“Stablecoin” chỉ là lớp vỏ ngoài của Ethena. Chúng ta hãy cùng tìm hiểu về nó ngay bây giờ:
Bạn chuyển tiền sang một công ty giao dịch cung cấp Quỹ phòng hộ: trung hòa rủi ro (không lỗ vốn biến động giá tài sản ) , mang lại lợi nhuận hàng năm lên đến 10% và quy mô quỹ lớn. Giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ này khi ra mắt là 1 đô la, và lợi nhuận sẽ tích lũy khi NAV cập nhật. Bạn có thể mua vào bất cứ lúc nào, nhưng bán qua các kênh chính thức sẽ mất bảy ngày chờ đợi.
Công ty giao dịch có tên là Ethena. Cứ mỗi 1 đô la bạn gửi, bạn sẽ nhận được một USDe làm bằng chứng gửi tiền. Sản phẩm quỹ này có tên là sUSDe, và hơn 4,6 tỷ đơn vị đã được phát hành. Mỗi đơn vị sUSDe có giá trị tài sản ròng là 1,19 đô la.
Bằng cách gửi tất cả USDe và sUSDe của khách hàng đến ví Chuỗi và đăng ký chúng trên blockchain, công ty giao dịch trở thành "giao thức Chuỗi". Sau đó, USDe trở thành một stablecoin đô la tổng hợp.
Token sUSDe trên mạng chính ETH
Khi câu chuyện về " stablecoin" trở nên nóng hổi, ngày càng có nhiều công ty sử dụng stablecoin như một vỏ bọc nhưng thực chất lại áp dụng các chiến lược giao dịch rủi ro cao hơn. Sản phẩm của họ thường được gọi là " stablecoin được hỗ trợ bởi phái sinh ".
Tuy nhiên, so với stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ ngắn hạn, stablecoin này mang lại rủi ro lớn hơn đáng kể , và ngay cả "tính ổn định" thực sự của chúng cũng rất đáng ngờ. Ví dụ, chiến lược giao dịch của Ethena (sẽ được giải thích chi tiết hơn sau) đòi hỏi phải phân bổ vốn trên sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Trước đây, sàn giao dịch tập trung Bybit đã bị đánh cắp hơn 1 tỷ đô la ETH, và Ethena nắm giữ lượng lớn trên Bybit . Nếu sàn giao dịch gặp phải tình trạng thiếu hụt vốn và ngừng rút tiền, tài sản thế chấp đằng sau USDe sẽ trở nên mất khả năng thanh toán.
Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được coi là khoản đầu tư an toàn nhất và thị trường gần như cho rằng chúng "không có rủi ro".
Vậy tại sao Ethena lại chấp nhận rủi ro như vậy và sử dụng blockchain để đóng gói các chiến lược giao dịch vào stablecoin? Lợi ích của việc làm này là gì?
Đầu tiên là "phí bảo hiểm cộng đồng tiền điện tử", vì nếu chúng ta chỉ nhìn vào Ethena từ góc độ của một công ty giao dịch, thì định giá của nó được "định giá quá cao" .
Định giá bị thổi phồng?
Ethena phù hợp với mô hình “Quỹ phòng hộ” theo mọi cách, bao gồm cả mô hình lợi nhuận.
Mô hình lợi nhuận
Nguồn lợi nhuận chính của Ethena là tài trợ chênh lệch giá. Ví dụ: Ethena sử dụng một số khoản tiền gửi stablecoin của người dùng để mua ETH, đặt cược và mở một vị thế short tương đương trên sàn giao dịch . Spot và thua lỗ từ giao dịch giao ngay và tương lai bù trừ cho nhau , đạt được trạng thái trung hòa delta ( trung tính rủi ro , nghĩa là lợi nhuận không liên quan đến biến động giá tài sản ).
