Nguồn: Thung lũng Silicon 101
Biên soạn bởi: Daisy, ChainCatcher
Ghi chú của biên tập viên:
Bài viết này được biên soạn từ các cuộc phỏng vấn âm thanh của những người dẫn chương trình podcast Hong Jun và Liu Feng với Can Sun và Zheng Di. Hong Jun là người dẫn chương trình "Silicon Valley 101 ", và Liu Feng là người dẫn chương trình " Web3 101 ", đối tác của BODL Ventures và cựu tổng biên tập của Chain News. Khách mời Can Sun là người đồng sáng lập và giám đốc độ sâu pháp lý của Backpack Exchange và đã tham gia sâu vào thiết kế kiến trúc pháp lý của USDC ; Zheng Di là một nhà đầu tư tiên tiến tập trung vào công nghệ tài chính và crypto.
Cuộc phỏng vấn lấy danh sách của Circle làm điểm khởi đầu và đi sâu tìm hiểu sự khác biệt giữa USDC và Tether ( USDT ) về lộ trình tuân thủ, mô hình lợi nhuận và cấu trúc liên minh, đồng thời mở rộng sang xu hướng quản lý trong tương lai stablecoin, những thay đổi trong bối cảnh nền tảng và khả năng chiến lược quyết toán với AI và mạng lưới thanh toán toàn cầu.
Sau đây là bản biên soạn và biên tập của cuộc phỏng vấn.
Tóm lại :
- Circle trở thành đơn vị phát hành stablecoin đầu tiên được niêm yết. USDC được coi là đại diện của "đồng đô la kỹ thuật số" và giá trị vốn hóa thị trường tăng vọt của nó đã thu hút sự chú ý của thị trường.
- Thị trường stablecoin đã bước vào giai đoạn sôi động, với USDC tuân thủ và USDT không tuân thủ cạnh tranh với nhau, trong khi các gã khổng lồ tài chính và công nghệ truyền thống đang đẩy nhanh quá trình gia nhập thị trường.
- Coinbase có mối liên hệ độ sâu với USDC , động lực thúc đẩy sự mở rộng nhanh chóng của sàn này, nhưng lợi nhuận của sàn này từ lâu đã bị hạn chế bởi thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận.
- Tether thống trị thị trường với mô hình lợi nhuận rủi ro cao, trong khi Circle tuân thủ phương pháp tuân thủ và minh bạch, và khoảng cách lợi nhuận là đáng kể.
- Đề án quản lý như "Đạo luật Genius" dự kiến sẽ định hình lại trật tự ngành và thúc đẩy việc hợp pháp hóa và thể chế hóa stablecoin .
- Circle đang xây dựng một mạng lưới quyết toán toàn cầu Chuỗi , kết hợp với các kịch bản thanh toán AI , nhằm mục đích trở thành cơ sở hạ tầng mới cho tài chính kỹ thuật số.
So sánh hệ thống và mô hình lợi nhuận của USDC và Tether
Hongjun: Câu hỏi đầu tiên, lần đợt IPO của Circle lại được ưa chuộng như vậy lần này? Bạn nghĩ sao ?
Can Sun : Giá trị cốt lõi của USDC nằm ở vai trò là công cụ quyết toán và giải quyết cho đô la kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán tài chính truyền thống hầu như không có bất kỳ thay đổi đáng kể nào trong nhiều thập kỷ. Chuyển khoản ngân hàng bị giới hạn bởi giờ làm việc và hiệu quả chung vẫn ở mức của thế kỷ trước. Bằng cách số hóa đô la, Circle cho phép nó giải quyết theo thời gian thực 24 quyết toán một ngày trên toàn thế giới, đây là một nâng cấp cơ bản cho toàn bộ hệ thống tài chính.
Một điểm nổi bật khác của đợt niêm yết lần Circle là các đơn vị bảo lãnh bao gồm các gã khổng lồ tài chính truyền thống như JP Morgan và Goldman Sachs, những đơn vị này cũng đang tìm hiểu về việc phát hành stablecoin. Nếu họ kết hợp USDC vào hệ thống thanh toán hiện tại trong tương lai, USDC có thể trở thành đồng đô la kỹ thuật số "chính thức". Do đó, đợt niêm yết của Circle không chỉ đại diện cho sự thành công của một công ty công nghệ mà còn phản ánh thái độ tích cực của tài chính truyền thống đối với triển vọng của đồng đô la kỹ thuật số.
