Hiện tại, tôi càng ngày càng có xu hướng theo dõi dài hạn và nắm giữ dài hạn một dự án hoặc một công ty.
Việc nắm giữ dài hạn ở đây không phải là cứ giữ mãi không bán, mà là chỉ khi tôi đồng ý với hướng phát triển và tiến độ xây dựng, chỉ khi giá không quá phi lý, chỉ khi không có các vấn đề cơ bản nghiêm trọng, tôi sẽ không quá quan tâm đến các biến động giá ngắn hạn và sẽ tiếp tục nắm giữ token hoặc cổ phiếu của nó.
Trong ba điều kiện "chỉ khi" ở trên, điều thứ nhất và thứ hai đều là quan điểm chủ quan của nhà đầu tư, nhiều khi mỗi người có cách nhìn khác nhau, khó để đánh giá đúng sai.
Nhưng điều thứ ba, tôi ngày càng cảm thấy có quy luật khách quan để tuân theo, có thể học được, đặc biệt là từ nhiều trường hợp điển hình, và rút ra những bài học kinh nghiệm quý giá. Một khi phát hiện ra các vấn đề cơ bản nghiêm trọng của một dự án, bất kể giá hiện tại hay xu hướng như thế nào, bất kể các yếu tố khác trông có vẻ lấp lánh đến đâu, tôi sẽ không do dự loại bỏ token hoặc cổ phiếu của dự án đó.
Hai tuần trước, một thành viên trong nhóm đầu tư nhiệt tình giới thiệu một cuốn sách《Các chiến lược đầu tư giá trị điển hình: Evergrande Trung Quốc》. Tác giả là Chính Hợp Kỳ Thắng, do Nhà xuất bản Đại học Thanh Hoa xuất bản vào năm 2019 - tức là ba năm trước khi Evergrande chính thức sụp đổ (năm 2022).
Thành viên này giới thiệu cuốn sách này với hy vọng mọi người xem xét các vấn đề trong quá trình phát triển của Evergrande như một ví dụ điển hình và rút ra các bài học về đầu tư.
Về Evergrande, tôi đã từng đề cập trong một bài viết trước và đã viết về báo cáo short của Muddy Waters. Sự kiện này được giới thiệu chi tiết trong cuốn sách, với việc liệt kê các cơ sở trong báo cáo của Muddy Waters và phản hồi của Evergrande.
Sau khi Muddy Waters phát hành báo cáo nổi tiếng đó, nhiều ngân hàng đầu tư có mối quan hệ lợi ích mật thiết với Evergrande (bao gồm JP Morgan, Deutsche Bank, UBS) đã đồng loạt ủng hộ Evergrande.
Chỉ có CLSA đưa ra quan điểm khá sáng suốt về sau, họ cho rằng: Thị trường không nên tập trung vào "Evergrande bị nghi ngờ ở khía cạnh nào", mà là "Tại sao Evergrande lại bị nghi ngờ". CLSA cho rằng: Chiến lược kinh doanh của Evergrande quá hung hăng, đẩy vận hành và tài chính đến giới hạn, dễ trở thành mục tiêu của các bên short.
Khi đó, Evergrande vẫn đang ở đỉnh cao, nhưng CLSA không bị che mắt bởi vẻ bề ngoài lộng lẫy, mà trực tiếp chỉ ra vấn đề then chốt của Evergrande: quá hung hăng, đẩy đến giới hạn. Nói một cách dễ hiểu là Evergrande có vấn đề rõ ràng về nợ.
Khi đọc đoạn này, tôi nhớ đến quan điểm "thường thức" của Đoàn Vĩnh Bình trong cuốn sách hỏi đáp đầu tư, về việc các doanh nghiệp phải hoạt động, vận hành "đúng phận", và ông loại trừ những doanh nghiệp không tuân theo thường thức, không đúng phận.
