Giải thích về token chứng khoán của Robinhood: Blockchain trong tên gọi, tiếp thị trong thực tế

Gần đây, Robinhood đã ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, gây xôn xao cộng đồng Web3. Tuy nhiên, là một người đã quan tâm đến công nghệ blockchain trong một thời gian dài, tôi muốn chia sẻ với bạn về tình hình thực tế đằng sau sản phẩm này. Thành thật mà nói, đây giống một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch kỹ lưỡng hơn là một cải tiến công nghệ thực sự.

Tóm lại 💼

Sản phẩm token hóa cổ phiếu của Robinhood giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch kỹ lưỡng hơn. Nó chủ yếu nhằm mục đích nắm bắt lợi thế của chủ đề nóng hổi về RWA, nhưng xét về mặt đổi mới thực tế, lại không có nhiều điểm nổi bật. Tóm lại, nó sử dụng blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu và không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của phi tập trung và khả năng kết hợp blockchain .

Mô hình "synthetic wrapper" (vỏ bọc tổng hợp) của Robinhood kém hơn mô hình "song sinh kỹ thuật số" của Kraken xStocks về mặt cấu trúc pháp lý và chức năng. Nó cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Và nó tuyên bố cung cấp cho khách hàng EU khả năng tiếp cận cổ phiếu Mỹ, nhưng điều này có thể dễ dàng thực hiện được bằng các công cụ tài chính truyền thống , và không cần phải phức tạp hóa quá mức. Hơn nữa, viễn cảnh mong đợi nghe có vẻ tuyệt vời, chẳng hạn như "giao dịch 24/7" và "nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân ", lại khó có thể đạt được trong thực tế.

Mặc dù Robinhood đã thành công trong việc tự khẳng định mình là một nhà đổi mới trong ngành với sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó nằm ở việc chỉ ra một con đường khả thi cho việc tích hợp TradFi và DeFi. Và con đường này có thể được dẫn dắt bởi các công ty Web2, những công ty có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và sau đó đóng gói nó trong một hệ sinh thái dễ kiểm soát hơn.

🎭 Bốn cách để token hóa cổ phiếu🎭

Trước khi tìm hiểu sâu hơn về sản phẩm của Robinhood, chúng ta cần hiểu các cách khác nhau để token hóa cổ phiếu. Cũng giống như có nhiều phương pháp để nấu một món ăn, cũng có nhiều cách để chuyển cổ phiếu truyền thống lên blockchain.

TÀI TÀI SẢN HỢP

• Nó là gì? Đây là một trò chơi DeFi thuần túy. Bạn không cần phải nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực nào, nhưng bằng cách thế chấp quá mức một loạt tài sản crypto (chẳng hạn như ETH) trong hợp đồng thông minh, bạn có thể "tạo ra từ hư không" một token (chẳng hạn như sTSLA) có thể theo dõi bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu). Việc neo giá của token tổng hợp được chi phối bởi hợp đồng thông minh: với sự trợ giúp của oracle như Chainlink , giá tài sản thực tế được xác định và PnL của người nắm giữ token quyết toán dựa trên điều này, do đó đảm bảo giá trị token luôn được liên kết với giá tài sản mục tiêu.
• Bạn tin tưởng ai? Bạn tin tưởng vào mã nguồn và mô hình kinh tế. Bạn tin rằng hệ thống hợp đồng thông minh đủ mạnh mẽ và giá của tài sản thế chấp quá mức sẽ ổn định và không sụp đổ.
• Các cầu thủ tiêu biểu: Ostium, Synthetix .

VỎ BỌC TỔNG HỢP

• Người chơi đại diện: Robinhood.
• Nó là gì? Về cơ bản, nó là một trò chơi phái sinh. Token do người dùng mua thực chất là một hợp đồng được ký kết với Robinhood - Robinhood cam kết trả cho người nắm giữ token lợi nhuận bằng với biến động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện lời hứa đổi thưởng này, Robinhood thường mua vào cổ phiếu thật để phòng ngừa rủi ro, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ . Về lý thuyết, miễn là được cơ quan quản lý chấp thuận , Robinhood cũng có thể thay thế cổ phiếu vị thế giữ bằng cách mua phái sinh khác như hợp đồng tương lai, mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Robinhood cũng không có nghĩa vụ phải tiết lộ số lượng cổ phiếu cụ thể mà mình vị thế giữ cho người nắm giữ token .
• Bạn tin tưởng ai? Bạn tin tưởng Robinhood và các cơ quan quản lý đứng sau nó 100%.

