Tác giả: Zhang Yu và Li Xingyu của Huachuang Securities
bản tóm tắt
1. Bạn nhìn nhận thế nào về sự phát triển của thị trường stablecoin?
Stablecoin là tài sản kỹ thuật số được thiết kế để duy trì sự ổn định giá bằng cách neo giá trị của chúng vào tài sản dự trữ (chẳng hạn như đô la fiat) . Sự ổn định trong mục tiêu thiết kế của nó khiến nó trở thành một công cụ quan trọng để quyết toán toán và lưu trữ giá trị trong hệ sinh thái trên Chuỗi . Được thúc đẩy bởi sự quan tâm mới của các tổ chức, sự phát triển của các khuôn khổ pháp lý toàn cầu và sự phát triển của nhiều kịch bản ứng dụng Chuỗi chuỗi hơn, thị trường stablecoin đang trải qua sự phát triển nhanh chóng. Theo phân tích của TBAC, thị trường stablecoin đã trải qua ba sự kiện lớn trong bốn năm qua, cụ thể là sự sụp đổ Terra(UST) vào tháng 5 năm 2022, cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực và sự tách rời của USDC vào tháng 3 năm 2023, và sự phục hồi dần dần của các hoạt động thị trường kể từ năm 2024, đồng bộ với sự phát triển chung của tài sản kỹ thuật số.
2. Bạn nhìn nhận thế nào về khuôn khổ pháp lý dành cho stablecoin?
Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng tiền ổn định Hoa Kỳ năm 2025, S.1582) là một đạo luật mang tính bước ngoặt được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua vào năm 2025 với tỷ lệ phiếu bầu 68-30, nhằm mục đích thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Dự luật do Thượng nghị sĩ Bill Hagerty (Đảng Cộng hòa-TN) dẫn đầu, được Kirsten Gillibrand (Đảng Dân chủ-NY) và Cynthia Lummis (Đảng Cộng hòa-Wyoming) ủng hộ và đã được đệ trình lên Hạ viện để thảo luận sau khi được thông qua vào ngày 17 tháng 6. Do vị trí chủ đạo tuyệt đối của stablecoin định được neo giá bằng đô la trên thị trường, việc thông qua dự luật này sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến hướng phát triển trong tương lai của thị trường stablecoin bằng đô la.
3. Stablecoin ảnh hưởng đến tiền gửi ngân hàng như thế nào?
Mặc dù Đề án quy định hiện hành không xem xét bản chất sinh lãi của stablecoin, nhưng thiết kế cuối cùng của nó sẽ quyết định tác động tiềm tàng đến dòng tiền gửi ngân hàng . Xét về bản chất, tiền gửi giao dịch vãng lai vốn đã được miễn lãi. So với tiền gửi tiết kiệm hoặc định kì, tiền gửi giao dịch chủ yếu được sử dụng cho các hoạt động hàng ngày và có thể dễ dàng chuyển sang các tài khoản khác. Nhìn rộng hơn, các khoản tiền không được bảo hiểm tiền gửi sẽ thúc đẩy người nắm giữ lựa chọn gửi tiền một cách hợp lý - hoặc tìm kiếm lợi nhuận tiềm năng hoặc chuyển tiền trong thời điểm bất ổn.
Nếu là một stablecoin không sinh lãi, hướng chuyển tiền tiềm năng sẽ là từ stablecoin qua đêm sang các quỹ thị trường tiền tệ token hóa để thu lợi nhuận . Vì stablecoin hiện là tài sản không sinh lãi, tăng trưởng của chúng chủ yếu sẽ dựa vào tiện ích của các chức năng thanh toán và hoạt động chung của thị trường tài sản kỹ thuật số. Nếu là một stablecoin sinh lãi, hướng chuyển tiền tiềm năng sẽ là từ tiền gửi truyền thống sang stablecoin . Tăng cường sức hấp dẫn toàn cầu của stablecoin neo giá theo đô la - đặc biệt là đối với người nắm giữ Chuỗi hiện tại và những người dùng sử dụng chúng làm phương tiện lưu trữ giá trị.
