Vào năm 2025 , Quỹ Ethereum đã đưa ra quyết định gây chấn động toàn ngành: không còn đặt cược tất cả vào con đường phát triển của Layer 2 nữa mà quay trở lại với mainnet bộ công cụ mở rộng .
Sự điều chỉnh chiến lược tưởng chừng đơn giản này thực chất là một cuộc tấn công giảm chiều kích vào toàn bộ hệ sinh thái Layer 2. Giống như một nhà hàng Michelin đột nhiên tuyên bố giảm giá để bắt đầu cuộc chiến giá cả với một cửa hàng ven đường, các dự án Layer 2 không chỉ phải cạnh tranh với các đối thủ mà còn phải đối đầu trực tiếp mạng chủ Ethereum"anh cả".
1. Tình hình ảm đạm: thị trường thu hẹp và độc quyền cơ sở
Phí giao dịch Ethereum giảm mạnh
Dữ liệu không bao giờ nói dối. Hãy cùng xem xét những thay đổi trong thu nhập phí giao dịch Ethereum :
- Đỉnh cao vào năm 2021: Thu nhập hàng tháng Ethereum là 1,83 tỷ đô la và thu nhập hàng năm vượt quá 20 tỷ đô la
- Hiện tại là năm 2025: Thu nhập hàng năm chỉ đạt 670 triệu đô la, giảm 73% so với mức đỉnh điểm
Giống như việc chuyển từ một trung tâm thương mại kiếm được nhiều tiền sang một cửa hàng ven đường vắng khách. Điều tệ hại hơn là, tất cả những người dùng này đã đi đâu? Câu trả lời là Solana và TRON.
Xét về thu nhập từ phí, Solana hiện chiếm 38% thị thị phần, trong khi Ethereum chỉ chiếm 25%. Địa vị"rồng thứ hai" trước đây đang bị đe dọa.
Địa vị tuyệt đối của căn cứ
Trong thị trường Layer 2 đang thu hẹp này, một "nhà độc quyền" đã xuất hiện, đó là Base.
Chỉ riêng phần cơ sở đã chiếm tới 67% phí giao dịch Layer 2. Điều này có nghĩa là trong một ao nhỏ, con cá lớn nhất sẽ ăn hết hai phần ba lượng thức ăn, khiến hàng chục con cá khác phải cạnh tranh để giành lấy một phần ba còn lại.
Arbitrum và Optimism , hai công ty dẫn đầu trước đây Layer 2 , hiện đang xếp thứ hai và thứ ba, với thị thị phần lần lượt là 15% và 4%.
Những bất hạnh khác Layer 2
Dữ liệu Layer 2 khác thậm chí còn gây sốc hơn:
- Tháng 3 năm 2024: Tổng doanh thu của các dự án Layer 2 khác thu nhập 53,8 triệu đô la
- Tháng 5 năm 2025: Tổng thu nhập giảm mạnh xuống còn 960.000 đô la
- Với mức giảm 98%, người ta có thể tưởng tượng được những dự án này sẽ hoạt động tệ đến mức nào.
2. Bong bóng định giá: Đằng sau những con số vô lý
Nếu chúng ta sử dụng phương pháp định giá tài chính truyền thống để xem xét các dự án Layer 2 , chúng ta sẽ thấy một thực tế thậm chí còn vô lý hơn.
Định giá truyền thống so với định giá Layer 2
Trong thế giới đầu tư truyền thống:
- Các công ty công nghệ trưởng thành: Tỷ lệ PS (tỷ lệ giá trên doanh số) thường là 5-15 lần
- Các công ty tăng trưởng cao: Tỷ lệ PS có thể đạt 20-30 lần
Thực tế của Layer 2 là:
- Tỷ lệ PS số trung vị: 1.447x
- Tỷ lệ PS trung bình: 3.481 lần
Phân tích trường hợp cụ thể
Dự án Swell:
- Giá trị vốn hóa thị trường: 108 triệu đô la
- Tỷ lệ giá trên doanh số: 17.500
- Nghĩa là: Các nhà đầu tư sẽ phải đợi 17.500 năm để lấy lại tiền của mình
Dự án Notcoin:
- Giá trị vốn hóa thị trường: 1,179 tỷ đô la
- Tỷ lệ giá trên doanh số: 14.700
Dự án Arbitrum (dự án ngôi sao tương đối rẻ):
- Giá trị vốn hóa thị trường: 3,82 tỷ đô la
- Lợi nhuận hàng năm: 11 triệu đô la
- Tỷ lệ PE: 347 lần
Để so sánh, tỷ lệ PE của Apple là khoảng 30 lần và của Tesla là khoảng 50 lần.
