Bởi Matt Levine
Biên soạn bởi: jk
Kho tiền Bitcoin
Logic cơ bản là thế này: thị trường chứng khoán Mỹ sẵn sàng trả 2 đô la cho 1 đô la crypto. Nếu bạn sở hữu một lượng lớn crypto, điều tốt nhất nên làm là tìm một công ty đại chúng nhỏ của Mỹ để sáp nhập, từ đó tăng gấp đôi giá trị crypto của bạn. Hiện tượng này đã làm nảy sinh một số động thái thị trường kỳ lạ, và có thể sẽ còn dẫn đến nhiều động lực hơn nữa. Hai trong đó những động lực đáng chú ý nhất là:
Đầu tiên, nếu bạn sở hữu lượng lớn crypto đáng kể, bạn chắc chắn cần một công ty đại chúng, đó là lý do tại sao việc cung cấp vỏ bọc công ty đại chúng cho các nhà đầu tư crypto là một hoạt động kinh doanh tốt (đặc biệt là đối với các công ty đại chúng nhỏ hơn với việc kinh doanh hạn chế, những công ty có thể dễ dàng chuyển đổi sang nền tảng nắm giữ crypto thuần túy). Ví dụ: nếu bạn có 100 triệu đô la Bitcoin và bạn có thể biến nó thành 200 triệu đô la bằng cách sáp nhập với một công ty đại chúng, bạn có thể sẵn sàng trả 40 triệu đô la cho các cổ đông của công ty đó, ngay cả khi công ty đại chúng đó vô giá trị ngoại trừ việc địa vị.
Thứ hai, nếu bạn sở hữu lượng lớn crypto, đừng bán cho người mua crypto mà hãy bán trên thị trường chứng khoán. Ví dụ, nếu bạn sở hữu 1.000 Bitcoin, bạn sẽ chỉ nhận được 118 triệu đô la nếu bán chúng trên thị trường Bitcoin. Tuy nhiên, nếu bạn đóng gói chúng vào một công ty quản lý quỹ crypto và niêm yết chúng, chúng sẽ có giá trị 236 triệu đô la.
Về điểm đầu tiên, chúng ta thường thảo luận về các trường hợp các công ty đại chúng nhỏ được các doanh nhân crypto mua lại và chuyển đổi thành kho crypto. Tuy nhiên, cách tiếp cận này vừa kém hiệu quả vừa tùy ý: nếu bạn muốn niêm yết một crypto trên sàn giao dịch, tại sao lại phải đến một công ty công nghệ sinh học đại chúng đã vỡ nợ, đàm phán với ban lãnh đạo, ký kết thỏa thuận, rồi sa thải các nhà nghiên cứu công nghệ sinh học? Tại sao các ngân hàng đầu tư không cung cấp các vỏ bọc IPO có sẵn để bạn không phải trải qua những rắc rối khi chuyển đổi công ty công nghệ sinh học/đồ chơi/rượu của mình thành công ty crypto và bắt đầu lại từ đầu?
Tất nhiên, các ngân hàng có tham gia vào hoạt động kinh doanh này. Loại hình việc kinh doanh này — cung cấp các công ty vỏ bọc được niêm yết công khai—được việc kinh doanh là SPAC (Công ty mua lại có mục đích đặc biệt). Cantor Fitzgerald NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN(trước đây là Giám đốc điều hành của Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ) chuyên về việc kinh doanh kinh doanh này: cả huy động vốn SPAC việc kinh doanh và tích hợp SPAC việc kinh doanh với các nhóm Bitcoin. Chúng tôi đã đề cập đến Cantor Equity Partners Inc. vào tháng 4. SPAC do Cantor sở hữu này đã công bố một thỏa thuận với Bitfinex/Tether và SoftBank để đóng gói lượng Bitcoin nắm giữ của họ thành một công ty đại chúng. Công ty này, sẽ được đặt tên là Twenty One Capital Inc., hiện đang giao dịch với mức phí bảo hiểm khoảng 200% so với giá trị lượng Bitcoin nắm giữ của mình. Thỏa thuận này là một món hời đáng kể đối với Tether và SoftBank, cũng như đối với Cantor, nhà tài trợ của SPAC, công ty sẽ thu được lợi nhuận đáng kể từ giao dịch.
Sau đây là thông cáo báo chí được phát hành sáng nay:
Công ty Treasury Bitcoin Standard chính thức niêm yết thông qua việc sáp nhập việc kinh doanh với Cantor Equity Partners I Inc.
