Tác giả | Cubone Wu nói blockchain
Tiêu đề gốc: Mười câu hỏi và câu trả lời về Ethereum MicroStrategy: Tại sao các công ty này lại chọn đặt cược vào ETH thay vì BTC?
Từ năm 2025, bốn công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, đại diện bởi SharpLink Gaming , Bitmine Immersion Tech, Bit Digital và BTCS Inc., đã xây dựng một bộ "chiến lược vi mô ETH" khác biệt so với mô hình vị thế giữ của MicroStrategy bằng cách mua ETH trên quy mô lớn và staking trên Chuỗi . Chiến lược này không chỉ định hình lại cấu trúc bảng cân đối kế toán tài sản mà còn thúc đẩy quá trình chuyển đổi mô hình Ethereum trên thị trường vốn. Bài viết này tập trung vào mười vấn đề chính và phân tích một cách có hệ thống logic cốt lõi của bốn công ty về đường dẫn vốn, triển khai Chuỗi, động lực chiến lược và quản trị rủi ro.
Câu hỏi 1: Những công ty niêm yết nào của Hoa Kỳ hiện đang nắm giữ nhiều ETH nhất? Mỗi công ty nắm giữ bao nhiêu ETH?
Tính đến tháng 7 năm 2025, SharpLink Gaming, Bitmine Immersion Tech, Bit Digital và BTCS Inc. là những công ty khối lượng mở ETH lớn nhất trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. SharpLink Gaming nắm giữ khoảng 358.000 ETH, tiếp theo là Bitmine, nắm giữ khoảng 300.700 ETH; Bit Digital nắm giữ khoảng 120.300 ETH, và BTCS Inc. công bố vị thế giữ 31.900 ETH. Mặc dù Coinbase nắm giữ khoảng 137.300 ETH với tư cách là nền tảng giao dịch, nhưng chủ yếu là do nhu cầu hoạt động chứ không phải do vị thế giữ chiến lược, nên thường không được xếp vào nhóm "chiến lược vi mô". Bốn công ty trên đại diện cho xu hướng "chiến lược vi mô" của Ethereum trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hiện tại.
Câu hỏi 2: Ngành việc kinh doanh chính của bốn công ty này là gì? Ai đang dẫn dắt các chiến lược vi mô Ethereum của họ?
Bốn công ty này có bối cảnh việc kinh doanh ban đầu khác nhau và các chiến lược vi mô Ethereum hiện tại đều do CEO hiện tại của công ty hoặc các thành viên cốt cán trong hội đồng quản trị lãnh đạo:
SharpLink Gaming (SBET): SharpLink Gaming ban đầu là một nhà cung cấp công nghệ dự đoán thể thao và trò chơi tương tác. Kể từ năm 2025, công ty đã dần dần tăng lượng ETH nắm giữ thông qua tài trợ PIPE và ATM, và đưa ETH trở thành một cấu hình cốt lõi trong bảng tài sản . Hoạt động tài trợ liên quan được dẫn dắt bởi Consensys Software Inc., và các quỹ đầu tư crypto có tiếng như Pantera Capital, Electric Capital, ParaFi Capital và Galaxy Digital đã trong đó. Chủ tịch Hội đồng Quản trị Joseph Lubin (đồng sáng lập Ethereum và nhà sáng lập Consensys) được coi là người thúc đẩy chính cho sự chuyển đổi chiến lược này. Bối cảnh sâu rộng của ông trong lĩnh vực blockchain cung cấp hỗ trợ định hướng cho việc công ty giới thiệu dự trữ Ethereum.
