Tác giả: Mask
Một cuộc chiến tiền tệ không có khói súng đang âm thầm diễn ra trên blockchain.
Khi người nông dân trồng cà phê ở Kenya nhận thanh toán bằng USDT từ người mua Đức qua điện thoại di động, khi người dân Argentina sử dụng stablecoin USD để thay thế khoản tiết kiệm nội tệ đang sụt giảm, và khi người dân Hồng Kông đổi stablecoin đô la Hồng Kông kỹ thuật số trên sàn giao dịch hợp pháp. Cùng lúc đó, tại Trung tâm thương mại Xidan ở Bắc Kinh, bà Lý đã sử dụng chức năng "chạm và thanh toán" bằng đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số để mua bữa sáng ngoại tuyến, không cần kết nối Internet, và sự an toàn của tiền được đảm bảo bằng tín dụng quốc gia. ——Những cảnh tượng này phản ánh sự chuyển đổi sâu sắc của hệ thống tiền tệ toàn cầu. Stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, với tư cách là hai hình thức tiền kỹ thuật số cốt lõi, đang định hình lại diện mạo cơ bản của cơ sở hạ tầng tài chính.
Hai công cụ thanh toán kỹ thuật số có vẻ tương đồng này đại diện cho hai hướng thay đổi trong hệ thống tiền tệ toàn cầu: stablecoin do các tổ chức tư nhân thống trị và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do các quốc gia có chủ quyền phát hành. Chúng tương tự nhau về mặt kỹ thuật, nhưng có những khác biệt cơ bản về logic phát hành và bản chất tài chính.
Vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, Pháp lệnh stablecoin của Hồng Kông sẽ chính thức có hiệu lực, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong quy định về stablecoin toàn cầu. Cùng lúc đó, tại Diễn đàn Lục Gia Chủy, Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (Phan Công Sinh), lần đầu tiên công khai khẳng định giá trị kỹ thuật của stablecoin, chỉ ra rằng nó "đang định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống từ dưới lên". Sự thay đổi trong định hướng chính sách cho thấy sự phát triển của tiền kỹ thuật số đã bước sang một giai đoạn mới.
1. Sự phát triển theo hai hướng của số hóa tiền tệ
Để hiểu được những thay đổi hiện tại trong bối cảnh tiền tệ, trước tiên chúng ta cần làm rõ những khác biệt cơ bản giữa hai loại tiền kỹ thuật số cốt lõi. Stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đại diện cho các triết lý tiền tệ và con đường phát triển hoàn toàn khác nhau.
Stablecoin là crypto tương đối ổn định , thường được phát hành bởi các tổ chức tư nhân và được neo giá vào tiền pháp định hoặc tài sản ổn định khác. Chúng ra đời vào năm 2014, khi Tether, một công ty được thành lập bởi nền tảng giao dịch crypto Bitfinex, phát hành USDT, được neo giá 1:1 với đô la Mỹ, với mục đích ban đầu là cung cấp một "nơi trú ẩn an toàn" cho thị trường crypto đầy biến động.
Về mặt kỹ thuật, stablecoin sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch ngang hàng và chuyển khoản tức thời thông qua ví điện tử trong quá trình thanh toán, tránh được quy trình quyết toán rườm rà của hệ thống ngân hàng truyền thống . Quy mô thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 250 tỷ đô la Mỹ, trong đó hai stablecoin đô la Mỹ lớn nhất là USDT và USDC chiếm hơn 90% thị phần.
Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) đại diện cho sự mở rộng kỹ thuật số của chủ quyền quốc gia . Đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc (e-CNY), "Đô la cát" của Bahamas và đồng e-krona của Thụy Điển đều thuộc loại này. Không giống như stablecoin, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được bảo đảm 100% bằng tín dụng quốc gia. Về cơ bản, nó là một dạng kỹ thuật số của M0 (tiền mặt lưu thông). Trên bảng cân đối kế toán tài sản trung ương, mỗi đơn vị tiền kỹ thuật số tương ứng với một lượng nợ phải trả tương đương của ngân hàng trung ương, và không có rủi ro nợ.
Có ba lý do cho sự ra đời của tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương: cải thiện hiệu quả của hệ thống thanh toán, củng cố cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ, và quan trọng nhất là duy trì chủ quyền tài chính quốc gia . Trong bối cảnh crypto và stablecoin tư nhân trỗi dậy, ngân hàng trung ương của nhiều quốc gia phải củng cố quyền phát hành tiền tệ thông qua các phương tiện kỹ thuật.
