Nguồn: Carbon Chuỗi Value
Liên kết gốc: https://mp.weixin.qq.com/s/BlJOGXD2jrwoM_eboz9h0w

Tác giả: Arthur Hayes

Biên soạn bởi: Liam

Quan điểm trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được sử dụng làm cơ sở cho các quyết định đầu tư, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị giao dịch nào.

Các nhà đầu tư cổ phiếu nên lắng nghe Yellen: “ Stablecoin , stablecoin, stablecoin; Vòng tròn, vòng tròn, vòng tròn.”

Tại sao họ lại lạc quan như vậy? Bởi vì Bessant's Cock (BBC) đã nói:

Kết quả là biểu đồ này:

Đây là sự so sánh về giá trị vốn hóa thị trường của Circle và Coinbase. Lưu ý rằng Circle phải trả 50% thu nhập ròng cho công ty mẹ Coinbase. Tại sao giá trị vốn hóa thị trường của Circle vẫn gần bằng 45% của Coinbase? Điều này khiến người ta tự hỏi...

Một kết quả khác là biểu đồ đáng buồn này (vì tôi nắm giữ Bitcoin chứ không phải $CRCL):

Đây là tỷ lệ giá của Circle so với giá Bitcoin, được lập chỉ mục theo thời điểm Circle lên sàn ở mức 100. Kể từ khi IPO, Circle đã vượt qua Bitcoin gần 472%.

Các nhà đầu tư crypto nên tự hỏi: Tại sao BBC lại lạc quan về stablecoin như vậy? Tại sao Đạo luật Genius lại nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng? Các chính trị gia Hoa Kỳ có thực sự quan tâm đến tự do tài chính hay còn điều gì khác đang diễn ra? Có lẽ các chính trị gia quan tâm đến tự do tài chính một cách trừu tượng, nhưng những lý tưởng cao cả không thúc đẩy hành động. Phải có những cân nhắc chính trị thực tế hơn đằng sau sự thay đổi đột ngột trong chính sách về stablecoin. Quay trở lại năm 2019, nỗ lực của Facebook nhằm tích hợp stablecoin có tên là Libra vào đế chế truyền thông xã hội của mình đã bị hủy bỏ do sự phản đối của các chính trị gia và Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ). Hãy cùng xem xét các vấn đề chính mà BBC phải giải quyết để hiểu tại sao BBC lại ám ảnh với stablecoin đến vậy.

Vấn đề chính mà Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott "BBC" Bessant phải đối mặt cũng giống như vấn đề mà người tiền nhiệm Janet "Bad Girl" Yellen phải đối mặt. Các ông chủ của họ thích chi tiền mà không tăng thuế, cụ thể là Tổng thống Hoa Kỳ và các chính trị gia tại Hạ viện và Thượng viện. Do đó, Bộ trưởng Tài chính phải tài trợ cho chính phủ bằng cách vay mượn với lãi suất phải chăng. Chẳng mấy chốc, thị trường không muốn mua trái phiếu chính phủ dài hạn của bất kỳ nền kinh tế tiên tiến nào đang nợ quá nhiều với giá cao/ tỷ suất lợi nhuận thấp. Đây chính là "chương trình lắc hông" mà BBC và Bad Girl Yellen đã chứng kiến ​​trong vài năm qua... lắc hông:

Sau đây là tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Vương quốc Anh (trắng), Nhật Bản (vàng), Hoa Kỳ (xanh lá cây), Đức (hồng tím) và Pháp (đỏ).

Nếu tỷ suất lợi nhuận tăng chưa đủ tệ thì giá trị thực của những trái phiếu kho bạc này đã bị phá hủy hoàn toàn.

Giá trị thực tế = Giá trái phiếu kho bạc / Giá vàng

TLT US là một ETF theo dõi trái phiếu kho bạc có thời hạn đáo hạn hơn 20 năm. TLT US được chia theo giá vàng và dựa trên 100. Trong năm năm qua, giá trị thực của trái phiếu kho bạc dài hạn đã giảm mạnh 71%.

Nếu hiệu suất trong quá khứ không đủ tệ, đây là những hạn chế khác mà Yellen và Bessant hiện đang phải đối mặt. Đội ngũ bán trái phiếu kho bạc phải xây dựng một kế hoạch phát hành đạt được các mục tiêu sau:

Tài trợ cho khoản thâm hụt liên bang ước tính khoảng 2 nghìn tỷ đô la hàng năm và nợ trả là 3,1 nghìn tỷ đô la vào năm 2025.

Sau đây là biểu đồ chi tiết các khoản chi tiêu lớn nhất của chính phủ liên bang Hoa Kỳ và những thay đổi theo năm của chúng. Lưu ý cách mỗi khoản chi tiêu chính tăng trưởng với tốc độ tương đương hoặc nhanh hơn GDP danh nghĩa của Hoa Kỳ.

Hai biểu đồ đầu tiên cho thấy lãi suất trung bình có trọng số đối với trái phiếu kho bạc đang lưu hành thấp hơn bất kỳ nơi nào khác trên tỷ suất lợi nhuận kho bạc.

