Làn sóng tích hợp tiền điện tử-cổ phiếu: sự bùng nổ của thị trường và logic đầu tư của các dự án tiền điện tử-cổ phiếu

Nội dung sau đây được xuất bản bởi Viện nghiên cứu JuCoin Labs:

1. Bối cảnh của Token hóa cổ phiếu

Token hóa cổ phiếu đề cập đến việc phát hành và lưu hành vốn chủ sở hữu truyền thống hoặc các quyền lợi nhuận của nó dưới dạng token trên Chuỗi chuỗi công khai hoặc được cấp phép, khiến chúng có thể chuyển nhượng, lập trình và cấu thành. Token Chuỗi với một cổ phiếu hoặc một thị phần cổ phiếu nhất định của cổ phiếu cơ sở và nhằm mục đích phản ánh giá trị của cổ phiếu đó và các quyền liên quan của nó. Không giống như cổ phiếu truyền thống, chỉ có thể được giao dịch toàn bộ trên sàn giao dịch trong thời gian giới hạn, cổ phiếu token hóa thường hỗ trợ giao dịch liên tục 24/7 và có thể được mua theo đơn vị nhỏ hơn, giảm ngưỡng đầu tư. Khái niệm này nằm trong khái niệm rộng hơn về token hóa tài sản , sử dụng blockchain để số hóa nhiều tài sản trong thế giới thực như bất động sản và hàng hóa, cải thiện sự tiện lợi và minh bạch của các giao dịch sở hữu sau khi được đưa lên Chuỗi.

Lịch sử phát triển:

Khái niệm token hóa cổ phiếu không phải là mới. STO (Security Token Offering) lần đầu tiên được thử nghiệm trong ngành công nghiệp crypto vào khoảng năm 2017. Về cơ bản, chúng tận dụng blockchain để số hóa và đưa các quyền và lợi ích của chứng khoán truyền thống lên Chuỗi , và được coi là "phiên bản tuân thủ của ICO". Tuy nhiên, do thiếu các tiêu chuẩn thống nhất, thanh khoản thị trường thứ cấp không đủ và chi phí tuân thủ cao, sự phát triển ban đầu của thị trường STO diễn ra tương đối chậm.

• Làn sóng DeFi đã làm nảy sinh tài sản tổng hợp Chuỗi : Trong "Mùa hè DeFi" năm 2020, một số dự án đã bắt đầu khám phá token hóa cổ phiếu phi tập trung . Điều này bao gồm việc tạo ra tài sản tổng hợp trên Chuỗi được gắn với giá cổ phiếu thông qua hợp đồng thông minh và oracle . Trong mô hình này, các nhà đầu tư có thể thế chấp tài sản crypto đúc token được gắn với một giá cổ phiếu cụ thể mà không cần phải nắm giữ cổ phiếu thực tế, do đó có được sự tiếp xúc trực tiếp với cổ phiếu Mỹ Chuỗi . Các dự án tiêu biểu bao gồm giao thức Synthetix trên Ethereum và Giao thức Mirror trên Chuỗi Terra .
• Những nỗ lực ban đầu của sàn giao dịch tập trung : Một ví dụ điển hình là dịch vụ token chứng khoán do sàn giao dịch phái sinh crypto FTX ra mắt vào tháng 10 năm 2020. FTX đã hợp tác với tổ chức tài chính Đức CM-Equity AG và Swiss Digital Assets AG để phát hành token được neo giá 1:1 vào các cổ phiếu phổ biến của Hoa Kỳ như Tesla, Amazon và Facebook, cho phép người dùng bên ngoài Hoa Kỳ và các khu vực hạn chế khác giao dịch các token này 24/7. Sau đó, Binance cũng ra mắt giao dịch token chứng khoán vào tháng 4 năm 2021, ban đầu cung cấp token chứng khoán Tesla. Tuy nhiên, hoàn cảnh quản lý tại thời điểm đó không thân thiện. Dưới áp lực bên long, Binance tháng 7 năm 2021 rằng họ sẽ hủy niêm yết tất cả token chứng khoán, ngừng việc kinh doanh chỉ ba tháng ra mắt . Đối với FTX, sau khi phá sản và thanh lý vào tháng 11 năm 2022 do các vụ bê bối bao gồm cả việc biển thủ tiền của khách hàng, dịch vụ token chứng khoán của nền tảng này cũng đã ngừng hoạt động.
• Sự hồi sinh dưới làn sóng RWA: Sau làn sóng nhiệt tình ban đầu và sự lắng dịu sau đó, token hóa cổ phiếu đã lấy lại sự chú ý kể từ năm 2025. Đặc biệt, sự thay đổi trong quan điểm quản lý tài chính tại Hoa Kỳ, với sự cởi mở hơn trong việc khám phá đổi mới chứng khoán kỹ thuật số, đã tạo cơ hội cho sự hồi sinh của token hóa. Ngành công nghiệp này đã bắt đầu sử dụng khuôn khổ khái niệm "Tài sản Thế giới Thực" (RWA), nhấn mạnh rằng token cổ phiếu được hỗ trợ 1:1 bằng tài sản thực phải được phát hành bởi các tổ chức được cấp phép theo một khuôn khổ tuân thủ. Tất cả việc tạo, giao dịch, đổi token và quản lý tài sản cơ sở phải tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu pháp lý.

