Tác giả: Peggy, BlockBeats
Ngày càng có nhiều công ty niêm yết bắt đầu "dự trữ crypto".
Họ không còn chỉ mua BTC hay ETH nữa mà đang noi gương MicroStrategy và xây dựng một bộ hoàn chỉnh các mô hình kho bạc có thể sao chép được: thông qua các công cụ tài chính truyền thống như PIPE, SPAC, ATM, bond chuyển đổi, v.v., tài trợ quy mô lớn, xây dựng vị thế và tạo động lực, sau đó thêm vào câu chuyện mới về "kho bạc trên Chuỗi " để kết hợp crypto như Bitcoin, Ethereum và SOL vào bảng tài sản cốt lõi của công ty.
Đây không chỉ là một thay đổi trong chiến lược phân bổ tài sản, mà còn là một loại "kỹ thuật tài chính" mới: một thử nghiệm thị trường được thúc đẩy bởi những khoảng trống về vốn, diễn giải và quy định. Các tổ chức như UTXO Management, Sora Ventures, Consensys, Galaxy và Pantera đã lần lượt gia nhập thị trường, thúc đẩy một số công ty niêm yết nhỏ lẻ hoàn thành "cuộc chuyển đổi" và trở thành "cổ phiếu dự trữ crypto khổng lồ" trên thị trường chứng khoán Mỹ hoặc Hồng Kông.
Nhưng bữa tiệc vốn tưởng chừng như đổi mới này cũng đang khơi dậy sự cảnh giác của những người làm tài chính truyền thống. Vào ngày 18 tháng 7, Jim Chanos, một short nổi tiếng trên Phố Wall, đã cảnh báo rằng "cơn sốt Kho bạc Bitcoin" hiện nay đang lặp lại bong bóng SPAC năm 2021 - các công ty dựa vào việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để mua coin, nhưng lại không có sự hỗ trợ việc kinh doanh thực sự. "Có hàng trăm triệu thông báo mỗi ngày, giống hệt như cơn sốt của năm nay", ông nói.
Bài viết này phân tích bốn công cụ chính và các trường hợp điển hình đằng sau xu hướng này, nhằm trả lời câu hỏi: Khi các công cụ tài chính truyền thống gặp gỡ tài sản crypto , làm thế nào một công ty có thể chuyển từ "mua coin" sang "thiết lập trò chơi"? Và làm thế nào nhà đầu tư bán lẻ có thể nhận biết các tín hiệu rủi ro trong trò chơi vốn này?
Các công cụ tài chính xây dựng nên một "công ty mua tiền xu" như thế nào?
PIPE: Các tổ chức tham gia thị trường với mức giá chiết khấu, nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản với mức giá cao
PIPE (Quỹ đầu tư tư nhân Tư nhân vào Cổ phần Đại chúng) là việc một công ty niêm yết phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi với mức chiết khấu cho các nhà đầu tư tổ chức cụ thể để huy động vốn nhanh chóng. So với các đợt chào bán công khai truyền thống, PIPE không yêu cầu quy trình thẩm định rườm rà và có thể hoàn tất việc bơm vốn trong thời gian ngắn. Do đó, nó thường được coi là một công cụ "chuyển giao chiến lược" trong giai đoạn thị trường tài chính eo hẹp hoặc bất ổn.
Trong xu hướng quỹ dự trữ crypto, PIPE đã được giao thêm một chức năng khác: tạo ra tín hiệu "tham gia của tổ chức", đẩy giá cổ phiếu tăng nhanh chóng và cung cấp "chứng nhận thị trường" cho các dự án. Nhiều công ty niêm yết ban đầu không liên quan đến crypto đã huy động vốn thông qua PIPE, mua vào số lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL, và nhanh chóng định hình lại danh mục đầu tư thành "công ty dự trữ chiến lược". Ví dụ, SharpLink Gaming (SBET) đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng vọt hơn mười lần trong một thời gian ngắn sau khi công bố thành lập quỹ dự trữ ETH với 425 triệu đô la tài trợ từ PIPE.
