Quan điểm cốt lõi
Việc điều chỉnh giảm dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 5-6 có thể thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng tốc độ cắt giảm lãi suất. Nếu chỉ dựa trên dữ liệu hiện tại, khả năng cắt giảm lãi suất "bù trừ" vào tháng 9 là rất hạn chế, vì trọng tâm vẫn là cắt giảm lãi suất giao dịch hơn là suy thoái kinh tế. Về cơ bản, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp có thể tác động đến các hệ thống nghiên cứu và phân tích đầu tư dựa trên dữ liệu, có khả năng làm nổi bật hơn nữa giá trị của vàng.
1. Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp bất ngờ đã thúc đẩy việc tăng tốc cắt giảm lãi suất: Hoa Kỳ đã tạo thêm 73.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 7, thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Tỷ lệ thất nghiệp đạt 4,2%, và dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 5-6 đã được điều chỉnh giảm đáng kể. Sau khi dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã tăng mạnh từ 37,66% lên 80,31%. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hoàn toàn dự đoán Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bang sẽ cắt giảm lãi suất ít nhất lần lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản, trước tháng 10, cho thấy tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ được đẩy nhanh đáng kể.
2. Các điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất bù trừ vẫn chưa được đáp ứng, và các giao dịch cắt giảm lãi suất có thể vẫn là xu hướng chủ đạo: Vào tháng 9 năm 2024, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã bắt đầu đợt cắt giảm lãi suất này với mức cắt giảm lớn hơn dự kiến 50 điểm cơ bản. Chỉ dựa trên dữ liệu hiện tại, chúng tôi cho rằng điều này có thể không đủ để thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất bù trừ khác. Về nền kinh tế Hoa Kỳ, chúng tôi cho rằng định nghĩa phù hợp nhất vào thời điểm này là sự suy yếu nhẹ của động lực tăng trưởng chứ không phải là một cuộc suy thoái sắp xảy ra.
3. Các hệ thống nghiên cứu và phân tích đầu tư dựa trên dữ liệu có thể tiếp tục bị ảnh hưởng, làm nổi bật giá trị của vàng: Trong ngắn hạn, dữ liệu việc làm của ADP có thể thay thế cho báo cáo bảng lương phi nông nghiệp, và sự chú ý của thị trường đối với dữ liệu có thể sẽ tăng lên. Về lâu dài, tác động của các vấn đề về độ tin cậy dữ liệu có thể dần gia tăng, có khả năng gây thêm hỗn loạn và nhiễu loạn cho thị trường tài chính, càng làm nổi bật giá trị của vàng.
chữ
1. Phân tích logic cơ bản đằng sau việc điều chỉnh giảm đáng kể dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp
Vào ngày 1 tháng 8, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp mới nhất cho tháng 7. Tuy nhiên, con số đáng chú ý hơn là những điều chỉnh giảm đáng kể đối với dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp trong tháng 5 và tháng 6. Trước đó, chúng tôi đã dự đoán rằng chiến lược giao dịch kinh tế vĩ mô chính trong quý 3 có thể dần chuyển từ giao dịch TACO sang giao dịch cắt giảm lãi suất, và dữ liệu lương phi nông nghiệp lần dự kiến sẽ đẩy nhanh hơn nữa tốc độ giao dịch cắt giảm lãi suất. Hơn nữa, những lo ngại về độ tin cậy dữ liệu dữ liệu có thể tiếp tục leo thang, và cùng với kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất và rủi ro lạm phát tiềm ẩn, giá trị của vàng có thể sẽ càng trở nên rõ rệt hơn.
Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp mới không đạt kỳ vọng. Hoa Kỳ đã tạo thêm 73.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 7, thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Việc làm trong khu vực tư nhân tăng 83.000, chủ yếu hỗ trợ việc làm, trong khi việc làm trong chính phủ giảm 10.000. Tỷ lệ thất nghiệp tăng 0,1 điểm phần trăm lên 4,2%, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Điều này có thể là do tác động kết hợp của lực lượng lao động giảm và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ. Chỉ nhìn vào dữ liệu tháng 7, xu hướng chung cho thấy thị trường lao động Hoa Kỳ đang hạ nhiệt nhẹ nhưng vẫn duy trì được sức bật, có lẽ là sự suy yếu nhẹ được thị trường ủng hộ.
Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 5-6 đã chứng kiến sự điều chỉnh giảm đáng kể, với cả cấu trúc và tổng khối lượng đều xấu đi. Cùng với việc công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 7, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã điều chỉnh dữ liệu dữ liệu , cho thấy sự điều chỉnh giảm từ 147.000 xuống còn 14.000. Ước tính ban đầu là 139.000 bảng lương phi nông nghiệp mới trong tháng 5 đã được điều chỉnh tăng nhẹ lên 144.000 trong bản công bố dữ liệu lần, nhưng đã được điều chỉnh giảm đáng kể xuống còn 19.000. Tổng số bảng lương phi nông nghiệp mới cho tháng 5-6 đã được điều chỉnh giảm 258.000. Thông thường, do sự chậm trễ trong việc thu thập bảng câu hỏi, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp được điều chỉnh cho hai tháng tiếp theo sau khi công bố ban đầu. Bộ Lao động Hoa Kỳ đã nêu lý do cho việc điều chỉnh dữ liệu tháng 5-6 một phần là do việc thu thập thêm kết quả khảo sát sau khi dữ liệu ban đầu và một phần là do tính toán lại các yếu tố điều chỉnh theo mùa.
Lý do chính khiến bản sửa đổi lần thu hút sự chú ý rộng rãi trên thị trường là vì tổng số tiền và cấu trúc của bản sửa đổi quá phóng đại.
Ở cấp độ tổng hợp, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mới lần tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm lần lượt 125.000 và 133.000. Nếu sử dụng giá trị tuyệt đối của số liệu điều chỉnh/giá trị công bố ban đầu làm thước đo phạm vi điều chỉnh, phạm vi điều chỉnh trong tháng 5 và tháng 6 lần lượt đạt 86,33% và 90,48%, mức điều chỉnh lớn nhất kể từ năm 2021.
Về mặt cấu trúc, sự điều chỉnh lần phản ánh tình trạng việc làm suy yếu ở cả khu vực tư nhân và chính phủ. Trước khi điều chỉnh, số liệu bảng lương phi nông nghiệp của tháng 5 chủ yếu do khu vực tư nhân thúc đẩy, trong khi việc làm của chính phủ tương đối yếu. Vào tháng 6, việc làm tư nhân giảm trong khi việc làm của chính phủ phục hồi, tạo ra một sự bù trừ nhất định. Sau khi điều chỉnh, chúng ta thấy dữ liệu lương phi nông nghiệp được điều chỉnh giảm đáng kể, không chỉ ở một vài lĩnh vực mà là sự suy giảm trên diện rộng. Ví dụ, dữ liệu của tháng 6 cho thấy sự điều chỉnh giảm từ 74.000 việc làm trong khu vực tư nhân xuống còn 3.000, với sự sụt giảm đáng kể trong các lĩnh vực theo chu kỳ như bán lẻ, giải trí và khách sạn. Khu vực chính phủ cũng được điều chỉnh giảm từ 73.000 xuống còn 11.000, cho thấy tình trạng việc làm suy yếu ở cả cấp tiểu bang và địa phương.
Chúng tôi cho rằng tác động của dữ liệu phi nông nghiệp lần có thể rất sâu rộng và có thể tác động đáng kể đến logic chính của giao dịch kinh tế vĩ mô trong quý 3.
Câu hỏi đầu tiên là, liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã hành động quá muộn? Nút công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp lần khá đặc biệt. Vào ngày 31 tháng 7, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tổ chức cuộc họp về lãi suất và tuyên bố sẽ giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang mục tiêu. Động thái chính sách này phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, tuyên bố sau cuộc họp của Powell lại khá cứng rắn, lưu ý chỉ dẫn lạm phát hàng hóa đang tăng và thị trường lao động tương đối cân bằng có thể là lý do lớn nhất khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giữ nguyên lãi suất.
Tuy nhiên, dựa trên dữ liệu lực lượng lao động đã được điều chỉnh, bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ đã tăng lần lượt 19.000, 14.000 và 73.000 vào tháng 5, tháng 7 và tháng 7, trung bình ba tháng chỉ khoảng 35.000. Không tính các trường hợp đặc biệt của năm 2020, lần dữ liệu việc làm tương tự xuất hiện là trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2010. Xét về góc độ tuyệt đối, dữ liệu việc làm tháng 5-tháng 7 không chỉ mất cân bằng mà thậm chí còn có thể được coi là khá ảm đạm. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã xem dữ liệu việc làm đã được điều chỉnh trước cuộc họp, chúng tôi cho rằng Waller và Bowman sẽ không phải là những quan chức Fed duy nhất ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7. Nếu dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp mới nhất là thực tế khách quan, chúng ta có thể kết luận rằng hành động Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã quá muộn.
