Được viết bởi: imToken
Token hóa cổ phiếu đang trở thành câu chuyện tốt nhất cho sự tích hợp TradFi và Web3 vào năm 2025.
Dữ liệu rwa.xyz cho thấy quy mô tài sản được token hóa cổ phiếu đã tăng vọt từ gần như bằng không lên hàng trăm triệu đô la trong năm nay. Lý do đằng sau điều này là việc token hóa cổ phiếu đang tăng tốc từ khái niệm đến triển khai - phát triển từ tài sản tổng hợp sang lưu ký cổ phiếu thực, và hiện đang mở rộng sang các hình thức cấp cao hơn như phái sinh.
Bài viết này sẽ tóm tắt quá trình phát triển của các mô hình token hóa cổ phiếu, đánh giá các dự án cốt lõi và mong đợi các xu hướng phát triển tiềm năng cũng như những thay đổi trong bối cảnh này.
Nguồn: rwa.xyz
1. Quá khứ và hiện tại của token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ
Token hóa cổ phiếu là gì?
Nói một cách đơn giản, đó là việc ánh xạ cổ phiếu truyền thống thành token kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain . Mỗi token đại diện cho một phần quyền sở hữu tài sản cơ sở. Token này có thể được giao dịch trên Chuỗi 24 giờ một ngày, phá vỡ các giới hạn về thời gian và địa lý của thị trường chứng khoán truyền thống và cho phép các nhà đầu tư toàn cầu tham gia liền mạch.
Xét về mặt token hóa, token hóa cổ phiếu Mỹ thực chất không phải là một khái niệm mới (đọc thêm: Đằng sau cơn sốt "Token hóa cổ phiếu": Lộ trình phát triển của câu chuyện Token hóa ). Xét cho cùng, ngay từ chu kỳ trước, các dự án tiêu biểu như Synthetix và Mirror đã khám phá ra một bộ hoàn chỉnh các cơ chế tài sản tổng hợp trên Chuỗi :
Mô hình này không chỉ cho phép người dùng đúc và giao dịch "token cổ phiếu Mỹ" như TSLA và AAPL thông qua việc thế chấp vượt mức (như SNX và UST), mà còn có thể bao gồm tiền tệ fiat, chỉ số, vàng và dầu thô, gần như bao phủ tất cả tài sản có thể giao dịch. Lý do là vì mô hình tài sản tổng hợp theo dõi tài sản cơ sở và thế chấp vượt mức chúng để đúc token tài sản tổng hợp.
Ví dụ, người dùng có thể thế chấp 500 đô la tài sản crypto (như SNX, UST), sau đó đúc tài sản tổng hợp (như mTSLA, sAAPL) được neo vào giá tài sản và giao dịch chúng. Toàn bộ cơ chế vận hành sử dụng báo giá Oracle+ khớp lệnh hợp đồng trên Chuỗi. Không có đối tác giao dịch thực sự, vì vậy về lý thuyết, nó có thể đạt được độ sâu vô hạn và trải nghiệm thanh khoản không bị trượt giá.
Tuy nhiên, mô hình này không thực sự sở hữu các cổ phiếu tương ứng mà chỉ "đặt cược" vào giá. Điều này có nghĩa là một khi oracle gặp sự cố hoặc tài sản thế chấp sụp đổ (Mirror sụp đổ do sự sụp đổ của UST), toàn bộ hệ thống sẽ phải đối mặt rủi ro mất cân bằng thanh lý, tách rời giá và sụp đổ niềm tin của người dùng.
Nguồn: Mirror
Điểm khác biệt lớn nhất trong làn sóng "token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ" này là nó áp dụng mô hình cơ bản "lưu ký cổ phiếu thực + phát hành theo bản đồ". Mô hình này hiện được chia thành hai hướng chính, và điểm khác biệt cốt lõi chỉ nằm ở việc liệu nó có đáp ứng các tiêu chuẩn tuân thủ phát hành hay không:
Một loại là mô hình "phát hành tuân thủ bên thứ ba + truy cập đa nền tảng", được đại diện bởi Backed Finance (xStocks) trong đó MyStonks. MyStonks hợp tác với Fidelity để đạt được tỷ lệ neo giữ cổ phiếu thực tế 1:1, trong khi xStocks mua và nắm giữ cổ phiếu thông qua Alpaca Securities LLC và các tổ chức khác.
