Đội hình khách mời:
James-DFG Nhà sáng lập và Giám đốc điều hành
Du Jun - Người sáng lập Vernal
Lily - Đồng sáng lập D11-Labs
Yang Mindao - Người sáng lập dForce
chủ nhà:
Angela Tong - Giám đốc Tiếp thị của DFG&Jsquare
Chủ đề 1: Những yếu tố cốt lõi nào thúc đẩy BTC đạt mức cao mới? Liệu mức tăng này có bền vững không?
1. Năm nay, giá trị vốn hóa thị trường crypto đã vượt quá 400 triệu đô la Mỹ, BTC đã vượt qua 120.000 mức cao mới và hơn 90% địa chỉ Ethereum đã có lãi. Theo bạn, "động lực" cho đợt tăng này là gì?
James: Xét về logic tổng thể, nguyên nhân chính vẫn là Xả nước của thị trường. Trong chu kỳ tăng lãi suất, cả crypto và cổ phiếu thường bước vào thị trường gấu hoặc điều chỉnh hồi. Hiện tại, chúng ta đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, với nguồn vốn thị trường dồi dào, và tài sản chất lượng cao đương nhiên có nhiều khả năng nhận được hỗ trợ mua hơn. Ngoài ra, vòng điều kiện thị trường này cũng đi kèm với các sự kiện mang tính bước ngoặt như việc phê duyệt Bitcoin ETF và việc các công ty chứng khoán Hoa Kỳ như MicroStrategy mua Bitcoin lượng lớn , điều này càng thúc đẩy dòng vốn, đặc biệt là các quỹ đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ, chảy trực tiếp hoặc gián tiếp vào ngành công nghiệp crypto. Sự kết hợp của hai yếu tố này là một lý do quan trọng khiến Bitcoin tăng lên 120.000 đô la và vẫn chưa điều chỉnh hồi.
Mindao: Trong vòng xoáy thị trường này, vốn là một yếu tố rất quan trọng, đặc biệt là khi cơ cấu vốn đã trải qua một sự thay đổi căn bản. Lấy Bitcoin ETF làm ví dụ. Trong hai năm qua, Tài sản đang quản lí đã tăng trưởng lên khoảng 150 tỷ đô la Mỹ. Cộng với khoảng 70 tỷ đô la Mỹ của MicroStrategy, tổng cộng cả hai đã vượt quá 200 tỷ đô la Mỹ. Trong vài chu kỳ gần đây, thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi các quỹ đòn bẩy trong cộng đồng tiền điện tử, và thị trường được thúc đẩy bởi chu kỳ "đòn bẩy-giảm đòn bẩy". Ngược lại, ETF và MicroStrategy về cơ bản là các quỹ cổ phiếu chứ không phải quỹ đòn bẩy. Ví dụ, tài trợ ATM của MicroStrategy hoàn toàn là cổ phiếu, không có khái niệm đòn bẩy như lệnh gọi ký quỹ; về cơ bản không có cơ chế thanh lý giá tiền tệ trong điều khoản của trái phiếu chuyển đổi được phát hành. Do đó, ngay cả khi giá tiền tệ giảm, loại quỹ này sẽ không bị buộc phải bán ra, và không dễ gây ra sự sụt giảm mạnh. Từ Bitcoin 50.000 đến 70.000, chi phí trung bình để xây dựng một vị thế cho hơn 200 tỷ đô la Mỹ này là từ 70.000 đến 80.000 đô la Mỹ.
Đồng thời, Ethereum đã tăng 25%-30% trong hai tuần qua, nhưng tỷ lệ tài trợ tại chỗ chỉ khoảng 10%, thấp hơn nhiều so với mức 20%-50% trong giai đoạn đòn bẩy cao trước đó. Điều này cũng phản ánh rằng vòng thị trường này bị chi phối bởi các quỹ cổ phiếu dài hạn, đòn bẩy thấp. Đây là một trong những lý do quan trọng tại sao Bitcoin và Ethereum có thể đột phá những mức cao mới và xu hướng này có thể tiếp tục. Trước đây, hoạt động chênh lệch giá trong vòng tiền tệ chủ yếu tập trung ở sàn giao dịch nước ngoài, nhưng hiện nay hoạt động chênh lệch giá diễn ra nhiều hơn giữa các ETF và hợp đồng tương lai CME, liên quan đến các quỹ từ 20-30 tỷ đô la Mỹ. Do đó, ETF không chỉ là mục tiêu đầu tư thụ động mà còn đang trở thành một công cụ quan trọng để chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro trong các thị trường tuân thủ và thậm chí có thể có các thuộc tính tùy chọn trong tương lai. Với dòng tiền liên tục chảy vào như vậy, quy mô của loại tài sản"cổ phiếu tiền tệ truyền thống" dự kiến sẽ mở rộng và đây cũng là động lực quan trọng hỗ trợ Bitcoin vượt qua mức 120.000 đô la hoặc thậm chí cao hơn.
2. Liệu dòng vốn ETF hay cổ phiếu Mỹ có thực sự trở thành "nhu cầu cứng nhắc mới"? Có dữ liệu nào chứng minh điều này không?