4. Stablecoin ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ như thế nào?
Dựa trên báo cáo tài sản dự trữ của stablecoin chính thống trên thị trường hiện tại, ước tính quy mô trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-Bills) do các nhà phát hành stablecoin nắm giữ đã vượt quá 120 tỷ đô la Mỹ . Sự tăng trưởng nhanh chóng của stablecoin và tăng biến động thị trường có thể dẫn đến sự gia tăng đáng kể về cung hoặc cầu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và ước tính tính đến năm 2028, nhu cầu trái phiếu Mỹ sẽ tăng thêm khoảng 900 tỷ đô la Mỹ.
Nếu stablecoin tiếp tục tăng trưởng theo cấp số nhân, nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của họ sẽ đồng thời tăng lên , và tăng trưởng này có thể sẽ gây thiệt hại cho tiền gửi ngân hàng - người dùng chuyển đổi tiền gửi bằng tiền pháp định thành stablecoin, và sau đó các đơn vị phát hành phân bổ tiền vào trái phiếu Mỹ, tạo thành một chuỗi chuyển tiền gửi. Sự thay đổi động thái thị trường nêu trên có thể trở nên trầm trọng hơn trong hai kịch bản: stablecoin gây ra một đợt bán tháo; stablecoin buộc các đơn vị phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để trả nợ, gây ra rủi ro vòng xoáy "thu hồi → bán tháo → tăng tỷ suất lợi nhuận → thu hồi nhiều hơn".
Do stablecoin dự kiến sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi tài sản pháp định, và quỹ thị trường tiền token hóa(MMF) sẽ tiếp tục là một sản phẩm đầu tư phổ biến đối với các nhà đầu tư, nên chiếm tỷ lệ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (UST) do các tổ chức phát hành này nắm giữ có thể sẽ tương quan tích cực với tăng trưởng của quy mô công cụ tài chính nói chung . Nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-Bills) của các tổ chức phát hành stablecoin dự kiến sẽ bị ảnh hưởng một phần bởi các yêu cầu chính sách của Đạo luật GENIUS đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
5. Stablecoin ảnh hưởng đến nguồn cung tiền như thế nào?
Tăng trưởng của stablecoin có thể dẫn đến sự dịch chuyển dòng tiền từ tiền gửi ngân hàng truyền thống sang stablecoin, đặc biệt nếu chúng được sử dụng rộng rãi cho mục đích thanh toán và lưu trữ giá trị . Mặc dù có thể không có tác động ròng nào đến tổng cung tiền của Hoa Kỳ, nhưng điều này sẽ thúc đẩy việc chuyển tiền từ M1/M2 sang stablecoin. Stablecoin có thể đẩy nhanh sự phát triển của chúng như một phương tiện lưu trữ giá trị và là một kênh cho những người không người nắm giữ đô la Mỹ có thể nhận được đô la Mỹ, qua đó làm tăng dòng tiền đô la Mỹ chảy vào toàn cầu.
6. Stablecoin ảnh hưởng đến cấu trúc thị trường như thế nào?
Lần sự kiện tách rời stablecoin lịch sử đã phơi bày rủi ro rút vốn ồ ạt, cho thấy các đơn vị phát hành stablecoin có thể cần nhiều cơ chế tiếp cận thị trường hơn (tương tự như ngân hàng) . Tuy nhiên, các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt do luật hiện hành đề xuất (như Đạo luật GENIUS) thực chất dựa trên logic của các cải cách quy định về quỹ thị trường tiền tệ (MMF) - nhằm ngăn chặn kịch bản khủng hoảng "giảm xuống dưới giá trị ròng".