BẢN SAO SỐ

• Người chơi đại diện: xStocks trên Sàn giao dịch Kraken (do Backed Finance phát hành).
• Đó là gì? Đây là mô hình được công nhận rộng rãi nhất hiện nay. Đối với mỗi token do đơn vị phát hành phát hành, một cổ phiếu tương ứng phải được gửi vào một ngân hàng lưu ký được quản lý (chẳng hạn như InCore Bank AG ở Thụy Sĩ). Token trong tay bạn giống như một "giấy chứng nhận quyền sở hữu kỹ thuật số" cho một cổ phiếu.
• Nên tin tưởng ai? Bạn cần tin tưởng cả đơn vị phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý cùng một lúc, nhưng tin tốt là thường có các công cụ Chuỗi (như chứng minh dự trữ của Chainlink ) cho phép bạn kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có thực sự còn ở đó hay không.

CHỨNG KHOÁN SỐ GỐC

• Nó là gì? Đây là bước đột phá mang tính cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "cái bóng" của tài sản ngoài Chuỗi nữa, mà được "sinh ra" trực tiếp trên blockchain. Bản thân blockchain chính là hồ sơ pháp lý về quyền sở hữu, hoàn toàn nói lời tạm biệt với chứng chỉ giấy và các hệ thống tập trung.
• Bạn tin tưởng ai? Bạn tin tưởng vào chính mạng lưới blockchain và khuôn khổ pháp lý công nhận nó.
• Các bên đại diện : Ví dụ, Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (EIB) đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số gốc trị giá 100 triệu euro trực tiếp trên nền tảng blockchain sở hữu tư nhân GS DAP™ của Goldman Sachs theo luật pháp Luxembourg.

🔍 Phân tích ROBINHOOD và các đối thủ cạnh tranh🔍

ROBINHOOD VS. OSTIUM (Synthetic Wrapper VS. Synthetic Tài sản)

Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng cơ hội tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì sở hữu trực tiếp. Về cơ bản, chúng là phái sinh nhằm mục đích mô phỏng hiệu suất giá của cổ phiếu.

Sự khác biệt: Sự khác biệt cốt lõi nằm ở nền tảng của lòng tin .

• Niềm tin của Robinhood đến từ các tổ chức và quy định . Người dùng tin tưởng rằng Robinhood, một công ty được quản lý, sẽ thực hiện các nghĩa vụ theo hợp đồng của mình.
• Niềm tin của Ostium đến từ mã nguồn và các trò chơi kinh tế . Người dùng tin rằng tính vững chắc của mã nguồn và tài sản thế chấp dư thừa có thể đảm bảo sự ổn định của giá trị tài sản tổng hợp.

ROBINHOOD VS. XSTOCKS (Bao bì tổng hợp VS. Bản sao kỹ thuật số)

Điểm chung: Về lý thuyết, những người phát hành cả hai mô hình đều nắm giữ cổ phiếu thực để hỗ trợ.

Sự khác biệt:

• Mục đích nắm giữ cổ phiếu thì khác: Robinhood nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro , đây là một phương pháp quản lý rủi rochứ không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng . Tuy nhiên, Backed Finance, đơn vị phát hành xStocks, có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và lưu ký một cổ phiếu thật cho mỗi token được phát hành theo token 1:1.
• Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình của Robinhood, cổ phiếu thuộc về tài sản của Robinhood, và người dùng chỉ là chủ nợ không có bảo đảm. Nếu Robinhood phá sản, số cổ phiếu này sẽ được dùng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, và người dùng không được ưu tiên . Trong mô hình xStocks, cổ phiếu được lưu trữ trong một tài khoản ký quỹ riêng biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, về mặt lý thuyết có thể được tách biệt khỏi rủi ro phá sản của đơn vị phát hành, và quyền sở hữu tài sản của người dùng được bảo đảm hơn.
• Tiện ích trên Chuỗi khác biệt: Token của Robinhood bị giới hạn trong "khu vườn có tường bao " và không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. xStocks là nền tảng mở, cho phép người dùng rút về ví của mình để vay mượn DeFi, giao dịch, v.v., một nền tảng thực sự có thể kết hợp.

🤔 Câu hỏi tự vấn dành cho ROBINHOOD: Công dụng của "blockchain" của bạn là gì? 🤔

Câu hỏi 1: Bạn có thể tạo ra sản phẩm này mà không cần blockchain , đúng không?

• Câu trả lời là: Hoàn toàn đúng. Chức năng do Robinhood cung cấp, cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi nhuận từ việc cổ phiếu Mỹ tăng mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc phái sinh khác , vốn đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống hàng thập kỷ. Robinhood có thể sử dụng cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu, mà không cần sử dụng blockchain Arbitrum .
• Vậy tại sao chúng ta vẫn sử dụng nó? Câu trả lời rất đơn giản: tiếp thị . Ngày nay, khi RWA và token hóa đang phổ biến trên toàn thế giới, việc tích hợp "blockchain" và "token" vào sản phẩm có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, tăng giá cổ phiếu của công ty và tự định vị mình là một nhà đổi mới tiên phong.