Nhưng tác động của PIPE không chỉ đơn thuần là một lợi ích hời hợt. Về mặt thiết kế cấu trúc, các nhà đầu tư PIPE thường có giá vào cửa tốt hơn, các thỏa thuận mở khóa và kênh thanh thanh khoản. Sau khi một công ty nộp báo cáo đăng ký S-3, các cổ phiếu liên quan có thể được niêm yết và lưu hành, và các nhà đầu tư tổ chức có thể lựa chọn rút tiền. Mặc dù S-3 về cơ bản chỉ là một hoạt động kỹ thuật và không trực tiếp có nghĩa là đã xảy ra bán tháo, nhưng trong một thị trường đầy tâm lý, hành động này thường bị hiểu sai là "các tổ chức bắt đầu rút tiền", gây ra sự hoảng loạn trên thị trường.
Trường hợp của SharpLink là một ví dụ điển hình: vào ngày 12 tháng 6 năm 2025, công ty đã nộp báo cáo đăng ký S-3 để cho phép niêm yết cổ phiếu PIPE để bán lại. Mặc dù Chủ tịch kiêm đồng sáng lập Ethereum, Joseph Lubin, đã công khai làm rõ rằng "đây là quy trình theo dõi PIPE tiêu chuẩn trong giao dịch" và tuyên bố rằng ông và Consensys không bán bất kỳ cổ phiếu nào, nhưng tâm lý thị trường vẫn khó phục hồi. Giá cổ phiếu đã giảm 54,4% trong năm ngày giao dịch tiếp theo, trở thành một ví dụ điển hình về rủi ro cấu trúc của mô hình PIPE. Mặc dù giá cổ phiếu đã phục hồi sau đó, nhưng những biến động mạnh theo kiểu "tăng rồi giảm" đã phản ánh những sai sót về cấu trúc trong quy trình PIPE.
Ngoài ra, BitMine Immersion Technologies (BMNR) cũng đã dàn dựng một kịch bản "tăng vọt và giảm mạnh" sau khi công bố cấu trúc PIPE. Sau khi công bố khoản tài trợ 2 tỷ đô la cho PIPE để xây dựng kho bạc Ethereum , giá cổ phiếu đã tăng mạnh rồi sụp đổ, giảm gần 39% chỉ trong một ngày, trở thành một trong bốn "cổ phiếu kho bạc crypto " có rủi ro cao được đề cập trong báo cáo Unchained.
Rủi ro cơ bản của PIPE nằm ở sự bất đối xứng thông tin và sự mất thanh khoản : các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường với mức chiết khấu và được hưởng cơ chế rút lui được bảo lưu; trong khi các nhà đầu tư thông thường thường chỉ tham gia thị trường với những nhận định tích cực như "tài trợ thành công" và "kho bạc dựa trên tiền tệ", và chịu rủi ro thụ động trước khi lệnh cấm và áp lực bán ra dỡ bỏ. Trên thị trường tài chính truyền thống, cơ cấu "trước kéo lên, sau thu hoạch" này từ lâu đã gây tranh cãi, và trong lĩnh vực crypto , nơi sự giám sát vẫn hoàn thiện và đầu cơ ngày càng mạnh mẽ, sự mất cân bằng về cấu trúc này càng được khuếch đại, trở thành một rủi ro khác của dòng vốn đang chi phối thị trường.
SPAC: Đưa định giá vào thông cáo báo chí, không phải báo cáo tài chính
SPAC (Công ty mua lại có mục đích đặc biệt) ban đầu là một công cụ được sử dụng để thôn tính ngược trên thị trường truyền thống: một nhóm nhà phát triển đầu tiên thành lập một công ty vỏ bọc, huy động vốn thông qua IPO, sau đó tìm và mua lại một công ty chưa niêm yết trong một khoảng thời gian nhất định, cho phép công ty sau bỏ qua quy trình IPO thông thường và đạt được "niêm yết nhanh".