●Hệ thống tài chính phát hành tín dụng được thế chấp bằng trái phiếu kho bạc không rủi ro về mặt danh nghĩa. Do đó, lãi suất phải được trả; nếu không, chính phủ sẽ vỡ nợ về mặt danh nghĩa, điều này sẽ phá hủy toàn bộ hệ thống tài chính tiền tệ bẩn thỉu. Các khoản thanh toán lãi suất sẽ tiếp tục tăng khi nợ đáo hạn sẽ được tài trợ ở mức lãi suất cao hơn vì toàn bộ tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc cao hơn lãi suất trung bình có trọng số đối với nợ hiện tại.

●Ngân sách quốc phòng sẽ không giảm vì Hoa Kỳ đang tham gia vào các cuộc chiến tranh ở Ukraine và Trung Đông.

●Chi tiêu cho chăm sóc sức khỏe sẽ tiếp tục tăng trưởng cho đến đầu những năm 2030 khi thế hệ bùng nổ trẻ em bước vào độ tuổi thích hợp để được chăm sóc bởi Big Pharma, với chi phí do chính phủ Hoa Kỳ chi trả.

Trái phiếu được bán theo cách đảm bảo lợi suất tỷ suất lợi nhuận kho bạc chuẩn kỳ hạn 10 năm không tăng trên 5%.

●Khi tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt gần 5%, sự biến động của thị trường trái phiếu (được đo bằng chỉ số MOVE) sẽ tăng mạnh và có thể xảy ra khủng hoảng tài chính.

Bán trái phiếu theo cách kích thích thị trường tài chính rộng lớn hơn.

Biểu đồ này từ Văn phòng Ngân sách Quốc hội chỉ bao gồm dữ liệu đến năm 2021, nhưng nó cho thấy rõ ràng rằng thu nhập thu nhập từ vốn đã tăng vọt khi cổ phiếu Hoa Kỳ tiếp tục tăng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

●Chính phủ Hoa Kỳ cần áp dụng thuế hàng năm đối với lợi nhuận từ thị trường chứng khoán để ngăn chặn tình trạng thâm hụt tài chính quá lớn.

●Chính phủ Hoa Kỳ tồn tại để phục vụ những chủ sở hữu bất động sản giàu có. Vào "ngày xưa tốt đẹp", khi phụ nữ vào bếp, người da đen ra đồng và người da đỏ ở biên giới, chỉ có những chủ sở hữu bất động sản là nam giới da trắng mới có quyền bỏ phiếu. Ở nước Mỹ hiện đại, mặc dù có quyền bầu cử phổ thông, quyền lực vẫn bắt nguồn từ sự giàu có kiểm soát sự giàu có của các công ty đại chúng, dẫn đến các chính sách của chính phủ làm giàu và củng cố quyền lực của khoảng 10% hộ gia đình (kiểm soát hơn 90% tài sản trên thị trường chứng khoán). Một trong những ví dụ rõ ràng nhất về sự thiên vị của chính phủ đối với chủ sở hữu bất động sản là trong cuộc Khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, khi in tiền Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền để cứu vãn các ngân hàng và toàn bộ hệ thống tài chính, nhưng các ngân hàng vẫn được phép tịch thu nhà cửa và doanh nghiệp của mọi người. Người giàu tận hưởng chủ nghĩa xã hội, người nghèo phải chịu đựng chủ nghĩa tư bản! Với hồ sơ chính sách này, không có gì ngạc nhiên khi ứng cử viên thị trưởng New York Mamdani lại được yêu thích đến vậy; người nghèo cũng háo hức muốn chia sẻ cổ tức xã hội chủ nghĩa.

Khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực hiện nới lỏng định lượng (QE), Bộ trưởng Tài chính đã có một công việc dễ dàng. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền in tiền và mua trái phiếu, cho phép chính phủ Hoa Kỳ mở rộng mạnh mẽ với nợ rẻ và hỗ trợ thị trường chứng khoán. Nhưng bây giờ, khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ít nhất phải tỏ ra chống lạm phát, cơ quan này không thể cắt giảm lãi suất hoặc thực hiện QE. Bộ Tài chính phải một mình gánh vác trách nhiệm nặng nề.

Đến tháng 9 năm 2022, thị trường quyết định bán trái phiếu vì cho rằng thâm hụt liên bang thời bình lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ sẽ là vĩnh viễn và lập trường phe diều hâu của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm gần như tăng gấp đôi trong hai tháng và thị trường chứng khoán giảm gần 20% so với mức cao nhất vào mùa hè, và sau đó "cô gái hư" Yellen đã đi giày cao gót đỏ và hành động. Trong một báo cáo từ Hudson Bay Capital, Yellen bắt đầu phát hành nhiều trái phiếu kho bạc không tính lãi hơn thay vì trái phiếu kho bạc tính lãi, một chính sách được gọi là "phát hành trái phiếu kho bạc chủ động" (ATI). Trong hai năm tiếp theo, thị trường tài chính đã được bơm 2,5 nghìn tỷ đô la khi số dư chương trình mua lại ngược (RRP) Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giảm. Nếu mục tiêu là đạt được ba mục tiêu mà tôi đã đề cập trước đó, thì chính sách ATI của Yellen đã hoàn toàn đạt được mục tiêu. Đó là chuyện của quá khứ, nhưng còn BBC thì sao? Làm thế nào ông ấy có thể đạt được những mục tiêu tương tự trong hoàn cảnh hiện tại? RRP gần như đã cạn kiệt; Ông ta sẽ tìm đâu ra hàng nghìn tỷ đô la trong quỹ khử trùng sẵn sàng mua trái phiếu kho bạc với giá cao và tỷ suất lợi nhuận thấp?