Zheng Di: Circle có mối liên hệ quá chặt chẽ với Coinbase , điều này hạn chế lợi nhuận của công ty. Về mặt cơ bản, mức định giá IPO 7 tỷ đô la là hợp lý, nhưng giá trị vốn hóa thị trường tăng nhanh lên 25 tỷ đô la phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự khan hiếm các mục tiêu stablecoin tuân thủ.
Bản thân thị trường stablecoin có tiềm năng tăng trưởng lớn. Có hai dữ liệu đáng chú ý: Thứ nhất, chính phủ Hoa Kỳ và các tổ chức như Standard Chartered dự đoán rằng thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng trưởng từ 250 tăng trưởng đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028 ; thứ hai, quan điểm cấp tiến hơn cho rằng Michael Saylor tin rằng quy mô thị trường có thể đạt 10 nghìn tỷ đô la trong dài hạn. Với kỳ vọng tăng trưởng như vậy, các nhà đầu tư sẵn sàng đưa ra mức định giá cao hơn.
Hongjun: Liệu 2 nghìn tỷ có phải là tổng khối lượng của toàn bộ thị trường stablecoin không?
Zheng Di: Hiện tại, thị phần của Circle thị phần thị trường stablecoin là khoảng 24% đến 25% . Nếu thị phần của nó không thay đổi và thị trường chung mở rộng gấp tám lần , quy mô tài sản tương ứng của Circle tài sản thể tăng trưởng lên 480 tỷ đô la hoặc hơn.
Hongjun: Tôi xin bổ sung một số thông tin bối cảnh. Tether , đơn vị phát hành USDT , là một tổ chức nước ngoài và không được Hoa Kỳ quản lý; trong khi USDC được phát hành bởi Circle , được đăng ký tại Hoa Kỳ và được nhiều tiểu bang quản lý, và là một stablecoin tuân thủ. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu là khoảng 250 tỷ đô la Mỹ, trong đó USDT là khoảng 150 tỷ đô la Mỹ, chiếm 62,5% ; USDC là khoảng 61 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 24% .
Vậy, những khía cạnh cụ thể của "sự tuân thủ" của USDC là gì? Người ta hiểu rằng Circle đã tiết lộ lượng lớn chi phí hoạt động và thông tin tuân thủ trong bản cáo bạch IPO của mình. Tether được coi là một trong những công ty crypto hệ số biên lợi nhuận cao nhất hiện nay.
Can Sun : Hoa Kỳ hiện không có luật quản lý stablecoin liên bang thống nhất và thiếu khuôn khổ hoàn chỉnh tương tự như MiCA của EU. "Sự tuân thủ" của USDC chủ yếu được phản ánh trong hoạt động của nó dưới sự giám sát của nhiều tiểu bang, đặc biệt là Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York ( NYDFS ) và được yêu cầu tuân thủ các quy định về quản lý dự trữ và công bố kiểm toán.
USDC công bố cơ cấu dự trữ của mình hàng tháng và tất cả các quỹ được phân bổ cho các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và trái phiếu Mỹ ngắn hạn, được nắm giữ bởi các ngân hàng lớn hoặc các tổ chức ủy thác tín nhiệm độc lập và chịu sự kiểm toán. Ngược lại, mặc dù Tether cũng đã bắt đầu tiết lộ tình hình dự trữ của mình trong những năm gần đây, nhưng các loại tài sản phức tạp hơn và tính minh bạch của nó tương đối thấp.
Lưu Phong: Về “Đạo luật Genius”, anh có thể giới thiệu những điều khoản trong đó có tác động lớn nhất đến ngành không? Đạo luật này có thể tác động như thế nào đến Tether và toàn bộ ngành công nghiệp stablecoin?
Can Sun : Dự luật này vẫn chưa được thông qua chính thức và vẫn đang trong quá trình đàm phán giữa Thượng viện và Hạ viện Hoa Kỳ. Sau khi được triển khai, nó sẽ trở thành khuôn khổ quản lý stablecoin cấp liên bang đầu tiên, mang lại lợi ích đáng kể cho ngành, vì sau khi giám sát rõ ràng, các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng và quỹ sẽ có thể tham gia hợp pháp.
Trong đó khoản quan trọng nhất quy định rằng bất kỳ stablecoin nào muốn lưu hành tại Hoa Kỳ hoặc phục vụ người dùng Hoa Kỳ phải có giấy phép quản lý của Hoa Kỳ hoặc chấp nhận sự giám sát tương đương được Hoa Kỳ công nhận. Nếu không, chính phủ có thể cấm nó được niêm yết trên sàn giao dịch của Hoa Kỳ và có quyền đóng băng dự trữ đô la Mỹ của nó.
