Tác giả: Golem, Odaily Tinh Cầu Nhật Báo
Ngày 29 tháng 7, SEC Hoa Kỳ chính thức cho phép những người tham gia được ủy quyền (AP) tạo lập và mua lại ETF crypto bằng hiện vật. Điều này có nghĩa là trong tương lai, ETF Bitcoin và Ethereum sẽ giống như các ETF hàng hóa khác (như dầu, vàng), cho phép tạo lập và mua lại thị phần ETF bằng hiện vật, trước đây ETF Bitcoin và Ethereum chỉ được phép tạo lập và mua lại bằng tiền mặt.
Hình thức tiền mặt so với hình thức hiện vật
Vậy, việc tạo lập và mua lại ETF crypto bằng tiền mặt khác với việc tạo lập và mua lại ETF crypto bằng hiện vật như thế nào?
Hình thức tiền mặt: AP và nhà phát hành ETF quyết toán bằng tiền mặt
Trước đây, quy trình tạo lập và mua lại thị phần ETF Bitcoin và Ethereum bằng tiền mặt như sau:
Quy trình tạo lập ETF
Nhà phát hành ETF công bố số tiền rổ hàng ngày, đại diện cho tổng số tiền mặt cần thiết để tạo một "đơn vị tạo lập";
Những người tham gia được ủy quyền (AP) chuyển tiền mặt cho nhà phát hành ETF;
Sau khi nhận tiền mặt, nhà phát hành ETF mua số lượng tài sản crypto tương ứng trên thị trường và đưa vào nhóm ký quỹ ETF;
Nhà phát hành ETF cuối cùng cấp số lượng thị phần ETF tương ứng cho AP.
Quy trình mua lại ETF
Khi giá ETF trên thị trường thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của ngày, AP sẽ mua số lượng thị phần ETF tương ứng trên thị trường thứ cấp;
AP trả lại những thị phần này cho nhà phát hành ETF;
Nhà phát hành ETF bán số lượng Bitcoin/Ethereum tương ứng với thị phần mua lại, đổi lấy tiền mặt trên thị trường spot;
Nhà phát hành sau đó trả lại số tiền này cho AP, hoàn tất việc mua lại.
Hình thức hiện vật: AP và nhà phát hành ETF quyết toán bằng "hiện vật" (tức là tiền điện tử)
Quy trình tạo lập ETF
Nhà phát hành ETF xác định một "đơn vị tạo lập", thường là hàng chục nghìn thị phần ETF, giá trị tài sản ròng (NAV) của đơn vị này chính là tổng số tài sản crypto mà AP cần chuyển;
AP thông qua giao thức ký quỹ và chuyển khoản an toàn được thỏa thuận trước với nhà phát hành ETF, "đóng gói" rổ tài sản crypto quy định và chuyển vào tài khoản ký quỹ được chỉ định;
Sau khi nhà phát hành xác nhận tài sản đến đúng, sẽ chuyển số lượng thị phần ETF tương ứng cho AP.
Quy trình mua lại ETF
Khi giá ETF trên sàn giao dịch thấp hơn NAV của nó, AP sẽ mua ít nhất một đơn vị tạo lập thị phần ETF trên thị trường thứ cấp;
AP trả lại số thị phần ETF này cho nhà phát hành, đề xuất "mua lại bằng hiện vật";
Sau khi xác nhận nhận được thị phần ETF, nhà phát hành sẽ chuyển lại tài sản crypto tương đương (theo NAV mới nhất và tỷ trọng giữ) từ tài khoản ký quỹ cho AP;
AP nhận lại tài sản crypto tương ứng.
Ý nghĩa là gì?
