Lại nói stablecoin với Xiao Feng: Trở về bản chất của công nghệ và tránh những quan niệm sai lầm

Mạnh Yến: Thưa Tiến sĩ Xiao, kể từ cuộc trò chuyện lần của chúng ta, mọi thứ đã tiến triển nhanh chóng đúng như dự đoán. Giờ đây, khi Đạo luật GENIUS được thông qua, tôi nhận thấy sự quan tâm đến stablecoin trong cộng đồng Trung Quốc đang tăng vọt, gần như đạt đến đỉnh điểm thảo luận trên toàn quốc. Một người bạn vừa trở về từ Hồng Kông nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đang xôn xao về stablecoin, và điều này thực sự chưa từng có tiền lệ. Vì anh đang ở Hồng Kông, chắc hẳn anh càng cảm nhận được điều này sâu sắc hơn.

Tiêu Phong: Đây thực sự là một tình huống mà chúng ta chưa từng thấy trong nhiều năm. Không chỉ có thảo luận mà còn có hành động tích cực. Hàng trăm công ty và tổ chức đang xếp hàng để tham gia vào stablecoin, và tin tức về các hoạt động liên quan đến RWA được cập nhật hàng ngày. Chúng tôi nhận được rất nhiều đề xuất hợp tác mỗi ngày. Tầm quan trọng của Đạo luật GENIUS không chỉ thiết lập rõ ràng tính hợp pháp và chủ quyền của "stablecoin đô la" trong hệ thống pháp lý Hoa Kỳ, mà còn gửi đi một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản crypto đang bắt đầu chuyển từ vùng xám sang hệ thống tài chính chính thống, chính thức khởi động một cuộc cách mạng mới về cơ sở hạ tầng tài chính. Là một trung tâm tài chính toàn cầu, việc Hồng Kông nhạy bén với xu hướng mới này là điều không có gì đáng ngạc nhiên.

Nhìn cảnh tượng này khiến tôi hơi xúc động. Là một trải nghiệm lịch sử, việc chủ động và mạnh dạn ứng phó với công nghệ mới gần như luôn mang lại những phần thưởng to lớn. Lịch sử gần như luôn đứng về phía những người lạc quan và chủ động đón nhận công nghệ mới.

Mạnh Yến: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại. Làn sóng cơ hội stablecoin này đến quá đột ngột khiến nhiều người hoàn toàn không chuẩn bị, và có một khoảng trống trong hiểu biết của họ. Nhiều người, chỉ mới nghe nói về stablecoin ba tháng trước, đã hoàn toàn tin tưởng vào chúng, chỉ dựa vào lời đồn và hiểu biết hạn chế. Nhưng sau đó, họ bắt đầu tự nhận mình là chuyên gia trên mạng xã hội, khuếch đại và lan truyền nhiều quan điểm khác nhau, một số trong đó quan điểm cho rằng là sai lệch.

Xiao Feng: Gần đây tôi thấy lượng lớn nội dung tự giới thiệu, và tôi cũng có cùng cảm nhận. Tất nhiên, trước hết, tôi rất vui mừng trước bầu không khí thảo luận hiện tại. Chẳng phải đây chính là lúc xã hội đang hào hứng với stablecoin, điều mà tất cả chúng ta đã chờ đợi bấy lâu nay sao? Dường như ngành công nghiệp đang bước vào một kỷ nguyên mới. Trong vài năm tới, các cuộc thảo luận về stablecoin, RWA, kinh tế token, mối liên kết giữa coin và cổ phiếu, và sự tích hợp giữa tiền điện tử và AI sẽ vô cùng sôi động và thú vị.

Tuy nhiên, lúc này, chúng ta nên giữ bình tĩnh và suy ngẫm về những hiểu biết của mình. Kinh nghiệm trong quá khứ cho thấy khi mùa xuân đến và nhiệt độ tăng cao, những nhận thức và ý tưởng sai lệch thường nảy nở. Quan điểm giật gân, sai lầm có thể dễ dàng lan truyền, gieo mầm rủi ro trên thị trường. Nhận thức và ý tưởng là rất quan trọng. Những thăng trầm trong quá khứ của thị trường crypto, những bước đi sai lầm của ngành và tâm lý biến động tâm lý đều là kết quả của những quan niệm sai lầm.

Trước hết, chúng ta phải đánh giá đúng hoàn cảnh. Nhiều người cho rằng việc thông qua luật pháp Hoa Kỳ sẽ ngay lập tức dẫn đến việc mở cửa hoàn toàn ngành công nghiệp crypto tại Hồng Kông, và thậm chí cả Trung Quốc, và thậm chí bắt đầu lên kế hoạch dựa trên giả định này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Vẫn còn nhiều vấn đề pháp lý cần được giải quyết và điều này sẽ mất thời gian. Kế hoạch triển khai cuối cùng chắc chắn sẽ là một hệ thống các quy tắc và quy định, chứ không phải là một cách tiếp cận không can thiệp. Tôi xin đưa ra một ví dụ: một khi stablecoin bị loại khỏi hệ thống ngân hàng, liệu chúng có khiến hoạt động rửa tiền dễ tiếp cận hơn không? Do đó, bất kỳ cơ quan quản lý có trách nhiệm nào chắc chắn sẽ áp đặt các yêu cầu chống rửa tiền nghiêm ngặt đối với stablecoin.