Loại còn lại là công ty môi giới tự vận hành theo mô hình khép kín giống Robinhood, dựa vào giấy phép môi giới của riêng mình để hoàn tất toàn bộ quy trình từ mua cổ phiếu đến phát hành mã thông báo trên Chuỗi;
Theo góc nhìn này, lợi thế chính của cơn sốt token hóa cổ phiếu này là các tài sản cơ bản là xác thực và có thể xác minh được, có tính bảo mật và tuân thủ cao hơn, đồng thời được các tổ chức tài chính truyền thống dễ dàng nhận biết hơn.
II. Kiểm kê các dự án tiêu biểu: hệ sinh thái thượng nguồn và hạ nguồn từ phát hành đến giao dịch
Xét về kiến trúc vận hành, một hệ sinh thái chứng khoán token hóa hoạt động đầy đủ hoàn thiện thực sự cần bao gồm ít nhất lớp cơ sở hạ tầng ( chuỗi công khai, hệ thống oracle và hệ thống quyết toán), lớp phát hành (nhiều đơn vị phát hành), lớp giao dịch (CEX/DEX, vay mượn và nền tảng giao dịch sinh khác) và các lớp khác. Nếu thiếu bất kỳ lớp nào trong số này, hệ sinh thái sẽ khó đạt được khả năng phát hành an toàn, định giá hiệu quả và giao dịch hiệu quả.
Trong khuôn khổ này, chúng ta có thể thấy các bên tham gia thị trường lớn hiện đang triển khai chiến lược của họ trên nhiều lĩnh vực trọng điểm. Do cơ sở hạ tầng tương đối hoàn thiện (như chuỗi công khai, oracle và mạng lưới quyết toán), giai đoạn phát hành và giao dịch đại diện cho chiến trường chính trong cuộc cạnh tranh cổ phiếu token hóa. Do đó, bài viết này sẽ tập trung vào các dự án tiêu biểu có tác động trực tiếp đến trải nghiệm người dùng và thanh khoản của thị trường.
Ondo Finance: Sự mở rộng vốn chủ sở hữu của công ty dẫn đầu về RWA
Đầu tiên, tất nhiên là Ondo Finance. Là dự án dẫn đầu trong lĩnh vực token hóa RWA, ban đầu Ondo Finance được định vị là nền tảng token hóa cho trái phiếu on-Chuỗi và trái phiếu kho bạc. Tại thời điểm viết bài, Ondo Finance, dựa trên hai sản phẩm chủ lực là USDY và OUSG của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, vẫn giữ vững vị trí cốt lõi trong top 10 trong lĩnh vực token hóa RWA.
Nguồn: rwa.xyz
Tuy nhiên, kể từ năm ngoái, Ondo Finance đã nỗ lực mở rộng phạm vi hoạt động sang thị trường chứng khoán, bao gồm hợp tác với các đơn vị lưu ký và thanh toán bù trừ được quản lý như Anchorage Digital để lưu ký an toàn cổ phiếu Mỹ thực và phát hành tài sản được token hóa tương đương trên Chuỗi . Mô hình này không chỉ cung cấp khả năng bảo vệ tuân thủ cho các nhà đầu tư tổ chức mà còn xây dựng một nhóm thanh thanh khoản tài sản trên Chuỗi , cho phép kết hợp cổ phiếu token hóa với tài sản như stablecoin và trái phiếu RWA để giao dịch.
Tháng trước, Ondo Finance và Pantera Capital cũng đã lên kế hoạch ra mắt quỹ 250 triệu đô la để hỗ trợ dự án RWA. Giám đốc Chiến lược Ondo, Ian De Bode, cho biết số tiền này sẽ được sử dụng để mua cổ phần và token trong các dự án mới nổi.
