Được viết bởi danny ( @agintender )
Quy mô lắng đọng tài sản của CEX gấp 100 lần DEX và khối lượng giao dịch gấp 10 lần DEX. Hyperliquid đảm bảo rằng nó không bị Binance dẫn dắt như thế nào? Có phải là cấu trúc phi tập trung không? Có phải là thuật toán không?
Khi chúng ta nói về sàn giao dịch “ phi tập trung ”, chúng ta muốn nói đến điều gì? Những phần nào cần phải “ phi tập trung”? Tài sản? Phù hợp? Giá cả? Thanh toán bù trừ?
Giới thiệu: Một cơn bão hợp đồng cho thấy cuộc tranh luận giữa tập trung hóa và phi tập trung
Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY trên Hyperliquid đã gây ra sự hỗn loạn trên thị trường.
Chỉ trong vài giờ, giá hợp đồng đã tăng vọt 429%, sắp kích hoạt một đợt thanh lý quy mô lớn. Nếu bị thanh lý, vị thế đầu cơ giá xuống sẽ được đưa vào kho thanh khoản Chuỗi HLP, gây ra lỗ vốn thả nổi hàng chục triệu đô la. Vị thế trên Chuỗi đã bị đe dọa và khu vực này đang náo loạn. Đồng thời, Binance hiếm ra mắt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn JELLYJELLY "qua đêm"... Có vẻ như sắp bị CEX đánh bại chung...
Cuối cùng, ngay trước khi quả bom hạt nhân sắp nổ, các trình xác thực Hyperliquid đã bỏ phiếu khẩn cấp để can thiệp, buộc phải hủy niêm yết, thanh lý và đóng băng các giao dịch. Trong một thời gian, mọi người đều có một dấu hỏi lớn về sàn giao dịch " phi tập trung "?
Sự cố này không chỉ trở thành tâm điểm tranh luận bất tận trong cộng đồng crypto mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi:
Trên nền tảng giao dịch phi tập trung , điều gì quyết định giá cả? Ai chịu rủi ro? Các thuật toán có thực sự trung lập không?
Bài viết này sẽ sử dụng sự cố JELLYJELLY làm hướng dẫn để phân tích sự khác biệt về thuật toán của ba nền tảng chính trong các cơ chế cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn - giá chỉ số, giá đánh dấu và tỷ lệ tài trợ, đồng thời phân tích sâu sắc triết lý tài chính và cơ chế truyền rủi ro đằng sau chúng. Bạn sẽ thấy cách các thuật toán khác nhau định hình các phong cách giao dịch khác nhau, cách chúng phục vụ các loại nhà giao dịch khác nhau và cách xác định xem bạn có thể thoát khỏi cơn bão mà không bị tổn hại hay không.
Đây không chỉ là sự phân tích kỹ thuật một hợp đồng mà còn là cuộc thi triết học về thiết kế trật tự thị trường.
1. Tổng quan về giao dịch hợp đồng vĩnh viễn
Trước khi đi sâu vào chủ đề, trước tiên chúng ta hãy làm rõ ba thành phần chính của giao dịch hợp đồng vĩnh viễn:
Giá chỉ số: theo dõi những thay đổi về giá Thị trường Spot và là “mỏ neo lý thuyết”. Hyperliquid gọi đó là giá Oracle.
Giá đánh dấu: Giá quyết định được sử dụng để tính toán các sự kiện quan trọng như lãi, cháy tài khoản.
Tỷ lệ tài trợ: Cơ chế kinh tế kết nối spot và thế giới hợp đồng, hướng dẫn giá hợp đồng quay trở lại spot.
Thảo luận chi tiết bối cảnh: https://x.com/agintender/status/1937104613540593742
Sau đây là tổng quan về thuật toán giá chỉ số, giá đánh dấu và tỷ lệ tài trợ của ba nền tảng:
Nếu bạn thực sự không thể đọc được nhiều từ như vậy, hãy nhớ:
Bất kỳ ai kiểm soát được giá Đánh dấu đều có quyền quyết định sự sống còn của hợp đồng, do đó cốt lõi của "phi tập trung" của Hyperliquid nằm ở: làm thế nào để đảm bảo giá Mark không bị thao túng và có thể xác minh được.