Hơn nữa, vẫn còn những hiểu lầm đáng kể, thậm chí là sai sót, trong việc hiểu về stablecoin, RWA và blockchain. Sự việc này xảy ra đột ngột, và nhiều người thực sự "mới bước vào ngành và đang hưởng ứng làn sóng". Họ có nhiệt huyết và lượng truy cập lớn, nhưng lại thiếu kiến thức, thiếu thời gian để bắt kịp, và phán đoán của họ thường thiếu chính xác. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra tình trạng này.

Các cuộc thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật của chúng

Mạnh Yến: Tôi nhận thấy hầu hết các cuộc thảo luận về stablecoin hiện nay chỉ tập trung vào câu chuyện tài chính xoay quanh stablecoin, mà ít đề cập đến công nghệ. Liệu mọi người có cho rằng công nghệ stablecoin và blockchain đã đủ trưởng thành để bị bỏ qua không? Trong các cuộc trò chuyện với nhiều chuyên gia tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết đều có rất ít hoặc không có kinh nghiệm với các sản phẩm blockchain cơ bản. Họ không quen thuộc với DeFi, và chắc chắn chưa từng trải qua việc mất private key hay bị hack. Tuy nhiên, khi nói đến việc xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ lại thể hiện sự tự tin tuyệt đối, như thể blockchain là một công cụ mà họ có thể sử dụng một cách dễ dàng và tự do. Nhiều người, với sự kiêu ngạo của một "quân đội chính quy", bước vào một môi trường hoàn toàn xa lạ, bám víu vào các quy trình, mô hình và khuôn khổ pháp lý quen thuộc từ tài chính truyền thống, tin rằng họ có thể "chuyển" chúng sang Chuỗi. Tuy nhiên, họ lại bỏ qua thực tế rằng blockchain đại diện cho một mô hình điện toán hoàn toàn mới, với logic vận hành, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi người dùng hoàn toàn khác biệt. Họ dường như hoàn toàn không nhận thức được rằng công nghệ blockchain còn lâu mới trưởng thành và đang phải đối mặt với vô số thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật và hỗ trợ tuân thủ. Rủi ro trên Chuỗi rất phổ biến, từ lỗ hổng quản lý private key và hợp đồng thông minh đến các cuộc tấn công Phishing, tấn công cầu nối xuyên chuỗi, thao túng oracle, chênh lệch giá quy định và dòng vốn mờ ám. Bất kỳ mối liên hệ nào trong số này đều có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống. Nếu không hiểu rõ các chi tiết kỹ thuật này và nắm bắt được logic vận hành thực sự của các hoạt động Chuỗi, các chiến lược việc kinh doanh tinh tế và hệ sinh thái khép kín tưởng tượng của bạn có thể sẽ bị cản trở bởi vô số khiếu nại của người dùng, sự cố tuân thủ và sự cố bảo mật sau khi triển khai.

Quan trọng hơn, bản thân công nghệ blockchain vẫn đang trong quá trình phát triển nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hiện nay có thể bị Sự lật đổ bởi các kiến trúc thế hệ tiếp theo vào ngày mai. Blockchain mô-đun, Bằng chứng không tri thức, trừu tượng hóa tài khoản, quản trị Chuỗi, nền kinh tế reStake (resting economy), quản lý MEV—những phương pháp tiếp cận kỹ thuật và thiết kế cơ chế then chốt này đang không ngừng phát triển. Đối với những người đã làm việc trong ngành hơn một thập kỷ, nếu không thường xuyên học hỏi, kiến thức và thiết kế của chúng ta có thể trở nên lỗi thời. Nếu không hiểu rõ và theo dõi sát sao những tiến bộ công nghệ, chúng ta sẽ không thể thành công trong cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt như vậy.

Xiao Feng: Lời nhắc nhở của anh rất quan trọng. Gần đây tôi thấy rất nhiều bình luận thiên vị hoặc sai lệch cơ bản về token hóa stablecoin và RWA. Nguyên nhân sâu xa nằm ở sự thiếu kết nối với logic kỹ thuật cơ bản. Mọi người cần hiểu rằng công nghệ blockchain, sổ cái phân tán và cơ sở hạ tầng tài chính mới ra đời trước, sau đó là token khác nhau, bao gồm cả stablecoin, và cuối cùng là RWA và DeFi.

Tôi là một chuyên gia tài chính điển hình. Tôi có bằng Tiến sĩ kinh tế, được đào tạo sau chính sách cải cách mở cửa của Trung Quốc, và đã làm việc trong lĩnh vực tài chính từ những ngày đầu khởi nghiệp. Vì vậy, tôi có thể chia sẻ một vài lời khuyên chân thành đến các đồng nghiệp trong lĩnh vực tài chính: việc ưu tiên nghiên cứu kỹ thuật là vô cùng quan trọng. Các cuộc thảo luận về stablecoin không nên tách rời khỏi bản chất kỹ thuật của chúng; nếu không, chúng sẽ dễ dàng trở thành những lời sáo rỗng.

