Được viết bởi: Portal Labs
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin tuân thủ tại Hồng Kông. Sau đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (Chinese), đã chuyển sự chú ý sang các gã khổng lồ Internet đang tham gia chương trình sandbox.
Kể từ tháng 6, tin tức về stablecoin do JD.com dẫn đầu đã làm dấy lên các cuộc thảo luận trong nước. Vào ngày 17 tháng 6, theo Sina Finance, CEO của JD.com Liu Qiangdong cho biết JD.com hy vọng sẽ nộp đơn xin giấy phép stablecoin ở tất cả các quốc gia có tiền tệ lớn trên thế giới để đạt được sự trao đổi giữa các công ty toàn cầu. Vào ngày 18, Liu Peng, CEO của JD.com Chuỗi Technology, cho biết trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với Bloomberg Businessweek rằng đồng đô la Hồng Kông và stablecoin đa tiền tệ đã được thử nghiệm thành công trong "hộp cát" của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và dự kiến sẽ được cấp phép chính thức ra mắt vào đầu quý 4 năm nay.
Như thường lệ, bất cứ khi nào có tin tốt ở Hồng Kông, sẽ luôn có rất nhiều tiếng nói ở Trung Quốc nói rằng "Trung Quốc đang mở cửa", và lần rõ ràng không phải là ngoại lệ. Tuy nhiên, chúng ta có thể có kỳ vọng, nhưng với tư cách là người hành nghề, Portal Labs vẫn cho rằng rằng chúng ta nên nhìn xa hơn bề mặt và xem xét logic cơ bản.
Vậy tại sao JD.com, một gã khổng lồ Internet của Trung Quốc, lại có thể phát hành stablecoin? Chắc chắn là kiến trúc cơ bản của nó đáp ứng được các điều kiện để phát hành stablecoin tại Hồng Kông. (Đúng vậy, không phải Trung Quốc, mà là Hồng Kông)
Xét theo thành phần của dự án, lộ trình tuân thủ, đơn vị khởi xướng và định vị việc kinh doanh đều cực kỳ rõ ràng.
Thực thể dự án JD Stablecoin
Lý do tại sao JD.com có thể thúc đẩy dự án stablecoin tại Hồng Kông là vì cấu trúc cơ bản của nó phải đáp ứng các yêu cầu cơ bản của Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông đối với "thực thể phát hành". Theo Dự thảo Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông, đơn vị phát hành phải:
Được thành lập tại Hồng Kông;
Có vốn điều lệ đã thanh toán từ 25 triệu đô la Hồng Kông trở lên;
Có năng lực tài chính và kiểm soát rủi ro ổn định;
Có khả năng duy trì 100% dự trữ tài sản có tính thanh khoản cao, chất lượng cao;
Chấp nhận giám sát kiểm toán và thiết lập cơ chế hoàn trả rõ ràng.
Việc thành lập JINGDONG Chuỗi Technology Hong Kong Limited chính xác là để đáp ứng các yêu cầu về mặt thể chế của vùng chứa quy định này. Công ty được đăng ký tại Hồng Kông, với JD Technology Group là cổ đông. Công ty có địa vị pháp lý độc lập và có thể tách biệt khỏi công ty mẹ về mặt tài chính, tài sản và việc kinh doanh. Sự sắp xếp về mặt cấu trúc này không chỉ cho phép công ty đáp ứng tư cách cơ bản của một đơn vị phát hành mà còn đảm bảo rằng các hoạt động việc kinh doanh của công ty có thể thực hiện các phản hồi tuân thủ một cách độc lập trong quá trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và cấp phép chính thức.
Theo quan điểm tuân thủ, tại sao JD.com không nộp đơn xin cấp phép trực tiếp? Lý do là JD.com, với tư cách là một tập đoàn lớn ở đại lục, không thể trực tiếp trở thành “nhà phát hành được đăng ký tại địa phương” theo Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông. Bằng cách thành lập một công ty con do công ty mẹ sở hữu hoàn toàn, tập đoàn có thể đạt được sự phối hợp thống nhất về công nghệ và nguồn lực, và chấp nhận sự giám sát của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông với tư cách là một thực thể độc lập, hoàn thiện mối quan hệ pháp lý giữa đơn vị phát hành và lưu ký dự trữ và báo cáo tuân thủ.
