Tác giả: Zz, ChainCatcher
Biên tập bởi: TB, ChainCatcher
Vào ngày 15 tháng 7 năm 2025, một thông báo gây chấn động đã làm rung chuyển thị trường: SharpLink, một công ty game đang trên bờ vực bị hủy niêm yết, tuyên bố sẽ sử dụng toàn bộ 413 triệu đô la huy động được trong vòng một tuần mua vào Ethereum. Thị trường vốn đã phản ứng với sự cuồng nhiệt chưa từng có – theo dữ liệu từ Investing và Nasdaq, giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt 528% trong sáu tháng, với mức tăng hơn 150% chỉ trong một tháng.
Tuy nhiên, câu chuyện hồi sinh của SharpLink chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. Gần như đồng thời, một sự chuyển biến vốn rộng lớn hơn đang âm thầm diễn ra trong nhiều ngành công nghiệp khác nhau: một công ty hàng tiêu dùng truyền thống (Upexi) dễ dàng tích hợp token SOL vào quỹ dự trữ của mình thông qua thiết kế trái phiếu tinh vi; một gã khổng lồ khai thác crypto(Bitdeer) đã kết nối thành công với nguồn vốn truyền thống của Phố Wall; và một công ty công nghệ tiên tiến của Canada (BTQ) đã khai thác các kẽ hở trong quy định để huy động hàng chục triệu đô la từ các nhà đầu tư Mỹ.
Từ những cổ phiếu "rác" sắp bị hủy niêm yết đến các thương hiệu tiêu dùng ổn định, từ các công ty chuyên về crypto đến các công ty khởi nghiệp công nghệ xuyên biên giới. Khi người ta cố gắng tìm ra động lực thúc đẩy sự phát triển này, lần điểm chú ý không hướng vào Goldman Sachs hay JPMorgan Chase, mà lại tập trung vào một ngân hàng đầu tư tầm trung trước đây tương đối ít được biết đến: AGP (Alliance Global Partners).
Là thương nhân tài chính hoặc người chơi chủ chốt trong tất cả các giao dịch này, AGP đã nắm vững mô hình này. Chỉ riêng trên SharpLink, dựa trên tỷ lệ hoa hồng của mình, họ đã kiếm được hơn 8 triệu đô la tiền hoa hồng chỉ trong một tuần, và đây mới chỉ là khởi đầu cho kế hoạch khổng lồ trị giá 6 tỷ đô la của họ.
Trong khi các ông lớn phố Wall đang xây dựng những cầu nối tuân thủ quy định cho các khách hàng tổ chức, AGP lại có cách tiếp cận quyết liệt hơn: chuyển đổi tất cả các loại công ty niêm yết công khai thành "cổ phiếu thay thế crypto" và tham gia vào việc thiết kế luật chơi.
Các hoạt động quy mô lớn liên quan đến việc xây dựng các kho crypto bởi các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ như SharpLink.
AGP minh họa phương pháp hoạt động của mình thông qua bốn nghiên cứu trường hợp. Mô hình của họ không phải là một chiến lược tiêu chuẩn hóa, mà là một mô hình được tùy chỉnh cao: xác định các vấn đề khó khăn của khách hàng và điểm nóng thị trường, linh hoạt sử dụng các công cụ như giao thức ATM, và thiết kế cấu trúc phí nhằm tối đa hóa lợi nhuận của chính họ cho mỗi giao dịch.
Ví dụ điển hình nhất là SharpLink. Vào ngày 27 tháng 5 năm 2025, SharpLink thông báo hoàn thành vòng quỹ đầu tư tư nhân 425 triệu đô la, do Consensys dẫn đầu, Ethereum, Joseph Lubin, giữ chức chủ tịch. Theo hồ sơ 8-K, AGP đóng vai trò là đại lý phân phối độc quyền, thu về phí bảo lãnh phát hành từ 5-7%. Tuy nhiên, điểm nhấn thực sự là giao thức ATM sắp ra mắt.
