Tác giả: White55, Mars Finance
Một "Sòng bạc Meme " có thu nhập dao động hàng trăm lần, đã huy động được 600 triệu đô la với mức định giá 4 tỷ đô la, với các nhà đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư bán lẻ trả cùng một mức giá - đây có phải là sự đổi mới về tài chính hay là kịch bản thu hoạch tuyệt vời nhất trong lịch sử crypto ?
Sáng sớm nay, sàn giao dịch crypto Gate đã dàn dựng một vở kịch hiện thực kỳ ảo: trang web chính thức bất ngờ ra mắt trang đếm ngược chào bán công khai token Pump.fun PUMP, đánh dấu rõ ràng sự kiện ra mắt 15 tỷ token(chiếm 15% tổng lượng cung ứng) vào ngày 12 tháng 7, với giá 0,04 USDT, và huy động được 600 triệu đô la tài trợ trong vòng 72 giờ. Thời gian tồn tại của trang web ngắn hơn vòng đời của đồng tiền Meme , và tốc độ xóa tương đương với hoạt động chớp nhoáng của nền tảng đốt ví Leeks.
Đây không phải là một vụ rò rỉ ngẫu nhiên mà là một "đoạn giới thiệu kỹ thuật" được Crypto Capital lên kế hoạch cẩn thận.
Rốt cuộc, khi Pump.fun, một "bàn sòng bạc" có thu nhập hàng năm là 700 triệu đô la Mỹ, đột nhiên muốn huy động 600 triệu đô la Mỹ với mức định giá 4 tỷ đô la Mỹ, thì họ phải tạo ra một số sự kiện kịch tính.
Trò chơi vốn này, được đóng gói như một chào bán công khai bằng, về cơ bản là những gì còn sót lại từ bữa tiệc VC được đóng gói như "phúc lợi cộng đồng". Những kẻ ăn bám giơ cao que phát sáng "tham gia vào lịch sử", mà không biết rằng họ đang đăng ký một vé VIP vào máy xay thịt.
1. Kinh tế sòng bạc: Từ máy in tiền SOL đến máy nghiền tỏi tây
Vào tháng 1 năm 2024, ba chàng trai trẻ ngoài đôi mươi đã thành lập Pump.fun. Họ đã quá mệt mỏi vì là nạn nhân của những trò lừa đảo Meme , nên quyết định mở sòng bạc riêng.
Phát hành tiền xu ngưỡng bằng không + thu hoạch đường cong chung, sự kết hợp đột phá này đã ngay lập tức làm bùng nổ thế giới crypto: người dùng tạo token miễn phí và nền tảng kiếm tiền với phí giao dịch 5%; khi giá trị vốn hóa thị trường mã thông báo vượt quá 100.000 đô la Mỹ, nó sẽ tự động đăng nhập vào Sàn giao dịch Raydium , hoàn thành quá trình chuyển đổi liền mạch từ bàn đánh bạc sang lò mổ.
Dữ liệu chứng minh cho lễ hội vô lý này:
5,7 triệu token đã được phát hành ra mắt một năm rưỡi, chiếm 71% tổng số token phát hành hàng ngày Chuỗi Solana
Ngày 2 tháng 1 năm 2025, thu nhập 14 triệu đô la Mỹ, tương đương với dây chuyền sản xuất máy in tiền.
Vào ngày 9 tháng 3 năm 2025, thu nhập giảm mạnh xuống còn 110.000 đô la, giảm hơn 99%.
Đường cong thu nhập giống như tàu lượn siêu tốc này minh họa một cách hoàn hảo "nền kinh tế do tâm lý chi phối" là gì - khi thị trường đang trong trạng thái FOMO, thì thuật giả kim sẽ biến đá thành vàng; khi tiền nóng rút đi, nó xấu hổ hơn cả một người bơi khỏa thân trên bãi biển.
Sự hài hước đen tối thực sự nằm ở dữ liệu người dùng: vào tháng 5 năm 2025, trong số 594.000 ví đang hoạt động, chỉ có 3,6% kiếm được lợi nhuận trên 500 đô la Mỹ và hơn một nửa số người dùng lỗ vốn, một số khoản lỗ lên tới hàng triệu đô la.