2. Sự tương đồng về công nghệ và sự khác biệt về chức năng
Mặc dù có sự khác biệt cơ bản giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương về mặt thực thể phát hành và logic giá trị, nhưng cả hai đều có điểm tương đồng đáng kinh ngạc stablecoin kiến trúc kỹ thuật .
Cả hai đều dựa trên công nghệ blockchain hoặc sổ cái phân tán . Stablecoin chủ yếu được phát hành trên chuỗi công khai để đảm bảo phi tập trung và nặc danh; tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương chủ yếu áp dụng kiến trúc Chuỗi liên minh để đạt được sự cân bằng giữa hiệu quả và bảo mật trong phạm vi có thể kiểm soát. Lấy đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số làm ví dụ, trong "hệ điều hành hai tầng", ngân hàng trung ương chịu trách nhiệm phát hành và các ngân hàng thương mại chịu trách nhiệm trao đổi và lưu thông, không chỉ duy trì quản lý tập trung mà còn sử dụng sổ cái phân tán để nâng cao hiệu quả.
Xét về cơ chế ổn định giá trị, hai con đường này rất khác nhau . Stablecoin dựa vào tài sản dự trữ dồi dào (như đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ) và cơ chế chênh lệch giá tức thời để duy trì sự ổn định giá. Stablecoin tuân thủ quy định như USDC duy trì mức dự trữ vượt mức 102%-105% và đảm bảo tính minh bạch thông qua kiểm toán độc lập. Tuy nhiên, việc giám sát vẫn đang trong quá trình hoàn thiện , và các khu vực pháp lý khác nhau có những yêu cầu khác nhau. Mặc dù USDC và các đồng tiền khác đã chủ động công bố báo cáo kiểm toán , Tether (USDT) đã bị đặt dấu hỏi trong nhiều năm do thiếu minh bạch về dự trữ.
Khi giá thị trường lệch khỏi giá trị neo, những người tham gia được ủy quyền có thể thực hiện giao dịch chênh lệch giá thông qua cơ chế đúc/ đốt để kiểm soát biến động trong phạm vi ±0,3%.
Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương được kế thừa trực tiếp từ sự xác nhận tín dụng quốc gia, và giá trị ổn định của nó tương đương với tiền mặt . Trên bảng cân đối kế toán của Tài sản Nhân dân Trung Quốc, mỗi 1 Nhân dân tệ kỹ thuật số tương ứng với một lượng nợ phải trả tương đương của Ngân hàng Trung ương, với mức bồi thường pháp lý không giới hạn, về cơ bản giúp tránh được rủi ro biến động giá. Ngay từ khi thiết kế, đồng tiền này đã được Ngân hàng Trung ương giám sát toàn diện, tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về chống rửa tiền, chính sách tiền tệ và các quy định khác, đồng thời có khả năng kiểm soát nặc danh(bảo vệ quyền riêng tư cho các giao dịch nhỏ, truy xuất nguồn gốc các giao dịch lớn).
Xét về các tình huống ứng dụng, hai điều này đã hình thành nên sự phân công lao động tự nhiên:
Stablecoin : Chúng chủ yếu chạy trên Chuỗi công khai như Ethereum và dựa trên cơ chế đồng thuận mạng. Chúng phải đối mặt với những thách thức như rủi ro mất neo (chẳng hạn như sự sụp đổ của Stablecoin thuật toán UST), rủi ro tài sản dự trữ và lỗ hổng hợp đồng thông minh.
Với lợi thế thanh toán xuyên biên giới, nó đã trở thành một "phương tiện giao dịch phổ quát" . Tổng giá trị quyết toán Chuỗi hàng năm của nó đã vượt quá 25 nghìn tỷ đô la Mỹ, tương đương với tổng giao dịch của các tổ chức thẻ truyền thống như Visa và MasterCard. Nó chiếm tỷ lệ hơn 90% vay mượn DeFi và là công cụ quyết toán được ưa chuộng cho các giao dịch NFT và RWA, kết nối tài sản truyền thống với hệ sinh thái blockchain.
Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương: áp dụng kiến trúc lai (như hoạt động hai cấp "ngân hàng trung ương - ngân hàng thương mại" của đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số), hỗ trợ thanh toán ngoại tuyến kép và rủi ro cốt lõi chuyển sang bảo vệ quyền riêng tư và chủ quyền tài chính , chẳng hạn như khả năng loại bỏ vai trò trung gian của ngân hàng thương mại.