Quý 3 năm 2022 rất khó khăn. Biểu đồ bên dưới cho thấy mối quan hệ giữa Chỉ số Nasdaq 100 (màu xanh lá cây) và tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (màu trắng): Khi tỷ suất lợi nhuận tăng vọt, cổ phiếu giảm mạnh.

Các chính sách của ATI đã làm giảm RRP (màu đỏ) và đẩy tài sản tài chính như Nasdaq 100 (màu xanh lá cây) và Bitcoin (màu đỏ tía) lên hiệu quả. Tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (màu trắng) chưa bao giờ vượt quá 5%.

Các ngân hàng lớn “quá lớn để sụp đổ ” (TBTF) nắm giữ hai nhóm tiền có thể được sử dụng để mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc nếu có đủ biên lợi nhuận. Hai loại quỹ này là định kì và dự trữ được giữ tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Tôi tập trung vào tám ngân hàng TBTF này vì sự tồn tại và lợi nhuận của họ phụ thuộc vào sự bảo lãnh của chính phủ đối với các khoản nợ phải trả của họ và các quy định ngân hàng có lợi cho họ hơn so với các ngân hàng không phải TBTF. Do đó, miễn là có một biên lợi nhuận nhất định, họ sẽ làm những gì chính phủ yêu cầu. BBC yêu cầu họ mua trái phiếu rác của mình và đổi lại, BBC sẽ cung cấp cho họ lợi nhuận không rủi ro.

Tôi cho rằng lý do tại sao BBC lại nhiệt tình với "stablecoin" là vì bằng cách phát hành stablecoin, các ngân hàng TBTF sẽ mở khóa tới 6,8 nghìn tỷ đô la sức mua của Kho bạc. Những khoản tiền gửi không tính lãi này có thể được tái đòn bẩy trong hệ thống tài chính fiat ảo tưởng để hỗ trợ thị trường. Trong phần tiếp theo, tôi sẽ trình bày chi tiết về mô hình phát hành stablecoin dẫn đến việc mua Kho bạc và cải thiện lợi nhuận của các ngân hàng TBTF.

Sau khi thảo luận về dòng stablecoin vào kho bạc, tôi sẽ giải thích ngắn gọn rằng nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ngừng trả lãi cho dự trữ, họ sẽ giải phóng tới 3,3 nghìn tỷ đô la để mua kho bạc. Đây sẽ là một chính sách khác về mặt kỹ thuật không phải là nới lỏng định lượng (QE), nhưng sẽ có tác động tích cực tương tự đối với tài sản tiền tệ lượng cung ứng cố định như Bitcoin.

Hãy cùng xem xét loại tiền tệ mới được BBC ưa chuộng nhất - stablecoin.

Dòng stablecoin

Dự báo của tôi dựa trên một số giả định chính:

Trái phiếu kho bạc được miễn hoàn toàn hoặc một phần khỏi tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR)

- Miễn trừ có nghĩa là các ngân hàng không cần phải nắm giữ vốn chủ sở hữu trong danh mục trái phiếu kho bạc của mình. Miễn trừ hoàn toàn có nghĩa là các ngân hàng có thể mua trái phiếu kho bạc với đòn bẩy không giới hạn.

- Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vừa bỏ phiếu để giảm số vốn mà các ngân hàng cần vị thế giữ trái phiếu kho bạc; những tác động đầu tiên sẽ được cảm nhận trong vòng ba đến sáu tháng tới. Biểu đồ trên ước tính rằng Đề án này sẽ giải phóng 5,5 nghìn tỷ đô la trong khả năng mua trái phiếu kho bạc trên bảng cân đối kế toán tài sản. Thị trường hướng đến tương lai, vì vậy sức mua này sẽ bắt đầu được giải phóng trên thị trường trái phiếu kho bạc trước, khiến tỷ suất lợi nhuận giảm(các yếu tố khác không đổi).