Tình hình thị trường:

Theo dữ liệu ​​rwa.xyz, tổng giá trị vốn hóa thị trường của thị trường cổ phiếu token hóa hiện là 360 triệu đô la, giảm khoảng 11,8% trong 30 ngày qua. Khối lượng chuyển khoản hàng tháng là 236 triệu đô la, giảm 36,8% so với tháng trước. Số lượng địa chỉ hoạt động hàng tháng là khoảng 29.292, giảm mạnh 61% so với tháng trước, cho thấy sự sụt giảm trong hoạt động giao dịch ngắn hạn. Ngược lại, số lượng người nắm giữ đã đạt 61.600, tăng 6,5% so với tháng trước.

Nhìn lên, các cổ phiếu token hóa chính bao gồm EXOD, MGL, TSLAx, SPYx và NVDAX. Vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường chủ yếu do một thị phần ít cổ phiếu hàng đầu chi phối. Điều này phản ánh giai đoạn đầu của thị trường, với biến động giao dịch tối thiểu, nhưng tổng thể cơ sở người dùng đang không ngừng mở rộng.

Mặc dù giá trị vốn hóa thị trường token và khối lượng giao dịch hiện tại của token cổ phiếu còn hạn chế, thị trường vẫn lạc quan về triển vọng của chúng. Với sự tham gia của các công ty có tiếng như Robinhood, nhận thức của nhà đầu tư đang ngày càng tăng. Đồng thời, các quỹ đầu tư tổ chức cũng bắt đầu thăm dò thị trường. Ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức, đánh giá cao khả năng tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ nhanh chóng và tiết kiệm chi phí hơn nhờ token cổ phiếu, đang tích cực theo đuổi lĩnh vực này.

2. Các mô hình chính của Token hóa cổ phiếu

1. Token cổ phiếu được quản lý được phát hành thông qua quan hệ đối tác với các công ty môi giới truyền thống

Mô hình này đạt được sự tuân thủ token hóa cổ phiếu thông qua việc phát hành token bởi các tổ chức tài chính được cấp phép và thanh khoản được cung cấp bởi nền tảng giao dịch . Một tính năng quan trọng là sự tham gia của các công ty môi giới truyền thống hoặc các tổ chức được quản lý vào khâu phát hành để đảm bảo tỷ lệ lưu ký 1:1 đối với cổ phiếu thực, đồng thời tách biệt chức năng phát hành và giao dịch. Sau khi token này ra mắt, các kênh giao dịch được cung cấp bởi nhiều nền tảng. Sàn giao dịch tập trung như Kraken cung cấp dịch vụ niêm yết và giao dịch front-end cho người dùng ngoài Hoa Kỳ. Hơn nữa, token có thể được trao đổi tự do trên Chuỗi Solana thông qua các giao thức phi tập trung như Jupiter, cho phép lưu thông trên Chuỗi.

