Tác giả gốc: Nhà phát triển cốt lõi Ethereum Eric Conner
Giới thiệu: Sự trỗi dậy của mô hình kho bạc ETH
Vào ngày 17 tháng 7 năm 2025, Eric Conner, một nhà quan sát Ethereum cấp cao, đã đăng một bài viết trên nền tảng X, chỉ ra rằng chiến lược kho bạc ETH đang nhanh chóng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Ông viết: "Gần đây đã có rất nhiều cuộc thảo luận về chiến lược kho bạc ETH, và việc phân tích kỹ lưỡng ý nghĩa và bối cảnh của nó là rất đáng giá." Theo quan điểm của ông, xu hướng này đại diện cho một sự thay đổi lớn trong chiến lược tài chính doanh nghiệp - ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt chước con đường của MicroStrategy, bắt đầu huy động vốn để mua ETH và thu lợi nhuận thông qua việc staking. Các công ty này không chỉ nhìn thấy lợi nhuận và đặc điểm giảm phát của ETH, mà còn sử dụng tài sản Chuỗi để khám phá cơ cấu vốn và mô hình tăng trưởng mới.
Bài viết này sẽ phân tích một cách có hệ thống logic cơ bản, lộ trình hoạt động, rủi ro tiềm ẩn và triển vọng phát triển của chiến lược kho bạc ETH.
Tại sao lại là ETH? Logic cơ bản của ưu tiên kho bạc
Conner đề xuất bốn lý do cốt lõi tại sao ETH được Bộ Tài chính ưa chuộng:
- Tỷ suất lợi nhuận thế chấp nằm trong khoảng từ 3% đến 5%;
- Cơ chế giảm phát (phát hành bù trừ đốt EIP-1559);
- Các nguyên tắc GAAP cho phép định giá theo giá trị hợp lý;
- ETH là tài sản thế chấp quan trọng nhất trong DeFi.
Ông chỉ ra rằng cơ chế Bằng chứng cổ phần) của Ethereum mang lại lợi nhuận ổn định hàng năm, và cơ chế đốt được giới thiệu bởi EIP-1559 mang lại kỳ vọng giảm phát, giúp củng cố nhân vật"kho lưu trữ giá trị" của ETH. Ngoài ra, bản sửa đổi mới nhất của Chuẩn mực Kế toán Hoa Kỳ (GAAP) cho phép các công ty hạch toán ETH theo giá trị vốn hóa thị trường , giảm thiểu rủi ro bóp méo báo cáo tài chính. Cuối cùng, địa vị tài sản thế chấp DeFi của ETH gần như không thể thay thế, giúp củng cố hơn nữa tính bảo mật và thanh khoản của tài sản này.
Lộ trình hoạt động: Cách doanh nghiệp triển khai chiến lược kho bạc ETH
Conner tóm tắt ngắn gọn lộ trình thực hiện cho những doanh nghiệp như vậy:
“Mô hình điển hình là: huy động vốn thông qua mô hình ATM hoặc PIPE, mua vào ETH OTC, staking (có thể tự nắm giữ hoặc thông qua Lido, Rocket Pool hoặc người giám sát), phối hợp quảng bá quan hệ công chúng, tái chế lợi nhuận staking hoặc sử dụng tài sản thế chấp làm tài sản thế chấp cho vay mượn và tái đầu tư.”
Chiến lược này kết hợp cơ chế tài chính của thị trường vốn với logic lợi nhuận tài sản của crypto tử, tạo thành một "bánh đà tái đầu tư" được tài chính hóa cao, vận hành Chuỗi: công ty đầu tiên huy động vốn để mua ETH, sử dụng các khoản cam kết để tạo lợi nhuận , sau đó mở rộng quỹ tài sản thông qua tái đầu tư hoặc vay mượn để hình thành một chu kỳ tăng trưởng. Đồng thời, bằng cách công khai mô hình này, công ty cũng có thể thu hút thêm sự chú ý và lợi nhuận trên thị trường thứ cấp.
Rủi ro tiếp xúc: biến động giá và giám sát tuân thủ
Conner không hề mù quáng trước trong đó rủi ro tiềm ẩn:
“Rủi ro chính bao gồm: giá cả biến động mạnh, việc cắt giảm nút xác thực, khả năng kích hoạt chỉ định công ty đầu tư của SEC và thời gian chờ bảy ngày để mở khóa cổ phần, điều này thiếu tính linh hoạt.”
Giá ETH không ổn định là một thách thức lớn đối với các công ty nắm giữ nó dưới hình thức trái phiếu kho bạc; việc "giảm giá mang tính trừng phạt" trong cơ chế thế chấp cũng có thể dẫn đến tổn thất tài sản thực tế. Ngoài ra, nếu một công ty phụ thuộc quá nhiều vào lợi nhuận từ đầu tư, công ty đó có thể chạm đến ranh giới đỏ quy định của "công ty đầu tư" theo Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ. So với thanh khoản của thị trường OTC, tài sản thế chấp cần phải chờ 7 ngày để thoát ra, điều này cũng làm suy yếu khả năng lập kế hoạch thanh khoản ngắn hạn.