Điều khoản này có tác động đặc biệt quan trọng đến Tether . Hầu hết quyết toán bằng đô la trên thế giới đều dựa vào hệ thống thanh toán bù trừ do Hoa Kỳ thống trị. Ngay cả khi Tether có tài khoản đô la ở nước ngoài, miễn là ngân hàng thanh toán bù trừ của nó nằm ở Hoa Kỳ, thì chính phủ Hoa Kỳ vẫn có khả năng cắt đứt dòng đô la của nó.
Lưu Phong: Nói cách khác, Hoa Kỳ có thể trực tiếp “bóp nghẹt” hệ thống đồng đô la Mỹ?
Can Sun : Có. Nếu Tether không thể đáp ứng các yêu cầu về quy định của Hoa Kỳ, chính phủ có thể yêu cầu các ngân hàng ngừng lưu trữ dự trữ đô la Mỹ của mình. Khi dự trữ bị đóng băng, USDT sẽ mất khả năng được neo vào đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 , đây là một đòn chí mạng đối với stablecoin . Hoa Kỳ đã sử dụng hệ thống tài chính như một công cụ trừng phạt lần trong lịch sử và các quốc gia như Iran và Triều Tiên đã bị hạn chế do hậu quả này.
Liu Feng: Bạn có cho rằng Tether có khả năng đáp ứng các yêu cầu quản lý có liên quan không? Có thể hoạt động hợp pháp và tuân thủ tại Hoa Kỳ không?
Can Sun : Nhóm Tether đội ngũ năng lực và thực sự đang thúc đẩy việc tuân thủ và minh bạch. Tuy nhiên, vẫn chưa chắc chắn liệu họ có thể đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hoa Kỳ trong ngắn hạn hay không. Đặc biệt là theo các tiêu chuẩn quản lý cao, cơ cấu dự trữ và quản trị doanh nghiệp của họ có thể mất nhiều thời gian hơn để điều chỉnh.
Liu Feng: Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh trong tương lai sẽ công bằng hơn. Trước đây, Tether được hưởng lợi từ việc kinh doanh chênh lệch giá theo quy định, trong khi USDC phải chịu chi phí tuân thủ cao hơn. Khi các quy tắc trở nên thống nhất hơn, Tether sẽ phải bắt kịp.
Can Sun : Đúng vậy, ngành công nghiệp crypto nói chung có thông lệ "không có quy định trước, tuân thủ sau". Nhiều dự án hoạt động ở nước ngoài trong giai đoạn đầu và tìm kiếm sự tuân thủ sau khi chúng phát triển và trở nên lớn mạnh. Nhưng một khi Hoa Kỳ thực hiện các quy định nghiêm ngặt, các tổ chức như Tether sẽ được yêu cầu đáp ứng các tiêu chuẩn quy định ngay từ đầu và không còn có thể dựa vào các lỗ hổng quy định để tồn tại.
Hongjun: Chúng tôi vừa phân tích lý do tại sao USDC thu hút sự chú ý. Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét con đường phát triển của Circle . Công ty được thành lập vào năm 2013 và USDC được ra mắt vào năm 2018. Bạn có tham gia vào việc xây dựng các văn bản pháp lý để Circle và Coinbase cùng ra mắt USDC không ? Ngoài ra, tại sao Circle lại chọn tham gia vào đường đua stablecoin? Họ đã hợp tác với Coinbase như thế nào?
Can Sun : Vào năm 2018 , thị trường stablecoin gần như bị USDT độc quyền . Việc chuyển giao tài sản và bù lỗ giữa sàn giao dịch phụ thuộc rất nhiều vào USDT , nhưng do hoạt động ngoài khơi và thông tin không minh bạch nên có rủi ro lớn. Circle đang khám phá sự đa dạng hóa vào thời điểm đó và có các doanh nghiệp như Sàn giao dịch Poloniex , giao dịch OTC việc kinh doanh các công cụ thanh toán, nhưng những điều này không tạo thành bước đột phá cốt lõi.
Họ nhận ra rằng thị trường thiếu stablecoin tuân thủ, vì vậy họ đã hợp tác với Coinbase để thành lập một công ty liên doanh Center và cùng nhau ra mắt USDC . Hai công ty mỗi bên nắm giữ 50% cổ phần và cùng chịu trách nhiệm phát hành và quản lý USDC , với mục tiêu xây dựng một hệ thống stablecoin minh bạch, tuân thủ và kiểm toán .