Trong mô hình này, tài sản thực sự được nắm giữ và token được bảo đảm đầy đủ, mang lại cho nhà đầu tư mức độ tin cậy cao vào quyền lợi của cổ phiếu token. Mô hình này cân bằng giữa tính tuân thủ và hiệu quả, và được coi là một trong những phương pháp tiếp cận chính thống trong việc token hóa cổ phiếu. Tuy nhiên, nhà đầu tư vẫn cần tin tưởng vào tính chính trực của đơn vị phát hành. Mặc dù có sự lưu ký độc lập, vẫn có một khoảng thời gian nhất định trong việc công bố thông tin và mua lại, điều này gây ra rủi ro đạo đức.

2. Mô hình giao thức DeFi được xây dựng thông qua ánh xạ trên Chuỗi

Mô hình này token hóa cổ phiếu thông qua một giao thức tài sản tổng hợp phi tập trung hoàn toàn. Phương pháp cốt lõi của nó là tạo ra token trên blockchain được neo theo giá trị của cổ phiếu thực, mà không cần trực tiếp nắm giữ cổ phiếu. Về cơ bản, mô hình này tận dụng hợp đồng thông minh và công nghệ oracle để đảm bảo giá của Chuỗi trên chuỗi phản ánh biến động giá cổ phiếu thực tế. Thông thường, người dùng cam kết một giá trị tài sản crypto nhất định trong giao thức. Dựa trên dữ liệu giá cổ phiếu do oracle cung cấp, các token tổng hợp đúc theo giá cổ phiếu mục tiêu sẽ được đúc theo token thế chấp vượt mức.

Token này có thể được giao dịch tự do trên sàn giao dịch phi tập trung, với giá giao dịch được điều chỉnh liên tục bởi oracle để duy trì mối quan hệ chặt chẽ với giá cổ phiếu thực tế. Tuy nhiên, việc neo giá bằng thuật toán thuần túy cũng tiềm ẩn rủi ro và hạn chế đáng kể. Mặc dù mô hình phản ánh giá cổ phiếu thông qua các giao thức DeFi là một sáng kiến ​​công nghệ, nhưng hiện tại nó đang bị hạn chế bởi các yếu tố thanh khoản và quy định, và một mô hình việc kinh doanh bền vững vẫn chưa được tìm thấy.

3. Token cổ phiếu “giả mạo” được phát hành mà không có người giám hộ

Mô hình này về cơ bản là một phiên bản khái quát của mô hình tài sản tổng hợp đã đề cập ở trên, nhấn mạnh việc phát hành token chỉ "mô phỏng" hiệu suất cổ phiếu mà không cần lưu ký cổ phiếu thực tế. Nhìn chung, tài sản tổng hợp được thế chấp quá mức như Synthetix thuộc loại này. " Token cổ phiếu mô phỏng không lưu ký" là một sản phẩm mang tính chuyển tiếp, cung cấp một giải pháp trung gian thuận tiện nhưng rủi ro cao giữa việc theo đuổi phi tập trung hoàn toàn và lưu ký tuân thủ đầy đủ. Hiện tại, với các quy định ngày thắt chặt, các sản phẩm như vậy đang dần suy giảm, và thị trường đang ủng hộ mô hình được hỗ trợ bằng tài sản nói trên.

3. Các nghiên cứu điển hình về token hóa cổ phiếu

3.1 xStocks

xStocks là sê-ri sản phẩm token hóa cổ phiếu do công ty fintech Thụy Sĩ Backed Finance ra mắt. Các sản phẩm này sử dụng kiến ​​trúc tuân thủ nghiêm ngặt. Backed, với tư cách là đơn vị phát hành, đã được cấp phép bởi Cơ quan Giám sát Thị trường Tài chính Thụy Sĩ (FINMA), và token cổ phiếu của công ty là sản phẩm tài chính được quản lý chặt chẽ.