Từ những điều trên có thể thấy, việc cho phép tạo lập và mua lại ETF crypto bằng hiện vật không có nghĩa là nhà đầu tư thông thường có thể trực tiếp đổi thị phần ETF đang nắm giữ thành tài sản crypto, mà là việc quyết toán giữa những người tham gia được ủy quyền (AP) và nhà phát hành ETF chuyển từ tiền mặt sang "hiện vật crypto". Điều này không chỉ có nghĩa là các tài sản ETF crypto hiện tại (như Bitcoin và Ethereum) đạt được địa vị quản lý ngang bằng với các hàng hóa lớn như vàng, dầu, mà còn mang lại những lợi ích sau:
Giảm chi phí cho AP, nâng cao hiệu quả thị trường
Trong hình thức tiền mặt, nhà phát hành ETF cần mua tài sản crypto bằng tiền mặt do AP chuyển, do thị trường crypto thay đổi nhanh chóng, quá trình này có thể làm tăng phí giao dịch và trượt giá.
Trong hình thức hiện vật, AP chuyển trực tiếp tài sản crypto cho nhà phát hành ETF, từ đó hiệu quả tránh được nhiều phí giao dịch và trượt giá, giảm chi phí. Đồng thời, do giảm các bước mua bán spot mang lại độ trễ và chi phí, không chỉ giảm quy trình tiếp nối với nhà phát hành ETF mà còn giúp giá ETF trên thị trường thứ cấp gần hơn với NAV, nâng cao hiệu quả thị trường.
Ngoài ra, trong hình thức tiền mặt, giao dịch tiền mặt có thể kích hoạt việc phân phối lợi nhuận vốn ở cấp quỹ, nhưng việc chuyển hiện vật thường không tạo ra lợi nhuận vốn ở cấp quỹ, từ đó giảm thêm chi phí thuế cho AP.
Giảm tác động của việc mua lại ETF đến giá thị trường crypto
Trong hình thức tiền mặt, việc mua lại ETF có nghĩa là nhà phát hành ETF phải bán tập trung tài sản crypto trên thị trường để đổi lấy tiền mặt, điều này có thể gây ra "đạp đổ thanh khoản".
Nhưng trong hình thức hiện vật, việc mua lại ETF chỉ đơn giản là nhà phát hành ETF trả lại tài sản crypto cho AP, không qua giao dịch thị trường. Và việc AP nhận Bitcoin hoặc Ethereum sau đó sẽ bán ngay hay không, bán bằng cách nào, bán cho ai, hoàn toàn phụ thuộc vào chiến lược của riêng họ, so với việc quỹ ETF thanh lý một lần quy mô lớn, hành vi của AP sẽ phân tán, thị trường hơn và linh hoạt hơn.
Cung cấp cơ chế hiệu quả hơn cho những người arbitrage ETF
Cơ sở của arbitrage thị trường ETF nằm ở cơ chế "arbitrage thị trường sơ cấp", tức AP thực hiện các thao tác tạo lập/mua lại thông qua chênh lệch giá ETF và NAV. Trong hình thức tiền mặt, do sự chênh lệch thời gian giữa mua bán spot và việc tạo lập/mua lại ETF, các biến động giá thị trường có thể gây arbitrage thất bại hoặc tăng chi phí. Còn trong hình thức hiện vật, AP có thể trực tiếp xây dựng hoặc giải vị thế bằng tài sản crypto, hiệu quả arbitrage cao hơn, quy mô lớn hơn, tốc độ nhanh hơn.
Đồng thời, cơ chế arbitrage hiệu quả hơn cũng có thể giúp giá ETF crypto theo sát giá trị tài sản ròng, từ đó nâng cao thanh khoản.
Tài sản crypto được đưa vào cấu trúc sâu của tài chính chính thống
Các ETF hàng hóa quốc tế, như ETF vàng, bạc, dầu thô, v.v. đều sử dụng hình thức tạo lập và mua lại bằng hiện vật, việc ETF crypto hiện nay áp dụng cơ chế tương tự có nghĩa là tài sản crypto đang được đưa vào cấu trúc sâu của hệ thống hàng hóa tài chính chính thống, thúc đẩy việc phân bổ tài sản crypto toàn cầu.
Việc đưa vào cơ chế hiện vật sẽ cung cấp đệm cấu trúc cho dòng vốn lớn hơn trong tương lai, có lợi cho các tổ chức, quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ và các nguồn vốn dài hạn khác tham gia.
