Bạn đã thấy lợi nhuận hiện tại hàng năm 12% của USDC trên một số nền tảng gần đây chưa? Đây không phải là chiêu trò. Theo truyền thống, người nắm giữ stablecoin thường là những người "gửi tiền không lãi suất", không nhận được lãi suất trong khi bên phát hành đầu tư số tiền gửi vào tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc và tín phiếu Mỹ, thu về lợi nhuận khổng lồ. Điều này đúng với USDT/Tether và USDC/Circle.
Bối cảnh bổ sung: Binance công bố lãi suất hàng năm 4% cho vay mượn USDC, tiền thưởng tiền gửi hiện tại 12% – Bạn có thể kinh doanh chênh lệch giá không?
Giờ đây, cổ tức độc quyền vốn thuộc về đơn vị phát hành đang được phân phối lại. Bên cạnh cuộc chiến trợ cấp lãi suất USDC, ngày càng nhiều dự án stablecoin tạo lợi nhuận thế hệ mới đang phá vỡ "bức tường lợi nhuận " này, cho phép người nắm giữ coin chia sẻ trực tiếp lợi nhuận lãi suất từ tài sản cơ sở. Điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động lực tăng trưởng mới cho các quỹ đạo RWA và Web3.
1. Stablecoin tạo ra lợi nhuận là gì?
Nhìn lên định nghĩa, một stablecoin tạo ra lợi nhuận là một loại tiền tệ có tài sản cơ sở có thể tạo ra lợi nhuận và phân phối lợi nhuận đó (thường là từ trái phiếu Mỹ , RWA hoặc lợi nhuận trên Chuỗi ) trực tiếp cho người nắm giữ . Điều này khác biệt đáng kể so với stablecoin truyền thống (như USDT/USDC) vì lợi nhuận của chúng thuộc về đơn vị phát hành, và người nắm giữ chỉ được hưởng lợi thế là được neo vào đồng đô la Mỹ, chứ không nhận được bất kỳ lợi nhuận lãi suất nào.
Mặt khác, stablecoin tạo ra lợi nhuận biến việc nắm giữ chính đồng tiền này thành một công cụ đầu tư thụ động. Lý do thực sự là để phân phối lợi nhuận lãi trái phiếu kho bạc mà Tether/USDT đã độc quyền phát hành cho công chúng cho phần lớn người nắm giữ stablecoin . Một ví dụ có thể giúp bạn dễ hiểu hơn:
Ví dụ, quá trình Tether in USDT về cơ bản là quá trình người dùng crypto sử dụng đô la Mỹ để "mua" USDT. Khi Tether phát hành 10 tỷ đô la USDT, điều đó có nghĩa là người dùng crypto đã gửi 10 tỷ đô la vào Tether để nhận 10 tỷ đô la USDT này.
Sau khi nhận được 10 tỷ đô la, Tether không cần phải trả lãi cho người dùng tương ứng. Điều này tương đương với việc nhận được tiền đô la Mỹ thực tế từ người dùng crypto mà không mất phí. Nếu mua vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, bạn sẽ nhận được thu nhập không mất phí và không rủi ro .
Theo báo cáo phân tích quý 2 của Tether, công ty này nắm giữ trực tiếp hơn 157 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ (bao gồm 105,5 tỷ đô la nắm giữ trực tiếp và 21,3 tỷ đô la nắm giữ gián tiếp), trở thành một trong người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất thế giới. Theo dữ liệu của Messari, tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, Tether vượt qua Hàn Quốc để trở thành người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn thứ 18.
Điều này có nghĩa là ngay cả với tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc khoảng 4%, Tether vẫn có thể kiếm được khoảng 6 tỷ đô la mỗi năm (khoảng 700 triệu đô la mỗi quý). Lợi nhuận hoạt động 4,9 tỷ đô la dữ liệu Tether trong quý 2 cũng khẳng định lợi nhuận khổng lồ của mô hình này.
Dựa trên thông lệ thị trường rằng "stablecoin không còn là công cụ có thể tóm tắt bằng một câu chuyện thống nhất và cách sử dụng của chúng khác nhau tùy theo từng người và tùy theo nhu cầu", imToken cũng chia stablecoin thành nhiều tập hợp con có thể khám phá.