3.1.1 Mô hình chuỗi Chuỗi chủ sở hữu

Logic của xStocks là "cổ phiếu thực + chứng chỉ trên Chuỗi". Backed Finance mua cổ phiếu thực từ thị trường thứ cấp và nắm giữ chúng thông qua một SPV độc lập và đơn vị lưu ký được cấp phép, đảm bảo chúng không nằm trong bảng tài sản kế toán của đơn vị phát hành và giảm thiểu rủi ro phá sản hoặc rủi ro hoạt động. Sau khi cổ phiếu được xác nhận, SPV sẽ đưa ra hướng dẫn cho hợp đồng Chuỗi đúc token SPL trên Solana hoàn toàn tương ứng với vị thế giữ . Nếu nhà đầu tư mua lại, token phải đốt và SPV sau đó sẽ bán hoặc chuyển nhượng cổ phiếu, duy trì mối quan hệ 1:1. Trong suốt vòng đời, cổ tức do SPV thu được sẽ được chuyển đổi thành stablecoin như USDC và phân phối cho người nắm giữ token . Việc chia tách hoặc sáp nhập công ty được thực hiện tự động bằng cách điều chỉnh số lượng token . Người dùng bên ngoài có thể xác minh số lượng cổ phiếu lưu ký theo thời gian thực trên Chuỗi bằng chứng minh dự trữ (PoR), đảm bảo phát hành token vượt mức.

3.1.2 Thiết kế kiến ​​trúc giao dịch

xStocks áp dụng chiến lược thanh khoản khoản kép: nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp duy trì độ sâu giao dịch trên các sàn giao dịch điện tử (CEX) (như Kraken ), cung cấp một điểm vào tuân thủ cho nhà đầu tư bán lẻ. Đồng thời, token có thể được tự do chuyển vào ví và sử dụng để tham gia vào DeFi, tạo lập thị trường trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Raydium và Jupiter, hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các chiến lược vay mượn và đòn bẩy. Chu kỳ giao dịch được rút ngắn xuống còn vài giây, Chuỗi việc chuyển khoản và khớp lệnh trên chuỗi hoạt động 24/7. Mô hình mở này đồng nghĩa với việc không có danh sách trắng bắt buộc token, cho phép chúng được tự do truy cập bởi bất kỳ hợp đồng hoặc ví nào, cải thiện khả năng kết hợp và sử dụng trên Chuỗi.

3.1.3 Logic tài sản trên Chuỗi

Bước 1: Mua cổ phiếu thực, Backed Finance mua vào cổ phiếu thông qua các công ty môi giới truyền thống.

Bước 2: Cô lập SPV, cổ phiếu được đưa vào SPV độc lập để tránh ô nhiễm rủi ro hoạt động.

Bước 3: Xác minh đơn vị lưu ký: một tổ chức lưu ký được cấp phép xác nhận quyền sở hữu vị thế giữ phiếu.

Bước 4: Đúc trên Chuỗi , SPV cho phép hợp đồng Solana đúc một lượng token bằng nhau.

Bước 5: Lưu thông token. Token có thể được giao dịch trên CEX/DEX và cũng có thể được chuyển sang các giao thức DeFi để sử dụng.

Bước 6: Quản lý vòng đời: cổ tức, chia tách cổ phiếu và hợp nhất được tự động điều chỉnh thông qua hợp đồng thông minh.

Bước 7: Thu hồi và đốt. Nhà đầu tư đốt token khi họ thoát khỏi thị trường và SPV trả lại tiền mặt bằng cách bán cổ phiếu.

