1. Giới thiệu: Nhân vật hệ thống của stablecoin đang định hình lại logic của tài chính toàn cầu
Trong năm năm qua, stablecoin đã phát triển từ một công cụ hỗ trợ giao dịch crypto thành một tài sản cốt lõi trong tài chính on-Chuỗi , ngày càng gắn kết chặt chẽ với hệ thống tài chính toàn cầu. Trong bối cảnh chu kỳ tăng lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sắp kết thúc, vị thế bá chủ của đồng đô la Mỹ đang bị đe dọa, và các hệ thống thanh toán xuyên biên giới đang tìm kiếm sự cải cách hiệu quả, stablecoin đang ngày càng được chấp nhận rộng rãi với nhân vật gọi "đồng đô la on- Chuỗi ". Từ việc Đạo luật GENIUS được thông qua tại Hoa Kỳ vào tháng 7 năm 2025 , đến việc nhiều nước G7 công nhận stablecoin là "phương án thay thế đô la kỹ thuật số", cho đến việc đưa stablecoin vào chính sách ngoại hối của các thị trường mới nổi, một cuộc đua tài chính cho "tài sản neo đậu" đã bắt đầu. Stablecoin không chỉ là một động lực thanh khoản trong DeFi mà còn là cầu nối quan trọng giữa Web3 và nền kinh tế thực. Bài viết này sẽ xem xét một cách có hệ thống các loại hình, xu hướng phát triển, bối cảnh pháp lý, cạnh tranh về chủ quyền và cơ hội đầu tư của stablecoin.
II. Tình hình thị trường: Khối lượng hàng trăm tỷ nhân dân tệ, đa dạng hóa cơ cấu và các trường hợp sử dụng bùng nổ
Thị trường stablecoin đã vượt mốc 250 tỷ đô la giá trị và có mức độ tập trung cao . USDT của Tether nắm giữ vị trí chủ đạo, với giá trị vốn hóa thị trường là 150,335 tỷ đô la, chiếm 61,27% chiếm tỷ lệ , gần như một mình hỗ trợ một nửa thị trường. Theo sát phía sau là USDC của Circle , với giá trị vốn hóa thị trường là 60,822 tỷ chiếm tỷ lệ và chiếm 24,79% thị phần. Cả hai cùng nắm giữ khoảng 86,06% tổng thị trường stablecoin , tạo thành một "song quyền" điển hình. Cấu trúc này ăn sâu vào cơ sở hạ tầng của thị trường tài chính crypto, với USDT và USDC thiết lập mạng lưới người dùng mạnh mẽ và nền tảng tin cậy trên khắp các khu vực và hệ sinh thái đa dạng.
USDT hiện là stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất. Điểm mạnh của nó không chỉ nằm ở giá trị vốn hóa thị trường và lưu thông, mà còn ở sự hiện diện toàn cầu và phạm vi ứng dụng thực tế rộng rãi. Nó được phân phối rộng rãi trên nhiều blockchain chính thống, bao gồm TRON , Ethereum , BNB Chain và Solana . TRON đặc biệt năng động, chiếm hơn một nửa tổng số Chuỗi được phát hành. Phí giao dịch tương đối thấp TRON khiến USDT trở thành lựa chọn hàng đầu cho thanh toán OTC và CEX tại các khu vực như Châu Á, Mỹ Latinh và Trung Đông . Hơn nữa, USDT đóng một nhân vật không thể thay thế thanh khoản chuyển tiền xuyên biên giới, lưu trữ giá trị ổn định và cung cấp thanh khoản DeFi tại các thị trường mới nổi . Ví dụ, tại các quốc gia có lạm phát cao như Venezuela, Thổ Nhĩ Kỳ và Nigeria, USDT đã trở thành một "đồng đô la thay thế" trên thực tế cho người dân và thậm chí là một công cụ quyết toán trong thị trường chợ đen. Nhân vật "đồng đô la trên Chuỗi " này đã cho phép nó dần dần phát triển từ một công cụ giao dịch thành một loại tiền tệ cơ sở, đảm nhận một số nhân vật chức năng của một " tài sản ổn định".
Quan trọng hơn, mô hình lợi nhuận của Tether phản ánh năng lực tài chính mạnh mẽ và tầm ảnh hưởng của công ty trên thị trường vốn. Trong nửa đầu năm 2025 , Tether đã đạt được lợi nhuận ròng vượt quá 5,7 tỷ đô la, trở thành một trong những công ty có lợi nhuận cao nhất trong toàn bộ ngành công nghiệp crypto . Phần lớn lợi nhuận trong đó đến từ việc nắm giữ lượng lớn trái phiếu Mỹ ngắn hạn, điều này không chỉ hỗ trợ dự trữ stablecoin của công ty mà còn mang lại cho công ty ảnh hưởng thực sự trên thị trường lãi suất ngắn hạn. Nghiên cứu cho thấy trái phiếu Mỹ 1% thị phần của Tether thị phần thị trường Kho bạc Hoa Kỳ có thể tác động đến lãi suất ngắn hạn từ 3,8 đến 6,3 điểm cơ bản. Mức độ thâm nhập có cấu trúc của công ty vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ thậm chí còn vượt qua mức nắm giữ của một số quốc gia có chủ quyền vừa và nhỏ. Trong bối cảnh này, USDT không còn chỉ đơn thuần là một token tiện ích trên Chuỗi nữa mà đang phát triển thành một "tổ chức tài chính stablecoin", ảnh hưởng mang tính hệ thống của công ty trên thị trường tài chính toàn cầu đang tăng.