Các sự kiện tách rời stablecoin lịch sử . Moody's định nghĩa "tách rời" là biến động giá stablecoin hơn 3% so với đồng tiền pháp định được neo giữ trong một ngày. Việc tách rời có thể do các yếu tố kinh tế vĩ mô, các yếu tố tiền tệ cụ thể hoặc hoàn cảnh kinh tế gây ra. Các sự kiện tách rời lớn có thể dẫn đến sự sụp đổ niềm tin và kích hoạt các đợt bán tháo quy mô lớn, từ đó làm giảm thanh khoản thị trường crypto ; kích hoạt thanh lý tự động; làm suy yếu khả năng thanh toán nền tảng giao dịch; và gây ra sự lây lan rộng hơn cho hệ thống tài chính.
Liệu quy định stablecoin có thể học hỏi từ kinh nghiệm cải cách quỹ thị trường tiền tệ để ngăn chặn sự tách rời trong tương lai? Cuộc cải cách quỹ thị trường tiền tệ (MMF) được thực hiện năm 2010 tập trung vào các hạn mức kỳ hạn, chất lượng tín dụng và yêu cầu thanh khoản, nhằm ứng phó với cuộc khủng hoảng "giá trị ròng" năm 2008. Nếu khuôn khổ quy định về stablecoin có thể tiếp thu một cách có hệ thống những kinh nghiệm cải cách này, nó sẽ giảm thiểu hiệu quả rủi ro tách rời stablecoin và cung cấp cho các đơn vị phát hành một cơ chế tiếp cận thị trường hoàn thiện hơn.
1. Giới “tinh hoa trái phiếu” Hoa Kỳ nhìn nhận thế nào về stablecoin?
TBAC là một ủy ban cố vấn cung cấp các quan sát kinh tế và tư vấn quản lý nợ cho Bộ Tài chính. Các thành viên của ủy ban bao gồm các đại diện cấp cao từ các tổ chức tài chính mua và bán, bao gồm ngân hàng, công ty môi giới, công ty quản lý tài sản, Quỹ phòng hộ và công ty bảo hiểm. Họ có thể được cho rằng"giới tinh hoa kho bạc" tại Hoa Kỳ . Đối diện sự phát triển nhanh chóng của stablecoin, TBAC đã đệ trình các tài liệu đặc biệt về stablecoin lên Bộ Tài chính và trả lời các câu hỏi theo bốn khía cạnh, bao gồm tác động đến nhu cầu trái phiếu kho bạc, tác động đến sự thống trị của đồng đô la Mỹ, tác động đến sự mở rộng của các loại stablecoin thanh toán được hỗ trợ bởi đồng đô la Mỹ, và tác động tiềm tàng đến các tổ chức lưu ký được bảo hiểm (ngân hàng) . Có thể thấy rằng khi stablecoin phát triển trên phổ (do các chức năng được cải thiện), khả năng ứng dụng đa kịch bản của chúng tiếp tục được cải thiện; đồng thời, nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (UST) được tạo ra thông qua các kênh stablecoin(xuất phát từ yêu cầu tài sản dự trữ) cũng tăng trưởng cùng lúc.
1. Bạn nhìn nhận thế nào về sự phát triển của thị trường stablecoin?
1. Khái niệm và các loại stablecoin
Stablecoin là tài sản kỹ thuật số được thiết kế để duy trì sự ổn định giá bằng cách neo giá trị của chúng vào tài sản dự trữ (chẳng hạn như đô la Mỹ). Sự ổn định trong mục tiêu thiết kế của chúng khiến chúng trở thành công cụ quan trọng để quyết toán toán và lưu trữ giá trị trong hệ sinh thái Chuỗi .
2. “Biên giới khả năng” của stablecoin
Các tổ chức tài chính có thể tham gia vào thị trường stablecoin thông qua nhiều con đường tiềm năng, rất đáng khích lệ, nhưng tùy thuộc vào sự chấp thuận nội bộ của từng tổ chức và việc tuân thủ các khuôn khổ pháp lý và quy định hiện hành. Stablecoin có thể giúp khai phá các mô hình kinh doanh mới và tạo ra các trường hợp sử dụng đa dạng nhằm tối ưu hóa hoạt động kinh doanh và cải thiện hiệu quả nội bộ.