BSTR sẽ ra mắt với 30.021 Bitcoin trong bảng tài sản – trở thành kho Bitcoin công khai lớn thứ tư – và đã huy động được tới 1,5 tỷ đô la từ PIPE, khoản PIPE lớn nhất từng được sử dụng cho một vụ sáp nhập SPAC của kho Bitcoin. Bản thân SPAC cũng sẽ đóng góp khoảng 200 triệu đô la (tùy thuộc vào việc hoàn trả).
Hôm nay, BSTR Holdings Inc. ("BSTR" hoặc "Công ty") thông báo đã ký kết giao thức cuối cùng để sáp nhập việc kinh doanh với Cantor Equity Partners I, Inc. ("CEPO") (NASDAQ: CEPO). CEPO là một công ty mua lại có mục đích đặc biệt được tài trợ bởi các công ty liên kết của Cantor Fitzgerald, một công ty mẹ về dịch vụ tài chính và bất động sản hàng đầu thế giới. Sau khi hoàn tất, công ty hợp nhất dự kiến sẽ giao dịch dưới mã chứng khoán "BSTR"...
Lợi nhuận sẽ được sử dụng để mua thêm Bitcoin và xây dựng một bộ sản phẩm thị trường vốn và dịch vụ tư vấn toàn diện dành cho Bitcoin.
Đúng vậy. BSTR sở hữu khoảng 30.021 Bitcoin. Nếu được bán trực tiếp, số Bitcoin này sẽ có giá trị khoảng Bitcoin tỷ đô la, nhưng nếu được bán thông qua IPO, chúng sẽ có giá trị ít nhất 7 tỷ đô la. Cantor Fitzgerald chuyên cung cấp nguồn lực công ty đại chúng cho các quỹ đầu tư Bitcoin, vì vậy BSTR đã chọn sáp nhập với Cantor Equity Partners I—lưu ý, không phải Cantor Equity Partners đã xử lý giao dịch Twenty One—để đưa quỹ đầu tư Bitcoin của mình ra thị trường đại chúng. Giá trị Bitcoin của BSTR trên sàn giao dịch sẽ vượt xa giá trị Bitcoin của chúng, và Cantor, nhà tài trợ của SPAC, sẽ nhận được một phần lợi nhuận.
Tuy nhiên, tôi muốn tập trung vào điểm kỳ lạ thứ hai: "Nếu bạn có lượng lớn crypto, đừng bao giờ bán nó cho người mua crypto". Cantor Fitzgerald đã thành lập một công ty kho bạc crypto, Twenty One. Mô hình việc kinh doanh của Twenty One bao gồm (1) tích lũy Bitcoin, (2) duy trì địa vị công khai và (3) nói nhiều về đổi mới, tương lai của tiền tệ, dịch vụ thị trường vốn Bitcoin, v.v. Mô hình việc kinh doanh của BSTR về cơ bản cũng giống như vậy. Twenty One là một nhóm Bitcoin và BSTR cũng là một nhóm Bitcoin: tại sao chúng cần được niêm yết riêng biệt? Tại sao các nhà đầu tư cần phải lựa chọn giữa hai nhóm Bitcoin thuần túy về cơ bản giống hệt nhau? (Đừng bận tâm đến việc có những công ty tương tự khác ngoài kia, bao gồm cả MicroStrategy. Tôi chỉ muốn nói rằng hai nhóm Bitcoin lớn đã lên sàn cách nhau vài tháng thông qua SPAC của Cantor Fitzgerald.)
Hãy tưởng tượng tình huống này: BSTR đến gặp Cantor Fitzgerald và nói: "Chúng tôi có một quỹ Bitcoin và cần tư vấn về thị trường vốn." Cantor đáp: "Tuyệt vời! Chúng tôi thực sự có mối quan hệ rất tốt với Twenty One. Chúng tôi đã giúp họ niêm yết. Họ có một quỹ Bitcoin lớn, một kiến trúc doanh nghiệp hỗ trợ xây dựng các sản phẩm tài chính dựa trên Bitcoin, và việc kinh doanh được xây dựng dựa trên việc phân bổ vốn một cách chiến lược để tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Cổ phiếu của họ cũng được giao dịch ở mức cao hơn đáng kể so với giá trị Bitcoin. Vì vậy, đề xuất của chúng tôi là liên hệ với họ, để họ phát hành một số cổ phiếu để huy động vốn, sau đó mua lại quỹ Bitcoin của họ với giá tốt. Mọi việc thế nào rồi?"
