Tác giả: Aiying Research
Token hóa tài sản thực (RWA) không còn là một câu chuyện viễn tưởng trong giới blockchain nữa, mà là một thực tế tài chính đang diễn ra. Đặc biệt, với sự tham gia của các gã khổng lồ công nghệ tài chính như Kraken và Robinhood, sự thay đổi cấu trúc do công nghệ blockchain thúc đẩy đã bắt đầu. Lần đầu tiên, các nhà đầu tư toàn cầu có cơ hội giao dịch " token hóa kỹ thuật số" của các công ty như Apple và Tesla 24/7 một cách gần như không có trở ngại. Tuy nhiên, dưới sự hối hả và nhộn nhịp của thị trường, những câu hỏi sâu sắc hơn cần được giải đáp. Tiếp nối bài viết lần "Từ Thiên đường Nhà đầu tư bán lẻ đến Kẻ phá vỡ thị trường tài chính: Phân tích độ sâu Bản đồ Kinh doanh của Robinhood và Ván cờ Tương lai", báo cáo của Aiying Aiying hướng đến việc đi sâu vào điểm nóng của thị trường và phân tích sâu sắc logic nội tại của các sản phẩm token hóa cổ phiếu chính thống hiện nay. Chúng tôi sẽ không còn dừng lại ở mức độ "cái gì là gì", mà tập trung vào "làm thế nào để đạt được" và "rủi ro là gì", cung cấp cho khách hàng, nhà đầu tư, nhà phát triển và cơ quan quản lý của chúng tôi một bản đồ tham khảo vừa độ sâu vừa có giá trị thực tiễn.
Aiying sẽ tiến hành phân tích so sánh độ sâu về hai trường hợp điển hình: xStocks (do Backed Finance phát hành và giao dịch trên sàn giao dịch như Kraken ) đại diện cho con đường "DeFi mở" và Robinhood đại diện cho con đường "khu vườn có tường bao tuân thủ", đồng thời sẽ sử dụng các hoạt động của các công ty chủ chốt trong ngành như Hashnote và Securitize để cùng nhau khám phá một câu hỏi cốt lõi:
Làm thế nào các nền tảng này cân bằng được giữa quy định tài chính nghiêm ngặt, việc triển khai công nghệ phức tạp và những cơ hội thị trường khổng lồ? Họ đã chọn con đường nào, và đâu là những khác biệt cơ bản trong logic nền tảng và thiết kế tuân thủ của họ? Đây chính xác là những gì báo cáo này sẽ tiết lộ.
I. Phân tích cốt lõi (I): “Bùa chú thắt chặt” và “bùa hộ mệnh” của sự tuân thủ - logic cơ bản của hai mô hình chính thống
Thách thức chính của token hóa cổ phiếu không phải là công nghệ, mà là tính tuân thủ. Bất kỳ nỗ lực nào nhằm "chuyển" chứng khoán truyền thống blockchain đều phải đối mặt với các quy định tài chính toàn cầu phức tạp. Trong cuộc chiến pháp lý dài hạn, thị trường đã âm thầm phân hóa thành hai hướng tuân thủ hoàn toàn khác nhau: token chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản 1:1 và token hợp đồng phái sinh . Cấu trúc pháp lý cơ bản và logic vận hành của hai mô hình này rất khác nhau, điều này quyết định hình thức sản phẩm, quyền lợi người dùng và đặc điểm rủi ro của chúng. Hãy cùng phân tích từng yếu tố một.
Mô hình 1: xStocks — Đón đầu con đường rộng mở của DeFi
Định nghĩa cốt lõi: Token do người dùng nắm giữ (ví dụ: TSLAX đại diện cho cổ phiếu Tesla) về mặt pháp lý, trực tiếp hoặc gián tiếp, đại diện cho quyền sở hữu hoặc lợi ích đối với cổ phiếu thực (TSLA). Đây là một quá trình ánh xạ trên Chuỗi các cổ phiếu "thực", theo đuổi tính xác thực và minh bạch của tài sản.
Khung pháp lý và hiệu suất thị trường
Aiying cho rằng thiết kế tuân thủ của xStocks rất sáng tạo. Cốt lõi của nó nằm ở việc nắm bắt tính mở blockchain, đồng thời giảm thiểu rủi ro pháp lý thông qua các thực thể pháp lý đa tầng và khuôn khổ pháp lý rõ ràng.
