Khi cổ phiếu Coinbase giảm mạnh 15% vào thứ Sáu, thị trường đã tập trung vào những con số ảm đạm trong báo cáo tài chính của công ty: tổng thu nhập giảm 26% so với quý trước, thu nhập giao dịch giảm mạnh 39%, và khối lượng giao dịch crypto spot giảm hơn 30% so với quý đầu tiên. Tuy nhiên, giữa làn sóng bán tháo hoảng loạn, đội ngũ do nhà phân tích Mark Palmer của Benchmark dẫn đầu đã đưa ra một khuyến nghị khác trong báo cáo hôm thứ Hai: "Chỉ báo hoạt động này chỉ là nhiễu, và mua vào vào khi giá giảm là một động thái khôn ngoan." Họ không chỉ duy trì khuyến nghị "mua vào" mà còn đưa ra mức giá mục tiêu 421 đô la, ngụ ý mức tăng hơn 30% so với giá cổ phiếu hiện tại.
1. Bão báo cáo tài chính: Khủng hoảng tiềm ẩn
So sánh chỉ báo tài chính chính của Coinbase theo quý (Đơn vị: Triệu đô la Mỹ) Doanh thu giao dịch
Báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của Coinbase như một quả bom chìm, gây chấn động thị trường crypto. Đằng sau khoản lợi nhuận ròng ấn tượng 1,43 tỷ đô la là một cấu trúc tài chính bấp bênh—1,5 tỷ đô la trong đó đến từ lợi nhuận chưa thực hiện từ khoản đầu tư chiến lược vào Circle, và 362 triệu đô la khác đến từ giá trị sổ sách của tài sản crypto . Nếu không tính các khoản lãi này, lợi nhuận ròng điều chỉnh chỉ đạt 33 triệu đô la, giảm 37% so với cùng kỳ năm trước. Việc kinh doanh kinh doanh cốt lõi đang sụt giảm nhanh hơn dự kiến: thu nhập giao dịch giảm mạnh 39% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 764 triệu đô la, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường.
Sự mất người dùng và khối lượng giao dịch giảm đã tạo thành một vòng luẩn quẩn: Trong quý 2, số lượng người dùng giao dịch giảm mạnh 1 triệu, xuống còn 8,7 triệu. Quan trọng hơn, những người dùng lâu năm rơi vào trạng thái tâm lý, với khối lượng giao dịch trung bình giảm 38%, trực tiếp góp phần vào khối lượng giao dịch ảm đạm của nền tảng. Trong khi tổng khối lượng giao dịch là 237 tỷ đô la tăng nhẹ so với cùng kỳ năm ngoái, thì con số này đã giảm mạnh 40% so với quý 1, trong đó giao dịch nhà đầu tư bán lẻ giảm mạnh 45% và khách hàng tổ chức giảm 38%. Thu nhập thu đăng ký và dịch vụ cũng giảm 6% xuống còn 656 triệu đô la, với việc kinh doanh stablecoin (chủ yếu là USDC) mang lại một điểm sáng nhỏ, với thu nhập tăng trưởng 12% so với quý trước lên 333 triệu đô la.
Thị trường đã phải hứng chịu sự trừng phạt nhanh chóng và tàn khốc: Sau khi báo cáo thu nhập được công bố, giá cổ phiếu đã giảm hơn 9% xuống còn 377,7 đô la trong phiên giao dịch ngoài giờ, rồi lại giảm mạnh xuống mức thấp nhất là 314 đô la trong những ngày tiếp theo, khiến giá trị vốn hóa thị trường bốc hơi gần 10 tỷ đô la. Đợt bán tháo này phản ánh mối lo ngại sâu sắc của các nhà đầu tư về sự mong manh của mô hình kinh doanh Coinbase - khi thu nhập chiếm tỷ lệ vẫn chiếm 52,26%, thì sự sụt giảm biến động thị trường đã đủ để làm suy yếu lợi nhuận.
2. Năm tín hiệu chính: Phân tích logic kỳ vọng tăng giá giá chuẩn
1. “Cổ tức chính sách” của dự luật stablecoin
Đạo luật GENIUS, như Benchmark đã nhấn mạnh, không phải là lời nói suông. Coinbase đã gắn kết độ sâu với hệ sinh thái USDC, stablecoin thu nhập từ stablecoin đạt 333 triệu đô la trong quý 2, tăng trưởng 38% so với cùng kỳ năm ngoái, chiếm 22% tổng doanh thu. Số dư USDC trung bình trên nền tảng đạt 13,8 tỷ đô la, với 47,4 tỷ đô la lượng lưu thông bên ngoài, thiết lập một mạng lưới stablecoin rộng lớn. Nếu dự luật được thông qua, thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận của Coinbase với Circle sẽ cho phép công ty tận dụng lợi ích của ngành và thậm chí có khả năng thiết lập các kênh stablecoin với các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan Chase và American Express.