Ngược lại, lộ trình phát triển của USDC tập trung nhiều hơn vào tính tuân thủ và sự thân thiện với các tổ chức. Đồng tiền này được tin cậy và tích hợp cao hơn trong thị trường nội địa Hoa Kỳ, hệ thống dịch vụ tài chính và thanh toán doanh nghiệp Web3 . Circle tiếp tục hợp tác với các cơ quan quản lý và thúc đẩy kiểm toán minh bạch, dự trữ pháp lý và phân phối lãi suất ổn định, hướng tới mục tiêu thiết lập một "khuôn mẫu chuẩn" cho stablecoin. Tuy nhiên, cách tiếp cận phát triển thận trọng này đã khiến USDC trở nên tương đối bảo thủ đối diện thị trường giao dịch tốc độ cao như châu Á. Nó hoạt động nhân vật " stablecoin đáng tin cậy" an toàn, có kiểm toán và truy xuất nguồn gốc trong DeFi , thu hút sự quan tâm từ các tổ chức tích hợp TradFi và CeFi . Tuy nhiên, lưu thông cơ sở và tần suất giao dịch của nó vẫn còn kém xa USDT .
Mặc dù thế độc quyền của USDT và USDC khó có thể bị phá vỡ trong ngắn hạn, nhưng các dự án stablecoin mới nổi đã nổi lên mạnh mẽ trong những năm gần đây, trở thành một biến số mới đáng chú ý trong cấu trúc thị trường. Trong đó dụ điển hình nhất là USDe của Ethena , một " stablecoin tổng hợp" lợi nhuận bởi các vị thế hoán đổi vĩnh viễn ETH và các giao thức lợi suất. Kể từ khi ra mắt vào đầu năm 2024 , vốn hóa thị trường của USDe đã tăng vọt từ 146 triệu đô la lên 4,889 tỷ đô la, tăng hơn 334 lần, trở thành một trong những dự án stablecoin tăng trưởng nhanh nhất trong hai năm qua. Tăng trưởng của nó một phần được thúc đẩy bởi câu chuyện " thu nhập cố định DeFi " đang phát triển mạnh mẽ và cũng cho thấy nhu cầu thực sự của thị trường đối với tài sản phi lưu ký, dựa trên hợp đồng. Hơn nữa, USD1 và USD0 cũng đã thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư trong nhiều câu chuyện khác nhau và đang dần khai thác nhu cầu về stablecoin trong các tình huống cụ thể. Tuy nhiên, xét theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường và cơ sở người dùng, stablecoin mới nổi này vẫn chưa thể hoàn toàn thay đổi bối cảnh chính thống và sự phát triển của chúng vẫn cần được tăng cường hơn nữa trong các lĩnh vực như quản lý rủi ro, thích ứng thị trường và phát triển thanh khoản.
Nhìn chung, thị trường stablecoin hiện tại đã bước vào giai đoạn tập trung cực độ và vị thế thống lĩnh rõ ràng. USDT, nhờ quy mô khổng lồ, tính thanh khoản mạnh mẽ trên Chuỗi và khả năng thâm nhập vào các công cụ tài chính vĩ mô, đã trở thành một trong tài sản quan trọng nhất về mặt hệ thống trong crypto . Mặt khác, USDC đại diện cho sự phát triển của stablecoin tuân thủ và minh bạch, sở hữu niềm tin mạnh mẽ hơn từ các tổ chức. Stablecoin mới nổi cung cấp các lựa chọn thử nghiệm và đa dạng, thổi luồng sinh khí vào thị trường. Khi các chính sách quản lý crypto toàn cầu dần hình thành, thị trường stablecoin sẽ phải đối diện cả những thách thức từ việc đại tu quy định và những lợi ích của việc phi trung gian hóa tài chính. Liệu USDT có thể duy trì vị trí chủ đạo của mình hay không, liệu USDC có thể mở rộng ảnh hưởng hay không và liệu stablecoin mới nổi có thể đột phá hay không sẽ vẫn là những trọng tâm chính trong quá trình phát triển của thị trường trong vài năm tới.
