Tác giả: David, TechFlow
Ngày 12 tháng 8, ngay trong ngày công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết, Circle đã ném một quả bom lớn: Arc, một blockchain L1 được xây dựng riêng cho tài chính stablecoin.
Nếu chỉ nhìn vào tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ đây là một câu chuyện về chuỗi công khai thông thường.
Nhưng khi bạn đặt nó trong quỹ đạo bảy năm qua của Circle, bạn sẽ nhận ra:
Đây không phải là một chuỗi công khai, đây là một tuyên ngôn lãnh thổ về "ngân hàng trung ương kỹ thuật số".
Về mặt truyền thống, ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán và quyết toán, và xác định chính sách tiền tệ.
Circle đang từng bước hoàn thành bản sao kỹ thuật số - trước tiên là giành quyền "đúc tiền" với USDC, sau đó xây dựng hệ thống quyết toán với Arc, bước tiếp theo có lẽ sẽ là việc xác định chính sách tiền tệ kỹ thuật số.
Điều này không chỉ liên quan đến một công ty, mà còn là sự phân phối lại quyền lực tiền tệ trong thời đại kỹ thuật số.
(Phần dịch tiếp theo sẽ tương tự, tuân thủ các quy tắc dịch thuật đã được đặt ra)Câu trả lời của Circle là không di chuyển, mà là bổ sung. Arc không phải là để thay thế USDC trên Ethereum, mà là để cung cấp giải pháp cho các trường hợp sử dụng mà các chuỗi công khai hiện tại không đáp ứng được. Ví dụ như thanh toán doanh nghiệp cần bảo mật, giao dịch ngoại hối cần thanh toán ngay lập tức, các ứng dụng trên chuỗi có chi phí dự đoán được.
Đây là một cú đánh lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành "Cục dự trữ liên bang" của tài chính số; nếu thất bại, hàng tỷ đô la đầu tư có thể sẽ trôi theo mây khói.
Cách tiếp cận của PayPal thực tế và linh hoạt.
Năm 2023, PYUSD ra mắt trên Ethereum, năm 2024 mở rộng sang Solana, năm 2025 ra mắt trên mạng Stellar, gần đây còn bao phủ cả Arbitrum.
PayPal không xây dựng chuỗi công khai riêng, mà để PYUSD linh hoạt triển khai trên nhiều hệ sinh thái khả dụng, mỗi chuỗi đều là một kênh phân phối khả dụng.
Trong giai đoạn đầu của stablecoin, kênh phân phối quả thực quan trọng hơn việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Khi bạn đã có sẵn để sử dụng, tại sao phải tự mình làm?
Chiếm lĩnh tâm trí và các trường hợp sử dụng của người dùng trước, sau đó mới xem xét vấn đề cơ sở hạ tầng, dù sao Paypal cũng có mạng lưới 20 triệu thương nhân.
Tether giống như "ngân hàng trung ương bóng đêm" trong thế giới crypto.
Nó hầu như không can thiệp vào việc sử dụng USDT, một khi phát hành ra thì giống như tiền mặt, việc lưu thông là chuyện của thị trường. Đặc biệt là ở những khu vực và trường hợp sử dụng có quy định mờ nhạt, KYC khó khăn, USDT trở thành lựa chọn duy nhất.
Nhà sáng lập Circle Paolo Ardoino từng phát biểu trong một cuộc phỏng vấn rằng, USDT phục vụ chính các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, Châu Phi, Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua cơ sở hạ tầng tài chính kém hiệu quả, giống như một loại stablecoin quốc tế.
Với số lượng cặp giao dịch gấp 3-5 lần USDC ở hầu hết các sàn giao dịch, Tether đã hình thành được hiệu ứng mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.
Điều thú vị nhất là thái độ của Tether đối với các chuỗi mới. Nó không chủ động xây dựng, nhưng sẽ hỗ trợ những người khác xây dựng. Ví dụ như hỗ trợ các chuỗi chuyên dụng cho stablecoin như Plasma và Stable. Điều này giống như đang đặt cọc, duy trì sự hiện diện ở các hệ sinh thái với chi phí rất nhỏ, xem cái nào có thể chạy nổi.
Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt quá 10 tỷ đô la, vượt qua nhiều ngân hàng truyền thống; Tether không sử dụng những khoản lợi nhuận này để tạo ra chuỗi riêng của mình, mà tiếp tục mua trái phiếu quốc gia và Bitcoin.
Tether đang đánh cược rằng miễn là duy trì đủ dự trữ, miễn là không xảy ra rủi ro hệ thống, quán tính sẽ duy trì vị trí chủ đạo của USDT trong lưu thông stablecoin.
Ba mô hình trên đại diện cho ba cách nhìn khác nhau về tương lai của stablecoin.
PayPal tin vào quyền lực của người dùng. Với 20 triệu thương nhân, kiến trúc kỹ thuật là thứ yếu. Đây là tư duy Internet.
Tether tin vào quyền lực của thanh khoản. Miễn là USDT vẫn là đồng tiền cơ bản của giao dịch, những thứ khác không quan trọng. Đây là tư duy sàn giao dịch.
Còn Circle tin vào quyền lực của cơ sở hạ tầng. Kiểm soát được đường ray, tức là kiểm soát được tương lai. Đây là tư duy ngân hàng trung ương.
Lý do cho sự lựa chọn này có thể nằm ở lời khai của CEO Circle Jeremy Allaire trước quốc hội: "Đô la đang ở ngã tư, cạnh tranh tiền tệ ngay bây giờ chính là cạnh tranh công nghệ."
Circle nhìn thấy không chỉ là thị trường stablecoin, mà là quyền thiết lập tiêu chuẩn cho đồng đô la số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành "Hệ thống Dự trữ Liên bang" của đồng đô la số. Viễn cảnh này đáng để mạo hiểm.
2026: Cửa sổ thời gian then chốt
Cửa sổ thời gian đang thu hẹp. Quy định đang được đẩy nhanh, cạnh tranh đang gia tăng, khi Circle tuyên bố Arc sẽ ra mắt mainnet vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng crypto là:
Quá chậm.
Trong một ngành lấy "lặp lại nhanh chóng" làm tôn chỉ, việc mất gần một năm để từ mạng thử nghiệm chuyển sang mainnet trông giống như bỏ lỡ cơ hội.
Nhưng nếu bạn hiểu được hoàn cảnh của Circle, bạn sẽ thấy thời điểm này còn khá ổn.
Ngày 17 tháng 6, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS. Đây là khuôn khổ quy định stablecoin đầu tiên ở cấp liên bang.
Đối với Circle, đây là sự "chính danh" đã chờ đợi từ lâu. Với tư cách là nhà phát hành stablecoin tuân thủ nhất, Circle gần như đã đáp ứng tất cả các yêu cầu của Đạo luật GENIUS.
Năm 2026, đúng là thời điểm các quy tắc chi tiết được áp dụng, thị trường thích ứng với các quy tắc mới. Circle không muốn là người đầu tiên nếm trải, nhưng cũng không muốn đến quá muộn.
Khách hàng doanh nghiệp quan tâm nhất đến tính chắc chắn, và Arc cung cấp chính xác điều này - vị thế quy định chắc chắn, hiệu suất kỹ thuật chắc chắn, mô hình kinh doanh chắc chắn.
Nếu Arc thành công ra mắt, thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ khẳng định vị trí dẫn đầu của mình trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới - "ngân hàng trung ương" do các công ty tư nhân vận hành trở thành hiện thực.
Nếu Arc diễn ra trung bình, hoặc bị các đối thủ cạnh tranh vượt qua, Circle có thể buộc phải suy nghĩ lại vị trí của mình. Có lẽ cuối cùng, các nhà phát hành stablecoin chỉ có thể là nhà phát hành, chứ không thể trở thành người dẫn dắt cơ sở hạ tầng.
Nhưng bất kể kết quả thế nào, nỗ lực của Circle vẫn đang thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ về một vấn đề cơ bản: Trong kỷ nguyên số, quyền kiểm soát tiền tệ nên thuộc về ai?
Câu trả lời cho câu hỏi này có thể sẽ được làm rõ vào đầu năm 2026.