Thỏa thuận này về cơ bản không khác gì logic đằng sau việc Circle thành lập Circle Internet Financial LLC với tư cách là đơn vị phát hành USDC tại Hoa Kỳ: "đơn vị phát hành" phải có danh tính pháp lý độc lập và kiểm toán để chấp nhận các yêu cầu giám sát tại địa phương và thâm nhập việc kinh doanh , thay vì dựa vào các tiêu chuẩn chung của công ty mẹ.
Nói cách khác, JD.com không tư cách tham gia vào sandbox stablecoin vì nó "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hồng Kông" chứ không phải "ở Trung Quốc". Đây là nguyên tắc đầu tiên để thành lập dự án và cũng là điều kiện tiên quyết để đánh giá liệu nó có thể được sao chép hay không.
Thiết kế dự án JD Stablecoin
Đáp ứng tư cách theo quy định chỉ là điểm khởi đầu cho việc phát hành stablecoin tuân thủ. Chìa khóa cho "việc phát hành" thực sự nằm ở khả năng thiết kế - tức là liệu một tổ chức có thể xây dựng một hệ thống phát hành và vận hành stablecoin được quản lý, kiểm toán và có thể quy đổi được hay không.
Năng lực này thường được phản ánh ở ba khía cạnh: cơ cấu quản trị, năng lực tài chính và cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc quản trị: Từ việc tách nhóm sang sắp xếp hệ thống kiểm soát rủi ro độc lập
Theo Dự luật Stablecoin của Hồng Kông, các đơn vị phát hành phải đáp ứng sê-ri các yêu cầu theo quy định ở cấp độ quản lý: bao gồm việc thiết lập cơ chế kiểm toán nội bộ, kiểm soát rủi ro và công bố thông tin, cũng như làm rõ trách nhiệm của giám đốc và nghĩa vụ theo quy định của pháp luật. Mục đích là coi các đơn vị phát hành là các tổ chức tài chính bán chính thức và chịu sự xem xét của họ với một cấu trúc quản lý minh bạch.
Lý do chính khiến JD Chuỗi Technology có thể trở thành một tổ chức thí điểm thử nghiệm không phải là công ty mẹ của nó là một gã khổng lồ Internet, mà là nó có cấu trúc quản trị riêng của một "nhà phát hành tài chính bán chính thức". Theo thông tin công khai, công ty có cấu trúc giám đốc độc lập trong các văn bản theo luật định của mình và tuân thủ luật pháp địa phương của Hồng Kông để tiến hành kiểm toán tài chính và nộp báo cáo quản lý hàng ngày. Điều này có nghĩa là hành vi phát hành của nó không dựa vào sự bảo lãnh hoặc danh tiếng của tập đoàn mẹ, mà thay vào đó là đảm nhận các trách nhiệm theo luật định với "hệ thống quản trị riêng" của mình.
Cơ cấu tài trợ: Đằng sau cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Các cơ quan quản lý của Hồng Kông có yêu cầu cực kỳ nghiêm ngặt đối với dự trữ stablecoin : không chỉ cần được neo giữ 100% mà còn phải bao gồm " tài sản chất lượng cao và có thanh khoản cao" như đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, v.v., và phải thiết lập một tài khoản lưu ký đặc biệt để cô lập và kiểm toán tài sản .
