Câu chuyện đằng sau xStocks: Thành Rome không được xây dựng trong một ngày

Tác giả: Tài giải Web3

Câu chuyện đằng sau xStocks - La Mã không được xây dựng trong một ngày

Công chúng chỉ nhìn thấy xStocks được ra mắt vào nửa đầu năm 2025, nhưng đội ngũ đằng sau đã chuẩn bị ít nhất 4 năm. Trong suốt quá trình này, chắc chắn đã có rất nhiều câu chuyện, bài viết này sẽ thử điểm lại câu chuyện từ góc độ tài chính và tuân thủ, hy vọng sẽ xây dựng được một phương pháp luận tài chính và tuân thủ cho các dự án tương tự về sau.

I. Câu chuyện về kế hoạch thuế và tuân thủ khi đăng ký công ty

Đội ngũ sáng lập đã nhìn thấy xu hướng và tiềm năng khổng lồ của stablecoin và RWA vào năm 2021, do đó mong muốn xây dựng cầu nối giữa cổ phần và blockchain.

Bước đầu tiên, tất nhiên là đăng ký công ty.

Việc đăng ký công ty quan trọng nhất là chọn một địa điểm tốt. Đội ngũ đằng sau xStocks ban đầu đã chọn Thụy Sĩ.

Tại sao lại là Thụy Sĩ? Tương tự như Thung lũng Silicon ở Mỹ, thành phố Zug của Thụy Sĩ được gọi là Thung lũng Crypto, và quỹ Ethereum nổi tiếng đã được thành lập tại đây. Thụy Sĩ luôn là trung tâm tài chính quan trọng, không chỉ có thái độ cởi mở đối với ngành blockchain mà còn dẫn đầu toàn cầu trong việc xây dựng pháp luật và tuân thủ liên quan, sớm mở rộng luật chứng khoán của mình vào năm 2021, chính thức ban hành đạo luật liên quan đến Công nghệ sổ cái phân tán (DLT), có hiệu lực một phần từ ngày 1 tháng 2 năm 2021 và toàn bộ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm đó.

Bài học cho các nhóm sau này: Luật thuế là sự thể hiện quyền lực và ý chí của quốc gia, để bảo vệ lợi ích quốc gia, văn bản gốc của luật thuế thường sẽ phản ánh việc bao trùm toàn diện phạm vi thuế. Khi không nhìn thấy ưu đãi thuế trong văn bản gốc, đừng vội từ bỏ, có thể tìm kiếm trong các luật bổ sung, điều khoản đặc biệt sau này, thường sẽ có những điều bất ngờ. Có hai hướng tìm kiếm, một là các điều khoản ưu đãi đã được xác định rõ, hai là cơ hội phê duyệt đặc biệt, tức là xem liệu chính phủ có chủ ý mở một lối thoát linh hoạt hay không.

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Hai, câu chuyện tuân thủ về việc ký quỹ

Nguồn: Ghi chú Chứng khoán của Công ty

Logic sản phẩm của xStocks là nhà đầu tư trước tiên chuyển tiền cho người phát hành, người phát hành sử dụng số tiền này để mua cổ phiếu thực tế tương ứng, đồng thời gửi vào ví của nhà đầu tư một lượng xToken tương đương. Để ngăn chặn việc sử dụng sai hoặc mất mát các tài sản cổ phiếu thực tế này, một cách an toàn là giao các tài sản này cho một bên thứ ba đáng tin cậy để bảo quản. Bên thứ ba này chính là Custodian.

Việc ký quỹ không chỉ để đảm bảo an toàn tài sản, mà còn đóng vai trò quan trọng trong các vấn đề chống rửa tiền AML, kiểm tra danh tính khách hàng KYC, do đó các quốc gia đều có luật cụ thể, như Đạo luật Cố vấn Đầu tư năm 1940 của Hoa Kỳ, quy tắc CASS của Vương quốc Anh, v.v.

Từ trang sản phẩm của xStocks, có thể thấy 3 công ty ký quỹ khác nhau, tại sao lại như vậy?

Nói chung, việc sử dụng nhiều công ty ký quỹ khác nhau, xuất phát từ các cân nhắc sau:

• Phân tán rủi ro. Đảm bảo rằng ngay cả khi một nhà ký quỹ gặp vấn đề (như mất tài sản hoặc sự cố hệ thống), các nhà ký quỹ khác vẫn có thể duy trì tính an toàn của tài sản.

