Bài viết được dịch bởi: Block unicorn
Tiêu đề gốc: Giải pháp luyện kim tài chính của crypto: Sáng tạo tài chính trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp
Lời mở đầu
Newton ngày nay được biết đến với nghiên cứu về trọng lực, nhưng trong thời của ông, ông có một lĩnh vực quan tâm khác: giải pháp luyện kim tài chính. Nói cách khác, là nỗ lực tạo ra vàng từ các vật liệu như chì. Việc khám phá của ông đã dẫn ông đến nghiên cứu thần học. Tài chính hiện đại hưởng ứng với sở thích của ông. Chúng ta đang sống trong một kỷ nguyên kỹ thuật tài chính, nơi mà việc chuyển đổi chì thành vàng được thực hiện thông qua sự kết hợp các yếu tố cần thiết.
Trong bài viết hôm nay, Saurabh giải thích cách các doanh nghiệp đưa tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán và nhận được mức phí cao hơn so với giá trị thực tế. MicroStrategy là một công ty có doanh thu hàng quý hơi hơn 100 triệu đô la, nhưng lại nắm giữ gần 109 tỷ đô la Bitcoin. Toàn cầu có 80 công ty đang khám phá cách đưa tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán. Các tổ chức tài chính truyền thống rất quan tâm và trả một mức phí cao cho tính biến động và tiềm năng tăng trưởng của các cổ phiếu này.
Saurabh khám phá sự xuất hiện của các trái phiếu chuyển đổi đã tạo nên hệ sinh thái phát triển này như thế nào, cùng với những rủi ro và việc khám phá của các công ty khác để đưa các loại tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán.
(Phần còn lại của bản dịch sẽ tiếp tục theo cùng phong cách)Nhiều công ty nắm giữ Bitcoin đã xuất hiện, cố gắng sao chép thành công của Strategy. Một trong những ví dụ gần đây là Twenty One (XXI), một công ty mục đích đặc biệt (SPAC) do Jack Mallers lãnh đạo, được hỗ trợ bởi Cantor Fitzgerald của Brandon Lutnick - con trai Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ, Tether và SoftBank. Khác với Strategy, Twenty One chưa niêm yết. Cách duy nhất để đầu tư công khai là thông qua Canter Equity Partners (CEP), đã đầu tư 100 triệu USD vào XXI, nắm giữ 2,7% cổ phần.
Twenty One sở hữu 37.230 Bitcoin. Do CEP sở hữu 2,7% Twenty One, thực tế họ kiểm soát khoảng 1.005 Bitcoin (tính theo giá 108.000 USD/Bitcoin, trị giá khoảng 108,5 triệu USD).
Giá trị vốn hóa thị trường của CEP đạt 486 triệu USD, gấp 4,8 lần số lượng Bitcoin nắm giữ! Sau khi mối liên hệ với Bitcoin được công bố, cổ phiếu CEP đã tăng từ 10 USD lên khoảng 60 USD.
Mức chiết khấu khổng lồ này có nghĩa là các nhà đầu tư đã trả 433 triệu USD để có được phơi nhiễm với Bitcoin trị giá 92 triệu USD. Khi ngày càng nhiều công ty tương tự xuất hiện và số lượng Bitcoin nắm giữ tăng lên, lực lượng thị trường cuối cùng sẽ kéo các mức chiết khấu này về mức hợp lý hơn, mặc dù không ai biết điều này sẽ xảy ra khi nào hoặc mức "hợp lý" sẽ như thế nào.
Một câu hỏi hiển nhiên là tại sao các công ty này lại giao dịch với mức chiết khấu? Tại sao không mua trực tiếp Bitcoin từ thị trường để có phơi nhiễm? Tôi cho rằng câu trả lời nằm ở quyền lựa chọn. Ai đang tài trợ cho việc mua Bitcoin của Strategy? Chủ yếu là các quỹ phòng hộ, những người theo đuổi chiến lược trung tính delta thông qua giao dịch trái phiếu. Suy nghĩ kỹ, giao dịch này tương tự như quỹ ủy thác Bitcoin của Grayscale (GBTC). Quỹ ủy thác này từng giao dịch với mức chiết khấu vì nó là quỹ đóng (không thể rút Bitcoin trước khi chuyển đổi thành ETF).
