Bởi IOBC Capital
Trong nửa đầu năm 2025, thị trường tiền điện tử chịu ảnh hưởng đáng kể bởi nhiều yếu tố vĩ mô, trong đó quan trọng nhất là ba khía cạnh: chính sách thuế quan của chính quyền Trump, chính sách lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và các xung đột địa chính trị giữa Nga, Ukraine và Trung Đông.
Nhìn về nửa cuối năm, thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục phát triển trong hoàn cảnh kinh tế vĩ mô phức tạp và biến động. Các yếu tố kinh tế vĩ mô chính sau đây sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng:
1. Tác động phái sinh của chính sách thuế quan của Trump là kỳ vọng lạm phát
Thuế quan là một công cụ chính sách quan trọng trong chính quyền Trump. Chính quyền Trump hy vọng đạt được sê-ri mục tiêu kinh tế thông qua đàm phán thuế quan: thứ nhất, mở rộng xuất khẩu của Hoa Kỳ và giảm rào cản thương mại với các nước khác; thứ hai, duy trì mức thuế suất cơ bản trên 10% để tăng thu nhập sách Hoa Kỳ; thứ ba, nâng cao năng lực cạnh tranh địa phương của một số ngành công nghiệp cụ thể và thúc đẩy sự trở lại của ngành sản xuất cao cấp.
Tính đến ngày 25 tháng 7, các cuộc đàm phán thuế quan giữa Hoa Kỳ và các nền kinh tế lớn trên thế giới đã đạt được nhiều mức độ tiến triển khác nhau:
Nhật Bản: Hai bên đã đạt được thỏa thuận. Thuế quan của Mỹ đối với hàng hóa Nhật Bản sẽ được giảm từ 25% xuống còn 15% (bao gồm thuế quan đối với ô tô). Đổi lại, Nhật Bản cam kết đầu tư 550 tỷ đô la vào Mỹ (bao gồm chất bán dẫn và trí tuệ nhân tạo), mở cửa thị trường ô tô và nông nghiệp, và tăng hạn ngạch nhập khẩu gạo Mỹ.
EU: Hạn chót là ngày 1 tháng 8. Các nhà đàm phán EU đã đến Hoa Kỳ vào ngày 23 tháng 7 để tham vấn cuối cùng, nhưng kết quả đàm phán vẫn chưa được công bố.
Trung Quốc: Vòng đàm phán thương mại thứ ba sẽ được tổ chức tại Thụy Điển từ ngày 27 đến 30 tháng 7. Sau hai vòng đàm phán trước, thuế quan của Mỹ đối với Trung Quốc đã được giảm từ 145% xuống còn 30%, trong khi thuế quan của Trung Quốc đối với Mỹ đã giảm từ 125% xuống còn 10%. Có thông tin cho rằng các cuộc đàm phán thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc sẽ được gia hạn thêm 90 ngày. Nếu không đạt được thỏa thuận mới nào trong vòng đàm phán thương mại thứ ba, mức thuế quan đã bị đình chỉ có thể được điều chỉnh hồi.
Hơn nữa, Hoa Kỳ đã đạt được các thỏa thuận thuế quan với Philippines và Indonesia. Vòng đàm phán thuế quan thứ ba giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ hiện đang thu hút sự chú ý nhất. Mặc dù sự bất ổn xung quanh chính sách thuế quan đang dần giảm bớt, nhưng không thể loại trừ khả năng các cuộc đàm phán với các nền kinh tế chủ chốt không đạt được tiến triển thực chất, điều này có thể dẫn đến tác động lớn hơn đến thị trường tài chính.