3. So sánh các quy định pháp lý đối với stablecoin
Khi so sánh các đặc điểm chính của các quy định stablecoin đã được Đề án /có hiệu lực tại Hoa Kỳ, Singapore, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông, có thể thấy rằng các xung đột pháp lý chính chủ yếu nằm ở ba khía cạnh: 1) Thanh khoản của tài sản neo giữ. Hoa Kỳ yêu cầu trái phiếu Mỹ kho bạc Hoa Kỳ trong vòng 93 ngày, điều này có thể gây ra biến động lãi suất ngắn hạn, trong khi Hồng Kông chấp nhận giấy tờ thương mại chất lượng cao nhưng yêu cầu khả năng "hoàn trả đầy đủ theo thời gian thực"; 2) Khoảng trống pháp lý của stablecoin phi tập trung . Không nơi nào trong bốn nơi đưa Stablecoin thuật toán vào vòng giám sát đầu tiên (Hồng Kông bị loại trừ rõ ràng), trong khi Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ cấm trực tiếp các mô hình thuật toán; 3) Vị thế cạnh tranh của các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Liên minh Châu Âu thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số để phòng ngừa rủi ro cho stablecoin tư nhân, trong khi Hồng Kông cho phép "đô la Hồng Kông kỹ thuật số" cùng tồn tại với stablecoin tư nhân.
4. Sự phát triển của thị trường stablecoin
Được thúc đẩy bởi sự quan tâm mới của các tổ chức, sự phát triển của các khuôn khổ pháp lý toàn cầu và sự phát triển của nhiều kịch bản ứng dụng trên Chuỗi, thị trường stablecoin đang trải qua sự phát triển nhanh chóng. Theo phân tích của TBAC, thị trường stablecoin đã trải qua ba sự kiện lớn trong bốn năm qua:
1) Sự sụp đổ của Terra(UST) vào tháng 5 năm 2022, sự tách rời Stablecoin thuật toán, đã gây ra sự sụp đổ niềm tin rộng rãi vào lĩnh vực stablecoin;
2) Vào tháng 3 năm 2023, cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực và sự cố tách rời USDC, Circle (đơn vị phát hành USDC) đã nắm giữ khoảng 3,3 tỷ đô la dự trữ tại ngân hàng Silicon Valley(SVB), điều này đã gây ra sự tách rời ngắn hạn, khiến lượng cung ứng và việc sử dụng USDC giảm tạm thời và sau đó USDT chiếm thị thị phần lớn hơn;
3) Hoạt động thị trường đã dần phục hồi kể từ năm 2024, đồng bộ với sự phát triển chung của tài sản kỹ thuật số. 2024 là năm đầu tiên ra mắt các quỹ ETF spot crypto niêm yết tại Hoa Kỳ, cung cấp cho các nhà đầu tư một kênh phân bổ BTC và ETH thông qua các công cụ cấp tổ chức. Sự thay đổi chính sách của chính quyền Trump đã định hình lại đáng kể nhận thức và sự chấp nhận của thị trường đối với các cơ hội crypto và tài sản kỹ thuật số.
5. Stablecoin và MMF token hóa
Đáng chú ý hiện nay là sự trỗi dậy của chứng khoán chính phủ token hóa. Token hóa là quá trình tạo ra một biểu diễn kỹ thuật số của tài sản cơ sở bằng công nghệ blockchain . Sự trỗi dậy của chứng khoán chính phủ token hóa (bao gồm cả các quỹ thị trường tiền tệ (MMF)) đã nhanh chóng chứng minh được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường - cho phép các nhà đầu tư duy trì lợi nhuận của chứng khoán truyền thống trong khi vẫn tham gia vào hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.