Câu hỏi 2: Làm thế nào mà DEFI, vốn được coi là “Lego”, lại trở thành “khu vườn có tường bao quanh”?

• Thực tế là: Token cổ phiếu của Robinhood không thể tách rời khỏi ứng dụng. Mặc dù được phát hành trên blockchain công khai Arbitrum, hợp đồng thông minh của nó chứa một "mã cổng" chỉ cho phép chuyển khoản giữa các ví được Robinhood chấp thuận. Điều này có nghĩa là bạn không thể rút token về ví của mình, giao dịch trên DEX hoặc sử dụng token làm tài sản thế chấp vay mượn- tất cả khả năng kết hợp của Web3 đều không liên quan gì đến bạn.
• Tại sao lại làm vậy? Điều này là để kiểm soát và tuân thủ . Một khi mở cửa, Robinhood sẽ không thể quản lý các yêu cầu pháp lý như KYC/AML. Do đó, họ thà hy sinh tinh thần mở cốt lõi của blockchain và xây dựng một "khu vườn tường" tuyệt đối an toàn.

Câu hỏi thứ ba: Chúng ta đã đồng ý là “tin tưởng”, nhưng tại sao cuối cùng lại thành “tin tưởng anh, anh bạn”?

• Thực tế là: bạn phải tin tưởng Robinhood 100%. Điều duy nhất mà blockchain có thể chứng minh cho bạn là "bạn đã mua hợp đồng từ Robinhood". Nhưng nó không thể chứng minh liệu Robinhood có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh liệu Robinhood có khả năng thực hiện hợp đồng hay không nếu Robinhood phá sản.
• Nghịch lý của niềm tin: Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain được tạo ra để loại bỏ niềm tin vào cơ quan tập trung, nhưng mô hình của Robinhood lại yêu cầu bạn đặt trọn niềm tin vào một công ty. Trong trường hợp này, việc sử dụng blockchain để chứng minh cho câu hỏi "bạn đã mua" có ý nghĩa gì?

Tóm tắt: Xét trên ba góc độ này, token chứng khoán lần Robinhood thực sự là “ blockchain chỉ trên danh nghĩa, không phải blockchain ”. Nó giống một sản phẩm Web2.5 được ngụy trang thành Web3, một “buổi trình diễn blockchain” lộng lẫy.

🌟 Những tính năng "mang tính cách mạng" được thổi phồng quá mức🌟

Ngoài Robinhood, chúng ta cũng nên xem xét thực tế một số khái niệm RWA hiện đang được thổi phồng quá mức.

Quan niệm sai lầm thứ 1: Cổ phiếu trên Chuỗi= giao dịch 24/7?

• Nghe thì có vẻ hay ho, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao Robinhood chỉ cam kết " 24x5 " thay vì " 24x7 "? Bởi vì cuối tuần là "hố đen rủi ro" trên thị trường tài chính toàn cầu.
• Thế tiến thoái lưỡng nan của nhà tạo lập thị trường: Bất kỳ thị trường giao dịch cũng cần nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản . Để phòng ngừa rủi ro , nhà tạo lập thị trường cần mua vào cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi mua vào token . Tuy nhiên, vào cuối tuần, Sở Giao dịch Chứng khoán New York và Nasdaq đều đóng cửa. Vậy nhà tạo lập thị trường có thể phòng ngừa rủi ro ở đâu? Nếu không thể phòng ngừa rủi ro, họ chỉ có thể tự gánh chịu mọi rủi ro. Nếu có biến động lớn xảy ra vào cuối tuần, giá cổ phiếu sẽ giảm mạnh khi mở cửa vào thứ Hai, và nhà tạo lập thị trường sẽ phá sản.
• Sự thật về 24x5: Ngay cả từ tối thứ Hai đến tối thứ Sáu, do thị trường chứng khoán thực tế đóng cửa, nhà tạo lập thị trường chỉ có thể phòng ngừa rủi ro một cách không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua-bán. Do đó, chi phí giao dịch ngoài giờ sẽ rất cao, thanh khoản cũng kém, và chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu cấp thiết. Nó giống như một "lối thoát hiểm" đắt đỏ hơn là một con đường cao tốc bằng phẳng.