Tập trung vào các kịch bản thanh toán bán lẻ trong nước, hiện thực hóa thanh toán toàn diện dưới sự kiểm soát của nhà nước (ví dụ, đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thanh toán hóa đơn tiền nước và tiền điện tại 28 thành phố ở Trung Quốc), đồng thời tập trung vào các kịch bản tần suất cao trong nước như tiêu dùng sinh hoạt của người dân và dịch vụ công. Mục tiêu cốt lõi là cải thiện tính toàn diện tài chính và hiệu quả truyền tải chính sách tiền tệ. , để đạt được sự phân bổ trợ cấp tài chính chính xác và điều chỉnh thanh khoản có mục tiêu.
3. Trò chơi và sự cộng sinh: chiến trường cốt lõi của cuộc chiến tiền tệ mới
Hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện nay đang trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu rộng, và một mối quan hệ cạnh tranh và bổ trợ phức tạp đã hình thành giữa các đồng tiền stablecoin) và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Cốt lõi của "cuộc chiến tiền tệ mới" này về cơ bản là một trò chơi song hành giữa sự thống trị của tiền tệ và các con đường công nghệ.
1. Sự mở rộng kỹ thuật số của quyền bá chủ đồng đô la Mỹ
Stablecoin đô la Mỹ đã trở thành một công cụ mới để củng cố vị thế bá chủ của đồng đô la Mỹ. 95% stablecoin trên thế giới là stablecoin đô la Mỹ, vượt xa chiếm tỷ lệ đồng đô la Mỹ trong thanh toán toàn cầu. Các đồng tiền stablecoin này đầu tư 80% quỹ dự trữ của mình vào trái phiếu kho bạc Mỹ, khiến họ trở thành một trong 20 người nắm giữ trái phiếu Mỹ hàng đầu.
Đạo luật GENIUS do Hoa Kỳ thông qua vào tháng 6 năm 2025 yêu cầu việc phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ phải nắm giữ 100% tiền mặt đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc siêu ngắn hạn đáo hạn trong vòng 93 ngày. Chính sách này khéo léo biến stablecoin thành phương tiện vận chuyển "đô la kỹ thuật số", không chỉ bù đắp cho việc giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ của các tổ chức có chủ quyền ngoài Hoa Kỳ, mà còn củng cố địa vị đồng đô la Mỹ thông qua việc lưu hành stablecoin trên toàn cầu.
Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessant đã nói thẳng: “Một stablecoin đô la Mỹ không chỉ mở rộng việc sử dụng đô la mà còn hỗ trợ nhu cầu liên tục đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ”.
2. Vượt qua sự quốc tế hóa của đồng Nhân dân tệ
Đối diện sự phát triển mạnh mẽ của đồng stablecoin bằng đô la Mỹ, Trung Quốc đã áp dụng chiến lược "song song hai hướng": một mặt, nước này đã đào sâu chương trình thí điểm đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trong nước; mặt khác, nước này đã tích cực triển khai stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài tại Hồng Kông và khám phá những con đường mới để quốc tế hóa đồng nhân dân tệ.
Sắc lệnh stablecoin của Hồng Kông sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, yêu cầu stablecoin phải có đơn vị phát hành được đăng ký tại địa phương, và stablecoin bằng đô la Hồng Kông được phát hành ở nước ngoài phải xin giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA). Thiết kế hệ thống này tạo ra một không gian phát triển tuân thủ cho stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài . phương án hành động Chung Thượng Hải-Hồng Kông cũng đề xuất rõ ràng việc xây dựng một "trung tâm phân bổ toàn cầu cho tài sản Nhân dân tệ" và tăng cường hợp tác tài chính kỹ thuật số.
Giá trị chiến lược của việc phát triển một stablecoin RMB ở nước ngoài nằm ở chỗ: vượt qua những hạn chế của hệ thống SWIFT và tránh tác động trực tiếp đến chính sách tiền tệ và kiểm soát vốn của Trung Quốc đại lục. Theo dữ liệu của IMF, thị phần đô la Mỹ trong dự trữ chính thức toàn cầu đã giảm xuống mức thấp lịch sử là 57,8% vào quý 4 năm 2024, tạo cơ hội cho việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ.