Hiện tại, xStocks hỗ trợ 61 cổ phiếu và ETF, trong đó 10 cổ phiếu đã được giao dịch trên Chuỗi, cho thấy sức sống ban đầu của thị trường. Sau khi được Bybit và Kraken hỗ trợ, khối lượng giao dịch của xStocks đã tăng trưởng bùng nổ. Tính đến ngày 1 tháng 7, khối lượng giao dịch hàng ngày của xStocks đã đạt 6,641 triệu đô la Mỹ, với hơn 6.500 người dùng giao dịch và hơn 17.800 số giao dịch.
Cơ quan phát hành và khuôn khổ quản lý:
xStocks được phát hành bởi công ty Backed Finance của Thụy Sĩ và hoạt động tuân thủ Đạo luật DLT (Công nghệ sổ cái phân tán ) của Thụy Sĩ. Thụy Sĩ được chọn làm cơ sở pháp lý vì quốc gia này cung cấp hoàn cảnh pháp lý tương đối rõ ràng và thân thiện cho tài sản kỹ thuật số và đổi mới blockchain .
Phương tiện mục đích đặc biệt (SPV):
Đây là nền tảng của toàn bộ kiến trúc. Backed Finance đã thành lập một công ty chuyên trách (SPV) tại Liechtenstein, nơi có hoàn cảnh pháp lý và thuế ổn định. SPV này giống như một "két sắt tài sản" với chức năng duy nhất là nắm giữ cổ phiếu thực. Thiết kế này đạt được sự cô lập rủi ro nghiêm ngặt: ngay cả khi nền tảng mà người dùng giao dịch (như Kraken hoặc Bybit) hoặc đơn vị phát hành gặp sự cố vận hành, tài sản cơ sở được nắm giữ trong SPV vẫn an toàn và độc lập.
Chiến lược hỗ trợ tài sản và thanh khoản
Để đảm bảo giá trị và độ tin cậy của Chuỗi trên chuỗi, xStocks đã thiết lập hệ thống hỗ trợ tài sản minh bạch và hệ thống thanh khoản theo dõi kép.
Tỷ lệ 1:1 (1 xu = 1 cổ phiếu):
Mỗi token xStock lưu hành trên Chuỗi hoàn toàn tương ứng với một cổ phiếu thực tế được lưu trữ tại một đơn vị lưu ký bên thứ ba. Mối quan hệ neo giữ 1:1 này chính là cốt lõi giá trị của xStock. Hiện tại, tổng lượng token của NVIDIA, Circle và Tesla đã vượt quá 10.000.
Quy trình phát hành:
Các nhà đầu tư chuyên nghiệp đủ điều kiện có thể đăng ký Tài khoản Backed và mua cổ phiếu thông qua Backed. Backed đóng nhân vật là nhà đầu tư chính và mua cổ phiếu từ một công ty môi giới, sau đó được một tổ chức bên thứ ba lưu ký. Cuối cùng, xStocks đúc một lượng token tương ứng dựa trên số lượng cổ phiếu đã mua và trả lại cho các nhà đầu tư chính. Các nhà đầu tư chính này có thể phát hành và mua lại token cổ phiếu bất cứ lúc nào.
Chứng minh dự trữ :
Tính minh bạch là nền tảng của niềm tin. xStocks tích hợp với mạng lưới Oracle hàng đầu ngành Chainlink PoR. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể truy vấn và xác minh kho dự trữ của Backed Finance theo thời gian thực và tự động trên Chuỗi để đảm bảo số lượng cổ phiếu thực tế mà nó nắm giữ đủ để hỗ trợ tất cả token đã phát hành.
Chiến thanh khoản thanh khoản kép:
1. Nhà tạo lập thị trường sàn giao dịch tập trung (CEX):
Trên sàn giao dịch chính thống như Kraken và Bybit , nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp chịu trách nhiệm cung cấp thanh khoản, đảm bảo rằng người dùng có thể mua và bán xStocks dễ dàng như giao dịch crypto thông thường.