Điều này cho phép vị thế ETH spot kiếm được lợi nhuận staking hàng năm khoảng 3%, trong khi vị thế hợp đồng tương short , trong giai đoạn tâm lý trung lập hoặc kỳ vọng tăng giá , sẽ tiếp tục nhận được phí tài trợ do bên long mua trả. Stablecoin nhàn rỗi cũng có thể được triển khai vào các giao thức như Sky để kiếm lợi nhuận. Lợi nhuận đa dạng này kết hợp lại tạo ra lợi nhuận hàng năm 18% vào năm 2024. Tính đến ngày 18 tháng 7, tỷ suất lợi nhuận 7,1%.
Ethena tính 20% lợi lợi nhuận dưới dạng phí giao thức , và 80% còn lại dưới dạng lợi nhuận sUSDe, về cơ bản là phí hiệu suất 20%. Đây là một thông lệ phổ biến trong Quỹ phòng hộ quỹ đầu tư tư nhân . Vậy, dựa trên mô hình định giá này, Ethena có giá trị bao nhiêu?
Các mô hình định giá truyền thống
Mô hình định giá cho Quỹ phòng hộ quỹ đầu tư tư nhân (các công ty chưa niêm yết, chẳng hạn như Citadel và Two Sigma) thường sử dụng thu nhập 5-15 lần làm chuẩn mực, với hệ số thay đổi tùy thuộc vào tính ổn định của quỹ và khả năng nhân rộng chiến lược. Trong quá trình định giá thực tế, nhà đầu tư chủ yếu tập trung vào một số yếu tố chính sau:
Thứ nhất, năng lực - liệu quỹ có đủ khả năng mở rộng Tài sản đang quản lí(AUM) hay không; thứ hai, tính ổn định - liệu quỹ có thể mang lại lợi nhuận ổn định hàng năm một cách nhất quán hay không ; và thứ ba, mức độ gắn bó của nhà đầu tư, bao gồm giai đoạn lock-up và tỷ lệ giữ chân dài hạn. Lợi nhuận hàng năm của Ethena bị ảnh hưởng bởi hoàn cảnh thị trường và hiện đang biến động.
Cụ thể, lợi nhuận từ phí (FRE) thường ổn định và dự đoán được hơn, do đó cho phép định giá theo bội số cao hơn, từ 10–15 lần. Tuy nhiên, phí hiệu suất biến động nhiều hơn và thường nhận được bội số thấp hơn, từ 2–5 lần. Định giá cuối cùng thường được tính toán bằng mô hình kết hợp, chẳng hạn như "FRE × 10 + Phí Hiệu suất × 3". Mô hình lợi nhuận hiện tại của Ethena hoàn toàn dựa vào phí hiệu suất, không có thu nhập từ phí quản lý .
Hơn nữa, nếu một quỹ đang trải qua quá trình mở rộng nhanh chóng, chẳng hạn như tăng trưởng AUM hàng năm, thì phí bảo hiểm tăng trưởng sẽ được thêm vào định giá của quỹ, khiến định giá tổng thể càng thêm phình to. Sự gia tăng TVL gần đây của Ethena là một điểm cộng. Tuy nhiên, xét đến năng lực vốn của chiến lược cơ bản (bị hạn chế bởi giá trị vốn hóa thị trường của tài sản crypto và các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn tương ứng), không nên quá lạc quan về tiềm năng tăng trưởng của chiến lược phòng ngừa rủi ro.
Tổng giá trị khóa vị thế(TVL) hiện tại của Ethena là 13 tỷ đô la, tương đương với 13 tỷ đô la trong AUM. Khi mua lại hoặc đầu tư vào các công ty quản lý quỹ, định giá thường được tính dựa trên 2%–6% AUM. Ngay cả ở mức 10%, định giá cũng chỉ là 1,3 tỷ đô la. Tuy nhiên, Ethena là một công ty giao dịch, không phải là một công ty quản lý tài sản, nên chỉ báo này không áp dụng.
Thu nhập hàng năm của Ethena là khoảng 400 triệu đô la. Dữ liệu: DeFiLlama
Dựa trên lợi nhuận 30 ngày gần nhất, lợi nhuận hàng năm của Ethena ước tính đạt 400 triệu đô la. Nếu sử dụng hệ số nhân cao hơn là 15, định giá sẽ là 6 tỷ đô la. Dữ liệu được sử dụng ở đây không mang tính thận trọng, vì Ethena có thể không duy trì được đường cong lợi nhuận và tăng trưởng hàng năm hiện tại.