Một thực tế tàn khốc hơn
Từ dữ liệu tài chính, Arbitrum có:
- Tổng thu nhập: 111 triệu đô la
- Tổng chi phí: 238 triệu đô la
- Lỗ vốn ròng: 127 triệu đô la
Nói cách khác, công ty đã chi hơn 120 triệu đô la để đạt được 15% thị thị phần hiện tại.
3. Ba con đường sống còn
Đối diện tình hình nghiêm trọng như vậy, các dự án Layer 2 nên đi về đâu? Ngành công nghiệp đã tóm tắt ba cách có thể để tồn tại:
Cách thứ nhất: ôm đùi (chế độ bạn tình)
Câu chuyện thành công: Optimism và hợp tác của Base
Đây là chiến lược "bám chặt vào đùi" điển hình nhất. Khi Coinbase ra mắt Base, họ đã chọn phát triển dựa trên nền tảng công nghệ của OP và hứa sẽ chia sẻ một phần thu nhập.
Kết quả hợp tác:
Thu nhập OP tăng trưởng từ 9,8 triệu đô la vào năm 2023 lên 23,5 triệu đô la vào năm 2024, trong đó 74% đến từ Base.
Cái giá trả giá:
- OP đã trao tặng Base tới 118 triệu token OP
- Vào thời điểm đó, nó có giá trị 188 triệu đô la
- Cho đến nay, Base chỉ mang lại cho OP 16,9 triệu đô thu nhập
Liệu đây có phải là một thương vụ tốt? Về ngắn hạn, đây là "được mặt nhưng mất thực chất", nhưng về lâu dài, nếu miếng bánh Layer 2 có thể mở rộng, thì khoản đầu tư này không phải là lỗ.
Khó khăn trong việc sao chép: Các dự án khác đã cố gắng sao chép thành công của Base, nhưng kết quả không mấy khả quan:
- Sonic của Sony: Thu nhập 1,1 triệu đô la trong 6 tháng
- Ink by Kraken : Thu nhập 180.000 đô la trong 6 tháng
- Để so sánh, Base thu nhập 52 triệu đô la trong cùng kỳ.
Cách thứ hai: Trở thành người chuyên nghiệp nhất trong một lĩnh vực cụ thể (con đường chuyên môn hóa)
Câu chuyện thành công: Hyperliquid
Hyperliquid chuyên về giao dịch phi tập trung và đã tạo ra 70,2 triệu đô la phí trong 30 ngày qua, vượt quá tổng số phí của toàn bộ hệ sinh thái Layer 2 .
Điểm mấu chốt là: Hyperliquid trước tiên đã tạo ra một sản phẩm thành công rồi mới có Chuỗi, thay vì trước tiên phải có Chuỗi rồi mới tìm ra sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường như hầu hết các dự án khác.
Những nỗ lực chuyên môn hóa khác:
- Bút cảm ứng Arbitrum : Giới thiệu ngôn ngữ lập trình nhanh hơn
- World Chain: Chuyên ngăn chặn robot
- Megaeth: Theo đuổi hiệu suất cực cao 100.000 giao dịch mỗi giây
- Không thay đổi: Chuyên về trò chơi
- Aztec: Chuyên về bảo vệ quyền riêng tư
Thách thức: Công nghệ không chỉ phải mạnh mẽ mà còn phải thu hút đủ người dùng và nhà phát triển. Nhiều dự án công nghệ tiên tiến trong lịch sử đã thất bại do tiếp thị kém.
Cách thứ ba: Bitcoin
Đây có thể là con đường giàu trí tưởng tượng nhất.