Lily: Tôi cảm thấy vòng thị trường này là vòng giao dịch mờ nhạt nhất giữa cộng đồng tiền điện tử và thị trường chứng khoán mà tôi từng trải qua. Tôi có một người bạn rất kỳ cựu cộng đồng tiền điện tử, gần đây đã tiếp xúc với nhiều tổ chức trên Phố Wall. Anh ấy nói rằng hầu hết các tổ chức Phố Wall có liên quan đến tiền điện tử hiện đang cố gắng tham gia vào các hoạt động kinh doanh cổ phiếu, giao dịch tiền điện tử hoặc việc kinh doanh tương tự.
Xét về góc độ vĩ mô, GDP của Hoa Kỳ chỉ chiếm chưa đến 30% tổng GDP toàn cầu, nhưng đồng đô la Mỹ chiếm tỷ lệ khoảng 60% dự trữ ngoại hối toàn cầu và hơn một nửa thanh toán xuyên biên giới. Sự bất cân xứng này chủ yếu xuất phát từ "niềm tin" - mọi người đều tin rằng Hoa Kỳ là quốc gia có chủ quyền mạnh nhất và đồng tiền của họ có mức độ tín nhiệm cao nhất. Nhưng trong những năm gần đây, niềm tin này đã bắt đầu lung lay. Trump lần tuyên bố rằng ông "không muốn làm cảnh sát của thế giới" và quan tâm nhiều hơn đến phúc lợi của Hoa Kỳ, điều này đã dẫn đến những nghi ngờ toàn cầu về giá trị dài hạn của tài sản bằng đô la Mỹ và nợ của Hoa Kỳ. Do đó, một trong những đồng thuận lớn nhất đằng sau vòng điều kiện thị trường này là tín dụng của đồng đô la Mỹ đang suy yếu. Thế giới đã bắt đầu tìm kiếm tài sản chống lạm phát, đáng để nắm giữ trong dài hạn, đây là một trong những lý do khiến vàng và Bitcoin tăng vọt.
Việc phê duyệt ETF đóng một vai trò quan trọng. Nhiều tổ chức Phố Wall trước đây không thể trực tiếp nắm giữ crypto do tuân thủ quy định, nhưng thông qua ETF, họ có thể gián tiếp phân bổ và sử dụng chúng làm bằng chứng tài sản . Điều này đã chính thức đưa tài sản crypto vào bối cảnh tài chính truyền thống và làm mờ ranh giới giữa crypto. Sự ra mắt của ETF đặt ra một thách thức đáng kể đối với sàn giao dịch tập trung . Sau MSTR, chúng ta đã thấy ngày càng nhiều trái phiếu kho bạc phân bổ cho token như Ethereum , chẳng hạn như việc Cathie Wood mua vào BMNR, điều này cũng thúc đẩy sự hiểu biết sâu sắc hơn về crypto trong cộng đồng tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, tôi cho rằng rằng sự nhiệt tình của Phố Wall đối với crypto hơi quá mức. Sự nhiệt tình này có thể có những điều chỉnh định kỳ, nhưng vẫn đang trong giai đoạn tăng. Lượng lớn các quỹ truyền thống đang tích cực tham gia. Tôi quen thuộc hơn với các ngân hàng đầu tư Mỹ chuyên đầu tư vào tiền điện tử. Họ đang khuyến khích một số người hành nghề có tiếng ở châu Á và Hoa Kỳ phát hành cổ phiếu mới. Với hình thức tài trợ PIPE, việc huy động từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la tương đối dễ dàng. Do đó, xu hướng này vẫn ở mức rất cao xét về khối lượng vốn, sự nhiệt tình, mức độ công nhận và sự đồng thuận của Phố Wall.
3. Chính sách nhập cư của Hồng Kông hỗ trợ ETF crypto làm bằng chứng tài sản. Ngoài cổ phiếu Mỹ, liệu dòng tiền từ cổ phiếu Hồng Kông có chảy vào cộng đồng tiền điện tử không?
Lily: Cổ phiếu Hồng Kông hiện đang trong giai đoạn thị trường bò rõ ràng. Tôi là một trong những người bullish về thị trường trong giai đoạn 2023-2024. Dù là khối lượng IPO gần đây hay các xu hướng khác nhau liên quan đến ngành công nghiệp crypto, tâm lý thị trường vẫn rất cao. Lấy Boyaa làm ví dụ. Mặc dù đây là một cấu trúc red chip và kênh tài chính chưa được mở hoàn toàn, thị trường vẫn rất được săn đón. PB hiện tại đã vượt gấp hai lần, thậm chí gần ba lần, vượt qua các chuẩn mực như MSTR. Gần đây, thị trường đã phản ứng rất tích cực với bất kỳ khoản đầu tư lớn nào liên quan đến tiền điện tử, và giá cổ phiếu có xu hướng tăng nhanh chóng. Các cổ phiếu Hồng Kông lâu đời như OSL, Blueport và Xinhuo đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể trong thời gian gần đây; các công ty thanh toán truyền thống như Lianlian cũng đã có diễn biến giá cổ phiếu tốt sau khi chuyển đổi sang Web3. Nhìn chung, các mục tiêu cổ phiếu Hồng Kông rất khan hiếm, và thị trường đang rất hào hứng với tiền điện tử. Nhiều nhà phân tích cổ phiếu loại A cũng đang tìm hiểu xem liệu họ có thể đưa ra các mục tiêu khái niệm như stablecoin trên cổ phiếu loại A hay không, vốn đang trở thành một chủ đề nóng hiện nay.
4. Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua ba dự luật crypto. Định hướng chính sách hiện tại sẽ ảnh hưởng như thế nào đến diễn biến tiếp theo của BTC?