Giá trị vốn hóa thị trường token , ENA, là 9,7 tỷ đô la, cao hơn 60% so với tính toán đã nêu ở trên. Một yếu tố góp phần vào định giá bị thổi phồng này là việc token hiện không cung cấp bất kỳ khả năng thực sự nào.
Nắm bắt giá trị token
Ethena vẫn chưa bật "Chuyển đổi phí", nghĩa là mọi thu nhập hiện tại từ giao thức Ethena đều không liên quan gì đến người nắm giữ ENA .
Vậy ENA có tác dụng gì bây giờ?
Việc stake token ENA sẽ giúp bạn nhận được token sENA (việc hủy stake mất 7 ngày). Bên cạnh lãi suất hàng năm không đáng kể của việc stake, token sENA còn giúp bạn tích lũy điểm từ chính Ethena và nhiều dự án hệ sinh thái khác. Các dự án này đã cam kết một lượng token nhất định cho token sENA, bao gồm Ethereal (15%), Derive (5%), Echelon (5%), Terminal (10%) và Strata (7,5%). Chúng ta sẽ thảo luận về một số dự án trong đó sau.
Ngoài việc tự tích lũy điểm Ethena, sENA còn cung cấp phần thưởng cho điểm Ethena do USDe tích lũy, chủ yếu xoay quanh những điểm này. Những điểm này cuối cùng sẽ được đổi thành token sENA trong airdrop Ethena tiếp theo, về cơ bản là " khai thác nguồn cung của chính nó ". Tuy nhiên, tổng lượng token là có hạn, và trò chơi airdrop không thể tiếp tục mãi mãi. Việc thiếu hỗ trợ giá trị cơ bản là một vấn đề mà ENA phải giải quyết.
May mắn thay, Ethena đã cân nhắc việc bật "công tắc phí" để chia sẻ lợi nhuận giao thức với người nắm giữ token , nhưng đã đưa ra các điều kiện sau:
- nguồn cung lưu thông vượt quá 6 tỷ đô la
- Tổng thu nhập hợp đồng vượt quá 250 triệu đô la Mỹ
- Ít nhất bốn trong số năm sàn giao dịch tập trung đầu theo khối lượng giao dịch phái sinh đã tích hợp USDe vào nền tảng CEX của họ.
- Quĩ dự trữ tăng trưởng lên 1% hoặc hơn lượng cung ứng USDe
- Mở rộng khoảng cách tỷ suất lợi nhuận giữa APY của sUSDe và các chuẩn mực cạnh tranh như USDC của Aave
Tính đến nay, một số chỉ báo nêu trên đã đạt được. Thách thức còn lại nằm ở việc tăng quy mô quĩ dự trữ và cải thiện chênh lệch lãi suất tương đối hàng năm, qua đó củng cố sức cạnh tranh của USDE so với các sản phẩm lợi nhuận khác.
Tuy nhiên, điều kiện để sàn giao dịch tích hợp USDe khá phức tạp. Hiện tại, trong số năm sàn giao dịch tập trung hàng đầu phái sinh , chỉ có OKX và Binance chưa tích hợp USDe. BFUSD của Binance, vốn sử dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro tương tự Ethena, là đối thủ cạnh tranh trực tiếp , làm giảm khả năng tích hợp USDe. Hơn nữa , OKX vẫn chưa ra mắt giao dịch spot cho token ENA , cho thấy lập trường không mấy thân thiện với Ethena.
Có vẻ như việc chuyển đổi phí của ENA không "sắp xảy ra" như một số người dự đoán. Ngay cả khi việc chuyển đổi phí được bật, nó có thể mang lại bao nhiêu lợi nhuận cho người đặt cược ENA?