Ở đây, chúng ta cần giải thích sự khéo léo của giao thức ATM. Việc phát hành cổ phiếu truyền thống giống như đổ một xô nước khổng lồ sụp đổ thị trường, chắc chắn sẽ dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá cổ phiếu. Giao thức ATM hoàn toàn khác; nó giống như việc lắp đặt một vòi nước thông minh cho công ty: khi giá cổ phiếu cao, các ngân hàng đầu tư đẩy nhanh dòng chảy, bán hàng triệu cổ phiếu mỗi ngày; khi giá cổ phiếu điều chỉnh hồi, vòi nước sẽ ngay lập tức bị khóa hoặc việc phát hành sẽ chậm lại, chờ đợi cơ hội tốt hơn; ban quản lý công ty có thể quyết định tạm dừng hoặc khởi động lại toàn bộ kế hoạch bất cứ lúc nào.
Cụ thể, cốt lõi của thỏa thuận ATM (Đấu giá quỹ tương hỗ) là phát hành có mục tiêu theo từng giai đoạn. Không giống như các đợt phát hành cổ phiếu truyền thống yêu cầu xác định giá và số lượng một lần duy nhất, ATM cho phép các công ty huy động vốn theo từng đợt trong điều kiện thị trường tối ưu. Lần đợt phát hành được kiểm soát trong phạm vi 1-2% khối lượng giao dịch hàng ngày, hầu như không thu hút sự chú ý của thị trường. Chiến lược bán giá cao, giới hạn giá thấp này bảo vệ giá cổ phiếu đồng thời tối đa hóa hiệu quả huy động vốn.
Xét về cấu trúc phí, theo hồ sơ S-3/A ngày 14 tháng 6, AGP sẽ tính phí theo ba mức cho hạn mức ATM 6 tỷ đô la: 2,5% cho 1 tỷ đô la đầu tiên, 2,0% cho 1 tỷ đô la lần và 1,75% cho các khoản tiếp theo. Dựa trên mức trung bình 2,1%, AGP có thể kiếm được khoảng 126 triệu đô la. Cơ chế này tạo ra sự cộng hưởng: AGP được động lực duy trì giá cổ phiếu để tiếp tục phát hành, trong khi SharpLink có được nguồn vốn ổn định lâu dài.
Bên cạnh SharpLink, một trường hợp sáng tạo khác của AGP là Upexi. Vào ngày 17 tháng 7, AGP đã thiết kế một trái phiếu chuyển đổi trị giá 150 triệu đô la cho công ty hàng tiêu dùng Upexi. Các nhà đầu tư đã sử dụng token SOL làm tài sản thế chấp để mua trái phiếu, hưởng lãi suất hàng năm là 2,0%, đồng thời có quyền chuyển đổi chúng thành cổ phiếu với giá 4,25 đô la mỗi cổ phiếu. Đối với Upexi, điều này tương đương với việc mua được dự trữ SOL với chi phí thấp, vừa huy động vốn vừa tận dụng được làn sóng crypto. Các quỹ tiền crypto nắm giữ SOL đã nắm bắt được cơ hội tăng trên thị trường chứng khoán truyền thống. AGP, với tư cách là đại lý phát hành độc quyền, đã thu được phí bảo lãnh phát hành từ giao dịch này.
Một điểm đáng chú ý khác là vào ngày 18 tháng 6, AGP đã tham gia với tư cách là nhà quản lý chung trong đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 330 triệu đô la của công ty khai thác crypto Bitdeer Technologies. Bằng cách phục vụ các doanh nghiệp trong ngành, AGP không chỉ thu được thu nhập bảo lãnh phát hành trực tiếp mà còn thiết lập được địa vị trong phân khúc tài chính khai thác tiền crypto .
Trường hợp của BTQ Technologies, một công ty mật mã hậu lượng tử, minh họa thêm khả năng tận dụng chênh lệch quy định của AGP. Vào ngày 11 tháng 7, bằng cách sử dụng cơ chế miễn trừ LIFE của Canada (một con đường cho phép phê duyệt đơn giản hóa các khoản tài trợ quy mô nhỏ), AGP đã huy động được 40 triệu đô la Canada cho công ty từ các nhà đầu tư Hoa Kỳ. Đổi lại, AGP nhận được khoản hoa hồng tiền mặt 7% và chứng quyền tương đương 2,5% số tiền huy động được. Việc tận dụng chênh lệch quy định xuyên biên giới này đã mang lại tỷ suất lợi nhuận gần 10%, vượt xa mức hoa hồng 5-7% của việc kinh doanh IPO truyền thống.