Liu Feng: Các hoạt động kinh doanh ban đầu của Circle việc kinh doanh đa dạng, bao gồm ví Bitcoin, sản phẩm thanh toán, giao dịch OTC và vận hành sàn giao dịch Poloniex . Kể từ đó, công ty đã dần thoái vốn khỏi việc kinh doanh này và cuối cùng tập trung vào USDC . Liệu đây có thể được coi là một "chiến lược all in " không? Bạn đã ứng xử sự thay đổi này như thế nào vào thời điểm đó?
Can Sun : Đúng vậy, Circle đã dần thoái vốn khỏi ví Bitcoin, giao dịch OTC , Poloniex và việc kinh doanh khác sau năm 2019 và chuyển sang tập trung vào USDC . Vào thời điểm đó, thế giới bên ngoài đã đặt câu hỏi về chiến lược "từ bỏ mọi thứ" này. Rốt cuộc, Poloniex vẫn có quy mô và doanh nghiệp OTC việc kinh doanh có khách hàng tổ chức ổn định.
Tuy nhiên , Circle dự đoán rằng stablecoin tuân thủ có tiềm năng trở thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Bất kỳ ai có thể tham gia thị trường trước và thiết lập các rào cản sinh thái đều có thể trở thành đơn vị vận chuyển cốt lõi của "đồng đô la kỹ thuật số". Tính minh bạch và tuân thủ của USDC đã giúp nó được các tổ chức lớn, công ty thanh toán và thậm chí cả chính phủ công nhận.
Công ty tin rằng đây là con đường "kẻ thắng sẽ được tất cả" và giá trị chiến lược của hệ sinh thái stablecoin cao hơn nhiều so với lợi nhuận ngắn hạn của việc kinh doanh nhỏ khác.
Hongjun: Theo bản cáo bạch của Circle , mặc dù Coinbase đã rút khỏi các cổ đông của Center , nhưng vẫn giữ lại 50% thu nhập USDC . Bối cảnh đằng sau thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận này là gì? Bạn nghĩ gì về nó?
Can Sun : Thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận này đã đạt được khi USDC lần đầu tiên được thành lập. Coinbase cung cấp các nguồn lực chính cho USDC , bao gồm các kênh người dùng, hệ thống ví và hỗ trợ niêm yết sàn giao dịch. Đổi lại, Circle đã ký một thỏa thuận chia sẻ thu nhập với nó.
Thỏa thuận quy định rằng miễn là Coinbase đạt được tăng trưởng số KPI tăng trưởng nhất định mỗi năm , thì có thể gia hạn và nhận 50% thu nhập nhập lãi USDC trong thời gian dài . Hiện tại, Coinbase thực sự đã đạt được những mục tiêu này.
Điều này cũng có nghĩa là mặc dù Circle chịu trách nhiệm phát hành, vận hành và pháp lý, nhưng họ chỉ có thể giữ lại một nửa lợi nhuận và nửa còn lại phải phân phối cho Coinbase , hạn chế khả năng sinh lời.
Zheng Di: Coinbase về cơ bản đóng nhân vật"kiếm tiền mà không cần làm gì". Nó không chịu trách nhiệm pháp lý và quản lý đối với việc phát hành USDC , nhưng nó đã đạt được cơ chế chia sẻ lợi nhuận dài hạn nhờ vào việc ràng buộc sớm và gần như trở thành "nền tảng cổ tức vĩnh viễn". Mặc dù lợi nhuận chung của Circle có vẻ đáng kể, nhưng nó đã giảm đáng kể sau khi chia sẻ lợi nhuận.
Can Sun : Đúng vậy, nhưng xét về mặt chiến lược, mối quan hệ ràng buộc này đã giúp USDC nhanh chóng mở cửa thị trường trong những ngày đầu. Là một sàn giao dịch tuân thủ, Coinbase đã thúc đẩy việc ra mắt USDC , tích hợp hỗ trợ ví và thiết lập một hệ sinh thái ban đầu vững chắc cho nó. Mặc dù chiến lược "chia trước thắng sau" này là một lựa chọn hợp lý vào thời điểm đó, nhưng hiện tại nó đặt Circle vào vị thế tương đối thụ động về mặt cấu trúc lợi nhuận.