Trong đó phương pháp phân loại stablecoin của imToken, stablecoin tạo ra lợi nhuận được liệt kê là một tiểu loại đặc biệt có thể tạo ra lợi nhuận liên tục cho người nắm giữ . Chúng chủ yếu bao gồm hai loại:
- Stablecoin sinh lãi gốc: Người dùng tự động nhận được lợi nhuận chỉ bằng cách nắm giữ stablecoin này, tương tự như tiền gửi ngân hàng. Bản thân token là một tài sản sinh lãi, tương tự như USDe và USDS.
- Stablecoin có cơ chế lợi nhuận chính thức : Stablecoin này không nhất thiết tự động tạo ra lãi suất, nhưng bên phát hành hoặc giao thức quản lý của chúng cung cấp các kênh lợi nhuận chính thức . Người dùng cần thực hiện các hành động cụ thể, chẳng hạn như gửi tiền vào một giao thức tiết kiệm được chỉ định (chẳng hạn như cơ chế lãi suất tiền gửi DSR của Dai ), đặt cọc (staking) hoặc đổi chúng lấy chứng chỉ lợi nhuận cụ thể, để bắt đầu kiếm lãi, tương tự như Dai .
Nếu 2020-2024 là "giai đoạn mở rộng stablecoin", thì 2025 sẽ là "giai đoạn cổ tức stablecoin". Xét về sự cân bằng giữa tuân thủ, lợi nhuận và thanh khoản , stablecoin tạo ra lợi nhuận có thể trở thành nhóm stablecoin nghìn tỷ đô tiếp theo.
II. Danh mục các dự án Stablecoin lợi nhuận cao nhất
Xét về các lộ trình triển khai cụ thể, hầu hết stablecoin tạo lợi nhuận đều liên quan chặt chẽ đến token hóa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Các token trên Chuỗi do người dùng nắm giữ về cơ bản được neo vào tài sản trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ do các tổ chức lưu ký nắm giữ. Điều này không chỉ giữ lại các đặc tính rủi ro thấp và lợi nhuận của trái phiếu Kho bạc, mà còn có thanh khoản cao của tài sản Chuỗi . Nó cũng có thể được kết hợp với linh kiện DeFi để tạo ra các hoạt động tài chính như đòn bẩy và vay mượn.
Trên thị trường hiện tại, bên cạnh sự gia tăng liên tục về đầu tư của các giao thức cũ như MakerDAO và Frax Finance, sự phát triển của các công ty mới như Ethena (USDe) và Ondo Finance cũng đang tăng tốc nhanh chóng, hình thành nên một mô hình đa dạng từ loại giao thức sang loại hình lai CeDeFi.
USDe của Ethena
Với tư cách là động lực thúc đẩy cơn sốt stablecoin dựa trên lợi nhuận này, đồng tiền đầu tiên chắc chắn là stablecoin USDe của Ethena, với lượng cung ứng gần đây đã vượt quá 10 tỷ lần đầu tiên.
Dữ liệu trang web chính thức của Ethena Labs cho thấy tính đến thời điểm viết bài, tỷ suất lợi nhuận ở mức cao là 9,31%, trước đó đã duy trì ở mức trên 30%. Lợi nhuận cao này chủ yếu đến từ hai nguồn:
- Lợi nhuận staking ETH LSD;
- Thu nhập từ tỷ lệ tài trợ từ các vị thế phòng ngừa delta (tức là các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu cơ giá xuống );
Trong đó lệ trước đây tương đối ổn định, hiện dao động quanh mức 4%, trong khi tỷ lệ sau hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường. Do đó, lợi nhuận hàng năm của USDe cũng phụ thuộc trực tiếp vào tỷ lệ tài trợ của toàn bộ mạng lưới (tâm lý thị trường) ở một mức độ nào đó.