Ngân hàng là tổ chức tìm kiếm lợi nhuận và giảm thiểu tổn thất

● Từ năm 2020 đến năm 2022, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính đã thúc giục các ngân hàng mua lượng lớn trái phiếu Kho bạc; các ngân hàng đã mua lượng lớn trái phiếu phiếu giảm giá dài hạn vì tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Đến tháng 4 năm 2023, khoản lỗ từ các trái phiếu này đã khiến ba ngân hàng vỡ nợ trong một tuần khi lãi suất chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980. Trong lĩnh vực "quá lớn để sụp đổ", khoản lỗ của Bank of America đối với danh mục trái phiếu đáo hạn đã vượt quá tổng vốn chủ sở hữu của ngân hàng và ngân hàng sẽ phải đối mặt với tình trạng phá sản nếu buộc phải định giá danh mục trái phiếu của mình theo thị trường. Để dập tắt cuộc khủng hoảng, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính về cơ bản đã quốc hữu hóa toàn bộ hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ thông qua Chương trình tài trợ định kì ngân hàng (BTFP). Tuy nhiên, các ngân hàng không phải TBTF vẫn có thể lỗ vốn và nếu lỗ vốn từ trái phiếu Kho bạc dẫn đến mất khả năng thanh toán, ban quản lý sẽ bị thay thế và ngân hàng sẽ được bán cho Jamie Dimon hoặc các ngân hàng TBTF khác với giá cực kỳ thấp. Do đó, các giám đốc đầu tư ngân hàng (CIO) rất thận trọng khi mua lượng lớn trái phiếu kho bạc dài hạn, vì sợ rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ thực hiện chính sách "rút thảm" thông qua việc tăng lãi suất một lần nữa.

●Các ngân hàng sẽ mua trái phiếu kho bạc vì về cơ bản chúng là công cụ có lợi nhuận cao, không kỳ hạn và giống như tiền mặt.

●Các ngân hàng sẽ sử dụng tiền gửi để mua trái phiếu kho bạc chỉ khi đáp ứng các điều kiện sau: khi đạt được biên độ lãi suất ròng (NIM) cao và khi không cần hoặc chỉ cần một lượng vốn nhỏ.

JPMorgan Chase gần đây đã công bố kế hoạch ra mắt stablecoin có tên là JPMD. JPMD sẽ chạy trên Base, mạng Ethereum lớp 2 do Coinbase vận hành. Do đó, JPMorgan Chase sẽ có hai loại tiền gửi. Loại đầu tiên là loại mà tôi gọi là tiền gửi thường xuyên. Tiền gửi thường xuyên vẫn là kỹ thuật số, nhưng chúng yêu cầu giao tiếp giữa các ngân hàng thông qua một hệ thống lỗi thời và dựa vào lượng lớn sự giám sát thủ công để di chuyển trong hệ thống tài chính. Tiền gửi thường xuyên được xử lý từ 9 giờ sáng đến 4 giờ 30 chiều, từ Thứ Hai đến Thứ Sáu. Tiền gửi thường xuyên có tỷ suất lợi nhuận rất nhỏ; Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) ước tính rằng tỷ suất lợi nhuận 0,07% và lợi nhuận đối với định kì có kỳ hạn một năm tỷ suất lợi nhuận 1,62%.

Loại tiền gửi thứ hai là stablecoin, JPMD. JPMD chạy trên một blockchain công khai, trong trường hợp này là Base. Khách hàng có thể chi tiêu JPMD mọi lúc, mọi nơi (24/7, 365 ngày). Theo luật, JPMD không thể trả lại lợi nhuận, nhưng tôi suy đoán rằng JPMorgan Chase có thể thu hút khách hàng chuyển đổi tiền gửi thông thường thành JPMD bằng cách cung cấp các ưu đãi chi tiêu hoàn tiền hào phóng. Không rõ liệu việc đặt cược lợi nhuận có được phép hay không.

Lợi nhuận từ việc đặt cược: Khi khách hàng khóa JPMD trong JPMorgan Chase, họ có thể kiếm được lợi nhuận trong thời gian stablecoin bị khóa.

Khách hàng chuyển tiền từ tiền gửi thông thường sang JPMD vì JPMD thực tế hơn và các ngân hàng cung cấp các lợi ích hoàn tiền cho người tiêu dùng. Hiện tại, tổng số định kì và tiền gửi không kỳ hạn của các ngân hàng lớn có tầm quan trọng trong hệ thống (TBTF) ước tính là 6,8 nghìn tỷ đô la Mỹ. Vì stablecoin là sản phẩm tốt hơn, tiền gửi thông thường sẽ nhanh chóng được chuyển đổi sang JPMD hoặc các ngân hàng TBTF khác phát hành stablecoin tương tự.

Tại sao JPMorgan Chase lại phải mất công chuyển hướng khách hàng từ tiền gửi thường xuyên sang JPMD? Lý do đầu tiên là cắt giảm chi phí. Nếu tất cả tiền gửi thường xuyên được chuyển đổi sang JPMD, JPMorgan Chase về cơ bản có thể loại bỏ các bộ phận tuân thủ và hoạt động của mình. Hãy để tôi giải thích lý do tại sao Jamie Dimon lại hoảng sợ khi biết được cách thức hoạt động thực sự của stablecoin.