Điều đáng chú ý là sự gia tăng của chứng khoán chính phủ token hóa có ba yếu tố thúc đẩy: 1) Hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số khám phá ứng dụng của DeFi (tài chính phi tập trung) và stablecoin trong các chu kỳ lợi nhuận thấp; 2) Sự tham gia của các nhà cung cấp dịch vụ tài chính trưởng thành đã đẩy nhanh quá trình phát triển và ra mắt chứng khoán chính phủ token hóa và các sản phẩm thu nhập cố định khác; 3) Các giải pháp sản phẩm phù hợp chính xác với nhu cầu lợi nhuận của nhà đầu tư trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số và tối ưu hóa chi phí vốn của họ thông qua quyết toán tức thì.
Mặc dù có những điểm tương đồng giữa các trường hợp sử dụng quỹ thị trường tiền tệ token hóa và stablecoin, nhưng điểm khác biệt chính là theo Đạo luật GENIUS hiện hành, stablecoin không được phép có chức năng sinh lãi.
6. Triển vọng về quy mô thị trường stablecoin
Theo dự báo của TBAC, với sự phát triển động thái thị trường, thiết kế cấu trúc và cơ chế khích lệ , quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin dự kiến sẽ tăng tốc, đưa giá trị vốn hóa thị trường lên khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2028.
2. Bạn nhìn nhận thế nào về khuôn khổ pháp lý dành cho stablecoin?
Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng tiền ổn định Hoa Kỳ năm 2025, S.1582) là một đạo luật mang tính bước ngoặt được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua vào năm 2025 với tỷ lệ phiếu bầu 68-30, nhằm mục đích thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Dự luật do Thượng nghị sĩ Bill Hagerty (Đảng Cộng hòa-TN) dẫn đầu, được Kirsten Gillibrand (Đảng Dân chủ-NY) và Cynthia Lummis (Đảng Cộng hòa-Wyoming) ủng hộ và đã được đệ trình lên Hạ viện để thảo luận sau khi được thông qua vào ngày 17 tháng 6. Do vị trí chủ đạo tuyệt đối của stablecoin định được neo giá bằng đô la trên thị trường, việc thông qua dự luật này sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến hướng phát triển trong tương lai của thị trường stablecoin bằng đô la .
Nội dung chính của Đạo luật GENIUS (2025) bao gồm: : 1) Định nghĩa và phát hành stablecoin: Stablecoin là tài sản kỹ thuật số được liên kết với tài sản như đô la Mỹ và có giá trị ổn định. Dự luật quy định rằng chỉ những tổ chức phát hành được cấp phép (như công ty con của ngân hàng, các tổ chức phi ngân hàng đủ điều kiện của liên bang hoặc tiểu bang) mới có thể phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ. Các tổ chức phát hành phải chịu sự giám sát của liên bang hoặc tiểu bang và sự giám sát của tiểu bang chỉ giới hạn ở các tổ chức có quy mô phát hành dưới 1 tỷ đô la Mỹ. 2) Yêu cầu dự trữ: Các tổ chức phát hành phải nắm giữ tài sản thanh khoản cao như đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn dưới dạng dự trữ theo tỷ lệ 1: 1 và bị cấm sử dụng dự trữ cho các mục đích khác để đảm bảo tính ổn định của giá trị của stablecoin. 3) Công bố và kiểm toán: Các tổ chức phát hành phải công bố thành phần dự trữ của mình hàng tháng, sẽ được một công ty kế toán đã đăng ký xem xét để tăng cường tính minh bạch và niềm tin của người tiêu dùng. 4) Bảo vệ người tiêu dùng và an ninh quốc gia: Dự luật yêu cầu tuân thủ các quy định chống rửa tiền, cấm các công ty công nghệ phi tài chính lớn phát hành trực tiếp stablecoin và hạn chế các tổ chức phát hành nước ngoài tham gia thị trường Hoa Kỳ trừ khi các tiêu chuẩn quản lý của họ tương đương với tiêu chuẩn của Hoa Kỳ.