Trên thị trường crypto , SPAC đã được giao một mục đích mới: cung cấp một kho dự trữ tài chính cho các công ty "dự trữ chiến lược", chứng khoán hóa kho tài sản kỹ thuật số của họ như Bitcoin và Ethereum , và kết hợp chúng vào hệ thống sàn giao dịch, do đó đạt được sự thuận tiện hai chiều về tài chính và thanh khoản.
Những công ty như vậy thường không có lộ trình việc kinh doanh, mô hình sản phẩm hoặc nguồn thu nhập rõ ràng. Chiến lược cốt lõi của họ là trước tiên mua tài sản crypto thông qua hình thức tài trợ PIPE để xây dựng bảng tài sản"dựa trên tiền tệ", sau đó sử dụng các vụ sáp nhập SPAC để tham gia thị trường đại chúng và gói gọn câu chuyện đầu tư "nắm giữ tiền tệ đồng nghĩa với tăng trưởng" cho các nhà đầu tư.
Các đại diện tiêu biểu bao gồm Twenty One Capital, ProCap và Reserve One. Hầu hết các dự án này đều xoay quanh một mô hình đơn giản: huy động vốn để mua Bitcoin và đưa Bitcoin vào mã chứng khoán. Ví dụ: Twenty One Capital nắm giữ hơn 30.000 Bitcoin , sáp nhập với một SPAC được Cantor Fitzgerald hỗ trợ và huy động được 585 triệu đô la thông qua PIPE và tài trợ trái phiếu chuyển đổi, một phần trong số đó được sử dụng cho các chiến lược lợi nhuận Chuỗi và phát triển sản phẩm tài chính Bitcoin . ProCap được Pompliano hỗ trợ và phát triển việc kinh doanh vay mượn và đặt cược xung quanh kho bạc Bitcoin . Reserve One đa dạng hơn, nắm giữ tài sản như BTC, ETH, SOL và tham gia vào hoạt động đặt cược cấp tổ chức và vay mượn không cần kê đơn.
Ngoài ra, các công ty như vậy thường không hài lòng với việc "tích trữ tiền mã hóa chờ giá tăng". Họ thường phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu mới để huy động thêm vốn mua Bitcoin, tạo thành một "mô hình đòn bẩy cấu trúc" tương tự như MicroStrategy. Miễn là giá đồng tiền này tăng, định giá của công ty có thể bị thổi phồng quá mức.
Ưu điểm lớn nhất của mô hình SPAC là thời gian và khả năng kiểm soát. So với thời gian cần thiết cho một đợt IPO truyền thống là 12-18 tháng, về mặt lý thuyết, việc sáp nhập SPAC có thể hoàn tất trong 4-6 tháng, và không gian diễn giải cũng linh hoạt hơn. Các nhà sáng lập có thể kể những câu chuyện tương lai, dẫn dắt các cuộc đàm phán định giá và giữ lại nhiều vốn chủ sở hữu hơn mà không cần tiết lộ doanh thu hiện có. Mặc dù trên thực tế, các dự án crypto như vậy thường phải đối mặt với chu kỳ xem xét quy định dài hơn (chẳng hạn như việc Circle cuối cùng từ bỏ SPAC và chuyển sang IPO), nhưng con đường SPAC vẫn phổ biến, đặc biệt là đối với các "công ty hoạt động dựa trên tiền tệ" chưa xác định được khả năng tạo doanh thu. Nó cung cấp một lối tắt để bỏ qua sản phẩm, người dùng và nền tảng tài chính.
Quan trọng hơn, danh tính "công ty niêm yết" mà SPAC mang lại có tính hợp pháp tự nhiên trong nhận thức của các nhà đầu tư. Mã cổ phiếu có thể được đưa vào ETF, được giao dịch bởi Quỹ phòng hộ và được niêm yết trên Robinhood. Ngay cả khi tài sản cơ sở là tiền kỹ thuật số, bao bì bên ngoài vẫn tuân thủ hệ thống ngôn ngữ của tài chính truyền thống.