Nhưng điều này thật ngớ ngẩn, bởi vì BSTR không muốn bán Bitcoin dưới dạng Bitcoin . Nếu bạn bán Bitcoin trên thị trường Bitcoin , bạn sẽ chỉ nhận được giá Bitcoin! Nhưng nếu bạn đóng gói Bitcoin dưới dạng cổ phiếu, bạn có thể bán nó với mức phí bảo hiểm 100%! BSTR muốn tự mình niêm yết, chứ không muốn bán quỹ Bitcoin của mình cho người khác.
Tờ Financial Times đưa tin về thỏa thuận này vào thứ Ba:
Cantor Equity Partners 1, một công ty séc trắng đã huy động được 200 triệu đô la tiền mặt trong đợt chào bán công khai lần đầu vào tháng 1, đang trong giai đoạn đàm phán cuối cùng với Adam Back, người sáng lập nhóm giao dịch crypto Blockstream Capital, để mua lại số tiền kỹ thuật số trị giá hơn 3 tỷ đô la, theo hai người quen thuộc với vấn đề này.
Thỏa thuận này tương tự như thỏa thuận mua lại crypto 3,6 tỷ đô la của Brandon Lutnick với SoftBank và Tether vào tháng 4, thúc đẩy chiến lược của Cantor Fitzgerald là sử dụng các công ty vỏ bọc được giao dịch công khai để mua lại Bitcoin, nhằm mục đích tận dụng sự tăng vọt về giá tiền kỹ thuật số bối cảnh Tổng thống Donald Trump thúc đẩy việc bãi bỏ quy định.
Back và Blockstream Capital sẽ đổi Bitcoin của họ để lấy cổ phần trong công ty Cantor, công ty sẽ được đổi tên thành BSTR Holdings.
Nói cách khác, một cách ứng xử thương vụ này là Cantor đang "mua lại"Bitcoin của Blockstream, giống như cách họ đã từng "mua lại"Bitcoin của SoftBank và Tether. Tuy nhiên, Cantor có thể làm như vậy với mức phí bảo hiểm đáng kể: thay vì trả bằng tiền mặt, họ trả cho Blockstream bằng cổ phiếu của một công ty Bitcoin đại chúng (mới thành lập), cổ phiếu của các công ty này thường được giao dịch với mức phí bảo hiểm hơn 100% so với giá trị Bitcoin cơ sở. "Tiền tệ" của Cantor - cổ phiếu của các công ty Bitcoin đại chúng - có giá trị hơn tiền mặt.
Twenty One cũng có một "đồng tiền" tương tự (cổ phiếu riêng của họ). Bạn có thể tưởng tượng một giao dịch mà Twenty One sử dụng cổ phiếu của mình để mua Bitcoin của Blockstream. Nhưng giá sẽ được xác định như thế nào? Cốt lõi của mô hình việc kinh doanh Bitcoin Vault là Twenty One có thể phát hành cổ phiếu với mức giá cao hơn và sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin, qua đó tăng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Nhưng đây cũng chính là cốt lõi của mô hình Blockstream. Blockstream muốn có mức giá cao hơn cho Bitcoin nắm giữ của mình, nhưng Twenty One không muốn trả mức giá cao hơn để mua thêm Bitcoin. (Họ muốn "phân bổ vốn một cách chiến lược để tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu"). Việc đưa Bitcoin ra thị trường mở tạo ra giá trị khổng lồ, và mỗi người nắm giữ Bitcoin đều muốn nắm giữ giá trị này cho riêng mình.
Liệu mô hình này có bền vững về lâu dài không? Nếu mỗi nhà đầu tư Bitcoin lớn đều có thể kiếm được nhiều tiền hơn bằng cách thành lập Quỹ Bitcoin của riêng mình, thì các Quỹ Bitcoin hiện tại sẽ tiếp tục mua thêm Bitcoin bằng cách nào? Tất nhiên, vẫn còn những nhà đầu tư nhỏ lẻ; nếu bạn chỉ có 0,1 Bitcoin, bạn sẽ không niêm yết chỉ để mua nó, vì vậy bạn vẫn sẽ bán nó cho MicroStrategy, Twenty One, BSTR hoặc các công ty khác. Tôi hình dung rằng cuối cùng sẽ có những vụ sáp nhập cổ phiếu đổi cổ phiếu giữa các Quỹ Bitcoin. Những quỹ có phí bảo hiểm thấp hơn sẽ được mua lại bởi những quỹ có phí bảo hiểm cao hơn. Tôi rất mong chờ được xem ý kiến về tính công bằng của các giao dịch này.