Lần đầu tiên tôi biết đến blockchain là vào năm 2013. Điều thực sự thu hút tôi khi đó là khám phá, sau quá trình nghiên cứu chuyên sâu, về sự tương tác vô cùng tinh tế nhưng mạnh mẽ giữa những đổi mới blockchain trong kiến trúc kỹ thuật cơ bản và cấu trúc nền tảng của hệ thống tài chính. Trong khoảng một thập kỷ qua, tôi nhận ra rằng ngành công nghiệp này hiện đang được thúc đẩy bởi công nghệ. Mặc dù bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu không có hiểu biết chuyên môn, bạn sẽ nhanh chóng vấp ngã trong thực tế. Vì vậy, trong khoảng một thập kỷ qua, tôi đã dành lượng lớn thời gian để nghiên cứu các nguyên tắc cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain.

Tôi vẫn đang học hỏi ngày hôm nay. Tôi liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh mình rằng bạn không cần phải viết mã, nhưng bạn phải có khả năng phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt là trong không gian DeFi, cạnh tranh trong tương lai sẽ không phải là cuộc cạnh tranh giữa các giấy phép hoặc thương hiệu, mà là cuộc cạnh tranh giữa các giao thức, kiến trúc và hiệu quả hệ thống. Bất kỳ ai có thể liên tục lặp lại trong các lĩnh vực như hệ thống tài khoản, khả năng chuỗi Chuỗi, hiệu quả quyết toán quyết toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ Chuỗi và các mô-đun quản lý rủi ro sẽ đảm bảo vị thế thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain và không theo kịp sự phát triển của nó, chiến lược của bạn có thể là một lâu đài trên không. Đây không phải là một sự phóng đại; đó là sự phản ánh thực sự của sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là một lợi thế cạnh tranh; đó là phao cứu sinh của bạn. Nếu bạn không hiểu được logic cơ bản này, bạn có nguy cơ phân bổ sai nguồn lực nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Những ý tưởng có vẻ đầy hứa hẹn của bạn chắc chắn sẽ chùn bước và gặp phải trở ngại trong thực tế.

Meng Yan: Đúng vậy, bản chất của stablecoin được xác định bởi các đặc tính kỹ thuật của chúng.

Tiêu Phong: Trên thực tế, bản chất của mọi loại tiền tệ trong suốt lịch sử đều chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính công nghệ của nó. Lịch sử tiền tệ đã chứng kiến ba sự chuyển đổi quan trọng trong các thuộc tính của nó. Thứ lần là tiền tệ tự nhiên, với hàng ngàn năm lịch sử. Cho dù đó là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó bắt nguồn từ sự khan hiếm vật chất và nguồn tài nguyên tự nhiên. Thứ lần là tiền tệ hợp pháp, với hàng trăm năm lịch sử. Giá trị của nó được ban hành bởi luật pháp quốc gia và được hỗ trợ bởi tín dụng quốc gia. Thứ lần, loại tiền kỹ thuật số đang bùng nổ hiện nay, minh họa bằng Bitcoin và stablecoin, là tiền tệ công nghệ, có giá trị được bảo đảm và hỗ trợ bởi các hệ thống công nghệ kỹ thuật số như mật mã, blockchain(sổ cái phân tán), ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh.

Do đó, khi nghiên cứu về stablecoin, chúng ta phải luôn ghi nhớ nguồn gốc của chúng và sụp đổ giữa nguyên nhân và kết quả. Đầu tiên là sự đổi mới của công nghệ blockchain, tiếp theo là sự đổi mới của phương pháp sổ cái phân tán. Thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán. Chỉ khi đó, stablecoin, RWA và kinh tế học token mới xuất hiện. Điều này nằm ngoài tầm kiểm soát của con người. Hoa Kỳ chỉ đơn giản là nhìn thấy xu hướng này và đi theo nó. Bằng cách ban hành luật để mang lại tính hợp pháp và tuân thủ pháp luật xứng đáng cho tiền điện tử, năm tới sẽ là năm mà các tổ chức tài chính truyền thống, các quỹ truyền thống (bao gồm cả quỹ hưu trí) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia vào thị trường tiền điện tử thông qua các kênh hợp pháp.

Nếu bạn không hiểu blockchain và cố gắng phát triển stablecoin, bạn sẽ "đi trên con đường cũ với đôi giày mới".

Mạnh Yến: Chính vì xu hướng rõ ràng này mà nhiều tổ chức truyền thống rất hào hứng với nó. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia nhiều cuộc thảo luận về thanh toán stablecoin và các dự án RWA, và tôi cảm thấy nhiều người đánh giá thấp Sự lật đổ stablecoin và blockchain sẽ mang lại cho các mô hình tài chính. Thiết kế của họ phần lớn không xem xét đến những đặc điểm độc đáo của blockchain như một cơ sở hạ tầng mới. Nói một cách thẳng thắn, họ đang "đi trên con đường cũ với đôi giày mới". Trong suy nghĩ của họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn vậy, nhiệm vụ vẫn vậy, mô hình vẫn vậy, quy trình vẫn vậy, và toàn bộ hệ thống vẫn tiếp tục thực hiện các nhiệm vụ theo cùng một cách. Họ chỉ đơn giản là sử dụng stablecoin và blockchain theo các bước cụ thể để cải thiện hiệu quả và giảm chi phí.