3.1.4 Nguồn thu nhập từ máy móc có lợi thế cốt lõi

Ưu điểm cốt lõi của xStocks nằm ở tính minh bạch và công khai cao Chuỗi. chứng minh dự trữ(PoR) đảm bảo token không bị phát hành quá mức. Nó cũng có thể được nhúng trực tiếp vào DeFi, mở rộng các kịch bản ứng dụng. Các nguồn thu nhập của xStocks bao gồm:

• Phí giao dịch: Nền tảng CEX tính phí Người tạo/Người mua.
• Phí dịch vụ đúc/đổi tiền: Backed Finance tính phí cho các nhà đầu tư tổ chức.
• Dịch vụ Token hóa B2B: Cung cấp “ token hóa tài sản dưới dạng dịch vụ” cho các tổ chức tài chính khác. Bản thân xStocks vừa là một sản phẩm vừa là một hình thức trưng bày.
• Lợi nhuận Khai thác thanh khoản DeFi: Bằng cách hợp tác với các giao thức DeFi, nền tảng có thể trích xuất một phần khích lệ thanh khoản hoặc thu nhập giao thức.

3.1.5 Dữ liệu hoạt động thị trường

Hiện tại, tổng giá trị vốn hóa thị trường tài sản được token hóa trong hệ sinh thái xStocks là khoảng 34,34 triệu đô la, với trong đó giao dịch 24 giờ là 42,99 triệu đô la. Khối lượng giao dịch chủ yếu tập trung vào cổ phiếu được mã hóa Tesla (TSLAX) và cổ phiếu được mã hóa Circle (CRCLX), với khối lượng giao dịch hàng ngày lần lượt đạt 5,74 triệu đô la và 2,17 triệu đô la. Thanh khoản của token còn lại nhìn chung ở mức trung bình. Điều này cho thấy khối lượng giao dịch tập trung cao vào một số ít tài sản, với thanh khoản tương đối thấp đối với token đuôi dài, cho thấy sự mong manh của thị trường giai đoạn đầu.

3.2 Robinhood

3.2.1 Mô hình chuỗi Chuỗi chủ sở hữu

Token cổ phiếu của Robinhood về cơ bản là đại diện kỹ thuật số của các hợp đồng phái sinh, không phải quyền sở hữu cổ phiếu trực tiếp. Khi người dùng mua token, họ ký hợp đồng theo dõi giá với Robinhood Europe UAB, lợi nhuận dựa trên giá cổ phiếu cơ sở và cổ tức mô phỏng, nhưng không có quyền biểu quyết hoặc quyền quản trị.

Mô hình này được điều chỉnh bởi MiFID II của EU, phân loại token là phái sinh tài chính, tránh các quy định nghiêm ngặt hơn về phát hành chứng khoán. Đối với vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân , Robinhood sử dụng SPV để nắm giữ một phần cổ phần của mình và sau đó phát hành token trên Chuỗi để liên kết giá trị của chúng.

3.2.2 Thiết kế kiến ​​trúc giao dịch

Robinhood đã phát hành token trên Chuỗi Arbitrum , tận dụng chi phí thấp và tính bảo mật Ethereum. Hợp đồng kết hợp danh sách trắng và kiểm soát token , yêu cầu xác minh ví của người nhận tuân thủ KYC/AML. Điều này có nghĩa là các giao dịch được giới hạn cho những người dùng đã được Robinhood kiểm tra. Điều này tạo ra một hệ sinh thái khép kín, hạn chế người dùng sử dụng nền tảng Robinhood hoặc hoàn cảnh trên Chuỗi được kiểm soát, với ít khả năng tương tác với các giao thức DeFi mở. Trong tương lai, Robinhood có kế hoạch phát triển Robinhood Chain của riêng mình dựa trên công nghệ Arbitrum , tích hợp hoàn toàn chức năng thanh toán bù trừ và token hóa vào mạng lưới nội bộ của riêng mình.

3.2.3 Logic tài sản trên Chuỗi

Bước 1: Thiết lập hợp đồng. Robinhood định nghĩa token là một phái sinh theo dõi giá.

Bước 2: Đúc trên Chuỗi , triển khai hợp đồng trên Chuỗi Arbitrum để tạo ra token với chi phí thấp.

Bước 3: Kiểm soát quyền. Mọi giao dịch chuyển token phải xác minh xem ví nhận có nằm trong danh sách trắng hay không.

Bước 4: Phân phối lợi nhuận. Người dùng nhận được lợi nhuận từ biến động giá và việc phân phối cổ tức mô phỏng của Robinhood; tuy nhiên, vốn chủ sở hữu cơ bản vẫn thuộc về Robinhood hoặc SPV của công ty.

