chống rửa tiền và các điều khoản ưu tiên bảo vệ người tiêu dùng và phá sản cho các đơn vị phát hành stablecoin. Các dự luật khác nhau về cách xử lý các đơn vị phát hành stablecoin không phải của Hoa Kỳ và ngưỡng quy mô chuyển đổi theo quy định của liên bang, cần được giải quyết trong những tháng tới. Các quan chức chính quyền bày tỏ sự tin tưởng rằng một dự luật thống nhất có thể được đạt được và đệ trình lên Tổng thống Trump để ký trước khi Quốc hội hoãn phiên họp vào ngày 4 tháng 8 năm 2025. Đây có thể là tiền đề cho việc thông qua Đạo luật Cấu trúc Thị trường Crypto.
Dự luật về cấu trúc thị trường crypto có thể là bước phát triển dài hạn quan trọng nhất trong năm nay. Vào ngày 29 tháng 5, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã giới thiệu Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài tài sản Kỹ thuật số lưỡng đảng năm 2025 (Đạo luật CLARITY), phân chia trách nhiệm quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) dựa trên việc tài sản là "hàng hóa kỹ thuật số" hay "tài sản hợp đồng đầu tư". Dự luật dựa trên Đạo luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính Thế kỷ 21 (FIT21) được Hạ viện thông qua vào năm ngoái, nhưng yêu cầu CFTC và SEC cùng nhau xác định các thuật ngữ chính và ranh giới quản lý có thể tiếp tục phát triển trong tương lai.
Mốc thời gian phê duyệt ETF : SEC đang xử lý khoảng 80 đơn xin ETF crypto vào năm 2025, bao gồm việc tạo/chuộc lại vật lý, khả năng đặt cược, quỹ chỉ số và ETF tài sản crypto đơn lẻ:
- Quỹ đa tài sản : Các quỹ do Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex và nhiều quỹ khác đệ trình có thể theo dõi các chỉ số crypto rộng và SEC có thể đưa ra quyết định vào ngày 2 tháng 7.
- Sáng tạo/chuộc lại hiện vật: Đang được SEC xem xét chính thức, có thể đưa ra quyết định vào tháng 7 hoặc tháng 10 năm 2025.
- Đề án bao gồm các cam kết: SEC cần phải quyết định vào tháng 10 và vẫn còn những câu hỏi về việc liệu một số cấu trúc quỹ có phải là “công ty đầu tư” hay không.
- ETF tài sản crypto đơn lẻ : Thời hạn theo luật định cuối cùng cho nhiều đơn đăng ký là tháng 10 và SEC có thể cần thời gian để xem xét toàn diện.
kết luận
Chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng thị trường crypto trong quý 3 năm 2025, được hỗ trợ bởi triển vọng tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ, việc cắt giảm lãi suất của Fed, sự gia tăng trong việc áp dụng tài sản crypto của doanh nghiệp và tiến trình làm rõ quy định tại Hoa Kỳ. Mặc dù có rủi ro về đường cong tỷ suất lợi nhuận dốc hơn và áp lực bán cưỡng bức đối với các công cụ crypto được giao dịch công khai, nhưng rủi ro này có thể kiểm soát được trong ngắn hạn. Mặc dù chúng tôi tin tưởng vào quỹ đạo tăng của Bitcoin, nhưng chỉ một số tài sản crypto khác có thể hoạt động tốt do tình hình độc đáo của chúng.
Liên kết đến bài viết này: https://www.hellobtc.com/kp/du/06/5893.html
Nguồn: https://coinbase.bynder.com/m/b354a5425ddacab/original/Monthly-Outlook-June-2025.pdf