Ngưỡng này tự nhiên loại trừ một số lượng lớn các dự án crypto vừa và nhỏ, và chỉ những công ty có đủ nguồn vốn và khả năng kiểm soát rủi ro tài chính mạnh mẽ mới có thể đủ năng lực. Là một doanh nghiệp lớn với dòng tiền mặt dồi dào hàng ngày, JD.com có khả năng thiết lập các tài khoản dự trữ ngang nhau và hợp tác với các tổ chức tài chính để lưu ký tài sản. Được biết, công ty đã thiết lập stablecoin trong quá trình thử nghiệm sandbox, và hứa rằng người dùng có thể đổi tiền hợp pháp "theo mệnh giá và không mất thêm phí", phù hợp với các yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của nó không được neo vào tài sản ảo, mà được thế chấp bằng đô la Hồng Kông hoặc nhiều loại tiền tệ, qua đó nâng cao hơn nữa khả năng chấp nhận theo quy định. Rủi ro đằng sau cơ chế dự trữ loại này tương đối có thể kiểm soát được, khác biệt đáng kể so với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên Chuỗi " trong thị trường crypto .
Năng lực cơ sở hạ tầng: Có thể tự mình hoàn thành việc xóa sổ, xác minh và tuân thủ hay không?
Phát hành stablecoin không phải là một cải tiến công nghệ, mà là sự tái thiết của "các cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ quản lý của HKMA, các đơn vị phát hành phải có hệ thống thanh toán bù quyết toán, quy trình xác minh danh tính, cơ chế KYC/AML, kiểm toán hệ thống và khả năng ứng phó khẩn cấp. Tóm lại, stablecoin không phải là thứ có thể được phát hành bằng cách viết hợp đồng thông minh và treo giao diện người dùng, mà là một tập hợp các kỹ thuật có hệ thống.
Về vấn đề này, JD.com đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm trong các kịch bản B-side như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng và quyết toán xuyên biên giới. Công ty con JD Digits của công ty này trước đây đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản và có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này cung cấp một nền tảng cơ sở hạ tầng tự nhiên cho stablecoin. Nói cách khác, những gì JD.com phát hành không phải là "mã thông báo Chuỗi", mà là "công cụ tài chính" có cơ chế chuyển đổi thực sự.
Ngược lại, nhiều dự án crypto địa, ngay cả khi có giấy phép ở nước ngoài, vẫn gặp khó khăn trong việc thiết lập cơ sở hạ tầng hỗ trợ trong hoạt động thực tế và do đó không thể đáp ứng được yêu cầu cốt lõi của các cơ quan quản lý Hồng Kông về "kiểm soát toàn bộ quy trình của hệ thống stablecoin ".
Kịch bản việc kinh doanh Stablecoin của JD.com
Yêu cầu cốt lõi của việc giám sát không chỉ là "bạn có thể phát hành nó không?", mà còn là "bạn có thể vận hành nó trong phạm vi quản lý sau khi phát hành không?" Theo quan điểm này, kịch bản sử dụng stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh mà còn là cầu nối của sự tin cậy theo quy định.
Về vấn đề này, dự án stablecoin của JD.com được định vị rõ ràng là "phục vụ cho việc trao đổi xuyên biên giới và thanh toán của công ty", và điểm vào của nó là hệ thống việc kinh doanh hiện có trong thực tế, thay vì xây dựng lại hệ sinh thái Chuỗi mới. Cách tiếp cận "mở rộng hệ thống hiện có" này trùng khớp với giọng điệu quản lý của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông nhấn mạnh vào "tích hợp với nền kinh tế thực".
Thanh toán doanh nghiệp: không phải là ví C-end mà là công cụ quyết toán B-end
Dự án stablecoin của JD.com là một công cụ quyết toán cấp B2B. Theo CEO Liu Peng trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg, mục tiêu của dự án là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp một phương tiện trao đổi hiệu quả hơn giữa các loại tiền tệ hợp pháp ở các quốc gia khác nhau, giảm các liên kết trung chuyển thanh quyết toán xuyên biên giới truyền thống và chi phí mất mát tỷ giá.
Điều này có nghĩa là chức năng đầu tiên của JD Stablecoin là "cải thiện hiệu quả trao đổi của công ty". Đường lưu thông của nó tự nhiên khép kín và người dùng có thể kiểm soát rõ ràng. Đối với các cơ quan quản lý, kịch bản có độ chắc chắn cao này rất được chấp nhận: nó không liên quan đến đầu cơ, không nhắm vào các nhà đầu tư bán lẻ, có rủi ro có thể kiểm soát được và có mục đích sử dụng rõ ràng - nó là "công cụ nâng cao công nghệ tài chính" lý tưởng chứ không phải là "tài sản tài chính bán phần".
