Nguồn: PANews
Tiêu đề gốc: Hướng dẫn chi tiết cho người hành nghề stablecoin
Crypto cuối cùng cũng tạo ra thứ gì đó vượt ngoài sức tưởng tượng: stablecoin
Năm ngoái, ba sự kiện lớn thúc đẩy stablecoin trở nên phổ biến:
1. Tether , đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất thế giới USDT, đã thu về gần 13 tỷ đô la lợi nhuận với chưa đến 200 nhân viên;
2. Lễ nhậm chức của Tổng thống Trump và sự đảo ngược lập trường quản lý đối đầu của Hoa Kỳ đối với tài sản kỹ thuật số;
3. Stripe đã mua lại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ đô la Mỹ để điều phối các giao dịch xuyên biên giới.
Khi một số người kiếm được bộn tiền từ một hệ sinh thái đang phát triển mạnh, quy định sẽ trở nên rõ ràng hơn.
Nếu bạn đang phát hành hoặc tận dụng stablecoin để phát triển việc kinh doanh của mình, chúng tôi hy vọng hướng dẫn này sẽ giúp bạn hiểu được quan điểm của các nhà điều hành giàu kinh nghiệm ứng xử lĩnh vực này.
Để cung cấp nhiều góc nhìn, chúng tôi tận dụng mạng lưới rộng lớn của mình để rút ra nhận xét độc đáo từ những người đóng góp hàng đầu ở tuyến đầu của cuộc cách mạng stablecoin .
Chúng ta hãy bắt đầu học nhé!
Định nghĩa Stablecoin
Stablecoin thường là loại tiền nợ được tính bằng đô la Mỹ và được hỗ trợ bởi tài sản có giá trị thị trường tương đương hoặc cao hơn.
Có hai loại chính:
• Hỗ trợ pháp lý: được thế chấp hoàn toàn bằng tiền gửi ngân hàng, tiền mặt hoặc một giải pháp thay thế bằng tiền mặt ít rủi ro hơn như trái phiếu kho bạc
• Vị thế nợ thế chấp (CDP): Được thế chấp quá mức chủ yếu bằng tài sản crypto (ví dụ: ETH hoặc BTC)
Yếu tố cơ bản quyết định tiện ích của stablecoin là “mức neo” của nó vào một tài sản tham khảo cơ bản (đồng đô la Mỹ). Mức neo này được duy trì thông qua hai cơ chế: chuộc lại chính và thị trường thứ cấp. Đầu tiên, tôi có thể chuộc lại ngay khoản nợ stablecoin của mình để lấy một lượng dự trữ tương đương không? Nếu không, liệu có một thị trường thứ cấp độ sâu và bền vững nào đó mà những người tham gia thị trường có thể mua hoặc chấp nhận khoản nợ stablecoin của tôi theo tỷ giá neo không?
Chúng tôi cũng cho rằng việc chuộc lại chính là cơ chế neo giá bền vững hơn do tính không thể đoán trước của thị trường thứ cấp . Ngoài ra, cần lưu ý rằng có nhiều nỗ lực tạo ra Stablecoin thuật toán hoặc thế chấp thấp không có stablecoin, mà chúng tôi sẽ không đề cập trong hướng dẫn này.
Điều quan trọng là stablecoin không xuất hiện từ hư không. Khi bạn giữ tiền gửi đô la Mỹ tại Chase, Chase có trách nhiệm giữ đô la của bạn, đảm bảo quyền truy cập của bạn và cho phép bạn sử dụng đô la của mình để giao dịch với người khác.
Stablecoin dựa vào blockchain để cung cấp cùng một chức năng cốt lõi.
Định nghĩa blockchain
Blockchain là "hệ thống sổ sách kế toán"tính toàn cầu chứa tài sản cá nhân, hồ sơ giao dịch, các quy tắc và điều khoản giao dịch.
Ví dụ, stablecoin USDC của Circle được phát hành dựa trên tiêu chuẩn token ERC-20, trong đó chỉ định các quy tắc sau để chuyển token thành công: một số tiền nhất định được khấu trừ khỏi tài khoản của người gửi và số tiền tương tự được thêm vào tài khoản của người nhận. Các quy tắc này, kết hợp với cơ chế đồng thuận của blockchain, đảm bảo rằng không người dùng nào có thể chuyển nhiều USDC hơn số tiền họ nắm giữ (thường được gọi là vấn đề chi tiêu gấp đôi). Tóm lại, blockchain giống như cơ sở dữ liệu chỉ thêm vào hoặc sổ cái nhập kép có trạng thái ban đầu và ghi lại mọi giao dịch đã từng xảy ra trong mạng vòng kín của nó.
Tất cả tài sản trên blockchain , bao gồm cả USDC, đều được giữ ký quỹ bởi một tài khoản Enchain (EOA hoặc ví) hoặc hợp đồng thông minh, có thể nhận và chuyển tài sản khi đáp ứng được một số điều kiện nhất định. Quyền sở hữu EOA, khả năng giao dịch tài sản từ một địa chỉ công khai, được thực thi thông qua lược đồ crypto khóa công khai-riêng tư của blockchain cơ bản, liên kết mỗi địa chỉ công khai với private key một-một. Nếu bạn có private key, về cơ bản bạn sở hữu tài sản trong địa chỉ công khai ("không phải khóa của bạn, không phải đồng tiền của bạn"). Hợp đồng thông minh nắm giữ và giao dịch stablecoin theo logic minh bạch được lập trình sẵn, cho phép các tổ chức Chuỗi(như DAO hoặc AI Agent) giao dịch stablecoin theo chương trình mà không cần sự can thiệp của con người.
"Niềm tin" vào tính chính xác của hệ thống bắt nguồn từ các cơ chế thực thi và đồng thuận của blockchain cơ bản (ví dụ: Máy ảo Ethereum(EVM) và Bằng chứng cổ phần). Độ chính xác có thể được chứng minh thông qua trạng thái ban đầu của blockchain và lịch sử có kiểm toán công khai của mỗi giao dịch tiếp theo. Quyết toán giao dịch được quản lý 24/7 bởi một mạng lưới các nhà điều hành nút phân tán toàn cầu, cho phép quyết toán stablecoin không bị giới hạn bởi giờ làm việc của ngân hàng truyền thống. Để đền bù cho các nhà điều hành nút cho dịch vụ này, một khoản phí giao dịch (Gas) được tính khi các giao dịch được xử lý, thường được tính bằng loại tiền tệ gốc của blockchain cơ bản (ví dụ: ETH).
Những định nghĩa này có thể mang tính giáo điều, thậm chí là phản động đối với một số người, nhưng bản tổng quan ngắn gọn và thiết thực này cung cấp một nền tảng chung phù hợp cho độc giả của chúng tôi. Vậy, hãy bắt đầu với phần thú vị hơn: Chúng ta đã đến đây như thế nào?
Lịch sử của stablecoin
12 năm trước, stablecoin chỉ là một tưởng tượng. Giờ đây, Circle, công ty phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới USDC, đang chuẩn bị cho một đợt bán hoặc IPO. Tài liệu S-1 của Circle cung cấp thông tin trực tiếp từ người sáng lập USDC Jeremy Allaire, kể về câu chuyện tạo ra USDC. (Lưu ý: Circle đã hoàn tất IPO)
Chúng tôi đã mời những người bạn của mình là Phil Potter và Rune Christensen, những người sáng lập ra stablecoin lớn nhất thế giới (USDT) và stablecoin lớn thứ ba ( Dai ), để chia sẻ câu chuyện khởi nghiệp của họ.