Bitmine Immersion Tech (BMNR): Bitmine ban đầu là một công ty cơ sở hạ tầng blockchain , chủ yếu tham gia vào hoạt động khai thác Bitcoin và bán phần cứng làm mát bằng chất lỏng, việc kinh doanh bao gồm các khu vực năng lượng giá rẻ như Texas và Trinidad. Vào tháng 6 năm 2025, công ty đã phát hành 55,6 triệu cổ phiếu với giá 4,50 đô la một cổ phiếu thông qua quỹ đầu tư tư nhân , huy động khoảng 250 triệu đô la để tăng dự trữ ETH. Các quỹ đầu tư crypto như Founders Fund và Pantera Capital đã tham gia trong đó . Đồng sáng lập Fundstrat, Tom Lee, được bổ nhiệm làm chủ tịch hội đồng quản trị để dẫn dắt chiến lược ETH.
Bit Digital (BTBT): Ban đầu là một công ty khai thác Bitcoin , công ty đã chuyển đổi thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số trong những năm gần đây, tập trung vào việc mở rộng triển khai trình xác thực ETH và các chiến lược lợi nhuận từ staking. CEO hiện tại, Samir Tabar, có bối cảnh Merrill Lynch và BitMEX . Từ năm 2022, ông đã dẫn dắt công ty dần dần tích lũy và staking ETH, đồng thời kiếm lợi nhuận bằng cách vận hành trình xác thực Ethereum . Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, các cổ đông tổ chức bao gồm BlackRock, Invesco và VanEck, nắm giữ lần lượt 3,53%, 2,12% và 1,61% vốn chủ sở hữu của công ty.
BTCS Inc. (BTCS): Từ năm 2014, công ty đã tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain. Từ năm 2021, công ty đã tập trung vào hệ sinh thái Ethereum, triển khai nút xác thực và việc kinh doanh xây dựng khối, đồng thời ra mắt công cụ tối ưu hóa khối Builder+ vào năm 2024 để khám phá cơ hội staking Ethereum và lợi nhuận khối. Chiến lược ETH do CEO Charles W. Allen dẫn dắt, phản ánh sự đầu tư liên tục của công ty vào việc phát triển blockchain dài hạn.
Câu hỏi 3: Các công ty này lấy nguồn vốn chính nào để mua ETH với số lượng lớn?
Không công ty nào trong bốn công ty này dựa vào dòng tiền hoạt động để mua coin. Thay vào đó, họ hỗ trợ tài chính cho ETH MicroStrategy thông qua các kênh đa dạng như PIPE, phát hành ATM, trái phiếu chuyển đổi, vay mượn DeFi và hiện thực hóa tài sản BTC, phản ánh chiến lược chung là "tận dụng lợi nhuận trên tài sản với Chuỗi cân đối kế toán".
SharpLink Gaming chủ yếu xây dựng nền tảng tài chính bằng cách kết hợp PIPE và ATM. Vào tháng 5 năm 2025, công ty đã hoàn tất khoản tài trợ PIPE trị giá khoảng 420 triệu đô la; vào ngày 17 tháng 7, công ty đã nộp các tài liệu sửa đổi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), nâng hạn mức tài trợ theo thỏa thuận ATM ban đầu từ 1 tỷ đô la lên 6 tỷ đô la, và kết hợp PIPE vào phạm vi đăng ký hợp nhất. Công ty đã nhiều lần tuyên bố rõ ràng rằng số tiền này sẽ được sử dụng để xây dựng dự trữ chiến lược ETH và thực hiện staking on Chuỗi.
Bitmine Immersion Tech đã hoàn tất đợt chào bán quỹ đầu tư tư nhân trị giá 250 triệu đô la vào tháng 7 năm 2025 và ra mắt Quỹ Founders để nắm giữ 9,1% cổ phần chiến lược. Công ty cho biết họ có kế hoạch sử dụng toàn bộ nguồn vốn để xây dựng dự trữ ETH, trong đó việc xây dựng lợi nhuận staking sau đó, nhưng tính đến chưa có thông tin công khai nào về lộ trình triển khai staking trên Chuỗi .