Kết nối ngoài Chuỗi: kết nối với tài chính Chuỗi cung ứng hiện có và vòng khép kín quyết toán xuyên biên giới
JD.com đã đưa ra Chuỗi cung ứng tài chính, thanh toán và quyết toán xuyên biên giới, hệ thống kho bãi và hoàn thiện trong việc kinh doanh xuyên biên giới của mình. Việc nhúng stablecoin thực chất là sự mở rộng tự nhiên của logic "phiếu mua hàng trên Chuỗi+ hoàn thiện ngoài Chuỗi". So với con đường "phát hành coin trước rồi tìm kịch bản" của hầu hết các dự án Web3 trên thị trường, bản thân JD.com có một phía cầu và có thể tự nhiên tạo ra các kịch bản sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD.com không được phát hành vì mục đích "phát hành" mà được sử dụng để giải quyết những điểm yếu trong lưu thông tiền tệ trong hệ thống hiện tại: quyết toán đa tiền tệ không minh bạch, phí xử lý cao, thời gian đến không ổn định, v.v. Trong hệ thống này, stablecoin không phải là sự thể hiện kỹ năng của nhóm C mà là sự cải thiện hiệu quả của nhóm B.
Thân thiện với quy định: lộ trình kịch bản rõ ràng, người dùng có thể xác minh và lợi nhuận có thể dự đoán được
So với nhiều mô hình stablecoin xây dựng "mối quan hệ neo" thông qua các giao thức DeFi và cơ chế hợp đồng, JD.com cung cấp một bộ các đường dẫn ứng dụng thương mại "có thể tiết lộ, báo cáo và kiểm soát được".
Mục tiêu của nó không phải là xây dựng thanh khoản hay một thị trường token, mà là giải thích rõ ràng cho các cơ quan quản lý: stablecoin này được phát hành cho công ty nào, được sử dụng cho những tình huống nào và quyết toán như thế nào sau khi sử dụng. Có các cơ chế KYC, kiểm toán và truy xuất nguồn gốc ở mọi bước của toàn bộ quy trình. Ở một mức độ nào đó, nó gần giống với "chứng chỉ quyết toán Chuỗi chạy trên bản đồ quản lý" hơn là một tài sản giao dịch trên thị trường tự do.
kết luận
Dự án stablecoin của JD.com chứng minh một điều: ngày nay khi stablecoin đã đi vào con đường thể chế, "khả năng thích ứng về mặt cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số cốt lõi quyết định sự thành công hay thất bại.
Vấn đề không phải là ai phát hành tiền tệ đầu tiên, hay ai hiểu rõ hơn về hợp đồng thông minh, mà là ai có thể xây dựng một kiến trúc hoàn chỉnh được các cơ quan quản lý chấp nhận, được xác minh bằng các kịch bản và được thị trường công nhận. Kiến trúc này không được hình dung bằng một bản báo cáo Sách trắng, mà phải được triển khai theo những cách sau:
Tài khoản phân tách dự trữ và phát hành tại địa phương;
Hệ thống quyết toán bù trừ và cơ chế kiểm soát rủi ro đáp ứng các yêu cầu về mặt tài chính;
Một vòng lặp giá trị kịch bản rõ ràng, đặc biệt là nhu cầu thực tế của phía B.
Nói cách khác, stablecoin trong tương lai không phải là "một phần mở rộng của các dự án crypto" mà là "một hành trình mới cho các doanh nghiệp cấp cơ sở hạ tầng".
Portal Labs tin rằng lợi ích thực sự sẽ không đến dưới hình thức "Xả nước quy định", mà sẽ được giải phóng dần dần dưới hình thức "ổn định thể chế + tăng khả năng tuân thủ".
Đối với các công ty muốn tham gia vào lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên bạn cần tự hỏi là: Tôi đã sẵn sàng để trở thành đơn vị phát hành tài chính chưa?
