Tác giả: Kokii
Tiêu đề gốc: Thử nghiệm lớn hơn nhu cầu, con đường tương lai của việc token hóa cổ phiếu Mỹ
Tại sao việc token hóa cổ phiếu lại khó khăn
Để hiểu được khó khăn của việc token hóa cổ phiếu, trước hết phải nhìn rõ chìa khóa thành công của việc đưa tài sản thực (RWA) lên blockchain. Cho dù là trái phiếu quốc gia, quỹ, cổ phiếu, tín dụng tư nhân hay thậm chí là quyền sở hữu trí tuệ, về cơ bản chỉ cần thực thể nắm giữ tài sản vật chất ngoại tuyến, sau đó phát hành một token trên blockchain, giống như phát hành meme coin mà không có bất kỳ rào cản kỹ thuật nào.
Nhưng tất cả các dự án đều phải quay lại bốn vấn đề cốt lõi: Tại sao phát hành? Làm thế nào để phát hành? Làm thế nào để bán? Làm thế nào để sử dụng? Nếu không giải quyết tốt những vấn đề trên, RWA cũng chỉ như hầu hết các meme coin, không có nhu cầu thực tế và thanh khoản.
Lấy ví dụ về loại sản phẩm RWA thành công nhất hiện nay là token hóa trái phiếu Mỹ/quỹ tiền tệ, trái phiếu quốc gia như một công cụ nợ tiêu chuẩn với quyền đơn giản và dòng tiền có thể dự đoán được, việc token hóa đã trải qua ba bước chính: xác định nhu cầu thực tế, thiết lập khung phát hành tuân thủ, xây dựng tiện ích token:
Tại sao phát hành: Các nhà đầu tư tổ chức [Crypto VC/Fund] có nhiều stablecoin nhàn rỗi trên blockchain, cần một kịch bản sinh lời không rủi ro
Làm thế nào để phát hành: Cấu trúc quỹ-quản lý quỹ, token về mặt pháp lý đại diện cho phần của quỹ, quỹ chịu trách nhiệm phát hành token và nắm giữ tài sản, người quản lý quỹ chịu trách nhiệm đưa ra quyết định đầu tư, cả quỹ và người quản lý quỹ đều cần được cấp phép tuân thủ, đồng thời cần sự hỗ trợ của các dịch vụ cấp tổ chức như nhà quản trị, kiểm toán, báo cáo minh bạch
Làm thế nào để bán: Chỉ những nhà đầu tư đủ điều kiện sau KYC/AML mới được mua, 7*24
Làm thế nào để sử dụng: Hiệu ứng phái sinh token, các giao thức DeFi chính đã hỗ trợ, có thể dùng để thế chấp và vay stablecoin, một số sàn giao dịch tập trung đang hỗ trợ sử dụng làm tài sản thế chấp
Còn cổ phiếu, như một chứng chỉ sở hữu có quyền phức tạp (bao gồm quyền quản trị) và dòng tiền không chắc chắn, việc token hóa phải vượt qua một loạt các rào cản lớn về vận hành và tuân thủ.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân theo các nguyên tắc dịch đã nêu)Rủi ro của nhà tạo lập thị trường: Trong thời gian thị trường chứng khoán gốc đóng cửa (như cuối tuần), nhà tạo lập thị trường không thể phòng ngừa rủi ro, buộc phải mở rộng biên độ giá hoặc rút lỏng thanh khoản, dẫn đến độ tin cậy và hiệu quả chi phí của giao dịch 24/7 thấp
Quyền không hoàn chỉnh: Cả hai mô hình hiện tại đều thực hiện những nhượng bộ quan trọng đối với các quyền cổ đông cốt lõi. Người nắm giữ chỉ nhận được lợi ích kinh tế của cổ phiếu, trong khi các quyền quản trị công ty như quyền biểu quyết bị bên phát hành (SPV hoặc Robinhood) giữ lại và xử lý thay, chức năng bị hạn chế so với các công cụ trưởng thành như ADR
Con đường tương lai
Mặc dù thực tế khắc nghiệt, nhưng ý nghĩa thực sự của "thử nghiệm" này là khám phá các khả năng trong tương lai. Tương lai của chứng khoán token hóa phụ thuộc vào vị trí cuối cùng của nó trong toàn bộ hệ sinh thái tài chính.
Lộ trình A: Chính thống hóa và cơ sở hạ tầng. Nếu khuôn khổ quản lý toàn cầu trở nên trưởng thành và rõ ràng, stablecoin chảy vào hàng nghìn hộ gia đình, các tổ chức tài chính chính sẽ đặt một lượng nhất định tài sản trên chuỗi, các bên phát hành ủy thác sẽ dần dần phát triển thành các ông lớn tài chính truyền thống như JPMorgan, Bank of New York Mellon. Khi đó, chứng khoán token sẽ trở thành một "ADR siêu nâng cao có thể kết hợp". Blockchain trở thành lớp thanh toán thống nhất cho các thị trường cổ phiếu toàn cầu, được tích hợp vào các giao thức DeFi, các công ty niêm yết trực tiếp thông qua STO trên chuỗi
Lộ trình B: Ngoại đảo và nền tảng tài sản mới nổi. Nếu quản lý chính thống tiếp tục thắt chặt, thế giới crypto có thể phát triển thành một trung tâm đổi mới ngoại đảo hiệu quả. Khi đó, token hóa sẽ không còn theo đuổi việc cạnh tranh giao dịch cổ phiếu Apple trên NYSE, mà sẽ chuyển sang trở thành "nền tảng phát hành ban đầu" cho các tài sản mới hoặc không thanh khoản, chẳng hạn như cổ phần tư nhân của các công ty tiền IPO, chuyển nhượng phần của quỹ VC, thậm chí là chứng khoán hóa các luồng thu nhập trong tương lai như sở hữu trí tuệ.
Những bất cập hiện tại của chứng khoán token hóa không phải là dấu hiệu của sự thất bại, mà là giai đoạn ban đầu không thể tránh khỏi của việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Thước đo thành công của nó không nên là liệu nó có thể cung cấp trải nghiệm giao dịch cổ phiếu Apple tốt hơn ngay hôm nay, mà là nó đã tạo ra những thị trường và hành vi tài chính hoàn toàn mới như thế nào cho ngày mai. Đối với tất cả các nhà tham gia thị trường, việc hiểu điều này là chìa khóa để nắm bắt cơ hội trong cuộc cách mạng tài chính sắp tới.