Làm sao có thể phi tập trung? Rõ ràng đây là một sòng bạc ở Las Vegas được chuyển blockchain, và một trò chơi xác suất mà chủ ngân hàng lấy hết tiền được gói gọn như một câu chuyện cổ tích về "dân chủ hóa tài chính".
2. Ma thuật định giá: Khi bong bóng mặc vest cao cấp
Mức định giá 4 tỷ đô la đủ sức gây sốc cho giới tinh hoa tài chính truyền thống. Xét cho cùng, định giá IPO tại Mỹ của gã khổng lồ stablecoin Circle chỉ là 7,2 tỷ đô la, và bản chất việc kinh doanh của Pump.fun là một nhà cung cấp dịch vụ đầu cơ mang tính chu kỳ cao.
Nền tảng này có logic siêu hình riêng về "quản lý giá trị vốn hóa thị trường":
Tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) 5,63 lần: So với các giao thức DeFi như Uniswap , có vẻ hợp lý, nhưng cố tình bỏ qua bản chất của thu nhập Meme như ngọn nến trước gió
Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) 11,4 lần: Giả sử rằng token có thể lấy đi một nửa thu nhập, nhưng Sách trắng vẫn chưa giải thích cơ chế cổ tức
Tỷ lệ FDV/ Thu nhập 64x: Vượt xa Raydium, PancakeSwap và các giao thức tạo dòng tiền thực tế khác
Điều thậm chí còn khéo léo hơn nữa là thiết kế mà các nhà đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư bán lẻ cùng nắm giữ với mức giá như nhau. Vòng gọi quỹ đầu tư tư nhân là 200 triệu đô la Mỹ, và vòng gọi vốn công khai là 800 triệu đô la Mỹ, với tổng định giá hợp nhất là 5 tỷ đô la Mỹ.
Đằng sau vẻ công bằng rõ ràng là nỗi lo lắng của những nhà đầu tư ban đầu đang rất cần một kênh thoát vốn - xét cho cùng, nền tảng này đã bán tổng cộng 182 triệu đô la Mỹ SOL để đổi lấy stablecoin và hoạt động bơm thanh khoản tương đương với phiên bản crypto của Đập Tam Hiệp.
Khi các nhà nghiên cứu lên án rằng "mức định giá của nền tảng ra mắt MEME vượt qua các blue-chip DeFi là dấu hiệu cho thấy giá trị của ngành đang sụp đổ", các KOL đã hét lên rằng mức định giá này tương đương với mức định giá 4 tỷ đô la của Hyperliquid.
Họ cố tình quên: Hyperliquid là một giao thức phái sinh và đối thủ cạnh tranh của Pump.fun thực chất là Bonk, có giá trị vốn hóa thị trường là 190 triệu - tương đương với việc đánh dấu điện tử thị trường rau củ như một chiếc cân vàng rồi bán khoai tây theo gam.
3. Câu đố về tài chính: 600 triệu đô la để mua một chiếc liềm mới?
Đối diện câu hỏi sâu sắc về "mục đích tài trợ", bản thiết kế của Pump.fun đầy sự mỉa mai theo phong cách nghệ thuật trình diễn:
Nhà sáng lập từng tuyên bố rằng ông muốn tạo ra một "nền tảng xã hội đáng đầu tư" để cạnh tranh với Instagram và TikTok. Nói theo ngôn ngữ thông thường, điều này có nghĩa là nâng cấp Pump.fun từ một sòng bạc thành một tổ hợp sòng bạc + phát trực tiếp dành cho những người nổi tiếng trên internet. Suy cho cùng, việc phát hành tiền xu trực tuyến bởi các đại lý thực sự có thể mang lại thêm một làn sóng phản đối Metaverse.
Sự nâng cấp về công nghệ trong thực tế thậm chí còn hài hước hơn:
Ra mắt AMM (Automated Nhà Tạo Lập Thị Trường) tự xây dựng: Giải quyết điểm khó khăn "bàn đánh bạc không đủ trơn và tỏi tây chạy quá nhanh"
Chức năng phát sóng trực tiếp được khôi phục: Trước đây buộc phải đóng cửa do người dùng thực hiện các hành vi nguy hiểm như tự thiêu trong nhà vệ sinh để đầu cơ đầu cơ coin
Phát triển các công cụ chống gian lận: Mặc dù vẫn có những kẻ tấn công trên GitHub giả danh Solana-pumpfun-bot để đánh cắp ví
Trớ trêu thay, khi nền tảng này tuyên bố xây dựng một "vòng khép kín sinh thái meme ", đối thủ Bonk.fun đã chiếm lĩnh thị thị phần với mô hình tự chủ cộng đồng. Suy cho cùng, trong thế giới crypto, ẩn ý của việc "đại diện cho cộng đồng" là "cắt nhẹ", và lưỡi hái VC của Pump.fun từ lâu đã rất rực rỡ.
