Bản gốc | Odaily( @OdailyChina )
Tác giả: Golem( @web3_golem )
Vào ngày 17 tháng 7, SharpLink Gaming (SBET) đã công bố trong sách hướng dẫn cập nhật nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) rằng công ty dự định phát hành thêm 5 tỷ đô la cổ phiếu phổ thông ngoài 1 tỷ đô la ban đầu để mua thêm ETH. Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu SBET tăng lên 38,91 đô la vào ngày hôm đó, nhưng sau đó bắt đầu giảm. Giá đóng cửa ngày 19 tháng 7 là 28,98 đô la. Vào đầu phiên giao dịch thứ Hai tuần này, giá cổ phiếu SBET lại giảm, đóng cửa ở mức 25,25 đô la.
Điều này thật khó hiểu. Theo kịch bản Strategy, SharpLink Gaming, với tư cách là "phiên bản ETH hàng đầu của Strategy", lẽ ra phải chứng kiến giá cổ phiếu tăng tăng, bất kể họ thực sự tăng lượng ETH nắm giữ hay công bố các hành động giúp tăng lượng ETH nắm giữ. Hơn nữa, với việc ETH tiếp tục bứt phá, không có lý do gì để giá cổ phiếu giảm. Nhưng điều "kỳ lạ" là các nhà đầu tư đã mua SBET tuần trước vẫn đang kẹt ở đỉnh cao. Phải chăng chiến lược của Strategy không còn hiệu quả nữa?
Quan điểm trên thị trường nhìn chung kết luận rằng có hai lý do chính dẫn đến sự suy giảm của SBET:
Đầu tiên, tuần trước , lượng dự trữ ETH của BitMine (300.657) đã vượt qua Sharplink để trở thành đơn vị nắm giữ nhiều ETH nhất, và danh hiệu "Chiến lược ETH" của Sharplink đã bị đe dọa. Tuy nhiên, vào ngày 19 tháng 7, theo thông tin công khai, Sharplink tiếp tục tăng lượng nắm giữ ETH, với tổng số vị thế giữ là 345.158 ETH, trị giá hơn 1,2 tỷ đô la, một lần nữa trở thành đơn vị lượng dự trữ ETH lớn nhất.
Thứ hai, phương thức tài trợ của SharpLink Gaming, kết hợp giữa tài trợ vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân(PIPE) và chào bán trên thị trường (ATM), để mua ETH, đã bắt đầu bị thị trường đặt dấu hỏi. Hạn ngạch vốn cổ phần bổ sung 5 tỷ đô la của SharpLink không phải là chất xúc tác cho tăng giá, mà ngược lại, lại trở thành ngòi nổ gây ra sự hoảng loạn trên thị trường.
Phương pháp tài trợ của SharpLink gây ra lo ngại cho thị trường
Trước khi tìm hiểu điều các nhà đầu tư lo lắng, chúng ta cần làm rõ phương thức tài trợ của SharpLink, kết hợp PIPE và ATM. Nguồn vốn để Strategy mua BTC đến từ nguồn tài trợ trái phiếu chuyển đổi . Rủi ro hình thức tài trợ này bao gồm áp lực đáo hạn nợ, lãi suất, v.v., nhưng sẽ không gây ra sự pha loãng cổ phiếu lớn và áp lực bán ra trên thị trường. Do đó, đây là một chiến lược tốt để đạt được "chân trái đạp chân phải, lên trời" trong giai đoạn tăng giá của BTC.