Bit Digital áp dụng chiến lược tài chính kết hợp "kiếm tiền từ BTC + phát hành thêm ra công chúng". Vào tháng 7 năm 2025, công ty đã huy động được tổng cộng khoảng 172 triệu đô la Mỹ thông qua phát hành thêm ra công chúng và bán BTC (tổng cộng khoảng 280), được sử dụng cụ thể để mua ETH và xây dựng mô hình lợi nhuận staking Chuỗi . Sau đó, vào ngày 15 tháng 7, công ty thông báo sẽ huy động khoảng 67,3 triệu đô la Mỹ thông qua phát hành riêng lẻ cổ phiếu phổ thông để tiếp tục mở rộng phân bổ chiến lược ETH.
BTCS Inc. tiếp tục tăng vị thế giữ ETH chủ yếu thông qua ba con đường "Phát hành ATM + trái phiếu chuyển đổi + vay mượn DeFi" và đã nâng quy mô tài trợ mục tiêu lên 225 triệu đô la Mỹ, nhấn mạnh vào việc hiện thực hóa tăng trưởng kép của ETH trên mỗi cổ phiếu với mức pha loãng cổ đông tối thiểu.
Câu hỏi 4: Tại sao các công ty này lại chọn đặt cược vào ETH thay vì BTC?
So với BTC là " tài sản dự trữ phi lợi nhuận ", ETH có đặc điểm là có thể staking và tạo ra lợi nhuận ổn định Chuỗi sau khi chuyển sang PoS, trở thành một công cụ tài sản kỹ thuật số tương tự như "trái phiếu kho bạc lợi nhuận ". Đồng thời, hệ sinh thái Ethereum vẫn đang trong giai đoạn phân tán, chưa có sự độc quyền hàng đầu như MSTR so với BTC. Không gian biên lợi nhuận lớn hơn và độ đàn hồi giá mạnh hơn, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ tham gia thông qua hình thức tài trợ + staking. Ngoài ra, ETH có phạm vi sử dụng Chuỗi rộng hơn, cho phép các doanh nghiệp tham gia vào mạng lưới xác thực, hệ sinh thái reStake và thậm chí cả cơ chế điều phối bảo mật mô-đun.
Câu hỏi 5: ETH của các công ty này có tham gia vào hoạt động staking không? Sự khác biệt giữa các lộ trình staking là gì?
SharpLink: Hầu hết số ETH mà họ vị thế giữ đều được sử dụng để staking, với mức lợi nhuận hàng năm khoảng 3%-4%. Tính đến tháng 7 năm 2025, họ đã tích lũy được hơn 415 ETH lợi nhuận từ staking.
Bit Digital: Tích cực thúc đẩy staking bản địa. Vào cuối quý đầu tiên, khoảng 21.568 ETH đã được xác minh, chiếm gần 88% tổng số ETH vị thế giữ hiện tại và đạt lợi nhuận khoảng 600.000 đô la Mỹ trong quý.
BTCS: Theo nhiều hướng, khoảng 10.460 ETH đã được cam kết thông qua Rocket Pool và Staking solo, và khoảng 4.382 ETH đang chờ xử lý. Đồng thời, công ty cũng đã cam kết một phần ETH cho Aave để nhận lợi nhuận vay mượn , xây dựng một kênh lợi nhuận đa dạng trên Chuỗi .
Bitmine: Mặc dù việc thực hiện cam kết vẫn chưa được tiết lộ, nhưng công ty đã lần tuyên bố công khai rằng họ sẽ triển khai kế hoạch cam kết ETH sau khi hoàn tất việc tài trợ.
Bốn công ty đã chứng minh những sự đánh đổi và con đường kỹ thuật khác nhau về mặt phương pháp đặt cược, quyền kiểm soát nút và chiến lược vận hành Chuỗi.
Câu hỏi 6: Công ty có công bố lãi lỗ ETH không? Địa chỉ trên Chuỗi có minh bạch không?
