Tóm tắt các điểm chính
Ethereum hiện đang dẫn đầu thị trường RWA với lợi thế là người đi đầu, các thử nghiệm của tổ chức trước đây, thanh khoản sâu trên Chuỗi và kiến trúc phi tập trung. Tuy nhiên, blockchain mục đích chung với các giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cũng như Chuỗi dành riêng cho RWA được thiết kế để tuân thủ các yêu cầu của quy định, đang giải quyết các hạn chế về chi phí và hiệu suất Ethereum. Các nền tảng mới nổi này đang định vị mình là thế hệ cơ sở hạ tầng tiếp theo bằng cách cung cấp mở rộng kỹ thuật vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.
Giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của RWA sẽ được dẫn dắt bởi Chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: khả năng tương thích với quy định Chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thực tế và thanh khoản có ý nghĩa Chuỗi .
1. Thị trường RWA hiện tăng trưởng ở đâu?
Token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như BCG đã công bố các dự báo thị trường mở rộng và Tiger Research cũng đã tiến hành phân tích chuyên sâu về các thị trường mới nổi như Indonesia - làm nổi bật tầm quan trọng tăng trưởng của lĩnh vực này.
Vậy, RWA chính xác là gì? Nó đề cập đến việc chuyển đổi tài sản vật chất như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này đòi hỏi cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.
Mặc dù cạnh tranh ngày càng tăng, Ethereum vẫn duy trì vị trí chủ đạo trên thị trường RWA. Blockchain RWA chuyên dụng đã xuất hiện và các nền tảng trưởng thành trong không gian DeFi như Solana cũng đang mở rộng sang không gian RWA. Mặc dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động của thị trường, làm nổi bật địa vị vững chắc hiện tại của nó. Báo cáo này xem xét các yếu tố chính hiện đang vị trí chủ đạo Ethereum trên thị trường RWA và khám phá sự phát triển của các điều kiện có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.
2. Tại sao Ethereum có thể duy trì địa vị dẫn đầu của mình?
2.1. Lợi thế của người đi đầu và sự tin tưởng của tổ chức
Có những lý do rõ ràng tại sao Ethereum đã trở thành nền tảng mặc định cho token hóa tổ chức. Nó tiên phong trong các hợp đồng thông minh và đang tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA. Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển rất năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này đã cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.
Kết quả là, nhiều tổ chức bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến đáng chú ý vào cuối những năm 2010 đã giúp xác thực vai trò Ethereum trong tài chính tổ chức:
· Quorum và JPM Coin của JPMorgan Chase (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng của doanh nghiệp, JPMorgan Chase đã phát triển Quorum, một fork được cấp phép của Ethereum . Việc ra mắt JPM Coin để chuyển tiền liên ngân hàng đã chứng minh rằng kiến trúc của Ethereum— ngay cả ở dạng sở hữu tư nhân— có thể đáp ứng các yêu cầu theo quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.
SocGen Bond Issue (2019): SocGen FORGE đã phát hành trái phiếu có bảo đảm trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công khai Ethereum . Điều này chứng minh rằng chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và quyết toán trên blockchain công khai trong khi giảm thiểu sự tham gia của các bên trung gian.
Trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng đầu tư châu Âu (2021): Ngân hàng đầu tư châu Âu (EIB) đã hợp tác với Goldman Sachs, Santander và Societe Generale để phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu quyết toán bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do Banque de France phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trên các thị trường vốn tích hợp hoàn toàn.
Những phi công thành công này củng cố thêm độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự tin tưởng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được chứng minh và tham khảo từ các tác nhân được quản lý khác. Thành tích của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một chu kỳ áp dụng được củng cố.
Ví dụ, vào năm 2018, Securitize đã công bố trong một tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng các công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ BUIDL của BlackRock, hiện là quỹ token hóa lớn nhất được phát hành trên Ethereum .
2.2. Nền tảng cho dòng vốn thực tế
Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi thanh khoản Chuỗi thành sức mua thực tế. Token hóa tài sản trong thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật. Một thị trường hoàn thiện đòi hỏi vốn có thể chủ động đầu tư và giao dịch tài sản này. Về mặt này, Ethereum là nền tảng duy nhất có thanh khoản Chuỗi độ sâu và có thể triển khai.
Điều này thể hiện rõ trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, tất cả đều nắm giữ các quỹ BUIDL token hóa lượng lớn trên Ethereum . Các nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ token hóa , vay mượn dựa trên stablecoin và các công cụ USD có lãi suất tổng hợp.
Ondo Finance đã tích lũy được hơn 600 triệu đô la tổng giá trị khóa (TVL) thông qua các sản phẩm được kho bạc bảo lãnh là USDY và OUSG.
Spark Protocol đã mua hơn 2,4 tỷ đô la trái phiếu kho bạc thực tế bằng cách sử dụng thanh khoản Dai từ MakerDAO.
Ethena đã xây dựng cơ sở hạ tầng lợi nhuận không cần ngân hàng trên Ethereum với stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe, thu hút nhu cầu của tổ chức và thanh khoản DeFi.
Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng để token hóa tài sản . Nó cung cấp nền tảng thanh khoản mạnh mẽ cho phép đầu tư thực sự và quản lý tài sản . Ngược lại, nhiều nền tảng RWA mới nổi đã phải vật lộn để đảm bảo dòng vốn chảy vào hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.
Lý do cho sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này tạo ra một hoàn cảnh tài chính toàn diện, nơi phát hành, giao dịch và quyết toán đều có thể diễn ra trên Chuỗi. Do đó, Ethereum là hoàn cảnh hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được token hóa thành hoạt động mua thực tế. Điều này mang lại cho nó một lợi thế về mặt cấu trúc vượt qua thị thị phần đơn thuần.
2.3. Xây dựng lòng tin thông qua phi tập trung
Phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Token hóa tài sản trong thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của tài sản có giá trị cao sang các hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, trọng tâm của các tổ chức là độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây là nơi kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại những lợi thế đáng kể.
Ethereum hoạt động như một blockchain công khai, được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút chạy độc lập trên toàn thế giới. Mạng lưới mở cho bất kỳ ai và các thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của những người tham gia thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được các điểm lỗi đơn lẻ, đảm bảo khả năng phục hồi trước hacker và kiểm duyệt, và duy trì thời gian hoạt động không bị gián đoạn.
Trên thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Các giao dịch được ghi lại trên một sổ cái không thể thay đổi, giúp giảm rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh cho phép giao dịch không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập các dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia vào các hoạt động tài chính mà không cần sự chấp thuận tập trung. Các tính năng này—minh bạch, bảo mật và khả năng truy cập—làm cho Ethereum trở thành lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức đang khám phá token hóa tài sản . Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính để hoạt động trong hoàn cảnh tài chính rủi ro cao.
3. Những người thách thức mới nổi đang định hình lại bối cảnh
mạng chủ Ethereum đã chứng minh được tính khả thi của tài chính token hóa . Tuy nhiên, cùng với thành công của nó, nó cũng bộc lộ những hạn chế về mặt cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi của các tổ chức. Các rào cản chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, các vấn đề về độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.
Để giải quyết những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Nâng cấp lớn bao gồm The Merge (2022), Dencun (2024) và Pectra sắp ra mắt (2025) đã mang lại những cải tiến về mở rộng. Mặc dù vậy, mạng lưới vẫn chưa thể sánh được với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, một mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức yêu cầu giao dịch tần suất cao hoặc quyết toán theo thời gian thực, những khoảng cách hiệu suất này vẫn là một hạn chế chính.
Độ trễ cũng gây ra thách thức. Việc tạo khối mất trung bình 12 giây và với các xác nhận bổ sung cần thiết để quyết toán an toàn, việc hoàn tất thường mất tới ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ này có thể tăng thêm nữa — gây khó khăn cho các hoạt động tài chính nhạy cảm về thời gian.
Quan trọng hơn, sự biến động của phí gas vẫn là một mối lo ngại. Vào thời điểm cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la và ngay cả trong thời gian bình thường, chi phí thường tăng hơn 20 đô la. Mức độ không chắc chắn về phí này làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.
Securitize minh họa động lực này rất tốt. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon , đồng thời phát triển Chuỗi, Converage. Trong khi Ethereum đóng vai trò quan trọng trong việc cho phép các thử nghiệm thể chế ban đầu, thì hiện tại, nó phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm với hiệu suất.
3.1. Sự trỗi dậy của blockchain
Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng trở nên rõ ràng, các tổ chức đang ngày càng khám phá blockchain đa năng thay thế bổ sung cho Ethereum bằng cách cung cấp những lợi thế xung quanh các điểm nghẽn hiệu suất chính như tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian hoàn tất.
Tuy nhiên, mặc dù tiếp tục hợp tác với các tổ chức, số lượng tài sản được token hóa thực tế trên các nền tảng này (trừ stablecoin ) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum . Trong nhiều trường hợp, tài sản được token hóa được tung ra trên Chuỗi mục đích chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum dẫn đầu.
Mặc dù vậy, vẫn có những dấu hiệu tiến triển thực sự. Trong không gian tín dụng tư nhân, các sáng kiến token hóa mới đang nổi lên. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã đạt được sức hút, chiếm hơn 18% hoạt động trong không gian này — lần đứng Ethereum.
Ở giai đoạn này, blockchain mục đích chung mới chỉ bắt đầu thiết lập chỗ đứng. Các nền tảng như Solana , hệ sinh thái DeFi của họ đã trải qua tăng trưởng nhanh chóng, hiện phải đối mặt với một câu hỏi chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành địa vị bền vững trong không gian RWA. Chỉ hiệu suất kỹ thuật vượt trội thôi là chưa đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần phải cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng được kỳ vọng về sự tin tưởng và tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.
Cuối cùng, sự thành công của blockchain này trên thị trường RWA sẽ phụ thuộc ít hơn vào thông lượng thô và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị hữu hình của chúng. Các hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh thế mạnh riêng Chuỗi sẽ quyết định vị thế lâu dài của chúng trong không gian mới nổi này.
