Chainfeeds hướng dẫn đọc:
Vấn đề không phải là liệu các sản phẩm phái sinh Pre-IPO có xuất hiện hay không, mà là liệu các nhà quản lý và người tham gia thị trường có thể xây dựng cơ sở hạ tầng hỗ trợ đủ nhanh để kiểm soát rủi ro đồng thời giải phóng giá trị tiềm năng của chúng.
Nguồn bài viết:
https://x.com/j0hnwang/status/1947330391590752532
Tác giả bài viết:
John Wang
Quan điểm:
John Wang: Trong nhiều thập kỷ, IPO luôn là một phương thức lợi dụng thông tin nội bộ được hợp pháp hóa. Các ngân hàng thường định giá IPO thấp hơn 20% đến 40% so với giá thị trường thực tế, bán cổ phiếu với giá rẻ cho khách hàng tổ chức, tạo ra ảo giác khan hiếm để đảm bảo những khách hàng này kiếm được lợi nhuận khổng lồ vào ngày niêm yết. Các nhà đầu tư bán lẻ thường chỉ được phép tham gia khi giá cổ phiếu đã tăng vọt, do đó bỏ lỡ lợi nhuận. Hệ thống này không phải vì nó tối ưu mà vì nó đã trở thành con đường mặc định. Kể từ năm 2020, cơ chế phát hành đóng này đã chiếm giữ hơn 100 tỷ đô la vốn lẽ ra phải thuộc về những người tạo ra giá trị (nhà sáng lập, nhân viên và nhà đầu tư bán lẻ). Trong hệ thống tài chính truyền thống, các ngân hàng đầu tư khóa quyền phân phối thông qua các buổi roadshow kín và cơ chế đăng ký qua điện thoại, trong khi nhà đầu tư bán lẻ chỉ có thể chờ đợi để trả mức phí cao vào ngày niêm yết. Những hành vi chiếm đoạt hợp pháp này được bảo vệ bởi các quy định lỗi thời và cơ chế danh tiếng, dẫn đến việc định giá cực kỳ thiếu minh bạch. Thậm chí các kỳ lân công nghệ cũng buộc phải tuân theo vì việc không tuân thủ các ngân hàng đầu tư truyền thống như Goldman Sachs có nghĩa là sẽ mất đi các nguồn lực tài trợ, phân tích sau này hoặc được đưa vào chỉ số. Kết quả là, nhà đầu tư bán lẻ trở thành người cuối cùng phải chịu. Giao thức HIP-3 và cơ chế Hyperps do Hyperliquid giới thiệu đã đưa ra một cách tiếp cận mới để cơ bản cấu trúc lại cơ chế định giá thị trường vốn truyền thống: Hợp đồng vĩnh viễn Pre-IPO (Pre-IPO Perps). Những sản phẩm phái sinh mới này cho phép giao dịch và hình thành giá công khai đối với các công ty chưa niêm yết trong nhiều tháng trước IPO, từ đó phá vỡ các rào cản thông tin và độc quyền tài nguyên do ngân hàng cố ý duy trì. Hyperp không phải là hợp đồng vĩnh viễn thông thường, mà giống như một công cụ thị trường dự đoán, có cơ chế định giá phi tập trung không cần tham chiếu spot, giao dịch liên tục 24/7 và khả năng tự động chuyển đổi thành hợp đồng vĩnh viễn tiêu chuẩn sau IPO. Cấu trúc định giá của nó sử dụng các hàm gia quyền thời gian, cơ chế neo giá và phí tài trợ để giảm thiểu rủi ro thao túng. Một ví dụ điển hình là $PUMP, có giá trị định giá 4 tỷ đô la tại ICO, nhưng đã được giao dịch trước trên thị trường Hyperp của Hyperliquid lên đến 7 tỷ đô la FDV, hoàn toàn phá vỡ vòng khép kín "quỹ đầu tư tư nhân + roadshow kín + niêm yết với mức phí cao" ban đầu. Cơ chế này không chỉ nâng cao tính minh bạch của thị trường mà còn đẩy nhanh việc nén không gian arbitrage, khiến các tổ chức mất đi bữa ăn miễn phí trong quá khứ. Khái niệm Hyperps của Hyperliquid không chỉ đơn thuần là cải tạo mô hình IPO, mà còn đang xây dựng một cơ sở hạ tầng thị trường vốn hoàn toàn mở. Trong hệ thống hiện tại, các ngân hàng đầu tư điều khiển giá thông qua "báo giá kín + phân phối + báo cáo", nhà đầu tư bán lẻ không thể tham gia, còn Hyperps cung cấp một khả năng mới: đạt được sự đồng thuận rộng rãi về định giá các công ty như Stripe, OpenAI, SpaceX thông qua thị trường trên chuỗi trước IPO. Một khi giá hợp đồng Pre-IPO cao hơn đáng kể so với vòng quỹ đầu tư tư nhân trước đó, các ngân hàng sẽ khó có thể "định giá thấp" mà không trông có vẻ không chuyên nghiệp, điều này trực tiếp phá vỡ khoảng cách giá nhân tạo giữa "quỹ đầu tư tư nhân - quỹ đầu tư công". Hyperps biến việc hình thành giá thành một quá trình toàn cầu và có thể xác minh, dân chủ hóa hành vi đầu cơ, không còn bị giới hạn trong hệ thống "mối quan hệ" của các ngân hàng đầu tư Mỹ. Trên thị trường công cộng, các sản phẩm phái sinh đã là công cụ chính để hình thành giá (chiếm 60-85%), và Hyperps mở rộng cơ chế này sang thị trường quỹ đầu tư tư nhân. Mặc dù vẫn còn áp lực về quản lý và thanh khoản ban đầu có thể không đủ, nhưng hướng đi đã rõ ràng: thị trường công khai phi tập trung đang nhanh chóng xói mòn đặc quyền độc quyền của các tổ chức. Cuối cùng, việc di chuyển giá trị hàng năm trị giá hàng tỷ đô la có thể quay trở lại với những người dùng và nhà xây dựng thực sự tạo ra giá trị.
Nguồn nội dung