3. Trò chơi quản lý: Stablecoin là một biến số mới trong sự ổn định tài chính
Sự phát triển nhanh chóng của stablecoin đang đưa một loại tài sản , từng là một công cụ crypto bên lề, trở thành trung tâm của chính sách tài chính vĩ mô và các cuộc thảo luận về quy định. Khi mức độ phổ biến và ứng dụng của chúng mở rộng, stablecoin không còn đơn thuần là những đổi mới công nghệ hay thử nghiệm phi tập trung nữa, mà đã trở thành một biến số quan trọng có thể ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ, dòng vốn và thậm chí là rủi rủi ro tài chính hệ thống. Các cơ quan quản lý toàn cầu đang tham gia vào một cuộc đấu tranh quyền lực tinh vi và sâu sắc trước xu hướng này: một mặt, họ tìm cách thiết lập các quy tắc và ranh giới cho tài sản mới này và duy trì sự ổn định của hệ thống tài chính truyền thống; mặt khác, họ phải thừa nhận rằng stablecoin đang lấp đầy những khoảng trống trong hệ thống tài chính hiện tại, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới, thay thế đô la và bao trùm tài chính, đóng một nhân vật ngày càng quan trọng.
Hiện tại, các phương pháp tiếp cận quản lý của các nền kinh tế lớn liên quan đến stablecoin không đồng nhất, mà lại thể hiện sự phân kỳ chiến lược rõ ràng. Ví dụ, các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã vướng vào một cuộc tranh chấp chính sách kéo dài về stablecoin. Một mặt, Bộ Ngân khố Hoa Kỳ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch ( SEC ), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai ( CFTC ) và các cơ quan khác đã đưa ra những cách hiểu khác nhau về bản chất của stablecoin, không còn thống nhất về các vấn đề cốt lõi như liệu stablecoin có phải là chứng khoán hay không, liệu chúng có thuộc hệ thống thanh toán hay không và liệu chúng có nên được phát hành bởi các ngân hàng hay không. Mặt khác, trật tự tài chính quốc tế do đồng đô la chi phối khiến Hoa Kỳ khó có thể bỏ qua tác động tiềm tàng của stablecoin đối với cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ và địa vị tài chính quốc tế của mình. Việc Tether nắm giữ hàng trăm tỷ đô la trái phiếu Mỹ ngắn hạn đã có tác động đáng kể đến lãi suất thị trường tiền tệ, khiến stablecoin không còn là một "vấn đề crypto" cần gác lại, mà là một biến số tài chính thực sự. Gần đây, Quốc hội Hoa Kỳ đã dần stablecoin Đạo luật Minh bạch về Thanh toán cho Stablecoin và củng cố khuôn khổ pháp lý cho "việc cấp phép cho đơn vị phát hành, kiểm toán dự trữ và lưu ký ngân hàng", nhằm mục đích tạo ra kỳ vọng rõ ràng cho thị trường. Tuy nhiên, quá trình này được dự đoán sẽ diễn ra chậm chạp trong bối cảnh bất ổn chính trị và công nghệ.
Tình hình ở Liên minh Châu Âu (EU) có đôi chút khác biệt. EU là đơn vị tiên phong xây dựng khuôn khổ quản lý crypto toàn diện , MiCA (Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử), trong đó thiết lập cụ thể hai loại quy định cho stablecoin: "Token thông báo Tiền điện tử ( EMT ) " và " Token tham khảo Tài sản ( ART )". Khuôn khổ này cũng áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt về tính minh bạch, dự trữ, vốn và giới hạn phát hành. Mặc dù MiCA được coi là một trong những luật crypto "nghiêm ngặt nhất" trên thế giới, nhưng việc ban hành luật này cũng gửi đi một tín hiệu rõ ràng: các cơ quan quản lý không còn tìm cách hạn chế crypto nữa, mà thay vào đó có ý định đưa tài sản vào hệ thống và áp đặt các ràng buộc về mặt thể chế. Đối với các đơn vị phát hành stablecoin, việc gia nhập thị trường châu Âu sẽ yêu cầu phải xin giấy phép địa phương và chấp nhận các yêu cầu quản lý ở cấp độ ngân hàng trung ương. Điều này chắc chắn sẽ làm tăng rào cản gia nhập và cũng có thể thúc đẩy các đơn vị phát hành stablecoin lớn phải chuyển sang tuân thủ.
Trong khi đó, bối cảnh pháp lý ở châu Á thể hiện sự pha trộn giữa tính thực dụng và cạnh tranh. Ví dụ, Singapore, Nhật Bản và Hồng Kông đã áp dụng các khuôn khổ pháp lý tương đối linh hoạt cho stablecoin, nhấn mạnh sự cân bằng giữa quản lý rủi ro, bảo vệ người dùng và đổi mới tài chính. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông gần đây đã công khai ủng hộ việc phát triển stablecoin neo giá vào tiền pháp định và thậm chí còn đề xuất khả năng thúc đẩy một "stablecoin đô la Hồng Kông địa phương", thể hiện sự cởi mở về mặt chính sách đối với triển vọng "tiền tệ Chuỗi khu vực hóa". Các quốc gia vùng Vịnh ở Trung Đông, chẳng hạn như UAE và Ả Rập Xê Út, cũng đang tích cực giới thiệu các cơ chế thanh toán bù trừ stablecoin, thúc đẩy sự tồn tại song song của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương ( CBDC ) và stablecoin, với mục tiêu xây dựng một mạng lưới thanh toán xuyên biên giới thế hệ tiếp theo. Điều này cho thấy trong bối cảnh bất ổn về pháp lý ở Hoa Kỳ và EU, ngày càng nhiều thị trường mới nổi đang sử dụng stablecoin như một đòn bẩy để cạnh tranh giành tiếng nói trong việc xây dựng các quy định về công nghệ tài chính.
