Đây là một bài viết phân tích về lợi nhuận, tăng trưởng giá trị, bài học kinh nghiệm và ý nghĩa tương lai của các công ty công nghệ trong 30 năm.

Công ty tiếp theo có giá trị thị trường 100 tỷ đô la sẽ khác với công ty trước đó.

Điều này nghe có vẻ hiển nhiên, nhưng chúng ta vẫn không thể không sa vào bẫy so sánh mô hình. Tìm kiếm Google/Meta/Amazon tiếp theo, hoặc Uber của ngành X, Airbnb của ngành Y, hoặc AI Agent của hầu như bất kỳ ngành nào.

Được rồi, để không bị cuốn theo xu hướng mới mỗi tuần, chúng ta phải nhìn lại quá khứ. Churchill từng nói: "Bạn nhìn xa bao nhiêu, bạn sẽ thấy xa bấy nhiêu."

Vì vậy, tôi muốn phân tích các công ty lớn nhất được thành lập trong lịch sử hiện đại. Không bị ràng buộc bởi câu chuyện, mà là tập trung vào những gì dữ liệu cho chúng ta, theo lời của Mauboussin, hãy xem xét vấn đề từ góc độ bên ngoài!

Tư duy nhân quả là một cách kể chuyện bẩm sinh. Nó có thể thuyết phục dự đoán tương lai và giải thích quá khứ. Bộ não của chúng ta giỏi tạo ra các câu chuyện đơn giản để giải thích những gì xảy ra xung quanh.

Phương pháp thứ hai là áp dụng tư duy thống kê, thường được gọi là góc nhìn bên ngoài. Thay vì dệt nên câu chuyện dựa trên mối quan hệ nhân quả, phương pháp thống kê sẽ tập trung vào các danh mục tham chiếu của các trường hợp tương tự trong quá khứ và phân tích kết quả của chúng. Những kết quả của các danh mục tham chiếu này được gọi là xác suất cơ sở.

Do đó, chúng ta sẽ đi sâu vào:

1. Dữ liệu tăng trưởng giá trị công nghệ trong 30 năm qua

2. Bài học từ tăng trưởng giá trị

3. Những bài học kinh nghiệm này có ý nghĩa gì đối với đầu tư công nghệ ngày nay

TL;DR

1. Công ty tiếp theo trị giá 100 tỷ đô la sẽ hoàn toàn khác với quá khứ

2. Xác định rõ đường đua của bạn: Là cú đánh toàn sân, cú đánh grand slam, hay nhắm đến không gian ngoài như trong phim "Space Jam"?

3. Phần mềm giống như thịt gà, 80% hương vị đều giống nhau

4. "Quy mô thị trường" có thể là lý do lớn nhất khiến các nhà đầu tư xuất sắc bỏ lỡ các công ty xuất sắc

5. Các công ty thường gắn liền với làn sóng công nghệ mà chúng dựa vào

6. Cuối cùng phải nói: Đừng bao giờ đánh giá thấp sức mạnh của quy luật luỹ thừa!

Ngoài ra, tuần trước chúng tôi đã phát hành chương trình tuyển dụng startup của Felicis. Hoan nghênh xem các lĩnh vực chúng tôi mong muốn đầu tư.

Về phương pháp luận: Hầu hết giá trị công nghệ đều tập trung ở các công ty lớn nhất, do đó tôi đã chọn tất cả các công ty trên Pitchbook có giá trị CNTT trên 5 tỷ đô la kể từ năm 1995. (Lưu ý: Điều này không bao gồm Amazon, Nvidia, Microsoft và Apple.) Tôi đã nhờ Claude giúp phân loại các công ty này, vì vậy tôi tin rằng dữ liệu chính xác về hướng, nhưng không chính xác về bản chất.

Hãy bắt đầu.

Trong một thế giới mà việc xây dựng phần mềm ngày càng dễ dàng, các chức năng có thể được sao chép trong vài ngày, và các công cụ mã hóa AI ngày càng hoàn thiện, hệ thống bảo vệ kỹ thuật trong phần mềm có thể chỉ giới hạn ở dữ liệu độc đáo hoặc tích hợp.

Điều then chốt là sự khác biệt về kỹ thuật thường không phải là yếu tố quyết định đối với các công ty phần mềm doanh nghiệp.

