Stablecoin được coi là phương thức then chốt để đưa đồng USD vào blockchain, từ nhà đầu tư đến các cơ quan quản lý đều đặt cược vào khả năng thay đổi thanh toán xuyên biên giới. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent gần đây tuyên bố tại phiên điều trần của Thượng viện rằng "đến năm 2028 sẽ vượt 2 nghìn tỷ USD" khiến tâm lý thị trường bùng nổ. Tuy nhiên, ông lão phố Wall Morgan Stanley lại tạt một gáo nước lạnh: tốc độ tăng trưởng sẽ không nhanh như vậy.
Đại Mô hát ngược
Phát biểu của Bộ trưởng Tài chính Bessent đã thêm trọng lượng cho Dự luật GENIUS vừa được thông qua, khung pháp lý liên bang này nhắm đến yêu cầu dự trữ và giám sát stablecoin gắn với đồng USD, về lý thuyết có thể loại bỏ các khu vực xám về pháp lý. Lợi ích ngắn hạn ngay lập tức được phản ánh trong giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin, tổng số stablecoin trong nửa đầu năm 2025 vượt 250 tỷ USD. So với mục tiêu 2 nghìn tỷ USD, dường như chỉ còn kém 4 lần.
Nhóm phân tích thu nhập cố định của Morgan Stanley do Teresa Ho dẫn đầu đã nhấn mạnh trong báo cáo mới nhất:
Khó có thể tin rằng thị trường sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm tới, bởi vì cơ sở hạ tầng/hệ sinh thái hỗ trợ stablecoin vẫn chưa phát triển hoàn thiện, cần thời gian để xây dựng.
Morgan Stanley dự đoán tổng giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin vào năm 2028 khoảng 500 tỷ USD, chỉ bằng một phần tư so với dự đoán lạc quan nhất.
Giao dịch sôi động, ứng dụng thanh toán lại chậm chạp
Morgan Stanley chỉ ra rằng, hiện tại khoảng 88% nhu cầu vẫn đến từ các hoạt động gốc của crypto: giao dịch trên chuỗi, tài sản thế chấp DeFi, nguồn vốn của các doanh nghiệp crypto. Các kịch bản thanh toán chỉ chiếm khoảng 6%, và tỷ trọng trong dòng chảy vốn toàn cầu còn thấp hơn 1%.
Tại sao tỷ lệ áp dụng ở phía người tiêu dùng lại chậm chạp? Morgan Stanley cho biết, stablecoin trong ví hầu hết không tính lãi hoặc có lãi suất thấp, khó cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Thứ hai, việc chuyển đổi giữa tiền pháp định và tài sản trên chuỗi có chi phí giao dịch, chi phí Kiểm Tra Danh Tính (KYC) và thời gian, nhà đầu tư luôn coi tiền mặt là hàng phòng thủ cuối cùng, trừ khi thanh khoản, lợi nhuận và an toàn đều đáp ứng, nếu không sẽ không dễ dàng từ bỏ các kênh truyền thống.
Về mặt kỹ thuật, khả năng mở rộng, khả năng tương tác và tính dễ sử dụng của blockchain vẫn còn những nút thắt. Các hợp đồng thông minh có thể có lỗ hổng, rủi ro tấn công oracle và các sự kiện hack trong quá khứ, buộc các tổ chức lớn phải thiết lập các biện pháp kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt hơn trước khi đưa vào.
Dự luật 'GENIUS' mang lại tính xác định, đồng thời nâng cao rào cản
Dự luật yêu cầu tất cả stablecoin USD phải nắm giữ tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc tương đương và chịu sự kiểm toán của các cơ quan tiểu bang hoặc liên bang. Quy trình tuân thủ này chắc chắn sẽ giúp thu hút các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và hiệp hội tín dụng tham gia, về dài hạn sẽ tăng cường vị thế của đồng USD trong lĩnh vực tài chính số toàn cầu.
Tuy nhiên, Morgan Stanley cảnh báo, việc tuân thủ bản thân nó đã là một chi phí: các thủ tục cấp phép, kiểm toán và giám sát sẽ loại bỏ các doanh nghiệp vừa và nhỏ, cộng thêm việc các quốc gia phân mảnh về quy định, các doanh nghiệp vẫn phải đối mặt với việc kiểm tra lặp đi lặp lại và xung đột pháp lý khi mở rộng sang nước ngoài, do đó tốc độ tăng trưởng bị hạn chế.