Trọng tâm của cuộc chiến pháp lý stablecoin nằm ở một vấn đề cơ bản hơn: xung đột khó giải quyết giữa chủ quyền tiền tệ, sự ổn định tài chính và đổi mới công nghệ. Trong nhiều thập kỷ, quyền phát hành tiền tệ và hệ thống thanh toán và bù trừ phần lớn do các ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại kiểm soát. Tuy nhiên, stablecoin, với tư cách là tiền kỹ thuật số do tư nhân dẫn dắt, đã nhanh chóng hòa nhập vào thanh toán, giao dịch, tài chính và lưu trữ giá trị toàn cầu chỉ trong vài năm, bỏ qua các con đường tạo ra tiền tệ truyền thống. Sự phi trung gian này thách thức logic cốt lõi của trật tự tài chính truyền thống và đặt ra mối đe dọa tiềm ẩn đối với nhân vật"người cho vay cuối cùng" của ngân hàng trung ương. Đặc biệt, trong một cuộc khủng hoảng hệ thống hoặc sự kiện thiên nga đen, nếu người dùng stablecoin cùng nhau rút tiền mà không có sự hỗ trợ chính thức , điều này chắc chắn sẽ gây ra rủi ro thanh khoản đáng kể cho toàn bộ hệ sinh thái tài chính trực Chuỗi và các đơn vị phát hành stablecoin , có khả năng tác động đến thị trường giao dịch và gây ra sự lan tỏa rủi ro rộng hơn.
Vì lý do này, chúng ta thấy rằng các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý trên toàn thế giới vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về cách định nghĩa stablecoin. Chúng không phải là tiền điện tử truyền thống, cũng không phải là nghĩa vụ nợ ngân hàng đầy đủ điều kiện. Thay vào đó, chúng giống như một "đồng tiền thứ ba" nằm giữa mạng lưới tài chính truyền thống và crypto, nhưng chưa thể được tích hợp hoàn toàn vào các khuôn khổ pháp lý hiện hành. Những tranh cãi pháp lý về lĩnh vực chưa rõ ràng này sẽ còn tiếp diễn trong nhiều năm tới. Trong khi đó, một số ngân hàng trung ương đang tích cực tìm hiểu về CBDC để cạnh tranh với stablecoin nhằm vị trí chủ đạo thống trị trong lĩnh vực thanh toán và giá trị lưu trữ. Ví dụ, đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc, đồng Euro kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Châu Âu và đồng Rupee điện tử của Ấn Độ đều đã bước vào giai đoạn thử nghiệm thực tế và lưu hành quy mô nhỏ. Đằng sau xu hướng này là sự cạnh tranh và hợp tác chiến lược đang nổi lên giữa các hệ thống tiền tệ chính thức và stablecoin Chuỗi .
Cuối cùng, stablecoin không còn crypto là "người bạn đồng hành" trong thế giới tiền điện tử; chúng đang trở thành cầu nối giữa on- Chuỗi và off- Chuỗi, giữa truyền thống và đổi mới. Chúng có thể là giải pháp cho sự hòa nhập tài chính, một công cụ khuếch đại rủi ro hệ thống và là chất xúc tác cho việc định hình lại cấu trúc quyền lực tài chính toàn cầu. Chính sách quản lý sẽ đóng một vai trò then chốt trong quá trình này: nó có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi stablecoin theo hướng tuân thủ, nâng cao các thuộc tính chức năng của chúng như một "đồng đô la kỹ thuật số mới", hoặc nó có thể kìm hãm sức sống và sự đổi mới của chúng thông qua các hạn chế quá mức, buộc vốn và công nghệ phải chảy vào các khu vực thân thiện hơn với chính sách. Do đó, tương lai của stablecoin không chỉ phụ thuộc vào sự phát triển công nghệ và lựa chọn thị trường, mà còn phụ thuộc vào kết quả của hệ sinh thái quản lý toàn cầu. Stablecoin không phải là một cuộc đua đơn lẻ, mà là một cuộc cạnh tranh sâu sắc cho thế hệ tiền tệ tiếp theo và việc tái cấu trúc các quy tắc tài chính toàn cầu.
4. Triển vọng xu hướng: Phi tập trung, Đa tiền tệ và Stablecoin gốc giao thức
Thị trường stablecoin đang phát triển từ giai đoạn đầu, chủ yếu do stablecoin USD tập trung thống trị, sang giai đoạn thứ hai, đặc trưng bởi sự tồn tại song song của các stablecoin phi tập trung, đa tiền tệ và giao thức gốc. Sự phát triển này không chỉ đơn thuần là sự mở rộng về số lượng tiền tệ, mà còn là sự tái cấu trúc toàn diện mô hình logic của stablecoin, cấu trúc quản trị cơ bản và mô hình chủ quyền tiền tệ. Sự phát triển của thế hệ stablecoin mới này không chỉ thể hiện năng lực đổi mới công nghệ và vốn trong lĩnh vực tài chính crypto mà còn phản ánh sự chuyển đổi chủ động của hệ thống tiền tệ Chuỗi trong việc giải quyết những thiếu sót của hệ thống tài chính truyền thống, mở rộng ranh giới ứng dụng và hợp tác với các cơ quan quản lý.