Từ góc độ lý thuyết kinh tế, thuế quan tạo ra một cú sốc cung tiêu cực, với hiệu ứng đình lạm. Trong thương mại quốc tế, mặc dù doanh nghiệp là người nộp thuế chính, họ thường chuyển gánh nặng này sang người tiêu dùng Mỹ thông qua truyền dẫn giá. Do đó, chúng tôi dự đoán lạm phát sẽ tăng ở Mỹ trong nửa cuối năm, điều này có thể tác động đáng kể đến tốc độ cắt giảm lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
Tóm lại, tác động của chính sách thuế quan của Trump đối với nền kinh tế Mỹ trong nửa cuối năm nay có thể sẽ biểu hiện ở sự gia tăng lạm phát tạm thời. Trừ khi dữ liệu cho thấy áp lực lạm phát ở mức vừa phải, điều này sẽ dẫn đến tốc độ cắt giảm lãi suất chậm lại.
2. Giai đoạn đồng đô la yếu trong chu kỳ thủy triều của đồng đô la Mỹ có lợi cho thị trường crypto
Chu kỳ thủy triều đô la Mỹ đề cập đến dòng chảy ra vào có hệ thống của đô la Mỹ trên toàn cầu. Mặc dù Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cắt giảm lãi suất trong nửa đầu năm, nhưng chỉ số đô la Mỹ đã suy yếu: từ mức cao 110 vào đầu năm xuống còn 96,37, chỉ số này giảm một cách đơn phương, cho thấy tình trạng "đồng đô la yếu" rõ ràng.
Có thể có nhiều lý do khiến đồng đô la Mỹ suy yếu: thứ nhất, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã hạn chế thâm hụt thương mại và làm suy yếu cơ chế lưu thông của đồng đô la Mỹ. Đồng thời, các rào cản thuế quan đã làm suy yếu sức hấp dẫn của tài sản đô la Mỹ, gây ra mối lo ngại trên thị trường về sự ổn định của hệ thống đô la Mỹ; thứ hai, thâm hụt ngân sách đã kéo giảm tín dụng, quy mô trái phiếu Mỹ trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng và lãi suất trái phiếu Mỹ liên tục tăng đã khiến thị trường ngày càng nghi ngờ về tính bền vững của tài khóa; thứ ba, thỏa thuận đô la dầu mỏ đã hết hạn và không được gia hạn, và chiếm tỷ lệ dự trữ đô la Mỹ do các ngân hàng trung ương toàn cầu nắm giữ đã giảm từ 71% năm 2000 xuống còn 57,7%, chiếm tỷ lệ dự trữ vàng tăng, kích hoạt các nỗ lực "phi đô la hóa"; ngoài ra, định hướng chính sách được phản ánh trong "Thỏa thuận Mar-a-Lago" được đồn đại trên thị trường cũng có thể đóng nhân vật thúc đẩy.
Dựa trên các chu kỳ thủy triều đồng đô la trước đây, sức mạnh của chỉ số đồng đô la Mỹ phần lớn chi phối các xu hướng thay đổi trong thanh khoản toàn cầu. Thanh khoản toàn cầu có xu hướng tuân theo một chu kỳ thủy triều đồng đô la hoàn chỉnh kéo dài bốn đến năm năm, thể hiện một mô hình biến động theo chu kỳ. Trong đó chu kỳ đồng đô la yếu thường kéo dài từ hai đến hai năm rưỡi. Nếu chúng ta bắt đầu tính từ tháng 6 năm 2024, chu kỳ đồng đô la yếu hiện tại có thể kéo dài đến giữa năm 2026.
Đồ họa: IOBC Capital
Như thể hiện trong biểu đồ trên, giá Bitcoin có xu hướng tương quan nghịch với chỉ số đô la Mỹ. Khi đồng đô la Mỹ suy yếu, Bitcoin thường hoạt động mạnh mẽ. Nếu chu kỳ "đồng đô la yếu" tiếp tục trong nửa cuối năm, thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển từ trạng thái thắt chặt sang trạng thái lỏng lẻo, điều này sẽ tiếp tục có lợi cho thị trường crypto.
3. Chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể sẽ vẫn thận trọng
Sẽ có lần cuộc họp về lãi suất trong nửa cuối năm 2025. Theo công cụ "Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Watch" của CME, khả năng cao sẽ có một hoặc lần cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm. Khả năng giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 là 95,7%, trong đó khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản trong tháng 9 là 60,3%.
