BIS chỉ trích stablecoin là "không phù hợp với các nguyên tắc tiền tệ" và ba rủi ro có thể khiến hệ thống tài chính mất kiểm soát

Báo cáo mới nhất của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) nêu rõ, mặc dù stablecoin được sử dụng rộng rãi và phát triển nhanh chóng, nhưng chúng không thể trở thành "tiền tệ". Báo cáo cũng chỉ ra rằng stablecoin không chỉ mất đi "tính duy nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn" mà còn có thể khiến hệ thống tài chính mất kiểm soát. Do đó, BIS tích cực kêu gọi các quốc gia trên thế giới tăng cường giám sát và không cho phép stablecoin phát triển mà không có sự kiềm chế.

Tại sao crypto khó trở thành “tiền thật”

BIS chỉ ra rằng sự ra đời của Bitcoin(BTC) và stablecoin xuất phát từ một mục tiêu chung, đó là tạo ra một hệ thống tiền tệ "phi tập trung". Những "loại tiền kỹ thuật số" này hy vọng sẽ sử dụng công nghệ blockchain để thay thế các phương pháp kế toán và giao dịch truyền thống, cho phép mọi người tham gia mà không cần phải tin tưởng vào các tổ chức cụ thể.

Tuy nhiên, BIS nhấn mạnh rằng mặc dù lý tưởng này có vẻ đẹp đẽ nhưng trên thực tế, crypto không chỉ có biến động giá lớn, hiệu quả kém mà còn không thể thực sự phát huy vai trò của “tiền tệ” mà chỉ có thể được sử dụng như tài sản đầu cơ.

Người phát hành tuyên bố rằng nó được neo vào đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, nhưng giá thường xuyên thay đổi

BIS tiếp tục chỉ ra rằng stablecoin giống như "tiền pháp định thay thế trên blockchain". Các tổ chức phát hành stablecoin như Tether và Circle cũng tuyên bố rằng USDT và USDC của họ được neo theo đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, cho phép người dùng có các công cụ giao dịch ổn định trên Chuỗi.

BIS cho biết stablecoin thường do một công ty duy nhất phát hành và tài sản dự trữ được sử dụng để "xác nhận" xem các đồng tiền mà họ phát hành có giá trị ngang nhau hay không. Tuy nhiên, BIS phát hiện ra rằng ngay cả khi các stablecoin này tự nhận là "ổn định", trên thực tế, chúng thường không thể đạt được "giao dịch 1: 1" và giá giao dịch trên thị trường liên tục thay đổi.

Ba thất bại lớn stablecoin: tính đơn nhất, khả năng phục hồi và tính toàn vẹn đều thất bại

Lỗi đơn: stablecoin khác nhau không thể giao tiếp với nhau

BIS cho rằng stablecoin giống như một "trái quyền" đối với một đơn vị phát hành nhất định. Stablecoin khác nhau không thể tương tác với nhau và sẽ có sự khác biệt về giá trên thị trường như ETF. Giá mua và giá bán có thể không bằng chính xác 1 đô la Mỹ, điều này vi phạm đặc điểm tiền tệ là "lưu thông mà không hỏi giá", do đó khó có thể đạt được sự đồng nhất của tiền tệ.

Như có thể thấy từ hai hình bên dưới, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng nhanh trong những năm gần đây và thị trường tập trung cao độ vào một số stablecoin như USDT và USDC. Trong đó, mặc dù tính biến động của stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ fiat thấp hơn, nhưng vẫn có những biến động giá rõ ràng, đặc biệt là tính biến động của stablecoin thuật toán thậm chí còn cao hơn Bitcoin.

Thiếu khả năng phục hồi: không có khả năng đối phó với căng thẳng tài chính hoặc các sự kiện bất ngờ

BIS cho biết ngân hàng trung ương có thể cung cấp thanh khoản theo điều kiện thị trường, chẳng hạn như các khoản vay tạm thời, thanh lý tức thời, v.v. Tuy nhiên, stablecoin không thể làm được điều này. Thay vào đó, họ phải "thu tiền trước khi phát hành coin", và hoàn toàn không thể mở rộng bảng cân đối kế toán tài sản để ứng phó với các giao dịch lớn hoặc trường hợp khẩn cấp.

BIS đã trích dẫn ví dụ về hệ thống thanh toán gộp theo thời gian thực (RTGS) hoặc tín dụng dự phòng của công ty, có thể cung cấp hỗ trợ tài chính trong thời kỳ khủng hoảng. Tuy nhiên, stablecoin không có loại linh hoạt này và không thể hỗ trợ nhu cầu thanh toán và quyết toán hiện đại.

