Điểm chính：
Báo cáo hàng quý mới nhất của chúng tôi cho thấy sự khác biệt rõ ràng so với chu kỳ thị trường tiền điện tử trong lịch sử: Bitcoin vẫn tiếp tục chiếm ưu thế, mặc dù đã xuất hiện nhiều đỉnh cao lịch sử nhưng không gây ra mùa giảm truyền thống.
Trong các đợt phục hồi sau giảm nửa trước, do các nhà giao dịch tìm kiếm mức độ phơi nhiễm Beta cao hơn, vốn thường được chuyển sang các đồng tiền khác. Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, vị thế chủ đạo của BTC vẫn đang tăng lên, trong khi hiệu suất của altcoin cũng khó đạt được sự nổi bật. Sự chuyển đổi này chủ yếu là do ảnh hưởng ngày càng tăng của các nhà đầu tư tổ chức. Với sự ra đời của ETF, vốn doanh nghiệp và các nhà quản lý tài sản, Bitcoin đã trở thành công cụ tiếp cận được quản lý ưa thích.
Mùa altcoin sắp đến? Nếu có, sẽ bị trì hoãn
Hình 1. Tỷ lệ ETH trong tổng giá trị thị trường tiền điện tử phi stablecoin trước và sau sự kiện giảm nửa lịch sử (không bao gồm năm 2012). Nguồn: CoinGecko, Block Scholes
Mặc dù mùa altcoin chưa được thực hiện trong chu kỳ này, nhưng tình hình thị trường đang từng bước điều chỉnh để thực hiện sự luân chuyển theo thể chế hóa. Kể từ tháng 4 năm 2025, với sự hỗ trợ của dòng vốn ETF lớn và tính minh bạch quy định ngày càng tăng, Ethereum đã hoạt động tốt hơn hầu hết các altcoin, đặc biệt là trong staking.
Tuy nhiên, độ rộng của altcoin vẫn còn yếu, thị phần của ETH vẫn thấp hơn đỉnh của mùa núi lịch sử. Sự chậm trễ trong việc luân chuyển là do những thay đổi cơ cấu trong sự tham gia của thị trường, các tổ chức có xu hướng ưa thích các tài sản lớn và thời gian nắm giữ dài hơn. Việc phê duyệt tiềm năng của ETH ETF staking có thể trở thành chất xúc tác, đánh dấu sự chuyển đổi sang mùa thay thế có tính chọn lọc và định hướng chất lượng hơn.
Mặc dù Bitcoin tăng và giảm, nhưng vẫn không bị thách thức
Hình 2. BTC chiếm ưu thế trước và sau các sự kiện giảm nửa lịch sử (không bao gồm năm 2012). Nguồn: CoinGecko, Block Scholes
Vai trò của Bitcoin trong hệ sinh thái tiền điện tử đang thay đổi. Vị thế chủ đạo của nó vẫn duy trì ở mức cao, phản ánh sự hấp dẫn ngày càng tăng của nó như một tài sản vĩ mô đối với các nhà đầu tư tổ chức. Việc ra mắt Quỹ ETF spot BTC đã mang lại vốn dài hạn ổn định hơn, giảm độ biến động, kiềm chế dòng vốn đầu cơ vào altcoin. BTC hiện đóng vai trò ít như một yếu tố kích hoạt chu kỳ của mùa thay thế, mà nhiều hơn như một điểm neo thanh khoản. Mối tương quan của nó với các tài sản rủi ro truyền thống đã tăng lên, cho thấy giá Bitcoin phù hợp hơn với môi trường vĩ mô toàn cầu so với tâm lý gốc của tiền điện tử.
Nếu mùa altcoin chưa đến, chúng ta có thể mong đợi khi nào?
Hình 3. Tỷ lệ giá trị thị trường của tiền điện tử phi stablecoin theo BTC (cam), ETH (tím) và tất cả các loại tiền điện tử khác (đỏ) từ tháng 11/2023 đến tháng 2/2025, giá trị thị trường phi stablecoin được tính theo logarit (trắng, trục phải). Nguồn: CoinGecko, Block Scholes
Người đăng ký nên chú ý đến một số chỉ báo chính để kỳ vọng giao dịch thay thế và sự luân chuyển thị trường rộng hơn:
- Dòng vào ETF của ETH và bất kỳ sản phẩm hỗ trợ staking trong tương lai là tín hiệu quan trọng về tâm lý của các tổ chức.
- Các chỉ số thanh khoản toàn cầu, kỳ vọng lãi suất ngân hàng trung ương và hiệu suất thị trường chứng khoán cung cấp bối cảnh vĩ mô cho hành vi rủi ro.
- Sự gia tăng liên tục của ETH trong thị trường tiền điện tử, sự quan tâm mở rộng đối với các sản phẩm phái sinh altcoin và sự mở rộng độ rộng của các tài sản trung bình là những dấu hiệu kỹ thuật quan trọng.
Các nhà giao dịch cũng nên theo dõi sự phân tán của độ biến động và thay đổi trong phí tài trợ, những thay đổi này có thể diễn ra trước khi vốn chuyển sang các altcoin có β cao hơn.