Tether: Sự ra đời của một vị vua
Quay trở lại năm 2013, thị trường crypto đang trong thời kỳ miền Tây hoang dã, khi những nơi chính để truy cập và giao dịch crypto là sàn giao dịch crypto như Mt.Gox và Bitfinex . Do crypto đang trong giai đoạn đầu, hoàn cảnh quản lý còn mơ hồ hơn hiện nay: sàn giao dịch được khuyên nên tuân theo "thực hành tốt nhất" bằng cách chỉ chấp nhận tiền gửi crypto và thực hiện rút tiền crypto(ví dụ: tiền gửi BTC và rút BTC). Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch buộc phải tự chuyển đổi đô la của họ sang crypto, một yêu cầu bắt buộc cản trở việc áp dụng rộng rãi crypto. Ngoài ra, các nhà giao dịch cần một nơi để thoát khỏi những biến động giá dữ dội của crypto mà không phải rời khỏi "sòng bạc".
Phil Potter bước vào không gian crypto với nền tảng Phố Wall và con mắt thực dụng, và ông có con mắt tinh tường về các nút thắt cổ chai của thị trường. Giải pháp của ông rất đơn giản: một "đồng stablecoin" — một đô la nợ crypto được hỗ trợ bởi một đô la dự trữ — cho phép các nhà giao dịch phòng ngừa biến động sàn giao dịch và thị trường bằng các khoản nợ bằng đô la. Năm 2014, ông đã mang ý tưởng này đến Bitfinex , một trong những sàn giao dịch lớn nhất vào thời điểm đó, để được hỗ trợ. Cuối cùng, ông đã hợp tác với Bitfinex để tạo ra Tether, một tổ chức độc lập có giấy phép chuyển tiền cần thiết để tích hợp với mạng lưới tài chính rộng lớn hơn của các ngân hàng, kiểm toán và cơ quan quản lý. Các nhà cung cấp này đóng vai trò quan trọng đối với Tether trong việc lưu ký tài sản dự trữ và xử lý các giao dịch tiền tệ fiat phức tạp trong nền tảng, đồng thời cho phép Bitfinex duy trì vị thế "crypto thuần túy" của mình.
Sản phẩm này đơn giản nhưng cấu trúc lại rất cơ bản: Tether phát hành các khoản nợ phải trả bằng USD (USDT) và chỉ một số tổ chức đáng tin cậy được chứng nhận KYC mới có thể trực tiếp đúc hoặc đổi USDT lấy tài sản dự trữ cơ bản.
Tuy nhiên, USDT chạy trên blockchain không cần cấp phép, nghĩa là bất kỳ người nắm giữ cũng có thể tự do chuyển USDT và trao đổi nó để lấy tài sản khác trên thị trường thứ cấp mở.
Trong suốt hai năm, khái niệm này dường như vẫn chưa ra đời.
Phải đến năm 2017, Phil mới nhận thấy rằng việc áp dụng USDT đang tăng trưởng ở các khu vực như Đông Nam Á. Sau khi điều tra, anh ấy thấy rằng các doanh nghiệp xuất khẩu bắt đầu coi USDT là một giải pháp thay thế nhanh hơn và rẻ hơn cho các mạng lưới thanh toán đô la khu vực. Cuối cùng, các doanh nghiệp này bắt đầu sử dụng USDT làm tài sản thế chấp cho hoạt động nhập khẩu và xuất khẩu. Cùng thời điểm đó, những người bản địa crypto bắt đầu nhận thấy thanh khoản tăng trưởng của USDT và bắt đầu sử dụng USDT làm tiền ký quỹ cho hoạt động chênh lệch sàn giao dịch sàn. Vào thời điểm này, Phil nhận ra rằng Tether đã xây dựng một mạng lưới đô la song song nhanh hơn, đơn giản hơn và hoạt động 24/7.
Một khi bánh đà bắt đầu quay, nó không bao giờ chậm lại. Với việc phát hành và đổi thưởng luôn diễn ra trong bối cảnh được quản lý token lưu hành tự do trên blockchain như TRON và Ethereum , USDT đã đạt đến vận tốc thoát ly. Mỗi người dùng, thương gia hoặc sàn giao dịch mới chấp nhận USDT chỉ củng cố hiệu ứng mạng lưới của nó và tăng tiện ích của nó như một kho lưu trữ giá trị và phương thức thanh toán.
Ngày nay, có gần 150 tỷ đô la USDT đang lưu hành, vượt xa 61 tỷ đô la USDC lượng lưu thông, và nhiều người gọi Tether là công ty có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.
Phil Potter là một nhân vật nổi bật trong lĩnh vực crypto với triết lý khá độc đáo.
Tuy nhiên, không thể gọi ông là “người ngoài cuộc” trong thế giới tài chính truyền thống; ông là kiểu người mà bạn mong đợi sẽ tạo ra stablecoin lớn nhất thế giới. Nhưng trường hợp của Rune Christensen thì không.
Dai : Stablecoin phi tập trung đầu tiên
Rune đã phát hiện ra crypto khi nó còn ở giai đoạn đầu và nhanh chóng tự gọi mình là “Người đàn ông Bitcoin”. Ông là người áp dụng crypto tinh túy, coi BTC và blockchain là tấm vé thoát khỏi trật tự tài chính bất công và loại trừ. Với BTC mở cửa ở mức khoảng 13 đô la vào năm 2013 (có ai là cỗ máy thời gian không?) và đạt mức 700 đô la vào cuối năm, những người áp dụng sớm có mọi lý do để tin rằng crypto thực sự có thể thay thế hệ thống tài chính của chúng ta.
Tuy nhiên, suy thoái kinh tế sau đó đã buộc Rune phải chấp nhận rằng tiện ích cuối cùng của crypto phụ thuộc vào việc quản lý sự biến động này. "Sự ổn định là tốt cho kinh doanh", Rune kết luận, và một ý tưởng mới đã ra đời.
Vào năm 2015, sau khi chứng kiến sự thất bại của stablecoin"đầu tiên" của BitShares, Rune đã hợp tác với Nikolai Mushegian để thiết kế và xây dựng một stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ. Tuy nhiên, không giống như Phil, anh ấy thiếu cả các mối quan hệ để thực hiện chiến lược giống như Tether và mong muốn xây dựng một giải pháp dựa trên hệ thống tài chính truyền thống. Sự xuất hiện của Ethereum, một giải pháp thay thế có thể lập trình cho Bitcoin cho phép bất kỳ ai mã hóa logic vào mạng thông qua các hợp đồng thông minh, đã cung cấp cho Rune một nền tảng để sáng tạo. Anh ấy có thể sử dụng tài sản gốc ETH để phát hành một stablecoin dựa trên nó không? Nếu tài sản dự trữ cơ bản ETH dễ biến động như BTC, thì làm sao hệ thống có thể duy trì được khả năng thanh toán?
Giải pháp của Rune và Nikolai là giao thức MakerDAO, dựa trên Ethereum và ra mắt vào tháng 12 năm 2017. MakerDAO cho phép bất kỳ người dùng nào gửi 100 đô la ETH và nhận một lượng Dai cố định (ví dụ: 50 đô la), tạo ra một khoản nợ stablecoin thế chấp quá mức được hỗ trợ bởi dự trữ ETH. Để đảm bảo khả năng thanh toán của hệ thống, hợp đồng thông minh đặt ngưỡng thanh lý (ví dụ: giá ETH là 70 đô la), khi ngưỡng này bị phá vỡ, cho phép bên thanh lý thứ ba bán tài sản ETH cơ bản của họ, do đó loại bỏ nợ Dai . Theo thời gian, mô-đun mới đã xuất hiện để hợp lý hóa quy trình đấu giá, đặt lãi suất để điều chỉnh việc phát hành Dai và khích lệ thêm các bên thanh lý thứ ba có động lực là lợi nhuận.
Giải pháp khéo léo này hiện được biết đến trong thế giới crypto là đồng tiền stablecoin “vị thế nợ thế chấp (CDP)”, và khái niệm ban đầu đã tạo ra hàng chục bản sao. Chìa khóa để hệ thống có thể hoạt động mà không cần người gác cổng tập trung là khả năng lập trình của Ethereum và tính minh bạch do chuỗi công khai cung cấp: tất cả tài sản dự trữ, nợ phải trả, thông số thanh lý và logic đều được mọi người tham gia trên thị trường biết đến. Theo lời Rune, điều này cho phép “giải quyết tranh chấp phi tập trung”, đảm bảo rằng mọi người tham gia đều hiểu các quy tắc giúp hệ thống có khả năng thanh toán.