Injective: Chuỗi công khai được thiết kế riêng cho RWA tài chính
Injective luôn được định vị là một "cơ sở hạ tầng tài chính" và là một trong chuỗi công khai tập trung vào các ứng dụng tài chính hiệu suất cao. Mô-Đun khớp lệnh và giao dịch phái sinh Chuỗi được phát triển độc lập của Injective cho phép tối ưu hóa mục tiêu về độ trễ, thông lượng và độ sâu sổ lệnh .
Tính đến thời điểm hiện tại, hệ sinh thái Injective đã tập hợp hơn 200 dự án, bao gồm sàn giao dịch phi tập trung (Helix, DojoSwap), vay mượn theo Chuỗi (Neptune), nền tảng RWA (Ondo, Mountain Protocol), thị trường NFT (Talis, Dagora) và các lĩnh vực khác.
Trong mảng RWA, ưu điểm của Injective chủ yếu được thể hiện ở hai khía cạnh:
Phạm vi bao phủ rộng rãi các danh mục tài sản: Các dự án sinh thái Injective do Helix đại diện đã hỗ trợ giao dịch nhiều tài sản được token hóa bao gồm cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ, vàng, ngoại hối, v.v., mở rộng phạm vi tài sản của RWA trên Chuỗi ;
Kết nối trực tiếp với tài chính truyền thống: Injective đã hợp tác với các tổ chức tài chính có tiếng như Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree và Galaxy, tạo ra một quy trình khép kín từ lưu ký và thanh toán Chuỗi đến lập bản đồ và giao dịch Chuỗi.
Nhờ vị thế này, Injective giống như một cơ sở chuỗi công khai dành riêng cho RWA, cung cấp cho các đơn vị phát hành một kênh triển khai tuân thủ và quản lý tài sản ổn định, một hoàn cảnh thực thi tốc độ cao, chi phí thấp cho nền tảng giao dịch và công cụ tổng hợp, đồng thời đặt nền tảng cho các phái sinh và sự kết hợp của token hóa cổ phiếu trong tương lai.
Nguồn: Injective
MyStonks: Tiên phong trong thanh khoản cổ phiếu Hoa Kỳ Chuỗi
Là đơn vị tiên phong trong làn sóng token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ này, nhiều người dùng hẳn đã từng tiếp xúc với cổ phiếu token hóa do MyStonks phát hành trên Chuỗi . MyStonks cũng hợp tác với Fidelity để đảm bảo rằng tài sản token trên Chuỗi được neo hoàn toàn vào cổ phiếu thực.
Về trải nghiệm giao dịch, MyStonks sử dụng cơ chế thanh toán theo luồng lệnh (PFOF), định tuyến luồng lệnh đến nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp để khớp lệnh. Điều này giúp giảm đáng kể chi phí trượt giá và giao dịch, đồng thời tăng tốc độ và độ sâu khớp lệnh. Đối với người dùng thông thường, điều này có nghĩa là khi giao dịch cổ phiếu Mỹ trên Chuỗi, họ có thể tận hưởng thanh khoản gần bằng với các sàn môi giới truyền thống mà vẫn giữ được lợi thế giao dịch 24/7.
Điều đáng chú ý là MyStonks không chỉ giới hạn ở giao dịch spot Chuỗi , mà còn đang tích cực mở rộng các dịch vụ tài chính đa dạng như phái sinh, vay mượn và staking. Trong tương lai, người dùng không chỉ có thể thực hiện giao dịch đòn bẩy đối với token Mỹ mà còn có thể sử dụng vị thế giữ làm tài sản thế chấp để có được thanh khoản stablecoin , và thậm chí tham gia vào các chiến lược đầu tư danh mục lợi nhuận tư và tối ưu hóa lợi nhuận.