Tuân thủ, ở cấp độ cao, là một tập hợp các quy tắc do các cơ quan quản lý đặt ra và được thực thi bởi lượng lớn con người sử dụng công nghệ từ những năm 1990. Cấu trúc của các quy tắc này là: nếu điều này xảy ra, thì hành động đó được thực hiện. Các mối quan hệ có điều kiện này có thể được một viên chức tuân thủ cấp cao duy nhất diễn giải và mã hóa thành các quy tắc có thể được các tác nhân AI thực hiện hoàn hảo. Vì JPMD hoàn toàn minh bạch vì tất cả các địa chỉ công khai đều là công khai, nên các tác nhân AI được đào tạo về tập hợp các quy định tuân thủ có liên quan có thể đảm bảo hoàn hảo rằng một số giao dịch nhất định sẽ không bao giờ được chấp thuận. AI cũng có thể tạo bất kỳ báo cáo theo yêu cầu của các cơ quan quản lý ngay lập tức. Các cơ quan quản lý có thể xác minh tính chính xác của dữ liệu thông qua blockchain công khai. Nhìn chung, các ngân hàng TBTF chi 20 tỷ đô la mỗi năm cho việc tuân thủ và công nghệ hoạt động liên quan. Bằng cách chuyển tất cả định kì sang stablecoin , chi phí này sẽ giảm xuống gần như bằng không.

Lý do thứ hai khiến JP Morgan thúc đẩy JPMD là nó cho phép các ngân hàng sử dụng tài sản stablecoin được quản lý (AUC) để mua hàng tỷ đô la trái phiếu kho bạc mà không rủi ro. Điều này là do trái phiếu kho bạc hầu như không có rủi ro về lãi suất, nhưng thực sự kiếm được lợi nhuận từ lãi suất quỹ liên bang. Cần lưu ý rằng theo quy định về tỷ lệ đủ vốn (SLR) mới, các ngân hàng TBTF có 5,5 nghìn tỷ đô la sức mua trái phiếu kho bạc. Các ngân hàng cần tìm một khoản tiền mặt nhàn rỗi để mua nợ trên và lượng stablecoin nắm giữ của họ là nguồn tiền hoàn hảo.

Một số độc giả có thể cho rằng JPMorgan đã có thể mua trái phiếu kho bạc thông qua các khoản tiền gửi thường xuyên. Câu trả lời của tôi là stablecoin là tương lai vì chúng có thể cải thiện trải nghiệm của khách hàng và cho phép Ngân hàng TBTF cắt giảm 20 tỷ đô la chi phí. Chỉ riêng khoản tiết kiệm chi phí này đã đủ thúc đẩy các ngân hàng áp dụng stablecoin; lợi nhuận biên lãi ròng bổ sung chỉ là lớp kem trên mặt bánh.

Tôi hiểu rằng nhiều độc giả muốn ném số tiền khó kiếm được của họ vào Circle ($CRCL) hoặc đơn vị phát hành stablecoin mới sáng bóng tiếp theo. Nhưng đừng bỏ qua tiềm năng lợi nhuận của stablecoin của các ngân hàng TBTF. Nếu bạn nhân chi phí tiết kiệm được và tiềm năng biên lợi nhuận ròng stablecoin với tỷ lệ P/E trung bình của ngân hàng TBTF là 14,41, bạn sẽ nhận được con số 3,91 nghìn tỷ đô la. Tổng giá trị vốn hóa thị trường của tám ngân hàng TBTF hiện vào khoảng 2,1 nghìn tỷ đô la, điều đó có nghĩa là stablecoin có thể tăng giá cổ phiếu ngân hàng TBTF trung bình 184%. Nếu có một cơ hội giao dịch không đồng thuận mà các nhà đầu tư có thể thực hiện ở quy mô lớn, đó là mua vào một rổ cổ phiếu ngân hàng TBTF theo phân bổ tỷ trọng bằng nhau dựa trên luận điểm về stablecoin .

Vậy còn sự cạnh tranh thì sao?

Không cần phải lo lắng; Đạo luật Genius đảm bảo rằng stablecoin không do ngân hàng phát hành không thể cạnh tranh trên quy mô lớn. Dự luật này cấm rõ ràng các công ty công nghệ như Meta phát hành stablecoin của riêng họ và họ phải hợp tác với các ngân hàng hoặc công ty công nghệ tài chính. Tất nhiên, về mặt lý thuyết, bất kỳ thực thể nào cũng có thể nộp đơn xin giấy phép ngân hàng hoặc mua lại một ngân hàng hiện có, nhưng tất cả các chủ sở hữu mới phải được cơ quan quản lý chấp thuận. Chúng ta hãy xem điều này mất bao lâu. Một điều khoản khác nhượng thị trường stablecoin cho các ngân hàng là lệnh cấm trả lãi cho người nắm giữ tiền stablecoin . Không thể cạnh tranh bằng cách trả lãi cho người nắm giữ, các công ty công nghệ tài chính sẽ không thể rút tiền gửi từ các ngân hàng với chi phí thấp. Ngay cả một đơn vị phát hành thành công như Circle cũng sẽ không bao giờ có thể chạm tới 6,8 nghìn tỷ đô la tiền gửi thông thường tại các ngân hàng TBTF. Ngoài ra, các công ty công nghệ tài chính như Circle và các ngân hàng nhỏ không được chính phủ bảo lãnh về các khoản nợ phải trả của họ, trong khi các ngân hàng TBTF thì có. Nếu mẹ tôi sử dụng stablecoin, bà chắc chắn sẽ chọn stablecoin do một ngân hàng TBTF phát hành. Những người thuộc thế hệ bùng nổ dân số như cô sẽ không bao giờ sử dụng stablecoin từ một công ty công nghệ tài chính hoặc ngân hàng nhỏ vì họ không tin tưởng những tổ chức này và cho rằng chúng không có sự bảo lãnh của chính phủ.