Thiếu sự chính trực: rủi ro rửa tiền và gian lận đang gia tăng

BIS cho biết rủi ro lớn nhất của stablecoin là chúng "mờ đục và khó theo dõi" vì nhiều người dùng sử dụng stablecoin thông qua ví không lưu ký, không cần xác minh danh tính (KYC) hoặc thông qua các tổ chức tài chính, cho phép tội phạm chuyển tiền bí mật và trốn tránh phát hiện.

Mặc dù các giao dịch trên Chuỗi có thể được ghi lại, nhiều người sử dụng "máy trộn tiền xu" để gây nhầm lẫn dòng tiền, khiến chính phủ khó theo dõi chúng. Ngay cả khi sàn giao dịch hoặc đơn vị phát hành có thể đóng băng một số địa chỉ, thì việc theo dõi tất cả hàng tỷ giao dịch đối diện năm cũng gần như không thể.

Stablecoin có thể dẫn đến "rủi ro hệ thống" trên thị trường tài chính và chính sách có chủ quyền

Ngoài các vấn đề về thiết kế của chính stablecoin, BIS cũng chỉ ra rằng nếu stablecoin tiếp tục mở rộng, chúng sẽ mang đến rủi ro hệ thống sâu sắc hơn, trong đó như mối đe dọa đến chủ quyền tiền tệ, áp lực thị trường tài chính và mối liên kết rủi ro của hệ thống ngân hàng truyền thống.

BIS cũng tuyên bố rằng hơn 99% stablecoin hiện được tính bằng đô la Mỹ. Ở nhiều quốc gia có lạm phát cao, người dùng thích sử dụng stablecoin làm phương tiện giao dịch và lưu trữ, điều này gián tiếp làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương địa phương.

Như thể hiện trong hình dưới đây:

• Kể từ năm 2020, dòng stablecoin xuyên biên giới (USDT, USDC) đã tăng trưởng nhanh chóng, với tổng số tiền lên tới gần 400 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, cho thấy nhân vật ngày càng mở rộng của đồng tiền này trong thanh toán quốc tế.
• Các yếu tố chính dẫn đến sự gia tăng sử dụng stablecoin xuyên biên giới là "lạm phát gia tăng và nhận thức ngày càng cao về stablecoin".

Để duy trì sự ổn định giá, các đơn vị phát hành stablecoin đã đầu tư lượng lớn tiền vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Khi thị trường stablecoin ngày càng lớn, nó có thể sẽ bóp nghẹt không gian của các nhà đầu tư khác, thậm chí gây ra làn sóng rút vốn lượng lớn dưới áp lực của thị trường, gây ra rủi ro bán tháo.

Cuối cùng, giả sử rằng bản thân các ngân hàng cũng bắt đầu phát hành stablecoin, nhưng những stablecoin này được lưu hành dưới dạng blockchain và không được đưa vào hệ thống bảo hiểm tiền gửi, chúng có thể gây ra dòng vốn chảy ra nhanh chóng dưới áp lực tài chính, tác động đến khả năng cho vay của các ngân hàng và nền kinh tế thực, đồng thời làm sâu sắc thêm sự mong manh của hệ thống tài chính.

Như có thể thấy từ hình dưới đây,

• Vào năm 2024, các đơn vị phát hành stablecoin đã trở thành một trong những bên mua chính trái phiếu Mỹ ngắn hạn, với khối lượng mua tương đương với các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) và sức ảnh hưởng của họ trên thị trường tăng đáng kể.

• Stablecoin mua vào lượng lớn trái phiếu Mỹ ngắn hạn sẽ làm giảm lợi suất. Khi đối mặt với việc thắt chặt chính sách tiền tệ (như tăng lãi suất), giá của stablecoin sẽ phản ứng tương tự như tài sản rủi ro và cho thấy sự sụt giảm đáng kể.

Sự phát triển stablecoin phải được quản lý chặt chẽ

BIS nhấn mạnh rằng stablecoin phải được quản lý theo cách "trung lập về mặt công nghệ" và không thể để yên chỉ vì stablecoin là công nghệ mới. Sau đây là các khuyến nghị quản lý cụ thể của BIS:

• Tất cả ví và sàn giao dịch phải thực hiện các biện pháp KYC và Chống rửa tiền (AML).

• Áp dụng “quy tắc di chuyển” cho các ví không được lưu trữ.

• Stablecoin nên nắm giữ tài sản dự trữ thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

• Thiết lập hệ thống kiểm toán định kì và công bố thông tin minh bạch.

• Việc phát hành lãi suất cho stablecoin là bị cấm (để ngăn chặn tình trạng chênh lệch giá).