Kể từ khi nhậm chức, Trump lần chỉ trích tốc độ cắt giảm lãi suất chậm chạp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, thậm chí còn trực tiếp cáo buộc Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell và đe dọa sa thải ông. Điều này đã gây áp lực lên tính độc lập của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trước sự can thiệp chính trị. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã chống lại áp lực và không cắt giảm lãi suất.
Theo lịch trình nhiệm kỳ thông thường, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell sẽ chính thức từ chức vào tháng 5 năm 2026. Chính quyền Trump dự kiến công bố ứng cử viên cho vị trí chủ tịch mới vào tháng 12 năm 2025 hoặc tháng 1 năm 2026. Trong bối cảnh này, tiếng nói của các thành viên chủ chốt theo đường lối ôn hòa Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang dần thu hút sự chú ý của thị trường, được xem là phản ánh ảnh hưởng tiềm tàng của "chủ tịch bóng tối". Mặc dù vậy, thị trường nhìn chung cho rằng cuộc họp lãi suất ngày 30 tháng 7 sẽ tiếp tục duy trì mức lãi suất hiện tại.
Có ba lý do cốt lõi để dự đoán việc hoãn cắt giảm lãi suất:
- Áp lực lạm phát vẫn còn – Do ảnh hưởng của chính sách thuế quan của Trump, CPI của Mỹ tăng 0,3% so với tháng trước trong tháng 6, và lạm phát PCE lõi tăng lên 2,8% so với cùng kỳ năm trước. Hiệu ứng truyền dẫn thuế quan dự kiến sẽ tiếp tục đẩy giá cả tăng cao trong những tháng tới. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho rằng con đường đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2% đang bị cản trở và cần thêm dữ liệu để xác nhận xu hướng này.
- Tăng trưởng kinh tế chậm lại – dự kiến chỉ đạt 1,5% vào năm 2025, nhưng dữ liệu ngắn hạn như doanh số bán lẻ và niềm tin của người tiêu dùng đã vượt quá mong đợi, làm giảm tính cấp thiết của việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức;
- Thị trường việc làm vẫn vững mạnh - tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp 4,1%, nhưng hoạt động tuyển dụng của doanh nghiệp đã chậm lại. Thị trường dự đoán tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng chậm trong nửa cuối năm, với tỷ lệ thất nghiệp dự kiến cho Quý 3 và Quý 4 lần lượt là 4,3% và 4,4%.
Tóm lại, khả năng cắt giảm lãi suất vào ngày 30 tháng 7 năm 2025 là cực kỳ thấp.
Đồ họa: IOBC Capital
Nhìn chung, chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dự kiến sẽ vẫn thận trọng, với một hoặc lần lần cắt giảm lãi suất trong năm nay. Tuy nhiên, biểu đồ lịch sử Bitcoin và lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cho thấy mối tương quan đáng kể nào giữa hai đồng tiền này. So với biến động lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, thanh khoản toàn cầu trong bối cảnh đồng đô la yếu có thể tác động lớn hơn đến Bitcoin.
4. Xung đột địa chính trị có thể có tác động ngắn hạn đến thị trường tiền điện tử
Chiến tranh Nga-Ukraine vẫn bế tắc, với triển vọng cho một giải pháp ngoại giao mờ nhạt. Vào ngày 14 tháng 7, Trump đã yêu cầu một lệnh ngừng bắn 50 ngày. Nếu Nga không đạt được thỏa thuận hòa bình với Ukraine trong vòng 50 ngày, Hoa Kỳ sẽ áp đặt thuế quan 100% và thuế quan lần, đồng thời cung cấp hỗ trợ quân sự cho Ukraine thông qua NATO, bao gồm cả tên lửa phòng không Patriot. Tuy nhiên, Nga đã tập hợp 160.000 quân tinh nhuệ, dự định triển khai họ chỉ đến các điểm nghẽn quan trọng trên mặt trận Donbas của Ukraine. Trong khi đó, Ukraine cũng đã tích cực thực hiện một cuộc tấn công bằng máy bay không người lái quy mô lớn vào một sân bay ở Moscow vào ngày 21 tháng 7. Hơn nữa, Nga đã tuyên bố rút khỏi thỏa thuận hợp tác quân sự kéo dài ba mươi năm với Đức, hoàn toàn làm rạn nứt quan hệ Nga-EU.