David Sachs, cố vấn crypto cho Tổng thống Hoa Kỳ Trump, cũng có cùng quan điểm. Tôi tin rằng nhiều nhà tài trợ doanh nghiệp đã quyên góp cho ngành công nghiệp crypto không hài lòng khi sau khi đầu tư lượng lớn tiền quyên góp cho chiến dịch crypto, họ đã âm thầm bị loại khỏi thị trường stablecoin sinh lợi của Hoa Kỳ. Có lẽ họ nên thay đổi chiến lược của mình và thực sự ủng hộ cho sự tự do tài chính thực sự thay vì chỉ cung cấp một bệ xí cho các giám đốc điều hành ngân hàng TBTF đi vệ sinh.

Tóm lại, việc các ngân hàng lớn áp dụng stablecoin sẽ loại bỏ sự cạnh tranh từ các công ty công nghệ tài chính đối với cơ sở tiền gửi của họ, giảm sự phụ thuộc vào đội ngũ tuân thủ tốn kém và thường không đủ năng lực, loại bỏ nhu cầu phải trả lãi suất và do đó thúc đẩy biên độ lãi suất ròng (NIM), cuối cùng là đẩy giá cổ phiếu tăng. Để đổi lấy món quà stablecoin của BBC, các ngân hàng lớn sẽ mua tới 6,8 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc.

ATI: Bad Girl Yellen: Stablecoin : BBC

Tiếp theo, tôi sẽ khám phá cách BBC có thể giải phóng thêm 3,3 nghìn tỷ đô la tiền dự trữ nhàn rỗi từ bảng cân đối kế toán tài sản Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .

Lãi suất dự trữ (IORB)

Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã quyết định rằng các ngân hàng sẽ không vỡ nợ vì thiếu dự trữ. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tạo ra dự trữ bằng cách mua trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp do các ngân hàng nắm giữ, những thứ này nằm im trên bảng tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , một quá trình được gọi là nới lỏng định lượng. Về lý thuyết, các ngân hàng có thể chuyển đổi dự trữ gửi tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thành tiền tệ đang lưu hành và sử dụng để cho vay, nhưng họ đã chọn không làm như vậy vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ trả đủ lãi bằng cách in tiền. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã ngăn chặn lạm phát tăng vọt hơn nữa bằng cách "khử trùng". Vấn đề đối với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là khi lãi suất tăng, lãi suất dự trữ (IORB) cũng tăng. Điều này không tốt cho Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vì các khoản lỗ chưa thực hiện trong danh mục trái phiếu của Fed cũng tăng theo lãi suất tăng. Kết quả là, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực sự mất khả năng thanh toán và dòng tiền âm. Tuy nhiên, tình hình dòng tiền âm này hoàn toàn là một lựa chọn chính sách và có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Ted Cruz gần đây đã đề xuất rằng có lẽ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nên ngừng trả IORB. Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải bù đắp khoản thu nhập bị mất bằng cách chuyển đổi dự trữ thành chứng khoán Kho bạc. Cụ thể, tôi cho rằng họ sẽ mua trái phiếu Kho bạc vì lợi nhuận cao và tính chất giống tiền mặt của chúng.

Thượng nghị sĩ Cruz đã thúc giục các đồng nghiệp Thượng viện của mình chấm dứt quyền trả tiền dự trữ cho các ngân hàng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, một động thái mà ông cho rằng sẽ là một bước quan trọng trong việc giảm thâm hụt. – Nguồn: Reuters

Tại sao Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền và ngăn cản các ngân hàng hỗ trợ đế chế này? Không có lý do gì để các chính trị gia phản đối việc điều chỉnh chính sách này. Cả đảng Dân chủ và Cộng hòa đều thích thâm hụt ngân sách; tại sao không cho phép mình tăng chi tiêu bằng cách giải phóng 3,3 nghìn tỷ đô la sức mua của các ngân hàng vào thị trường Kho bạc? Với sự không sẵn lòng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trong việc giúp đội ngũ Trump tài trợ cho các chính sách "Nước Mỹ trên hết" của mình, tôi cho rằng các nhà lập pháp Cộng hòa sẽ sử dụng đa số của họ ở cả hai viện để tước bỏ quyền lực này của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Vì vậy, lần tỷ suất lợi nhuận tăng đột biến, các nhà lập pháp sẽ sẵn sàng giải phóng dòng tiền này để tài trợ cho việc chi tiêu vô độ của họ.