Đồng thời, những cấu trúc như vậy thường mang lại "giá trị tín hiệu" mạnh mẽ: một khi một khoản tài trợ PIPE lớn được công bố, hoặc đạt được sự hợp tác với một tổ chức tài chính có tiếng , tâm lý nhà đầu tư bán lẻ có thể nhanh chóng được kích hoạt. Twenty One Capital đã thu hút sự chú ý của thị trường chính xác là nhờ sự ủng hộ của Tether, Cantor, SoftBank và bên long, mặc dù hoạt động thực tế của công ty vẫn chưa bắt đầu.
Tuy nhiên, SPAC không chỉ mang lại sự tiện lợi và hào quang mà rủi ro cấu trúc của nó cũng rất đáng kể.
Sự trì trệ việc kinh doanh và sự thấu chi mang tính tường thuật: Nhiều công ty sáp nhập SPAC không có doanh thu ổn định, và định giá của họ phụ thuộc rất nhiều vào việc liệu "Chiến lược Bitcoin" có tiếp tục thu hút sự chú ý hay không. Một khi tâm lý thị trường đảo ngược hoặc quy định được thắt chặt, giá cổ phiếu sẽ nhanh chóng giảm trở lại.
Cấu trúc ưu tiên thể chế không bình đẳng: Các nhà tài trợ và nhà đầu tư PIPE thường được hưởng các đặc quyền như quyền biểu quyết được tăng cường, phát hành sớm, lợi thế về giá, v.v., trong khi các nhà đầu tư thông thường chịu bất lợi gấp đôi về thông tin và quyền lợi, và vốn chủ sở hữu của họ bị pha loãng nghiêm trọng.
Thách thức về hoạt động tuân thủ và công bố thông tin: Sau khi hoàn tất sáp nhập và mua lại, công ty phải đảm nhận các nghĩa vụ của một công ty niêm yết, chẳng hạn như kiểm toán, tuân thủ, công bố rủi ro , v.v. Đặc biệt trong bối cảnh các quy tắc kế toán tài sản kỹ thuật số hoàn thiện , rất có thể xảy ra nhầm lẫn về báo cáo tài chính và rủi ro kiểm toán .
Áp lực từ bong bóng định giá và cơ chế mua lại: SPAC thường được định giá quá cao trong giai đoạn đầu niêm yết do kỳ vọng về mặt tường thuật, và nếu nhà đầu tư bán lẻ mua lại trên quy mô lớn khi tâm lý đảo ngược, điều này sẽ dẫn đến dòng tiền eo hẹp cho công ty, không đáp ứng được nhu cầu tài chính như mong đợi và thậm chí gây ra rủi ro phá sản lần .
Vấn đề cơ bản hơn là SPAC là một cấu trúc tài chính, chứ không phải là tạo ra giá trị. Về cơ bản, nó là một "vật chứa câu chuyện": nó gói gọn viễn cảnh mong đợi về tương lai của Bitcoin , tín hiệu ủng hộ của các tổ chức và kế hoạch đòn bẩy vốn vào một mã cổ phiếu có thể giao dịch được. Khi Bitcoin tăng, nó trông hấp dẫn hơn ETF; nhưng khi thị trường đảo chiều, cấu trúc phức tạp và sự quản trị mong manh của nó sẽ bị phơi bày rõ ràng hơn.
ATM: In tiền bất cứ lúc nào, càng giảm càng tăng
ATM (At-the-Market Offering) ban đầu là một công cụ tài chính linh hoạt cho phép các công ty niêm yết bán cổ phiếu ra thị trường mở theo từng giai đoạn và huy động vốn theo thời gian thực dựa trên giá thị trường. Trên thị trường vốn truyền thống, ATM chủ yếu được sử dụng để phòng ngừa rủi ro hoạt động hoặc bổ sung dòng tiền. Trên thị trường crypto, ATM đã được bổ sung thêm một chức năng: trở thành một "kênh tài chính tự phục vụ" cho các công ty dự trữ chiến lược gia tăng thu mua Bitcoin bất cứ lúc nào và duy trì thanh khoản.