Đầu tiên, các đồng tiền ổn định phi tập trung (stablecoin) đang hồi sinh mạnh mẽ. Trong các mô hình ban đầu như Dai , cơ chế thế chấp quá mức và thanh lý trên Chuỗi từng được coi là "mô hình lý tưởng" cho việc chống kiểm duyệt và thiếu sự tin tưởng. Tuy nhiên, do hiệu quả vốn thấp và biến động giá cả không ổn định, chúng đã tạm thời mất đi vị trí chủ đạo . Tuy nhiên, kể từ năm 2024 , do rủi ro pháp lý tăng và sự phụ thuộc quyết toán càng tăng vào stablecoin tập trung như USDT và USDC , các loại tiền tệ phi tập trung như Dai , sUSD , LUSD và RAI đã lấy lại được sự ưa chuộng của các nhà phát triển và giao thức DeFi , trở thành những loại tiền tệ thay thế quan trọng để chống lại các biện pháp siết chặt quản lý và kiểm duyệt thanh toán.
Điều đáng chú ý là thế hệ dự án mới không còn chỉ dựa vào thế chấp vượt mức hay các mô hình ổn định thuật toán, mà thay vào đó tích hợp các danh mục tài sản đa dạng, phòng ngừa rủi ro và cơ chế điều chỉnh lãi suất trên Chuỗi. Ví dụ: stablecoin USDe của Ethena stablecoin hợp spot USD short chiến lược bán khống hợp đồng vĩnh viễn trung lập delta . Đây là lần đầu tiên phái sinh trên Chuỗi được giới thiệu trong thiết kế stablecoin để hỗ trợ lợi nhuận cho cơ chế ổn định, tạo ra một hướng đi mới cho " stablecoin hướng đến lợi nhuận ". Chỉ báo số lãi suất Chuỗi , DOR ( Tỷ lệ quyền chọn DeFi ), tiếp tục nỗ lực xây dựng một "đường cong lợi nhuận " trên Chuỗi gốc, thiết lập giá trị tiền tệ theo thời gian thực tế hơn cho stablecoin. Những khám phá này chứng minh rằng stablecoin không chỉ là công cụ tài sản mà còn đóng vai trò là mỏ neo cho lãi suất, tỷ giá hối đoái và thanh khoản trên thị trường tài chính Chuỗi .
Thứ hai, xu hướng neo giá đa tiền tệ đang ngày càng gia tăng. Trong khi stablecoin đô la Mỹ vẫn là một thế lực thống trị trên thị trường, thì xu hướng quản lý toàn cầu ngày càng hướng đến đồng đô la thúc đẩy thị trường crypto phát triển các stablecoin định giá bằng tiền tệ địa phương hoặc hàng hóa được neo vào các loại tiền tệ như Euro ( EUR ), Yên Nhật ( JPY ), Nhân dân tệ ( CNY ), Đô la Hồng Kông ( HKD ), và thậm chí cả vàng. Stablecoin đa dạng này không chỉ tạo điều kiện thuận lợi cho các kịch bản thanh toán nội địa mà còn có khả năng trở thành một công cụ quan trọng cho cư dân các thị trường mới nổi để giảm thiểu sự mất giá của đồng nội tệ và phòng ngừa lạm phát. Ví dụ, EURS của Stasis , EURe của Monerium và nhiều thử nghiệm stablecoin đô la Hồng Kông khác nhau đang dần mở rộng hệ sinh thái stablecoin không phải USD. Tại các thị trường như Châu Á, Châu Phi và Châu Mỹ Latinh, đặc biệt là ở các quốc gia có kiểm soát vốn chặt chẽ, stablecoin đã trở thành một "tiền tệ trung gian" quan trọng cho nền kinh tế ngầm, kiều hối tiền crypto và thương mại điện tử, tạo ra nhu cầu thực sự đối với stablecoin đa tiền tệ.
Đồng thời, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang dần thúc đẩy các mô hình tuân thủ pháp luật, đồng thời tồn tại song song với stablecoin neo theo đồng nội tệ. Singapore, New Zealand, Hồng Kông và các khu vực pháp lý khác đang tìm kiếm các con đường tuân thủ pháp luật cho phép các ngân hàng và ủy thác tín nhiệm phát hành stablecoin thông qua các khuôn khổ pháp lý thử nghiệm (sandbox). Một mô hình khả thi cho tương lai là sử dụng stablecoin tập trung bằng đô la Mỹ để phục vụ nhu cầu thanh khoản và giao dịch toàn cầu, trong khi stablecoin tuân thủ pháp luật bằng đồng nội tệ cung cấp quyết toán Chuỗi nội địa cho cư dân địa phương, cùng nhau xây dựng một hệ thống tiền tệ Chuỗi kép.