Hyperliquid đã thực hiện một số tối ưu hóa dựa trên thuật toán Binance, cho phép giá nhanh chóng quay trở lại giá thị trường trong hoàn cảnh thị trường khắc nghiệt và khi giao dịch Hyperliquid bị thao túng.
Hyperliquid thực sự đã rất nỗ lực để tránh các giá trị ngoại lai (ghim).
2. Ma quỷ nằm trong chi tiết
Sau đây là ranh giới phân chia giữa không (cứng) và không (cốt lõi) trò chuyện, vui lòng mang theo ấm đun nước của riêng bạn để tránh bị nghẹn. Nếu không, bạn nên chuyển thẳng đến chương tiếp theo.
A. So sánh giá chỉ số / giá Oracle
Giá chỉ số ở đây trong Hyperliquid được gọi là giá Oracle, hoàn toàn độc lập với thị trường của riêng nó và được xây dựng bởi nút xác thực. Nó sử dụng phương pháp số trung vị có trọng số để chống lại các biến động giá cực đoan, giúp nó chống lại sự thao túng (cắm) tốt hơn, nhưng tần suất cập nhật chậm (mỗi 3 giây một lần). Nói một cách dễ hiểu, đó là để loại bỏ các giá trị ngoại lệ và biến động để làm cho giá trở nên mượt mà hơn. Tần suất cập nhật "chậm" được đề cập ở đây cũng là một cơ chế làm mượt, điều này không nhất thiết là điều xấu. Nhân tiện, vì đặc điểm của sự khác biệt về thời gian, nhiều nhà khoa học thông minh cũng đang sống trên Hyperliquid.
B. Sự khác biệt trong cơ chế đánh dấu giá và chi tiết thuật toán
Thuật toán giá đánh dấu của Binance dựa trên hai nguyên tắc "giá trơn tru" và "phản ánh độ sâu thị trường". Công thức của nó dựa trên số trung vị của ba loại giá: giá trung bình bid/ask của thị trường hợp đồng, giá giao dịch và giá tác động (Impact Bid/Ask Price). Giá tác động phản ánh chi phí thực tế của thanh khoản bằng cách mô phỏng tác động của các lệnh thị trường lớn lên sổ lệnh , tránh bị đánh lừa bởi "giá giả" của thị trường nông. Kết hợp với việc xây dựng giá trung bình sau khi xử lý EMA, giá đánh dấu của Binance thay đổi trơn tru và chống lại các chốt, phù hợp với các quỹ lớn để ổn định bố cục và các chiến lược chênh lệch giá của tổ chức.
OKX áp dụng cách tiếp cận "hung hăng" hơn, chỉ sử dụng giá trung bình bid/ask trên thị trường làm nguồn giá đánh dấu. Thuật toán này không tham khảo giá giao dịch, cũng không xem xét đến độ sâu sổ lệnh , do đó giá cực kỳ nhạy cảm với các giao dịch nhỏ và có thể dễ dàng gây ra biến động mạnh do các lệnh lớn ăn mòn thị trường. Mặc dù độ biến động cao hơn, giá quay trở lại spot nhanh hơn, do đó phù hợp hơn với các nhà giao dịch tần suất cao, người đầu cơ và các hoạt động ngắn hạn.
Cấu trúc giá đánh dấu của Hyperliquid là sự kết hợp của Binance và OKX. Về mặt nguồn dữ liệu, có thể nói là có "đặc điểm phi tập trung" vì được kiểm soát bởi một số nút. Nút sẽ kết hợp ba nguồn giá để tính giá đánh dấu: đường trung bình động hàm mũ (EMA) 150 giây của chênh lệch giữa giá Oracle và giá giữa hợp đồng; số trung vị giá mua một, giá bán một và giá giao dịch cuối cùng của chính nền tảng Hyperliquid; giá trung vị có trọng số của giá giữa vĩnh viễn của nhiều CEX (Binance, OKX, Bybit, Mexc, Gate, v.v.) (tỷ trọng 3,2,2,1,1).