Tỷ suất lợi nhuận tiềm năng của sENA
Tỷ tỷ suất lợi nhuận tiềm năng của sENA bị ảnh hưởng bởi tốc tăng trưởng lợi nhuận của Ethena và tỷ lệ cổ phần thực tế. Theo tính toán của tokenomist, tỷ suất lợi nhuận trong trường hợp xấu nhất và trường hợp tốt nhất lần lượt là 1,07% và 12,81%.
Nếu ứng xử tỷ suất lợi nhuận từ 1,07% đến 12,81% này từ góc độ cổ tức, thì thực sự khá khả quan. Vậy tại sao định giá của ENA lại bị thổi phồng? Bởi vì tỷ suất lợi nhuận này dựa trên thực tế là một lượng lớn token ENA vẫn chưa được mở khóa và staking.
tổng lượng token là 15 tỷ, trong đó khoảng 6,6 tỷ đã được mở khóa, trong khi lượng lưu thông hiện tại chỉ là 910 triệu . Ngoài việc làm loãng tỷ suất lợi nhuận tiềm năng, điều này còn dẫn đến một vấn đề khác cho ENA: giải phóng áp lực bán ra.
Mở khóa rủi ro
Trong 12 tháng tới, hơn 500 triệu đô la token sẽ được mở khóa cho các nhà đầu tư tư nhân và khoảng 650 triệu đô la token sẽ được phân phối cho đội ngũ sáng lập và những người đóng góp ban đầu.
Trong khi đó, việc phân bổ phát triển hệ sinh thái khổng lồ của Ethena vẫn còn khá bấp bênh. Hiện đang trong mùa airdrop thứ tư (bắt đầu từ tháng 3 năm 2025), Ethena đã phân phối 2,25 tỷ token ENA trong ba mùa đầu tiên, trung bình 750 triệu token mỗi mùa. Với Mùa 4 đang diễn ra và 13,5% tổng lượng cung ứng được dành cho việc phát triển hệ sinh thái trong tương lai, Ethena đang phải đối mặt với hơn 1 tỷ đô la bất ổn trong việc phân phối .
Việc mở khóa tiềm ẩn nguy cơ làm loãng số token đang lưu hành. Token mới được mở khóa nhanh hơn nhiều so với lợi nhuận được tạo ra , và tác động lên giá có thể lấn át tác động của bất kỳ cơ chế chuyển đổi phí hoặc mua lại nào.
Tuy nhiên, hoạt động mua vào của Công ty Kho bạc ENA của Ethena có thể làm giảm tác động lượng cung ứng tương ứng, điều này sẽ không được trình bày chi tiết trong bài viết này vì lý do dung lượng.
Liệu Ethena có phải chỉ là một Quỹ phòng hộ đầu cơ tận dụng công nghệ blockchain để tạo ra mức phí định giá cao, với việc nắm giữ giá trị token không rõ ràng và rủi ro mở khóa tiềm ẩn? Liệu nó có phải là một bong bóng dưới ánh mặt trời, sẵn sàng vỡ tung bất cứ lúc nào?
Không. Ethena thực sự đang hướng đến việc xây dựng một hệ sinh thái CeDeFi quy mô lớn. (CeDeFi là sự kết hợp giữa tài chính tập trung và phi tập trung.)
Từ ứng dụng đến sinh thái
sUSDe là một ứng dụng đã được người dùng công nhận và đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF), nhưng vẫn còn một giới hạn tăng trưởng. Nhận ra điều này, Ethena đã quyết định xây dựng một hệ sinh thái rộng lớn xung quanh ứng dụng cốt lõi này, nỗ lực truyền tải một câu chuyện lớn hơn.
Ethena không phải là dự án duy nhất chọn con đường "ứng dụng-đến-hệ sinh thái". Một ví dụ tương tự khác là Hyperliquid , sau khi phát triển HyperCore , ứng dụng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung cực kỳ thành công, đã ra mắt HyperEVM , một thành phần chuỗi công khai Lớp 1, thu hút lượng lớn đội ngũ chất lượng cao tham gia xây dựng hệ sinh thái của mình.