Tài chính được hỗ trợ: Một mở rộng tuân thủ trên nhiều thị trường
Không giống như MyStonks, vốn tập trung vào cổ phiếu Hoa Kỳ, ngay từ đầu, Backed Finance đã có mô hình hoạt động đa thị trường và đa tài sản hơn. Một điểm nổi bật chính là mô hình tuân thủ của công ty rất phù hợp với lộ trình quản lý MiCA của Châu Âu.
Trong đó tiến hành việc kinh doanh dựa trên khuôn khổ pháp lý của Thụy Sĩ, tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu quản lý tài chính địa phương, phát hành chứng khoán token hóa hoàn toàn trên Chuỗi và thiết đội ngũ hệ thống mua và lưu ký cổ phiếu với các đối tác như Alpaca Securities LLC để đảm bảo mối quan hệ ánh xạ 1:1 giữa mã thông báo trên Chuỗi và tài sản ngoài Chuỗi .
Về phạm vi tài sản, Backed Finance không chỉ hỗ trợ token hóa mà còn bao gồm các quỹ ETF, chứng khoán châu Âu và các sản phẩm chỉ số quốc tế cụ thể, mang đến cho nhà đầu tư toàn cầu các lựa chọn đầu tư đa thị trường, đa tiền tệ và đa mục tiêu. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư có thể đồng thời phân bổ cổ phiếu công nghệ Mỹ, cổ phiếu blue-chip châu Âu và ETF hàng hóa toàn cầu trên cùng một nền tảng on- Chuỗi , phá vỡ giới hạn địa lý và thời gian của các thị trường truyền thống.
Block Street: Giải pháp mở khóa thanh khoản cho cổ phiếu token hóa
Là một trong số ít giao thức DeFi hiện đang tập trung vào việc vay mượn cổ phiếu token hóa , Block Street đã đặt mục tiêu giải phóng thanh khoản theo hướng hạ nguồn và có khả năng bùng nổ hơn.
Đây cũng là một phân khúc ngách trong "lớp giao dịch" của cổ phiếu token hóa hiện đang trống. Lấy Block Street làm ví dụ, nền tảng này cung cấp dịch vụ Chuỗi chấp và vay mượn trực tiếp cho người nắm giữ - người dùng có thể gửi trực tiếp cổ phiếu Mỹ token hóa như TSLA.M và CRCL.M vào nền tảng làm tài sản thế chấp, và nhận stablecoin hoặc tài sản Chuỗi khác theo tỷ lệ thế chấp, hiện thực hóa mô hình sử dụng vốn "không bán tài sản, thanh khoản sẵn có".
Block Street vừa ra mắt phiên bản thử nghiệm vào tuần trước, cho phép người dùng trải nghiệm việc chuyển đổi cổ phiếu token hóa thành vốn thanh khoản, cho phép vị thế giữ giải ngân mà không cần bán tài sản . Điều này có thể được coi là lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực vay mượn DeFi dành cho cổ phiếu token hóa . Cần quan sát xem liệu vay mượn tương tự tiếp theo, hợp đồng tương lai và phái sinh khác có tạo nên "đường cong thứ hai" cho thị trường chứng khoán token hóa hay không.
Nguồn: Block Street
3. Làm thế nào để phá hủy bức tường tiếp theo?
Xét một cách khách quan, bước tiến lớn nhất trong làn sóng token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ mới này là mô hình "lưu ký cổ phiếu thực" và việc loại bỏ các rào cản gia nhập:
Bất kỳ người dùng nào cũng chỉ cần tải xuống ví crypto và nắm giữ stablecoin, sau đó họ có thể bỏ qua ngưỡng mở tài khoản và xem xét danh tính thông qua DEX mọi lúc, mọi nơi và trực tiếp mua vào tài sản chứng khoán Hoa Kỳ - không cần tài khoản chứng khoán Hoa Kỳ, không chênh lệch múi giờ, không hạn chế về địa lý và danh tính.