Nếu bất kỳ hai trong đó chúng bị lỗi, hệ thống sẽ bổ sung trung bình xử lý EMA 30 giây để thay thế.
Trách nhiệm của trình xác thực Chuỗi không chỉ là cập nhật Oracle và Mark Price thường xuyên mà còn xác minh tính toàn vẹn, dấu thời gian và độ lệch dung sai của nguồn đầu vào. Cơ chế này hình thành một mức độ "dân chủ thuật toán" nhất định trên Hyperliquid. Ngay cả nền tảng và trình xác thực cũng không thể buộc phải sửa đổi logic đánh dấu price, điều này giúp tăng cường đáng kể khả năng chống thao túng.
Vì giá đánh dấu là “tiêu chí duy nhất” để xác định xem vị thế có sinh lời/ cháy tài khoản/bùng nổ hay không, nên việc “bảo vệ” giá đánh dấu trở thành điều quan trọng nhất.
Cốt lõi của "phi tập trung" của Hyperliquid là nói với mọi người: Tôi không thể thay đổi Giá tham chiếu để cắt giảm vị thế của bạn, thay vì khớp lệnh trên Chuỗi, các tài khoản phi tập trung, v.v.
C. Thuật toán tỷ lệ tài trợ và cơ chế phản hồi hành vi thị trường
Là đòn bẩy kinh tế chính kết nối thị trường spot và thị trường hợp đồng cho hợp đồng vĩnh viễn, tỷ lệ tài trợ ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ lệch giữa giá hợp đồng và giá spot , và hướng dẫn thị trường tự điều chỉnh. Ba nền tảng chính có các đường dẫn kỹ thuật và triết lý giao dịch hoàn toàn khác nhau trong thiết kế thuật toán tỷ lệ tài trợ.
Về thuật toán tỷ lệ tài trợ, Hyperliquid đã giới thiệu chỉ số Premium (rất giống với Bybit và Bitget ) vào mô hình cơ bản về giá tác động ( độ sâu sổ lệnh ) và lãi suất cho vay của Binance, và thay thế giá Oracle trong phép tính để gần với tình hình thị trường thực tế hơn ( Bybit và Bitget đều sử dụng giá chỉ số). Rốt cuộc, trong cùng điều kiện độ sâu , ý nghĩa của độ sâu sổ lệnh là 1u khác với độ sâu sổ lệnh tăng lên 3u hoặc giảm xuống 0,5u.
Chỉ số cao cấp sẽ được lấy mẫu sau mỗi 5 giây và được tính theo mức trung bình hàng giờ ( lần mẫu mỗi giờ) để ngăn ngừa biến động đột ngột trong ngắn hạn (tăng đột biến). Lãi suất vay mượn được cố định ở mức 0,01%.
Thuật toán này có những vấn đề hoặc hạn chế gì? Có, khi giá hợp đồng lệch khỏi giá spot, sẽ mất nhiều thời gian để "quay lại". (Tương tự như Binance)
Để bù đắp cho nhược điểm này (Hyper không có lượng vốn lắng đọng và chênh lệch giá lớn như Binance, giá có thể không hồi phục trong thời gian ngắn), sau đây là 3 thiết lập có đặc điểm của Hyperliquid:
Đầu tiên là tỷ lệ tài trợ khủng khiếp. Trong trường hợp cực đoan, tỷ lệ tài trợ có thể là 4%/giờ hoặc 96%/ngày. Hơn nữa, tần suất và giới hạn trên của tỷ lệ tài trợ không thay đổi theo tài sản .
Thứ hai là phí tài trợ dựa trên giá oracle chứ không phải giá đánh dấu, ở một mức độ nào đó là để ngăn chặn thao túng giá. Trong một tình huống cực kỳ mạnh mẽ, ngay cả khi bạn thao túng giá tại chỗ và không có người kinh doanh chênh lệch giá để cân bằng giá, bạn có thể dựa vào sự trở lại dần dần của tỷ lệ tài trợ cho giá.