3. Stablecoin ảnh hưởng đến tiền gửi ngân hàng như thế nào?
Mặc dù Đề án quy định hiện hành không xem xét bản chất sinh lãi của stablecoin, nhưng thiết kế cuối cùng của nó sẽ xác định tác động tiềm tàng đến dòng tiền gửi ngân hàng . Xét về bản chất, tiền gửi giao dịch vãng lai vốn đã được miễn lãi. So với tiền gửi tiết kiệm hoặc định kì, tiền gửi giao dịch chủ yếu được sử dụng cho các hoạt động hàng ngày và có thể dễ dàng chuyển sang các tài khoản khác. Nhìn rộng hơn, các khoản tiền không được bảo hiểm tiền gửi sẽ thúc đẩy người nắm giữ lựa chọn nơi gửi tiền một cách hợp lý - hoặc tìm kiếm lợi nhuận cơ hội hoặc chuyển tiền trong thời điểm bất ổn (bằng chứng lịch sử cho thấy các quỹ đã di chuyển sang các quỹ thị trường tiền tệ trên quy mô lớn trong thời kỳ căng thẳng).
Nếu là một stablecoin không sinh lãi, hướng chuyển tiền tiềm năng sẽ là từ stablecoin qua đêm sang các quỹ thị trường tiền tệ token hóa để thu lợi nhuận . Vì stablecoin hiện là tài sản không sinh lãi, tăng trưởng của chúng chủ yếu sẽ dựa vào tiện ích của các chức năng thanh toán và hoạt động chung của thị trường tài sản kỹ thuật số. Nếu là một stablecoin sinh lãi, hướng chuyển tiền tiềm năng sẽ là từ tiền gửi truyền thống sang stablecoin(có thể do tính thực tiễn cao hơn hoặc lãi suất cạnh tranh hơn) . Tăng cường sức hấp dẫn toàn cầu của stablecoin neo giá theo đô la - đặc biệt là đối với người nắm giữ Chuỗi hiện tại và những người dùng sử dụng chúng làm phương tiện lưu trữ giá trị.
4. Stablecoin ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ như thế nào?
Dựa trên báo cáo tài sản dự trữ của stablecoin chính thống trên thị trường hiện tại, ước tính quy mô trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-Bills) do các nhà phát hành stablecoin nắm giữ đã vượt quá 120 tỷ đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng về quy mô của stablecoin và tăng biến động thị trường có thể dẫn đến sự gia tăng đáng kể về cung hoặc cầu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, dự kiến sẽ tạo ra nhu cầu gia tăng khoảng 900 tỷ đô la Mỹ trái phiếu Mỹ.
Nếu stablecoin tiếp tục tăng trưởng theo cấp số nhân, nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cũng sẽ tăng theo và tăng trưởng này có thể sẽ gây ảnh hưởng đến tiền gửi ngân hàng - người dùng chuyển đổi tiền gửi bằng tiền pháp định thành stablecoin và sau đó đơn vị phát hành phân bổ tiền vào trái phiếu Mỹ, hình thành nên chuỗi chuyển tiền gửi.
Sự thay đổi nêu trên trong động thái thị trường có thể trở nên trầm trọng hơn trong hai kịch bản: stablecoin(chẳng hạn như sự hoảng loạn rút tiền khỏi ngân hàng) gây ra đợt bán tháo; stablecoin(chẳng hạn như giá lệch khỏi tỷ giá hối đoái neo 1:1) buộc các bên phát hành phải bán khẩn cấp trái phiếu Mỹ để trả nợ, gây ra rủi ro vòng xoáy "chuộc lại → bán tháo → tăng vọt tỷ suất lợi nhuận → chuộc lại nhiều hơn".