Với Dai(và dự án chị em USDS) lượng lưu thông vượt quá 7 tỷ đô la, việc tạo ra Rune đã phát triển thành một trụ cột quan trọng về mặt hệ thống trong tài chính phi tập trung(DeFi). Tuy nhiên, các yêu cầu về mặt ý thức hệ để thoát khỏi một hệ thống bị hỏng đã trở nên ngày càng khó quản lý trong bối cảnh cạnh tranh thay đổi nhanh chóng; tính kém hiệu quả về vốn của CDP và việc thiếu cơ chế hoàn trả hiệu quả và trực tiếp kìm hãm mở rộng. Nhận ra thực tế này, MakerDAO đã bắt đầu quá trình chuyển đổi lớn sang tài sản dự trữ truyền thống như USDC vào năm 2021 và sang Quỹ thị trường tiền tệ token hóa (BUIDL) của BlackRock vào năm 2025. Trong quá trình chuyển đổi này, MakerDAO (nay là Sky) đã khẳng định mình là nhà cung cấp blockchain quan trọng nhất cho các tài sản được mã hóa thông qua Giải thưởng lớn token hóa, RFP Quỹ thị trường tiền tệ token hóa (MMF) trị giá 1 tỷ đô la do Steakhouse Financial quản lý và quỹ tín dụng quỹ đầu tư tư nhân trị giá 220 triệu đô la của BlockTower Credit địa vị với Centrifuge để nhà cung cấp thanh khoản tài sản được token hóa .
Stablecoin: Sản phẩm ngày nay
Lời hứa cơ bản của stablecoin là bất kỳ người nắm giữ cũng có thể đổi một stablecoin lấy một đô la bất kỳ lúc nào, không có bất kỳ khoản chiết khấu nào và với ma sát giao dịch tối thiểu. Những nền tảng để đạt được lời hứa tương đương này là quản lý tài sản lành mạnh, minh bạch dự trữ, hoạt động xuất sắc, thanh khoản, tích hợp lưu ký, khả năng tiếp cận của nhà phát triển và sự chấp thuận theo quy định khó khăn mới đạt được. Tether, Circle và Maker ra đời trong kỷ nguyên mới, giúp họ thành công khi phát triển; ví dụ, thật khó để tưởng tượng một người mới tham gia có thể đạt đến quy mô của Tether trong khi đầu tư dự trữ của mình vào giấy thương mại Trung Quốc lợi nhuận cao.
Với thành công to lớn của những đơn vị phát hành stablecoin ban đầu, thị trường ngày nay thậm chí còn cạnh tranh hơn. Có ít nhất 200 stablecoin hiện nay và có thể sẽ có thêm hàng nghìn stablecoin nữa trong tương lai. Cuộc tấn công này có thể phân mảnh thanh khoản, làm giảm trải nghiệm của người dùng và làm bốc hơi các khoản tiền rủi ro đang theo đuổi điều lớn lao tiếp theo. Cạnh tranh hiệu quả với những đơn vị hiện tại và mới tham gia đòi hỏi các chiến lược mới và các sản phẩm gắn kết ngay từ đầu. Đối với stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các yếu tố nền tảng để thành công bao gồm, nhưng không giới hạn ở, những yếu tố sau:
• Quản lý dự trữ chuyên nghiệp:
“Trừ khi bạn sẵn sàng thuê một đội ngũ giao dịch chuyên nghiệp”, Austin Campbell (cựu RỦI RO của Paxos) cho biết, “nếu không, đừng tự mình quản lý các khoản dự trữ cơ bản”. Việc duy trì tỷ giá cố định phụ thuộc vào khả năng thanh toán và quản lý chuyên nghiệp là yêu cầu tối thiểu đối với stablecoin định lớn được hỗ trợ bằng tiền pháp định. Các đơn vị phát hành nhỏ hơn có thể thích bắt đầu với các quỹ thị trường tiền tệ token hóa(MMF) hiện có và cuối cùng mở rộng từ gánh nặng phí tương đối cao sang các giải pháp rẻ hơn.
• Phạm vi lưu trữ:
Trong khi người tiêu dùng có thể giữ stablecoin trong ví trình duyệt như Metam Ask, các tổ chức giữ tài sản kỹ thuật số trong kho lưu ký với các nhà cung cấp như Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper và Anchorage. Một số tổ chức có thể tính phí niêm yết cho các đơn vị phát hành tài sản, yêu cầu kiểm toán kỹ thuật và hoạt động, đánh giá tuân thủ và phê duyệt từ các ủy ban rủi ro . Phí niêm yết đôi khi có thể lên tới sáu hoặc bảy con số (thường đối với token crypto , không phải stablecoin) và thường yêu cầu hỗ trợ tối đa của tổ chức từ các nhà cung cấp dịch vụ như nhà tạo lập thị trường.
• Chuẩn hóa triển khai chuỗi Chuỗi:
Vào đầu những năm 2020, stablecoin có thể tồn tại chủ yếu trên một Chuỗi và dựa vào các cầu nối được giảm thiểu sự tin cậy hoặc các bản sao được gói trên Chuỗi khác. Kỷ nguyên tiếp theo của các lỗ hổng cầu nối — Ronin, Wormhole, Nomad — đã tạo ra một thế hệ triển khai Chuỗi chéo mới, chẳng hạn như Giao thức truyền Chuỗi (CCTP) của Circle và tiêu chuẩn USDTO mới hơn của Tether, cả hai đều được xây dựng trên giao thức truyền thông điệp Chuỗi đầy đủ của LayerZero. Khi blockchain phát triển mạnh và khả năng tương tác được cải thiện, việc triển khai gốc trên đa chuỗi sẽ trở thành điều cần thiết để có trải nghiệm người dùng mượt mà và các đơn vị phát hành tiềm năng phải chú ý đến hướng phát triển này.
Các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Paxos, cung cấp dịch vụ stablecoin nhãn trắng cho các khách hàng nổi tiếng như Paypal, và các nhà cung cấp stablecoin dưới dạng dịch vụ mới nổi như Brale và MO, cung cấp nhiều tính năng cốt lõi ngay khi xuất xưởng. Mặc dù các nhà cung cấp này có thể thay đổi sự đánh đổi "mua so với xây dựng", nhưng trách nhiệm thiết kế một sản phẩm hữu ích và tiếp thị sản phẩm đó một cách hiệu quả vẫn thuộc về bên phát hành. Điều gì làm cho stablecoin trở thành một sản phẩm tốt, ngoài tính ổn định và khả năng đổi thưởng không ma sát ngang bằng? Khả năng tạo tiện ích cho stablecoin của bên phát hành và các sản phẩm xung quanh nó.
Chức năng tiện ích của Stablecoin
Stablecoin USD ban đầu được tạo ra như một công cụ tiết kiệm, cho phép người dùng lưu trữ giá trị và bảo vệ khỏi sự biến động của tài sản crypto hoặc tiền tệ gốc của chúng. Tuy nhiên, tiền tệ fiat cung cấp cho người dùng nhiều chức năng hơn là chỉ tiết kiệm. Bất kỳ điều gì người dùng làm với stablecoin—giao dịch, kiếm lợi nhuận hoặc thanh toán—đều làm tăng tiện ích của nó như một sản phẩm. Tiện ích càng cao, tỷ lệ giữ chân càng cao và lợi nhuận thả nổi càng cao.
Những người dùng khác nhau — dù là doanh nghiệp hay người tiêu dùng, người giao dịch hay những người khác — đo lường tiện ích theo cách khác nhau và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường đòi hỏi bộ tính năng của stablecoin phải phù hợp với kỳ vọng của khách hàng. Trong khi một số người cảm thấy không gian thiết kế vô cùng rộng lớn, trong khi những người khác cảm thấy nó cực kỳ hẹp, những thành công và thất bại gần đây cung cấp một số nhận xét thú vị về bối cảnh thị trường ngày nay.