2. Giao thức Tài chính phi tập trung(DeFi):
Token của xStocks là token mở, cho phép người dùng gửi chúng vào các giao thức DeFi trên Chuỗi Solana (chẳng hạn như nền tảng lending, nhóm thanh khoản DEX), cung cấp thanh khoản và tạo lợi nhuận. Hiện tại, xStocks đã hợp tác với công cụ tổng hợp DEX Jupiter và giao thức cho vay Kamino để tận dụng tối đa khả năng kết hợp của DeFi và tạo thêm giá trị cho tài sản . Ví dụ: thanh khoản dựa trên USDC của token SP500 (SPY) có khối lượng giao dịch cao nhất trên Chuỗi đã đạt 1 triệu đô la Mỹ.
Hệ sinh thái xStocks bao gồm đơn vị phát hành Backed, nền tảng giao dịch Bybit và Kraken, và blockchain cơ bản Solana.
Mô hình 2: Robinhood — một “khu vườn có tường bao” ưu tiên tuân thủ
Định nghĩa cốt lõi: Hoàn toàn khác với xStocks, token cổ phiếu mà người dùng mua trên nền tảng Robinhood không phải là quyền sở hữu cổ phiếu hợp pháp, mà là các hợp đồng phái sinh tài chính được ký kết giữa người dùng và Robinhood Europe để theo dõi giá của các cổ phiếu cụ thể. Bản chất pháp lý của nó là một phái sinh sinh phi tập trung (OTC), và token trên Chuỗi đơn thuần là chứng chỉ kỹ thuật số của quyền hợp đồng này.
1. Khung pháp lý và triển khai kỹ thuật
Đội ngũ Aiying nhận thấy rằng mô hình của Robinhood là một "sự chênh lệch quy định" rất thực tế, khéo léo đóng gói sản phẩm vào một công cụ tài chính hiện có với khuôn khổ quy định rõ ràng và triển khai nhanh chóng với chi phí rất thấp.
Cơ quan phát hành và khuôn khổ quản lý:
Các token này được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, một công ty đầu tư được đăng ký tại Litva và được quản lý bởi ngân hàng trung ương nước này. Các sản phẩm của công ty được quản lý theo khuôn khổ MiFID II (Chỉ thị II về Thị trường Công cụ Tài chính) của EU. Theo MiFID II, token này được phân loại là phái sinh , do đó tránh được các quy định phát hành chứng khoán phức tạp hơn.
Triển khai nhanh chóng và chi phí thấp:
Robinhood đã triển khai 213 token cổ phiếu trên Chuỗi Arbitrum , với tổng chi phí chỉ 5,35 đô la (phí gas Chuỗi ), cho thấy hiệu quả cực kỳ cao của việc sử dụng công nghệ Layer 2. Trong đó, 79 token đã được thiết lập dữ liệu và sẵn sàng cho các giao dịch tiếp theo.
Những nỗ lực tiên phong:
Robinhood đã mạnh dạn thử nghiệm token hóa cổ phiếu công ty tư nhân lần đầu tiên, ra mắt token OpenAI và SpaceX, với mục tiêu nắm giữ vị thế tiên phong trong lĩnh vực vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân giá trị cao. Hiện tại, Robinhood đã đúc 2.309 token OpenAI(o). ( Token OpenAI sẽ mang đến cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư gián tiếp vào OpenAI thông qua quyền sở hữu của Robinhood tại SPV, và sau đó giá của token OpenAI sẽ được liên kết với giá trị cổ phiếu OpenAI do SPV nắm giữ)
2. Công nghệ “Vườn tường” và Thiết kế tuân thủ
Việc triển khai công nghệ của Robinhood gắn chặt với chiến lược tuân thủ, cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái khép kín nhưng tuân thủ.
KYC trên Chuỗi và danh sách trắng:
Thông qua phân tích ngược hợp đồng thông minh token cổ phiếu Robinhood, các nhà phát triển cộng đồng đã phát hiện ra rằng hợp đồng này được tích hợp các biện pháp kiểm soát quyền hạn nghiêm ngặt. Mỗi giao dịch chuyển token đều kích hoạt một bước kiểm tra để xác minh xem địa chỉ của người nhận có nằm trong sổ đăng ký "ví đã được phê duyệt" do Robinhood quản lý hay không. Điều này có nghĩa là chỉ những người dùng EU đã vượt qua quy trình KYC/AML của Robinhood mới có thể nắm giữ và giao dịch token này, tạo thành một "khu vườn có tường bao".