Ondo Finance USDY
Là một dự án nổi bật trong lĩnh vực RWA (Return On-Demand - Quản lý Tài sản Có Thu nhập), Ondo Finance luôn tập trung vào việc đưa các sản phẩm lợi nhuận cố định truyền thống lên thị trường Chuỗi. USD Yield (USDY) của Ondo Finance là một chứng chỉ tiền gửi token hóa, được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng theo yêu cầu. Về cơ bản, đây là một công cụ trái quyền vô danh, cho phép người sở hữu trực tiếp nắm giữ và hưởng lợi nhuận mà không cần xác minh tên thật.
Về cơ bản, USDY cung cấp các quỹ trên Chuỗi với mức độ rủi ro gần bằng token chính phủ, đồng thời cho phép kết hợp với vay mượn DeFi, staking và các mô-đun khác để tối đa hóa lợi nhuận. Thiết kế này khiến USDY trở thành đại diện chủ chốt của các quỹ thị trường tiền tệ trên Chuỗi.
PYUSD của PayPal
Khi PYUSD của PayPal được ra mắt vào năm 2023, nó chủ yếu được định vị là một stablecoin thanh toán tuân thủ, với Paxos là đơn vị giám sát và được neo theo tỷ lệ 1:1 vào tiền gửi bằng đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Sau khi bước sang năm 2025, PayPal bắt đầu thử nghiệm thêm cơ chế phân phối lợi nhuận vào PYUSD, đặc biệt là trong mô hình hợp tác với một số ngân hàng lưu ký và tài khoản đầu tư trái phiếu kho bạc, trả lại một phần lợi nhuận suất cơ bản (từ trái phiếu Mỹ và các khoản tương đương tiền mặt) cho người nắm giữ đồng tiền này, cố gắng kết nối hai thuộc tính thanh toán và lợi nhuận .
EDSR/USDS của MakerDAO
Sự thống trị của MakerDAO trên thị trường stablecoin phi tập trung là điều hiển nhiên. USDS (phiên bản nâng cấp của cơ chế lãi suất gửi Dai ban đầu) cho phép người dùng gửi token trực tiếp vào giao thức và tự động nhận lãi suất liên kết với lợi nhuận trái phiếu Mỹ mà không phải chịu thêm chi phí vận hành.
Tỷ lệ tiết kiệm hiện tại (SSR) là 4,75%, và quy mô tiền gửi gần 2 tỷ. Khách quan mà nói, việc đổi tên cũng là động lực cho việc MakerDAO định vị lại thương hiệu và mô hình việc kinh doanh của mình - chuyển đổi từ một stablecoin DeFi thuần túy sang một nền tảng phân phối lợi nhuận RWA.
sFRAX của Frax Finance
Frax Finance là dự án DeFi chủ động nhất trong việc liên kết với Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm việc đăng ký tài khoản chính của Fed (cho phép nắm giữ đô la Mỹ và giao dịch trực tiếp với Fed). Công ty đã ra mắt sFRAX, một kho tiền thế chấp sử dụng lợi nhuận trái phiếu kho bạc Mỹ, và mua trái phiếu kho bạc Mỹ thông qua một tài khoản môi giới được mở hợp tác với Lead Bank tại Kansas City, nơi theo dõi lãi suất của Fed để duy trì tính liên quan.
Tính đến thời điểm viết bài, tổng số tiền sFRAX được đặt cược đã vượt quá 60 triệu và lãi suất hàng năm hiện tại là khoảng 4,8%.
Ngoài ra, cần lưu ý rằng không phải tất cả stablecoin tạo ra lợi nhuận đều có thể hoạt động ổn định. Ví dụ, dự án USDM đã bị tuyên bố thanh lý và chức năng đúc tiền đã bị vô hiệu hóa vĩnh viễn, chỉ còn lại một khoảng thời gian giới hạn để hoàn trả thị trường sơ cấp .
Nhìn chung, cấu hình cơ bản của hầu hết stablecoin tạo ra lợi nhuận hiện nay tập trung vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và mua lại đảo ngược trái phiếu chính phủ, và lãi suất chào bán ra thị trường bên ngoài chủ yếu nằm trong khoảng 4%-5%, tương đương với mức trái phiếu Mỹ hiện tại. Khi ngày càng nhiều tổ chức CeFi, nền tảng lưu ký tuân thủ và giao thức DeFi tham gia vào lĩnh vực này, loại tài sản này dự kiến sẽ chiếm thị phần ngày càng quan trọng trên thị trường stablecoin trong tương lai.