Liu Feng: Điều này làm tôi nhớ đến một câu hỏi khác. Trong những năm gần đây, Binance đã dần dần giảm hỗ trợ cho USDC và thay vào đó là thúc đẩy stablecoin có tên là USD1 . Có tin đồn rằng gia đình Trump và Quỹ Abu Dhabi đứng sau USD1 . Bạn ứng xử xu hướng này?
Can Sun : USD1 do First Digital phát hành , có trụ sở chính tại Hồng Kông và được đăng ký tại Abu Dhabi. Binance có mối quan hệ chặt chẽ với nó, chủ yếu là vì dự án cung cấp cho nền tảng không gian mặc cả và chia sẻ lợi nhuận lớn hơn. Ngược lại, USDC bị ràng buộc sâu sắc với Coinbase . Binance không chỉ phải chịu chi phí sử dụng mà còn không thể có được chia sẻ lợi nhuận, vì vậy nó dần dần giảm hỗ trợ. Hiện tượng này phản ánh một xu hướng trên thị trường stablecoin: các nền tảng lớn bắt đầu hỗ trợ stablecoin của riêng họ hoặc hợp tác và dần dần hình thành các phe liên minh khác nhau.
Zheng Di: Hiện tại, thị trường stablecoin có thể được chia thành năm nhóm:
Đầu tiên là phe USDT do Tether thống trị , nắm giữ thị thị phần lớn nhất và ứng dụng rộng rãi nhất, nhưng khả năng tuân thủ tương đối yếu.
Nhóm thứ hai là nhóm USDC , do Circle dẫn đầu , nhấn mạnh vào tính tuân thủ và minh bạch, và có mối liên hệ chặt chẽ với Coinbase .
Thứ ba là USD1 của Binance , có các thuộc tính nền tảng rõ ràng và cấu trúc vốn phức tạp.
Thứ tư là nhóm công ty công nghệ, bao gồm PYUSD do PayPal phát hành và USDB được Stripe hỗ trợ , dựa vào mạng lưới thanh toán riêng của họ để thúc đẩy việc triển khai stablecoin.
Thứ năm là nhóm ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như JPM Coin của JPMorgan Chase và stablecoin nội bộ của Citi, chủ yếu được sử dụng để thanh toán B2B giữa các tổ chức.
Liu Feng: Bạn cho rằng các nhóm stablecoin này sẽ phát triển như thế nào trong tương lai? Liệu cuối cùng chúng có hình thành nên một thế lực độc quyền hay mỗi bên sẽ chiếm lĩnh các thị trường khác nhau?
Zheng Di: Tôi cho rằng thị trường stablecoin cuối cùng có thể hình thành một mô hình tương tự như hệ điều hành, do hai hoặc ba công ty thống trị. Giống như Android và iOS , một là mở nhưng có rủi ro cao hơn, và một là đóng nhưng nhấn mạnh vào sự tuân thủ. Cả hai có thể cùng tồn tại trong một thời gian dài.
Tether sẽ tiếp tục phục vụ các thị trường không tuân thủ, DeFi và các giao dịch rủi ro cao, trong khi stablecoin tuân thủ như USDC sẽ dần thâm nhập vào các hệ thống tài chính chính thống như thanh toán, bù trừ và ngân hàng.
Hongjun: Chúng ta vừa đề cập đến sự khác biệt giữa USDC và USDT trong mô hình lợi nhuận. Bạn có thể giải thích chi tiết cách các nhà phát hành stablecoin kiếm lợi nhuận không? Ví dụ, Circle nhận được thu nhập như thế nào sau khi người dùng đổi 1 USDC ?
Can Sun : Mô hình lợi nhuận của stablecoin tương đối đơn giản. Khi người dùng đổi 1 USDC, Circle sẽ nhận được 1 USD dự trữ. Số tiền này sẽ được đầu tư vào tài sản thanh khoản, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và quỹ thị trường tiền tệ, với lợi nhuận hàng năm khoảng 4% .
Vì người nắm giữ USDC người nắm giữ được hưởng lãi suất nên toàn bộ lợi nhuận thuộc về đơn vị phát hành, tạo nên "chênh lệch lãi suất" rõ ràng - có thể đạt được lợi nhuận tài sản ổn định mà không phải trả lãi.
Liu Feng: Vậy nếu Circle hiện đang quản lý khoảng 61 tỷ đô la Mỹ USDC , dựa trên mức lợi nhuận 4% , thì điều đó sẽ tương đương với khoảng 2,4 tỷ đô la Mỹ thu nhập mỗi năm?