Khả năng kết hợp DeFi hạn chế:
Hệ quả trực tiếp của mô hình "khu vườn khép kín" này là token chứng khoán gần như không thể tương tác với các giao thức DeFi rộng lớn, không cần cấp phép. Giá trị trên Chuỗi của tài sản bị khóa chặt trong hệ sinh thái Robinhood.
Kế hoạch tương lai (Robinhood Chain):
Để phục vụ tốt hơn cho chiến lược RWA của mình, Robinhood có kế hoạch phát triển mạng lưới Layer 2 của riêng mình, Robinhood Chain, dựa trên nền tảng công nghệ Arbitrum , thể hiện tham vọng kiểm soát công nghệ cơ bản.
Mặc dù mô hình của Robinhood đã tìm được con đường tuân thủ theo khuôn khổ EU, nhưng nó cũng gây ra nhiều tranh cãi và rủi ro tiềm ẩn.
Tranh cãi về "cổ phần giả":
Sự kiện tiêu biểu nhất là việc ra mắt token OpenAI và SpaceX. Ngay sau đó, OpenAI chính thức ra tuyên bố phủ nhận hợp tác với Robinhood và khẳng định rõ ràng rằng các token này không đại diện cho vốn chủ sở hữu của công ty. Sự cố này đã phơi bày những rủi ro rất lớn của mô hình phái sinh trong việc tiết lộ thông tin và nhận thức của người dùng.
Rủi ro tập trung hóa:
Tính bảo mật tài sản và việc thực hiện giao dịch của bạn hoàn toàn phụ thuộc vào tình trạng hoạt động và uy tín của Robinhood Europe. Nếu nền tảng gặp sự cố, bạn sẽ phải chịu rủi ro đối tác.
3. So sánh và tóm tắt hai mô hình
Qua phân tích trên, chúng ta có thể thấy rõ sự khác biệt cơ bản giữa hai mô hình. Mô hình xStocks gần gũi hơn với tinh thần cởi mở của Crypto Native và DeFi, trong khi mô hình Robinhood là một "lối tắt" nằm trong khuôn khổ pháp lý hiện hành.
Những điểm chính
Con đường của xStocks là “tài sản trên Chuỗi”, nỗ lực ánh xạ giá trị của tài sản truyền thống vào thế giới blockchain một cách thực tế và minh bạch, đồng thời áp dụng tài chính mở. Con đường của Robinhood là “việc kinh doanh trên Chuỗi”, sử dụng blockchain như một công cụ kỹ thuật để đóng gói và cung cấp việc kinh doanh phái sinh truyền thống. Aiying hiểu rằng về cơ bản, đây giống như một nâng cấp blockchain của “CeFi” (tài chính tập trung).
2. Phân tích cốt lõi (II): "Bài ca băng và lửa" của Kiến trúc kỹ thuật - DeFi mở và Vườn tường
Theo khuôn khổ tuân thủ, kiến trúc kỹ thuật là nền tảng để hiện thực hóa viễn cảnh mong đợi sản phẩm. Aiying cho rằng sự khác biệt giữa xStocks và Robinhood về lựa chọn công nghệ và thiết kế linh kiện cũng phản ánh hai triết lý khác nhau của họ là "mở" và "đóng".
1. Lựa chọn chuỗi công khai cơ bản: một trò chơi tam giác giữa hiệu suất, sinh thái và bảo mật
Việc lựa chọn chuỗi công khai nào để sử dụng làm "nền tảng" cho việc phát hành tài sản là một quyết định chiến lược liên quan đến hiệu suất, chi phí, bảo mật và sinh thái.
xStocks chọn Solana:
Động lực cốt lõi của Solana là theo đuổi hiệu suất cực cao. Solana nổi tiếng với thông lượng cao (TPS lý thuyết lên tới hàng chục nghìn), chi phí giao dịch thấp (thường dưới 0,01 đô la) và tốc độ xác nhận giao dịch dưới một giây. Điều này rất quan trọng đối với token chứng khoán cần hỗ trợ giao dịch tần suất cao và tương tác với các giao thức DeFi phức tạp theo thời gian thực. Tuy nhiên, lần sự cố mạng trong lịch sử cũng đã phơi bày những thách thức về tính ổn định của nó, rủi ro cần phải chấp nhận khi lựa chọn Solana .