AGP có mã gian lận
Mô hình kinh doanh của AGP không phải là cách tiếp cận sao chép đơn giản, mà giống như một người thợ săn dày dạn kinh nghiệm, họ lựa chọn những "vũ khí" chính xác và hiệu quả nhất cho từng loại "con mồi" và hoàn cảnh khác nhau. Việc lựa chọn từng trường hợp cụ thể gắn liền với thiết kế giải pháp tài chính độc đáo của họ.
SharpLink đang trên bờ vực sụp đổ. Việc kinh doanh của công ty thu nhập mạnh, giá cổ phiếu xuống thấp, và đây là một công ty điển hình đang rất cần những biện pháp quyết liệt để tồn tại. Đối với một công ty như vậy, ban quản lý và cổ đông rất dễ chấp nhận các giải pháp triệt để, sẵn sàng trả phí hoa hồng cao để có được một "phao cứu sinh", điều này mang lại cho AGP tiềm năng hoạt động và lợi nhuận lớn nhất.
Sự chuyển đổi của SharpLink đòi hỏi một câu chuyện liên tục, tự củng cố. Các đợt phát hành đơn lẻ truyền thống không thể đạt được điều này. Tính linh hoạt của giao thức ATM (At-The-Market) cho phép AGP biến việc gây quỹ thành một vở kịch liên tục: "Thông báo mua token để đẩy giá cổ phiếu lên, sau đó ngay lập tức bán cổ phiếu với giá cao trên thị trường thứ cấp; gây quỹ để mua thêm token, và sau đó lại đẩy giá cổ phiếu lên" - chu kỳ "gây quỹ - mua token - tăng giá cổ phiếu" này chỉ có thể được thực hiện một cách hoàn hảo bằng các ATM có thể được phát hành bất cứ lúc nào và với bất kỳ số lượng nào. Điều này biến công ty thành một "ATM vĩnh cửu" dưới sự kiểm soát của AGP.
Upexi là một công ty hàng tiêu dùng truyền thống, không phải là một doanh nghiệp đang tuyệt vọng. Công ty này được chọn để chứng minh rằng mô hình của AGP có thể hỗ trợ bất kỳ công ty vững mạnh nào khao khát một "câu chuyện crypto", từ đó mở rộng đáng kể phạm vi việc kinh doanh của họ.
Các công ty truyền thống thường ngần ngại sử dụng trực tiếp nguồn dự trữ tiền mặt của mình để mua tài sản crypto có tính biến động cao. Nói một cách đơn giản, trái phiếu chuyển đổi được bảo đảm bằng TOKEN của AGP bao gồm việc AGP huy động một nhóm các quỹ tiền crypto có nguồn vốn dồi dào để sử dụng 150 triệu đô la tiền mặt mua trái phiếu của Upexi. Điểm xuất sắc nằm ở chỗ các quỹ này cũng phải cung cấp token SOL của riêng họ làm tài sản thế chấp bổ sung.
Đối với Upexi, việc có thêm 150 triệu đô la tiền mặt cho phép họ tuyên bố "chúng tôi có dự trữ SOL", ngay lập tức khiến câu chuyện về giá cổ phiếu của họ nghe có vẻ tốt hơn, mà không cần chi một xu nào. Đối với các quỹ tiền crypto, kế hoạch là "thu nhập lãi suất được đảm bảo, chờ đợi sự tăng vọt". Ban đầu, họ đảm bảo mức lãi suất ổn định 2% hàng năm như một mạng lưới an toàn, nhưng mục tiêu thực sự của họ là chờ đợi giá cổ phiếu của Upexi tăng vọt, sau đó chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu ở mức giá thấp đã được xác định trước là 4,25 đô la, và bán chúng ở mức giá cao hơn để thu về lợi nhuận khổng lồ.
Còn AGP thì sao? Chính họ là người "đứng ra dàn xếp toàn bộ". Bất kể giá cổ phiếu của Upexi tăng hay giảm, với vai trò trung gian, họ vẫn bỏ túi một khoản phí bảo lãnh phát hành khổng lồ.
Bitdeer Technologies là một gã khổng lồ trong ngành khai thác crypto và không thiếu những câu chuyện crypto. AGP đã chọn công ty này để chứng minh rằng họ không chỉ có thể chuyển đổi những người "ngoại cuộc" mà còn phục vụ cả những người "trong cuộc", đóng vai trò là "cầu nối" kết nối thế giới crypto với nguồn vốn truyền thống của Phố Wall.