Bước 5: Mua lại và Thoát. Người dùng chỉ có thể mua và bán thông qua nền tảng Robinhood và không thể tự mình mua lại hoặc trực tiếp rút tiền mặt từ tài sản chứng khoán.

3.2.4 Lợi thế cốt lõi và nguồn thu nhập

Điểm mạnh cốt lõi của Robinhood nằm ở tính tuân thủ, bảo mật và thân thiện với người dùng. Tận dụng nền tảng MiFID II và giao diện hoàn thiện, nền tảng này đặc biệt phù hợp để các nhà đầu tư truyền thống nhanh chóng bắt đầu. Các nguồn thu nhập của Robinhood bao gồm:

• Phí chuyển đổi ngoại tệ: Phí chuyển đổi ngoại tệ 0,1% được tính cho người dùng không thuộc Khu vực đồng Euro.
• Khả năng thanh toán cho luồng lệnh: Mặc dù bị hạn chế ở EU, nhưng có thể sử dụng mô hình việc kinh doanh chứng khoán Hoa Kỳ trong tương lai.
• Dịch vụ gia tăng giá trị token hóa vốn quỹ đầu tư tư nhân : Thông qua token của công ty không niêm yết, Robinhood có cơ hội cung cấp thông tin, dịch vụ mai mối và các dịch vụ khác với một khoản phí.
• Thành viên và dịch vụ giá trị gia tăng: Mô hình tính phí theo tầng có thể được áp dụng cho các tổ chức hoặc nhà giao dịch tần suất cao.

3.1.5 Dữ liệu hoạt động thị trường

Robinhood đã ra mắt giao dịch token hóa cho hơn 200 cổ phiếu và ETF của Hoa Kỳ cho người dùng tại Liên minh Châu Âu. Giao dịch token hỗ trợ giao dịch 24/5 và không mất phí hoa hồng. Nền tảng này thậm chí còn cố gắng token hóa cổ phiếu trong các công ty tư nhân như OpenAI và SpaceX, nhưng sau đó chính thức đã từ chối hợp tác, khiến Robinhood hủy niêm yết token OpenAI. Token cổ phiếu hiện tại của Robinhood có chi phí triển khai cực kỳ thấp trên Arbitrum , tạo điều kiện cho việc mở rộng nhanh chóng. Tuy nhiên, do các hạn chế nghiêm ngặt về danh sách trắng, thanh khoản thứ cấp phần lớn bị giới hạn trong hệ sinh thái nội bộ của Robinhood, thiếu khả năng tương tác với DeFi mở, dẫn đến độ sâu giao dịch Chuỗi bị hạn chế. Mặc dù chiến lược vòng kín này tăng cường tính tuân thủ và bảo mật, nhưng nó cũng hạn chế thanh khoản bên ngoài và sức sống của thị trường.

3.3 Những người khác

Ngoài các nền tảng token hóa cổ phiếu, còn có một số "dự án coin-stock" đáng chú ý. Bài viết này sẽ giới thiệu những dự án tiêu biểu nhất.

3.3.1 Tập đoàn Internet Circle (Mã chứng khoán: CRCL)

• Giá trị vốn hóa thị trường mới nhất: khoảng 18,5 tỷ đô la Mỹ.
• Mô hình việc kinh doanh: Một công ty stablecoin hàng đầu thế giới, phát hành USDC, việc kinh doanh bao gồm thanh toán xuyên biên giới, quyết toán DeFi và thanh toán bù trừ cho các tổ chức. Thu nhập chủ yếu đến từ lãi suất dự trữ và hợp tác hệ sinh thái.
• Lượng lưu thông stablecoin : khoảng 31,25 tỷ đô la Mỹ.