( Từ ngày 1 tháng 6, sàn giao dịch tuân thủ "Quy định về du lịch" và ví không quản lý cũng cần được điều tra )

Dưới sự chỉ đạo chính sách của Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung, đồng won stablecoin của Hàn Quốc đang dần nổi lên. Tám ngân hàng lớn bao gồm Ngân hàng KB Kookmin đã liên tiếp nộp đơn xin nhãn hiệu stablecoin và thành lập liên minh để chuẩn bị thâm nhập thị trường crypto. Tuy nhiên, Ngân hàng Hàn Quốc tương đối bảo thủ, lo lắng về dòng vốn chảy ra và sự ổn định tài chính, và tích cực thúc đẩy CBDC như một công cụ kiểm tra và cân bằng.

Ngân hàng Quốc gia Hàn Quốc nộp đơn đăng ký nhãn hiệu stablecoin và hợp tác với tám ngân hàng lớn để thành lập liên minh

Ngân hàng KB Kookmin, ngân hàng thương mại lớn nhất Hàn Quốc, gần đây đã nộp 17 đơn đăng ký nhãn hiệu liên quan đến stablecoin cùng một lúc, bao gồm các mã token như "KBKRW, KRWKB và KBST", bao gồm phần mềm giao dịch tiền ảo và ứng dụng blockchain.

Theo tuyên bố của KB với phương tiện truyền thông địa phương Aju Economic News , đây là một "triển khai nâng cao" cho liên minh stablecoin sắp tới. Các thành viên liên minh bao gồm bảy ngân hàng lớn, bao gồm Shinhan, Woori, Nonghyup, IBK, Suhyup, Citi Hàn Quốc và Standard Chartered Hàn Quốc, bốn trong đó là bốn ngân hàng hàng đầu tại Hàn Quốc về thị phần.

Một hãng truyền thông địa phương khác là Econovill chỉ ra rằng tám ngân hàng lớn đang chuẩn bị thành lập một liên doanh để phát hành stablecoin dựa trên đồng won Hàn Quốc:

Liên minh đang hợp tác với sáng kiến ​​blockchain OBDIA của Hàn Quốc và cơ quan thanh toán KFTC, dự kiến ​​sẽ chính thức ra mắt vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026.

Động thái này tương tự như ứng dụng đồng thời của KakaoPay, cho thấy cuộc cạnh tranh dành cho stablecoin won Hàn Quốc đã âm thầm bắt đầu.

( Phần mềm truyền thông Kakao của Hàn Quốc đã đăng ký nhãn hiệu stablecoin! Cổ phiếu Kakao của Hàn Quốc tăng hơn 30%, liệu Kaia có bắt kịp cơn sốt stablecoin không? )

Ngân hàng trung ương dội gáo nước lạnh: Các ngân hàng phải thận trọng khi thúc đẩy Stablecoin

Trái ngược với thái độ tích cực của ngành ngân hàng, Ryoo Sangdai, phó thống đốc Ngân hàng Hàn Quốc(BOK), đã phát biểu tại một cuộc họp báo ngày hôm nay:

Stablecoin nên được phát hành đầu tiên bởi các ngân hàng có sự giám sát chặt chẽ nhất và sau đó dần dần mở rộng sang các tổ chức khác. Đồng thời, cần thiết lập một mạng lưới an toàn để tránh tình trạng hỗn loạn thị trường và tổn thất của người tiêu dùng.

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Rhee Chang-yong cũng nói thêm rằng mặc dù ông không phản đối khái niệm về stablecoin won Hàn Quốc, ông vẫn còn nghi ngại về việc quản lý ngoại hối và dòng vốn xuyên biên giới liên quan.

Liu Xiangdai cũng đặt câu hỏi về sự cần thiết của việc phát hành stablecoin bằng won Hàn Quốc và lo ngại rằng việc triển khai quá nhanh có thể dẫn đến dòng vốn chảy ra, ảnh hưởng đến chính sách ngoại hối và gây áp lực lên việc điều chỉnh hệ thống tài chính địa phương:

Stablecoin không phải đô la Mỹ nào hiện đang được sử dụng rộng rãi? Sự tồn tại của stablecoin đô la Mỹ và việc chúng được nhiều quốc gia ưa chuộng như là tài sản trú ẩn an toàn không phải là lý do để phát hành stablecoin won Hàn Quốc.

Tuần trước, chính phủ Hàn Quốc vừa công bố dự thảo "Luật cơ bản tài sản kỹ thuật số", cho phép các công ty có vốn trên 500 triệu won (khoảng 368.000 đô la Mỹ) được phát hành stablecoin theo giấy phép.