SharpLink: Hiện tại, đây là công ty duy nhất có địa chỉ ETH có thể truy xuất công khai, và dòng vốn cũng như lộ trình cam kết của công ty có thể được xác minh đầy đủ thông qua các nền tảng như Arkham . Công ty cũng tiết lộ rằng giá mua trung bình của ETH là 2.825 đô la Mỹ, tính đến tháng 7 năm 2025, công ty đã thu được lợi nhuận thả nổi khoảng 260 triệu đô la Mỹ.
Bit Digital: Địa chỉ trên Chuỗi không công khai, nhưng dữ liệu quan trọng như lượng ETH vị thế giữ và lợi nhuận từ staking được cập nhật liên tục thông qua các báo cáo tài chính, với tính minh bạch cơ bản.
BTCS: Địa chỉ cũng không được tiết lộ, nhưng trang web chính thức và tài liệu của SEC liệt kê chi tiết cấu trúc của ETH trong Rocket Pool, Staking solo và vay mượn Aave , và đường dẫn tài sản rất rõ ràng.
Bitmine: Số vị thế giữ được công bố gần đây nhất là 300.657 ETH, với tổng giá trị vốn hóa thị trường hơn 1 tỷ đô la Mỹ. Giá mua trung bình khoảng 3.461,89 đô la Mỹ. Nguồn vốn này đến từ quỹ đầu tư tư nhân hoàn tất vào đầu tháng 7; nhưng địa chỉ trên Chuỗi và thông tin chi tiết về khoản thế chấp vẫn chưa được công bố.
Nhìn chung, SharpLink là công ty hoàn thiện nhất về mặt công bố lãi lỗ và minh bạch trên Chuỗi. Mặc dù ba công ty còn lại chưa công bố địa chỉ, nhưng tất cả đều đã cung cấp thông tin quan trọng trong báo cáo tài chính, tạo thành một khuôn khổ truy xuất nguồn gốc cơ bản.
Câu hỏi 7: Chiếm tỷ lệ ETH trong cơ cấu tài sản của các công ty này là bao nhiêu? Liệu nó có trở thành dự trữ cốt lõi không?
Theo dữ liệu mới nhất, tính đến tháng 7 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường ETH của SharpLink, Bitmine, Bit Digital và BTCS (tính theo đơn giá khoảng 3.573 đô la Mỹ) lần lượt là khoảng 1,278 tỷ đô la Mỹ, 1,074 tỷ đô la Mỹ, 429 triệu đô la Mỹ và 114 triệu đô la Mỹ. So với giá trị vốn hóa thị trường tính mới nhất của mỗi công ty (lần lượt là 2,9 tỷ đô la Mỹ, 3,4 tỷ đô la Mỹ, 1,23 tỷ đô la Mỹ và 153 triệu đô la Mỹ), chiếm tỷ lệ tài sản ETH xấp xỉ:
• SharpLink: khoảng 44%
• Bitmine: khoảng 32%
• Bit Digital: khoảng 35%
• BTCS: khoảng 74%
Cần lưu ý rằng sự tăng nhanh chóng chiếm tỷ lệ ETH trong các công ty này có thể bị ảnh hưởng một phần bởi sự phổ biến của các bài tường thuật Chuỗi, và có một hành vi thị trường sử dụng hiệu ứng chủ đề để thúc đẩy định giá. Trong trường hợp không có sự hỗ trợ dòng tiền hoạt động ổn định, tính bền vững của các chiến lược như vậy và mức độ rủi ro mà chúng mang lại vẫn phụ thuộc vào việc tiếp tục theo dõi tình trạng dòng tiền, nhịp độ tài chính và tiến độ triển khai cam kết trong báo cáo tài chính của họ.
Câu hỏi 8: Liệu chiến lược vi mô ETH này có đẩy giá cổ phiếu tăng không? Phản hồi của thị trường thế nào?