4. Tiết lộ về crypto: Khi sòng bạc trở thành công ty có giá trị vốn hóa thị trường cao nhất
Bữa tiệc vốn của Pump.fun phản ánh sự phân chia giá trị rõ nét nhất trong thế giới crypto:
Trường phái kinh tế chú ý hô hào "lưu lượng truy cập là giá trị", đưa FOMO vào một mô hình mới
Những người tin tưởng cơ bản đã lên án đây là một "thảm họa đổi mới công nghiệp", ngụ ý rằng vốn đang giết chết lý tưởng của công nghệ blockchain
Ẩn chứa ẩn ý sâu xa hơn nằm trong dữ liệu : tổng giá trị vốn hóa thị trường của Meme Coin sẽ bốc hơi 40 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, trong khi Pump.fun sẽ dựng lên một tượng đài trị giá 4 tỷ đô la trên đống đổ nát. Điều này rất giống với cảnh tượng kỳ diệu trong cuộc khủng hoảng thế chấp lần năm 2008, khi các nhân viên Goldman Sachs đếm tiền trong khi thảo luận về "sự cần thiết của đổi mới tài chính".
Khi nền tảng gọi lỗ vốn 52,5% người dùng là "hệ sinh thái cộng đồng", thì việc khối lượng giao dịch giảm 60% mỗi ngày lại được ca ngợi là "lắng đọng của thị trường", và khi các cảnh báo pháp lý (như lệnh cấm của FCA Anh) được diễn giải như "huy hiệu danh dự" - toàn bộ ngành công nghiệp đang đánh mất sự tôn trọng đối với bản chất của giá trị. Lễ hội hóa trang nhân danh "dân chủ hóa tài chính" này cuối cùng sẽ trở thành một trường hợp điển hình của chứng cuồng loạn tập thể.
Kết luận: Bài ca "Mountain Sheep" trong thời đại crypto
BTC trở thành đỉnh cao, hợp đồng giống như sự tức giận
Con đường quanh co của ngôi làng miền núi
Nhìn vào cộng đồng tiền điện tử, tôi đang do dự
Pumpfun
Lễ hội tiền tệ mới đã hoàn toàn bị lãng phí
Xing, tỏi tây có vị đắng
Cái chết, tỏi tây đắng
Khi Trương Dương Hạo viết "Nước thịnh dân suy" vào thế kỷ 14, ông không thể ngờ rằng 700 năm sau, các sòng bạc blockchain lại sử dụng hợp đồng thông minh để lặp lại lịch sử. Câu nói "Lưỡi hái của Pumpfun cắn hết xương, lễ hội tiền tệ mới tan thành mây khói" đã phơi bày bản chất của trò chơi vốn này.
Khi trang 404 của Gate Sàn giao dịch trở thành tác phẩm nghệ thuật trình diễn tuyệt vời nhất, khi thị phần quỹ đầu tư tư nhân của VC đang chờ đợi những kẻ đầu cơ thâu tóm, khi lời nịnh hót của KOL lấn át tiếng nói lý trí - nghịch lý cuối cùng của thế giới crypto nổi lên: niềm tin phi tập trung càng mãnh liệt thì việc thu hoạch tập trung càng hiệu quả.
Các nhà sử học tương lai nhìn lại mùa hè năm 2025 có thể ghi lại như thế này: Đó là năm mà các chủ sòng bạc không còn hài lòng với việc chỉ lấy một phần lợi nhuận nữa; họ trực tiếp yêu cầu người chơi gây quỹ để xây dựng sòng bạc mới.
Trong khi đám đông đọc "Khi một công ty thịnh vượng, họ đau khổ; khi một công ty diệt vong, họ đau khổ", họ xếp hàng để đăng ký mua cổ phiếu ưu đãi trong đợt IPO của sòng bạc.
Bởi vì trong ngành này, bản thân nỗi đau đã trở thành thứ tiêu thụ gây nghiện nhất.