Tôi kết thúc bài viết này với sự lạc quan rằng thanh khoản của USD chắc chắn sẽ tăng lên trong nhiệm kỳ của BBC, nhưng trước tiên tôi muốn đề cập đến lập trường thận trọng của Maelstrom trong giai đoạn từ quý hiện tại đến quý thứ ba.

Một câu chuyện cảnh báo

Mặc dù tôi rất lạc quan, tôi cho rằng có thể sẽ có một sự tạm dừng ngắn trong việc tạo ra thanh khoản USD sau khi dự luật chi tiêu của Trump (Đạo luật “Lớn và Đẹp”) được thông qua.

Dự luật hiện bao gồm việc tăng trần nợ. Mặc dù nhiều điều khoản sẽ được các chính trị gia mặc cả, Trump sẽ không ký một dự luật không tăng trần nợ. Ông cần thêm khả năng vay mượn để tài trợ cho chương trình nghị sự của mình. Không có dấu hiệu nào cho thấy đảng Cộng hòa sẽ cố gắng buộc chính phủ cắt giảm chi tiêu. Điều người giao dịch cần chú ý là thanh khoản đô la sẽ bị ảnh hưởng như thế nào khi Bộ Tài chính tiếp tục vay ròng?

Kể từ ngày 1 tháng 1, Bộ Tài chính đã tài trợ cho chính phủ chủ yếu bằng cách rút tiền từ tài khoản vãng lai (Tài khoản Tổng quát của Bộ Tài chính, hay TGA). Tính đến ngày 25 tháng 6, số dư TGA là 364 tỷ đô la. Dựa trên chỉ dẫn của Bộ Tài chính trong thông báo tái cấp vốn hàng quý mới nhất, nếu trần nợ được nâng lên vào hôm nay, số dư TGA sẽ được bổ sung lên 850 tỷ đô la thông qua phát hành nợ. Điều này sẽ dẫn đến sự co lại 486 tỷ đô la trong thanh khoản đô la Mỹ. Mục thanh khoản đô la Mỹ quan trọng duy nhất có thể giảm bớt cú sốc tiêu cực là nếu tiền chảy ra khỏi các thỏa thuận mua lại (RRP), hiện đang ở mức 461 tỷ đô la.

Đây không phải là cơ hội giao dịch short rõ ràng đối với Bitcoin vì việc bổ sung TGA vẫn chưa chắc chắn. Cần thận trọng tại thời điểm này vì thị trường bò có thể bị gián đoạn trong ngắn hạn. Tôi cho rằng thị trường sẽ giao dịch ngang hoặc giảm nhẹ từ bây giờ đến tháng 8 khi Jerome Powell phát biểu tại Jackson Hole. Nếu việc bổ sung TGA chứng tỏ là tiêu cực đối với thanh khoản USD, mục tiêu giảm là 90.000 đến 95.000 đô la. Nếu việc bổ sung hóa ra không đáng kể, Bitcoin sẽ bị giới hạn trong phạm vi 100.000 đô la và khó có thể phá vỡ lịch sử là 112.000 đô la. Tôi cảm thấy Powell sẽ tuyên bố chấm dứt thắt chặt định lượng và/hoặc triển khai một số cải cách quy định ngân hàng có vẻ tầm thường nhưng quan trọng. Đến đầu tháng 9, trần nợ sẽ được nâng lên, TGA sẽ được bổ sung phần lớn và Đảng Cộng hòa sẽ tập trung vào việc phân phối các lợi ích để tránh bị cử tri bỏ rơi trong cuộc bầu cử tháng 11 năm 2026. Một chữ thập xanh do nguồn cung tiền tăng đột biến sau đó sẽ xuyên thủng đầu cơ giá xuống.

Maelstrom sẽ tăng tỷ trọng USDe (Ethena USD) vào cuối tháng 8. Chúng tôi đã thanh lý tất cả các vị thế coin rác không thanh khoản. Tùy thuộc vào hành động giá, chúng tôi có thể giảm nhẹ rủi ro Bitcoin . Mua vào rủi ro coin rác vào khoảng ngày 9 tháng 4, đã kiếm được lợi nhuận gấp 2 đến 4 lần đối với một số ít coin rác được chọn trong ba tháng. Nếu không có chất xúc tác thanh khoản rõ ràng, thị trường coin rác sẽ bị ảnh hưởng nặng nề. Trong các giai đoạn tiếp theo, chúng tôi có thể tự tin Mua bắt đáy coin rác và có thể thu được lợi nhuận gấp 5 hoặc 10 lần trước khi quá trình tạo thanh khoản fiat chậm lại vào cuối quý 4 năm 2025 hoặc đầu quý 1 năm 2026.

Kiểm tra các điểm

Việc các ngân hàng lớn áp dụng stablecoin sẽ tạo ra sức mua lên tới 6,8 nghìn tỷ đô la cho trái phiếu kho bạc.

Việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ngừng trả lãi cho khoản dự trữ vượt mức (IORB) sẽ giải phóng tới 3,3 nghìn tỷ đô la sức mua cho trái phiếu kho bạc.