2. Rào cản hệ thống bảo vệ theo Khung quy định
Để chuẩn bị cho Đạo luật CLARITY, chiến lược tuân thủ của Coinbase đã trở thành một rào cản quan trọng. Vào tháng 6 năm nay, công ty đã nhận được giấy phép MiCA của Luxembourg, cho phép cung cấp dịch vụ bán lẻ và dịch vụ cho tổ chức tại 30 quốc gia thuộc Khu vực Kinh tế Châu Âu. Đầu tháng 2, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã hủy bỏ vụ kiện chống lại Coinbase, xóa bỏ một đám mây pháp lý lớn. Những động thái này đã cho phép mô hình "crypto dưới dạng dịch vụ" của công ty thu hút hơn 240 khách hàng tổ chức, bao gồm cả những gã khổng lồ như BlackRock và PayPal, tạo ra một hiệu ứng mạng lưới doanh nghiệp với doanh nghiệp khó có thể sao chép.
3. Tham vọng của hệ sinh thái siêu ứng dụng
Chiến lược "WeChat phương Tây" đang được đẩy mạnh. Ứng dụng Base của Coinbase đã bước vào giai đoạn beta công khai, tích hợp các tính năng toàn diện như ví, thanh toán, mạng xã hội và DApp. Số lượng địa chỉ hoạt động của ứng dụng này vượt xa các giải pháp Layer 2 như Optimism và Arbitrum . Giám đốc điều hành Brian Armstrong đã tuyên bố mục tiêu xây dựng Coinbase thành "một ứng dụng dịch vụ tài chính hàng đầu trong thập kỷ tới", đạt được sự chuyển đổi chất lượng từ nền tảng giao dịch sang một hệ sinh thái tài chính bằng cách tổng hợp giao dịch, DeFi, NFT và các kịch bản khác.
4. Cuộc cách mạng tích hợp của sàn giao dịch phi tập trung
Việc mua lại Deribit chỉ là bước đầu tiên trong chuỗi phái sinh của Coinbase. Thương vụ mua lại trị giá 2,9 tỷ đô la này (bao gồm 700 triệu đô la tiền mặt và 11 triệu cổ phiếu COIN) đã đưa nền tảng quyền chọn crypto lớn nhất thế giới vào tầm ngắm, giúp Coinbase kiểm soát hơn 30 tỷ đô la hợp đồng mở và hệ sinh thái giao dịch hàng năm trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Quan trọng hơn, sáng kiến "Everything Exchange" (Sàn giao dịch mọi thứ) của Coinbase tích hợp thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung , cho phép người dùng giao dịch hàng nghìn tài sản Chuỗi trực tiếp trong ứng dụng Coinbase. Các nhà phân tích của Bernstein ví sàn giao dịch này như "Amazon của các dịch vụ tài chính crypto".
5. Dấu hiệu ban đầu của sự phục hồi giao dịch
Mặc dù giao dịch ảm đạm trong Quý 2, Benchmark vẫn ghi nhận một bước ngoặt quan trọng: thu nhập giao dịch dự kiến trong tháng 7 đạt 360 triệu đô la, tăng trưởng 44% so với tháng trước. Sự phục hồi này trùng khớp với các tín hiệu phục hồi của thị trường, chẳng hạn như giá Bitcoin vượt mốc 65.000 đô la và dòng vốn kỷ lục đổ vào các ETF Ethereum. Coinbase đã âm thầm tăng lượng nắm giữ thêm 2.509 BTC trong cùng kỳ, nâng tổng số vị thế giữ lên 11.776 (hiện trị giá 1,26 tỷ đô la), thể hiện sự đặt cược vào xu hướng thị trường trong tương lai.
3. Đột phá: Token hóa tham vọng nghìn tỷ đô la
Đối diện những thách thức trong việc kinh doanh cốt lõi, Coinbase đã triển khai một chiến lược Sự lật đổ: token hóa tài sản tài chính truyền thống. Phó Chủ tịch Sản phẩm Max Branzburg tiết lộ rằng nền tảng này sẽ sớm ra mắt giao dịch cổ phiếu token hóa, nhắm đến thị trường chứng khoán truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Tận dụng công nghệ blockchain để đạt được phạm vi phủ sóng toàn cầu, giao dịch 24 giờ và quyết toán tức thì, sáng kiến này sẽ trực tiếp thách thức các đối thủ như Robinhood, vốn đã cung cấp các dịch vụ tương tự trên toàn thế giới.