Robinhood chọn Arbitrum:
Arbitrum là giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum , và logic đằng sau lựa chọn này là "đứng trên vai những người khổng lồ". Bằng cách áp dụng Arbitrum, Robinhood không chỉ đạt được hiệu suất cao hơn và mức phí thấp hơn so với mạng chủ Ethereum, mà quan trọng hơn, còn được thừa hưởng tính bảo mật vượt trội, cộng đồng nhà phát triển đông đảo và cơ sở hạ tầng hoàn thiện của Ethereum . Ngoài ra, Robinhood cũng công bố kế hoạch chuyển sang mạng Layer 2 riêng dựa trên công nghệ Arbitrum trong tương lai, được tối ưu hóa đặc biệt cho RWA, thể hiện tham vọng dài hạn của họ.
Phân tích so sánh: Đây không phải là câu hỏi đơn giản "ai tốt hơn", mà là sự phản ánh của con đường chiến lược. Solana là một Chuỗi duy nhất theo đuổi "hiệu suất cao tích hợp", trong khi Arbitrum đại diện cho con đường "mô-đun" và kế thừa tính bảo mật Ethereum. Solana cấp tiến hơn, trong khi Arbitrum mạnh mẽ hơn.
2. Phân tích các thành phần công nghệ cốt lõi
Ngoài chuỗi công khai cơ bản, một số thành phần kỹ thuật quan trọng cùng nhau tạo nên các chức năng cốt lõi của sản phẩm token hóa cổ phiếu.
Thiết kế hợp đồng thông minh:
- xStocks (Mã thông báo SPL):
Là token tiêu chuẩn (SPL) trên Solana , hợp đồng thông minh của nó được thiết kế để có thể chuyển nhượng tự do, tương tự như ERC-20 trên Ethereum . Thiết kế mở này là nền tảng kỹ thuật cho tích hợp liền mạch với các giao thức DeFi (chẳng hạn như tài sản thế chấp trên nền tảng lending Kamino).
- Robinhood (Mã thông báo được cấp phép):
Như đã đề cập trước đó, hợp đồng của nó có logic hạn chế chuyển khoản được tích hợp sẵn. Mỗi giao dịch đều yêu cầu một sổ đăng ký danh sách trắng nội bộ để xác minh, đây là cốt lõi kỹ thuật của mô hình "khu vườn có tường bao" và là lý do cơ bản khiến nó bị cô lập khỏi giao thức DeFi mở.
Vai trò chính của Oracle(lấy Chainlink làm ví dụ):
- Thông tin giá cả:
Giá trị của token cổ phiếu cần phải theo kịp giá cổ phiếu thực tế. Oracle, chẳng hạn như Chainlink Price Feeds, hoạt động như nhân vật cầu nối dữ liệu , cung cấp giá cổ phiếu từ nhiều nguồn dữ liệu đáng tin cậy đến các hợp đồng thông minh một cách an toàn và phi tập trung. Đây là yếu tố then chốt để duy trì neo giá, thực hiện giao dịch và thanh lý.
- Chứng minh dự trữ(PoR):
Điều này rất quan trọng đối với các sản phẩm neo 1:1 như xStocks. Thông qua Chainlink PoR, các hợp đồng thông minh có thể tự động và định kì chứng minh với thế giới bên ngoài về tính đầy đủ của tài sản dự trữ ngoài Chuỗi , giải quyết vấn đề tin cậy ở cấp độ mã, kịp thời và thuyết phục hơn nhiều so với báo cáo kiểm toán truyền thống.