Thứ ba là tần suất tính phí tỷ lệ tài trợ. Theo quan điểm thuật toán, tỷ lệ tài trợ Hyperliquid được tính sau mỗi 8 giờ, nhưng khi tính phí, nó thực sự được tính ở mức ⅛ mỗi giờ. Ví dụ, giả sử tỷ lệ tài trợ trong 8 giờ là 0,1%, thì vị thế mua sẽ trả 0,0125% phí tài trợ cho vị thế bán trong giờ tiếp theo. Cách tiếp cận "bước nhỏ và chạy nhanh" này đẩy nhanh "tốc độ" giá trở lại để bù đắp cho những hạn chế của mô hình độ sâu sổ lệnh theo kiểu Binance.
Ngược lại, tỷ lệ tài trợ của Binance dựa trên chu kỳ quyết toán dài hơn (thường là 8 giờ). Tính toán kết hợp độ sâu sổ lệnh để mô phỏng tác động của các lệnh thị trường lớn lên giá mua và giá bán, đồng thời tính đến tỷ lệ vay mượn(cố định ở mức 0,01%). Nó được thiết kế để cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn chi phí tài trợ mượt mà và dễ dự đoán hơn.
Thuật toán tỷ lệ tài trợ của OKX tương đối đơn giản, dựa trên độ lệch của giá chào mua và giá chào bán, và chu kỳ quyết toán cũng tương đối dài. Việc thiếu cân nhắc toàn diện về độ sâu sổ lệnh và chi phí vay mượn dẫn đến biến động mạnh về tỷ lệ tài trợ, phù hợp với các chiến lược tấn công ngắn hạn, tần suất cao, nhưng cũng mang lại rủi ro cháy tài khoản cao hơn.
Hyperliquid đã tìm được sự cân bằng giữa "cấu trúc thị trường" của Binance và "xu hướng thị trường" của OKX - dựa trên thuật toán tương đối phẳng ( độ sâu sổ lệnh và Premium), kết hợp với tỷ lệ quyết toán tài trợ tần suất cao và nguồn cấp giá không cần kê đơn, được bổ sung bởi phí tài trợ cao trong những tình huống khắc nghiệt, để giá tại chỗ có thể nhanh chóng trở lại giá thị trường trong hoàn cảnh khắc nghiệt.
Sự khác biệt trong thuật toán của ba thuật toán này có tác động sâu sắc đến các giao dịch thực tế. Tôi muốn nói thêm rằng ba thuật toán này mang lại cho HLP vault một lợi thế tốt, từ đó tạo ra một chu kỳ tích cực cho HLP. Tôi sẽ viết một bài viết dài riêng sau để giải thích tầm quan trọng của HLP vault đối với Hyperliquid.
3. Thuật toán quyết định số phận: các chiến lược giao dịch phù hợp với các nền tảng khác nhau và triết lý tài chính đằng sau chúng
Nếu thị trường hợp đồng vĩnh viễn là một cuộc chiến thầm lặng, thì các thuật toán giá, logic thanh lý và cơ chế tài trợ của các nền tảng khác nhau chính là "học thuyết" trong cuộc chiến này. Ba nền tảng, ba triết lý, ba loại nhà giao dịch, phản ánh sự khác biệt về kiến thức tài chính và giá trị giữa cơ chế thị trường và bản chất con người. Tôi xin nhắc lại rằng các mô hình và thuật toán không đúng hay sai, tốt hay xấu, mà chỉ nói về lợi nhuận và thua lỗ.
Binance: Thiết kế của những người theo chủ nghĩa duy lý thể chế (Tài chính định lượng và Giả thuyết thị trường hiệu quả)
Thiết kế tổng thể của Binance có xu hướng "thể chế hóa và vừa phải", và khái niệm cốt lõi của nó là "làm cho thị trường có thể dự đoán được". Điều này rất phù hợp với tinh thần của trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH), giả định rằng thị trường nói chung là hợp lý và có thể được thuần hóa thông qua mô hình thống kê.
Cơ chế biểu hiện:
Cơ chế làm mịn giá đánh dấu: Thông qua các khái niệm giá số trung vị, giá trung bình động và giá tác động, giá đánh dấu được đảm bảo ổn định và chống lại sự thao túng, giảm rủi ro thanh lý do biến động tức thời gây ra. Thiết kế này cung cấp cho các quỹ lớn ngưỡng thanh lý có thể dự đoán được, cho phép họ thực hiện quản lý vị thế mạnh mẽ hơn.