"Chúng tôi đang xây dựng ' Sàn giao dịch cho mọi thứ', nơi tất cả tài sản sẽ được giao dịch trên Chuỗi." Đằng sau tuyên bố của Branzburg là tham vọng của Coinbase nhằm chuyển đổi thành một thị trường tài chính toàn diện. Thị trường dự đoán đã trở thành một chiến trường then chốt khác. Mặc dù phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các nền tảng chuyên biệt như Kalshi và Polymarket, lợi thế về tuân thủ và cơ sở người dùng của Coinbase vẫn mang lại lợi thế khác biệt.
Để hỗ trợ viễn cảnh mong đợi đầy tham vọng của mình, Coinbase đã chuyển toàn bộ đầu tư công nghệ sang on-Chuỗi . Đội ngũ bảo mật Chuỗi gần đây đã mở rộng để giải quyết các vấn đề cốt lõi của khách hàng tổ chức. Đồng thời, chiến lược thanh toán xuyên biên giới của Coinbase nhắm đến thị trường thanh toán B2B trị giá 40 nghìn tỷ đô la, thiết lập các kênh thanh toán doanh nghiệp thông qua USDC và hợp tác với các nền tảng thương mại điện tử như Shopify. Việc chuyển đổi từ nền tảng giao dịch sang cơ sở hạ tầng tài chính đang dần giảm bớt sự phụ thuộc quá mức vào phí giao dịch bán lẻ.
4. Sự phân kỳ của thị trường: Cuộc chiến giữa nhiễu và giá trị
Biến động giá cổ phiếu mạnh mẽ của Coinbase phản ánh sự chia rẽ sâu sắc trong đánh giá giá trị của thị trường. Đầu cơ giá xuống nhận thấy thu nhập giao dịch vẫn chiếm tỷ lệ hơn một nửa doanh thu của công ty, tăng trưởng người dùng trì trệ và dự trữ tiền mặt 9,3 tỷ đô la của công ty đã giảm 590 triệu đô la (6%) so với quý trước. Tuy nhiên, những người đầu cơ giá giảm coi đây chỉ là những khó khăn trong quá trình chuyển đổi:
"Các nhà đầu tư nên tập trung ít hơn vào kết quả hoạt động ngắn hạn và nhiều hơn vào hành động của công ty hướng tới việc xây dựng một ' sàn giao dịch cho mọi thứ'." Lời kêu gọi của Benchmark trực tiếp đề cập đến một bất đồng cốt lõi. Mặc dù các công ty môi giới truyền thống vẫn đánh giá Coinbase dựa trên định giá vốn cổ phần tư nhân, nhưng vấn đề thực sự nằm ở: Liệu tài sản được token hóa có thể phá vỡ thế giới tài chính truyền thống? Liệu stablecoin có thể định hình lại mạng lưới thanh toán toàn cầu? Liệu sàn giao dịch phi tập trung có thể Sự lật đổ các mô hình giao dịch hiện tại?
Các mô hình định giá của Phố Wall chưa tính đến đầy đủ các biến số này. Nhưng mọi động thái của Coinbase - thương vụ mua lại Deribit trị giá 2,9 tỷ đô la, việc mở rộng hệ sinh thái Base Chuỗi, và việc mua lại giấy phép quản lý tại Châu Âu và Hoa Kỳ - đều đang đặt nền móng cho "đế chế tài chính Chuỗi" của họ. Như Armstrong đã nói, "Cuối cùng tài sản sẽ nằm trên Chuỗi", và Coinbase đặt mục tiêu trở thành một phần không thể thiếu trong lộ trình đó.
Kết luận: Gã khổng lồ crypto đang ở ngã ba đường
Trong khi thị trường đang lo lắng về những biến động hàng quý của Coinbase, những người chơi cờ vua thực thụ đã và đang hướng tới viễn cảnh tài chính năm năm tới. Mục tiêu giá 421 đô la của Benchmark phản ánh sự đánh giá lại giá trị cốt lõi của "giao dịch mọi thứ Chuỗi ". Mặc dù nỗi đau lợi nhuận ngắn hạn sẽ vẫn còn, nhưng sự chuyển đổi chiến lược của Coinbase đang viết lại luật chơi - phát triển từ sàn giao dịch phụ thuộc vào tâm lý thị trường sang cơ sở hạ tầng tài chính hỗ trợ token hóa.
Rủi ro của canh bạc này là hiển nhiên: phản ứng dữ dội từ cơ quan quản lý, thách thức triển khai công nghệ, và phản ứng dữ dội từ tài chính truyền thống đều có thể gây ra những trở ngại. Nhưng khi cơn bán tháo hoảng loạn hôm thứ Sáu lắng xuống, các nhà đầu tư tỉnh táo sẽ cần trả lời một câu hỏi cốt lõi: Liệu chúng ta có đang chứng kiến những khó khăn ban đầu của một cuộc chuyển đổi theo phong cách Amazon? Câu trả lời sẽ quyết định liệu Coinbase sẽ lao xuống vực thẳm hay vượt qua cơn bão để tiến vào đại dương xanh nghìn tỷ đô la.
