Chainfeeds giới thiệu:
Trong bất kỳ trường hợp nào cũng ưu tiên chọn các phương thức khác, không muốn bán Bitcoin, bởi vì một khi bán đồng tiền, toàn bộ câu chuyện "kho bạc Bitcoin" sẽ sụp đổ, niềm tin thị trường cũng sẽ lung lay.
Nguồn bài viết:
https://mp.weixin.qq.com/s/BaVW7IWSCFaqXdRIltrUUg
Tác giả bài viết:
IOSG Ventures
Quan điểm:
IOSG Ventures: Khi một công ty niêm yết đưa tài sản crypto vào bảng cân đối kế toán, một câu hỏi then chốt là: Họ đã tài trợ để mua những tài sản này như thế nào? Phương thức truyền thống là dựa vào dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh chính, về lý thuyết là ổn định nhất và không gây loãng cổ phiếu. Nhưng trong thực tế, phương thức này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho bạc crypto đều thiếu dòng tiền ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy lượng lớn dự trữ BTC hoặc ETH mà không cần huy động vốn từ bên ngoài. Lấy MicroStrategy (MSTR) làm ví dụ, công ty được thành lập năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm trí tuệ kinh doanh, sản phẩm kinh doanh chính của họ cho đến nay vẫn chỉ tạo ra thu nhập hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của MSTR là âm, xa không đủ để hỗ trợ khoản đầu tư Bitcoin trị giá hàng trăm tỷ đô. Điều này có nghĩa là chiến lược kho bạc crypto của MicroStrategy từ đầu đã được xây dựng trên hoạt động thị trường vốn, chứ không phải năng lực sinh lời từ hoạt động kinh doanh. Các ví dụ tương tự như SharpLink Gaming (SBET), công ty này chuyển đổi thành phương tiện kho bạc Ethereum vào năm 2025, mua hơn 280.000 ETH (khoảng 840 triệu đô la), rõ ràng hoạt động kinh doanh B2B game ban đầu không thể hỗ trợ hành vi mua lại này. SBET dựa vào tài trợ PIPE (đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công khai) và phát hành cổ phiếu trên thị trường mở, chứ không phải thu nhập từ hoạt động. Những trường hợp này cho thấy, việc phân bổ tài sản crypto giống như một vấn đề kỹ thuật tài chính hơn là quyết định tối ưu hóa hoạt động. MicroStrategy là ví dụ điển hình về "loãng cổ phiếu ≠ cổ đông bị thiệt hại". Từ năm 2020, MSTR liên tục mua Bitcoin thông qua tài trợ vốn cổ phần, số lượng cổ phiếu lưu hành tăng từ dưới 100 triệu lên trên 224 triệu vào cuối năm 2024. Mặc dù vậy, giá cổ phiếu MSTR lại thường vượt trội so với Bitcoin. Nguyên nhân then chốt là: MSTR dài hạn ở trạng thái "giá trị vốn hóa cao hơn giá trị ròng Bitcoin sở hữu", tức mNAV > 1. Điều này có nghĩa là thị trường sẵn sàng trả phí cao hơn cho mỗi đơn vị Bitcoin để có được quyền tiếp cận MicroStrategy. Khoản phí này phản ánh niềm tin của thị trường vào quản trị công ty, chiến lược vốn và năng lực quản lý chủ động. Khi mNAV > 1, công ty có thể phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn giá trị ròng, sau đó sử dụng nguồn vốn thu được để đầu tư vào Bitcoin, từ đó tăng tổng vị thế giữ. Chiến lược này không chỉ không làm loãng quyền lợi của cổ đông hiện tại, mà còn có thể tăng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (BTC/share), thực hiện cái gọi là "chống loãng". Trọng tâm của chiến lược này là công ty không dựa vào tăng trưởng lợi nhuận nội bộ để mở rộng tài sản, mà khéo léo tận dụng đòn bẩy thị trường vốn, dùng tiền của người khác để mua BTC. Khi mNAV nguồn nội dung