Tiên tiến hơn, sự phát triển stablecoin các đồng tiền ổn định gốc theo giao thức báo hiệu sự nhúng độ sâu stablecoin vào chính nền kinh tế trên Chuỗi. Không giống như các loại tiền tệ độc lập như Dai hoặc USDC , stablecoin gốc theo giao thức được phát hành nội sinh bởi một chuỗi công khai hoặc giao thức DeFi , được thế chấp bằng tài sản của chính nó (chẳng hạn như token staking, gas và Reliable Assets ) và dành riêng hoàn toàn cho giao thức. Các ví dụ điển hình bao gồm crvUSD của Curve , GHO do cộng đồng Aave điều hành , sDAI của MakerDAO , USK của Oasis và các đồng tiền ổn định có thể được thế chấp lại từ hệ sinh thái EigenLayer . Stablecoin loại tiền tệ này thường kết hợp các cơ chế staking thanh khoản và thế chấp lại với các mô hình quản trị giao thức và phân phối thu nhập, khiến việc phát hành stablecoin trở thành một thành phần cốt lõi của dòng thanh khoản, quản trị và lợi nhuận của giao thức.
Stablecoin gốc giao thức sở hữu một số đặc điểm chính: khả năng kết hợp được cải thiện, thanh khoản gốc cao hơn, cơ chế quản trị tích hợp và sự liên kết chặt chẽ với tăng trưởng của giao thức. Thiết kế này cung cấp cho các giao thức một hệ thống tiền tệ tự chủ, giải phóng chúng khỏi sự phụ thuộc vào các stablecoin bên ngoài như USDC , góp phần tạo nên một hệ sinh thái tài chính ổn định hơn, phi tập trung và chống kiểm duyệt. Hơn nữa, stablecoin có thể đóng vai trò là công cụ cho "chính sách tiền tệ" của giao thức. Ví dụ, bằng cách kiểm soát các thông số thế chấp, tỷ lệ lợi nhuận và cơ chế hoàn trả, chúng có thể điều chỉnh thanh khoản, từ đó tác động đến các chu kỳ giảm phát / lạm phát của hệ thống kinh tế giao thức, cho phép một "thí nghiệm tiền tệ có chủ quyền trên Chuỗi" thực sự.
Về lâu dài, stablecoin sẽ phát triển đồng thời theo ba hướng: ( 1 ) Stablecoin tập trung tăng cường tuân thủ quy định và phục vụ thị trường thanh toán toàn cầu; ( 2 ) Stablecoin phi tập trung tăng cường khả năng chống kiểm duyệt và tích hợp DeFi , trở thành đồng tiền cơ sở trên Chuỗi; và ( 3 ) Stablecoin gốc giao thức hoạt động như các đơn vị tiền tệ tự chủ trong hệ sinh thái tài chính dọc, phục vụ tăng trưởng và ổn định của các hệ thống cụ thể Chuỗi . Ba yếu tố này không loại trừ lẫn nhau, nhưng có khả năng cùng tồn tại trong dài hạn, tạo thành một cấu trúc năng động về sự thâm nhập, hợp tác và cạnh tranh lẫn nhau.
Cuối cùng, tương lai của stablecoin sẽ không chỉ được quyết định bởi phương thức neo giữ của chúng, mà còn bởi ba yếu tố chính: khả năng tương thích với hệ thống tài chính mới nổi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng duy trì tính minh bạch và khả năng phục hồi dưới áp lực pháp lý. Đây không chỉ là cuộc chiến giành tiền tệ trong thế giới crypto; mà còn là cuộc chiến tái cấu trúc kiến trúc tài chính toàn cầu của kỷ nguyên số. Trong cuộc chiến này, stablecoin vừa là nguồn lực chiến lược vừa là nền tảng của một trật tự mới.
5. Đầu tư và rủi ro: Ai sẽ chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo của cuộc chiến stablecoin?
Stablecoin đã phát triển từ vai trò ban đầu là nơi trú ẩn an toàn crypto để trở thành cơ sở hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính trực Chuỗi. Tầm quan trọng của chúng về giá trị vốn hóa thị trường, trường hợp sử dụng, mức độ gắn kết tài chính, và thậm chí cả chính sách quốc gia đang tăng nhanh chóng. Tuy nhiên, khi ảnh hưởng của chúng tiếp tục mở rộng, một "cuộc chiến stablecoin" đang âm thầm diễn ra. Ai sẽ thống trị thị trường này trong tương lai sẽ không còn đơn thuần là cuộc cạnh tranh về công nghệ, vốn và thị thị phần; mà sẽ trở thành một cuộc cạnh tranh đa chiều, đa tầng và có hệ thống. Từ góc nhìn của các nhà đầu tư, chúng ta cần cân nhắc: Ai sẽ chiếm ưu thế trong giai đoạn tiếp theo của stablecoin ? Và ai có thể gặp rủi ro và sớm rời khỏi thị trường giữa lúc tăng trưởng dường như đang bùng nổ?