Điều này làm tôi nhớ lại những ngày đầu của thương mại điện tử. Vào cuối những năm 1990, khi Internet mới xuất hiện, lời chỉ trích lớn nhất là nó thiếu một mô hình kinh doanh. Thương mại điện tử là một trong số ít các mô hình kinh doanh trên Internet mà mọi người có thể hiểu được, vì vậy nhiều công ty muốn tham gia vào lĩnh vực này. Tuy nhiên, họ chỉ đơn giản coi Internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản hiệu quả hơn của bán hàng qua điện thoại. Họ chỉ đơn giản thêm một mục "trung tâm thương mại" vào cổng thông tin của mình và một bộ phận thương mại điện tử, nghĩ rằng thế là xong. Họ không thay đổi quy trình việc kinh doanh, cơ cấu tổ chức hay tư duy. Mãi cho đến khi các nền tảng như Amazon và Taobao trỗi dậy, mọi người mới nhận ra Internet không phải là một công cụ, và thương mại điện tử cũng không phải là một công cụ. Họ nhận ra rằng toàn bộ hành vi của người tiêu dùng, hệ thống quản lý hàng tồn kho, hệ thống xử lý đơn hàng và phân phối lưu lượng truy cập đều đã thay đổi. Trong khoảng một thập kỷ tiếp theo, các mô hình bán lẻ truyền thống đã bị thương mại điện tử đè bẹp, từng bước Sự lật đổ, khiến họ gần như bất lực trong việc chống trả. Tôi nhớ lại vào năm 2013 và 2014, nhiều chủ doanh nghiệp đã than thở cay đắng, hối tiếc vì không hiểu được thương mại điện tử.

Ngày nay cũng vậy. Stablecoin ban đầu chỉ là công cụ, nhưng chúng còn hơn thế nữa. Khi hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là phương thức thanh toán; chúng được kết nối với toàn bộ hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế trên Chuỗi. Cấu trúc này không yêu cầu một hệ thống tài khoản phức tạp. Người dùng truy cập thông qua "ví", chứ không phải "tài khoản"; các tương tác được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh, chứ không phải phê duyệt thủ công; và các kết nối được thực hiện thông qua các thỏa thuận Chuỗi, chứ không phải thông qua trung gian. Theo mô hình này, "quyền lực trung gian" mà nhiều tổ chức truyền thống nắm giữ trong hệ thống hiện tại sẽ bị xói mòn, và các điểm vào và trung tâm mới sẽ nhanh chóng xuất hiện. Nền kinh tế stablecoin không chỉ là việc chuyển đổi các hệ thống cũ bằng các công cụ mới; mà là việc thay thế và hấp thụ các hệ thống cũ bằng các hệ thống mới, cuối cùng định hình lại toàn bộ logic vận hành của ngành tài chính. Đây là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta thực sự cần chú ý.

Tôi cảm thấy nhiều người thực sự đánh giá thấp điểm này. Nhiều người có xu hướng đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI. Ví dụ, một số công ty đã vội vã sa thải nhân viên vào năm ngoái, thay thế việc làm bằng AI và thậm chí còn công khai rầm rộ động thái này trên các phương tiện truyền thông. Chỉ để rồi phải sa thải nhân viên vài tháng sau đó. Tuy nhiên, đối diện stablecoin, họ dễ dàng đánh giá thấp Sự lật đổ của chúng. Khi nhìn thấy stablecoin, họ nghĩ: "Quy trình này có thể sử dụng stablecoin theo cách này, hoặc việc kinh doanh này có thể bổ sung hỗ trợ stablecoin theo cách khác." Họ không nhận ra rằng, với việc stablecoin được áp dụng độ sâu, quy trình, việc kinh doanh, thậm chí cả phòng ban và nhân vật của họ có thể trở nên dư thừa.

Tiêu Phong: Theo tôi, mấu chốt của vấn đề nằm ở sự thiếu hiểu biết về công nghệ nền tảng của blockchain, hay sổ cái phân tán. Sổ cái phân tán thực sự đang biến đổi cơ sở hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính. Nhiều người đã đánh giá thấp tác động của việc này, tin rằng họ có thể xử lý bất kỳ thay đổi nào đối với cơ sở hạ tầng nền tảng trong khi vẫn thực hiện được những gì được yêu cầu. Tuy nhiên, blockchain không phải là một công nghệ "nâng cấp dễ dàng"; nó là một sự thay đổi công nghệ mang tính đột phá, lan tỏa, đòi hỏi phải xem xét lại toàn bộ cơ sở hạ tầng. Đây chính là cái mà chúng ta gọi là Sự lật đổ.

Để thực sự hiểu về stablecoin, trước tiên chúng ta cần hiểu bối cảnh phát triển của chúng. Stablecoin được xây dựng trên công nghệ sổ cái phân tán, phiên bản lần của phương pháp kế toán của nhân loại trong hàng nghìn năm.

Phương lần là phương pháp kế toán đơn nhất. Các tấm bia đất sét tìm thấy ở Sumer cho thấy đây là phương pháp kế toán đơn nhất, chỉ ghi chép thu nhập và chi tiêu.

Khoảng năm 1300 SCN, Ý đã phát triển hệ thống sổ kế toán kép, một phương pháp ghi chép không chỉ thu nhập và chi phí mà còn cả tài sản và nợ phải trả. Trong hơn 700 năm, phương pháp tính toán này đã được cải tiến nhưng không có phiên bản mới nào xuất hiện.