Dù sao đi nữa, giao dịch của BSTR dường như không mấy khả quan cho đến nay: trưa nay, cổ phiếu của SPAC được giao dịch ở mức khoảng 13,93 đô la một cổ phiếu, nghĩa là dự trữ Bitcoin của BSTR chỉ giao dịch ở mức chênh lệch ~39%, thấp hơn nhiều so với mức chênh lệch hơn 100% mà tôi thường kỳ vọng. Có lẽ thị trường cho những giao dịch kiểu này cuối cùng cũng bắt đầu bão hòa?
Thị trường tiền ảo meme : Đừng hỏi, nếu hỏi, bạn sẽ không hiểu được "bầu không khí"
Trong thiết kế cấu trúc tài chính truyền thống, nếu bạn đang làm việc tại một ngân hàng và một khách hàng đến gặp bạn và nói: "Tôi muốn một công cụ giao dịch X phản ánh giá của một thứ khác, Y", bạn phải cân nhắc kỹ lưỡng cách liên kết X và Y. Bạn có thể nghĩ đến việc thiết kế một cơ chế chênh lệch giá cho phép người nắm giữ Y đổi chúng lấy X, do đó giữ cho giá của X và Y được đồng bộ. Có lẽ bạn có thể xây dựng một rổ tài sản Y, với X là thị phần sở hữu có thể giao dịch của rổ đó. Có lẽ bạn có thể gọi điện đến ba ngân hàng mỗi ngày để lấy báo giá cho Y và lấy giá trung bình làm giá quyết toán hàng ngày cho X. Có lẽ giá quyết toán của X có thể được suy ra dựa trên mức lịch sử của một chỉ số phi giao dịch của Y. Cách tiếp cận cụ thể khác nhau tùy từng trường hợp, nhưng nhìn chung, đây là một bài toán khó. Ví dụ: "Tôi muốn một công cụ giao dịch phản ánh giá nhà ở tại Hoa Kỳ". Chắc chắn, đó là một ý tưởng tuyệt vời, và tất cả chúng ta đều muốn, nhưng cụ thể là những ngôi nhà nào? Làm thế nào bạn có thể đảm bảo rằng công cụ này phản ánh chính xác giá nhà ở?
Sau đó, một cải tiến tài chính thực sự tuyệt vời xuất hiện trong lĩnh vực crypto: bạn có thể loại bỏ mọi sự phức tạp và chỉ dựa vào "bầu không khí". Bạn tuyên bố, "Tôi sắp ra mắt một token, HomePriceToken, sẽ phản ánh giá nhà ở Mỹ."Người hành nghề tài chính truyền thống như tôi hỏi, "Khoan đã, nó phản ánh giá nhà như thế nào?" Bạn trả lời, "Đúng vậy. Chẳng phải tên gọi đã nói lên điều đó sao? Đó là HomePriceToken. Vấn đề là gì?" Tôi tiếp tục, "Cơ chế chênh lệch giá là gì—" Bạn nói, "Thôi nào, đó là HomePriceToken mà."
Khám phá này thường được gọi là "đồng tiền meme ", và tôi thường nói đùa về nó, nhưng đó là một khái niệm thú vị. Ý tưởng cốt lõi của meme là (1) nó có một cái tên gắn liền với một thứ cơ bản, và (2) giá giao dịch của nó tương quan với thứ cơ bản đó, không phải do cơ chế chênh lệch giá nào đó, mà đơn giản là do cái tên. Khi mọi người nghĩ nhiều hơn về Doge, giá của Dogecoin tăng tăng, và thế là hết.
Khám phá này thật hấp dẫn vì nó mở ra cánh cửa cho việc tài chính hóa đủ loại hàng hóa vốn thường không có giá. Mặc dù giá trị của một căn nhà có thể được theo dõi—mặc dù có những phức tạp như thanh khoản và việc tích lũy meme không chỉ giới hạn ở tài sản truyền thống. Meme có thể phản ánh các bản hit mùa hè, mức độ nổi tiếng của các diễn viên và sức khỏe của nền dân chủ Mỹ. Không phải theo cách mà thị trường dự đoán làm—không quyết toán trên một số dữ liệu bên ngoài—mà là trong thế giới meme . Nếu DemocracyCoin tăng giá, nền dân chủ sẽ tốt đẹp, và ngược lại, không cần phải hỏi tại sao.