Ông đặc biệt nhấn mạnh rủi ro nợ của doanh nghiệp, thậm chí khi định giá "mua" một doanh nghiệp, ông sẽ sử dụng phương pháp thận trọng hơn, tính toàn bộ nợ của doanh nghiệp vào chi phí.
Trong số tất cả các công ty bất động sản niêm yết trong và ngoài nước, theo ấn tượng của tôi, ngoài việc đầu tư vào Vạn Kế vào những năm đầu, ông dường như không đụng đến các công ty bất động sản khác. Và ngay cả khi đầu tư vào Vạn Kế, ông cũng chỉ nắm giữ trong một thời gian ngắn rồi bán đi. Ông cho rằng ông chỉ có thể nhìn thấy số tiền ông bán Vạn Kế tại thời điểm đó.
Áp dụng phương pháp này để xem xét trường hợp Evergrande thì không thể rõ ràng hơn.
Khách quan mà nói, Evergrande khá xuất sắc ở nhiều khía cạnh, nhưng vấn đề cốt lõi là để theo đuổi sự mở rộng nhanh chóng, không ngần ngại sử dụng đòn bẩy và rơi vào bẫy nợ.
Đây là một cách làm không đúng phận.
Thực ra ai cũng có thể nhìn thấy vấn đề này. Nhưng điều quan trọng là, khi mọi người đều nhìn thấy một doanh nghiệp rơi vào một cái hố sâu, có bao nhiêu người sẽ vượt qua lớp vỏ bọc lộng lẫy, vẫn kiên định với thường thức, kiên định với việc đúng phận?
Trong cuốn sách này, quan điểm của tác giả là: Đối với các doanh nghiệp bất động sản, tỷ lệ nợ của Evergrande là bình thường, không ảnh hưởng đến giá trị đầu tư của công ty bất động sản, thậm chí còn lấy ví dụ về công ty XX tốt nhất cũng có nợ XX.
Nói cách khác, theo tác giả, toàn ngành đều như vậy, vì vậy đây không phải là vấn đề. Toàn ngành đều không đúng phận, đều vi phạm thường thức, vì vậy không phải ngành có vấn đề, mà là thường thức có vấn đề, là đúng phận đã lỗi thời.
(Ở đây thảo luận về ngành bất động sản không bao gồm các doanh nghiệp bất động sản nhà nước có địa vị đặc biệt)
Vấn đề nợ là một khía cạnh của thường thức và đúng phận, thực tế còn nhiều yếu tố khác mà doanh nghiệp phải tôn trọng - chẳng hạn như đối xử chân thành, trung thực với người tiêu dùng.
Trong số các hãng xe điện mới nổi, có một doanh nghiệp mà tôi từng rất ngưỡng mộ. Doanh nghiệp đó đã tạo ra kỳ tích ở nhiều lĩnh vực, nhưng gần đây khi tôi nhìn thấy ngày càng nhiều cách diễn đạt của người sáng lập trong việc quảng bá, tôi không thấy thái độ chân thành, trung thực đối với người tiêu dùng, mà là sự mánh khóe.
Tôi đang tự hỏi tại sao anh ấy lại trở nên như vậy?
Nếu so sánh với quá trình Evergrande đã trải qua trong cuốn sách này, những nguyên nhân tôi có thể nghĩ đến là:
Liệu có phải để theo đuổi sự mở rộng nhanh chóng, để nắm bắt những gọi là "điểm nóng", để đặt cược cho nửa đời còn lại, mà đi theo con đường không đúng phận, không tôn trọng thường thức?
Nếu một doanh nghiệp phát triển theo trạng thái này, thì kết cục của doanh nghiệp đó e là không mấy khả quan.
Nếu một ngành phát triển theo trạng thái này, thì kết cục của ngành đó e là cũng không mấy khả quan.
Không tôn trọng thường thức, không giữ đúng phận, dù trông có vẻ lộng lẫy, chói sáng đến đâu, cuối cùng cũng chỉ là tạm thời, kết cục cuối cùng chắc chắn không thể thoát khỏi quy luật phát triển của thường thức.