Giao dịch: Chinh phục sàn giao dịch tập trung(CEX)
Câu chuyện tạo ra Tether và sự hợp tác chặt chẽ giữa Circle, Coinbase và hiện tại là Binance không phải là ngẫu nhiên: bản chất của crypto là đầu cơ và sàn giao dịch tập trung vẫn là lựa chọn hàng đầu cho hầu hết hành trình của người dùng crypto(~19 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch vào năm 2024).
Bên trong sàn giao dịch , stablecoin có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp tiền ký quỹ hoặc tạo thành cặp tiền tệ cơ sở (như BTC/USDC trên Coinbase) có tiện ích lớn hơn đối với các nhà giao dịch muốn tham gia và thoát khỏi thị trường một cách liền mạch. Việc có được những khách hàng này không hề dễ dàng; ví dụ, Circle Binance , trả 60 triệu đô la phí và chia sẻ lợi nhuận tiền gửi USDC nhàn rỗi trên sàn giao dịch . Đối với những đơn vị phát hành mới, bài học rút ra rất rõ ràng: nếu bạn không thể chi nhiều hơn Tether và Circle trong việc thu hút khách hàng, thì bạn phải tạo sự khác biệt ở một khía cạnh hoàn toàn mới để vượt qua chi phí chuyển đổi của người dùng.
Bên cạnh những công ty lớn hiện tại, cuộc cách mạng sàn giao dịch tập trung(CEX) thành công nhất chính là Ethena và đồng stablecoin(không hẳn là) USDe của nó.
Người giao dịch là những người có cơ hội và tìm kiếm mọi con đường để cải thiện hiệu quả vốn, và việc đặt cược USDC trên CEX có nghĩa là họ kiếm được rất ít hoặc không có lợi nhuận từ tài sản thế chấp ký tiền ký quỹ của mình. Ethena đã ngửi thấy một cơ hội và đạt được một thỏa thuận đôi bên cùng có lợi giữa người giao dịch, sàn giao dịch tập trung và chính Ethena.
Chiến lược chung như sau:
1. Token hóa các chiến lược lợi nhuận cao, trung tính delta thành USD tổng hợp (USDe). Chiến lược mà họ chọn là giao dịch spot giao ngay phổ biến, cho phép người nắm giữ USDe kiếm được lợi nhuận hàng năm lên tới 25% tại một số thời điểm.
2. Để có được lợi nhuận cao hơn, Ethena đã tiếp cận sàn giao dịch tập trung như Bybit và đề xuất kế hoạch sau: Nếu bạn cho phép sử dụng USDe làm tài sản thế chấp tiền ký quỹ , chúng tôi sẽ chia sẻ một phần lợi nhuận cơ bản với bạn ( Bybit ).
3. Để cạnh tranh giành thị thị phần, Bybit có động cơ chuyển lợi nhuận của USDe cơ bản cho các nhà giao dịch để xoa dịu các nhà giao dịch của mình. Tính đến tháng 3 năm 2025, các nhà giao dịch Bybit sử dụng USDe làm tài sản thế chấp ký tiền ký quỹ đã kiếm được lợi nhuận hàng năm là 9% (so với 0% đối với USDC).
Những lợi thế rõ ràng của USDe như tài sản thế chấp tiền ký quỹ, kết hợp với phân phối không ma sát thông qua sàn giao dịch tập trung (CEX), đã tăng trưởng lượng lưu thông của USDe lên 5 tỷ đô la ngày nay. Thực tế này phản ánh sở thích của các nhà giao dịch đối với hiệu quả vốn, ngay cả khi rủi ro tín dụng của tài sản cơ sở cao hơn nhiều so với stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định (mặc dù chúng tôi lưu ý rằng USDe đã chuyển sang lập trường bảo thủ hơn theo thời gian). Con đường của Ethena đặc biệt dũng cảm và ở một số khu vực pháp lý, các quy định mới có thể đóng cửa đối với chiến lược cụ thể này. Tuy nhiên, tăng trưởng nhanh chóng của Ethena là một ví dụ về đòn bẩy có thể đạt được với sự tích hợp sàn giao dịch tập trung thành công.
Lợi nhuận: Tích hợp Tài chính phi tập trung(DeFi)
Theo quan điểm kinh tế, thương hiệu có thể được định nghĩa là khả năng của một công ty hoặc sản phẩm tạo ra lợi nhuận cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh được coi là hàng hóa; ví dụ kinh điển mà Warren Buffett trích dẫn là địa vị của Coca-Cola trên thị trường nước ngọt. Hiện tại, USDC và USDT có giá trị thương hiệu không thể nghi ngờ, ngay cả khi nó không hoàn hảo. Nhờ lợi thế của người đi trước và hiệu ứng mạng lưới, USDT (và ở mức độ thấp hơn là USDC) có thể tạo ra lợi nhuận thả nổi cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh mới không có sự công nhận về thương hiệu. Trong bối cảnh này, stablecoin định được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền pháp định (như MO và Agora) đã có sự thay đổi đáng kể khi chia sẻ lợi nhuận cơ bản trực tiếp với người dùng hoặc đối tác phân phối B2B.
Tuy nhiên, với lãi suất ngắn hạn được dự đoán rộng rãi giảm, việc chia sẻ lợi nhuận khó có thể là yếu tố khác biệt để vượt qua chi phí chuyển đổi người dùng. Để giải quyết thách thức này, các nhà phát hành có tư duy tiến bộ đang tìm cách tăng tiện ích của stablecoin của họ bằng cách tích hợp sản phẩm của họ vào DeFi. Một trong tích hợp cốt lõi là niêm yết trên thị trường tiền crypto trực Chuỗi được phổ biến bởi các giao thức DeFi như Aave và Morpho.
Các giao thức này phối hợp người đi vay và người cho vay vào các giao dịch repo thế chấp quá mức tương tự như cấu trúc Maker CDP; sự khác biệt chính là người dùng có thể vay hầu hết mọi tài sản(ví dụ: USDC, USDT, v.v.) và với các thông số linh hoạt hơn (ví dụ: lên đến 86% đối với cbBTC), với nhiều loại tài sản thế chấp như BTC, ETH và token đuôi dài.
Thị trường tiền tệ trên Chuỗi cho phép người nắm giữ đòn bẩy tài sản của họ, tài sản họ có thể không muốn bán vì lý do thuế hoặc cho rằng tài sản thế chấp sẽ tăng giá. Nhu cầu đòn bẩy (đôi khi có thể rất cao) thúc đẩy nhu cầu vay mượn và người nắm giữ stablecoin đáp ứng nhu cầu này bằng cách vay mượn, do đó kiếm được lợi nhuận. Lợi nhuận họ kiếm được phụ thuộc vào sự sẵn lòng vay tài sản của thị trường.
Biểu đồ này hiển thị lãi suất hàng năm theo sau 7 ngày khi vay USDT (steakUSDT) hoặc USDC (steakUSDC) vào thị trường Morpho của Steakhouse Financial. Vay USDC cung cấp lãi suất cao hơn USDT — tương xứng với thị thị phần thống lĩnh của USDC trong không gian DeFi.
• Đây là dấu hiệu rõ ràng cho thấy người dùng DeFi ứng xử tiện ích tương đối giữa hai tài sản này như thế nào.
Thực tế này cũng mở rộng sang stablecoin mới có nhu cầu vay mượn bản địa thấp hơn, thúc đẩy các đơn vị phát hành được tài trợ tốt xây dựng các kế hoạch khích lệ để tăng lợi nhuận thực tế vay mượn nhận được. PayPal đã sử dụng chiến lược này để tăng lượng lưu thông PYUSD trên Solana từ 0 đô la lên 665 triệu đô la chỉ trong 4 tháng vào năm 2024, đầu tư hàng triệu đô la.