Tính đến ngày 18 tháng 7 năm 2025, giá cổ phiếu của bốn công ty Hoa Kỳ triển khai chiến lược vi mô ETH đã tăng đáng kể nhưng cũng giảm mạnh, với mức độ biến động chung cực kỳ lớn:
SharpLink Gaming (SBET): Giá cổ phiếu bắt đầu ở mức khoảng 2,58 đô la vào cuối tháng 5, đạt mức cao nhất là 124,12 đô la vào đầu tháng 6, sau đó giảm mạnh, đóng cửa ở mức 28,98 đô la vào ngày 18 tháng 7, với mức thoái lui là 92,5%. Mặc dù tăng trở lại gần đây, nhưng nhìn chung vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức cao.
BitMine Immersion Tech (BMNR): Giá cổ phiếu đã tăng vọt lên 161,00 đô la trong ngắn hạn sau khi niêm yết vào tháng 6. Tính đến ngày 18 tháng 7, giá cổ phiếu đã giảm xuống còn 42,35 đô la, mức thoái lui khoảng 73,7%, cho thấy phản ứng ban đầu của thị trường đối với chiến lược ETH của công ty là rất đầu cơ.
BTCS Inc. (BTCS): tăng từ mức thấp nhất trong tháng 4 là 1,35 đô la lên mức cao nhất là 8,49 đô la, tăng hơn 528%. Hiện tại, giá đóng cửa ở mức 6,57 đô la. Mặc dù vẫn ở mức tương đối cao, nhưng đã có những điều chỉnh nhanh chóng hơn 20% ở giữa.
Bit Digital (BTBT): Giá cổ phiếu tăng từ 1,69 đô la Mỹ lên 4,49 đô la Mỹ rồi giảm xuống còn 3,84 đô la Mỹ, với mức tăng tích lũy khoảng 127%. Trong giai đoạn này, đã có lần điều chỉnh hồi và biến động chung là đáng kể.
Nhìn chung, "chiến lược vi mô ETH" thực sự đã trở thành chất xúc tác cốt lõi cho sự tăng vọt giá cổ phiếu của các công ty nói trên trong ngắn hạn. Tuy nhiên, do quy mô của các công ty liên quan nhìn chung nhỏ, tài sản Chuỗi đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ định giá, và các giao dịch thị trường cực kỳ nhạy cảm. SharpLink và BitMine đã trải qua một đợt thoái lui độ sâu hơn 70% trong một thời gian ngắn, cho thấy rõ ràng các đặc điểm rủi ro cao và biến động cao. Sự tăng giảm mạnh do dòng vốn vào và ra tập trung đã trở thành phản ứng điển hình của thị trường đối với chiến lược này.
Câu hỏi 9: Những rủi ro chính của loại chiến lược này là gì? Liệu nó có bền vững không?
Loại chiến lược vi mô ETH này có nhiều rủi ro , cốt lõi bao gồm các khía cạnh sau:
Đầu tiên là rủi ro giá và thanh khoản . Giá ETH tự nó biến động mạnh. Nếu thị trường trải qua một đợt điều chỉnh hồi độ sâu , nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị sổ sách của công ty, đặc biệt là ở trạng thái thế chấp. Tài sản không thể lưu thông trong ngắn hạn, điều này sẽ làm tăng áp lực thanh khoản .
Thứ hai là sự bất định về rủi ro Chuỗi và reStake . Để tăng tỷ suất lợi nhuận vị thế giữ ETH, các công ty có thể thế chấp hoặc reStake một phần tài sản trên Chuỗi . Mặc dù điều này có thể cải thiện hiệu quả vốn trong ngắn hạn, nhưng nó cũng tiềm ẩn rủi ro như hợp đồng thông minh, cơ chế phạt và lỗi nút xác minh. Một khi sự cố hệ thống xảy ra trong hệ sinh thái Chuỗi, nó có thể gây ra sự mất giá hoặc không khả dụng của tài sản thế chấp trong một thời gian ngắn, ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính.