Phải đến khi blockchain Bitcoin ra đời vào năm 2009 thì một phương pháp kế toán mới, công nghệ sổ cái phân tán, mới xuất hiện lần đầu tiên. Sự khác biệt chính giữa công nghệ sổ cái phân tán và phương pháp kế toán trước đây nằm ở chỗ mỗi tổ chức duy trì tài khoản riêng của mình, về cơ bản là giữ sổ cái riêng của mình. Ví dụ, việc chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến nhiều tổ chức, đòi hỏi phải căn chỉnh tất cả thông tin trong sổ cái riêng của họ, một quá trình tốn thời gian và chi phí. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là sổ cái công khai. Các tổ chức và cá nhân toàn cầu đều duy trì tài khoản trên cùng một sổ cái chung. Điều này loại bỏ nhu cầu nhiều tổ chức phải căn chỉnh thông tin, cho phép các giao dịch được hoàn thành trực tiếp thông qua quy trình ngang hàng. Đây là sự khác biệt chính giữa hai phương pháp kế toán.

Sau sự xuất hiện của blockchain Bitcoin , stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Khi công nghệ sổ cái phân tán tiếp tục trải qua các thử nghiệm kỹ thuật, hoàn thiện và tối ưu hóa, hai xu hướng đã nổi lên. Một mặt, kể từ năm 2009, Bitcoin, ETH và các loại tiền tệ khác đã được tạo ra "từ hư không" trên blockchain , một hiện tượng được gọi là "bản địa kỹ thuật số". Mặt khác, sự xuất hiện stablecoin như USDT vào năm 2014 đã đánh dấu sự khởi đầu của một xu hướng khác: "song sinh kỹ thuật số". Song sinh kỹ thuật số liên quan đến việc lấy một tài sản thực tế hiện có, chẳng hạn như đô la Mỹ, và token hóa nó blockchain . Điều này bao gồm việc số hóa tài sản hiện có và ánh xạ nó vào Chuỗi.

Trong khi đó, với sự chấp thuận của Bitcoin ETF tại Hoa Kỳ và Hồng Kông vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: sự di chuyển của tài sản kỹ thuật số gốc từ trên Chuỗi sang ngoài Chuỗi. Trong khi tài sản cơ sở vẫn ở Chuỗi, thì biểu diễn tài chính của chúng, chẳng hạn như thị phần, đã đi vào hệ thống giao dịch của hệ thống tài chính truyền thống. Bitcoin ETF được niêm yết trên Sàn giao dịch New York (NYSE) và Sàn giao dịch Hồng Kông (HKEX), cho phép các nhà đầu tư đầu tư và giao dịch chúng tương tự như giao dịch cổ phiếu. Bản thân Bitcoin tồn tại trên Chuỗi, trong khi Bitcoin ETF tồn tại ngoài Chuỗi. Do đó, quá trình này liên quan đến quá trình chuyển đổi giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, cũng như sự tương tác giữa các bản sao kỹ thuật số và bản sao kỹ thuật số gốc.

Trong thực tiễn sử dụng công nghệ sổ cái phân tán trong thập kỷ qua, nếu chúng ta coi đó là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, chúng ta có thể thấy trong đó thay đổi và dần chứng minh giá trị của những công nghệ này.

Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ năm 2009. Những thay đổi này được thúc đẩy bởi sự phát triển của công nghệ sổ cái phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm sê-ri các cơ chế, bao gồm thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán . Vậy, những cơ chế mới này so sánh như thế nào với các cơ chế cũ? Đặc điểm tương ứng của cơ chế cũ và mới là gì?

Các tài sản cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta hiện đang dựa vào sử dụng mô hình đăng ký tập trung, lưu ký tập trung, đối tác tập trung và quyết toán tập trung, đòi hỏi sự phối hợp của ít nhất ba tổ chức để hoàn tất việc bù trừ và quyết toán cho một giao dịch duy nhất. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả người tham gia đều duy trì tài khoản trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch chuyển sang giao dịch ngang hàng, cho phép bất kỳ hai cá nhân nào cũng có thể hoàn tất giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian.

Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại sử dụng mô hình thanh toán ròng, trong khi sổ cái phi tập trung sử dụng mô hình thanh toán theo từng giao dịch. Điều này có nghĩa là khi giao dịch được xác nhận, quyết toán hoàn tất và cả tiền và hàng hóa đã được trao đổi. Trên thị trường chứng khoán, Sàn giao dịch New York sẽ triển khai mô hình giao dịch 23/5 vào cuối năm nay, dành một giờ sau khi kết thúc thời gian giao dịch để thanh toán bù trừ. Nasdaq cũng sẽ triển khai mô hình giao dịch 24/5 trong tương lai. Tuy nhiên, Nasdaq sẽ không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay vì theo cơ sở hạ tầng tài chính cũ, giao dịch phải tạm dừng để thanh toán bù trừ. Ngược lại, sàn giao dịch tiền ảo ở Hồng Kông đã hoạt động 24/7, kể cả ngày lễ. Chính vì các loại sổ cái khác nhau của họ dẫn đến các cơ sở hạ tầng thị trường tài chính khác nhau. Đây là một trong bối cảnh tại sao stablecoin được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.