Tôi không nói điều này không hề ngớ ngẩn, đúng là có, nhưng nó cũng là một kiểu ngớ ngẩn khá thú vị. Taylor Lorenz sẽ tường thuật về cụm từ thời thượng của thế hệ Z - Meme :
Mỗi ngày, Boeshi, một sinh viên đại học 20 tuổi, lại lướt mạng xã hội để tìm kiếm những từ và cụm từ mới. Anh theo dõi việc sử dụng các từ như huzz, soyboy, baddie và mewing, không chỉ để tán gẫu với bạn bè mà còn để đầu tư và kiếm tiền.
Khi những từ thông dụng mới của Gen Z và Gen Alpha ngày càng trở nên phổ biến, toàn bộ một hệ sinh thái tài chính đang âm thầm hình thành: những người trẻ đang đầu tư tiền thật vào các token meme gắn liền với những từ thông dụng này, với hy vọng kiếm lời từ sự phổ biến của chúng.
"Những từ ngữ ngớ ngẩn này càng được sử dụng nhiều thì giá đồng xu càng tăng", Boeshi nói. "Những từ ngữ càng phổ biến thì đồng xu càng trở nên phổ biến."
"Có cơ chế chênh lệch giá giữa cách sử dụng từ vựng và giá tiền xu không?" Tôi xen vào, nhưng sau đó não tôi hoàn toàn tê liệt, và Boeshi thản nhiên phớt lờ câu hỏi của tôi.
Trong nền kinh tế chú ý đang nổi lên này, tính lan truyền đồng nghĩa với giá trị tiền tệ. Nếu một thuật ngữ đang thịnh hành, đồng tiền tương ứng sẽ tăng vọt. Khi cơn sốt lắng xuống, giá sẽ giảm. "Khi một thuật ngữ trở nên phổ biến, bạn sẽ thấy mối tương quan với sự gia tăng đột biến trong tìm kiếm trên Google", Boeshi nói. "Và sau đó, sự sụt giảm tương quan với hiệu suất lịch sử của đồng tiền." Hiện tại, hàng chục đồng tiền meme cho các thuật ngữ phổ biến đang được mua bán trên trang web crypto thay thế Pump.fun.
Được rồi, được rồi. Hoan hô. Rizz. Skibidi. Ngoài ra, đây là toàn bộ bài nghiên cứu của Alberto Maria Mongardini và Alessandro Mei về thao túng memecoin:
Không giống như crypto tập trung vào tiện ích như Bitcoin và Ethereum, meme có tài sản trị chủ yếu dựa trên tâm lý của cộng đồng, khiến chúng dễ bị thao túng. Nghiên cứu này đã tiến hành phân tích Chuỗi chéo hệ sinh thái meme , kiểm tra 34.988 token trên Ethereum, BNB Smart Chain, Solana và Base. Chúng tôi đã mô tả kinh tế học token của meme và theo dõi tăng trưởng của chúng thông qua phân tích theo chiều dọc trong ba tháng. Chúng tôi phát hiện ra rằng 82,6% token có lợi nhuận cao (> 100%) thể hiện bằng chứng lượng lớn về các chiến lược tăng trưởng nhân tạo được thiết kế để tạo ra vẻ ngoài giả tạo về sự quan tâm của thị trường. Các chiến thuật này bao gồm giao dịch rửa tiền và những gì chúng tôi định nghĩa là lạm phát giá dựa trên nhóm thanh khoản(LPI), liên quan đến việc gây ra tăng giá mạnh thông qua các giao dịch mua nhỏ, mang tính chiến lược. Chúng tôi cũng tìm thấy bằng chứng về các âm mưu được thiết kế để kiếm lợi nhuận bằng chi phí của các nhà đầu tư, chẳng hạn như các vụ lừa đảo bẫy bơm - xả và rút tiền. Đáng chú ý, phần lớn token liên quan trước đây đã từng trải qua giao dịch rửa tiền hoặc LPI, cho thấy rằng việc thao túng sớm thường mở đường cho việc khai thác sau này. Những phát hiện này cho thấy sự phổ biến của thao túng trong số các đồng tiền meme có hiệu suất cao và cho thấy rằng mức tăng đáng kể của chúng thường có nhiều khả năng là do sự thao túng có sự phối hợp của con người hơn là do động thái thị trường tự nhiên.
Hãy tưởng tượng việc tung ra một trong 17,4% đồng tiền meme không bị thao túng. Có vẻ lười biếng vô cùng.