Hiện tại, đường hướng đầu tư stablecoin có thể được chia thành bốn loại: ( 1 ) các đơn vị phát hành stablecoin tập trung truyền thống, chẳng hạn như Tether và Circle ; ( 2 ) các nền tảng phát hành stablecoin tuân thủ mới nổi, chẳng hạn như Paxos , First Digital và Monerium ; ( 3 ) stablecoin dựa trên giao thức DeFi , chẳng hạn như MakerDAO , Ethena và Curve ; ( 4 ) stablecoin sinh thái L2 hoặc Chuỗi , chẳng hạn như Aave GHO , zkSync nUSD và các stablecoin tiềm năng EigenLayer .
Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, Tether ( USDT ) chắc chắn là thế lực thống trị hiện nay. Tận dụng thanh khoản thị trường mạnh mẽ, cơ sở người dùng bán lẻ tại Đông Nam Á và Mỹ Latinh, cùng khả năng thích ứng với các kịch bản tài chính mờ, vốn hóa thị trường của USDT giá trị vốn hóa thị trường tiếp tục tăng, thậm chí còn tăng trưởng xu hướng trong chu kỳ tăng lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Tuy nhiên, giá trị đầu tư của đồng tiền này bị hạn chế bởi tính minh bạch thấp trong công bố thông tin, sự phụ thuộc nặng nề vào hệ thống ngân hàng, và khuôn khổ pháp lý còn nhiều bất cập. Xét về góc độ đầu tư, Tether là một cỗ máy hái ra tiền, nhưng trần tăng trưởng của nó đã trở nên rõ ràng, và đồng tiền này phải đối mặt với rủi ro những thay đổi đột ngột trong chính sách tuân thủ và quy định.
Ngược lại, Circle, công ty đứng sau USDC , đang áp dụng một cách tiếp cận chính thức hơn, hợp tác chặt chẽ với các cơ quan quản lý Hoa Kỳ và tìm hiểu việc phát triển cơ chế phát hành đa chuỗi( USDC hiện đã được phát hành trên hơn mười Chuỗi ). Những nỗ lực trong tương lai nhằm tăng cường lưu thông tài sản được token hóa hệ thống bảo vệ lợi nhuận thông qua niêm yết và việc giới thiệu cơ chế chia sẻ doanh thu RWA sẽ củng cố khả năng tuân thủ quy định của công ty. Tuy nhiên, USDC thiếu lợi thế của thị trường chợ đen ở các thị trường nước ngoài, và việc sử dụng USDC trong DeFi đang dần bị USDT và Dai vượt mặt . Liệu nó có thể vượt qua các rào cản pháp lý và bước vào các trường hợp sử dụng thực tế hay không vẫn còn phải chờ xem.
Điều thực sự đáng chú ý là bối cảnh stablecoin đang nổi lên do DeFi stablecoin đẩy. Stablecoin lợi nhuận , USDE của Ethena đã bỏ qua sự phụ thuộc truyền thống vào dự trữ fiat của stablecoin, chuyển sang các mô hình lợi suất trên chuỗi và kiến trúc tài chính thuật toán. Sự phổ biến lợi nhuận USDe không phải là ngẫu nhiên; nó đại diện cho một mô hình stablecoin mới, đặc trưng bởi hỗ trợ lợi suất , neo giá thuật toán và chênh lệch phái sinh. Các dự án này sở hữu mở rộng và khả năng kết hợp đáng kể. Một khi đã được chứng minh trên thị trường, chúng có tiềm năng to lớn để xây dựng một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh xoay quanh stablecoin, bao gồm giao dịch tỷ suất lợi nhuận, Khai thác thanh khoản và reStake.
Nhưng đồng thời, nó cũng hàm ý ba rủi ro lớn:
Stablecoin dựa trên lợi nhuận tiềm ẩn rủi ro một cấu trúc Ponzi ẩn. Nếu lợi nhuận(chẳng hạn như việc short hợp đồng ETH vĩnh viễn) gặp phải điều kiện thị trường cực đoan hoặc gián đoạn thanh khoản, việc tách giá hoặc thanh lý có thể xảy ra, tạo ra nguy cơ "sụp đổ Stablecoin thuật toán 2.0 ".
Sự phức tạp của cơ chế này làm trầm trọng thêm tính thiếu minh bạch của hệ thống. Các mô hình mới này thường yêu cầu người dùng phải có mức độ tin cậy cao vào cơ chế thanh lý và tái cân bằng tự động của họ. Tuy nhiên, trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, tình trạng tắc nghẽn trên Chuỗi, lỗi oracle hoặc độ sâu DEX không đủ độ sâu có thể trở thành điểm mù trong cơ chế ổn định.