(Hàn Quốc thúc đẩy "Luật cơ bản về tài sản kỹ thuật số": Việc phát hành Stablecoin phải được cấp phép và dự kiến ​​thành lập một ủy ban giám sát trực thuộc tổng thống )

Liệu các ngân hàng trung ương có thích CBDC hơn stablecoin không?

Đối diện sự gia tăng của stablecoin tư nhân, Ngân hàng Hàn Quốc dường như quan tâm nhiều hơn đến các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Hiện tại, BOK đang tham gia Dự án Agora do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) dẫn đầu và đang thúc đẩy một chương trình thử nghiệm có tên là " Dự án Hangang " trong nước, giai đoạn đầu tiên dự kiến ​​sẽ kết thúc vào cuối tháng 6.

BOK cho biết việc triển khai giai đoạn thử nghiệm tiếp theo sẽ phụ thuộc vào tiến độ của luật liên quan đến stablecoin và sẽ được phối hợp với các ngân hàng lớn. Các quan chức ngân hàng trung ương cũng tiết lộ rằng họ sẽ nỗ lực mở rộng thẩm quyền quản lý đối với các tổ chức phi ngân hàng trong ủy ban lập kế hoạch chính sách của tổng thống sắp tới để ứng phó với sự chuyển đổi của ngành tài chính.

Cuộc chiến tấn công và phòng thủ của stablecoin Hàn Quốc vừa mới bắt đầu

Khi các tổ chức tài chính tư nhân hợp tác để thúc đẩy sự phát triển của stablecoin, Hàn Quốc tiếp tục tăng tốc trong cuộc cạnh tranh tiền kỹ thuật số châu Á. Tuy nhiên, lập trường thận trọng của ngân hàng trung ương và các trở ngại tiềm ẩn về quy định làm tăng thêm các biến số cho sự chuyển đổi này. Liệu Hàn Quốc có thể xây dựng thành công hệ sinh thái stablecoin địa phương trong tương lai hay không vẫn còn phải chờ xem tiến độ thực tế của nước này trong việc phối hợp chính sách và triển khai công nghệ.

Nhà phát hành Stablecoin Circle thường được coi là đại diện của Hoa Kỳ trong lĩnh vực crypto, nhưng xét theo sự phơi bày mới nhất về cơ cấu nhà đầu tư, bối cảnh vốn của công ty phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng. Theo Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và dữ liệu thị trường công khai, Circle đã đa dạng hóa các cổ đông từ Hoa Kỳ, Trung Quốc, Hồng Kông, Úc và những nơi khác, cho thấy rằng đây không phải là công ty do một quốc gia duy nhất kiểm soát. Điều này cũng cung cấp không gian thảo luận mới cho bên ngoài gần đây nói rằng "Circle là đại diện của Hoa Kỳ".

Cấu trúc nhà đầu tư của Circle được tiết lộ: Các nhà đầu tư Trung Quốc, Mỹ và Hồng Kông cùng nắm giữ cổ phiếu

Theo các tài liệu và dữ liệu thị trường từ năm 2025, Circle hiện có ít nhất 18 cổ đông lớn, bao gồm các công ty đầu tư mạo hiểm khổng lồ, các tổ chức quản lý tài sản, các nhà sáng lập cá nhân và các giám đốc điều hành cấp cao. Trong đó, vốn của Mỹ vẫn chiếm vị trí chủ đạo, chẳng hạn như Fidelity, General Catalyst, ARK Invest, Accel Partners, v.v., tất cả đều là các công ty đầu tư tài chính và công nghệ lớn đến từ Hoa Kỳ.

Nhưng điều đáng chú ý hơn là bối cảnh từ Trung Quốc và Hồng Kông cũng có chỗ đứng, bao gồm:

• IDG-Accel China Capital GP II Associates Ltd.: Là một liên doanh giữa IDG Capital của Trung Quốc và Accel của Hoa Kỳ, công ty này từ lâu đã tập trung vào đầu tư công nghệ tại Trung Quốc và Châu Á.

• Chuang Xi Capital Ltd: Được đăng ký tại Hồng Kông, hoạt động trong giới công nghệ Trung Quốc và Châu Á, và gần đây đã tăng đáng kể cổ phần tại Circle.

Mặc dù các công ty này không chiếm đa số, nhưng quy mô cổ phần và hành vi mua cổ phiếu của họ cho thấy vốn Trung Quốc có ảnh hưởng đáng kể đến cơ cấu của Circle.

Phân bối cảnh vốn của Trung Quốc: Cái nào được tính? Cái nào chỉ là sự hợp tác trong quá khứ?

