Giáo sư Andrew Urquhart là Giáo sư Tài chính và Công nghệ Tài chính và Trưởng khoa Tài chính tại Trường Kinh doanh Birmingham (BBS).
Đây là phần thứ bảy của chuyên mục Giáo sư Coin , trong đó tôi chia sẻ những hiểu biết quan trọng từ các tài liệu học thuật đã xuất bản về tiền điện tử đến độc giả của Decrypt . Trong bài viết này, tôi nghiên cứu mối quan hệ giữa Bitcoin và vàng, đồng thời khám phá liệu Bitcoin có thể thay thế vàng hay không.
Trong nhiều thế kỷ, vàng đã là Cất trữ giá trị tối thượng — được các nền văn minh sử dụng làm tiền tệ, tài sản thế chấp và bảo hiểm trước các cuộc khủng hoảng kinh tế. Nhưng trong thập kỷ qua, một ứng cử viên mới đã xuất hiện: Bitcoin.
Thường được gọi là "vàng kỹ thuật số", Bitcoin được những người đam mê coi là một giải pháp thay thế hiện đại, phi tập trung cho kim loại quý. Nhưng liệu sự so sánh này có đúng không? Liệu Bitcoin có thực sự thay thế vàng trong vai Cất trữ giá trị về lâu dài? Các nghiên cứu học thuật gần đây cung cấp những hiểu biết quý giá.
Một trong những lập luận được trích dẫn nhiều nhất về vai trò "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin chính là tính khan hiếm và phi tập trung của nó. Giống như vàng, Bitcoin là hữu hạn - nguồn cung của nó bị giới hạn ở mức 21 triệu đồng . Không giống như tiền pháp định, vốn có thể được in bởi các ngân hàng trung ương, việc phát hành Bitcoin là cố định và minh bạch. Thuật toán cung ứng của nó được thực thi bởi một mạng lưới Thợ đào toàn cầu, chứ không phải một cơ quan trung ương.
Một bài báo quan trọng trong lĩnh vực này của Baur và cộng sự (2018) đã nghiên cứu hành vi của Bitcoin so với vàng. Họ nhận thấy Bitcoin thể hiện những đặc tính không nhất quán với các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống. Không giống như vàng, vốn giữ được giá trị trong thời kỳ khủng hoảng, Bitcoin có xu hướng hoạt động giống một tài sản đầu cơ hơn - biến động theo tâm lý nhà đầu tư và xu hướng chung của thị trường.
Tuy nhiên, một số người khác lại cho rằng cấu trúc thị trường đang trưởng thành của Bitcoin cuối cùng có thể khiến nó hoạt động giống vàng hơn. Khi việc áp dụng Bitcoin ngày càng mở rộng và tính biến động giảm xuống, nó có thể đóng vai trò lớn hơn trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư. Lập luận này được củng cố bởi các nghiên cứu gần đây của Xu và Kinkyo (2023), những người cho thấy Bitcoin là một công cụ phòng ngừa rủi ro ngắn hạn tốt hơn vàng, đặc biệt là trong bối cảnh COVID-19 và chiến tranh Nga-Ukraine.
Một trong những lời chỉ trích lớn nhất về Bitcoin như một tài sản thay thế vàng chính là tính biến động của nó. Không giống như vàng, vốn có lịch sử biến động giá thấp, Bitcoin có thể biến động mạnh trong các khung thời gian Short . Ví dụ, chỉ riêng năm 2025, giá Bitcoin dao động từ dưới 76.000 đô la đến hơn 111.000 đô la - một sự biến động khó có thể chấp nhận được đối với một tài sản trú ẩn an toàn.
Nghiên cứu học thuật của Klein và cộng sự (2018) củng cố mối lo ngại này. Phân tích thực nghiệm của họ cho thấy tính biến động của Bitcoin cao hơn đáng kể so với vàng, và mối tương quan của nó với các tài sản truyền thống không ổn định theo thời gian. Họ kết luận rằng Bitcoin chưa nên được coi là tài sản thay thế vàng trong các danh mục đầu tư có xu hướng tránh rủi ro.
Điều thú vị là bài báo cũng lưu ý rằng Bitcoin có thể mang lại tiềm năng tăng giá cao hơn, khiến nó hấp dẫn các nhà đầu tư đầu cơ hơn là những người tiết kiệm bảo thủ. Sự khác biệt này nhấn mạnh một điểm quan trọng: Bitcoin và vàng có thể phục vụ cho các loại hình nhà đầu tư khác nhau về cơ bản.
Vai trò chính của vàng trong lịch sử là một công cụ phòng ngừa lạm phát. Trong thời kỳ tiền tệ mất giá, chiến tranh, hoặc nới lỏng tiền tệ, vàng có xu hướng giữ nguyên hoặc thậm chí tăng giá trị. Liệu Bitcoin có thể làm được điều tương tự không?