3. Ứng xử tiền thưởng lợi nhuận của stablecoin như thế nào?
Như đã đề cập ở trên, chìa khóa cho lợi nhuận lãi lợi nhuận bền vững mà stablecoin tạo ra nằm ở việc phân bổ tài sản cơ sở một cách hợp lý. Xét cho cùng, phần lớn stablecoin này có lợi nhuận từ các tài sản cơ sở (RWA), chẳng hạn như tài sản kho bạc Hoa Kỳ, vốn mang lại rủi ro cực kỳ thấp và lợi nhuận ổn định.
Xét về rủi ro, việc nắm giữ trái phiếu Mỹ gần như rủi ro tương đương với việc nắm giữ đô la Mỹ, nhưng trái phiếu Mỹ tạo ra lãi suất hàng năm bổ sung là 4% hoặc thậm chí cao hơn. Do đó, trong giai đoạn lãi suất trái phiếu Mỹ cao, các giao thức này tạo ra lợi nhuận bằng cách đầu tư vào tài sản này, sau đó khấu trừ chi phí hoạt động và phân phối một phần lãi suất cho người nắm giữ coin, tạo thành một vòng khép kín hoàn hảo của "Lãi suất trái phiếu Mỹ- Khuyến mãi stablecoin":
Người nắm giữ chỉ cần nắm giữ stablecoin làm bằng chứng để nhận được " lợi nhuận lãi suất" từ trái phiếu Mỹ , vốn là tài sản tài chính cơ sở. Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trung và ngắn hạn đang ở mức gần hoặc trên 4%. Do đó, lãi suất của hầu hết các dự án lợi nhuận cố định được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ cũng chủ yếu nằm trong khoảng 4%-5%.
Xét về mặt khách quan, mô hình "nắm giữ tức là hưởng lãi" này tự nhiên hấp dẫn. Người dùng thông thường có thể tự động tạo lãi từ số tiền nhàn rỗi của mình, và các giao thức DeFi cũng có thể sử dụng chúng làm tài sản thế chấp chất lượng cao để phát triển các sản phẩm tài chính khác như vay mượn, đòn bẩy và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Các quỹ tổ chức có thể tham gia Chuỗi theo một cấu trúc tuân thủ và minh bạch, giúp giảm chi phí vận hành và tuân thủ.
Do đó, stablecoin tạo lợi nhuận được kỳ vọng sẽ trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ triển khai nhất trong lộ trình RWA. Vì lý do này, các sản phẩm thu nhập cố định RWA và stablecoin dựa trên trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ đang nhanh chóng nổi lên trên thị trường crypto hiện nay. Từ các giao thức gốc Chuỗi, các công ty thanh toán khổng lồ cho đến những người mới tham gia bối cảnh Phố Wall, bối cảnh cạnh tranh đã bắt đầu hình thành.
Bất kể lãi suất trái phiếu Mỹ thay đổi như thế nào trong tương lai, làn sóng stablecoin tạo ra lợi nhuận do chu kỳ lãi suất cao tạo ra đã chuyển đổi logic giá trị của stablecoin từ "neo giữ" sang "cổ tức".
Trong tương lai, có lẽ khi chúng ta nhìn lại thời nút này, chúng ta sẽ thấy rằng đây không chỉ là bước ngoặt trong câu chuyện về stablecoin mà còn là bước ngoặt lịch sử khác trong quá trình tích hợp crypto và tài chính truyền thống.
[Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm] Nội dung được mô tả trong bài viết này chỉ nhằm mục đích quan sát và chia sẻ thông tin trong ngành, và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Gần đây đã có những vụ lừa đảo và các dự án rủi ro cao trên thị trường dưới danh nghĩa stablecoin hoặc lợi nhuận cao. Vui lòng luôn cảnh giác. Trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư hoặc giao dịch nào, vui lòng nghiên cứu kỹ lưỡng và chịu trách nhiệm về hành vi đầu tư của chính mình.