Lộ trình năm 2025 của Ethena mang tên "Convergence", nghĩa là giao điểm, hội tụ, hợp nhất và hội tụ. Converge sau này trở thành tên của chuỗi công khai mà công ty hợp tác với Securitize ra mắt. Tham vọng của Ethena rất lớn: trở thành CeDeFi - cầu nối giữa CeFi (tài chính tập trung) và DeFi (tài chính phi tập trung), đưa lĩnh vực tài chính truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô la lên Chuỗi .
Hội tụ là bước đầu tiên trong cách bố trí này.
Hội tụ
Converge là một mạng lưới blockchain được thiết kế dành riêng cho các nhà đầu tư tổ chức, được Ethena và nền tảng token hóa tài sản Securitize đồng công bố. Được định vị là "lớp quyết toán cho tài chính truyền thống và đô la kỹ thuật số", dự án này nhằm mục đích cung cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống một nền tảng cơ sở hạ tầng đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt mà không ảnh hưởng đến hiệu suất kỹ thuật.
Ethena có kế hoạch di chuyển toàn bộ hệ sinh thái của mình sang Chuỗi mới và phát hành đồng stablecoin gốc USDe, USDtb được hỗ trợ bởi Quỹ BUIDL của BlackRock, và iUSDe, được thiết kế dành riêng cho các tổ chức quản lý tài sản , trên nền tảng này. Securitize sẽ triển khai hệ thống phát hành và quản lý chứng khoán token hóa hoàn thiện trên Converge, bao gồm nhiều loại tài sản khác nhau như cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản, đồng thời tích cực khám phá các kịch bản ứng dụng mới như giao dịch cổ phiếu trên Chuỗi.
Mạng lưới Converge sẽ hỗ trợ hai mô hình vận hành song song: cho phép các ứng dụng DeFi phát triển tự do, không cần cấp phép, đồng thời tạo ra các sản phẩm tuân thủ cho các tổ chức tài chính truyền thống. Ví dụ: chứng khoán token hóa do Securitize phát hành có thể đóng vai trò là tài sản thế chấp Chuỗi trong các thị trường tiền tệ được tùy chỉnh, đồng thời cung cấp một cổng thông tin đáng tin cậy cho các nhà đầu tư tổ chức.
Converge đã triển khai các biện pháp tuân thủ nghiêm ngặt, bao gồm xác minh Hiểu Khách hàng (KYC)/Hiểu Doanh nghiệp (KYB), dịch vụ lưu ký cấp tổ chức (do Anchorage, Fireblocks và các bên khác cung cấp) và nút xác thực được cấp phép. Các bên xác thực mạng lưới được yêu cầu đặt cọc token, ENA (để trao quyền cho ENA, chuyển từ token thuần túy dựa trên ứng dụng sang token chuỗi công khai ). Ngoài ra, USDe và USDtb sẽ đóng vai trò là token gas gốc của mạng lưới .
Chuỗi công khai chỉ là điểm khởi đầu. Ethena cũng đang có kế hoạch xây dựng sàn giao dịch phi tập trung của riêng mình - Ethereal.
Thanh tao
Ethereal là một sàn giao dịch phi tập trungsử dụng USDe làm tài sản cốt lõi . Sàn sẽ xây dựng sê-ri tính năng xung quanh, bao gồm sàn giao dịch spot , sàn giao dịch vĩnh viễn, dịch vụ vay mượn và gửi tiền, và giao dịch tài sản thực tế (RWA). Siêu ứng dụng tất cả trong một này sẽ giảm thiểu trải nghiệm DeFi bị phân mảnh (yêu cầu nhiều ứng dụng để triển khai các tính năng này). Ethereal sẽ cho phép giao dịch tiền ký quỹ kiếm lợi nhuận đồng thời . Mở vị thế vị thế với USDe làm tiền ký quỹ sẽ mở rộng phạm vi sử dụng của USDe và góp phần vào sự tăng trưởng của Etheal.