Cách tiếp cận điển hình là: trước tiên công ty xây dựng một bản tường thuật về kho bạc Bitcoin, sau đó triển khai chương trình ATM và liên tục bán cổ phiếu ra thị trường để đổi lấy tiền mặt mua thêm Bitcoin mà không cần xác định giá cả và khung thời gian cụ thể. Phương pháp này không yêu cầu sự tham gia của các nhà đầu tư cụ thể như PIPE, cũng không cần tiết lộ các quy trình phức tạp như IPO, vì vậy phù hợp hơn với các công ty bổ sung tài sản có tốc độ linh hoạt và định hướng theo câu chuyện.
Ví dụ, LQWD Technologies, một công ty niêm yết tại Canada, đã công bố ra mắt chương trình ATM vào tháng 7 năm 2025, cho phép công ty bán ra thị trường tối đa 10 triệu đô la Canada cổ phiếu phổ thông định kì. Trong tuyên bố chính thức, chương trình ATM "nâng cao năng lực dự trữ Bitcoin của công ty và hỗ trợ việc mở rộng cơ sở hạ tầng mạng lưới Lightning toàn cầu", thể hiện rõ lộ trình tăng trưởng của công ty với Bitcoin là tài sản cốt lõi. Một ví dụ khác là công ty khai thác Bitcoin BitFuFu, đã ký thỏa thuận ATM với một số tổ chức bảo lãnh phát hành vào tháng 6, dự định huy động tới 150 triệu đô la Mỹ thông qua cơ chế này và đã chính thức nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Các tài liệu chính thức của công ty chỉ ra rằng điều này sẽ giúp các công ty huy động vốn dựa trên động thái thị trường mà không cần đặt trước các khung thời gian tài trợ hoặc điều kiện kích hoạt.
Tuy nhiên, tính linh hoạt của ATM cũng đồng nghĩa với sự bất định lớn hơn. Mặc dù công ty cần nộp báo cáo đăng ký lên SEC (thường là Mẫu S-3) để giải thích quy mô và kế hoạch phát hành, đồng thời chấp nhận sự giám sát kép của SEC và FINRA, việc phát hành có thể được thực hiện bất cứ lúc nào và không cần phải tiết lộ giá và thời gian cụ thể trước. Cơ chế phát hành "không cảnh báo" này đặc biệt nhạy cảm khi giá cổ phiếu giảm, và rất dễ kích hoạt chu kỳ pha loãng "giảm và tăng", dẫn đến suy yếu niềm tin thị trường và gây tổn hại đến quyền lợi của cổ đông. Do mức độ bất cân xứng thông tin cao, các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ có nhiều khả năng chịu rủi ro thụ động trong quá trình này.
Ngoài ra, ATM không phù hợp với tất cả các công ty. Nếu công ty không có tư cách là "Nhà phát hành kỳ cựu tư cách" (WK SI), công ty cũng phải tuân thủ "quy tắc một phần ba", tức là tổng số tiền huy động được qua ATM trong vòng 12 tháng không được vượt quá một phần ba giá trị vốn hóa thị trường trường của cổ phiếu đang giao dịch công khai. Tất cả các giao dịch trong quá trình phát hành phải được thực hiện thông qua các công ty môi giới được quản lý, và công ty cũng phải công bố tiến độ huy động vốn và việc sử dụng vốn trong báo cáo tài chính hoặc thông qua các tài liệu 8-K.
Nhìn chung, ATM là một phương tiện tập trung sức mạnh tài chính: các công ty không cần phải phụ thuộc vào ngân hàng hay huy động vốn bên ngoài, họ có thể huy động tiền mặt gia tăng thu mua Bitcoin và Ethereum nắm giữ chỉ bằng cách "nhấn nút". Đối với đội ngũ sáng lập, đây là một con đường cực kỳ hấp dẫn; nhưng đối với các nhà đầu tư, nó có thể đồng nghĩa với việc pha loãng thụ động mà không báo trước. Do đó, đằng sau "sự linh hoạt" là một bài kiểm tra dài hạn về năng lực quản trị, tính minh bạch và niềm tin thị trường.