Thứ ba là rủi ro cơ cấu tài chính. Hiện nay, hầu hết các công ty đều dựa vào cơ chế phát hành tại thị trường (ATM) để cung cấp vốn cho việc mua ETH. Hình thức tài trợ vốn cổ phần liên tục này sẽ phải đối mặt với hiệu quả giảm hoặc thậm chí gián đoạn tài chính khi thị trường trở nên ảm đạm, và còn có vấn đề pha loãng lợi ích của các cổ đông hiện hữu.
Ngoài ra, khi số lượng người xác thực tăng trưởng, áp lực giảm đối với tỷ suất lợi nhuận PoS đang dần xuất hiện. Nếu tỷ suất lợi nhuận Chuỗi tiếp tục giảm và tình hình tài chính của công ty vẫn chưa đạt được dòng tiền dương, việc duy trì mức lợi nhuận của chiến lược ETH sẽ rất khó khăn.
Cuối cùng, liệu công ty có khả năng điều chỉnh danh mục đầu tư một cách linh hoạt, cơ chế lập lịch tài chính mạnh mẽ và khả năng kiểm soát nhịp độ giữa các hoạt động trên Chuỗi và Chuỗi chuỗi hay không sẽ quyết định liệu chiến lược có thực sự đạt được hoạt động ổn định lâu dài hay không.
Câu hỏi 10: Liệu các công ty này có cơ hội trở thành “Chiến lược vi mô của Ethereum” không? Tại sao họ vẫn chưa hình thành được mô hình dẫn đầu?
Hiện tại, SharpLink và Bitmine đã bước đầu hình thành nhận thức thị trường về các công ty đại diện cho "chiến lược vi mô ETH", nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước để họ thực sự có thể tạo ra hiệu ứng neo giá toàn cầu tương tự như MicroStrategy trên thị trường Bitcoin. Những lý do chính bao gồm:
Thứ nhất, bản thân các thuộc tính tài sản của ETH phức tạp hơn. Không giống như BTC, vốn là một "tài sản dự trữ giá trị" với nguồn cung cố định và không thể thế chấp, ETH có các thuộc tính lợi nhuận và cơ chế cung ứng được điều chỉnh linh hoạt, khiến nó giống một công cụ tài chính phức hợp hơn là một tài sản dự trữ thuần túy. Việc định vị đa dạng này khiến các công ty khó xây dựng một điểm tựa duy nhất xoay quanh ETH.
Thứ hai, việc triển khai chiến lược Chuỗi có ngưỡng cao. Các chiến lược vi mô ETH thường yêu cầu các công ty vận hành hoặc lưu trữ nút đặt cược, hoặc tham gia vào việc triển khai lợi nhuận Chuỗi phức tạp hơn. Độ phức tạp về mặt kỹ thuật và rủi ro bảo mật của nó cao hơn nhiều so với các hành vi phân bổ tài sản đơn giản, khiến hầu hết các công ty khó có thể sao chép trên quy mô lớn.
Thứ ba, giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của các công ty liên quan nhìn chung còn nhỏ, công cụ tài chính còn hạn chế. Cơ chế cộng hưởng tương tự như "phí định giá + trái phiếu chuyển đổi + câu chuyện truyền thông" của MSTR vẫn chưa được hình thành, cũng như chưa thiết lập được bánh đà tài chính có thể thúc đẩy sự cộng hưởng của tâm lý thị trường thứ cấp .
Cuối cùng, thị trường ETH hiện vẫn thiếu một "doanh nghiệp đại diện" với sự đồng thuận cao, phạm vi phủ sóng rộng và khả năng đòn bẩy mạnh mẽ. Để trở thành một "phiên bản Ethereum của MicroStrategy" thực thụ, thị trường này không chỉ cần tiếp tục tích lũy ETH mà còn cần hình thành một vòng khép kín trên nhiều phương diện như năng lực tài chính, triển khai Chuỗi, kiểm soát tường thuật và truyền tải định giá.