Những cơ hội:
- Ngôn ngữ lập trình Bitcoin phức tạp và không hỗ trợ hợp đồng thông minh
- Không phải tất cả các ứng dụng DeFi đều có thể thực hiện trên Bitcoin
- Cộng đồng Bitcoin quan tâm nhiều hơn đến bảo mật và tính ổn định và ít quan tâm đến việc bổ sung các tính năng
- Điều này tạo ra một cơ hội độc đáo cho Bitcoin Layer 2 : không có áp lực cạnh tranh từ Chuỗi chính
Ưu điểm rõ ràng:
- Bạn có thể tận hưởng thanh khoản của giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin lên tới hàng nghìn tỷ đô la Mỹ
- Hoàn cảnh cạnh tranh tương đối thoải mái
- Chi phí thu hút khách hàng có thể thấp hơn
tình trạng hiện tại:
- Không có Bitcoin Layer 2 nào hiện đang vị trí chủ đạo
- Lượng Bitcoin được kết nối tới mỗi Layer 2 rất nhỏ, chủ yếu là dưới 10% tổng số
- Đây là một mỏ vàng chưa được khai thác.
Hành động thực tế: Starknet đã công bố rằng họ sẽ trở thành nền Layer 2 đầu tiên hỗ trợ cả quyết toán Ethereum và Bitcoin . Mặc dù còn nhiều thách thức kỹ thuật, nhiều Layer 2 Bitcoin hiện đang cố gắng tương thích với Ethereum và Bitcoin.
4. Tại sao Ethereum lại muốn "phản bội"Layer 2?
Quay lại câu hỏi ban đầu: Tại sao Ethereum Foundation lại thực hiện sự điều chỉnh mang tính chiến lược như vậy?
Lý do cốt lõi: Mô hình kinh doanh
Layer 2 không mang lại đủ thu nhập cho Ethereum . Mặc dù Layer 2 cần phải "trả tiền thuê" cho Ethereum, nhưng khoản tiền thuê này không thể bù đắp được khoản lỗ từ phí giao dịch mạng chủ Ethereum.
Áp lực cạnh tranh
Ethereum đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh chưa từng có:
- Solana, Aptos, Sui và các Layer 1 khác đang phát triển nhanh chóng
- Thị thị phần đang bị xói mòn
- Các mô hình kinh doanh phải được xem xét lại
Kinh tế học token
Layer 2 phát hành token riêng, làm giảm nhu cầu về ETH. Không còn nhu cầu trả phí gas cứng nhắc, giá trị hỗ trợ của ETH chủ yếu dựa vào DeFi, nhưng stablecoin là lựa chọn tốt hơn trong DeFi.
5. Khai sáng và triển vọng
Ý nghĩa đối với các nhà đầu tư:
- Tập trung vào các dự án có khả năng thích ứng mạnh: các dự án có thể nhanh chóng điều chỉnh chiến lược và tìm ra điểm tăng trưởng mới có triển vọng hơn
- Cẩn thận với bong bóng định giá: Sử dụng phương pháp định giá truyền thống để kiểm tra giá trị thực của các dự án
- Tập trung vào dòng tiền: Dự án có bền vững và có lợi nhuận không?
Ý nghĩa đối với ngành công nghiệp:
- Công nghệ không phải là điều duy nhất: Sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường cũng như khả năng vận hành đều quan trọng như nhau
- Chuyên môn hóa là xu hướng: Cạnh tranh chung đang ngày càng trở nên khốc liệt và chuyên môn hóa có thể là lối thoát
- Cơ hội thị trường mới nổi: Các thị trường mới nổi như hệ sinh thái Bitcoin có thể chứa đựng nhiều cơ hội
6. Triển vọng tương lai
Câu chuyện về Layer 2 vẫn chưa kết thúc. Giống như sự chuyển đổi của Netflix từ dịch vụ cho thuê DVD sang phát trực tuyến, sự chuyển mình của Amazon từ một hiệu sách trực tuyến thành một gã khổng lồ điện toán đám mây, và sự phát triển của Apple từ một công ty máy tính thành một hệ sinh thái, những ai có thể thích nghi với thay đổi sẽ là người chiến thắng cuối cùng.
Chìa khóa là tìm ra một đề xuất giá trị độc đáo. Nếu vẫn còn những dự án Layer 2 cho rằng họ có thể tồn tại chỉ bằng cách kiếm phí, tôi chỉ có thể nói "haha".
Điều duy nhất bất biến chính là sự thay đổi. Trong ngành công nghệ biến đổi chóng mặt này, chỉ đội ngũ có tầm nhìn xa, có tầm nhìn xa và khả năng nhìn thấy xu hướng phát triển trong tương lai mới có thể trụ vững trong giai đoạn thị trường bò tiếp theo.
Cuộc khủng hoảng sinh tồn của Layer 2 có thể là khởi đầu cho sự tiến hóa tiếp theo.