Mô hình hóa tinh vi về tỷ lệ tài trợ: Kết hợp mô phỏng độ sâu sổ lệnh của chi phí tác động của các lệnh thị trường lớn và tỷ lệ vay mượn cố định, thiết kế tỷ lệ tài trợ của nó nhằm mục đích cung cấp chi phí tài trợ trơn tru và có thể dự đoán được. Chu kỳ quyết toán dài hơn (thường là 8 giờ) làm giảm thêm tác động của biến động chi phí tài trợ tần suất cao đối với các chiến lược trung và dài hạn.
Cơ chế đệm rủi ro: Binance có một quỹ bảo hiểm khổng lồ để trang trải các khoản lỗ của các vị thế phá sản và kích hoạt cơ chế thanh lý tự động (ADL) khi quỹ bảo hiểm không đủ. Các cơ chế này được phân lớp và có các bộ đệm được thiết lập sẵn cho mọi nút có thể gây ra sự sụp đổ của thị trường có hệ thống, nhằm mục đích giảm thiểu tổn thất xã hội hóa.
Phản hồi về hành vi thị trường: Tư duy mô hình mạnh mẽ này thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn tìm kiếm lợi nhuận ổn định và rủi ro có thể kiểm soát được. Họ dựa vào sự rõ ràng và khả năng dự đoán của các quy tắc thị trường để đạt được tăng trưởng vốn ổn định trong một hoàn cảnh tương đối ổn định thông qua các mô hình định lượng tinh vi và các chiến lược chênh lệch giá. Hệ thống của Binance được xây dựng cho "những người theo chủ nghĩa duy lý tổ chức" tin rằng thị trường có thể được quản lý và dự đoán thông qua các mô hình toán học nghiêm ngặt và thiết kế tổ chức.
OKX: Thiết kế cho bản năng giao dịch (Tài chính hành vi)
Thiết kế chiến lược của OKX gần với "nhanh, tàn nhẫn và chính xác", và triết lý của nó là "thị trường là sự phản ánh bản chất con người". Điều này trùng khớp với logic của tài chính hành vi, chấp nhận rằng thị trường là phi lý và các nhà giao dịch là tâm lý. Những người thực sự thông minh không xây dựng các mô hình trơn tru, mà phá vỡ những "giả định" đó và tìm chỗ cho trò chơi trong những biến động dữ dội.
Cơ chế biểu hiện:
Độ nhạy của giá đánh dấu: Nếu giá đánh dấu chủ yếu phụ thuộc vào giá trung gian bid/ask, giá cực kỳ nhạy cảm với các giao dịch nhỏ và có thể dễ dàng biến động mạnh do các lệnh lớn. Thiết kế này đẩy nhanh hình thành giá , nhưng cũng làm tăng tính không chắc chắn của thanh lý.
Biến động của tỷ lệ tài trợ: Thuật toán tỷ lệ tài trợ tương đối đơn giản và thiếu sự cân nhắc toàn diện về độ sâu sổ lệnh , dẫn đến biến động mạnh về tỷ lệ tài trợ. Mặc dù OKX đã cố gắng rút ngắn chu kỳ quyết toán của một số hợp đồng (chẳng hạn như từ 8 giờ xuống 4 giờ hoặc 2 giờ) để tăng khả năng phản hồi của tỷ lệ tài trợ, nhưng điều này đã khuếch đại thêm tính biến động của nó.
Cơ chế thanh lý: Logic thanh lý trực tiếp và nhanh chóng, được thiết kế để xử lý nhanh chóng các vị thế rủi ro.