Tuy nhiên, việc SharpLink áp dụng hình thức tài trợ vốn cổ phần tư nhân (PIPE) sẽ trực tiếp làm loãng vốn chủ sở hữu và tạo áp lực bán lên giá cổ phiếu . Cuối tháng 5, SharpLink Gaming đã hoàn tất khoản đầu tư vốn cổ phần tư quỹ đầu tư tư nhân giá 425 triệu đô la, và giá cổ phiếu sau đó đã tăng từ vài đô la lên 80 đô la. Tuy nhiên, vào ngày 12 tháng 6, do tin đồn trên thị trường rằng "các nhà đầu tư PIPE đã bắt đầu nộp đơn xin bán ra", giá cổ phiếu SBET đã giảm hơn 70% chỉ trong một ngày và trở về mức một chữ số. Mặc dù Joseph Lubin, chủ tịch hội đồng quản trị của SharpLink và CEO của Consensys, sau đó đã làm rõ rằng không có nhà đầu tư PIPE nào thực sự bán ra, nhưng điều này cũng phản ánh rằng nếu xảy ra bán tháo, giá cổ phiếu SBET sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Khoản tài trợ chỉ 425 triệu đô la không đủ để SharpLink mua thêm ETH, vì vậy công ty đã áp dụng phương pháp phát hành cổ phiếu theo giá thị trường ATM để huy động vốn. ATM là phương pháp tài trợ mà trong đó một công ty niêm yết bán cổ phiếu trực tiếp cho thị trường công khai thứ cấp theo giá thị trường hiện tại. ATM không được hoàn tất một lần mà được bán liên tục cho đến khi đạt được vị thế mục tiêu. Có lẽ trong đó tổng số vốn cổ phần 6 tỷ đô la của SharpLink sẽ được hoàn tất theo cách này. Theo các tài liệu và thông báo của SEC do công ty công bố, tính đến ngày 11 tháng 7, SharpLink đã huy động được 608,1 triệu đô la thông qua ATM.
SharpLink hoàn tất việc cung cấp dịch vụ ATM cho thị trường kể từ PIPE
Không khó để hiểu được những lo ngại của thị trường sau khi làm rõ mô hình tài chính của SharpLink. Việc kết hợp các phương thức tài chính PIPE và ATM không chỉ khiến SEBT bị pha loãng vốn chủ sở hữu ngay lập tức mà còn gây áp lực liên tục lên đà tăng giá cổ phiếu. Mặc dù các nhà đầu tư PIPE chưa bán ra, nhưng họ luôn là cái gai trong mắt nhà đầu tư bán lẻ. Cũng có khả năng họ đã bí mật bán cổ phiếu SEBT đã mua với giá thấp, nhưng đã khéo léo tránh tiết lộ.
Thứ hai, bản chất của ATM nằm ở hành vi chênh lệch giá hợp pháp của công ty, điều này tiếp tục gây áp lực bán ra lên thị trường. Hơn nữa, so với giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của SharpLink khoảng 2,9 tỷ đô la Mỹ, việc phát hành 5 tỷ đô la Mỹ trong tương lai dường như đang làm cạn kiệt thanh khoản thị trường. Thị trường tất yếu bắt đầu đặt câu hỏi liệu SharpLink có quan tâm đến giá trị dài hạn của ETH hay chỉ coi nó như một tập hợp các đòn bẩy có thể tái sử dụng.
Kịch bản lý tưởng của SharpLink có thể là: tích trữ ETH kéo lên với sự trợ giúp của xu hướng kho bạc crypto , sau đó trực tiếp yêu cầu các nhà đầu tư rót tiền từ thị trường thông qua các máy ATM để tăng lượng nắm giữ ETH, qua đó củng cố phiên bản ETH của câu chuyện Chiến lược nhằm tăng giá cổ phiếu, sau đó bán cổ phiếu ở mức cao và lặp lại chu kỳ. Ngoài ra, ETH là một tài sản sinh lãi. Theo tiết lộ mới nhất của SharpLink, tính đến ngày 8 tháng 7, thu nhập cam kết ETH của công ty đã đạt 322 (khoảng 1,22 triệu đô la). Điều này có nghĩa là SharpLink không chỉ bán cổ phiếu ở mức giá cao để lấy ETH thông qua việc bước chân trái lên chân phải này mà còn được hưởng lợi nhuận từ việc tăng giá vốn. Cuối cùng, chỉ nhà đầu tư bán lẻ bán ETH để theo đuổi mức giá cao của SBET mới "mất cả vợ lẫn quân".
BTCS đổi mới cấu trúc tài chính kết hợp TraFi + DeFi
Ngoài SharpLink, một số công ty niêm yết khác cũng sử dụng hình thức tài trợ vốn chủ sở hữu để dự trữ ETH (như BitMine, Bit Digital và GameSquare) cũng đang phải đối mặt với rủi ro pha loãng vốn chủ sở hữu.
Tuy nhiên, có một công ty niêm yết sở hữu dự trữ ETH trên thị trường không sử dụng hình thức huy động vốn cổ phần mà áp dụng mô hình tài trợ trái phiếu chuyển đổi + tài trợ cho vay luân chuyển, còn được gọi là "cấu trúc tài trợ kết hợp TraFi + DeFi", tức là BTCS. Tính đến ngày 21 tháng 7 , BTCS nắm giữ tổng cộng 55.788 ETH, xếp thứ 10 trong số các công ty niêm yết.