Khích lệ thị trường PYUSD Kamino, một giao thức DeFi trên Solana . Trong khi việc phát hành PYUSD trên Solana sau đó đã giảm còn khoảng 150 triệu đô la, các nhà phát hành có nhiều tiền như Ripple vẫn tiếp tục sử dụng chiến lược này, trong khi các nhà phát hành có nguồn lực hạn chế hơn khích lệ thị trường bằng token (như $ENA của Ethena) thay vì tiền mặt. Dù bằng cách nào, các nhà phát hành phải duy trì tính khách quan, nếu không họ có nguy cơ nhầm lẫn giữa sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường với những người dùng chỉ nhìn thấy "tiền miễn phí".
Một lần nữa, khả năng duy trì phụ thuộc vào tiện ích được nhận thức của bất kỳ stablecoin cụ thể nào. Vì mục đích này, blockchain không cần cấp phép vừa là động lực tăng trưởng vừa là một công cụ hạn chế tiềm ẩn đối với vị trí chủ đạo thị thị phần . Ngày càng có nhiều đơn vị phát hành mới tạo ra các thị trường sàn giao dịch phi tập trung tập trung (DEX) không cần cấp phép giữa các sản phẩm của họ và USDC, tăng tiện ích của stablecoin của họ bằng cách cung cấp khả năng thay thế với USDC Chuỗi ( mô-đun đồng tiền ổn định được neo giá của Maker là ví dụ thành công nhất). Tuy nhiên, sự tích hợp mới nổi này đang bị thách thức nghiêm trọng bởi khả năng thiếu hiệu quả về vốn của USDC Chuỗi và ngưỡng IRR cao (>35%) do nhà tạo lập thị trường gốc crypto tính phí để tạo và quản lý các nhóm này; trừ khi các nhà cung cấp có chi phí vốn thấp hơn tham gia vào thị trường stablecoin Chuỗi , khả năng thay thế thực sự trên quy mô lớn sẽ không tồn tại.
Thanh toán: Phân bổ tự động
Nếu crypto là sòng bạc và stablecoin là token, thì cuối cùng người chơi sẽ cần phải rút tiền. Rốt cuộc, bạn không thể trả tiền cho bữa tối bằng token. Tuy nhiên, việc rút token đó ra lại gây hại về mặt kinh tế cho những đơn vị phát hành stablecoin chủ yếu kiếm tiền từ vốn lưu động. Để chống lại điều này, stablecoin phải trở nên thiết thực, không chỉ mang tính đầu cơ; mạng lưới thanh toán của Circle là một ví dụ điển hình về nỗ lực của Circle nhằm tạo ra chức năng bổ sung xung quanh USDC để kiếm tiền từ thanh khoản. Tuy nhiên, giấc mơ về bản thân stablecoin và blockchain trở thành mạng lưới thanh toán đang phải đối mặt với sự phản kháng mạnh mẽ từ các hiệu ứng mạng mà những đơn vị đương nhiệm đã dày công vun đắp trong nhiều thập kỷ. Trong khi đó, các doanh nhân ngày càng ghép stablecoin vào các mạng lưới thẻ tín dụng hiện có, cho phép người dùng sử dụng token một cách liền mạch.
Thẻ ghi nợ dựa trên crypto cho phép người dùng chi tiêu stablecoin như USDC tại bất kỳ trong số hàng triệu đơn vị bán hàng trên toàn thế giới có nhãn dán Visa hoặc Mastercard. Sự khác biệt chính giữa thẻ ghi nợ tiền crypto và thẻ ghi nợ do ngân hàng phát hành là quy trình "bảo lãnh"; trong khi thẻ ghi nợ do ngân hàng phát hành yêu cầu ngân hàng xác nhận rằng có đủ tiền trong tài khoản của người dùng, thì các đơn vị phát hành thẻ ghi nợ tiền crypto như Rain tự động cho phép các giao dịch nếu người dùng gửi đủ USDC vào một hợp đồng thông minh cụ thể trên Chuỗi. Các biện pháp thực hành tốt nhất về bảo mật hoạt động (bao gồm ví đa chữ ký và kiểm toán mã) và rủi ro cơ sở hạn chế giữa USDC và tiền tệ fiat giúp giảm rủi ro cho Visa và Rain, những bên chịu trách nhiệm cuối cùng về tính cuối cùng của thanh toán.
Đối với người dùng, rào cản tâm lý khi nắm giữ stablecoin sẽ dần yếu đi vì một số stablecoin có cảm giác giống như tiền mặt. Bằng cách làm việc trực tiếp với các đơn vị phát hành thẻ ghi nợ tiền crypto hoặc mạng lưới thẻ, các đơn vị phát hành tận dụng hiệu ứng mạng hiện có có nhiều khả năng nhận được lợi nhuận thả nổi cao hơn.
Trong khi thẻ ghi nợ tiền crypto ban đầu tập trung vào USDC, thì thẻ ghi nợ tiền crypto trong tương lai sẽ cố gắng ủy quyền thanh toán bằng cách sử dụng nhiều loại tài sản crypto hơn làm tài sản thế chấp. Ví dụ: MetaMask đang chuẩn bị ủy quyền giao dịch bằng cách sử dụng tài sản như ETH và stablecoin có lợi nhuận nhuận khác, kết hợp lợi nhuận Chuỗi với chi tiêu ngoài Chuỗi. Về lâu dài, lớp tích hợp thẻ có thể hoàn toàn trừu tượng hóa lựa chọn cơ bản của stablecoin, làm giảm tầm quan trọng của việc xây dựng thương hiệu và tạo ra một vectơ tấn công mới chống lại những người chơi hiện tại.
Tóm lại, có một kỳ vọng ngày càng tăng rằng stablecoin có thể được ra mắt với các yếu tố cơ bản cốt lõi trong khi tối đa hóa tiện ích của người dùng về mặt giao dịch- lợi nhuận-thanh toán. Các sáng kiến lớn như stablecoin USDG được liên minh hỗ trợ thừa nhận thực tế này; liên minh bao gồm sàn giao dịch hàng đầu như Robinhood và Kraken , các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Paxos và các đơn vị lưu ký như Anchorage. Mặc dù vẫn chưa biết liệu USDG có thể thành công hay không, nhưng rõ ràng là rào cản chỉ ngày càng cao hơn.
Tuy nhiên, ngày nay các sản phẩm stablecoin đã đạt đến độ trưởng thành đủ để được ngày càng nhiều kênh thanh toán toàn cầu chấp nhận. Khi xu hướng này tiếp tục, stablecoin sẽ ngày càng được đưa vào hệ thống quản lý hỗ trợ các dịch vụ tài chính truyền thống. Đối với các đơn vị phát hành stablecoin được fiat hỗ trợ đang tìm kiếm sự chấp nhận tối đa, việc điều hướng sự thay đổi lớn này sẽ rất quan trọng để đạt được và duy trì vị trí chủ đạo thị trường.
Hoàn cảnh quản lý đang thay đổi
Hãy tưởng tượng bạn mất nhiều năm xây dựng hệ thống bảo vệ xung quanh stablecoin của mình, chỉ để rồi bị các cơ quan quản lý buộc hủy niêm yết yết. Đây không phải là một câu chuyện xa vời: USDT đã bị hủy niêm yết khỏi sàn giao dịch tập trung lớn trên khắp lục địa khi Thị trường tài sản crypto (MiCA) của Liên minh châu Âu có hiệu lực vào ngày 30 tháng 12 năm 2024. Mặc dù quy mô của Tether khiến nó có khả năng giải quyết những thách thức này một cách độc đáo, nhưng việc tuân thủ các quy định toàn cầu đang ngày càng trở nên quan trọng để thâm nhập vào các thị trường chính và giành được các đối tác phân phối chính. Khi các hướng dẫn trở nên rõ ràng hơn, các hạn chế mà chúng áp đặt sẽ thay đổi cơ hội và chiến lược GTM của các đơn vị phát hành mới và hiện tại.
