Kể từ khi MicroStrategy tiên phong mua Bitcoin vào năm 2020, mở ra xu hướng bố trí tài sản crypto trong kho bạc doanh nghiệp, ngày càng nhiều công ty bắt chước, cố gắng xâm nhập thị trường tiền điện tử thông qua các đợt huy động vốn lớn. Tuy nhiên, mặc dù lượng vốn đầu vào lên đến hàng trăm triệu thậm chí hàng tỷ đô la, giá tiền điện tử vẫn không có dấu hiệu tăng rõ rệt. Điều gì đang ẩn chứa đằng sau những hiện tượng cấu trúc này?
Theo phân tích của nhà phân tích tài chính công nghệ London Boaz Sobrado trong bài viết 《Bơm Treasury Crypto: Những người trong cuộc rút về hàng tỷ?》 vào ngày 24 tháng 7 năm 2025, những "công ty Treasury" này có thể chỉ là lối thoát arbitrage của những cá voi crypto.
Những người theo đuôi ETH vô điều kiện, còn được gọi là E Vệ Binh, trong đợt sốt Treasury ETH của các công ty niêm yết này, đã nhiệt liệt ca ngợi, cho rằng đây là dấu hiệu ETH được các tổ chức áp dụng; nếu Treasury crypto thực sự là lối thoát arbitrage của những cá voi crypto, thì e rằng họ đã thờ sai thần tượng. Hơn nữa, những E Vệ Binh mong muốn tăng tỷ lệ sử dụng mạng Ethereum và tán dương cơ sở hạ tầng phi tập trung, nếu hy vọng vào việc các tổ chức tích trữ, thì e rằng đó là một chiến thắng tinh thần ngược đời.
(Từ trò cười đến niềm tin: "E Vệ Binh" trở thành meme mới của cộng đồng Ethereum)
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các quy tắc dịch đã nêu)Sai số số liệu: Vụ Upexi và SharpLink tiết lộ việc "mua tiền" giả tạo
Upexi tuyên bố mua 190 vạn đồng Solana, nhưng dữ liệu cho thấy, phần lớn token có thể không được mua trực tiếp từ thị trường công khai, mà là được nhận thông qua hình thức chiết khấu khóa vị thế, thậm chí còn chuyển đổi từ các nhà đầu tư crypto hiện có. Cơ cấu cổ đông cũng cho thấy những khuôn mặt quen thuộc, chẳng hạn như Arrington Capital, Electric Capital và Pantera - những quỹ crypto nổi tiếng, những công ty này bản thân đã nắm giữ một lượng lớn tiền điện tử.
Neuner chỉ ra: "Họ không đưa vốn mới vào, chỉ đổi những đồng tiền hiện có lấy cổ phần, sau đó tận dụng mức phí cao hơn trên thị trường để kiếm lời."
Các công ty Treasury khiến nhà đầu tư bán lẻ mua ảo ảnh phí cao của "tài sản crypto"
Cổ phiếu của các công ty Treasury thường được giao dịch ở mức giá cao hơn nhiều so với giá trị thực tế của số tiền nắm giữ. Ví dụ, một công ty sở hữu lượng Ethereum trị giá 100 triệu đô la, tổng giá trị vốn hóa thị trường của cổ phiếu có thể vượt quá 400 triệu đô la. Khi nhà đầu tư bán lẻ tham gia, thực tế là họ đang "nắm giữ tiền gián tiếp" với mức phí 3 đến 4 lần, hoàn toàn bỏ qua các phương án thay thế chi phí thấp để mua tiền trực tiếp.
Neuner cảnh báo: "Hiện tại, giá ETH là 35.000 đô la, có người thà chi trả mức giá này để mua cổ phần của một công ty nắm giữ tiền gián tiếp, thay vì mua tiền trực tiếp trên Coinbase. Đây chính là bong bóng."
Tại sao bong bóng này cuối cùng sẽ vỡ? Lịch sử đã nhiều lần chứng minh
Hai lần sụp đổ của thị trường crypto trước đây đều do đòn bẩy và tái cơ cấu vốn cấu trúc gây ra:
Năm 2017: Bong bóng ICO sụp đổ.
Năm 2021: Các tổ chức như Luna, FTX sụp đổ do stablecoin thuật toán và thao tác đòn bẩy.