Dyhrberg (2016) đã nghiên cứu các đặc tính phòng ngừa lạm phát của Bitcoin, sử dụng mô hình GARCH để so sánh sự phân cụm biến động của Bitcoin với vàng và đô la Mỹ. Bà nhận thấy Bitcoin thể hiện một số khả năng phòng ngừa tương tự như vàng và có thể được định vị "ở giữa" một loại tiền tệ và một loại hàng hóa. Tuy nhiên, nghiên cứu cũng cảnh báo rằng lịch sử giao dịch Short và cơ sở hạ tầng mới ra đời của Bitcoin hạn chế độ tin cậy của nó trong vai trò này.
Nghiên cứu gần đây hơn của Bouri và cộng sự (2020) phân tích hiệu suất của Bitcoin trong các chế độ lạm phát khác nhau và tìm thấy bằng chứng không nhất quán về đặc tính phòng ngừa rủi ro. Mặc dù Bitcoin có thể hoạt động như một công cụ phòng ngừa rủi ro trong một số giai đoạn, nhưng nó cũng phản ứng mạnh mẽ với khẩu vị rủi ro, hành vi của nhà đầu tư và sự cường điệu của truyền thông - những yếu tố thường không liên quan đến vàng.
Khi các tổ chức bắt đầu thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán hoặc ETF của mình, nhiều học giả đã tìm hiểu xem liệu mối tương quan giữa Bitcoin với các tài sản tài chính khác có thay đổi hay không, có khả năng khiến nó trở nên "giống vàng" hơn theo thời gian.
Corbet và cộng sự (2019) cho rằng hành vi của Bitcoin không phải là tĩnh tại—nó phát triển theo sự trưởng thành của cấu trúc thị trường. Họ chỉ ra rằng trong thời kỳ truyền thông thổi phồng, Bitcoin tách khỏi các thị trường truyền thống, nhưng trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, nó có xu hướng tương quan nhiều hơn với cổ phiếu—không giống như vàng, vốn có xu hướng biến động ngược chiều với cổ phiếu.
Điều này ngụ ý rằng để Bitcoin thực sự thay thế vàng, nó không chỉ phải duy trì mối tương quan thấp với các tài sản rủi ro mà còn phải chứng minh được độ tin cậy trong các cuộc khủng hoảng - điều mà nó vẫn chưa đạt được một cách nhất quán.
Vậy, Bitcoin có thể thay thế vàng không? Dựa trên bằng chứng học thuật hiện tại, câu trả lời là chưa, và có lẽ chưa hoàn toàn. Mặc dù Bitcoin có một số đặc điểm tương đồng với vàng - khan hiếm, phi tập trung và ngày càng được công nhận - nhưng nó lại thiếu đi thành tích lịch sử, tính ổn định và khả năng phục hồi đã được kiểm chứng qua khủng hoảng mà vàng sở hữu.
Tuy nhiên, xét đến sự gia tăng không chỉ của sự quan tâm từ các tổ chức, mà còn của cả quyền sở hữu Bitcoin từ các tổ chức, một số người cho rằng Bitcoin đang dần được tài chính hóa. Hơn nữa, khi các khuôn khổ pháp lý được phát triển, cơ sở hạ tầng thị trường hoàn thiện và tính biến động (có lẽ) giảm xuống, Bitcoin có thể phát triển thành một tài sản giống vàng hơn.
Baur, DG, Hong, K., & Lee, AD (2018). Bitcoin: Trung bình trao đổi hay tài sản đầu cơ? Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Tổ chức và Tiền tệ , 54, 177–189.
Xu, L., Kinkyo, T. (2023). Hiệu quả phòng ngừa rủi ro của Bitcoin và Vàng: Bằng chứng từ thị trường chứng khoán G7 . Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Tổ chức và Tiền tệ , 85, 101764.
Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). Tiền điện tử như một
tài sản tài chính: Phân tích có hệ thống . Tạp chí Phân tích Tài chính Quốc tế , 62, 192-199.
Klein, T., Pham, TQ, & Walther, T. (2018). Bitcoin không phải là Vàng mới – So sánh về biến động, tương quan và hiệu suất danh mục đầu tư , Tạp chí Phân tích Tài chính Quốc tế , 59, 105–116.
Dyhrberg, AH (2016). Bitcoin, vàng và đô la – Phân tích biến động GARCH , Finance Research Letters , 16, 85–92.
Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). Tiền điện tử như một công cụ phòng ngừa rủi ro và nơi trú ẩn an toàn: Bằng chứng mới từ phân tích phân vị đa biến , Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Tổ chức và Tiền tệ , 67, 101190.