Circle đã niêm yết thành công trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York vào tháng 6 năm 2025. Việc kinh doanh cốt lõi của công ty là stablecoin USDC, và giá trị vốn hóa thị trường đã đạt gần 63 tỷ đô la tại một thời điểm. Tính đến nay, lượng lưu thông Chuỗi của USDC tăng trưởng gần 90% so với cùng kỳ năm trước, đạt 61,3 tỷ đô la, và tiếp tục tăng lên 65,2 tỷ đô la tính đến ngày 10 tháng 8. Mặc dù công ty báo cáo khoản lỗ vốn ròng 482 triệu đô la (chủ yếu do các chi phí không phải tiền mặt phát sinh trước khi IPO), tổng doanh thu tăng trưởng 53% so với cùng kỳ năm trước, đạt 658 triệu đô la.

Là một chuẩn mực cho các đồng crypto stablecoin) chính thống, lộ trình pháp lý được tăng cường của Circle sau IPO đã củng cố thêm mô hình kinh doanh của công ty. Công ty cũng đã ra mắt Mạng lưới Thanh toán Circle và blockchain Arc độc quyền, tích cực theo đuổi các giải pháp quyết toán DeFi và thanh toán xuyên biên giới. Thế mạnh lớn nhất của Circle nằm ở việc kinh doanh phát hành stablecoin , được xây dựng trên nền tảng tuân thủ và minh bạch, đồng thời tận dụng lợi thế từ chính sách để liên tục và nhanh chóng mở rộng hệ sinh thái và ứng dụng của mình.

3.3.2 MicroStrategy (Mã chứng khoán: MSTR)

• Giá trị vốn hóa thị trường mới nhất: khoảng 103 tỷ đô la
• Vị thế giữ: Tính đến thời điểm hiện tại, sàn này nắm giữ khoảng 629.376 BTC, với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 72,63 tỷ đô la Mỹ, chiếm gần 3% lượng cung ứng Bitcoin đang lưu hành trên toàn cầu.

MicroStrategy ban đầu là một công ty công nghệ truyền thống cung cấp phần mềm phân tích dữ liệu và thông tin kinh doanh, nhưng công ty thực sự thu hút sự chú ý của Phố Wall nhờ chương trình dự trữ chiến lược Bitcoin, được ra mắt vào năm 2020 dưới sự lãnh đạo của CEO Michael Saylor. Chiến lược phân bổ tài sản mạnh mẽ này đã hoàn toàn biến MSTR từ một công ty phần mềm thành một mục tiêu "ETF giống Bitcoin".

Giá cổ phiếu của MicroStrategy có mối tương quan chặt chẽ với giá Bitcoin, khiến nó trở thành kênh trực tiếp nhất để các nhà đầu tư tổ chức nắm giữ BTC gián tiếp trong một hoàn cảnh hạn chế. Từ mức giá chỉ 12 đô la vào năm 2020, giá cổ phiếu của công ty đã vượt mốc 360 đô la vào năm 2025, đạt giá trị vốn hóa thị trường hơn 103 tỷ đô la, tăng hơn 30 lần. Lợi thế cốt lõi của công ty nằm ở việc liên tục Bitcoin và cam kết nắm giữ dài hạn. MSTR đã trở thành công cụ tiếp xúc Bitcoin thuần túy nhất trên thị trường tài chính truyền thống, cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một con đường thay thế để vượt qua các rào cản đối với đầu tư crypto trực tiếp.

3.3.3 Công nghệ nhúng BitMine (Mã chứng khoán: BMNR)

• Giá trị vốn hóa thị trường mới nhất: khoảng 9,28 tỷ đô la Mỹ.
• Mô hình việc kinh doanh: Công ty khai thác trước đây đã chuyển đổi thành doanh nghiệp quản lý kho bạc ETH và trở thành kho bạc doanh nghiệp Ethereum lớn nhất thế giới.
• Tổng vị thế giữ: khoảng 1.523.373 ETH, với tổng giá trị khoảng 6,6 tỷ đô la Mỹ.