Ai đang dẫn đầu? Tổng quan về các công ty quản lý quỹ hàng đầu
Tính đến tháng 7 năm 2025, Conner liệt kê các công ty đại chúng hiện đang thống trị chiến lược này:
- SharpLink (SBET): 285.000 ETH (tỷ lệ thế chấp 99%);
- BitMine (BMNR): 163.000 ETH;
- BitDigital (BTBT): 101.000 ETH;
- BTC: 29.000 ETH.
Các công ty này kiểm soát tổng cộng hơn 600.000 ETH, tạo thành một nhóm kho bạc Chuỗi đáng kể. Trong đó, SharpLink dẫn đầu xu hướng ngành với tỷ lệ cam kết cao và khối lượng lớn nhất, trở thành một trong những công ty mẫu mực nhất về "kho bạc hóa Ethereum".
Chiến lược tái đầu tư lợi nhuận: từ gửi tiền đảm bảo đến hoạt động đòn bẩy
Conner chỉ ra rằng hầu hết các công ty sẽ trực tiếp tái đầu tư gửi tiền đảm bảo để tăng thêm lượng ETH nắm giữ. "Một số công ty sẽ sử dụng staking ETH (chẳng hạn như stETH) làm tài sản thế chấp để vay stablecoin cho mục đích doanh thu hoạt động hoặc đòn bẩy." Chiến lược này có thể cải thiện hiệu quả vốn và cung cấp cho các công ty không gian hoạt động tài chính linh hoạt hơn, nhưng cũng mang đến những biến số mới như biến động lãi suất và rủi ro thanh lý.
Quy mô cơ hội: Tiềm năng phân bổ ETH của các tổ chức lớn đến mức nào?
Conner đã sử dụng một bộ dữ liệu so sánh để làm nổi bật tiềm năng tăng trưởng của chiến lược kho bạc ETH:
Tổng dự trữ tiền mặt của S&P 500 là khoảng 22 nghìn tỷ đô la. Nếu chỉ chuyển đổi 1% sang ETH, con số này sẽ tương đương với 65 triệu ETH, chiếm hơn một nửa tổng nguồn cung hiện tại. Trên thực tế, phân bổ kho bạc doanh nghiệp hiện tại chỉ chiếm chưa đến 0,5% khối lượng này.
Nói cách khác, tỷ lệ thâm nhập của chiến lược kho bạc ETH vẫn còn ở giai đoạn rất sớm. Một khi các doanh nghiệp hoặc tổ chức truyền thống tăng cường nỗ lực phân bổ trong tương lai, điều này có thể tác động đến giá và địa vị tài chính của ETH ở cả cấp độ cung và cầu.
Các biến số chính mà nhà đầu tư cần theo dõi
Conner nhắc nhở các nhà đầu tư tập trung vào những điểm quan sát sau:
- Tình huống tính toán pha loãng;
- Tính bảo mật và tuân thủ của các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược;
- Hội đồng quản trị công ty có thể tham gia bỏ phiếu quản trị ETH như thế nào;
- Liệu chiến lược khôi phục lớp L2 có được đưa vào các kế hoạch trong tương lai hay không.
Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty mà còn ảnh hưởng thực tế đến hệ sinh thái và quản trị mạng Ethereum.
Triển vọng tương lai
Conner dự đoán rằng khi các thuộc tính tài chính của ETH trở nên rõ ràng hơn, ngày càng nhiều ngành công nghiệp sẽ áp dụng chiến lược này:
“Trong tương lai, không chỉ thợ đào mà một số công ty SaaS và thậm chí cả các công ty công nghệ sinh học cũng có thể bắt đầu áp dụng cấu hình kho bạc trên Chuỗi do những lợi thế về tài chính và thuộc tính lợi nhuận của ETH.”
Chiến lược kho bạc ETH đang dần chuyển từ thử nghiệm bên lề sang sự đồng thuận chính thống và thậm chí có thể định hình lại logic cấu trúc của bảng cân đối kế toán tài sản.
Kết luận: Cải cách cơ cấu Kho bạc
Chiến lược Kho bạc ETH không chỉ đại diện cho sự thay đổi trong logic phân bổ tài sản, mà còn là sự chủ động hấp thụ các đặc điểm của crypto địa bởi các cấu trúc tài chính doanh nghiệp. Chiến lược này kết hợp tính minh bạch, khả năng lập trình và lợi nhuận của tài sản Chuỗi , đồng thời dẫn đầu một sự thay đổi về cấu trúc từ crypto bản địa sang tài chính chính thống.
Như Conner đã nói đùa: "Có lẽ bạn có thể chuyển tiếp bài viết này cho giám đốc tài chính, người vẫn đang nói rằng ETH là 'đồng tiền ma thuật của Internet'."
Đọc sách được đề xuất:
Sự khởi đầu của “ Meme 2.0”? Pump.fun và con đường tương lai của Tài chính Chuỗi
Từ Mafia PayPal đến Đế chế đầu tư: Khám phá câu chuyện về Quỹ sáng lập của Peter Thiel (Phần 1)