Tốc độ cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dự kiến sẽ tăng tốc đáng kể. Sau khi dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất đã thay đổi đáng kể, với khả năng Fed cắt giảm 25 điểm cơ bản trong tháng 9 tăng vọt từ 37,66% lên 80,31%. Việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 hiện có thể là một sự kiện có khả năng xảy ra cao. Hơn nữa, dựa trên các tính toán xác suất tích lũy, thị trường đang hoàn toàn định giá khả năng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm ít nhất lần 25 điểm cơ bản trước tháng 10, và dự báo về số lần cắt giảm lãi suất trong cả năm cũng đang cho thấy dấu hiệu tăng lên. Tốc độ cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dự kiến sẽ tăng tốc đáng kể.
Trong bối cảnh này, chúng tôi cho rằng hai vấn đề sau đây đáng được quan tâm hơn:
Thứ nhất, liệu đợt cắt giảm lãi suất "bù trừ"Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào tháng 9 năm 2024 có lặp lại không? Vào tháng 9 năm 2024, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã bất ngờ khởi động đợt cắt giảm lãi suất này với mức giảm 50 điểm cơ bản. Thị trường nhìn chung cho rằng đợt cắt giảm 50 điểm cơ bản này, ở một mức độ nào đó, đã bao gồm "bù trừ" cho việc không thực hiện đợt cắt giảm vào tháng 7 năm 2024. Tình hình hiện tại vừa giống vừa khác so với quý 3 năm 2024.
Điểm tương đồng nằm ở chỗ sự suy yếu biên độ nhỏ trên thị trường lao động là động lực chính thúc đẩy kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất. Vào ngày 3 tháng 8 năm 2024, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp đáng thất vọng bất ngờ trong tháng 7, với tỷ lệ thất nghiệp tăng 0,2 điểm phần trăm lên 4,3%. Điều này đã đẩy chỉ báo Quy tắc Sam lên 0,53%, vượt qua ngưỡng cảnh báo 0,5% và cho thấy khả năng suy thoái. Do đó, xu hướng giao dịch kinh tế vĩ mô chính trong quý 3 năm 2024 xoay quanh hành động cân bằng giữa kỳ vọng cắt giảm lãi suất và kỳ vọng suy thoái. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, chủ yếu do sự suy yếu biên độ nhỏ của thị trường lao động, đã chọn bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất này với mức cắt giảm 50 điểm cơ bản lớn lần. Vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ lại cho thấy một hiệu suất đáng thất vọng khác. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể, nhưng việc điều chỉnh giảm đáng kể bảng lương phi nông nghiệp mới có thể cho thấy thị trường lao động Hoa Kỳ đang xấu đi, một yếu tố chính làm tăng kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất.
Sự khác biệt là hoàn cảnh lạm phát hiện tại có thể áp đặt một số hạn chế nhất định đối với việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Trong quý 3 năm 2024, lạm phát của Hoa Kỳ nhìn chung có xu hướng giảm và tốc độ tăng trưởng hàng năm của CPI Hoa Kỳ tiếp tục chậm lại từ tháng 3 đến tháng 9 năm 2024, tạo ra hoàn cảnh kinh tế vĩ mô tương đối thuận lợi để Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất. Hoàn cảnh lạm phát hiện tại của Hoa Kỳ tương đối không chắc chắn. Chính sách thuế quan của Trump sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 7 tháng 8. Hầu hết hàng xuất khẩu của các quốc gia sang Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với mức thuế quan tương hỗ từ 10% đến 20%. Dữ liệu về cơ cấu lạm phát tháng 6 cũng cho thấy tác động của chính sách thuế quan đối với giá của các mặt hàng cốt lõi như đồ nội thất và quần áo đang dần xuất hiện. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tạm dừng cắt giảm lãi suất kể từ tháng 1 năm 2025 rủi ro lạm phát lần là cân nhắc cốt lõi của họ.
Chỉ dựa trên dữ liệu hiện tại, chúng tôi cho rằng điều này có thể không đủ để thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất bù trừ khác, nhưng một hướng đi tiềm năng có thể đang xuất hiện. Trước cuộc họp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào tháng 9, các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn sẽ có quyền truy cập vào dữ liệu thị trường lao động tháng 8 và hai dữ liệu lạm phát cho tháng 7 và tháng 8. Nếu thị trường lao động tiếp tục xấu đi trong tháng 8 và đà phục hồi lạm phát sau đó tương đối yếu hoặc quay trở lại xu hướng giảm, tác động kết hợp của hai yếu tố này có thể thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ áp dụng một quyết định chính sách tiền tệ nới lỏng hơn.
Thứ hai, chúng ta nên giao dịch giữa việc cắt giảm lãi suất hay suy thoái ngay lúc này? Sau khi dữ liệu lương phi nông nghiệp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ được công bố vào ngày 1 tháng 8, kỳ vọng về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 đã tăng vọt, nhưng thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể, với việc Nasdaq giảm 2,24% chỉ trong một ngày, mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 5. Điều này là do dữ liệu thị trường lao động yếu hơn một chút có thể có lợi cho cổ phiếu Mỹ bằng cách thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, dữ liệu thị trường lao động yếu hơn đáng kể có thể khơi mào mối lo ngại của nhà đầu tư về suy thoái kinh tế Mỹ, làm suy yếu thêm khẩu vị rủi ro và tác động tiêu cực đến tài sản rủi ro như cổ phiếu Mỹ.