3. Tài chính toàn diện và những thách thức của chủ quyền
Tại các thị trường mới nổi, stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có mối quan hệ tương tác phức tạp hơn. Đối với cư dân của các quốc gia có lạm phát cao như Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ, stablecoin đô la Mỹ đã trở thành "tiền gửi đô la kỹ thuật số" với tỷ lệ thâm nhập hơn 30%, giúp mọi người tránh được rủi ro mất giá tiền tệ một cách hiệu quả.
Tuy nhiên, "sự đô la hóa tự phát" này cũng gây ra lo ngại về việc làm suy yếu chủ quyền tiền tệ . Khi người dân và doanh nghiệp trong một quốc gia có thể sở hữu stablecoin đô la Mỹ mà không cần tài khoản ngân hàng Mỹ, hiệu quả truyền tải chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương quốc gia đó sẽ giảm đáng kể, và việc kiểm soát dòng vốn chảy ra sẽ khó khăn hơn. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cảnh báo rằng stablecoin có thể trở thành một biến số mới trong sự ổn định tài chính toàn cầu.
4. Xu hướng tương lai: Từ cạnh tranh đến hội nhập
Nhìn về phía trước, sự phát triển của stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ cho thấy bốn xu hướng chính:
1. Tuân thủ trở thành điều kiện tiên quyết để tồn tại
Khuôn khổ pháp lý toàn cầu đang được hoàn thiện với tốc độ nhanh chóng. Bên cạnh Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông, chính quyền Trump đang tích cực thúc đẩy Đạo luật Genius, và Đạo luật Quản lý Thị trường Tài tài sản Crypto (MiCA) của EU đã được triển khai, và việc tuân thủ đã trở thành yếu tố cốt lõi trong việc phát hành và vận hành stablecoin .
Cuộc khủng hoảng mất neo USDC do vỡ nợ ngân hàng Silicon Valley (từng giảm xuống còn 0,87 đô la) cảnh báo: Stablecoin) thiếu quản lý dự trữ minh bạch sẽ phải đối mặt rủi ro hệ thống. Các yêu cầu quy định mới tập trung vào ba khía cạnh chính : lưu ký tài sản, kiểm toán dự trữ và bảo vệ việc rút vốn . Các đơn vị phát hành stablecoin hàng đầu đã bắt đầu công bố thành phần dự trữ hàng tháng.
2. Đa cực hóa thách thức quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ
Tình trạng thống trị bởi đồng đô la Mỹ đơn lẻ đang bị phá vỡ. Hồng Kông đang thúc đẩy việc phát hành stablecoin bằng đô la Hồng Kông, và Bahrain, Singapore và các nơi khác cũng đang phát triển stablecoin hợp pháp được neo theo tiền tệ địa phương. Các giải pháp stablecoin khu vực đang nổi lên nhanh chóng ở Đông Nam Á và Mỹ Latinh, tạo điều kiện cho sự trỗi dậy của stablecoin không phải đô la Mỹ.
Token hóa tài sản thực (RWA) tạo động lực mới cho sự đa cực hóa. Tính đến tháng 6 năm 2025, quy mô của RWA đã tăng lên 24,4 tỷ đô la Mỹ, chiếm 10% giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin . Tài sản dự trữ đa dạng như vàng, hàng hóa và thậm chí cả bất động sản đang trở thành giá trị hỗ trợ cho stablecoin mới nổi.
3. Các tổ chức tài chính truyền thống đang đẩy nhanh quá trình thâm nhập thị trường
Sau khi JPMorgan Chase ra mắt stablecoin JPM Coin, các ngân hàng toàn cầu có tầm quan trọng hệ thống như Standard Chartered Bank và Sumitomo Mitsui đã bắt đầu triển khai hoạt động việc kinh doanh stablecoin . Việc Ngân hàng New York Mellon mở rộng dịch vụ cho khách hàng mua/bán stablecoin đánh dấu sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và tài sản crypto đã bước vào giai đoạn phát triển mạnh mẽ.
Sự tích hợp này không chỉ thay đổi hình thức dịch vụ tài chính mà còn tái cấu trúc mô hình lợi nhuận . Tether (đơn vị phát hành USDT) sẽ đạt lợi nhuận 14,3 tỷ đô la vào năm 2024, chỉ với 150 nhân viên, và lợi nhuận trung bình gần 100 triệu đô la/người. Hiệu quả cao của Tether đã thu hút các tổ chức tài chính truyền thống đẩy nhanh quá trình gia nhập.
