Trong chương mới nhất của Bitcoin đột phá vào dòng chính tài chính, Michael Saylor vẫn đứng ở vị trí trung tâm.
Năm 2025, Michael Saylor đổi tên công ty MicroStrategy thành Strategy, và thông qua mô hình tài trợ cổ phiếu ưu đãi bền vững, đã chuyển kho bạc công ty thành một kho chứa Bitcoin (BTC) siêu lớn.
Chỉ trong vòng 18 tháng, Strategy đã phát hành nhiều đợt cổ phiếu ưu đãi bền vững, tích lũy khoảng 6 tỷ đô la, nắm giữ từ 607.000 đến 628.791 Bitcoin, chiếm gần 3% lượng lưu thông thị trường.
Cổ phiếu ưu đãi bền vững đòn bẩy Bitcoin như thế nào
Cổ phiếu ưu đãi bền vững có cả đặc tính nợ và vốn chủ sở hữu, không có ngày đáo hạn, không kèm quyền biểu quyết, với mức cổ tức hàng năm lên tới 9-10%. Do không làm loãng cổ phiếu thường, Strategy liên tục tăng vị thế Bitcoin.
Ngày 29 tháng 7 năm 2025, Strategy hoàn thành đợt phát hành công khai đầu tiên của cổ phiếu ưu đãi STRC, huy động 2,521 tỷ đô la. Một số sê-ri cổ tức được liên kết với biến động SOFR, cùng các điều khoản mua lại và cơ chế bảo vệ giá, cung cấp sản phẩm vốn có lợi nhuận cao và linh hoạt về cấu trúc.
Saylor gọi cấu trúc tài chính này là "Mô hình tín dụng Bitcoin (BTC Credit Model)". Công ty đặt ra các điều kiện phát hành nghiêm ngặt, ví dụ như giá trị vốn hóa thị trường phải vượt quá 4 lần giá trị tài sản ròng Bitcoin mới tiếp tục huy động vốn.
Cơ chế kỷ luật này nhằm duy trì phần bù của cổ phiếu thường, đồng thời liên tục đẩy cao lượng token Bitcoin có thể sử dụng của công ty.
Rủi ro tập trung phía sau lợi nhuận cao
Hơn 80% tài sản của Strategy trực tiếp liên quan đến giá Bitcoin. Khi thị trường crypto suy yếu, giá trị công ty, gánh nặng cổ tức và khả năng huy động vốn mới có thể bị ảnh hưởng đồng thời.
Về điều này, những người chỉ trích như quản lý quỹ phòng hộ Jim Chanos cảnh báo, nếu giá Bitcoin giảm mạnh hoặc nhu cầu về cổ phiếu ưu đãi bền vững giảm, Strategy có thể phải "thay cũ bằng mới" để gây quỹ trả cổ tức hiện tại, giống như cấu trúc Ponzi.
Biến động lãi suất cũng tạo áp lực khác. Do một số sê-ri cổ tức được tính toán theo biến động, nhu cầu dòng tiền của công ty sẽ tăng đột biến trong môi trường lãi suất cao, trong khi quy mô thị trường của chính các cổ phiếu ưu đãi bền vững vẫn còn nhỏ, thanh khoản thứ cấp không đủ, càng làm tăng thêm tính không chắc chắn của việc tài trợ và mua lại.
Mặc dù nhiều tranh cãi, giá cổ phiếu Strategy vẫn vượt trội trong thị trường bò của Bitcoin, tỷ số Sharpe cho thấy lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn so với việc nắm giữ đơn thuần. Đối với nhiều tổ chức, việc mua cổ phiếu ưu đãi bền vững trở thành một kênh để tiếp cận rủi ro Bitcoin mà không cần chạm vào chuỗi hay quản lý, thúc đẩy quá trình thể chế hóa tài sản crypto.