Trong phần này, chúng tôi tìm cách đề cập đến các khái niệm cơ bản được chấp nhận chung về tuân thủ, các thông lệ tốt nhất và tổng quan về cách các yếu tố này hoạt động cùng nhau trên toàn cầu.
Mặc dù nhiều quy định có thể có hậu quả không mong muốn, nhưng mục này không cố gắng đưa ra lập luận đạo đức hoặc phán đoán về hiệu quả của bất kỳ quy định cụ thể nào. Để tránh nghi ngờ, nội dung sau đây không cấu thành lời khuyên về mặt pháp lý, quy định hoặc tuân thủ và thiên về quan điểm của các nhà điều hành.
Những ràng buộc cơ bản
Ngoài ra, thường có hai điều kiện không thể thương lượng để đạt được sự chấp thuận của cơ quan quản lý toàn cầu:
KYC/AML: Mục tiêu của các quy định về Biết khách hàng (KYC) và Chống rửa tiền (AML), chẳng hạn như Đạo luật bảo mật ngân hàng (BSA) tại Hoa Kỳ, là giảm khả năng gây hại của những kẻ xấu. Ý tưởng rất đơn giản: yêu cầu khách hàng tự xác định danh tính khi tham gia hệ thống tài chính giúp dễ dàng bắt tội phạm hơn và khó thực hiện tội phạm quy mô lớn hơn.
Thực hành tốt nhất: Đối tác kiểm soát hoặc giám sát chặt chẽ các nút kiểm soát nút tiền fiat vào và ra khỏi stablecoin . Ví dụ, đúc USDC yêu cầu phải tham gia Circle hoặc đối với hầu hết người dùng nhà đầu tư bán lẻ , đúc hoặc mua USDC thông qua sàn giao dịch tập trung được quản lý như Coinbase. Trong trường hợp sau, Coinbase sẽ tiến hành kiểm toán KYC đối với người dùng trong quá trình mở tài khoản (Coinbase là công ty dịch vụ tiền tệ được quản lý theo Đạo luật bảo mật ngân hàng).
Các nhà quản lý cho rằng điều này sẽ tạo ra một hệ thống lý tưởng trong đó:
1. Tất cả các điểm vào ban đầu (tức là các điểm vào để trao đổi tiền pháp định lấy stablecoin) đều được theo dõi;
2. Tất cả các điểm thoát đều yêu cầu xác minh tương tự.
Quá trình này tương tự như quy định về tiền mặt; bất kỳ ai cũng có thể sử dụng và trao đổi tiền mặt một cách tự do, nhưng việc truy cập vào hệ thống ngân hàng hoặc thực hiện các giao dịch mua lớn đòi hỏi phải tự xác định danh tính và tuân thủ các quy định KYC/AML.
Tương tự như vậy, bất kỳ ai cũng có thể mua USDC hoặc USDT trong DeFi, nhưng việc sử dụng thực tế có thể yêu cầu phải đăng ký tại một kênh giao dịch được quản lý.
Giám sát và sàng lọc trừng phạt: Khi những người tham gia vào hệ sinh thái, đơn vị phát hành phải thực hiện giám sát hiệu quả những người tham gia này để phát hiện những người tham gia có hành vi tốt nhưng lại hành vi xấu hoặc xác định những kẻ xấu tham gia thông qua DeFi.
Trong một số trường hợp, hành vi xấu có thể thấy rõ ràng—ví dụ, một thực thể hoặc địa chỉ nằm trong danh sách trừng phạt của OFAC—và nếu không phát hiện kịp thời có thể dẫn đến các khoản tiền phạt đáng kể hoặc các hậu quả pháp lý khác.
Thực hành tốt nhất: Ghi lại và tự động hóa các chính sách có liên quan.
Nguyên tắc chỉ đạo chung của chúng tôi như sau:
• Tiến hành sàng lọc ban đầu đối với tất cả những người nắm giữ có thể xác định được sau mỗi sáu tháng (hoặc khi danh sách trừng phạt được cập nhật)
• Điều chỉnh tần suất sàng lọc dựa trên hồ sơ rủi ro, với tần suất sàng lọc thường xuyên hơn đối với các khu vực rủi ro cao (ví dụ: vị trí địa lý)
• Triển khai các công cụ tuân thủ tự động như Chainalysis và TRM Labs để theo dõi hoạt động blockchain đáng ngờ
• Tham gia vào các mạng lưới tình báo tài chính, chẳng hạn như chương trình chia sẻ thông tin 3i4(b) của FinCEN
• Thực hiện các thỏa thuận chính thức để đóng băng hoặc tịch thu tài sản khi luật pháp yêu cầu, đặc biệt là để hỗ trợ các cuộc điều tra của cơ quan thực thi pháp luật về rửa tiền và tài trợ khủng bố
Các lựa chọn mới nổi: danh sách đen so với danh sách trắng
Stablecoin fiat ổn định lớn nhất thế giới đã áp dụng mô hình danh sách đen, một lựa chọn thực dụng giúp tối đa hóa việc phân phối bằng cách giảm thiểu ma sát. Mô hình danh sách đen có nghĩa là bất kỳ ví nào cũng có thể nhận, giữ hoặc chuyển stablecoin trừ khi ví đó bị đánh dấu vì lệnh trừng phạt, gian lận hoặc hoạt động bất hợp pháp khác. Việc tuân thủ đạt được thông qua: (i) sàng lọc tại các điểm nạp rút tiền fiat; (ii) giám sát liên tục các luồng tiền trên Chuỗi; và (iii) quyền đóng băng hoặc đốt token trong các địa chỉ bị đưa vào danh sách đen.
Phương pháp cận ngược lại là mô hình danh sách trắng, Sự lật đổ mô hình mặc định và chỉ cho phép các ví được chấp thuận trước nhìn lên giữ và giao dịch stablecoin. Lịch sử , phương pháp này đã làm giảm tiện ích của stablecoin, do đó kìm hãm tăng trưởng của chúng, vì tiện ích của stablecoin phụ thuộc vào sự chấp nhận rộng rãi. Tuy nhiên, mô hình này giống với cách tiếp cận theo quy định về chứng khoán và cung cấp sự chắc chắn tối đa cho đối tác giao dịch , có thể hấp dẫn các ngân hàng, công ty môi giới hoặc mạng lưới thanh toán phải đáp ứng các tiêu chuẩn chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố và thận trọng nghiêm ngặt nhất.
Lựa chọn giữa mô hình danh sách đen hoặc danh sách trắng phụ thuộc vào nhìn lên người dùng mục tiêu của stablecoin. Lịch sử , các mô hình danh sách đen có tỷ lệ áp dụng cao hơn vì người tiêu dùng có thể sử dụng stablecoin để chi tiêu hàng ngày như tiền mặt; chúng tôi hy vọng mô hình danh sách đen sẽ tiếp tục tăng trưởng nhanh hơn đáng kể so với mô hình danh sách trắng.
Tuy nhiên, khi hoàn cảnh quản lý thay đổi, cơ sở người dùng cũng sẽ thay đổi. Nếu cơ sở người dùng chuyển dịch đáng kể sang các tổ chức, chúng ta có thể thấy mô hình danh sách trắng trở thành chuẩn mực cho một số trường hợp sử dụng nhất định, chẳng hạn như quyết toán chứng khoán hoặc chuyển tiền nội bộ công ty. Mặc dù đây hoàn toàn là suy đoán, một số triển khai của mô hình danh sách trắng có thể thay đổi nền kinh tế đơn vị của stablecoin. Ví dụ, Fnality đang tìm kiếm sự chấp thuận từ Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho tài khoản chính của mình trong năm nay, điều này sẽ loại bỏ hiệu quả cơ sở hạ tầng quản lý lưu ký và dự trữ hỗ trợ stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định ngày nay trong khi vẫn cho phép truy cập liền mạch vào các kênh thanh toán tiền pháp định truyền thống. Tác động của các đợt chào bán tiền xu giống như CBDC đối với ngành công nghiệp stablecoin rộng lớn hơn vẫn chưa rõ ràng, nhưng đáng để theo dõi.