Khả năng tương tác giữa các Chuỗi(lấy Chainlink CCIP làm ví dụ):
giá trị:
Khi bối cảnh đa chuỗi đang dần định hình, khả năng liên Chuỗi của tài sản trở nên vô cùng quan trọng. Giao thức Tương tác Liên Chuỗi(CCIP) cho phép tài sản như xStocks được chuyển giao an toàn giữa blockchain khác nhau (chẳng hạn như từ Solana sang Ethereum). Điều này có thể phá vỡ rào cản giữa Chuỗi, mở rộng đáng kể nhóm thanh khoản và các kịch bản ứng dụng của tài sản , đồng thời là công nghệ then chốt để hiện thực hóa viễn cảnh mong đợi "một token, phổ biến cho tất cả Chuỗi ". Backed Finance đã đề cập đến việc sử dụng Chainlink CCIP trong các sản phẩm của mình để đạt được khả năng kết nối Chuỗi chuỗi.
3. Giải thích chi tiết tài sản trên Chuỗi và SPV
Đối với token được bảo chứng bằng tài sản , SPV là trung tâm kết nối tài sản thực tế và thế giới blockchain. Các quy trình vận hành chặt chẽ và liên kết của SPV đảm bảo tính bảo mật và tuân thủ của tài sản.
1. Cô lập tài sản:
Bên phát hành (chẳng hạn như Backed Finance) trước tiên mua cổ phiếu thực trên một thị trường tài chính tuân thủ (chẳng hạn như Sở giao dịch chứng khoán New York). Những cổ phiếu này không được ghi vào bảng tài sản đối kế toán của bên phát hành, mà được gửi vào một công ty chứng khoán chuyên biệt (SPV) độc lập, được quản lý và được lưu giữ bởi một bên thứ ba được cấp phép (chẳng hạn như ngân hàng).
2. Đúc token:
Sau khi SPV và bên giám sát xác nhận rằng tài sản thực đã được gửi, họ sẽ gửi hướng dẫn đã được xác minh đến hợp đồng thông minh trên Chuỗi , cho phép đúc một lượng token bằng nhau trên blockchain mục tiêu (chẳng hạn như Solana ) (ví dụ: nếu gửi 100 cổ phiếu TSLA, 100 token TSLAX sẽ đúc ).
3. Phân phối token :
Các token đúc sẽ được bán thông qua sàn giao dịch tuân thủ (như Kraken) hoặc trực tiếp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện đã vượt qua kiểm toán KYC/AML.
4. Quản lý vòng đời:
Trong suốt vòng đời token, đơn vị phát hành cần xử lý các hoạt động của công ty thông qua hợp đồng thông minh và oracle. Ví dụ: khi Tesla phân phối cổ tức, SPV sẽ nhận cổ tức và kích hoạt hợp đồng thông minh để phân phối stablecoin hoặc token tương đương cho người nắm giữ Chuỗi . Nếu đó là chia tách cổ phiếu, hợp đồng thông minh sẽ tự động điều chỉnh số lượng token cho tất cả người nắm giữ .
5. Sự cứu chuộc và đốt:
Khi các nhà đầu tư đủ điều kiện muốn đổi, họ sẽ gửi Chuỗi trên chuỗi đến địa chỉ đốt chỉ định. Sau khi hợp đồng thông minh xác minh, SPV sẽ được thông báo. SPV sau đó sẽ bán số lượng cổ phiếu thực tế tương ứng trên thị trường truyền thống và trả lại tiền mặt thu được cho các nhà đầu tư. Đồng thời, token trên Chuỗi sẽ bị đốt vĩnh viễn để đảm bảo tỷ lượng lưu thông trên Chuỗi và dự trữ ngoài Chuỗi luôn duy trì ở mức cân bằng 1:1.
3. Phân tích cốt lõi (III): Mô hình kinh doanh và đánh giá rủi ro - Những “rạn san hô” đằng sau cơ hội
Đằng sau kiến trúc kỹ thuật và tuân thủ phức tạp là một logic kinh doanh rõ ràng. Nền tảng token hóa cổ phiếu không chỉ tạo ra giá trị chưa từng có cho người dùng mà còn mở ra những kênh lợi nhuận mới. Tuy nhiên, cơ hội và rủi ro luôn song hành.
1. Mô hình kinh doanh và nguồn lợi nhuận
Mặc dù tất cả các nền tảng đều cung cấp giao dịch token cổ phiếu, nhưng mô hình lợi nhuận của chúng lại khác nhau về trọng tâm.