Bond chuyển đổi: Tài trợ + Trọng tài
Bond chuyển đổi là một công cụ tài chính mang cả đặc tính trái quyền và vốn chủ sở hữu, cho phép nhà đầu tư hưởng lãi suất trái phiếu trong khi vẫn giữ quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu công ty, với hai con đường lợi nhuận là "bảo vệ thu nhập cố định" và "tiềm năng vốn chủ sở hữu". Trong ngành công nghiệp crypto, công cụ này được sử dụng rộng rãi cho mục đích tài trợ chiến lược, đặc biệt là đối với các công ty muốn huy động vốn để "gia tăng thu mua Bitcoin nắm giữ" mà không làm loãng vốn chủ sở hữu ngay lập tức.
Sức hấp dẫn của trái phiếu chuyển đổi nằm ở chỗ, đối với doanh nghiệp, trái phiếu chuyển đổi có thể hoàn tất các khoản tài trợ quy mô lớn với lãi suất coupon thấp (thậm chí bằng 0); đối với nhà đầu tư tổ chức, trái phiếu chuyển đổi có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá để "bảo vệ vốn gốc ở mức thấp và cạnh tranh để tăng giá cổ phiếu ở mức cao". Nhiều công ty khai thác, nền tảng stablecoin và các dự án cơ sở hạ tầng Chuỗi đã giới thiệu các quỹ chiến lược thông qua trái phiếu chuyển đổi. Tuy nhiên, điều này cũng đặt nền tảng cho rủi ro pha loãng: khi giá cổ phiếu đạt đến điều kiện chuyển đổi, trái phiếu sẽ nhanh chóng được chuyển đổi thành cổ phiếu, giải phóng áp lực bán ra trên diện rộng và gây ra tác động đột ngột lên thị trường.
MicroStrategy là một ví dụ điển hình về việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi cho "gia tăng thu mua dự trữ chiến lược". Kể từ năm 2020, công ty đã phát hành hai trái phiếu chuyển đổi, huy động tổng cộng 1,7 tỷ đô la Mỹ, tất cả đều được sử dụng để mua Bitcoin . Trái phiếu đầu tiên được phát hành vào tháng 12 năm 2020 là trái phiếu kỳ hạn 5 năm với lãi suất coupon chỉ 0,75% và giá chuyển đổi là 398 đô la Mỹ (phí bảo hiểm 37%); trái phiếu thứ hai vào tháng 2 năm 2021 thậm chí còn có lãi suất 0%, kỳ hạn 6 năm và giá chuyển đổi là 1.432 đô la Mỹ (phí bảo hiểm 50%), và vẫn nhận được lượng đăng ký mua vượt mức 1,05 tỷ đô la Mỹ. MicroStrategy đã tận dụng đòn bẩy vị thế giữ hơn 90.000 Bitcoin với chi phí vốn cực thấp, đạt được gia tăng thu mua vượt bậc về vị thế Bitcoin với chi phí đòn bẩy gần như bằng 0. Do đó, CEO Michael Saylor của công ty được mệnh danh là "tay cờ bạc lớn nhất trong thế giới crypto".
Tuy nhiên, mô hình này không phải là không có chi phí. Đòn bẩy tài chính của MicroStrategy đã vượt xa các tiêu chuẩn doanh nghiệp truyền thống. Một khi giá Bitcoin giảm mạnh, tài sản ròng của công ty có thể chuyển sang âm. Như được thể hiện trong báo cáo của IDEG, khi BTC giảm xuống dưới 17.500 đô la, MicroStrategy sẽ rơi vào tình trạng phá sản trên giấy tờ. Ngoài ra, vì trái phiếu chuyển đổi của công ty được phát hành dưới hình thức quỹ đầu tư tư nhân, một số điều khoản bắt buộc về việc hoàn trả và chuyển đổi đã không được tiết lộ, điều này cũng làm trầm trọng thêm sự bất ổn của thị trường về nhịp độ pha loãng trong tương lai.