Bánh nhiều lớp của Quy định toàn cầu
Stablecoin hoạt động tại giao điểm của viễn cảnh mong đợi xuyên quốc gia và một mạng lưới phức tạp của các khuôn khổ pháp lý quốc gia và địa phương. Điều này đặt ra những thách thức có thể dự đoán được: thiếu các quy tắc rõ ràng và thiếu sự nhất quán giữa các khu vực pháp lý và chế độ quản lý. Đối với các nhà điều hành, chúng tôi đã cố gắng chắt lọc một cách ngắn gọn nhận xét sâu sắc và kinh nghiệm từ các thị trường lớn. Xin lưu ý rằng phần này rất chung chung và tập trung vào Hoa Kỳ: Việc phát hành stablecoin tuân thủ đòi hỏi phải đánh giá từng trường hợp và tham vấn liên tục với cố vấn, chuyên gia tuân thủ và cơ quan quản lý.
Nước Mỹ: Thoát khỏi mê cung
Lịch sử, Hoa Kỳ chủ yếu hướng dẫn các đơn vị phát hành stablecoin nộp đơn xin giấy phép chuyển tiền (MTL), một hệ thống không được thiết kế cho bản chất đổi mới của stablecoin trên chuỗi công khai .
Ví dụ, trước đây, các tổ chức chuyển tiền thường được yêu cầu phải ký tiền ký quỹ vì các doanh nghiệp này chủ yếu thiếu vốn trong giai đoạn đầu; ngày nay, hầu hết các tổ chức phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đều nắm giữ đủ dự trữ hoặc thậm chí thế chấp quá mức và không tham gia vào vay mượn hoặc việc kinh doanh. Trong khi đó, các tổ chức phát hành tại Hoa Kỳ phải giải quyết các vấn đề về giấy phép chuyển tiền (MTL), doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ (MSB), giấy phép Bitcoin, quan hệ đối tác ngân hàng và điều lệ ủy thác tín nhiệm liên bang, đồng thời phải giải quyết sự giám sát của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) hoặc Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN). Tuy nhiên, với việc Thượng viện Hoa Kỳ thông qua Đạo luật Bảo vệ Dữ liệu Chung (Đạo luật GENIUS), Hoa Kỳ cuối cùng có thể vượt ra ngoài việc quản lý stablecoin chỉ bằng cách tương tự với các sản phẩm tài chính hiện có.
Quy định bảo vệ dữ liệu chung thể hiện nỗ lực tốt nhất từ trước đến nay của Hoa Kỳ trong việc cung cấp sự rõ ràng về mặt quy định.
Dự luật tập trung vào “stablecoin thanh toán”, được định nghĩa là stablecoin được sử dụng làm phương tiện thanh toán hoặc quyết toán , trong đó đơn vị phát hành “đại diện hoặc tạo ra kỳ vọng hợp lý” rằng stablecoin được neo theo đô la Mỹ. Do đó, đơn vị phát hành có nghĩa vụ phải đổi, mua lại hoặc mua lại stablecoin định để lấy một giá trị tiền tệ cố định (ví dụ: 1 đô la). Điều quan trọng là Đạo luật GENIUS không bao gồm rõ ràng Stablecoin thuật toán(ví dụ: Dai / USDS) hoặc stablecoin tạo ra lợi nhuận , stablecoin lệnh hoãn Stablecoin thuật toán trong 2 năm của dự luật hoặc có thể được quản lý theo luật chứng khoán hiện hành.
Alex Thorn của Galaxy đã thực hiện một số nghiên cứu tốt nhất trong lĩnh vực crypto; nhận xét sâu sắc của ông về các điều khoản chính của Đạo luật GENIUS là tài liệu bắt buộc phải đọc đối với bất kỳ người hành nghề muốn hiểu về chế độ mới này.
Đối với người hành nghề, hướng dẫn phù hợp nhất bao gồm:
1. Xem các đơn vị phát hành stablecoin là một loại nhà cung cấp dịch vụ tài chính riêng biệt, đồng thời giới hạn việc phát hành cho các đơn vị phát hành đáp ứng đủ tư cách của liên bang và tiểu bang, trong đó Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC), Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) và Cơ quan Quản lý Hợp tác tín dụng Quốc gia (NCUA) là các cơ quan quản lý liên bang chính.
2. Làm rõ rằng stablecoin thanh toán không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa và các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép không phải là công ty đầu tư.
3. Cho phép các tổ chức phát hành nước ngoài từ các khu vực pháp lý có chế độ tương tự cũng phải đăng ký với Tổng kiểm toán, tuân thủ các lệnh pháp lý của Hoa Kỳ và nắm giữ dự trữ lưu ký tại Hoa Kỳ cho người dùng Hoa Kỳ.
4. Làm rõ các hướng dẫn về thành phần tài sản dự trữ, yêu cầu thế chấp 1:1, hạn chế thế chấp và giới hạn tài sản thế chấp được chấp nhận đối với tiền gửi theo yêu cầu và được bảo hiểm bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc có thời hạn đáo hạn còn lại là 93 ngày hoặc ít hơn, giao dịch mua lại và giao dịch mua lại đảo ngược được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào các tài sản này và bất kỳ tài sản tương tự nào khác do chính phủ phát hành được cơ quan quản lý chấp thuận.
5. Tăng cường các yêu cầu báo cáo , bao gồm việc công bố hàng tháng về dự trữ của họ trên trang web của họ và kiểm toán hàng năm đối với các tổ chức phát hành stablecoin có tổng số tiền phát hành chưa thanh toán vượt quá 50 tỷ đô la.
6. Biện pháp bảo vệ người tiêu dùng nhằm hạn chế các đơn vị phát hành cho rằng lệch stablecoin là tiền tệ hợp pháp hoặc tiền tệ được bảo hiểm.
7. Biện pháp bảo vệ phá sản nhằm thiết lập quyền yêu cầu ưu tiên của những người nắm giữ stablecoin để giữ lại tài sản và tiền trong quá trình chuyển giao.
Điều quan trọng là Đạo luật GENIUS cung cấp thời gian học hỏi 12 tháng cho stablecoin không thanh toán (tức là dựa trên lợi nhuận ) và thuật toán, đặt tài sản này vào tình trạng lấp lửng nhưng hiện vẫn cho phép chúng lưu hành tại Hoa Kỳ. Lệnh hoãn này cung cấp một khoảng thời gian ngắn để các đơn vị phát hành phân phối lợi nhuận trực tiếp cho những người nắm giữ stablecoin , điều này có thể tiếp tục làn sóng stablecoin lợi nhuận stablecoin thay thế stablecoin hiện có.
Hội nhập toàn cầu
Để có cái nhìn tổng quan sâu hơn về mặt lý thuyết và thực tiễn về sự hội tụ quy định toàn cầu, hãy xem bài viết hào phóng của Chris Brummer, “Khả năng tương tác của Stablecoin: Đánh giá lý thuyết và tổng quan thực tiễn”.
Sau đây là bản tóm tắt ngắn gọn về phương pháp quản lý bên ngoài Hoa Kỳ:
Với MiCA, EU đã áp dụng cách tiếp cận toàn diện, tạo ra các danh mục pháp lý rõ ràng: token tham khảo tài sản (ART) đề cập đến tài sản tiền điện crypto tham khảo nhiều loại tiền tệ, trong khi token tiền điện tử (EMT) đề cập đến tài sản crypto tham khảo một loại tiền tệ duy nhất.
MiCA chính thức thiết lập một thị trường stablecoin tuân thủ quy định trên toàn châu Âu, đồng thời yêu cầu các đơn vị phát hành ngoài EU phải tuân thủ các quy định nếu không sẽ bị loại trừ.