Kể từ khi mainnet blockchain Bitcoin ra mắt vào tháng 1 năm 2009, hệ thống sổ cái phân tán này đã hoạt động ổn định và liên tục trong hơn mười sáu năm. Ngay cả từ góc độ thực hành kỹ thuật quy mô lớn, nó có thể được mô tả là cơ sở hạ tầng thị trường tài chính (FMI) thế hệ tiếp theo, đã trải qua lần thử nghiệm phá hủy nghiêm ngặt và hoàn toàn sẵn sàng cho hoàn cảnh sản xuất.

Nhiều người nghĩ rằng: "Dù bạn là FMI mới hay cũ, bạn không phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, kiến trúc và khuôn khổ pháp lý về thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy sao?" Điều này sẽ tác động như thế nào đến mô hình việc kinh doanh của tôi?

Tác động thật to lớn! Lý do tại sao FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" là vì nó tái cấu trúc Sự lật đổ ba quy tắc cốt lõi.

Đầu tiên, các giao dịch phi tập trung loại bỏ bên đối tác trung tâm (CCP) và cho phép các giao dịch ngang hàng (P2P) thực sự.

Thứ hai, quyết toán thực hiện theo từng giao dịch, từ bỏ phương pháp tính bù trừ và áp dụng mô hình thanh toán gộp.

Thứ ba, giao hàng so với thanh toán (DvP) không còn phụ thuộc vào việc thanh toán bù trừ. Thay vào đó, hợp đồng thông minh cho phép chuyển giao tài sản(chẳng hạn như token) và tiền (chẳng hạn như stablecoin) một cách đồng thời, nguyên tử (Delivery vs Payment), đảm bảo giao dịch được hoàn tất ngay lập tức.

Cuộc cách mạng kiến trúc này đã mang lại những lợi thế đáng kể, bao gồm các quy trình được hợp lý hóa đáng kể, chi phí giảm đáng kể và hiệu quả được cải thiện theo cấp số nhân. Thực tế xác nhận khoảng cách hiệu quả này: Hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày trên Sàn giao dịch New York (NYSE) và Nasdaq đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ. Các kênh mới nổi như giao dịch sau giờ làm việc và dark pool tiếp tục làm xói mòn thị phần của sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù cả hai sàn giao dịch lớn đều đã công bố kéo dài thời gian giao dịch để giải quyết những thách thức này, nhưng những hạn chế của hệ thống thanh toán quyết toán FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống bù trừ T+2 hiện tại ở Hoa Kỳ) có nghĩa là việc bù trừ cổ phiếu của NYSE chỉ có thể được duy trì gần 5/23 giờ (vẫn cần một khung thời gian bù trừ hàng ngày khoảng một giờ), nếu không hệ thống sẽ trở nên hỗn loạn. Sàn giao dịch tài sản crypto , dựa vào thế hệ FMI mới, từ lâu đã đạt được khả năng giao dịch toàn cầu 24/7. Điều này minh họa rõ nét sự khác biệt rõ rệt giữa cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới và cũ.

Nhưng nó còn hơn thế nữa. Blockchain mang lại những lợi ích cho ngành tài chính tương tự như những gì Internet đã làm đối với ngành xuất bản, truyền thông, điện ảnh, giáo dục và bán lẻ: nó không chỉ là một công cụ hiệu quả đơn thuần; nó sẽ thay đổi cách người dùng tiếp cận các dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh việc kinh doanh, kết nối lại thị trường và nhân vật trong ngành, và chuyển đổi Chuỗi giá trị tài chính, dẫn đến những thay đổi đáng kể trong cách chúng ta thực hiện tài chính. Nền kinh tế stablecoin không còn chỉ đơn thuần thay thế một mắt xích trong hệ thống cũ; nó đang xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới và một mạng lưới ngành mới. Sự chuyển dịch cấu trúc này sẽ làm mất giá trị hoàn toàn của một số tổ chức, đồng thời tạo ra một làn sóng mới các tổ chức cấp nền tảng và các ứng dụng tài chính mới. Ít nhất bốn tổ chức đã xuất hiện:

Đầu tiên, với tư cách là một công cụ phân bổ tài sản mới, các kịch bản ứng dụng của Bitcoin đang mở rộng từ phân bổ tài sản gia đình sang quản lý tiền mặt của công ty và thậm chí vươn tới dự trữ chiến lược quốc gia.

Thứ hai, stablecoin đã được hợp pháp hóa như một công cụ thanh toán và quyết toán cách mạng. Khối lượng giao dịch trực Chuỗi đã vượt quá 16 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 và tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một bên hưởng lợi đáng kể từ lợi ích thanh toán xuyên biên giới stablecoin. Tỷ lệ người mua nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán tiếp tục tăng, và số lượng stablecoin được các thương nhân Trung Quốc chấp nhận cũng tăng vọt.

Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung) là một công cụ đầu tư tài chính hiệu quả cao. Tính đến cuối năm 2024, tổng giá trị khóa (TVL) của các giao thức DeFi sẽ đạt khoảng 190 tỷ đô la. Thị trường vay mượn DeFi đang rất sôi động. Ví dụ, lãi suất hàng năm vay mượn USDT Chuỗi vẫn ổn định ở mức khoảng 8%. Tính chất đột phá của nó nằm ở chỗ việc vay mượn trên blockchain được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh, loại bỏ các trung gian tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giảm đáng kể chi phí ủy thác và rủi ro vận hành mà còn tăng hiệu quả luân chuyển vốn lên hơn 10 lần so với các mô hình vay mượn truyền thống, đạt được bước nhảy vọt về chất lượng trong hiệu quả thanh quyết toán .

Thứ tư, token hóa tài sản (RWA), là " token hóa tài sản thế giới thực" đang phổ biến trên thị trường gần đây, nhằm mục đích ánh xạ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí cả tài sản vật chất vào blockchain.

Tôi nghĩ bất kể họ là ai, bất kể họ thiết kế hệ thống stablecoin nào, nếu họ đi chệch khỏi những quan điểm này, rất có thể hệ thống đó sẽ lỗi thời ngay khi ra mắt, hoặc thậm chí là không thể tồn tại.

Khả năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp rất lớn

Mạnh Yến: Những người mới tham gia thảo luận stablecoin trong vài tháng qua có lẽ chưa có thời gian tìm hiểu về hệ sinh thái Chuỗi vốn đã phong phú, DeFi, cái gọi là "khả năng kết hợp", kinh tế token , hay hoàn cảnh bảo mật Chuỗi cực kỳ phức tạp và nguy hiểm. Do đó, họ có thể gặp khó khăn trong việc nắm bắt vô số khả năng, cả tích cực lẫn tiêu cực, sẽ mở ra khi stablecoin và tài sản RWA được đưa lên Chuỗi.

Tiêu Phong: Về những vấn đề bạn đề cập, điều quan trọng là phải bắt đầu từ góc độ kỹ thuật và đặc biệt chú ý đến việc hiểu rõ những cơ hội và thách thức mà tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Điều này là do stablecoin và token khác, bao gồm cả RWA tương lai, đều có tính mở và khả năng lập trình.

Nhiều người hiện đang thảo luận về stablecoin và RWA trong các bối cảnh tách biệt, như thể stablecoin chỉ đơn giản là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn và RWA chỉ đơn giản là một hệ thống đăng ký để đưa tài sản ngoại tuyến lên Chuỗi. Như thể, miễn là công nghệ khả thi và việc tuân thủ được chấp thuận, mọi thứ có thể tiếp tục như bình thường. Tuy nhiên, họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này có thể lập trình được. Một khi tài sản và tiền tệ này được đưa lên Chuỗi , chúng không tồn tại tĩnh. Thay vào đó, chúng được kết nối độ sâu với toàn bộ hệ sinh thái trên Chuỗi thông qua lập trình, trở nên gắn kết trong một hệ thống tự động hóa cao, năng động, phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống.

Theo quan điểm DeFi, một khi stablecoin được đưa lên Chuỗi, nó gần như ngay lập tức được sử dụng cho vay mượn, tạo lập thị trường, reStake), Khai thác thanh khoản, giao dịch đòn bẩy và thậm chí cả phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin thiếu mô hình rủi ro toàn diện, các điều kiện biên hợp lý với các giao thức DeFi và kế hoạch dự phòng cho các sự kiện cực đoan như Khoản vay nhanh), nó có thể bị thao túng và khai thác trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, một khi RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Chuỗi, chúng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính Chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu bị tranh chấp và tồn tại các vấn đề về tuân thủ, thì tài sản"không lành mạnh" này không chỉ không tạo ra thanh khoản mà còn gây ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái và trở thành nguồn rủi ro tiềm ẩn.

Từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không trung tính ; chúng tạo ra động lực phức tạp kết hợp với token tiện ích, token quản trị, token khích lệ , v.v. Trong vài năm qua, các dự án Chuỗi đã phát triển một bộ logic vận hành toàn diện dựa trên thiết kế token , bao gồm khích lệ thanh khoản , tăng trưởng người dùng, khích lệ quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận đơn giản là không hiểu mô hình này và chưa thấy tác động khuếch đại của thị trường đối với các cơ chế khích lệ- điều này có thể nhanh chóng kích hoạt một ứng dụng hoặc làm quá tải toàn bộ hệ thống. Nếu RWA và stablecoin được thiết kế kém và một cuộc khủng hoảng niềm tin phát sinh trong một hệ thống như vậy, toàn bộ chuỗi giá trị có thể bị phá vỡ với tốc độ cực kỳ nhanh chóng, dẫn đến tổn thất đáng kể cho những người tham gia.