Sự bất ổn về mặt quy định còn cao. Stablecoin này thường bỏ qua các hệ thống lưu ký tiền tệ fiat truyền thống và dễ dàng bị các cơ quan quản lý xác định là "chứng khoán giả" hoặc "phát hành tiền tệ trái phép", dẫn đến việc siết chặt quản lý hoặc đóng băng băng giao diện (chẳng hạn như hủy niêm yết sàn giao dịch tập trung và chặn các giao thức cầu nối).
Stablecoin gốc giao thức, chẳng hạn như crvUSD , GHO và sDAI , hiện đang trong giai đoạn "được thúc đẩy bởi hệ sinh thái". Cơ hội đầu tư nằm ở việc nắm bắt cổ tức tăng trưởng giao thức thông qua "liên kết với token quản trị". Ví dụ: người dùng nắm giữ CRV hoặc Aave có thể tác động đến các thông số chính của stablecoin gốc của họ thông qua việc bỏ phiếu, bao gồm các trường hợp sử dụng, khích lệ thanh khoản và phân phối phí. Việc phát hành stablecoin không còn chỉ đơn thuần là một phương tiện lưu thông; nó trở thành một điểm tựa cốt lõi cho quản trị giao thức và lợi nhuận tài chính. Mô hình này cung cấp cho các nhà đầu tư một con đường rõ ràng hơn để nắm bắt giá trị và có thể chuyển trọng tâm định giá của Token gốc từ phí giao dịch thuần túy sang cổ tức tiền tệ trên Chuỗi.
Tuy nhiên, hạn chế của đồng tiền gốc của giao thức là tăng trưởng quy mô của nó phụ thuộc rất nhiều vào địa vị thị trường, khả năng quản lý rủi ro và hoạt động cộng đồng của chính giao thức mẹ. Trong những trường hợp cực đoan, vòng lặp rủi ro "giao thức suy giảm - thanh thanh khoản stablecoin cạn kiệt" có thể xảy ra.
Về lâu dài, ai sẽ chiến thắng trong cuộc chiến stablecoin phụ thuộc vào năm khả năng cốt lõi:
Cơ chế neo giữ mạnh mẽ (cho dù đó là dự trữ tiền tệ fiat truyền thống, phòng ngừa tài sản trên Chuỗi hay cấu trúc phức tạp) là nền tảng kỹ thuật cho sự tồn tại lâu dài stablecoin;
Khả năng thâm nhập từ phía người dùng, tức là liệu nó có thể được sử dụng rộng rãi trong các tình huống thực tế như sàn giao dịch, thanh toán, vay mượn , quyết toán chuỗi Chuỗi và thanh toán để tránh trở thành "tiền tệ dự phòng" hay không;
Khả năng tuân thủ chính sách và sự phù hợp về quy định, đặc biệt là ở các thị trường tài chính vững mạnh như Châu Âu, Hoa Kỳ, Đông Nam Á và Trung Đông, quyết định giới hạn trên của tăng trưởng.
Sự tương tác với hệ sinh thái Chuỗi, đặc biệt là mức độ tích hợp và hỗ trợ thanh khoản gốc trong các giao thức DeFi ;
Liệu logic nắm bắt giá trị bền vững có thể mang lại cho người nắm giữ sự tự tin lâu dài thông qua quản trị, phân phối lợi nhuận và cấu trúc kinh tế token hay không.
Stablecoin không phải là "đô la phi tập trung", mà là tài sản bắc cầu trong quá trình tái định hình kiến trúc tiền tệ toàn cầu. Chúng phải vượt qua ngã ba đường của quy định, thanh khoản và niềm tin, đồng thời cũng phải vượt qua những thách thức đầy nguy hiểm của biến động thị trường và sự phát triển công nghệ. Trong tương lai, cuộc chiến stablecoin sẽ không chỉ tạo ra một người chiến thắng duy nhất, mà thay vào đó, trong một bối cảnh đa cực, sẽ có nhiều đột phá trên nhiều mô hình, hệ sinh thái và kịch bản người dùng khác nhau. Điều thực sự đáng được các nhà đầu tư quan tâm là những dự án có thể vượt qua cơn bão quy định, xây dựng hệ thống tiền tệ Chuỗi , và cuối cùng là cầu nối giữa nền kinh tế thực và tài chính ảo - những điều này sẽ trở thành " tài sản có chủ quyền" của thế giới crypto .
VI. Kết luận: Stablecoin Chuỗi “mỏ neo có chủ quyền” của tài chính trên chuỗi
Stablecoin không phải là tài sản đầu cơ, mà là cơ chế vận hành cốt lõi của toàn bộ nền kinh tế on-Chuỗi. Chúng là huyết mạch của đồng đô la trong hệ thống DeFi , nguồn năng lượng của thanh toán Web3 , và là tấm lưới an toàn cho các quốc gia mới nổi trước sự mất giá tiền tệ. Trong 5 năm tới, stablecoin sẽ không còn là " nhân vật hỗ trợ" trên thị trường crypto nữa mà sẽ trở thành một thành phần chủ chốt của trật tự mới của chủ nghĩa tư bản kỹ thuật số. Giờ đây là điểm khởi đầu, chứ không phải điểm kết thúc, cho một bố cục có hệ thống của thị trường stablecoin.