10,1 nghìn tỷ đô la có thể dần dần đổ vào thị trường Kho bạc do chính sách của BBC. Nếu dự đoán của tôi là đúng, khoản tiền thanh khoản 10,1 nghìn tỷ đô la này sẽ có tác động tương tự đến tài sản rủi ro như khoản tiền 2,5 nghìn tỷ đô la của Yellen... Làm thị trường sôi sục!

Đây là một mũi tên thanh khoản khác trong hộp công cụ chính sách của BBC có thể được rút ra bất cứ lúc nào. Một khi "Dự luật lớn, đẹp" của Trump được thông qua và trần nợ được nâng lên, mũi tên này sẽ được kích hoạt. Sau đó, các nhà đầu tư sẽ một lần nữa lo lắng về cách Bộ Tài chính có thể hấp thụ lượng lớn nợ lớn sẽ được phát hành mà không gây ra sự sụp đổ.

Một số người trong số các bạn vẫn đang chờ đợi các vị thần chính sách tiền tệ. Các bạn đang chờ Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell công bố một đợt nới lỏng định lượng không giới hạn và cắt giảm lãi suất trước khi bán trái phiếu và mua vào tiền crypto tử. Điều đó sẽ không xảy ra, ít nhất là cho đến khi Hoa Kỳ rõ ràng đang có chiến tranh với Nga, Trung Quốc và/hoặc Iran, hoặc cho đến khi các tổ chức tài chính lớn có tầm quan trọng hệ thống đang bên bờ vực sụp đổ. Ngay cả suy thoái cũng không thể khiến các vị thần chính sách tiền tệ xuất hiện. Vì vậy, hãy ngừng nghe những kẻ ngốc ở vị trí "yếu" và bắt đầu lắng nghe người nắm giữ "Big Mac".

Một vài biểu đồ tiếp theo sẽ cho thấy chi phí cơ hội mà các nhà đầu tư trả giá trong khi chờ đợi "phép màu" của chính sách tiền tệ.

Bảng cân đối kế toán tài sản Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (màu trắng) giảm trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (vàng) tăng . Bạn có thể cho rằng Bitcoin và tài sản rủi ro khác sẽ giảm mạnh trong giai đoạn này.

Cô gái hư Yellen sẽ không để người giàu thất vọng, bà đã triển khai chương trình mua tài sản(ATI). Bitcoin(vàng) tăng 5 lần trong cùng kỳ, trong khi số dư thỏa thuận mua lại (RRP) giảm 95%.

Đừng mắc lại sai lầm đó nữa. Nhiều cố vấn tài chính vẫn đang thúc giục khách hàng mua trái phiếu vì tỷ suất lợi nhuận được dự đoán sẽ giảm. Tôi đồng ý rằng các ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ cắt giảm lãi suất và in tiền để ngăn chặn sự sụp đổ của thị trường trái phiếu chính phủ. Hơn nữa, nếu các ngân hàng trung ương không hành động, Bộ Tài chính sẽ hành động. Đây là lập luận mà tôi đưa ra trong bài viết này; Tôi cho rằng Bessent có thể giải phóng tới 10,1 nghìn tỷ đô la sức mua của Bộ Tài chính bằng cách hỗ trợ quy định stablecoin, xóa bỏ miễn trừ SLR và ngừng trả lãi suất âm (IORB). Nhưng ai quan tâm nếu bạn nhận được lợi nhuận 5% hay 10% cho trái phiếu của mình? Bạn sẽ bỏ lỡ việc Bitcoin tăng vọt 10 lần lên 1 triệu đô la hoặc Nasdaq 100 tăng vọt 5 lần lên 100.000 vào năm 2028.

Bố cục stablecoin thực sự không phải là đặt cược vào các công ty công nghệ tài chính cũ như Circle, mà là hiểu rằng chính phủ Hoa Kỳ đã trao chìa khóa để tung ra hàng nghìn tỷ đô la thanh khoản bazooka cho các ngân hàng "quá lớn để sụp đổ" dưới danh nghĩa "đổi mới". Đây không phải là tài chính phi tập trung (DeFi). Đây không phải là tự do tài chính. Đây là tiền tệ hóa nợ dưới vỏ bọc của Ethereum . Nếu bạn vẫn đang chờ Powell thì thầm "nới lỏng định lượng không giới hạn" vào tai bạn trước khi bạn dám chấp nhận rủi ro, xin chúc mừng - bạn là nạn nhân của việc rút thanh khoản.

Thay vào đó, long Bitcoin. long. Con ngựa thành Troy stablecoin đã xâm nhập vào pháo đài, và khi nó mở ra, nó không phải với những giấc mơ tự do, mà chứa đầy thanh khoản mua kho bạc được thiết kế để duy trì bong bóng thị trường chứng khoán, tài trợ cho thâm hụt và làm tê liệt thế hệ bùng nổ trẻ em. Đừng ngồi ngoài chờ Powell ban phước cho thị trường bò. BBC đã ngừng rao bán, đã đến lúc ông ấy chinh phục thế giới bằng nguồn thanh khoản của mình.