Xét theo tình hình hiện tại, mục tiêu ngừng bắn vào ngày 2 tháng 9 có vẻ khó đạt được. Nếu lệnh ngừng bắn thất bại vào thời điểm đó, lệnh trừng phạt của Trump có thể gây ra sự hỗn loạn trên thị trường.
5. Khung pháp lý về tiền điện tử được hình thành và ngành công nghiệp bước vào giai đoạn trăng mật chính sách
Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, quy định rằng "lãi suất không được trả cho người nắm giữ, nhưng lãi suất dự trữ sẽ thuộc về đơn vị phát hành và việc sử dụng phải được công khai". Tuy nhiên, đạo luật này không cấm đơn vị phát hành chia sẻ lợi nhuận lãi suất với người dùng, ví dụ như USDC của Coinbase cung cấp mức lợi nhuận hàng năm 12%. Việc cấm trả lãi suất cho người nắm giữ đã hạn chế sự phát triển của " stablecoin lợi nhuận ", vốn ban đầu được dự định để bảo vệ các ngân hàng Hoa Kỳ khỏi việc mất hàng nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng truyền thống, vốn hỗ trợ các khoản vay cho doanh nghiệp và người tiêu dùng.
Đạo luật CLARITY của Hoa Kỳ quy định rõ ràng SEC là cơ quan quản lý token CFTC là cơ quan quản lý token hàng hóa (như Bitcoin và Ethereum). Đạo luật này cũng giới thiệu khái niệm "hệ thống blockchain trưởng thành", cho phép chuyển đổi quy định thông qua chứng nhận. Các dự án blockchain phi tập trung, mã nguồn mã nguồn mở , hoạt động tự động dựa trên các quy tắc được thiết lập trước sẽ được coi là "trưởng thành" sau khi vượt qua chứng nhận (ví dụ: bằng cách nộp tài liệu chứng minh việc thiếu kiểm soát tập trung), hoàn tất quá trình chuyển đổi tuân thủ quy định từ "chứng khoán" sang "hàng hóa". Điều này có nghĩa là quyền giám sát sẽ hoàn toàn thuộc về CFTC và SEC sẽ không còn thực hiện giám sát chứng khoán nữa. Hơn nữa, Đạo luật này cung cấp một số miễn trừ cho DeFi. Ví dụ: các hoạt động như viết mã, chạy nút, cung cấp giao diện front-end và vận hành ví không quản lý thường không được coi là dịch vụ tài chính và được miễn trừ khỏi quy định của SEC. Chúng chỉ cần tuân thủ các điều khoản cơ bản như chống gian lận và chống thao túng.
Nhìn chung, tiến độ nhanh chóng của Đạo luật GENIUS, Đạo luật CLARITY và Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC đánh dấu sự chuyển đổi trong cách tiếp cận crypto của Hoa Kỳ từ giai đoạn mơ hồ về quy định sang kỷ nguyên quy định minh bạch. Điều này cũng phản ánh ý định chính sách của Hoa Kỳ nhằm duy trì địa vị một đồng tiền thương mại toàn cầu. Khi khuôn khổ quy định dần hoàn thiện, thị trường stablecoin dự kiến sẽ mở rộng hơn nữa, mang lại lợi ích cho các dự án stablecoin và giao thức DeFi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.
6. "Chiến lược cổ phiếu tiền xu" đã kích thích sự nhiệt tình của thị trường, nhưng tính bền vững của nó vẫn chưa được chứng minh.