Mindao: Tôi nghĩ việc thông qua ba dự luật này có thể không có tác động trực tiếp đến Bitcoin (BTC). Đạo luật Genius chủ yếu liên quan đến stablecoin, và Đạo luật Clarity có thể có tác động lớn hơn, tập trung vào việc làm rõ cơ quan quản lý nào chịu trách nhiệm giám sát thị trường. Ý nghĩa quan trọng nhất của ba dự luật này là chúng cung cấp một khuôn khổ triển khai rất rõ ràng cho nhiều sàn giao dịch và đơn vị phát hành tài sản tuân thủ. Ví dụ, chúng ta thấy Coinbase đã cho phép mở các giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tại Hoa Kỳ, điều mà tôi cho rằng sẽ trực tiếp thúc đẩy nhu cầu giao dịch Bitcoin. Nhưng nhìn chung, tôi nghĩ những người hưởng lợi lớn nhất lần vẫn có thể là Ethereum, DeFi và stablecoin , vốn là những dự án cơ sở hạ tầng tài chính mới.
Lily: Về lâu dài, những thay đổi này chắc chắn mang lại những tác động tích cực. Là "hệ thống" của toàn bộ cộng đồng tiền điện tử , Bitcoin sẽ chỉ được nhiều người chấp nhận hơn khi toàn bộ ngành công nghiệp này ngày càng cởi mở hơn. Nhưng về ngắn hạn, tôi đồng ý với ông Mindao rằng sẽ không có tác động trực tiếp nào. Điều quan trọng hơn nằm ở việc tạo ra nhiều chuẩn mực hơn cho toàn bộ ngành công nghiệp, điều mà nhiều người đã mong đợi từ lâu. Nếu chúng ta muốn ngành công nghiệp này phát triển về lâu dài và sản sinh ra những công ty thực sự vĩ đại, thì ở giai đoạn này, để nhiều người dân bình thường hơn chấp nhận ngành công nghiệp này, chúng ta phải dựa vào sự hỗ trợ của pháp luật nhiều hơn.
Chủ đề 2: Tín hiệu phục hồi của ETH có thực sự tồn tại không? Nó có ý nghĩa gì đối với thị trường tương lai?
1. ETH đã được đưa vào niêm yết tại nhiều công ty. Liệu đây có phải là tín hiệu tích cực lâu dài cho ETH không?
James: Không có gì ngạc nhiên khi vốn chính thống đã chuyển sang Ethereum sau khi Bitcoin tăng lên 120.000 đô la và sau đó đi ngang. Dữ liệu trước đây cho thấy Ethereum đã đạt được một mức độ công nhận nhất định của dòng chính thống và dữ liệu TVL (TVL) Chuỗi của nó đối với DeFi tương đối đáng tin cậy. Khi thị trường tăng giá chuyển sang giảm giá vào năm 2021, Ethereum và Bitcoin đã trải qua những đợt giảm tương tự, khiến nó trở thành một tài sản phòng thủ. Trong thị trường bò này, vốn chính thống theo truyền thống ưu tiên Bitcoin, thúc đẩy nó thiết lập một thị trường thị trường bò. Sự phục hồi hiện tại Ethereum là một tiến trình hợp lý tự nhiên. Theo quan điểm của chúng tôi, Ethereum vẫn hấp dẫn trong dài hạn. Nó được công nhận bởi dòng chính thống, cùng với các ứng dụng DeFi trên Chuỗi đang hoạt động, chiếm tỷ lệ hơn 50% -60% tổng TVL. Hiện tại, TVL và FDV vẫn chưa đạt mức cao mới. So sánh, việc phát hành thêm Solana sẽ cao hơn. Nhìn chung, chúng tôi vẫn lạc quan về hiệu suất trung và dài hạn của Ethereum trong chu kỳ này.
2. Sự trở lại của giá ETH có thể thu hút sự chú ý trở lại hệ sinh thái Ethereum không?
James: Trước hết, tôi không nghĩ có vấn đề gì về việc thu hồi vốn. Ngay cả ở thời kỳ đỉnh cao Solana, giá trị vốn hóa thị trường của nó cũng chưa bao giờ sánh được với Ethereum. Xét về TVL, hơn 50% luôn thuộc về Ethereum. Chỉ là điểm nóng trong ngành, chẳng hạn như xu hướng meme coin do Trump coin tạo ra, đã khiến hệ sinh thái Solana trở nên địa vị hơn một chút. Tôi cho rằng Ethereum luôn là địa vị của Chuỗi , vấn đề chỉ là nó vượt xa các đồng tiền khác đến mức nào.
Mindao: Điều thú vị là cuộc thảo luận hiện tại về Ethereum và Solana thực chất là về việc liệu tương lai blockchain sẽ là đa cực hay đơn cực. Trớ trêu thay, cộng đồng Ethereum thường nói: "Bitcoin là ý tưởng, Bitcoin là lý tưởng và Ethereum là sự triển khai. Mặc dù khái niệm đa chuỗi được Polkadot và Cosmos đề xuất lần đầu tiên, nhưng chính Ethereum mới là bên thực hiện nó một cách xuất sắc. Có thể nói Ethereum đã sao chép ý tưởng ban đầu, nhưng thành công hơn.