"Cấu trúc tài chính kết hợp TraFi + DeFi" của BTCS có nghĩa là một mặt, công ty huy động vốn từ tài chính truyền thống thông qua trái phiếu chuyển đổi và ATM để mua ETH; mặt khác, BTCS sử dụng ETH làm tài sản thế chấp để cho vay stablecoin trong các giao thức DeFi như Aave để mua ETH.
Theo các tài liệu chính thức , tính đến ngày 21 tháng 7, BTCS đã huy động được 132 triệu đô la thông qua ATM (bao gồm 28,4 triệu đô la từ doanh số bán ATM với giá 7,9 đô la một cổ phiếu sẽ quyết toán và 10 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi sẽ được hoàn tất), huy động được 17 triệu đô la thông qua trái phiếu chuyển đổi vay mượn 40 triệu đô la bằng stablecoin Aave (với tỷ lệ vay mượn dưới 40%).
BTCS hiện giá trị vốn hóa thị trường là 144 triệu đô la. Mặc dù cũng sử dụng hình thức tài trợ ATM, nhưng quy mô của nó không lớn bằng SharpLink, và áp lực pha loãng lên các cổ đông cũng tương đối nhỏ. Hơn nữa, BTCS không sử dụng toàn bộ ETH để staking, mà sử dụng đòn bẩy trên Chuỗi để tăng lượng ETH nắm giữ. Nếu ETH tiếp tục tăng, nó sẽ tạo ra một vòng quay lợi nhuận lớn hơn.
Do đặc tính sinh lãi vốn có của ETH và hoàn thiện hệ sinh thái DeFi, không giống như BTC Reserve Company, vốn chỉ có thể lưu trữ BTC dưới dạng vàng kỹ thuật số trong ví lưu ký, ETH Reserve Company có thể sử dụng nhiều công cụ tài chính hơn để rút tiền ETH nhiều lần.
Nhưng điều này cũng khiến các nhà đầu tư lo lắng. Đằng sau những công cụ tài chính phức tạp, nếu lợi nhuận đều dựa vào tăng của ETH, nếu ETH lại suy yếu, mô hình tài chính nào sẽ sụp đổ trước?
Chiến lược ETH vẫn chưa được quyết định
Mặc dù SharpLink hiện đang nắm giữ lượng ETH lớn nhất và có bối cảnh vững chắc nhất, nhưng phiên bản Chiến lược ETH vẫn chưa xuất hiện. Mô hình "chân trái bước chân phải" của SharpLink không dựa trên sự tăng liên tục của ETH, mà dựa trên niềm tin của các nhà đầu tư. Khi các nhà đầu tư nhận ra rằng việc SharpLink tiếp tục đầu cơ chênh lệch giá cổ phiếu dự trữ ETH không hề lạc quan về giá trị dài hạn của ETH, mà chỉ là một phương tiện để đạt được tăng trưởng bảng tài sản kế toán (lãi suất thu được từ ETH dự trữ sẽ không được trả lại cho cổ đông), thì câu chuyện của SharpLink sẽ thất bại.
Mặc dù "cơ cấu tài chính lai ghép TraFi + DeFi" của BTCS kiểm soát mức độ pha loãng vốn chủ sở hữu, việc chủ động triển khai vay mượn Chuỗi cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn. Nếu đà tăng của ETH yếu đi và bắt đầu giảm, BTCS sẽ phải đối mặt với rủi ro như giảm hoặc thanh lý, điều này chắc chắn sẽ tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Khi các nhà đầu tư dần nhận ra rằng dự trữ ETH không chỉ đơn giản là mua BTC trực tiếp và cất vào ví, thị trường sẽ không còn sử dụng tiêu chuẩn duy nhất là " lượng dự trữ ETH" để đo lường giá trị của một công ty niêm yết có dự trữ ETH nữa. Tuy nhiên, ở giai đoạn này, cơn sốt dự trữ ETH thực sự đã mang lại sức mua và đầu cơ vốn thực sự cho ETH. Do đó, thay vì đầu cơ xuyên biên giới vào cổ phiếu crypto Hoa Kỳ, việc mua trực tiếp hoặc long ETH là điều mà chúng ta, những "nhà đầu tư crypto đáng kính", nên làm.
