Không có gì nghi ngờ, đợt thị trường bò crypto này được khởi động đầu tiên ở thị trường chứng khoán Mỹ.
Khi "chiến lược dự trữ kho crypto" trở thành người dẫn đầu ở thị trường chứng khoán Mỹ, và có sự liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu, chúng ta nên đánh giá một cổ phiếu như thế nào? Là xem ai dự trữ số lượng tài sản crypto lớn, hay xem ai có tiền để liên tục mua tài sản crypto?
Nếu gần đây bạn thường xuyên theo dõi các phân tích về crypto và cổ phiếu Mỹ, bạn có lẽ sẽ thấy một thuật ngữ xuất hiện liên tục --- NAV, tức là Net Asset Value, giá trị tài sản ròng.
Có người sử dụng NAV để phân tích liệu cổ phiếu crypto có bị định giá quá cao hay quá thấp, có người so sánh giá cổ phiếu của một công ty dự trữ crypto mới với giá cổ phiếu của MicroStrategy; và mật mã tài chính quan trọng hơn là:
Một công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ nếu thực hiện chiến lược dự trữ crypto, việc nắm giữ 1 đô la tài sản crypto, giá trị của nó sẽ lớn hơn 1 đô la.
Những công ty dự trữ tài sản crypto này có thể tiếp tục nắm giữ tài sản hoặc tự mua lại cổ phiếu, dẫn đến giá trị vốn hóa của họ thường vượt xa NAV (giá trị tài sản ròng).
Nhưng đối với những nhà đầu tư thông thường, phần lớn các dự án trong cộng đồng tiền điện tử rất ít khi sử dụng các chỉ báo nghiêm túc để đánh giá, chưa nói đến việc sử dụng nó để đánh giá giá trị cổ phiếu trong thị trường vốn truyền thống.
Do đó, tác giả cũng dự định thực hiện một bài phổ cập về chỉ báo NAV, giúp những người quan tâm đến sự liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu hiểu rõ hơn về logic vận hành và phương pháp đánh giá.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các nguyên tắc dịch như trên)Do vậy, khi một công ty nắm giữ lượng lớn tài sản crypto, mNAV có thể tốt hơn trong việc tiết lộ kỳ vọng thị trường về những tài sản này, phản ánh mức độ premium hoặc discount của nhà đầu tư đối với tài sản crypto của công ty; ví dụ như trong trường hợp trên, cổ phiếu của MicroStrategy đã được premium 1,83 lần so với giá trị tài sản crypto ròng.
Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn quan tâm đến tâm lý thị trường, mNAV là một chỉ báo tham khảo nhạy cảm hơn:
Khi giá Bitcoin tăng, các nhà đầu tư có thể trở nên lạc quan hơn về hiệu suất tương lai của các công ty được thúc đẩy bởi tài sản crypto. Tâm lý lạc quan này sẽ được phản ánh qua mNAV, dẫn đến giá thị trường của cổ phiếu công ty cao hơn giá trị sổ sách của nó (NAV).
mNAV cao hơn 1 cho thấy thị trường đánh giá cao giá trị tài sản crypto của công ty; mNAV thấp hơn 1 có nghĩa là thị trường thiếu niềm tin vào tài sản crypto của công ty.
Premium, Bánh xe phản thân và Xoáy chết chóc
Như đã nói, hiện tại mNAV của MicroStrategy ở mức khoảng 1,83;
Và khi ETH ngày càng trở thành dự trữ tài sản của các công ty niêm yết, việc hiểu được mNAV của các công ty này cũng có ý nghĩa tham khảo nhất định để xác định liệu cổ phiếu Mỹ tương ứng có bị định giá quá cao hay quá thấp.
Nhà phân tích từ Cycle Trading @Jadennn326eth đã tổng hợp một bảng khá chi tiết, trực quan hiển thị tình hình nợ và giá trị mNAV của các công ty dự trữ ETH chính (dữ liệu tính đến tuần trước).
（Nguồn ảnh：@Jadennn326eth，Cycle Trading ）
Từ biểu đồ so sánh mNAV của các công ty dự trữ ETH này, chúng ta có thể nhìn thấy ngay "bản đồ tài sản" của sự liên kết giữa tiền và cổ phiếu năm 2025:
BMNR dẫn đầu với mNAV 6,98 lần, giá trị vốn hóa vượt xa giá trị nắm giữ ETH, nhưng điều này có thể ẩn chứa bong bóng định giá quá cao - một khi ETH điều chỉnh hồi, giá cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng trước tiên. Trong khi đó, BTCS chỉ có mNAV 1,53 lần, tương đối có mức premium thấp hơn.
Sau khi nhìn thấy dữ liệu của các công ty này, chúng ta không thể không bàn về "Bánh xe phản thân" (Reflexivity Flywheel).
Khái niệm này xuất phát từ lý thuyết phản thân của nhà tài chính lừng danh Soros, trong đợt thị trường bò của sự liên kết giữa tiền và cổ phiếu năm 2025, đã trở thành "động cơ bí mật" cho việc cổ phiếu của các công ty này tăng vọt.
Nói đơn giản, bánh xe phản thân là một vòng phản hồi tích cực: Công ty trước tiên phát hành cổ phiếu hoặc huy động vốn ATM (At-The-Market), đổi lấy tiền mặt để mua ETH với số lượng lớn; việc nắm giữ ETH tăng đẩy NAV và mNAV lên, thu hút thêm nhiều nhà đầu tư, giá cổ phiếu tăng vọt; giá trị vốn hóa cao hơn lại giúp công ty dễ dàng huy động vốn tiếp, tiếp tục nắm giữ ETH... và như vậy, hình thành một hiệu ứng bánh xe tự tăng cường, lăn tròn như quả tuyết...
Nhưng một khi giá ETH điều chỉnh hồi, việc quản lý thắt chặt (chẳng hạn như SEC kiểm tra mô hình dự trữ crypto) hoặc chi phí huy động vốn tăng vọt, bánh xe bay cao có thể đảo ngược thành xoáy chết chóc: cổ phiếu sụp đổ, mNAV giảm mạnh, và cuối cùng những người bị thiệt hại có lẽ là "hành khách" trên thị trường chứng khoán.
Cuối cùng, sau khi đọc đến đây, bạn nên hiểu:
Các chỉ số như NAV không phải là thuốc chữa vạn năng, mà là công cụ sắc bén trong hộp công cụ.
Khi theo đuổi sự liên kết giữa tiền và cổ phiếu, người chơi nên kết hợp xu hướng vĩ mô của Bitcoin/Ethereum, mức độ nợ và tỷ lệ tăng trưởng của công ty để đánh giá một cách hợp lý, từ đó tìm ra cơ hội thuộc về riêng mình trong chu kỳ mới có vẻ như đầy cơ hội nhưng thực tế lại rất nguy hiểm.