Phản hồi hành vi thị trường: Cơ chế này tự nhiên thu hút các nhà giao dịch tần suất cao (HFT), "các bên chia tách pin" và người giao dịch ngắn hạn. Họ không sợ biến động, nhưng cần biến động - vì chỉ có "rối loạn giá" mới là nguồn lợi nhuận của họ. Họ giỏi nắm bắt các độ lệch giá tức thời và tận dụng độ sâu thị trường không đủ để đầu cơ hoặc chênh lệch giá nhanh chóng. Hệ thống của OKX được xây dựng cho "bản năng giao dịch" những người tin rằng thị trường đầy rẫy sự phi lý và sẵn sàng chiến đấu trong hỗn loạn.
Siêu thanh khoản: Thiết kế cấu trúc theo Chuỗi(cấu trúc thể chế và mã như luật)
Hyperliquid đang cố gắng tạo ra một mô hình tài chính mới: quản trị phi tập trung+ cơ chế giá có thể lập trình. Triết lý của nó là: thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự. Thay vì nói rằng Hyperliquid là sàn giao dịch, nó giống một giao thức tài chính chạy trên blockchain hơn - giá được xác định bởi sự đồng thuận của nút xác thực, thanh lý vị thế được hỗ trợ bởi HLP Vault, tất cả dữ liệu giao dịch đều có sẵn công khai trên Chuỗi và nền tảng không được phép hoạt động trong hộp đen, sàn giao dịch cũng không được phép "can thiệp" vào giá và xử lý vị thế.
Tôi muốn nói thêm rằng cái gọi là bảo vệ quyền riêng tư phải trả giá, không gì khác hơn là sự lựa chọn giữa vị thế và danh tính của bạn. Nếu bạn chọn ẩn danh tính, thì số dư tài sản và vị thế của bạn phải công khai và minh bạch, và ngược lại. Cho dù là tập trung hay phi tập trung, thì không có tốt hay xấu, chỉ có phù hợp hay không.
Cơ chế biểu hiện:
Giá đồng thuận của trình xác thực: Giá chỉ số và giá đánh dấu được tổng hợp từ nhiều CEX bởi nút xác thực phi phi tập trung và phương pháp như số trung vị có trọng số được sử dụng để tăng cường khả năng chống thao túng. Logic tính toán của giá đánh dấu được đảm bảo là không thể thay đổi bởi sự đồng thuận Chuỗi, giúp tăng cường khả năng chống thao túng.
HLP Vault: Là một cơ chế tạo lập thị trường và thanh lý ở cấp độ giao thức, Hyperliquid Thanh khoản Vault (HLP) hướng đến mục tiêu dân chủ hóa các chiến lược cấp độ tổ chức và cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho việc thanh lý. Đây là mô hình mà cộng đồng chia sẻ rủi ro và lợi nhuận .
Tỷ lệ tài trợ tần suất cao và mức trần cực đoan: Thuật toán tỷ lệ tài trợ kết hợp độ sâu sổ lệnh và giá oracle bên ngoài, và tăng tốc độ thoái lui giá thị trường bằng cách tính phí 1/8 tỷ lệ tài trợ 8 giờ mỗi giờ và mức trần tỷ lệ tài trợ lên tới 4%/giờ trong trường hợp cực đoan. Thiết kế này nhằm mục đích buộc phải điều chỉnh nhanh chóng thông qua thuật toán và cung cấp cho kho lưu trữ HLP phản hồi tích cực để thúc đẩy sự phát triển liên tục của nhóm kho lưu trữ.
Tính minh bạch trên Chuỗi: Tất cả dữ liệu giao dịch và quy trình thanh lý đều được ghi lại công khai trên Chuỗi, nhằm mục đích loại bỏ các hoạt động hộp đen của sàn giao dịch tập trung.
Phản hồi về hành vi thị trường: Hyperliquid thực hành triết lý tài chính theo chủ nghĩa cấu trúc thể chế - ngay cả khi thế giới hỗn loạn, miễn là các quy tắc thuật toán minh bạch và không thay đổi, thì có thể xây dựng được một trật tự thị trường tương đối "trung lập". Nó thu hút các nhà giao dịch muốn xây dựng lại hệ thống tin cậy thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân tán. Tuy nhiên, sự cố JELLYJELLY cho thấy sự căng thẳng của triết lý này trong thực tế: mặc dù logic đánh dấu giá được thiết kế để chống giả mạo, nhưng khi hệ thống phải đối mặt với cuộc khủng hoảng sinh tồn, quản trị cấp cao hơn (biểu quyết nút xác thực) vẫn có thể can thiệp và ghi đè hành vi giao thức, điều này cho thấy rằng "mã là luật" vẫn cần phải đối diện thử thách "quy tắc của con người" trong những trường hợp cực đoan.