Khi MicroStrategy hoàn tất quá trình chuyển đổi ngoạn mục với "Chiến lược Bitcoin ", một cuộc cách mạng dự trữ tài sản crypto , dẫn đầu bởi các công ty niêm yết công khai, đang càn quét thị trường vốn. Từ ETH đến BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET, v.v., hơn một chục Altcoin lớn đang trở thành những mỏ neo mới cho trái phiếu doanh nghiệp. "Chiến lược chuyển đổi từ tiền xu sang cổ phiếu" này đang trở thành xu hướng thị trường trong năm nay.
Thuật giả kim vốn này được phân tích ngắn gọn bằng cách sử dụng "bánh đà ba" của MicroStrategy:
- Bánh đà cộng hưởng giữa cổ phiếu và tiền xu: Giá cổ phiếu có mức phí bảo hiểm dài hạn so với giá trị ròng vị thế giữ(hiện tại là 1,61 lần), xây dựng kênh tài trợ chi phí thấp; gây quỹ → tăng lượng nắm giữ BTC → đẩy giá tiền xu lên → tăng hàm lượng vàng trên mỗi cổ phiếu → phản hồi định giá, tạo thành một vòng lặp khép kín tăng.
- Bánh đà tương hỗ giữa cổ phiếu và trái phiếu: Trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng 0 khéo léo chuyển đổi áp lực nợ, không có gánh nặng trả nợ gốc và sáng kiến chuyển đổi thành cổ phiếu nằm trong tay công ty; thu hút vốn Quỹ phòng hộ và bơm thanh thanh khoản chi phí thấp.
- Bánh đà chênh lệch giá tiền xu-trái phiếu: Sử dụng trái phiếu tiền pháp định mất giá để thay thế tài sản crypto tăng giá nhằm hoàn thiện mô hình chênh lệch giá dài hạn.
Hơn nữa, chiến lược bán hàng theo tầng được áp dụng để nắm bắt chính xác ba loại vốn: cổ phiếu ưu đãi khóa chặt nhà đầu tư có thu nhập cố định, trái phiếu chuyển đổi thu hút các quỹ đầu tư chênh lệch giá, và cổ phiếu mang tính chấp nhận rủi ro. Để biết thêm chi tiết về logic, vui lòng tham khảo "Tìm hiểu Chiến lược Bitcoin của MSTR MicroStrategy trong Một Bài viết".
Kể từ đầu năm nay, ngày càng nhiều công ty niêm yết áp dụng "chiến lược chuyển đổi tiền điện tử sang cổ phiếu" (tức là phân bổ tài sản crypto làm tài sản dự trữ trong bảng cân đối kế tài sản ). Quy mô dự trữ tài sản của họ tiếp tục mở rộng và việc phân bổ tài sản cũng trở nên đa dạng hơn. Theo số liệu thống kê chưa đầy đủ, 35 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 920.000 BTC; 13 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 1,48 triệu ETH; và 5 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 2,91 triệu SOL. Các khoản dự trữ còn lại không được liệt kê ở đây; chúng tôi sẽ cung cấp giải thích chi tiết về dự trữ của từng dự án trong bài viết tiếp theo.
Sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto là một biến số thị trường độc đáo trong chu kỳ này. Khi các công ty niêm yết chuyển đổi bảng cân đối kế toán tài sản thành nền tảng chiến đấu tài sản crypto , chúng ta cũng phải cảnh giác với rủi ro khi thủy triều rút đi.
Tóm tắt
Nếu chúng ta suy diễn các sự kiện kinh tế vĩ mô có thể dự đoán được đề cập ở trên theo thứ tự thời gian, chúng ta có thể chia nửa cuối năm thành các giai đoạn sau:
Đồ họa: IOBC Capital
Thị trường giống như đại dương. Chúng ta không thể dự đoán được bão tố và chỉ có thể điều chỉnh cánh buồm trong lúc bão tố.
Đọc sách được đề xuất:
Sự sụp đổ của Pump.fun: hành động pháp lý, giá coin giảm một nửa và sự sụp đổ niềm tin