Can Sun : Về lý thuyết thì đúng, nhưng lợi nhuận thực tế cần phải trừ đi một số chi phí, chẳng hạn như cổ phần trả cho Coinbase , chi phí hoạt động và phí kiểm toán. Mặc dù vậy, Circle vẫn có lãi, đặc biệt là trong chu kỳ lãi suất tăng , với tăng trưởng đáng kể thu nhập .
Zheng Di: Mô hình lợi nhuận của Tether tương đối tích cực hơn. Mặc dù dự trữ của nó cũng bao gồm tài sản an toàn như trái phiếu Mỹ , nhưng thông tin được tiết lộ cho thấy nó cũng bao gồm tài sản rủi ro cao như Bitcoin , vàng và cổ phiếu của công ty tư nhân, do đó tỷ suất lợi nhuận chung cao hơn đáng kể so với Circle .
Thị trường ước tính lợi nhuận hàng năm của Tether có thể vượt quá 6 tỷ đô la, trong khi Circle chỉ bằng chưa đến một nửa con số đó. Điều này cũng cho phép Tether tiếp tục thực hiện các khoản cổ tức, đầu tư và mua lại lớn.
Chiến lược phát triển của Circle và xu hướng liên minh stablecoin
Hongjun: Nghe có vẻ như Tether hoạt động giống một Quỹ phòng hộ hơn là một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính?
Can Sun : Thật vậy. Hoạt động của Tether gần giống với một tổ chức quản lý tài sản, dựa vào dự trữ của người dùng để phân bổ danh mục đầu tư lợi nhuận cao. Mặc dù lợi nhuận là đáng kể, nhưng rủi ro tín dụng cũng tương đối cao.
Ngược lại, Circle gần với mô hình ngân hàng hơn, nhấn mạnh vào tính minh bạch tài sản, tuân thủ và quản lý rủi ro thấp, và không tham gia vào các khoản đầu tư rủi ro cao. Mặc dù lợi nhuận thấp hơn, nhưng nó đáng tin cậy hơn đối với các cơ quan quản lý và hệ thống tài chính.
Liu Feng: Liệu các cơ quan quản lý có cho phép mô hình "lợi nhuận cao, rủi ro cao" của Tether lợi nhuận rủi ro trong thời gian dài không? Đặc biệt là trong trường hợp xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng, liệu có thể gây ra tác động mang tính hệ thống lên toàn bộ hệ thống tài chính crypto không?
Can Sun Đây là một vấn đề rất thực tế. Giá trị vốn hóa thị trường của Tether cao gấp đôi USDC , chiếm hơn 60% thị trường stablecoin. Một khi khủng hoảng thanh khoản hoặc vỡ nợ lớn xảy ra, nó có thể kích hoạt "khoảnh khắc Lehman" trong hệ thống tài chính crypto.
Để đạt được mục đích này, nhiều giao thức DeFi và nền tảng giao dịch đã bắt đầu phòng ngừa rủi ro, chẳng hạn như đa dạng hóa việc sử dụng nhiều stablecoin, đặt giới hạn trên cho tỷ lệ vị thế giữ hoặc áp dụng cơ chế rổ tiền stablecoin để giảm sự phụ thuộc vào một stablecoin duy nhất.
Zheng Di: Mặc dù Tether vẫn chưa vỡ nợ, nhưng trong bối cảnh quản lý chặt chẽ hơn, trong tương lai, nó sẽ buộc phải minh bạch và chấp nhận quản lý, hoặc tiếp tục hoạt động trong "khu vực xám", và không gian cho khu vực sau sẽ ngày càng bị thu hẹp.
Tương đối mà nói, nếu Circle có thể dần dần thâm nhập vào hệ thống tài chính truyền thống, chẳng hạn như thiết lập hợp tác thanh toán bù trừ với Visa , Stripe , các ngân hàng và các tổ chức khác, thì dự kiến sẽ mở rộng thị thị phần trong dài hạn. Tuy nhiên, con đường này chậm hơn, chi phí hoạt động cao hơn và hệ số biên lợi nhuận tương đối hạn chế.
Hongjun: Có thể nói đây là một trò chơi giữa lợi nhuận cao và sự tuân thủ và ổn định. Tether có lợi nhuận và lợi nhuận cao, nhưng đi kèm với rủi ro lớn hơn; trong khi Circle ổn định, hợp pháp và tuân thủ, và bền vững, nhưng thu nhập tương đối hạn chế.