Ở cấp độ triển khai, Ethereal đã chọn trở thành Chuỗi ứng dụng L3 chạy trên Converge (mặc dù Converge được xây dựng với ngăn xếp L2 của Arbitrum và chọn Celestia để cung cấp tính khả dụng dữ liệu, nhưng không công khai quảng bá Converge là L2) và cho biết đây không phải là quyết định theo đuổi xu hướng công nghệ, mà bản thân sản phẩm yêu cầu giải pháp kỹ thuật để cung cấp hiệu suất và khả năng kết hợp tốt nhất cũng như không gian khối độc quyền mà sàn giao dịch yêu cầu .
Việc triển khai chiến lược phòng ngừa rủi ro của Ethena trên chuỗi công khai thủ quy định riêng và sử dụng sàn giao dịch riêng, ở một mức độ nào đó, có thể giảm thiểu rủi ro an ninh tài chính liên quan đến các địa điểm giao dịch. Việc sử dụng USDe trên Ethereal cũng giúp Ethena cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và giảm thiểu tổn thất giao dịch .
Ethereal hiện đang trong giai đoạn mạng thử nghiệm. Trước đây, nó đã mở chức năng nạp tiền trước . Nạp USDe có thể nhận được điểm airdrop từ chính Ethereal và Ethena. TVL (tổng giá trị khóa vị thế) đã từng đạt 1,25 tỷ đô la Mỹ. Hiện tại, nó đã giảm xuống còn 300 triệu đô la Mỹ do nhiều lý do, bao gồm việc hết hạn của nhóm Pendle , kết thúc Mùa 0 và ảnh chụp nhanh điểm, và bắt đầu Mùa 1.
Tuy nhiên, Ethereal không phải là sàn giao dịch duy nhất trên Converge. Một sàn giao dịch khác, Terminal, đang nhắm đến một hướng đi khác.
Phần cuối
Không giống như Ethereal, tập trung vào việc xây dựng một nền tảng DeFi toàn diện như một siêu ứng dụng, Terminal Finance tập trung nhiều hơn vào thị trường tổ chức. Nền tảng này tự định vị mình là trung tâm thanh khoản của hệ sinh thái Converge, chuyên giao dịch tài sản tổ chức và đô la kỹ thuật số .
Terminal giải quyết vấn đề thiếu hụt thị trường thứ cấp hiệu quả cho stablecoin lợi nhuận , chẳng hạn như sUSDe, dẫn đến thiếu thanh khoản cho các giao dịch quy mô lớn. Để giải quyết vấn đề này, Terminal đặt mục tiêu xây dựng một sàn giao dịch phi tập trung spot(sUSDe) với nền tảng cốt lõi là sUSDe , cung cấp một kênh giao dịch hiệu quả giữa stablecoin và tài sản của tổ chức.
Ở cấp độ sản phẩm, Terminal sẽ được chia thành hai phần:
- Đầu tiên, một nền tảng giao dịch phi tập trung hoàn toàn mở, nền tảng giao dịch bất kỳ ai cũng có thể giao dịch và cung cấp thanh khoản;
- Thứ hai là nền tảng giao dịch được cấp phép cho các tổ chức hỗ trợ các yêu cầu tuân thủ và giao dịch token hóa RWA ( tài sản thế giới thực).
Terminal sử dụng mô hình " tài sản được bao bọc bởi lợi nhuận " có thể quy đổi. Ví dụ, lợi nhuận của sUSDe được tách ra để đảm bảo tính ổn định so với đô la Mỹ, đồng thời vẫn là đồng tiền cơ sở đáng tin cậy cho giao thức.
Việc nạp tiền trước của Terminal cũng đang được tiến hành. Nạp USDe có thể nhận điểm airdrop từ chính nó và Ethena, nạp WETH có thể nhận điểm từ chính nó và ether.fi , và nạp WBTC có thể nhận điểm riêng của Terminal.
Tầng lớp
Thành công của Ethena đã tạo ra sự bùng nổ của các dự án tương tự. Một số dự án, chẳng hạn như Resolv Labs (đơn vị phát hành USR), đã xây dựng dựa trên cơ chế của Ethena và triển khai các "sáng kiến nhỏ" để chiếm lĩnh thị thị phần. Cơ chế của Ethena đã hoàn thiện và không nên được sửa đổi trực tiếp, nhưng những cải tiến này có thể được đưa trở lại USDe thông qua các dự án hệ sinh thái. Ví dụ, cơ chế của Strata tương tự như của Resolv.