Nhìn lại chu kỳ này, tôi cho rằng tương lai sẽ là một thế giới đa chuỗi. Trước đây, BSC, Huobi và OKEx đều đã phát triển Chuỗi EVM của riêng họ. Lần này, Coinbase và Kraken cũng đã ra mắt L2 dựa trên Ethereum . Robinhood gần đây đã phát hành tài sản trên Arbitrum và có kế hoạch ra mắt L2 của riêng mình dựa trên Arbitrum Stack. Trong tương lai, các công ty như JP Morgan hay BlackRock chắc chắn sẽ muốn xây dựng Chuỗi hoặc phát hành tài sản trong một hoàn cảnh được kiểm soát, củng cố thêm sự xác thực cho xu hướng đa chuỗi.
Một lợi thế của Ethereum là khả năng tương thích với tài chính truyền thống. Về mặt chính trị, 195 quốc gia có chủ quyền trên thế giới thực cho thấy một bối cảnh đa cực. Thế giới blockchain sẽ không bị chi phối bởi chỉ ba hay bốn Chuỗi . Trong bối cảnh đa cực này, kiến trúc đa chuỗi của Ethereum có thể biến nó thành cốt lõi của cơ sở hạ tầng blockchain.
Hơn nữa, các công ty chiến lược liên quan đến Ethereum hoạt động khác với Bitcoin. Các công ty kho bạc Bitcoin như MicroStrategy hoạt động giống như các khoản dự trữ thụ động hơn; các công ty Ethereum như Sharplink không chỉ đưa các quỹ thị trường chứng khoán lên Chuỗi mà còn đẩy tài sản Chuỗi vào thị trường. Ví dụ: họ tích cực tham gia vào DeFi Chuỗi, chẳng hạn như Staking và LSD. Nếu các công ty như Sharplink và Bitmine đầu tư TVL của họ vào DeFi trong tương lai, điều đó có thể thúc đẩy làn sóng nâng cấp cơ sở hạ tầng. Tôi hào hứng hơn khi thấy một kịch bản mà các công ty giao dịch công khai phát hành trái phiếu chuyển đổi DeFi và đặt chúng trên Chuỗi, cho phép chúng tương tác trực tiếp với các giao thức DeFi. Ngay cả các giao thức như Aave cũng hy vọng một ngày nào đó sẽ phát hành trái phiếu chuyển đổi trên thị trường chứng khoán, sử dụng số tiền huy động được để đưa trở lại thanh khoản Chuỗi . Ví dụ: Ethena gần đây đã công bố kế hoạch niêm yết công khai dưới dạng giao thức stablecoin thông qua sáp nhập ngược SPAC, điều này cũng phản ánh xu hướng này.
Dujun: Đầu tiên, tại sao tôi lại lạc quan về Curve? Bởi vì về cơ bản, nó là một "thị trường ngoại hối"Chuỗi. Nếu điều này thành công, nó có thể trở thành một công ty trị giá 10 tỷ đô la, nhưng giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của nó chỉ khoảng 1 tỷ đô la. Hầu như không có đối thủ thực sự nào, bao gồm cả Uniswap v3, vốn vẫn chưa đạt đến giai đoạn có thể thách thức nó. Hơn nữa, nhờ cháy tài khoản vay mượn trước đây của nhà sáng lập Michael, dự án đã đạt được phi tập trung hoàn toàn. Đây là lý do tại sao tôi lạc quan về Curve. Thứ hai, cả năm ngoái và bây giờ, tôi luôn lạc quan về Ethereum. Một điểm đáng nhấn mạnh: trong thế giới blockchain ngày nay, bên cạnh Bitcoin , Ethereum là blockchain thực sự phi tập trung và tương đối trung lập. Chuỗi khác hoặc ít phi tập trung hoặc chưa đủ độ trưởng thành về mặt công nghệ.
Khi thảo luận về những vấn đề mà blockchain có thể giải quyết, tôi cho rằng trước tiên chúng ta nên tập trung vào tài chính, chẳng hạn như đưa tài sản thế giới thực (RWA) lên Chuỗi. Vậy, tài sản này sẽ chọn Chuỗi nào? Rõ ràng, đó sẽ không phải là một loạt Chuỗi nhỏ hơn. Các quỹ lớn, các tổ chức và thậm chí các quốc gia có chủ quyền với hàng tỷ hoặc thậm chí hàng chục tỷ đô la tài sản sẽ chỉ chọn một Chuỗi phi tập trung và phi tập trung cao: Ethereum. Do đó, tôi cho rằng rằng, hiện tại, Ethereum không có đối thủ thực sự nào. Cho dù xét về độ trưởng thành, hệ sinh thái hay cơ sở nhà phát triển, thì nó là mạnh nhất. Do đó, tôi vẫn kiên định lạc quan về Ethereum. Nếu blockchain thực sự cất cánh trong tương lai, Ethereum chắc chắn sẽ là một tài sản có giá trị cao.
Chủ đề 3: Tại sao hiệu suất của Altcoin lại phân cực như vậy? Liệu còn cơ hội cho sự liên kết không?