Đối với các công ty hoạt động trong lĩnh vực crypto như Bitdeer, điểm khó khăn cốt lõi trong nhu cầu huy động vốn của họ là giành được "sự tín nhiệm" từ các thị trường tài chính truyền thống. Việc AGP tham gia với tư cách là nhà bảo lãnh phát hành chung trong đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi của Bitdeer về cơ bản là sử dụng uy tín của mình với tư cách là một ngân hàng đầu tư được cấp phép để nâng cao độ tin cậy của Bitdeer, giúp họ dễ dàng hơn trong việc nhận được sự công nhận và nguồn vốn từ các nhà đầu tư tổ chức chính thống. Động thái này nhằm mục đích thiết lập địa vị có thẩm quyền của AGP trong lĩnh vực cốt lõi của tài chính cơ sở hạ tầng crypto .
Một đặc điểm quan trọng của BTQ Technologies, công ty mật mã hậu lượng tử của Canada, là phạm vi hoạt động "ngoài Hoa Kỳ". AGP đã chọn điều này để chứng minh khả năng xử lý các quy định xuyên biên giới phức tạp, một kỹ năng đòi hỏi chuyên môn cao.
Vì việc cho phép vốn đầu tư trực tiếp từ Mỹ vào một công ty công nghệ nhỏ của Canada là một quy trình rườm rà, AGP đã tận dụng triệt để cơ chế miễn trừ LIFE của Canada – một lối tắt về mặt pháp lý – cho phép họ bỏ qua các yêu cầu về bản cáo bạch đầy đủ và nhanh chóng, tiết kiệm chi phí đưa vốn đầu tư từ Mỹ vào BTQ. Về cơ bản, đây là một ví dụ xuất sắc về "chênh lệch quy định", trong đó AGP, thông qua chuyên môn của mình về các quy tắc tài chính của các quốc gia khác nhau, đã tạo ra lợi nhuận vượt trội và hiệu quả mà các đợt IPO truyền thống không thể sánh kịp.
Đằng sau "bàn tay vàng": Khát khao tiền bạc và sự theo đuổi quyết liệt những thay đổi của Phố Wall
Trong hoàn cảnh kinh tế vĩ mô hậu đại dịch, các công ty vừa và giá trị vốn hóa thị trường truyền thống thường phải đối mặt với những rào cản tăng trưởng. Khi con đường truyền thống để cải thiện việc kinh doanh cốt lõi trở nên vô cùng khó khăn, họ cần gấp một câu chuyện mới có thể ngay lập tức khơi dậy sự hứng thú của thị trường. Crypto, đặc biệt là Ethereum và Bitcoin, cung cấp "câu chuyện tăng trưởng" hấp dẫn và dễ hiểu nhất trên thị trường vốn hiện nay.
Thay vì đầu tư nhiều năm vào quá trình chuyển đổi việc kinh doanh khó khăn, một số công ty chỉ đơn giản tuyên bố mua crypto— một "cuộc cách mạng bảng tài sản đối kế toán" triệt để có thể biến một công ty bình thường thành một tiên phong công nghệ chỉ sau một đêm. Đây chính là động lực cơ bản đằng sau sự trỗi dậy của mô hình liên kết cổ phiếu-tiền điện tử.
Mâu thuẫn cốt lõi trong thị trường hiện nay nằm ở độ trễ đáng kể giữa các hành động của các cơ quan quản lý (như SEC của Hoa Kỳ) và tốc độ đầu cơ trên thị trường.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và các cơ quan khác đã lần bày tỏ "mối quan ngại nghiêm trọng" về các vấn đề như pha loãng cổ phần quy mô lớn, tiếp thị gây hiểu nhầm và khả năng thao túng thị trường. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm 2025, những cảnh báo này chủ yếu vẫn ở mức cảnh báo rủi ro và thảo luận về khung pháp lý, và chưa được chuyển thành các quy định cụ thể, có thể thực thi để cấm toàn diện các hành vi đó.
Từ việc đưa ra cảnh báo đến việc ban hành luật và thực thi hiệu quả, đó là cả một quá trình dài. Chính khoảng trống pháp lý này đã được các ngân hàng đầu tư như AGP nắm bắt một cách nhanh chóng, coi đó như một cơ hội vàng hiếm hoi. Thay vì nói "đi ngược lại xu hướng", chính xác hơn là họ đang "gặt hái những đợt lợi nhuận cuối cùng trước khi cơn bão ập đến".