Huyền thoại 2: Nhà đầu tư bán lẻ có thể đầu tư vào OPENAI không? Một “ảo tưởng” về vốn cổ phần tư nhân

• Tranh cãi : Robinhood từng khởi động một hoạt động tặng token OpenAI và SpaceX, ngay lập tức thu hút sự chú ý. OpenAI ngay lập tức làm rõ rằng họ chưa ủy quyền cho bất kỳ đợt phát hành token nào liên quan, và thị trường đã náo loạn. Hai câu hỏi tôi quan tâm là: Thứ nhất, tại sao cổ phiếu của những công ty nổi tiếng như vậy lại được tặng miễn phí? Thứ hai, vì Robinhood tuyên bố rằng token được bảo chứng bằng cổ phiếu thật, vậy cổ phiếu của các công ty sở hữu tư nhân chưa niêm yết như OpenAI và SpaceX đến từ đâu?
• Cổ phiếu đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở " thị trường thứ cấp vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân " mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không được công khai, và thanh khoản cực kỳ kém. Robinhood có lẽ đã mua được một lượng nhỏ cổ phiếu thông qua cấu trúc "công cụ mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp. Tuy nhiên, thị phần này quá nhỏ và thiếu thanh khoản ngay cả khi công ty niêm yết trong tương lai, nên chúng chỉ được phân phối như một chiêu trò tiếp thị.
• Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân luôn có ngưỡng rất cao và chỉ dành cho "nhà đầu tư đủ điều kiện". Nguyên nhân cốt lõi là nó cực kỳ rủi ro và có thông tin bất đối xứng cao. Các tổ chức có khả năng tham gia vào loại hình đầu tư này có thể hoàn tất giao dịch mà không cần dựa vào mã chứng khoán; người dân thường bị hạn chế tiếp cận vì họ không cần và cũng không thể chịu đựng được rủi ro này. Token hóa tài sản như vậy dường như là "phổ biến cơ hội", nhưng thực tế lại đang đẩy rủi ro mà người dân thường không nên gánh chịu ra công chúng - về bản chất, nó giống như "phổ biến rủi ro" hơn.

💭 Chiến thắng tiếp thị và tương lai thực sự💭

Nói như vậy, liệu lần của Robinhood có hoàn toàn vô ích không? Không, hoàn toàn ngược lại. Từ một góc nhìn khác, đây có thể là một bước đi đầu tiên đầy sáng tạo .

• Một chiến thắng trong cuộc chiến kể chuyện: Mặc dù bản thân sản phẩm còn khá tầm thường về mặt kỹ thuật, Robinhood đã hoàn toàn đánh bại các đối thủ ít tên tuổi hơn nhờ công nghệ mạnh mẽ hơn về khả năng nhận diện thương hiệu và tiếng nói trên thị trường. Robinhood đã thành công trong việc gắn kết mình với câu chuyện lớn về "tương lai của tài chính", một yếu tố then chốt đối với một công ty đại chúng.
• Mở đường cho tương lai: Tham vọng của Robinhood còn hơn thế nữa. Họ đã tuyên bố sẽ xây dựng blockchain Layer 2 của riêng mình trong tương lai và hỗ trợ tài sản " tự lưu ký " của người dùng. Đây chính là chìa khóa! Điều này có nghĩa là "khu vườn khép kín" ngày nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một sân chơi thử nghiệm để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ và xử lý các quy định. Khi cánh cửa dẫn vào khu vườn thực sự được mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta đã thảo luận hôm nay có thể sẽ bị Sự lật đổ .
• Sức bền bỉ của những gã khổng lồ Web2: Cuối cùng, sự cố này cũng cho thấy việc áp dụng Web3 trên diện rộng có thể không thể tách rời khỏi các sàn giao dịch Internet truyền thống như Robinhood. Bởi vì DeFi thuần túy vẫn còn quá phức tạp đối với người dùng bình thường. Và Robinhood làm tốt nhất là đơn giản hóa những điều phức tạp, khó nhận biết và dễ sử dụng. Họ giống như những phiên dịch viên, kể câu chuyện về Web3 bằng ngôn ngữ mà công chúng có thể hiểu được.

Vì vậy, kết luận cuối cùng của chúng tôi là:

• Ở giai đoạn hiện tại, token cổ phiếu lần Robinhood thực sự mang tính biểu tượng nhiều hơn là thực tế và là một chiêu tiếp thị thành công.
• Nhưng nó cũng giống như một cái nêm, gõ cửa cho sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và blockchain. Nó đã thực hiện bước đầu tiên theo cách dễ chịu và thực tế nhất. Một cuộc cách mạng thực sự sẽ không xảy ra trong một sớm một chiều, và những gì chúng ta đang chứng kiến là khúc dạo đầu cho sự thay đổi lớn lao này.
• Đối với những nhà đầu tư bình thường, có lẽ điều quan trọng nhất là phải tỉnh táo, hiểu rõ mọi ngóc ngách, không bị lóa mắt bởi những câu chuyện hấp dẫn và không chế giễu những khả năng trong tương lai.