Strata là một giao thức phân bổ rủi ro dựa trên Ethena, được thiết kế để đóng gói lại lợi nhuận của stablecoin lợi nhuận như USDe thông qua các sản phẩm có cấu trúc nhằm đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Giao thức này cũng sẽ chạy trên Converge.
Cụ thể, Strata phân tách lợi nhuận USDe thành hai token:
- Strata USDe (stUSDe) : Là một sản phẩm cao cấp, sản phẩm này mang lại lợi nhuận ổn định hơn và bảo vệ vốn gốc, phù hợp với các nhà đầu tư thận trọng. Lợi nhuận của sản phẩm này đến từ sUSDe, đồng thời đảm bảo APY tối thiểu và mang lại một số cơ hội tăng giá.
- Strata Junior Liquidity Pool (stJLP) : Là một sản phẩm lần, sản phẩm này chịu thêm rủi ro và hấp thụ sự biến động của sUSDe, nhưng có thể mang lại lợi nhuận cao hơn và phù hợp với những người dùng sẵn sàng chấp nhận rủi ro.
Mô hình này tương tự như quản lý tài sản có cấu trúc trong tài chính truyền thống, phân tầng rõ ràng lợi nhuận và rủi ro, do đó cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ mức độ rủi ro có thể lựa chọn.
Đối với các nhà đầu tư thận trọng, stUSDe của Strata mang lại lợi nhuận ổn định, có thể dự đoán được và ít tương quan với lãi suất truyền thống. Đối với các nhà đầu tư ngại rủi ro, stJLP mang đến tiềm năng lợi nhuận đòn bẩy. Nếu Ethereal và Terminal giải quyết các vấn đề về giao dịch và thanh khoản, Strata sẽ bổ sung thêm cho bài toán quản lý rủi ro.
Giữa bối cảnh hội tụ của DeFi và TradFi, sự xuất hiện của Strata đã lấp đầy khoảng trống trong thiết kế sản phẩm của các tổ chức. Sự tham gia của tài chính truyền thống vào DeFi thường nhấn mạnh vào lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro , và Strata đáp ứng nhu cầu này bằng các sản phẩm có cấu trúc token hóa.
Mùa airdrop 0 của Strata đang diễn ra. Nạp trước USDe/eUSDe (USDe được nạp trước vào Ethereal) không chỉ tích lũy điểm airdrop cho chính nó và Ethena mà còn cho phép bạn nhận điểm airdrop Ethereal cùng lúc. Cả ba giao thức hệ sinh thái Ethena đều tích tích hợp các giao thức DeFi như Pendle , Euler và Morpho, cung cấp nhiều lựa chọn chơi game đa dạng, bao gồm khai thác điểm đòn bẩy NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN và YT và các khoản vay luân chuyển PT. Độc giả được khuyến khích tự mình khám phá.
Đổi mới mô hình
Câu chuyện của Ethena được kể lại rất hay. Sau khi hiểu được hệ sinh thái khổng lồ mà nó đang xây dựng, thật khó để chỉ đơn giản coi hành vi đặt một "vỏ cộng đồng tiền điện tử " lên mô hình việc kinh doanh của công ty giao dịch là một trò lừa đảo để kiếm lời và tăng giá trị. Thậm chí, nó còn khiến người ta tự hỏi liệu kiểu chơi này có thực sự được coi là "đổi mới mô hình" hay không?
Đối với cá nhân tôi, câu trả lời là có.