Các nguồn thu nhập của Robinhood:
Chỉ rõ thu nhập:
Theo mô tả chính thức, Robinhood tính phí chuyển đổi ngoại hối (FX) 0,1% cho các giao dịch, chủ yếu dành cho người dùng ngoài Khu vực đồng Euro. Phí này được áp dụng khi người dùng sử dụng đồng euro để mua token định giá bằng đô la.
Thu nhập tiềm năng:
Mặc dù hiện tại công ty tập trung vào chính sách "không hoa hồng" để thu hút người dùng, nhưng mô hình kinh doanh của công ty có khả mở rộng. Trong tương lai, công ty có thể giới thiệu các phương thức sinh lời tương tự như việc kinh doanh chứng khoán truyền thống tại Mỹ, chẳng hạn như thanh toán theo luồng lệnh (PFOF, mặc dù bị hạn chế nghiêm ngặt tại EU), các dịch vụ giá trị gia tăng dành cho thành viên dành cho nhà giao dịch tần suất cao, hoặc kiếm lợi nhuận từ tài sản cơ sở nắm giữ.
Khám phá thị trường vốn quỹ đầu tư tư nhân:
Bằng cách phát hành token các công ty chưa niêm yết như OpenAI và SpaceX, Robinhood đã mở rộng danh mục tài sản giá trị cao. Đây không chỉ là một chiến lược thu hút người dùng mạnh mẽ mà còn có thể mang lại lợi nhuận trong tương lai bằng cách tính phí cho các dịch vụ giá trị gia tăng liên quan (như khớp thông tin và giao dịch).
Nguồn thu nhập xStocks ( Kraken & Backed Finance):
Phí giao dịch:
Là một trong những nền tảng giao dịch cốt lõi, Kraken sẽ tính một tỷ lệ phần trăm phí giao dịch nhất định đối với người mua và người bán xStocks, đây là mô hình lợi nhuận truyền thống nhất sàn giao dịch.
Phí đúc/Mua lại:
Là một đơn vị phát hành, Backed Finance chủ yếu phục vụ khách hàng tổ chức. Công ty có thể tính một khoản phí dịch vụ nhất định cho các hoạt động đúc và mua lại quy mô lớn do người dùng tổ chức thực hiện để trang trải chi phí mua, lưu ký và quản lý tài sản cơ sở.
Dịch vụ B2B:
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Backed Finance là cung cấp giải pháp token hóa tài sản một cửa (Tokenization-as-a-Service) cho các tổ chức tài chính khác. xStocks vừa là sản phẩm vừa là minh chứng cho sức mạnh công nghệ của Backed Finance.
2. Ma trận đánh giá rủi ro toàn diện
Trong khi các nhà đầu tư tận hưởng sự tiện lợi mà token hóa cổ phiếu mang lại, họ phải nhận thức được những rủi ro tiềm ẩn đằng sau nó.
3. Cấu trúc thị trường và triển vọng tương lai: Ai sẽ thống trị thế hệ thị trường tài chính tiếp theo?
Các nền tảng lớn trong lĩnh vực token hóa tài sản đang cạnh tranh thị trường với các định vị chiến lược khác nhau. Hiểu được sự khác biệt của họ sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về định hướng tương lai của ngành.
1. So sánh ma trận các đối thủ cạnh tranh chính
Có rất nhiều đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực token hóa RWA, và họ đã tạo nên một bối cảnh cạnh tranh độc đáo dựa trên những cân nhắc chiến lược khác nhau. Chúng tôi chia những đối thủ chính thành ba nhóm để so sánh độ sâu.
2. Xu hướng thị trường và con đường phát triển
Nhìn về phía trước, token hóa cổ phiếu và thậm chí toàn bộ lộ trình RWA đang cho thấy một số xu hướng rõ ràng:
- Từ cô lập đến hội nhập:
Các dự án token hóa ban đầu chủ yếu là những nỗ lực riêng lẻ trong một nền tảng duy nhất. Ngày nay, xu hướng đang chuyển dịch sang tích hợp độ sâu với các tổ chức tài chính chính thống (như BlackRock, Franklin Templeton) và hệ sinh thái DeFi rộng lớn. Tài sản được token hóa đang trở thành cầu nối giữa TradFi và DeFi.