Do đó, bạn có thể gửi Bitcoin tại Grayscale và bán cổ phiếu GBTC được giao dịch công khai. Như đã nói, những người nắm giữ trái phiếu của Strategy có thể hưởng lợi nhuận kép hàng năm (CAGR) trên 9%.
Sự khéo léo của cấu trúc này nằm ở chỗ nó giải quyết các vấn đề thực tế của các nhà đầu tư tổ chức. Nhiều quỹ phòng hộ và quỹ hưu trí hoặc thiếu cơ sở hạ tầng để nắm giữ trực tiếp tiền điện tử, hoặc bị hạn chế bởi ủy quyền đầu tư, không thể mua Bitcoin trực tiếp. Những công cụ có thể chuyển đổi này cung cấp một lối vào thị trường crypto phù hợp với quy định, đồng thời vẫn duy trì sự bảo vệ chống sụt giá cần thiết cho việc phân bổ thu nhập cố định.
Lợi thế này về bản chất là tạm thời. Khi tính minh bạch về quy định được cải thiện, và các giải pháp quản lý, sàn giao dịch được quản lý và các công cụ đầu tư crypto trực tiếp với các tiêu chuẩn kế toán rõ ràng hơn xuất hiện, nhu cầu về các phương thức phức tạp này sẽ giảm. Hiện tại, nhà đầu tư đang trả mức phí 73% để có được phơi nhiễm Bitcoin thông qua Strategy, có thể sẽ bị nén lại khi các giải pháp thay thế trực tiếp xuất hiện.
Chúng tôi đã từng chứng kiến các tình huống tương tự. Các nhà quản lý cơ hội đã tận dụng mức phí cao của Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) - mua Bitcoin và gửi vào quỹ ủy thác Grayscale, sau đó bán cổ phần GBTC trên thị trường thứ cấp với mức phí cao hơn 20-50% so với giá trị tài sản ròng (NAV). Khi mọi người bắt đầu làm như vậy, GBTC đã chuyển từ mức phí cao điểm sang mức chiết khấu kỷ lục 50% vào cuối năm 2022. Chu kỳ này cho thấy, nếu không có thu nhập bền vững để hỗ trợ tái tài trợ, các chiến lược về vốn được hỗ trợ bởi tài sản crypto cuối cùng sẽ bị loại bỏ bởi hoạt động arbitrage.
Vấn đề then chốt là, tình huống này có thể kéo dài bao lâu? Khi mức phí sụp đổ, ai mới có thể đứng vững? Các công ty có hoạt động kinh doanh cơ bản mạnh mẽ và tỷ lệ đòn bẩy thận trọng có thể vượt qua được giai đoạn chuyển đổi. Những công ty đuổi theo dự trữ tài sản crypto, không có nguồn thu nhập bền vững hoặc hệ thống bảo vệ phòng thủ, có thể phải đối mặt với việc bán tháo do sự pha loãng sau khi cơn sốt đầu cơ vỡ.
Hiện tại, âm nhạc vẫn đang phát và mọi người vẫn đang nhảy múa. Vốn tổ chức đang chảy vào, mức phí đang mở rộng, và mỗi tuần đều có nhiều công ty hơn tuyên bố chiến lược dự trữ Bitcoin và tài sản crypto. Nhưng nguồn vốn thông minh hiểu rằng đây là một giao dịch, không phải một chủ đề đầu tư. Các công ty có thể tồn tại sẽ là những công ty tận dụng cửa sổ này để xây dựng giá trị bền vững vượt xa giá trị nắm giữ tài sản crypto của họ.
Sự chuyển đổi của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp có thể là vĩnh viễn, nhưng mức phí cực cao mà chúng ta thấy ngày hôm nay thì không phải. Vấn đề là bạn có định vị để hưởng lợi từ xu hướng này hay chỉ là một người chơi khác hy vọng tìm được chỗ ngồi khi âm nhạc dừng lại.