Do stablecoin dự kiến sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi tài sản pháp định, và quỹ thị trường tiền token hóa(MMF) sẽ tiếp tục là một sản phẩm đầu tư phổ biến đối với các nhà đầu tư, nên chiếm tỷ lệ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (UST) do các tổ chức phát hành này nắm giữ có thể sẽ tương quan tích cực với tăng trưởng của quy mô công cụ tài chính nói chung . Nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-Bills) của các tổ chức phát hành stablecoin dự kiến sẽ bị ảnh hưởng một phần bởi các yêu cầu chính sách của Đạo luật GENIUS đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
5. Stablecoin ảnh hưởng đến nguồn cung tiền như thế nào?
Tăng trưởng của stablecoin có thể dẫn đến sự dịch chuyển dòng tiền từ tiền gửi ngân hàng truyền thống sang stablecoin, đặc biệt nếu chúng được sử dụng rộng rãi cho thanh toán và lưu trữ giá trị. Mặc dù có thể không tác động ròng đến tổng cung tiền của Hoa Kỳ, nhưng nó sẽ thúc đẩy việc chuyển tiền từ M1/M2 sang stablecoin. Stablecoin, với tư cách là một phương tiện lưu trữ giá trị và là kênh cho người nắm giữ đô la Mỹ, có thể thúc đẩy sự phát triển - từ đó làm tăng dòng vốn toàn cầu vào nguồn cung tiền đô la Mỹ.
6. Stablecoin ảnh hưởng đến cấu trúc thị trường như thế nào?
Lần sự kiện tách rời stablecoin lịch sử đã phơi bày rủi ro rút vốn ồ ạt, cho thấy các đơn vị phát hành stablecoin có thể cần nhiều cơ chế tiếp cận thị trường hơn (tương tự như ngân hàng) . Tuy nhiên, các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt do luật hiện hành đề xuất (như Đạo luật GENIUS) thực chất dựa trên logic của các cải cách quy định về quỹ thị trường tiền tệ (MMF) - nhằm ngăn chặn kịch bản khủng hoảng "giảm xuống dưới giá trị ròng".
Các sự kiện tách rời stablecoin lịch sử . Moody's định nghĩa "tách rời" là biến động giá stablecoin so với đồng tiền pháp định được neo giữ trong một ngày vượt quá 3%. Tách rời có thể được kích hoạt bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô, tiền tệ cụ thể hoặc hoàn cảnh kinh tế. Tính đến đến tháng 11, đã có 2.347 sự kiện tách rời vào năm 2022 và 1.914 sự kiện vào năm 2023. Những sự kiện này cho thấy rủi ro tiềm ẩn của stablecoin và sự biến động mà các nhà phát hành cần phải đối phó trong thời kỳ căng thẳng. Một trường hợp điển hình là sự kiện tách rời USDC vào tháng 3 năm 2023², làm nổi bật mối liên hệ chặt chẽ giữa hệ thống ngân hàng truyền thống và thị trường tài sản kỹ thuật số. Các sự kiện tách rời lớn có thể gây ra sự sụp đổ niềm tin và kích hoạt các đợt rút vốn quy mô lớn, do đó làm giảm thanh khoản của thị trường crypto ; kích hoạt thanh lý tự động (chẳng hạn như tài sản thế chấp DeFi giảm xuống dưới ngưỡng); làm suy yếu khả năng trả nợ của nền tảng giao dịch; và có tác động lây lan rộng hơn đến hệ thống tài chính.
Liệu quy định về stablecoin có thể dựa trên kinh nghiệm cải cách quỹ thị trường tiền tệ để ngăn chặn sự tách rời trong tương lai không? Cuộc cải cách quỹ thị trường tiền tệ (MMF) được thực hiện vào năm 2010 tập trung vào hạn mức đáo hạn, chất lượng tín dụng và yêu cầu thanh khoản, nhằm ứng phó với cuộc khủng hoảng "hòa vốn" năm 2008. Nếu khuôn khổ quản lý stablecoin có thể tiếp thu một cách có hệ thống những kinh nghiệm cải cách như vậy, nó sẽ giảm thiểu hiệu quả rủi ro tách rời stablecoin và cung cấp cho các đơn vị phát hành một cơ chế tiếp cận thị trường hoàn thiện hơn.