Mặc dù một số nhà đầu tư có lịch sử hợp tác với vốn Trung Quốc, nhưng điều đó không có nghĩa là cổ phần của họ có bối cảnh từ Trung Quốc. Ví dụ:

• Jim Breyer (Breyer Capital): Ông đã thành lập một quỹ liên doanh với IDG Capital để thâm nhập thị trường Trung Quốc, nhưng bản thân Breyer lại là đại diện của vốn đầu tư Hoa Kỳ.

• Accel Partners NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN: Một công ty đầu tư mạo hiểm của Mỹ đã thành lập quỹ liên doanh với IDG của Trung Quốc trong quá khứ, nhưng cổ phần hiện tại của công ty tại Circle nên được coi là hoạt động quỹ tính toàn cầu.

Sau khi định nghĩa rõ ràng, hiện tại chỉ có hai công ty có bối cảnh vốn rõ ràng từ Trung Quốc: IDG-Accel China và Chuang Xi Capital.

Sự can thiệp của vốn Trung Quốc năm 2018: nhân vật của đội cứu hỏa

Nhìn lại lịch sử phát triển của Circle, năm 2018 thực sự là năm mà nguồn vốn Trung Quốc tích cực can thiệp. Vào thời điểm đó, Circle đã hoàn thành khoản tài trợ lên tới 110 triệu đô la Mỹ , trong trong đó có những điểm nổi bật sau:

• Bitmain Technologies : Nhà sản xuất máy khai thác lớn nhất thế giới vào thời điểm đó và là nhà đầu tư chính trong vòng gọi vốn này.

• China Renaissance : Đầu tư vào Circle thông qua Quỹ Kinh tế Mới.

• Các tổ chức tài chính Trung Quốc như IDG Capital, Baidu, China Everbright Holdings và CICC cũng đã trong đó vào một vài vòng đầu tư gần đây.

Những khoản đầu tư này không chỉ cung cấp vốn cho Circle mà còn giúp công ty này mở rộng sang thị trường châu Á và bổ sung nhu cầu vốn để mua lại sàn giao dịch như Poloniex .

Circle ngày nay: Vẫn được Trung Quốc hậu thuẫn? Không nhất thiết

Mặc dù Circle từng nhận được sự hỗ trợ vốn của Trung Quốc vào thời điểm quan trọng, nhưng cơ cấu cổ đông đã thay đổi đáng kể. Theo các tài liệu mới nhất, các tổ chức do Trung Quốc bối cảnh hiện chỉ chiếm thiểu số và quyền kiểm soát chung vẫn do các tổ chức đầu tư mạo hiểm toàn cầu và Hoa Kỳ thống trị. Bao gồm:

• FMR LLC (Fidelity) : Một công ty khổng lồ có tài sản toàn cầu là 5,8 nghìn tỷ đô la Mỹ.

• ARK Invest, General Catalyst, Oak Investment Partners : Các quỹ đầu tư của Mỹ đã hoạt động sâu rộng trong lĩnh vực công nghệ và tài chính trong một thời gian dài.

• Accel Partners : Một công ty đầu tư mạo hiểm đa quốc gia có hoạt động đầu tư dài hạn vào thị trường công nghệ toàn cầu.

Ngoài ra, nhiều giám đốc điều hành cấp cao hiện tại của Circle cũng là công dân Mỹ, bao gồm nhà sáng lập kiêm giám đốc điều hành Jeremy Allaire, giám đốc tài chính Jeremy Fox-Geen và giám đốc sản phẩm Nikhil Chandhok (cựu giám đốc điều hành của Google và Meta), cho thấy trọng tâm hoạt động và ra quyết định của công ty vẫn tập trung tại Hoa Kỳ.

Circle quốc tế giống như một đại diện của công nghệ tài chính toàn cầu

Circle hiện tại thực sự giống một công ty công nghệ tài chính với vốn quốc tế và quản trị toàn cầu hơn. Stablecoin USDC của công ty đã được sử dụng tại hơn 190 quốc gia trên thế giới và đã nhận được sự chấp thuận và hợp tác theo quy định từ nhiều cơ quan chính phủ, bao gồm Bộ Ngân khố Hoa Kỳ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Cơ quan Tiền tệ Singapore.

Do đó, có thể là quá đơn giản khi chỉ coi Circle là "đại diện của Hoa Kỳ"; xét về góc độ vốn và hoạt động, công ty này gần giống với nhân vật của "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu", đặc biệt là trong các lĩnh vực ứng dụng blockchain và stablecoin.

Tổng quan về danh sách nhà đầu tư Circle