3.2. Sự xuất hiện của blockchain dành riêng cho RWA
Ngày càng có nhiều nền tảng blockchain đang chuyển hướng khỏi các thiết kế mục đích chung để ủng hộ chuyên môn hóa trong các lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng thể hiện rõ trong không gian RWA, nơi một làn sóng Chuỗi chuyên biệt mới được xây dựng để tối ưu hóa token hóa tài sản trong thế giới thực đang nổi lên.
Lý do cho một blockchain RWA chuyên dụng là rõ ràng. Token hóa tài sản trong thế giới thực đòi hỏi phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện hành, khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain mục đích chung trở nên không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể — đặc biệt là xung quanh việc tuân thủ quy định — phải được giải quyết ngay từ đầu.
Một lĩnh vực chính là xử lý tuân thủ. Các thủ tục KYC và AML rất quan trọng đối với quy trình token hóa, nhưng theo truyền thống, chúng được xử lý ngoài Chuỗi. Phương pháp này hạn chế sự đổi mới vì nó chỉ gói gọn tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.
Sự thay đổi hiện nay là di chuyển các chức năng tuân thủ này hoàn toàn trên Chuỗi . Có nhu cầu tăng trưởng đối với các mạng blockchain không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định ngay tại lớp giao thức. Để ứng phó, một số Chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp mô-đun tuân thủ trên Chuỗi . Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng nhận dạng phi tập trung(DID) hỗ trợ thực thi tuân thủ tại lớp cơ sở hạ tầng. Chuỗi chuyên dụng khác dự kiến sẽ đi theo con đường tương tự.
Ngoài việc tuân thủ, nhiều nền tảng trong số này đang nhắm mục tiêu vào các loại tài sản cụ thể có chuyên môn sâu về lĩnh vực. Maple Finance tập trung vào vay mượn theo tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài chính thương mại và Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Thay vì token hóa rộng rãi tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin , Chuỗi này đang sử dụng chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.
Mặc dù vậy, nhiều nền tảng trong đó vẫn đang trong giai đoạn đầu. Một số vẫn chưa ra mắt mainnet và hầu hết vẫn còn hạn chế về quy mô và khả năng áp dụng. Nếu Chuỗi mục đích chung mới bắt đầu thu hút được sự chú ý trong không gian RWA, thì Chuỗi chuyên biệt vẫn đang ở vạch xuất phát.
4. Ai sẽ lãnh đạo giai đoạn tiếp theo?
Vị trí chủ đạo của Ethereum trên thị trường RWA khó có thể tiếp tục ở dạng hiện tại. Ngày nay, thị trường tài sản được token hóa đạt chưa đến 2% tiềm năng dự kiến, cho thấy ngành này vẫn đang trong giai đoạn đầu. Sự thống trị của Ethereum cho đến nay chủ yếu bắt nguồn từ việc phát hiện sớm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành và mở rộng, bối cảnh cạnh tranh dự kiến sẽ thay đổi đáng kể.
Các dấu hiệu của sự thay đổi này đã rõ ràng. Các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum nữa. Cả blockchain mục đích chung và blockchain dành riêng cho RWA đều đang được đánh giá và ngày càng có nhiều dịch vụ đang khám phá việc triển khai Chuỗi tùy chỉnh. Tài sản được token hóa , ban đầu được phát hành trên Ethereum , hiện đang mở rộng thành hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ cấu trúc độc quyền trước đây.
Một bước ngoặt quan trọng sẽ là việc áp dụng tuân thủ Chuỗi. Để tài chính dựa trên blockchain đại diện cho sự đổi mới thực sự, các quy trình quản lý như KYC và AML phải được thực hiện trực tiếp trên Chuỗi. Nếu Chuỗi chuyên dụng thành công trong việc cung cấp mở rộng, tuân thủ ở cấp độ giao thức và thúc đẩy việc áp dụng trên toàn ngành, bối cảnh thị trường hiện tại có thể bị Sự lật đổ đáng kể.
Cũng quan trọng không kém là sự tồn tại của sức mua thực tế. Tài sản tài sản được token hóa chỉ có thể đầu tư được khi có vốn chủ động sẵn sàng mua chúng. Bất kể công nghệ nào, nếu không có thanh khoản có ý nghĩa, thì token hóa sẽ có tiện ích hạn chế. Do đó, thế hệ nền tảng RWA tiếp theo phải thúc đẩy một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ được xây dựng trên tài sản được token hóa và đảm bảo sự tham gia thanh khoản mạnh mẽ của người dùng.
Tóm lại, các điều kiện để thành công đang ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo có thể là nền tảng đạt được ba điều sau:
Một khuôn khổ tuân thủ Chuỗi tích hợp đầy đủ
Hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng trên tài sản được token hóa
Thanh khoản sâu và bền vững để cho phép đầu tư thực sự
Thị trường RWA vẫn còn trong giai đoạn sơ khai. Ethereum đã chứng minh được khái niệm này. Cơ hội hiện nằm ở các nền tảng có thể cung cấp giải pháp tốt hơn - giải pháp đáp ứng các yêu cầu của tổ chức đồng thời mở ra giá trị mới trong nền kinh tế token hóa.
Nhấn để tìm hiểu về các việc làm BlockBeats của BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