CeDeFi
Khi Ethena đăng ký số dư khách hàng và thị phần Quỹ phòng hộ (USDe, sUSDe) trên blockchain , nó thực sự đã chuyển đổi từ CeFi sang "CeDeFi", sở hữu những lợi thế vốn có của DeFi, chẳng hạn như hoạt động không cần cấp phép . Quỹ phòng hộ quỹ đầu tư tư nhân thông thường thường mở cửa cho các tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, với rào cản gia nhập có thể lên tới hàng triệu đô la, và cũng có thể yêu cầu cung cấp nhiều thông tin nhận dạng khác nhau để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Tuy nhiên, việc xác minh danh tính trên Chuỗi là không cần thiết, chỉ cần phí gas . Người dùng có thể mua bất kỳ số tiền nào thông qua DEX, dù là 10 đô la, 100 đô la hay 1.000 đô la, mà không cần sự đồng ý của bất kỳ ai.
Khả năng tiếp cận DeFi mang lại lợi ích cho nhiều người trước đây bị cô lập với tài chính truyền thống. Ví dụ, công dân ở quốc gia bất ổn Nam Phi, thậm chí không có một ngân hàng đáng tin cậy, giờ đây có thể tận hưởng lợi nhuận tài sản sự gia tăng giá trị từ các quỹ đầu cơ hàng đầu chỉ bằng cách truy cập internet và sử dụng ví crypto .
Những lợi thế vốn có của DeFi so với CeFi chính là những cải tiến về mô hình . Đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ, đây là một cơ hội đầu tư hoàn toàn mới. Blockchain giúp tài chính tiên tiến dễ tiếp cận hơn với đại chúng, mang đến cho nhà đầu tư bán lẻ nhiều lựa chọn đầu tư hơn.
Vai trò hiện tại của token, ENA, là airdrop các đợt airdrop. Mô hình "tự đào" chẳng phải là một ý tưởng tồi sao? Thực ra, còn có một khía cạnh khác nữa.
Tiếp thị token
Việc sử dụng khích lệ token ( airdrop) để thúc đẩy tăng trưởng giao thức cũng có thể được coi là một mô hình phân phối sản phẩm sáng tạo. Nhờ hiệu quả của nó, USDE là " tài sản đô la" nhanh nhất đạt được lượng cung ứng 10 tỷ trong lịch sử, và bốn đợt airdrop ENA hàng quý đã đóng một vai trò quan trọng trong thành công trong đó.
Điều quan trọng cần lưu ý là bản thân sUSDe là một sản phẩm thiết thực với sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Nó đã có nhu cầu lợi nhuận, và với lợi ích bổ sung từ airdrop, đây là một tình huống đôi bên cùng có lợi. Mặc dù hoạt động tiếp thị token đã thúc đẩy tăng trưởng, nhưng quỹ đạo của sUSDe khó có thể đảo ngược sau khi khích lệ kết thúc.
Đối với các công ty và sản phẩm đang phát triển nhanh chóng, việc không chia cổ tức mà sử dụng nguồn vốn để chuẩn bị cho sự phát triển trong tương lai là điều bình thường. Điều này đúng với nhiều cổ phiếu công nghệ niêm yết trên Nasdaq.
Một khi sản phẩm đã trưởng thành, token sẽ luôn được trao quyền. Ngay cả UNI, đồng tiền meme với lịch sử quản trị hàng chục nghìn năm, cũng đang mở đường cho việc chuyển đổi phí. Dù thông qua cơ chế mua lại hay chia sẻ lợi nhuận, token được trao quyền đại diện cho một mức độ "sở hữu" nhất định đối với sản phẩm cơ sở, tương đương với vốn chủ sở hữu trong thế giới Web2. Sử dụng vốn chủ sở hữu khích lệ người dùng áp dụng? Điều này là bất khả thi trong tài chính truyền thống, nhưng blockchain lại có thể làm được.
Trao cho người dùng quyền sở hữu sản phẩm là khái niệm cơ bản của Web3 và là "sự đổi mới mô hình" trong việc phân phối quyền sở hữu.
Ethena là sản phẩm khuếch đại sự đổi mới mô hình blockchain và có thể phát triển thành hệ sinh thái CeDeFi lớn và phổ biến.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tác giả của bài viết này nắm giữ token ENA, giá trị của mã thông báo này đáp ứng các tiêu chí công bố.
