Gần đây, chúng ta đã chứng kiến sự tăng vọt của ENA, không chỉ giá tăng liên tục mà còn thu hút sự chú ý, tốc độ trỗi dậy vô cùng ấn tượng.
Nhưng điều mà hầu hết mọi người không nhận ra là: yếu tố xúc tác chính vẫn chưa xuất hiện, đó là công tắc phí.
Sự trỗi dậy của một ông lớn mới trong thế giới stablecoin
Trong thời gian chưa đầy một năm, nguồn cung USDe đã tăng từ 0 lên hơn 6 tỷ đô la, vượt qua Dai để trở thành stablecoin phi tập trung lớn thứ ba, chỉ sau USDT và USDC.
Tỷ suất lợi nhuận hàng năm của sUSDe đã đạt 10%, trở thành mức lợi nhuận bền vững cao nhất trong lĩnh vực crypto hiện tại. Sự gia tăng lợi nhuận đang thúc đẩy các chiến lược arbitrage chu kỳ triệt để trên Aave và các nền tảng phi tập trung khác.
Lãi suất tài trợ đang không ngừng tăng lên, hiện tại lãi suất tài trợ Bitcoin là 19%, Ethereum là 12%, đây là lần đầu tiên cả hai cùng vượt qua mức 11% trong 6 tháng qua.
Ethena trong tuần này đạt thu nhập 7,8 triệu đô la, dự kiến thu nhập hàng năm vượt quá 400 triệu đô la. Ước tính thận trọng vẫn còn dư địa tăng trưởng, hiện tại Ethena đã chuyển 41% dự trữ stablecoin sang chiến lược hợp đồng vĩnh viễn với lợi nhuận cao hơn, trong khi mức phí thị trường trung bình đã đạt 14%.
Tỷ suất lợi nhuận cao hơn đồng thời đáp ứng các điều kiện then chốt để kích hoạt công tắc phí ENA: lợi nhuận của sUSDe phải cao hơn ít nhất 5% so với lãi suất tiết kiệm Sky hiện tại (hiện là 4,5%), mốc này đã được xác nhận đạt được.
Góc nhìn vĩ mô thị trường: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hạ lãi suất và chiến lược stablecoin của Ethena
Mô hình kinh doanh của Ethena xuất phát từ tính biến động thị trường và mức phí cao của hợp đồng vĩnh viễn.
Khác với các stablecoin truyền thống (như USDC hoặc USDT) phụ thuộc vào lãi suất trái phiếu quốc gia, lợi nhuận của Ethena đến từ chiến lược đối trừ trung tính: long spot đồng thời short hợp đồng vĩnh viễn.
Khi mức phí tài trợ cao, Ethena có thể thu được nhiều thu nhập hơn. Chính vì vậy, nhiều người dự đoán nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hạ lãi suất như dự kiến vào cuối năm 2025, Ethena sẽ đạt được lợi nhuận lớn hơn.
Thực tế, sau lần hạ lãi suất gần đây vào tháng 12/2024, Ethena đã lập kỷ lục doanh thu hàng tháng, đạt 12 triệu đô la.
Tăng trưởng hệ sinh thái và các chỉ số mạnh mẽ
Ethena đã nhanh chóng trở thành một trong những giao thức DeFi hàng đầu về Tổng giá trị khóa (TVL), hiện tại TVL đã vượt 6 tỷ đô la, đồng thời đạt gần 400 triệu đô la thu nhập, nằm trong số các dự án DeFi có khả năng sinh lời mạnh nhất hiện nay.
Ba sản phẩm chủ lực đang giúp hệ sinh thái Ethena mở rộng
- Ethereal: Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, TVL khoảng 712 triệu đô la.
- Terminal: Trung tâm thanh khoản tập trung vào các tài sản được token hóa, hiện tại TVL gần 129 triệu đô la.
- Strata: Sản phẩm năng suất có cấu trúc, TVL đạt 13 triệu đô la.
Đồng thời, Ethena đang thực hiện mở rộng đa chuỗi.
Khối lượng giao dịch USDe trên Bybit đã vượt USDC (5,4 tỷ đô la so với 4,44 tỷ đô la)
Trên mạng TON, TVL của stablecoin USDe đã đạt 87 triệu đô la trong vòng sáu tuần ngắn ngủi.
Vốn tổ chức và mua lại token
Gần đây, Ethena đã thông báo hợp tác với công ty quản lý vốn StablecoinX. StablecoinX dự định niêm yết USDE trên sàn Nasdaq với mã chứng khoán USDE.
Vòng gọi vốn này đã thu hút sự tham gia của các quỹ đầu tư crypto có tiếng như Pantera, Dragonfly, Wintermute, với số tiền huy động đạt 360 triệu đô la.
Trong đó, 260 triệu đô la sẽ được sử dụng để mua lại ENA trên thị trường mở trong sáu tuần tới, sẽ hấp thụ gần 8% lượng token lưu thông.
StablecoinX sẽ đưa ENA vào bảng cân đối kế toán để nắm giữ lâu dài, nhằm giảm lượng token lưu thông trên thị trường để hỗ trợ sự phát triển dài hạn của giao thức.
Công tắc phí: Yếu tố xúc tác thực sự
Mặc dù các yếu tố trên đều thúc đẩy sự tăng của ENA, nhưng yếu tố xúc tác thực sự vẫn chưa xuất hiện, đó là công tắc phí.
Mặc dù hiệu suất thị trường mạnh mẽ, nhưng các token ENA và sENA hiện vẫn thiếu cơ chế nắm bắt trực tiếp giá trị này.
Để giải quyết vấn đề này, nhóm quản trị Wintermute đã đệ trình một đề án để khởi động cơ chế công tắc phí, nhằm cho phép những người nắm giữ token chia sẻ lợi nhuận.
Cơ chế này sẽ cho phép những người nắm giữ sENA nhận được phần chia sẻ thu nhập của giao thức. Nói cách khác, nó sẽ tạo ra giá trị thực sự cho những người nắm giữ token, giúp ENA vượt ra khỏi việc chỉ là một token quản trị thuần túy.
Để kích hoạt công tắc phí, Ethena cần đáp ứng 5 điều kiện. Tính đến tháng 7/2025, đã có 4 điều kiện được đáp ứng:
- Nguồn cung USDe vượt 6 tỷ đô la
- Tổng thu nhập vượt 250 triệu đô la
- Quỹ dự trữ 1% tổng nguồn cung
- Chênh lệch ≥ 5%
Điều kiện duy nhất còn lại là đưa USDe lên sàn Binance hoặc OKX (token này đã được niêm yết trên Bybit, MEXC và Bitget).
Sau khi hoàn thành bước cuối cùng này, công tắc phí sẽ được kích hoạt, lúc đó những người nắm giữ sENA sẽ bắt đầu nhận được một phần lợi nhuận từ dự án Ethena.
Dựa trên mức độ sinh lời hiện tại của Ethena, những người nắm giữ token có thể nhận được mức lợi nhuận rất cạnh tranh.
Kết luận
Khi công tắc phí được kích hoạt, ENA sẽ lập tức cất cánh.