1. Vòng quay thị trường liên kết Altcoin này đã kết thúc chưa hay vẫn chưa thực sự bắt đầu?
Lily: Tôi cho rằng thị trường Altcoin này vẫn chưa thực sự bắt đầu, và nó còn lâu mới kết thúc. Tất nhiên, sự khác biệt hóa là điều không thể tránh khỏi. Các dự án như EOS đã qua thời kỳ đỉnh cao và đang tập trung nhiều hơn vào những nỗ lực mới. Cũng giống như thị trường chứng khoán, 50 công ty hàng đầu một thế kỷ trước hoàn toàn khác so với hiện tại. Sự bền vững phụ thuộc vào thành công liên tục đội ngũ. Hiện tại, Altcoin được chia thành hai loại chính:
Loại đầu tiên bị chi phối bởi tâm lý, giống như đồng tiền meme nổi tiếng Pump. Mặc dù gần đây điều chỉnh hồi, giá trị vốn hóa thị trường thị trường của nó vẫn duy trì ở mức hơn một tỷ đô la, tạo ra hàng triệu đô la thu nhập mỗi ngày. Những dự án này được thúc đẩy bởi bản chất con người và cốt truyện, và nhiều hợp đồng CEX càng khuếch đại tâm lý cờ bạc này.
Hạng mục thứ hai là ứng dụng. Tôi là người ủng hộ mạnh mẽ DeFi. Tiền điện tử chủ yếu đang chuyển đổi hệ thống tài chính, đặc biệt là hệ thống thanh toán. Ví dụ, Xstock, nền tảng phát hành và giao dịch cổ phiếu trên Chuỗi, gần đây rất phổ biến, cho phép giao dịch 24/7, điều mà các thị trường truyền thống khó đạt được trong ngắn hạn. Ví dụ, Nasdaq có kế hoạch triển khai spot 24/7 chỉ vào năm 2026, và thị trường quyền chọn thậm chí còn không có mốc thời gian cụ thể. Ưu điểm của DeFi là nó đã cung cấp các cơ sở hạ tầng này; nó chỉ yêu cầu thanh khoản cao hơn và đào tạo người dùng. Trong tương lai, cơ chế định giá cho tài sản truyền thống cũng có thể chuyển sang Chuỗi. Do đó, tôi tin rằng các dự án DeFi như Curve, có thể phục vụ các kịch bản tài chính thực tế, sẽ trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho toàn bộ ngành. Tất nhiên, việc tích hợp AI và tiền điện tử cũng rất đáng chú ý. Cả AI cho tiền điện tử và tiền điện tử cho AI đều có tiềm năng, nhưng hiện tại, ngoài việc xác minh quyền sở hữu dữ liệu và một số kịch bản tương tác nhất định, chúng ta vẫn chưa tìm thấy những lĩnh vực mà chúng có thể thực sự phát huy tiềm năng. Tuy nhiên, đây chắc chắn sẽ là một lĩnh vực quan trọng đáng đầu tư.
2. Ứng xử sự phát triển tiếp theo của lĩnh vực AI và DeFi?
James: Bản thân Bitcoin là sản phẩm của cuộc khủng hoảng tài chính. Chính những vấn đề của hệ thống tài chính truyền thống đã tạo ra Bitcoin. Nếu chúng ta phải xác định hướng đi thực tế nhất trong ngành công nghiệp blockchain, DeFi chắc chắn là hướng đi vững chắc và có ý nghĩa nhất. Các giao thức DeFi chính thống hiện nay, đặc biệt là các giao thức ở cấp độ Blue Chip, nhìn chung đều có lợi nhuận dựa trên dữ liệu tài chính và có hệ thống sản phẩm hoàn thiện. So sánh tài chính truyền thống và DeFi Chuỗi, sự khác biệt là rất đáng kể. Các dịch vụ tài chính ngoại tuyến chủ yếu nhắm vào những cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, khiến người dân thường khó tiếp cận các dịch vụ chất lượng cao. Mặt khác, DeFi công bằng và cởi mở hơn. Các tổ chức tài chính truyền thống thậm chí có thể cấm tài khoản dựa trên các thỏa thuận người dùng mơ hồ, trong khi các quy tắc Chuỗi thì minh bạch và đáng tin cậy. Hơn nữa, DeFi không ngừng phát triển về trải nghiệm sản phẩm, tính ổn định và sự đổi mới. Mặc dù đã có những vấn đề về bảo mật trong Mùa hè DeFi, các giao thức chính thống trên Ethereum hiện đã hoàn thiện, tạo ra lợi nhuận ổn định và liên tục cung cấp các dịch vụ chất lượng cao. Do đó, chúng tôi sẽ tập trung phân bổ cho các dự án DeFi hàng đầu trên thị trường thứ cấp, chẳng hạn như DEX và vay mượn. Về lâu dài, DeFi là lĩnh vực triển vọng nhất của chúng tôi.
Về AI, tôi không có bối cảnh kỹ thuật nên hiểu biết của tôi còn hạn chế. Hiện tại, hầu hết các dự án Crypto+AI vẫn tập trung vào việc kể chuyện, ít có sản phẩm thực tế. Sự phát triển trong tương lai của lĩnh vực này phụ thuộc vào việc đạt được sự áp dụng rộng rãi và có người dùng thực sự sử dụng sản phẩm. Nếu chỉ là những lời bàn tán về khái niệm, thì sức lan tỏa của câu chuyện sẽ không bền vững và rủi ro đầu tư sẽ cao. Tuy nhiên, một khi một sản phẩm thành công xuất hiện, tăng trưởng bùng nổ là hoàn toàn có thể. Hiện tại, nhiều dự án CryptoAI vẫn đang bị định giá thấp. Ví dụ, vị thế giữ chính của chúng tôi, như Render và Near, không đắt đỏ. Chìa khóa thành công trong tương lai sẽ nằm ở việc có bất kỳ triển khai thực tế nào hay không.