Tóm lại:
Binance: Được thiết kế dành cho những "người theo chủ nghĩa duy lý về thể chế", với các quy tắc rõ ràng và phù hợp với mục đích tăng trưởng vốn ổn định.
OKX: Được thiết kế cho “những người giao dịch theo bản năng”, nhanh và mạnh mẽ, phù hợp với những người chơi cờ bạc và nhà giao dịch
Siêu thanh khoản: Được thiết kế cho "những người theo chủ nghĩa cấu trúc Chuỗi", ưu tiên thuật toán, phù hợp với hoạt động giao dịch chênh lệch Chuỗi và các nhà giao dịch cực đoan với số tiền lớn.
Kết luận: Kết thúc của thuật toán là trái tim con người
Giá là sự xuất hiện của các giao dịch; thuật toán là thứ tự của các giao dịch. Nhưng dù là bộ đệm thể chế của Binance, sự thống trị hành vi thị trường của OKX hay sự đồng thuận trên Chuỗi của Hyperliquid, về cơ bản, họ đang cố gắng trả lời cùng một câu hỏi: Làm thế nào chúng ta có thể tin tưởng vào một thị trường vô hình?
Một số hệ thống chọn "sự ổn định" làm mỏ neo, cho bạn biết rằng các quy tắc sẽ không bao giờ thay đổi; một số hệ thống chọn "sự biến động" làm mỏ neo, tin rằng các nhà giao dịch luôn có thể thích ứng rủi ro; và một số hệ thống cố gắng ghi mọi thứ vào hợp đồng Chuỗi, không còn dựa vào con người nữa mà dựa vào các mã minh bạch, nút phân tán và các công thức lạnh.
Tuy nhiên, khi thị trường ở trong tình huống cực đoan, các thuật toán sẽ thoát ra và mọi người phải lên sân khấu. Cuộc khủng hoảng của JELLYJELLY cho chúng ta biết rằng ngay cả hệ thống phi tập trung cũng cần một "ngân hàng trung ương" tạm thời để tiếp quản vị thế; ngay cả sự đồng thuận trung lập nhất cũng không thể loại bỏ hoàn toàn các tranh chấp về "công lý". Cuối cùng, giá cả không được xác định bởi "thuật toán", mà bởi những người chúng ta chọn tin tưởng.
Có thể chúng ta không thể thiết kế một hệ thống hoàn hảo, nhưng chúng ta có thể thiết kế một hệ thống có thể liên tục tự sửa lỗi khi không hoàn hảo. Binance sử dụng các tổ chức để đệm sự không chắc chắn, OKX sử dụng trò chơi để kích thích sức sống của thị trường và Hyperliquid cố gắng thiết lập sự đồng thuận mới thông qua quản trị và minh bạch. Không có đúng hay sai, chỉ có sự lựa chọn. Rốt cuộc, không có giải pháp hoàn hảo nào trên thế giới này.
Trong thế giới tài chính tương lai, các thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của chúng. Nhưng chúng ta phải nhận ra rằng đằng sau mỗi logic được viết vào mã là cái bóng của sự phán đoán giá trị.
Bạn muốn tự do, nhưng khi cháy tài khoản, bạn lại muốn sự công bằng;
Bạn muốn sự công bằng, nhưng bạn muốn sự minh bạch khi nói cháy tài khoản;
Bạn muốn sự minh bạch, nhưng bạn muốn kiểm soát mọi thứ khi cháy tài khoản.
Cuối cùng, thứ bạn theo đuổi không phải là giá cả, mà là ảo tưởng về trật tự.
Con người phải luôn chịu trách nhiệm về các giá trị của mình.
Chúng ta hãy luôn có tấm lòng tôn trọng thị trường.
Hãy giống như người Phúc Kiến