Nền kinh tế Hoa Kỳ có thể vẫn còn cách xa suy thoái. Với hiệu ứng "cơn sốt nhập khẩu" trong quý I đang phai nhạt, GDP của Hoa Kỳ đã phục hồi lên mức 3,0% tính theo năm trong quý II, tăng từ mức -0,5% của quý trước. Điều này cho thấy một mô hình bập bênh, với sự phục hồi nhẹ của xuất khẩu ròng và sự suy yếu nhẹ của đầu tư. Tiêu dùng nội địa, động lực cốt lõi của tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ, đã chứng kiến mức tăng trưởng hàng năm của tổng mua hàng trong nước chậm lại ở mức 1,9% trong quý II, giảm nhẹ so với mức duy trì trước đó là khoảng 3%. Doanh số bán lẻ và dịch vụ thực phẩm nhìn chung vẫn ổn định, ghi nhận tăng trưởng 3,9% so với cùng kỳ năm trước trong tháng Sáu. Xem xét việc điều chỉnh giảm dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp và sự phục hồi nhẹ của lạm phát, chúng tôi cho rằng định nghĩa phù hợp nhất về nền kinh tế Hoa Kỳ tại thời điểm này là sự suy yếu nhẹ của động lực tăng trưởng, nhưng điều này không đủ để suy ra suy thoái.
Việc điều chỉnh giảm đáng kể dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp có thể có tác động tinh tế đến các hệ thống nghiên cứu và phân tích đầu tư dựa trên dữ liệu . Trực tiếp, việc điều chỉnh giảm này đã làm tăng đáng kể kỳ vọng về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9, có khả năng đẩy nhanh tốc độ giao dịch cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, nếu xem xét kỹ hơn, dữ liệu dữ liệu sự điều chỉnh đáng kể gần 90%, điều này có thể ảnh hưởng đến các hệ thống nghiên cứu và phân tích đầu tư tài chính hiện tại dựa trên dữ liệu khách quan. Nếu dữ liệu cơ sở không còn đáng tin cậy, kết quả nghiên cứu có thể bị sai lệch.
Trong ngắn hạn, dữ liệu việc làm của ADP có thể thay thế cho dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp. Làm việc ngược lại từ kết quả cuối cùng, trước khi công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 5 và tháng 6, dữ liệu việc làm của ADP đã cung cấp một mức độ nhất định các tín hiệu cảnh báo sớm. Số liệu việc làm của ADP cho tháng 5 và tháng 6 lần lượt là 29.000 và -23.000, tương đối phù hợp với dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp đã sửa đổi là 19.000 và 14.000. Vào thời điểm đó, thị trường coi trọng dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp hơn nhiều so với dữ liệu việc làm của ADP. Do đó, sau khi công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp sơ bộ tương đối tích cực cho tháng 5 và tháng 6, thị trường có xu hướng tin rằng thị trường lao động vẫn tương đối cân bằng. Sau sự điều chỉnh đáng kể lần trong dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp, chúng tôi cho rằng sự tập trung của thị trường vào dữ liệu việc làm của ADP có thể tăng lên hơn nữa. Đặc biệt khi hai dữ liệu khác nhau, việc nên tin vào ADP hay dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp có thể trở thành một câu hỏi khó đối với các nhà đầu tư thị trường và thậm chí cả các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
Về lâu dài, tác động của các vấn đề về độ tin cậy của dữ liệu có thể dần gia tăng. Sau khi công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp, Trump tuyên bố ông đã chỉ thị cho các quan chức sa thải Giám đốc Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ McEntuff, có khả năng sử dụng ông này làm vật tế thần để xoa dịu tâm lý thị trường. Niềm tin được xây dựng dần dần, nhưng bị phá vỡ đột ngột. Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 sau đó, dù là tích cực hay dữ liệu, có thể sẽ làm dấy lên những nghi ngờ chính đáng của các nhà đầu tư về tính xác thực của nó. Điều này có thể làm tăng thêm sự hỗn loạn và nhiễu loạn cho thị trường tài chính, tác động đến giá của tài sản tài chính như cổ phiếu và trái phiếu ở các mức độ khác nhau. Vàng, là hàng rào tốt nhất chống lại sự hỗn loạn này, có thể làm tăng thêm giá trị của nó, cùng với kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất và rủi ro lạm phát tiềm ẩn.