Dujun: Vào thời điểm đó, chúng tôi chủ yếu tập trung vào cơ sở hạ tầng. Ngoài stablecoin, ngành công nghiệp này chưa tạo ra nhiều kết quả cụ thể. Có rất ít dự án để đầu tư và cũng ít câu chuyện hấp dẫn để kể. Logic phổ biến vào thời điểm đó là hoàn thiện, các ứng dụng sẽ khó phát triển. Đây là vấn đề con gà và quả trứng. Nhiều người cho rằng rằng 5G sẽ không thể thực hiện được nếu không có TikTok, nhưng tôi cho rằng rằng TikTok tồn tại nhờ 5G. Do đó, khoảng một phần ba số dự án của chúng tôi tập trung vào cơ sở hạ tầng, chẳng hạn như Trừu tượng hóa tài khoản, phân tích dữ liệu, L2 và EVM song song. Các dự án này tập trung vào công nghệ nền tảng và là một lựa chọn tương đối hợp lý vào thời điểm đó.
Vậy tại sao Vernel vẫn đang nuôi dưỡng cơ sở hạ tầng ngày nay? Bởi vì logic của cơ sở hạ tầng ngày nay đã thay đổi. Trước đây, vấn đề nằm ở chuỗi công khai và dữ liệu, nhưng giờ đây lại tập trung nhiều hơn vào bảo mật. Thách thức lớn nhất hiện nay là làm thế nào để người dùng dễ dàng, an toàn và đáng tin cậy hơn khi tham gia vào thế giới on-Chuỗi. Mặc dù một số dự án trước đây (chẳng hạn như Trừu tượng hóa tài khoản và gas free) đã giải quyết được một số vấn đề về khả năng sử dụng, nhưng bảo mật vẫn là một mối lo ngại nghiêm trọng, bao gồm tình trạng trộm cắp, lừa đảo thường xuyên và sự gia tăng của token rác. Hàng chục nghìn coin hiện được phát hành on Chuỗi mỗi ngày, nhưng đằng sau hậu trường, có thể chỉ có hàng chục, thậm chí một vài người liên tục thao túng chúng. Làm thế nào ví có thể phát hiện những hoạt động độc hại này? Làm thế nào chúng có thể ngăn chặn lừa đảo? Hơn nữa, khi stablecoin được sử dụng rộng rãi hơn trong tương lai, ví sẽ đối diện các vấn đề về tuân thủ và chống rửa tiền như thế nào? Ví dụ, các biện pháp biết dấu vết (KYT) - làm thế nào để xác định tiền từ các địa chỉ bị xử phạt hoặc tài khoản bất hợp pháp? Tất cả những điều này đều nằm trong phạm vi "cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo". Do đó, chúng tôi sẽ tiếp tục nuôi dưỡng một số dự án liên quan đến công nghệ, nhưng tập trung nhiều hơn vào bảo mật và tuân thủ. Nhìn chung, khoảng một phần ba đến một phần tư mỗi dự án trong danh mục đầu tư của chúng tôi sẽ tập trung vào lĩnh vực này.
Mindao: Định nghĩa của chúng tôi về "mùa altcoin" cũng đã thay đổi trong chu kỳ này. Nhìn lại các chu kỳ như 2013, 2017 và 2021, định nghĩa về mùa altcoin là "hầu hết các loại tiền điện tử, ngoại trừ BTC và ETH, đều đạt mức cao mới". Tuy nhiên, tôi cho rằng trong chu kỳ này, "mùa altcoin" mà chúng ta thường hiểu có thể sẽ không thực sự xuất hiện. Tại sao? Chủ yếu là vì, như tôi vừa đề cập, cấu trúc vốn đã trải qua những thay đổi đáng kể. Ví dụ, tại sao Ethereum lại kém hiệu quả hơn Bitcoin đáng kể trong chu kỳ này? Đó là vì Bitcoin hiện có hơn 200 tỷ đô la trong các quỹ của tổ chức, bao gồm ETF, MicroStrategy và các quỹ khác. Loại vốn này hoàn toàn khác với các quỹ có đòn bẩy cao trong cộng đồng tiền điện tử truyền thống. Nhìn lại các chu kỳ trước, chuẩn mực định giá của thị trường cũng đã thay đổi: từ năm 2013 đến năm 2015, BTC là đồng tiền thống trị; sau năm 2017, Ethereum dần trở thành đơn vị tính toán; và kể từ đó, stablecoin đã trở nên phổ biến, với phần lớn token hiện được định giá bằng USDT. Một khi stablecoin được sử dụng để định giá, hiệu ứng "cộng hưởng" của thị trường ít rõ rệt hơn so với các chu kỳ trước. Vì stablecoin không còn liên kết trực tiếp với giá BTC và ETH, nên logic "dẫn đầu bởi người dẫn đầu" bị suy yếu.