Nhìn chung, trái phiếu chuyển đổi là một con dao hai lưỡi: chúng mang lại cho các công ty sự tự do cao độ giữa việc "tài trợ mà không bị pha loãng" và "gia tăng thu mua một cách chiến lược", nhưng chúng cũng có thể gây ra áp lực bán ra tập trung tại một số thời điểm. Đặc biệt trong điều kiện bất đối xứng thông tin, các nhà đầu tư thông thường thường khó nhận biết được điểm kích hoạt cụ thể của các điều khoản chuyển đổi, và cuối cùng trở thành người bị pha loãng.
Lời kết: Trên cả lời kể, cấu trúc là vua
Vào ngày 18 tháng 7, Jim Chanos, một short nổi tiếng trên Phố Wall, đã so sánh làn sóng "cơn sốt kho bạc crypto" này với cơn sốt SPAC năm 2021 trong một chương trình podcast. Vào thời điểm đó, 90 tỷ đô la đã được huy động trong ba tháng, nhưng cuối cùng đã sụp đổ hoàn toàn và máu chảy thành sông. Ông chỉ ra rằng điểm khác biệt trong vòng này là các công ty mua Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, nhưng không có sự hỗ trợ việc kinh doanh thực sự. "Chúng tôi thấy hàng trăm triệu thông báo gần như mỗi ngày", ông nói, "Điều này giống hệt cơn sốt SPAC năm đó."
Đồng thời, một báo cáo từ Unchained tiếp tục chỉ ra rằng những "công ty kho bạc crypto" như vậy có rủi ro cấu trúc nghiêm trọng. Báo cáo đã liệt kê các dự án tiêu biểu như SATO, Metaplanet và Core Scientific, chỉ ra rằng giá trị tài sản thực tế (mNAV) của họ thấp hơn nhiều so với định giá thị trường, cùng với việc công bố thông tin không rõ ràng, chất lượng kho bạc không tốt và cấu trúc phức tạp. Một khi tâm lý thị trường đảo ngược, rất có thể nó sẽ chuyển từ "dự trữ crypto" sang "bom hạt nhân tài chính".
Đối với các nhà đầu tư thông thường, "công ty mua coin" phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Những gì bạn thấy là các thông báo, hạn mức hàng ngày, các bài tường thuật và số liệu, nhưng yếu tố thực sự thúc đẩy biến động giá thường không phải là giá coin, mà là thiết kế của cấu trúc vốn.
PIPE xác định ai có thể tham gia thị trường với mức chiết khấu và ai chịu trách nhiệm tiếp quản; SPAC xác định liệu một công ty có thể bỏ qua các cuộc kiểm tra chất lượng tài chính và trực tiếp kể câu chuyện của mình hay không; ATM xác định liệu công ty có vẫn đang "bán khi giá cổ phiếu giảm" hay không khi giá cổ phiếu giảm; trái phiếu chuyển đổi xác định thời điểm ai đó đột nhiên chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu và bán chúng một cách tập trung.
Trong những cấu trúc này, nhà đầu tư bán lẻ thường bị đặt ở "chặng cuối": không có thông tin ưu tiên và không có đảm bảo thanh khoản. Mặc dù họ có vẻ "lạc quan về crypto ", nhưng thực tế họ phải chịu nhiều rủi ro về đòn bẩy, thanh khoản và cơ cấu quản trị.
Do đó, khi kỹ thuật tài chính bước vào cuộc chiến tranh luận, việc đầu tư vào các công ty crypto không còn chỉ là việc kỳ vọng tăng giá BTC hay ETH nữa. Rủi ro thực sự không nằm ở việc công ty có mua coin hay không, mà nằm ở việc bạn có hiểu được cách họ "thiết lập trò chơi" hay không.
Giá trị vốn hóa thị trường bị thổi phồng bởi giá tiền tệ như thế nào và sau đó được giải phóng thành áp lực bán ra thông qua cấu trúc - thiết kế của quá trình này quyết định xem bạn có đang tham gia vào tăng trưởng hay đang hứng chịu đợt lao dốc tiếp theo hay không.