Can Sun : Có. Thành công của Tether dựa vào lợi thế đi đầu và sự mở rộng nhanh chóng trong giai đoạn thị trường mới nổi; trong khi Circle đang đặt cược vào xu hướng quản lý và sự phát triển lâu dài của hệ thống tài chính truyền thống.
Feng Liu: Ông ứng xử sự phát triển của hai mô hình này trong vài năm tới như thế nào? Liệu Circle có thể dần bắt kịp Tether hay Tether sẽ tiếp tục duy trì địa vị dẫn đầu?
Zheng Di: Thật khó để đưa ra phán đoán rõ ràng, điều này phụ thuộc vào một số yếu tố chính. Đầu tiên là quá trình quản lý, liệu Hoa Kỳ có thể đưa ra khuôn khổ pháp lý rõ ràng stablecoin trong hai đến ba năm tới hay không; thứ hai là liệu các tổ chức tài chính có xu hướng hợp tác nhiều hơn với mô hình tuân thủ hay không; và cuối cùng là liệu Tether có thể tiếp tục duy trì lợi nhuận cao và kiểm soát rủi ro hợp lý hay không.
Tôi có xu hướng cho rằng thị trường stablecoin sẽ trình bày một cấu trúc "hai đường" trong tương lai: một đường phục rủi ro các nền tảng DeFi rủi ro cao và các nền tảng nước ngoài, chủ yếu là USDT ; đường còn lại nhắm vào các kịch bản quyết toán và tuân thủ của tổ chức, do USDC hoặc stablecoin tuân thủ mới khác chi phối.
Can Sun : Tôi đồng ý với phán đoán này. Giống như hệ thống tài chính hiện tại được chia thành hệ thống ngân hàng và hệ thống ngân hàng ngầm, stablecoin cũng có thể chuyển sang phát triển theo hướng song song trong tương lai. Tuy nhiên, ở các quốc gia trọng điểm và các kịch bản tài chính cốt lõi, thị thị phần của stablecoin tuân thủ dự kiến sẽ tăng dần.
Sự phát triển công nghệ của stablecoin và việc triển khai các kịch bản mới nổi
Hongjun: Chúng ta đã thảo luận về quá khứ và hiện tại của stablecoin. Cuối cùng, tôi muốn yêu cầu bạn hướng đến hướng phát triển trong tương lai. USDC thị phần tham gia vào những kịch bản ứng dụng nào tiếp theo? Ngoài việc mở rộng thị phần, Circle có bất kỳ bố cục chiến lược mới nào không?
Can Sun : Chiến lược cốt lõi hiện tại của Circle là xây dựng một mạng lưới quyết toán toàn cầu. Công ty đã ra mắt một giao thức có tên là CCTP ( Giao thức chuyển giao chuỗi chéo ), hỗ trợ chuyển USDC liền mạch giữa nhiều blockchain và kết nối với hệ thống ngân hàng. Về bản chất, họ đang xây dựng một hệ thống thanh toán đô la Mỹ trên Chuỗi.
So với quy trình thanh toán đô la Mỹ truyền thống, USDC có ưu điểm là đến theo thời gian thực, chi phí thấp và khả năng truy xuất minh bạch. Nếu Circle có thể kết nối thành công hệ thống thanh toán của nhiều quốc gia với mạng lưới USDC , thì có thể thiết lập địa vị là tiêu chuẩn thanh toán toàn cầu.
Zheng Di: Một hướng quan trọng khác là tích hợp AI và stablecoin. Ngày càng có nhiều công ty AI xây dựng hệ thống thanh toán tự động để phân phối lương, thực hiện hợp đồng, kế toán chi phí, quyết toán xuyên biên giới, v.v. Những kịch bản này rất phù hợp với stablecoin.
USDC có những ưu điểm như tính minh bạch Chuỗi, khả năng lập trình và quyết toán nhanh, khiến nó phù hợp làm tài sản thanh toán cơ bản cho các công ty AI . Tài sản tương lai, các hệ thống AI có thể truy cập trực tiếp vào API thanh toán Chuỗi để đạt được sự tự động hóa hoàn toàn các luồng vốn, điều này sẽ trở thành một kịch bản ứng dụng mới quan trọng cho stablecoin.
Lưu Phong: Có thể nói AI đang trở thành "bộ khuếch đại" cho stablecoin. Một hệ thống AI hoạt động 24/7, kết hợp với mạng lưới thanh toán quyết toán 24/7 sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả và tính tự động hóa của dòng vốn.