Các yêu cầu tuân thủ bao gồm dự trữ đầy đủ, báo cáo minh bạch và phê duyệt theo quy định rõ ràng.
Tính đến tháng 3 năm 2025, 10 công ty đã được chấp thuận phát hành 15 stablecoin tuân thủ MICA, bao gồm các tùy chọn được neo theo đồng euro như EURC và EURCV, và các tùy chọn được neo theo đồng đô la như USDC và USD1.
Ở Châu Á, ba mô hình quản lý riêng biệt đã xuất hiện.
Ví dụ, Nhật Bản hạn chế việc phát hành stablecoin cho các ngân hàng được cấp phép và ủy thác tín nhiệm. Singapore và Hồng Kông cho phép phát hành stablecoin thông qua các kênh quản lý chặt chẽ, nhấn mạnh vào sự vững mạnh về tài chính. Trung Quốc và Ấn Độ cấm hoặc hạn chế nghiêm ngặt stablecoin tư nhân để ủng hộ các loại tiền kỹ thuật số do nhà nước kiểm soát.
Tình hình ở cả Hoa Kỳ và trên toàn cầu vẫn đang biến động và sẽ tiếp tục thay đổi.
Tuy nhiên, khi hoàn cảnh pháp lý trở nên rõ ràng hơn, các đơn vị phát hành có cơ hội bắt đầu một trò chơi mới tiềm năng trong lĩnh vực này. Trọng tài pháp lý về mặt lịch sử đã định nghĩa ngành công nghiệp crypto và ngành dịch vụ tài chính nói chung; tuy nhiên, việc áp dụng chính thống phụ thuộc vào sự chắc chắn. Khi stablecoin thanh toán mở ra một kỷ nguyên mới tại Hoa Kỳ và các khu vực khác, những người tiên phong đã bắt đầu chuyển chiến trường từ phát hành stablecoin sang cơ sở hạ tầng stablecoin.
Stablecoin: Cơ sở hạ tầng của tương lai
Một trong những sức hấp dẫn lớn của crypto là tính thương mại hóa của công nghệ tiên tiến: mối liên kết chặt chẽ giữa BTC (tài sản) và Bitcoin(mạng lưới) đã tạo ra một ngành công nghiệp trị giá hàng tỷ đô la xuất hiện từ vùng hẻo lánh của khoa học mật mã, sổ cái phân tán và Bằng chứng không tri thức.
Thật không may, việc giới thiệu công nghệ tiên tiến cho các tổ chức tài chính truyền thống thường gặp phải sự phản đối.
Ngành công nghiệp của chúng ta rất khó khăn để giải quyết nghịch lý này.
Ngay cả với những người nổi tiếng như Larry Fink tuyên bố công khai rằng “token hóa là thế hệ tiếp theo của thị trường tài chính”, thực tế là việc áp dụng công nghệ blockchain vẫn còn chậm chạp và hời hợt đối với các tổ chức đòi hỏi sự rõ ràng về quy định và người tiêu dùng tìm kiếm trải nghiệm liền mạch. Đây không phải là điều gì đáng xấu hổ: tài chính là một trong những ngành được quản lý chặt chẽ nhất trên thế giới, tương xứng với tầm quan trọng của việc bảo vệ người tiêu dùng và vai trò của ngành này như một đầu mối thương mại toàn cầu.
Vậy, chúng ta có thể thúc đẩy sự thay đổi như thế nào?
Một phương pháp là bắt đầu từ rìa và đi thẳng vào lõi. Ví dụ, Stripe trước tiên đã sử dụng lợi thế công nghệ của mình để trừu tượng hóa sự phức tạp của việc xử lý thanh toán toàn cầu thành một API đơn giản tập trung vào nhà phát triển. Điều này có nghĩa là nó có thể phục vụ các công ty khởi nghiệp am hiểu về kỹ thuật nhưng quá nhỏ và khác biệt để các tổ chức truyền thống có thể phục vụ.
Lịch sử luôn vần điệu. Stablecoin là con ngựa thành Troy để cơ sở hạ tầng blockchain thâm nhập vào thương mại toàn cầu và ứng dụng này đã bắt đầu ở rìa hệ thống tài chính của chúng ta.
Hợp tác Chuỗi giá trị
“Xin chào, tôi đến từ [Startup X] và khách hàng của tôi muốn gửi tiền từ Hoa Kỳ cho cha mẹ họ ở Ấn Độ. Bạn có thể giúp tôi không?”
Chuyển tiền tuân thủ là chức năng cốt lõi của việc điều phối thanh toán. Không, đây sẽ không phải là một cuộc lặn sâu khác vào các cơ hội thanh toán xuyên biên giới. Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm, tôi khuyên bạn nên đọc bài viết tuyệt vời này từ công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Merge. Nếu bạn không muốn, hãy xem biểu đồ sau tạo ra Sam Broner và đội ngũ tuyệt vời tại ai6z crypto tạo ra:
Thanh toán xuyên biên giới phức tạp, tốn thời gian, dễ xảy ra lỗi và tốn kém; stablecoin và sổ cái blockchain cung cấp giải pháp thay thế có thể truy cập toàn cầu, giá rẻ và gần như ngay lập tức cho các đường ray thanh toán xuyên biên giới truyền thống. Ngay cả khi biểu đồ trên hơi thô sơ—như bất kỳ người tiêu dùng gan dạ nào đã từng trả 350bps cho một tách cà phê có thể chứng thực—thì thế giới đang dần vượt vượt qua mô hình ghép các mạng lưới thanh toán cục bộ với giao thức nhắn tin lỗi thời (SWIFT) và mạng lưới các ngân hàng đại lý. Thành thật mà nói, đây là một trong những tình huống "khoản ký quỹ của bạn là cơ hội của tôi" rõ ràng nhất mà chúng ta từng thấy trong tài chính.
Quay lại ví dụ trên: bạn là [Startup X] và bạn cần chấp nhận thanh toán bằng USD thay mặt cho khách hàng của mình và gửi INR cho cha mẹ của họ ở Ấn Độ. Bạn đã quyết định muốn gặp khách hàng của mình ở nơi họ đang ở — chấp nhận USD và gửi thanh toán bằng INR bằng tiền pháp định — nhưng bạn muốn có hiệu quả của stablecoin định tuyến thanh toán xuyên biên giới và tuân thủ luật pháp. Luật sư của bạn nói với bạn rằng sẽ mất 18 tháng để có được Giấy phép đa tài khoản (MTL), Việc kinh doanh đa tài khoản (MSB) và giấy phép Bitcoin, nhưng bạn cho rằng cơ hội đã ở đó và quyết định sử dụng một dịch vụ như Bridge. Bridge tái cấu trúc Chuỗi giá trị điều phối thanh toán như thế nào để cho phép bạn cung cấp dịch vụ này?
Cầu nối - Mô tả Chuỗi giá trị
Lưu ý: Danh sách trên không đầy đủ, bỏ qua các thành phần hỗ trợ của từng microservice (ví dụ: cơ sở hạ tầng nút và lập chỉ mục dữ liệu blockchain ), cũng như thực tế là một số nhà cung cấp cơ bản đóng gói nhiều microservice lại với nhau. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn đối với bạn là Bridge có thể trừu tượng hóa sự phức tạp này thông qua API thân thiện với nhà phát triển trong khi vẫn giữ lại hai tính năng chính:
1. Tối đa hóa khả năng truy cập và tính khả dụng: tìm kiếm các đối tác mới và xây dựng tính dự phòng vào các dịch vụ vi mô cơ bản (ví dụ: nhiều ngân hàng đối tác tại Hoa Kỳ);
2. Quản lý sổ cái toàn cầu thống nhất theo thời gian thực: tương đương với lõi ngân hàng,
Quản lý xử lý giao dịch và kế toán nội bộ trên nhiều cơ sở dữ liệu ( blockchain hoặc các cơ sở dữ li