Trong bối cảnh này, tôi thấy luận điểm về "GPT wrapper" rất thú vị, nó chỉ ra rằng các công ty ứng dụng AI chỉ đơn giản là đóng gói lại LLM. Hầu hết các công ty phần mềm doanh nghiệp đều sử dụng cơ sở dữ liệu SQL (hoặc NoSQL) và xây dựng quy trình công việc độc đáo cho các nhóm khách hàng cụ thể.

Nếu chúng ta nhìn vào những công ty ứng dụng doanh nghiệp AI lớn nhất gần đây, chúng đều là "bao bọc mô hình ngôn ngữ lớn". Nhưng điều này giống hệt như những công ty phần mềm doanh nghiệp lớn nhất trong thập kỷ qua, và cuối cùng những công ty này đã phát triển thành những ông lớn có giá trị vốn hóa thị trường hơn 100 tỷ đô la!

Như tôi đã đề cập trước đây, phần mềm doanh nghiệp có rủi ro thấp hơn và dễ dự đoán hơn các loại khác. Tuy nhiên, ngoài phần mềm doanh nghiệp ngang hàng, quy mô thị trường dường như không quan trọng như bề ngoài. "Công ty này có thể làm được gì lớn?" và "Thị trường này có quy mô như thế nào?" là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau.

4. "Quy mô thị trường" có thể là nguyên nhân chính khiến các nhà đầu tư xuất sắc bỏ lỡ các công ty xuất sắc

Nếu có một điều con người khó đối phó nhất, đó chính là sự không chắc chắn. Và đây chính là những gì các thị trường mới mang lại.

Palantir, Shopify, Uber và nhiều công ty khác hoặc nhiều hoặc ít đã tạo ra những thị trường mới trước đây không tồn tại.

Thậm chí việc cố gắng tăng tính chắc chắn cho những vấn đề về bản chất không chắc chắn cũng dẫn đến những hành vi ngớ ngẩn.

Lấy cuộc tranh luận nổi tiếng của Aswath Damodaran và Bill Gurley về việc định giá Uber làm ví dụ. Kết luận của Gurley là: Quy mô thị trường tiềm năng của Uber có thể lên tới 25 lần so với ước tính ban đầu của Damodaran.

Tôi đã nghiên cứu các công ty được thành lập kể từ năm 2010 đạt được mức hoàn vốn cao nhất trên thị trường công khai, có thể coi đây là một chỉ báo đánh giá thấp.

Một số mô hình đã xuất hiện:

1. Các nhà đầu tư đánh giá thấp quy mô thị trường, đặc biệt là đối với các công ty mở rộng thị trường hoặc thị trường dọc: Shopify, Guidewire, Zillow, AppFolio v.v. bị đánh giá thấp. Tương tự, trong thị trường tư nhân, các nhà đầu tư cũng đánh giá thấp các công ty phần mềm dọc như Toast, ServiceTitan.

2. Khi các mô hình kinh doanh mới vượt qua các mô hình cũ, các doanh nghiệp đón nhận làn gió thuận của sự mở rộng: Tesla (ví dụ cực đoan nhất) và (ở mức độ nhẹ hơn) tất cả các công ty phần mềm trong danh sách đã tái định hình các bội số so với các doanh nghiệp hiện hữu cạnh tranh trước đây. Ngày nay, chỉ riêng Tesla đã có giá trị vốn hóa thị trường gần 1 nghìn tỷ đô la, gấp đôi tổng giá trị của tất cả các nhà sản xuất ô tô lớn khi nó mới vào thị trường.

3. Các nhà đầu tư đánh giá thấp sức mạnh của nền tảng: ServiceNow, Palo Alto, Crowdstrike, Workday, Atlassian và Datadog đều mở rộng thị trường bằng cách mở rộng dòng sản phẩm. Khi việc phát triển phần mềm trở nên dễ dàng hơn, sự khác biệt kỹ thuật giữa các nền tảng cũng ngày càng nhỏ, khách hàng có xu hướng chọn nền tảng thay vì giải pháp điểm. Trong thời đại tích hợp, nền tảng hóa là một điều tốt!

Điều này không có nghĩa là quy mô thị trường không quan trọng, mà là để nhấn mạnh: Quy mô thị trường rất dễ bị ước tính sai.