- Quy định thúc đẩy sự đổi mới:
Việc làm rõ quy định là chất xúc tác mạnh mẽ nhất cho sự phát triển của thị trường. Đạo luật MiCA của EU, Đạo luật DLT của Thụy Sĩ và "Kế hoạch Giám sát" của Cơ quan Tiền tệ Singapore đều đang cung cấp cho thị trường những quy định rõ ràng hơn, từ đó khích lệ nhiều đổi mới về tuân thủ hơn. Khả năng tuân thủ đang trở thành yếu tố cạnh tranh cốt lõi của nền tảng.
- Sự tham gia của tổ chức và đa dạng hóa sản phẩm:
Khi BlackRock đưa thị trường tiền tệ nghìn tỷ đô la vào blockchain thông qua quỹ BUIDL, sự tham gia của các tổ chức sẽ mang lại thanh khoản và niềm tin chưa từng có cho thị trường. Các loại sản phẩm cũng sẽ mở rộng từ cổ phiếu và trái phiếu đơn lẻ sang các sản phẩm có cấu trúc phức tạp hơn, vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân và tài sản thay thế.
- Token hóa cổ phần quỹ đầu tư tư nhân trở thành đại dương xanh mới:
Các nền tảng như Robinhood đã bắt đầu khám phá token hóa cổ phiếu của các công ty chưa niêm yết, mở ra một cánh cửa mới cho thị trường vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân vốn thường chỉ giới hạn ở các tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao. Mặc dù phải đối mặt với những thách thức lớn về định giá, công bố thông tin và pháp lý, nhưng đây chắc chắn là một hướng đi mới với tiềm năng to lớn.
Triển vọng và suy nghĩ trong tương lai
Xu hướng token hóa cổ phiếu là không thể ngăn cản, nhưng con đường phía trước không hề bằng phẳng. Một số vấn đề cốt lõi sẽ quyết định hình thái cuối cùng của nó:
Tranh luận mở và tranh luận kín:
Liệu thị trường tương lai sẽ bị chi phối bởi một mô hình mở, có thể cấu thành như xStocks, hay sẽ bị chi phối bởi một mô hình "khu vườn khép kín" nhưng tuân thủ quy định như Robinhood? Nhiều khả năng, cả hai sẽ cùng tồn tại trong một thời gian dài, phục vụ các nhóm người dùng có sở thích và nhu cầu rủi ro khác nhau. Người dùng Crypto Native sẽ đón nhận thế giới mở của DeFi, trong khi các nhà đầu tư truyền thống có thể thích trải nghiệm trong một "khu vườn" quen thuộc và được quản lý.
Cuộc đua giữa công nghệ và luật pháp:
Các công nghệ Chuỗi chéo (như CCIP), giải pháp Layer 2 và điện toán bảo mật (như ZK-proofs) sẽ tiếp tục phát triển để giải quyết các điểm nghẽn kỹ thuật hiện tại về mở rộng, khả năng tương tác và bảo vệ quyền riêng tư. Đồng thời, việc khuôn khổ pháp lý toàn cầu có thể theo kịp tốc độ đổi mới công nghệ và đảm bảo sự chắc chắn cho những đổi mới này hay không sẽ quyết định tốc độ phát triển và giới hạn của toàn ngành.
Token hóa cổ phiếu không chỉ đơn thuần là đưa tài sản tài chính lên Chuỗi. Về cơ bản, nó đang định hình lại mô hình phát hành, giao dịch, thanh toán và sở hữu tài sản. Nó hứa hẹn một thị trường tài chính toàn cầu hiệu quả, minh bạch và toàn diện hơn. Mặc dù con đường này còn nhiều "rào cản" về công nghệ, thị trường và quy định, nhưng hướng đi tương lai mà nó chỉ ra chắc chắn là không thể đảo ngược. Đối với tất cả những người tham gia thị trường, dù là nhà đầu tư, nhà xây dựng hay cơ quan quản lý, ưu tiên hàng đầu là chủ động và thận trọng đón nhận cuộc cách mạng tài chính sắp tới này dựa trên sự hiểu biết sâu sắc về logic cơ bản và rủi ro tiềm ẩn của nó.