Can Sun : Có. Circle đã làm việc với một số công ty tự động hóa AI để phát triển các sản phẩm nguyên mẫu có các chức năng bao gồm lập hóa đơn tự động, ghi sổ kế toán, thực hiện hợp đồng và thanh toán USDC . Khi các công cụ này hoàn thiện, ứng dụng của stablecoin sẽ không còn giới hạn trong lĩnh vực giao dịch crypto nữa mà sẽ dần được tích hợp vào các kịch bản kinh doanh chính thống như hệ thống tài chính doanh nghiệp, nền tảng SaaS việc kinh doanh phần mềm tài chính.
Mô hình tương lai và quy tắc chiến thắng của stablecoin
Hongjun: Ông ứng xử xu hướng các ngân hàng truyền thống phát hành stablecoin? JPM Coin của JP Morgan đã được ra mắt, và Wells Fargo, Citigroup và các ngân hàng khác cũng đang khám phá các dự án tương tự. Liệu các ngân hàng này có trở thành đối thủ cạnh tranh của Circle không?
Can Sun : Hầu hết stablecoin do các ngân hàng truyền thống phát hành đều chạy trên Chuỗi sở hữu tư nhân và chỉ giới hạn trong việc thanh toán trong ngân hàng hoặc giữa các khách hàng lớn cụ thể. Chúng là các hệ thống khép kín và không thể kết nối với các ví chính thống hoặc giao thức DeFi .
Ngược lại, USDC là mở mạng có thể được bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào sử dụng và các nhà phát triển có thể truy cập tự do. Điều này giống như sự khác biệt giữa Internet và mạng cục bộ - stablecoin của ngân hàng giống như mạng cục bộ hơn, chỉ dành cho mục đích sử dụng nội bộ; trong khi USDC là một Internet mở có khả năng tương thích và mở rộng mạnh mẽ hơn.
Zheng Di: Tuy nhiên, sức mạnh của các ngân hàng không nên bị đánh giá thấp. Họ có lượng khách hàng khổng lồ, mạng lưới chi nhánh rộng khắp và lợi thế về tuân thủ. Nếu các quy định được nới lỏng trong tương lai, các ngân hàng có khả năng nhanh chóng quảng bá stablecoin của riêng mình.
Chìa khóa của Circle là dẫn đầu trong việc thiết lập địa vị"cơ sở hạ tầng tài chính" trong khuôn khổ tuân thủ. Khi stablecoin của nó trở thành lớp thanh toán bù trừ của hệ thống tài chính chính thống, nó sẽ có thể hình thành hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ và lợi thế của người đi đầu.
Liu Feng: Ông ứng xử thế nào về những thay đổi về mặt cấu trúc có thể xảy ra trong ngành stablecoin trong vài năm tới? Trong số nhiều bên tham gia như Circle , Tether , các ngân hàng truyền thống và các công ty công nghệ, ai có nhiều khả năng nổi bật hơn vào cuối cùng?
Zheng Di: Trong năm đến mười năm tới, stablecoin sẽ dần dần phát triển thành cơ sở hạ tầng tài chính. Các dự án có tiềm năng phát triển dài hạn thực sự cần phải có ba khả năng cùng một lúc: thứ nhất, có được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, thứ hai, triển khai ứng dụng trong các tình huống thanh toán thực tế và thứ ba, có khả năng xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu.
Theo quan điểm hiện tại, Circle là dự án duy nhất có thể đáp ứng cả ba yêu cầu cùng một lúc. Tether có lợi nhuận cao, nhưng có những thiếu sót rõ ràng về mặt tuân thủ; stablecoin do ngân hàng phát hành có lợi thế về mặt tuân thủ, nhưng kiến trúc kỹ thuật của chúng lại khép kín; stablecoin do các công ty công nghệ ra mắt có các kịch bản ứng dụng để hỗ trợ chúng, nhưng lòng tin của người dùng vào các thuộc tính tài chính của chúng vẫn còn hạn chế.
Can Sun : Chìa khóa cho cuộc cạnh tranh cuối cùng không phải là giá trị giá trị vốn hóa thị trường, mà là ai có thể trở thành "nền tảng thanh toán bù trừ của hệ thống tài chính số". Giống như SWIFT và VISA ngày nay , cuộc cạnh tranh của stablecoin là về hiệu quả quyết toán, mức tín dụng, khả năng quản lý và xây dựng hệ sinh thái.