Neuner dự đoán, nếu các công ty Treasury tiếp tục mở rộng, cuối cùng sẽ lặp lại một kịch bản tương tự. Khi thị trường chuyển sang xu hướng giảm, những cổ phiếu này sẽ không còn được định giá cao, thậm chí có thể giao dịch với mức chiết khấu, những nhà đầu tư bán lẻ sẽ phải chịu tổn thất lớn nhất.
Sức mạnh thực sự đẩy giá tiền điện tử vẫn nằm ở thị trường spot và ETF
Mặc dù các tin tức về công ty Treasury gây chú ý, nhưng tác động thực tế đến giá crypto vẫn còn hạn chế. Neuner cho rằng, những yếu tố thực sự có tác dụng đẩy giá là:
Lực mua thực tế từ ETF.
Triển khai trực tiếp từ các nhà đầu tư tổ chức.
Tăng trưởng người dùng thực tế của các ứng dụng phi tập trung.
Anh ấy kết luận: "Các công ty Treasury chỉ là sản phẩm của kỹ thuật tài chính, là cơ chế chuyển giao tài sản crypto hiện có sang cho các nhà đầu tư bán lẻ thị trường truyền thống, không liên quan nhiều đến việc tạo ra giá trị crypto thực sự."
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các nguyên tắc dịch như trên)ETH giải Staking tăng vọt: Tại sao vốn lại rút khỏi hợp đồng Staking?
Từ biểu đồ cho thấy, thời gian chờ rút Staking của Ethereum trong hai tuần qua đã tăng vọt một cách rõ rệt. Nhà nghiên cứu của Ark Invest, Brett Winton, cũng đã đặt câu hỏi trên cộng đồng: "Tại sao lại có nhu cầu rút Staking lớn như vậy gần đây?" Sự thay đổi này có thể liên quan đến việc các nhà đầu tư chuyển vốn sang DATs hoặc các công cụ có lợi nhuận cao khác. Sức hấp dẫn của phần thưởng Staking dần giảm sút, thay vì khóa vị thế chờ đợi lợi nhuận, người ta thích chuyển sang các loại tài sản có lợi nhuận nhanh hơn.
Sự "Tăng trưởng giả" đang mở rộng?: Lo ngại bong bóng 8 tỷ đang nổi lên
Theo báo cáo của Forbes ngày 24 tháng 7 năm 2025, một số công ty "Treasury crypto" như SharpLink Gaming thực tế không mua ETH mới, mà chỉ phân bổ lại các tài sản hiện có. Điều này có nghĩa là sự tăng trưởng tài sản thực chất được xây dựng trên sự膨胀giá trị cổ phần, chứ không phải do tăng vốn thực sự. Báo cáo cho rằng hoạt động này có thể dẫn đến một bong bóng giá trị thị trường lên tới 8 tỷ đô la.
Cánh cửa tài chính chính thống sẽ mở: ETF Bitcoin có thể tiến vào 4 nhà môi giới lớn của Mỹ vào cuối năm
Giám đốc đầu tư của Bitwise cho biết, các tổ chức tài chính chính thống như Merrill Lynch, Morgan Stanley, Wells Fargo và UBS dự kiến sẽ mở giao dịch ETF Bitcoin vào cuối năm 2025. Đây là một tin tốt lành lớn cho thị trường, có nghĩa là nhiều vốn tuân thủ hơn sẽ hợp pháp chảy vào lĩnh vực crypto, phù hợp với quan điểm của Cathie Wood về "cổ phiếu Treasury như cầu nối đầu tư".
Từ chính sách khích lệ của Robinhood, đến việc các nhà đầu tư tổ chức chuyển ETH sang nền tảng Treasury, rồi đến việc các nhà môi giới chính thống xem xét mở ETF BTC, thế giới crypto và tài chính truyền thống đang nhanh chóng hội nhập. Xu hướng này không chỉ thay đổi dòng chảy vốn mà còn định hình lại logic phân bổ tài sản trong tương lai. Trong những tháng tới, việc vốn giải Staking sẽ đi về đâu sẽ trở thành chỉ báo then chốt để quan sát làn sóng tái cơ cấu tài sản này.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các quy tắc dịch thuật đã nêu)