• Đáp ứng các yêu cầu quy định của các khu vực tài phán khác nhau. xStocks nhắm đến thị trường toàn cầu (trừ Hoa Kỳ), các yêu cầu quy định của các quốc gia/khu vực khác nhau có thể khác nhau.

• Tăng tính linh hoạt và hiệu quả vận hành. Một số nhà ký quỹ có thể chuyên xử lý các loại tài sản cụ thể (như cổ phiếu hoặc ETF), hoặc có khả năng tích hợp kỹ thuật tốt hơn trên một số blockchain (như Solana hoặc Ethereum). xStocks thông qua việc hợp tác với nhiều nhà ký quỹ có thể tối ưu hóa hiệu quả quản lý tài sản và thanh toán giao dịch.

• Đáp ứng nhu cầu tăng trưởng quy mô. Khi kinh doanh phát triển, nhiều nhà ký quỹ có thể chia sẻ khối lượng công việc, đảm bảo hệ thống hoạt động hiệu quả, đồng thời cũng tạo nền tảng cho việc mở rộng sang nhiều loại tài sản khác trong tương lai (như trái phiếu hoặc các RWA khác).

Tình hình của ba công ty ký quỹ này như sau. Có thể thấy, các công ty ký quỹ vừa tuân thủ các yêu cầu quy định của Hoa Kỳ, vừa tuân thủ các yêu cầu quy định của Liên minh Châu Âu.

• Alpaca Securities LLC (Wilmington, Bắc Carolina, Hoa Kỳ): Một công ty môi giới-đại lý đã đăng ký tại SEC Hoa Kỳ và là thành viên của FINRA, ngày của thỏa thuận kiểm soát tài khoản chứng khoán là 20/23 tháng 6 năm 2025, chịu sự quản lý của luật pháp bang New York.

• Maerki Baumann & Co. AG (Zurich, Thụy Sĩ): Một ngân hàng Thụy Sĩ được FINMA cấp phép, sẽ là nhà ký quỹ Thụy Sĩ. Ngày của thỏa thuận ký quỹ (khung) được ký với người phát hành là 23/24 tháng 11 năm 2022, chịu sự quản lý của luật pháp Thụy Sĩ.

• InCore Bank AG (Zurich, Thụy Sĩ): Maerki Baumann & Co. AG đã thuê ngoài giao dịch chứng khoán cho InCore Bank AG.

• Alpaca Crypto LLC (San Mateo, California, Hoa Kỳ): Một doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ đã đăng ký tại FinCEN Hoa Kỳ, sẽ là nhà ký quỹ của Hoa Kỳ. Ngày của thỏa thuận dịch vụ tiền điện tử được ký với người phát hành là 28 tháng 3 năm 2025, chịu sự quản lý của luật pháp California.

Vấn đề lại nảy sinh: Nếu không thể tiến hành kinh doanh tại Hoa Kỳ, tại sao lại giới thiệu các công ty ký quỹ của Hoa Kỳ?

Điều này phải nói đến một sự đổi mới của nhóm: một cấu trúc thế chấp thay thế (alternative Collateral Structure). Nói đơn giản, đây là một cách thức mới về việc nắm giữ và quản lý tài sản thế chấp do người phát hành giới thiệu nhằm tăng khả năng mở rộng của sản phẩm xStocks và giảm thiểu rủi ro trong quá trình thanh toán.

Bởi vì nhiều tài sản nền tảng phổ biến (như cổ phiếu Hoa Kỳ) chủ yếu được giao dịch trên thị trường Hoa Kỳ, việc sử dụng các nhà ký quỹ và môi giới đặt tại Hoa Kỳ có thể xử lý việc mua, nắm giữ và bán các tài sản nền tảng này một cách trực tiếp và hiệu quả hơn, từ đó tối ưu hóa quy trình thanh toán, giảm thiểu tính phức tạp và các khả năng chậm trễ giữa các khu vực tài phán. Điểm sáng tạo nằm ở chỗ, điều này mô phỏng theo nền kinh tế thực, việc thiết lập kho hàng tại nơi xuất xứ hàng hóa để xử lý việc nhập và xuất kho nhanh chóng, hiệu quả, bất kể khách hàng cuối cùng ở đâu.

Bài học cho các nhóm sau này: Việc ký quỹ là một giai đoạn bắt buộc, dựa trên vị trí của tài sản nền tảng, nhóm có thể giới thiệu nhiều công ty ký quỹ.