Các chiến lược của những người tham gia thị trường minh họa hoàn hảo rằng mọi người đều đang chạy đua để giành lợi thế trước khi cơ hội vụt mất:
Là một công ty tiên phong, AGP hiểu rằng sự bùng nổ này có những giới hạn nhất định. Do đó, họ đang mở rộng việc kinh doanh giao thức ATM với tốc độ chưa từng có, mở rộng khách hàng từ các công ty công nghệ sang nhiều ngành công nghiệp truyền thống hơn như bán lẻ, sản xuất và công nghệ sinh học. Logic rất rõ ràng: hoàn thành càng nhiều giao dịch càng tốt và đảm bảo lợi nhuận trước khi các "cánh cửa" pháp lý đóng lại.
Khi các tổ chức như B. Riley Securities và TD Cowen thành lập đội ngũ chuyên trách để tham gia thị trường, điều đó đã chứng minh chính xác rằng toàn bộ cộng đồng Phố Wall nhận ra đây là một thời kỳ độc đáo, nơi "bất cứ điều gì không bị pháp luật cấm đều được phép". Lợi thế người tiên phong đang dần biến mất, và mặc dù tỷ lệ hoa hồng có thể giảm do cạnh tranh, sự chắc chắn về lợi nhuận trong làn sóng này đang thu hút tất cả mọi người.
Nâng cấp và Rủi ro: Một "Con tàu Noah" khi bão đến?
Khi thị trường crypto bước vào thị trường gấu, hoặc khi các biện pháp siết chặt quy định cuối cùng được áp dụng, cơn sốt được thúc đẩy bởi đòn bẩy và các câu chuyện thổi phồng này sẽ chấm dứt. Vào thời điểm đó, các kênh tài trợ cạn kiệt, sự mất giá đáng kể tài sản, sự sụp đổ giá cổ phiếu và các vụ kiện tập thể sẽ tạo ra một "cơn bão hoàn hảo".
Việc chỉ đơn thuần đặt cược tương lai của AGP vào sự thành công hay thất bại của mối liên hệ hiện tại giữa tiền điện tử và cổ phiếu có thể đánh giá thấp năng lực cốt lõi của ngân hàng đầu tư này. Xem xét các trường hợp hoạt động của AGP cho thấy "bí quyết thành công" thực sự của họ không phải là một công thức thần kỳ, mà là một phương pháp có thể nhân rộng và cực kỳ linh hoạt.
Đối với AGP, "con tàu Noah" thực sự không phải là một tài sản hay việc kinh doanh cụ thể nào, mà chính là phương pháp luận. Khi làn sóng "liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu" lắng xuống, họ gần như chắc chắn sẽ áp dụng cách tiếp cận này cho xu hướng lớn tiếp theo, cho dù đó là Token hóa tài sản thế giới thực (RWA), tín dụng carbon, hay bất kỳ lĩnh vực mới nào khác có "tiềm năng kể chuyện" và "sự mơ hồ về quy định".
Dữ liệu từ S3 Partners cho thấy lãi suất short trên SharpLink đã tăng vọt 300% trong tháng qua, cho thấy "tiền thông minh" đã cảm nhận được nguy hiểm và đang âm thầm rút lui trước khi thời gian đếm ngược kết thúc, đặt cược vào sự sụp đổ cuối cùng của cơn sốt này.
Tóm lại
Câu chuyện của AGP là một bức tranh thu nhỏ về cuộc tìm kiếm sự sống còn của Phố Wall trong kỷ nguyên mới. Ngân hàng đầu tư quy mô trung bình này đã tạo dựng được một vị thế độc đáo giữa sự cạnh tranh khốc liệt từ các ông lớn thông qua việc định vị thị trường và mô hình lợi nhuận ổn định.
Tuy nhiên, mô hình liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu đang chênh vênh giữa cơ hội và rủi ro, giữa đổi mới và đầu cơ. Đối với các nhà đầu tư, việc hiểu ai là người chiến thắng thực sự quan trọng hơn là tham gia vào cuộc chơi.
Theo quy luật bất biến của Phố Wall: trên thị trường tài chính, những người thực sự kiếm được lợi nhuận mà không bao giờ thua lỗ luôn là những người đặt ra luật chơi.