Nhưng vấn đề là hầu hết các sản phẩm hiện tại vẫn tập trung vào bước đầu tiên là phát hành và giao dịch, và về cơ bản vẫn đang ở giai đoạn đầu của chứng chỉ số. Chúng chưa thực sự chuyển đổi chúng thành tài sản tài chính trên Chuỗi có thể được sử dụng rộng rãi cho giao dịch, phòng ngừa rủi ro và quản lý quỹ. Điều này có nghĩa là chúng rõ ràng không đủ sức thu hút chuyên gia giao dịch, các quỹ tần suất cao và sự tham gia của các tổ chức.
Điều này hơi giống với ETH trước mùa hè DeFi. Vào thời điểm đó, nó không thể được cho vay, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tham gia vào DeFi. Phải đến khi các giao thức như Aave cung cấp cho nó các chức năng như "vay mượn thế chấp", nó mới giải phóng được hàng trăm tỷ thanh khoản. Nếu token Mỹ muốn vượt qua tình thế tiến thoái lưỡng nan này, họ phải sao chép logic này và biến các token lắng đọng thành " tài sản sống có thể được thế chấp, giao dịch và kết hợp".
Do đó , nếu đường cong đầu tiên của thị trường chứng khoán token hóa Hoa Kỳ là tăng trưởng về khối lượng giao dịch, thì đường cong thứ hai là cải thiện tỷ lệ sử dụng vốn và hoạt động trên Chuỗi của cổ phiếu token hóa thông qua mở rộng các công cụ tài chính. Chỉ có hình thức sản phẩm như vậy mới có thể thu hút dòng vốn trên Chuỗi rộng hơn và hình thành một chu kỳ thị trường vốn hoàn chỉnh.
Theo logic này, ngoài việc mua và bán tức thời các cổ phiếu token hóa, các giao dịch phái sinh phong phú hơn trên "lớp giao dịch" đặc biệt quan trọng - cho dù đó là giao thức cho vay DeFi như Block Street hay các công cụ short trong tương lai, quyền chọn và sản phẩm có cấu trúc hỗ trợ các vị thế đảo ngược và phòng ngừa rủi ro .
Chìa khóa nằm ở việc ai có thể tạo ra sản phẩm có khả năng kết hợp mạnh mẽ và thanh khoản tốt đầu tiên, và ai có thể cung cấp trải nghiệm tích hợp trên Chuỗi trải nghiệm " spot+ short + đòn bẩy + phòng ngừa rủi ro", chẳng hạn như cho phép sử dụng cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa làm tài sản token hóa chấp để hoàn tất vay mượn tại Block Street, xây dựng mục tiêu phòng ngừa rủi ro mới trong các thỏa thuận quyền chọn và hình thành rổ tài sản có khả năng kết hợp trong các thỏa thuận stablecoin .
Nhìn chung, tầm quan trọng của token hóa cổ phiếu không chỉ nằm ở việc chuyển cổ phiếu và ETF của Hoa Kỳ lên Chuỗi mà còn ở việc mở ra "chặng đường cuối cùng" giữa thị trường vốn thực tế và blockchain:
Từ Ondo ở lớp phát hành, đến MyStonks và Backed Finance để giao dịch và truy cập chéo thị trường, đến Block Street để giải phóng thanh khoản, con đường này đang dần xây dựng cơ sở hạ tầng cơ bản và vòng lặp sinh thái khép kín của riêng mình.
Trước đây, thị trường chính của RWA chủ yếu là trái phiếu Mỹ và stablecoin. Tuy nhiên, khi các quỹ đầu tư tổ chức tham gia thị trường với tốc độ nhanh hơn và cơ sở hạ tầng giao dịch Chuỗi tiếp tục hoàn thiện, cổ phiếu Hoa Kỳ token hóa đã trở thành tài sản sống có thể kết hợp, giao dịch và thế chấp. Token hóa cổ phiếu chắc chắn được kỳ vọng sẽ trở thành danh mục tài sản lớn nhất và gia tăng nhất trong lộ trình RWA.