4. Sự hội nhập công nghệ tạo ra các công cụ tiền tệ mới
Xu hướng đáng chú ý nhất là sự tích hợp kỹ thuật giữa tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin . Ông Pan Gongsheng, Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đã đề xuất quan điểm của mình về "sự phát triển tích hợp của đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin", gửi đi một tín hiệu chính sách tích cực.
Các hướng tích hợp khả thi bao gồm: tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được tiếp cận với hệ sinh thái chuỗi công khai khai để nâng cao năng lực xuyên biên giới; stablecoin tuân thủ quy định làm cầu nối giao dịch xuyên Chuỗi cho CBDC; và thậm chí là sự xuất hiện của "stablecoin lai" được hỗ trợ bởi một phần dự trữ của ngân hàng trung ương. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã thành lập ba bộ phận để quản lý stablecoin, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và token hóa tiền gửi, nhằm khám phá kinh nghiệm tích hợp thể chế.
Tổ chức lại vai trò của tiền tệ trên toàn cầu:
• Lưu trữ giá trị: CBDC có chủ quyền đóng nhân vật cốt lõi (bảo lãnh tín dụng quốc gia)
• Phương tiện giao dịch: Stablecoin tuân thủ thống trị các kịch bản xuyên biên giới và trên Chuỗi(lợi thế hiệu quả cao)
• Đơn vị tính toán: Tiền tệ có chủ quyền vẫn là trụ cột chính, nhưng stablecoin có thể xuất hiện ở một số lĩnh vực nhất định (chẳng hạn như giao dịch hàng hóa)
V. Kết luận: Một cuộc cách mạng định hình lại trật tự tài chính
Nhìn lại lịch sử phát triển của tiền tệ, từ vỏ sò đến tiền kim loại, từ tiền giấy đến thanh toán điện tử, lần thay đổi về hình thức đều đi kèm với sự tái cấu trúc cơ cấu quyền lực. Sự cạnh tranh và hợp tác giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương về cơ bản là sự va chạm giữa chủ quyền quốc gia và các lực lượng thị trường trong thời đại kỹ thuật số.
Người chiến thắng trong sự thay đổi này vẫn chưa được xác định, nhưng hướng đi đã rõ ràng: hệ thống tiền tệ tương lai sẽ là một hệ sinh thái với nhiều cấp độ và hình thức cùng tồn tại. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ chi phối quá trình số hóa tiền tệ quốc gia, và stablecoin sẽ trở thành cầu nối thanh khoản kết nối tài chính truyền thống và thế giới crypto . Sự tích hợp giữa hai lĩnh vực này trong các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới và tài chính toàn diện sẽ tiếp tục được đẩy mạnh.
Là một thị trường thử nghiệm cho stablecoin (RMB) ở nước ngoài, Hồng Kông và Thượng Hải, với tư cách là những người tiên phong trong lĩnh vực RMB kỹ thuật số, đang cùng nhau khám phá một con đường phát triển vừa duy trì chủ quyền tài chính vừa đón nhận đổi mới công nghệ . Khi quyết toán giao dịch trên blockchain được rút ngắn từ vài ngày xuống còn vài giây, và khi chi phí thanh toán xuyên biên giới giảm từ 6,35% xuống gần như bằng 0, bản chất của các dịch vụ tài chính đang được định nghĩa lại.
Đối với người dùng thông thường, điều quan trọng là đưa ra lựa chọn hợp lý dựa trên yêu cầu của kịch bản: CBDC là lựa chọn hàng đầu cho tiêu dùng hàng ngày và các khoản thanh toán nhỏ để đảm bảo an toàn; stablecoin kiểm toán có thể được sử dụng cho giao dịch xuyên biên giới hoặc đầu tư trên Chuỗi , nhưng luôn phải chú ý đến tính minh bạch của dự trữ của đơn vị phát hành. Xét cho cùng , trong kỷ nguyên tiền kỹ thuật số, việc biết "tiền thuộc về ai" quan trọng hơn việc quan tâm đến "tiền đang ở ví nào".
Cuộc chiến tiền tệ mới chưa có hồi kết, nhưng nó sẽ thay đổi sâu sắc ví tiền của mọi người và bối cảnh kinh tế thế giới. Điều duy nhất chắc chắn là làn sóng số hóa tiền tệ sẽ không lùi bước, và việc hiểu được sự phát triển cộng sinh giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ trở thành chìa khóa để nắm bắt dòng chảy của cải trong tương lai.