Ethereum và Bitcoin đã đạt đến những đỉnh cao mới, nhưng những người hưởng lợi lớn nhất vẫn là các giao thức cơ bản hấp thụ sự lan tỏa TVL (TVL). Tổng TVL của DeFi gần đây đã đạt lịch sử, nhưng điều này không phải do sự đổi mới trong chính các giao thức. Hầu hết các cấu trúc giao thức DeFi, chẳng hạn như AMM, vay mượn và quản lý tài sản, phần lớn đã được thiết lập vào năm 2019, thiếu những đột phá đáng kể. Tăng trưởng về TVL và phí là kết quả tự nhiên của việc giá tăng hơn là phản ánh nỗ lực của chính các dự án. Điều này cũng làm nổi bật một điểm khác biệt chính giữa DeFi và Altcoin khác (chẳng hạn như Meme , AI và GameFi): cái trước có thể tự nhiên hấp thụ thanh khoản từ tăng của Chuỗi chính, trong khi cái sau gặp khó khăn hơn để làm như vậy. Tuy nhiên, từ góc độ đầu tư, tôi không đồng ý với khẳng định rằng "DeFi là ETH đòn bẩy gấp ba". Điều này không phải vì DeFi không thể nắm bắt giá trị, mà là do cấu trúc tài trợ hiện tại. Những người tham gia thị trường thích phân bổ trực tiếp BTC hoặc ETH làm tài sản dự trữ hoặc ETF tài sản, thay vì đầu tư thêm vào các dự án DeFi.
Chủ đề 4: Các tổ chức và thị trường chứng khoán đang thay đổi thị trường Web3 như thế nào?
1. Xét theo dòng tiền, Phố Wall đang "tham gia thị trường" hay "bỏ đi"?
Lily: Không phải tất cả các quỹ Phố Wall đều là nhà đầu tư dài hạn; mọi người đều cần hiểu điều này. Tôi đã tham gia vào hoạt động của nhiều công ty tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Mỹ và có hiểu biết sâu sắc về một số dự án. Nhiều Quỹ phòng hộ tích cực tham gia vào PIPE (Đợt Phát hành Riêng lẻ). Sau khi mua token với giá chiết khấu, họ áp dụng các chiến lược phòng ngừa rủi ro và bán ra với số lượng lớn ngay ngày hôm sau khi PIPE được phát hành, tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ. Loại vốn này không nhất thiết được thúc đẩy bởi triển vọng lạc quan về giá trị dài hạn của ngành, nhưng việc tham gia chắc chắn mang lại lợi ích. Bởi vì nhà cung cấp thanh khoản của các quỹ này là sự kết hợp giữa nhà đầu tư bán lẻ , văn phòng gia đình và nhà đầu tư tổ chức, nên theo một nghĩa nào đó, đây là một hình thức "phá vỡ vòng luẩn quẩn".
Sự tham gia của Phố Wall vào tiền điện tử đang ngày càng được chính thức hóa. Ví dụ, các nhà đầu tư từ lâu đã theo dõi dòng vốn ETF và cố gắng phát triển các mô hình để dự đoán xu hướng giá BTC: Dòng vốn ròng hàng tuần vào ETF tương quan với tiềm năng tăng giá Bitcoin . Mô hình này đã thiết lập một mức giá trị tham khảo nhất định. Tương tự, chúng ta có thể xem xét dòng vốn của các công ty tiền điện tử bằng cách sử dụng phương pháp tương tự. Ví dụ: một số công ty đã công bố hỗ trợ Ethereum, nhưng khoản đầu tư thực tế có thể đến từ các tài sản trước đây được phân bổ cho tài sản như bất động sản. Điều này sẽ giúp Ethereum phù hợp hơn với vốn truyền thống. Hơn nữa, ngoài Bitcoin, tất cả Chuỗi khác về cơ bản đều là "Chuỗi ứng dụng". Chuỗi nền tảng như Ethereum, Solana và BSC dựa trên một loạt các ứng dụng đột phá và kịch bản người dùng. Khi ngày càng nhiều tổ chức tham gia vào ngành thông qua đầu tư thị trường sơ cấp hoặc áp dụng sản phẩm trực tiếp, điều này sẽ tạo ra tác động tích cực lớn hơn nữa.
Nhìn chung, việc tích hợp tài chính truyền thống và thế giới crypto mang lại lợi ích cho việc mở rộng tầm nhìn của ngành. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy một vấn đề: phần lớn vốn của Phố Wall đều được đòn bẩy. Khi thị trường bước vào thời kỳ suy thoái, nhiều công ty cổ phần tiền điện tử có vốn hóa thị trường thấp hơn tài sản ròng, nghĩa là giá trị vốn hóa thị trường thấp hơn tài sản sổ sách. Sự đảo ngược này đã từng xảy ra trong quá khứ, cũng như Grayscale, và có thể sẽ xảy ra lần nữa, đặc biệt là đối với các công ty có giá trị dài hạn (long-tail). Chỉ một số ít công ty thực sự có thể đặt cược dài hạn và kiên định vào tiền điện tử, như MicroStrategy.
2. Đối với các dự án khởi nghiệp, sở thích của các VC, CEX và quỹ truyền thống có thay đổi không?