Từ hoàn cảnh bảo mật, hoàn cảnh trên Chuỗi có thể cực kỳ khắc nghiệt. Yu Xian, người sáng lập SlowMist, đã ví thế giới của chuỗi công khai như một khu rừng tối tăm. Tôi tin rằng bất kỳ ai đã từng mất tài sản trong một cuộc tấn công đều hiểu rõ điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống thì không. Một số người trong số họ có kinh nghiệm với Chuỗi Chuỗi hoặc sở hữu tư nhân trong những năm gần đây, nhưng lại thiếu hiểu biết về sự phức tạp của các hệ thống chuỗi công khai. Trên thực tế, một khi các stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ nằm trên chuỗi công khai Chuỗi công khai, họ phải đối mặt với nhiều loại tấn công, bao gồm các cuộc tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối xuyên chuỗi, thao túng oracle, lừa đảo Phishing và bơm MEV. Đây không chỉ là một khả năng lý thuyết; đó là thực tế hàng ngày. Bảo mật trên Chuỗi không chỉ giới hạn ở kiểm toán mã; nó bao gồm toàn bộ logic vận hành của giao thức, tương tác dữ liệu với các hệ thống bên ngoài và phản hồi bất ngờ từ mọi hành động của người dùng. Nếu xảy ra sự kiện rủi ro, sẽ không có dịch vụ khách hàng, không có lệnh dừng lỗ và không có rút tiền. Đảm bảo duy nhất là thiết kế trước mạnh mẽ. Mọi lỗ hổng bảo mật đều có trả giá rất tốn kém để phát hiện và giải quyết.

Từ góc độ tuân thủ, khả năng lập trình của stablecoin và RWA mang đến cả những cơ hội đáng kể lẫn những thách thức mới. Việc tuân thủ trong hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào hậu kiểm toán, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung. Tuy nhiên, khi tất cả tài sản và giao dịch đều được thực hiện trên Chuỗi , những phương pháp này gặp khó khăn trong việc thích ứng với hệ sinh thái on-Chuỗi tự động hóa cao, xuyên Chuỗi và lưu hành toàn cầu. Tài sản lập trình có thể thực hiện các hoạt động phức tạp như vay mượn on Chuỗi , reStake và đòn bẩy chỉ trong vài giây, khiến các quy trình tuân thủ truyền thống không thể đáp ứng. Vấn đề càng trở nên phức tạp hơn khi các yêu cầu tuân thủ khác nhau giữa các khu vực pháp lý, buộc stablecoin và RWA lưu hành toàn cầu phải đối mặt với nhiều xung đột pháp lý. Tuy nhiên, bên trong những thách thức này là tiềm năng đổi mới. "Tuân thủ có thể lập trình" bao gồm việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào hợp đồng thông minh thông qua mã chương trình, cho phép các quy tắc ban đầu, xác minh thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mở ra cánh cửa cho sự phát triển trong tương lai của một khuôn khổ pháp lý mới tương thích với hệ sinh thái on-Chuỗi. Miễn là logic quy định rõ ràng và dữ liệu có sẵn trên Chuỗi, mô hình "mã như quy định" có thể đạt được, đặt nền tảng cho việc lưu thông stablecoin và RWA an toàn, hiệu quả và tuân thủ trên toàn thế giới. Quy định trong tương lai có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "quy tắc được viết trong mã quy trình".

Vì vậy, tôi muốn nói rằng một khi stablecoin thực sự được kết nối với hệ sinh thái Chuỗi, mọi thứ sẽ trở nên vô cùng phức tạp, phức tạp hơn nhiều so với việc chỉ nêu ra một vài kịch bản ứng dụng trên giấy tờ. Những khía cạnh chúng ta đã thảo luận hôm nay chỉ là một cái nhìn thoáng qua vào bức tranh toàn cảnh. Những vấn đề và thách thức mới sẽ tiếp tục xuất hiện trong tương lai liên quan đến công nghệ stablecoin, bảo mật, khích lệ kinh tế và tuân thủ quy định. Đây chắc chắn sẽ là một quá trình khám phá liên tục, đòi hỏi toàn bộ ngành phải cùng nhau học hỏi, thử nghiệm và phát triển.

Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi sự đổi mới

Mạnh Yến: Tôi nghĩ rằng bản tóm tắt của anh về sự hiểu biết về stablecoin và blockchain từ góc độ kỹ thuật là rất quan trọng. Tuy nhiên, tôi cũng có một mối lo ngại. Việc ứng dụng stablecoin trên quy mô lớn đang phát triển nhanh chóng, và quá trình này chắc chắn sẽ dẫn đến sự xuất hiện của lượng lớn vấn đề và hiện tượng mới chưa lường trước được, vượt quá tầm hiểu biết hiện tại của chúng ta. Chỉ riêng sự chuẩn bị lý thuyết hiện có có thể là chưa đủ.

Tiêu Phong: Tôi hoàn toàn đồng ý. Kiến thức không bao giờ có được chỉ sau một đêm, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và phát triển nhanh chóng như blockchain. Nhiều vấn đề chỉ trở nên rõ ràng trong hoàn cảnh thực tế. Chúng ta không thể khai thác hết tất cả các biến số thông qua thảo luận trước; chúng ta phải dựa vào một chu trình thực tế "kiến thức - đổi mới - tái đổi mới" để liên tục làm mới hiểu biết của mình. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, đây là cơ hội ngàn năm có một. Chúng ta có đủ chuyên môn kỹ thuật và tầm nhìn toàn cầu. Nếu chúng ta nắm bắt được sự thay đổi mô hình mà stablecoin mang lại, tự tổ chức, thành lập các doanh nghiệp khởi nghiệp và triển khai chúng theo nhóm, chúng ta chắc chắn có thể tạo dựng tiếng nói và vị thế thống trị trong nền kinh tế stablecoin toàn cầu. Kiến thức chỉ có thể bén rễ và đào sâu thông qua thực tiễn, thực sự trở thành động lực thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính mới.