James: Hiện tại, chúng ta đang ở trong thị trường bò, tăng , và nhiều công ty "cổ phiếu tiền điện tử" đương nhiên quan tâm hơn đến việc so sánh với tài sản crypto , thậm chí còn có cách tiếp cận rất tích cực. Tuy nhiên, trong thị trường gấu, khi giá tiền điện tử tiếp tục giảm, giá trị tài sản của các công ty này có thể bị giảm đáng kể, hoặc thậm chí trải qua hiện tượng "đảo ngược giá". Tôi hoàn toàn đồng ý với điều này. Do đó, chúng tôi luôn rất thận trọng trong các khoản đầu tư của mình. Mặc dù chúng tôi đã nhận được nhiều lời đề nghị đầu tư đầy hứa hẹn từ nhiều công ty cổ phần tiền điện tử khác nhau, chẳng hạn như những công ty muốn mua vào Ethereum, Solana hoặc tài sản crypto khác, nhưng cho đến nay chúng tôi vẫn chưa đầu tư vào bất kỳ công ty nào. Tất nhiên, điều này không có nghĩa là chúng tôi sẽ không đầu tư trong tương lai; nó chỉ có nghĩa là chúng tôi sẽ thận trọng hơn. Cụ thể, chúng tôi cho rằng các công ty không phải là công ty chính thống hoặc dẫn đầu, nhưng lại có mức định giá cao, mang lại ít giá trị cho các nhà đầu tư dài hạn. Ngược lại, chúng tôi ưu tiên đầu tư vào các công ty có năng lực sản phẩm thực sự, mô hình kinh doanh rõ ràng và thậm chí có lợi nhuận, với tiềm năng IPO tại Hoa Kỳ trong tương lai. Những công ty này, chẳng hạn như Circle, Ledger và CoinList, là đội ngũ hàng đầu trong lĩnh vực của họ với lượng người dùng và doanh thu thực tế. Những công ty này phù hợp hơn với triết lý đầu tư của chúng tôi là tập trung vào "giá trị dài hạn".
Mindao: Cơn sốt "cổ phiếu tiền điện tử" gần đây trên Phố Wall thực sự rất nóng, nhưng theo quan điểm của tôi, không có nhiều công ty cổ phiếu tiền điện tử thực sự có giá trị lâu dài. Các công ty hàng đầu liên quan đến Bitcoin, chẳng hạn như MicroStrategy, thực sự có giá trị vì họ sử dụng tiền thật để phát hành trái phiếu, cổ phiếu và sử dụng các sản phẩm có cấu trúc để mua vào ròng Bitcoin trên thị trường. Ngược lại, Ethereum và các công ty cổ phiếu tiền điện tử chuỗi công khai khác có sự khác biệt về cấu trúc. Nhiều công ty trong số này sử dụng PIPE để tăng phát hành, giới thiệu những người nắm giữ tiền điện tử lớn, sau đó sử dụng số tiền huy động được để mua lại token. Về bản chất, đây là "đổ tiền từ túi trái sụp đổ túi phải", chứ không phải là dòng vốn mới thực sự. Loại rủi ro hoạt động này không thể bỏ qua, đặc biệt là khi giá tiền điện tử giảm. Thị trường hiện tại không đủ nhạy cảm với "phí bảo hiểm giá trị vốn hóa thị trường trường" của cổ phiếu tiền điện tử (giá trị vốn hóa thị trường chia cho số lượng tiền điện tử tương ứng với mỗi cổ phiếu). Phí bảo hiểm của một số công ty cổ phiếu tiền điện tử giống Ethereum đã lên tới 2-4 lần. Nếu họ tiếp tục phát hành thêm thông qua ATM, hành vi của họ rất giống với mô hình Rebase của Stablecoin thuật toán ban đầu - phát hành liên tục với mức phí bảo hiểm cao để pha loãng cổ đông ban đầu và hình thành một chu kỳ chênh lệch giá. Chỉ một số ít công ty, chẳng hạn như MicroStrategy, có thể sử dụng các công cụ tài chính để duy trì mức phí bảo hiểm cao hơn NAV và duy trì giá trị vốn hóa thị trường thông qua mua lại và các phương tiện khác trong thị trường gấu . Nhưng điều này gần như bất khả thi đối với hầu hết các công ty tiền điện tử. Để đạt được một chu kỳ tích cực dài hạn, các công ty như vậy phải nhanh chóng trở thành những người dẫn đầu ngành và trở thành đối thủ thanh khoản cốt lõi không thể bị bỏ qua bởi chênh lệch giá thị trường, phòng ngừa rủi ro và các tổ chức khác. Nếu không, hầu hết trong số họ vẫn nằm trong logic chênh lệch giá của "đầu cơ cổ phiếu bằng coin", tương tự như trò chơi của DeFi mùa hè đầu tiên. Do đó, chúng tôi luôn hết sức thận trọng khi đối diện những dự án như vậy, tập trung vào việc liệu chúng có năng lực sản phẩm thực sự, khả năng kết hợp công cụ tài chính và giá trị dài hạn hay không.
Dujun: Tôi nghĩ chúng ta có thể nhìn nhận vấn đề này từ một góc độ khác. Chúng ta sẽ không đi sâu vào chi tiết của các công ty niêm yết như Xinhuo, vì vậy hãy chú ý đến thông báo chính thức. Nhưng dù là dự án phát hành coin hay công ty niêm yết, tất cả đều quy về một câu hỏi cốt lõi: Công ty của bạn tạo ra giá trị gì? Bạn kiếm tiền bằng cách nào? Dòng tiền của bạn như thế nào? Từ góc độ này, tôi thực sự rất biết ơn làn sóng điều kiện thị trường này. Bởi vì nó cho phép chúng ta thấy rõ hơn rằng một dự án tốt là một dự án tốt, và một dự án rác là rác. Vì vậy, dù là một công ty thị trường sơ cấp hay một công ty niêm yết, cuối cùng nó cũng phải quay trở lại với các nguyên tắc cơ bản, với khả năng tạo ra giá trị thực và dòng tiền.