BitMine đã chuyển mình từ một công ty khai thác truyền thống thành kho dự trữ Ethereum cấp doanh nghiệp lớn nhất thế giới. Logic kinh doanh của BitMine dựa trên khuôn khổ dự trữ Bitcoin của MicroStrategy, nhưng với cách tiếp cận Ethereum, biến nó thành hình mẫu cho một "kho dự trữ Ethereum doanh nghiệp". Trong khi nhanh chóng mở rộng vị thế giữ, cổ phiếu của công ty vẫn duy trì thanh khoản đặc biệt, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 6,4 tỷ đô la, xếp thứ mười trong số các cổ phiếu hoạt động mạnh nhất tại Hoa Kỳ. Lợi thế cốt lõi của công ty là việc nắm tài sản ETH tập trung, cung cấp cho các nhà đầu tư bên ngoài quyền truy cập gián tiếp vào các tài sản Ethereum. Hơn nữa, giá cổ phiếu của công ty có mối tương quan cao với giá trị nắm giữ ETH.

IV. Tuân thủ

• Hoa Kỳ (SEC): Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thường coi bất kỳ token đại diện cho vốn chủ sở hữu của công ty hoặc hợp đồng đầu tư là chứng khoán. Do đó, token hữu được phát hành hoặc giao dịch cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ phải tuân thủ luật chứng khoán. Tính đến nay, Hoa Kỳ chưa phê duyệt bất kỳ dịch vụ nào cung cấp giao dịch token vốn chủ sở hữu cho nhà đầu tư bán lẻ cá nhân. Coinbase hiện đang tìm kiếm sự miễn trừ từ SEC để tuân thủ các quy định và triển khai giao dịch token vốn chủ sở hữu.
• Liên minh Châu Âu (MiCA): EU đã thông qua Chỉ thị về Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) vào năm 2024, thiết lập một khuôn khổ quản lý thống nhất cho tài sản kỹ thuật số. Trong EU, token cổ phần thường được coi là chứng khoán có thể chuyển nhượng. Các yêu cầu quản lý của EU đối với token cổ phần gần như giống hệt với các yêu cầu đối với chào bán cổ phiếu truyền thống: chúng phải có bản cáo bạch được phê duyệt hoặc đủ điều kiện được miễn trừ và được giao dịch trên một địa điểm được quản lý. Các nền tảng muốn cung cấp giao dịch token cổ phần hợp pháp tại EU có hai lựa chọn: thứ nhất, xin giấy phép của một công ty đầu tư hoặc địa điểm giao dịch đa phương và niêm yết token cổ phần như một loại chứng khoán mới (được quản lý bởi MiFID và luật chứng khoán); thứ hai, hợp tác với một đơn vị phát hành được cấp phép để cung cấp dịch vụ phát hành token và giao dịch ra mắt trong phạm vi hạn chế (chẳng hạn như chào bán riêng lẻ cho các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc một số ít quỹ đầu tư tư nhân ). Cần lưu ý rằng mặc dù Thụy Sĩ không phải là thành viên của EU, nhưng với tư cách là một trung tâm tài chính châu Âu, nước này có chính sách cởi mở đối với token chứng khoán. xStocks của Backed đã nhận được sự chấp thuận từ FINMA của Thụy Sĩ và có thể cung cấp dịch vụ của mình cho các nhà đầu tư EU thông qua các đối tác châu Âu. Các quốc gia thành viên EU như Đức và Pháp cũng đang tìm hiểu các sửa đổi pháp lý để công nhận hồ sơ chứng khoán dựa trên DLT.
• Hồng Kông (SFC): Hồng Kông ứng xử rõ ràng token cổ phần là chứng khoán được quản lý. Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai (SFC) đã ban hành một tuyên bố vào năm 2021, nêu rõ rằng token cổ phần được tiếp thị là được hỗ trợ bởi cổ phiếu niêm yết ở nước ngoài có khả năng là chứng khoán nhìn lên định nghĩa của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai. Do đó, bất kỳ hoạt động quảng bá hoặc bán token cổ phần ra công chúng nào tại Hồng Kông đều có thể cấu thành chào bán chứng khoán chưa đăng ký và cần được SFC cho phép; việc không làm như vậy là bất hợp pháp.

5. Cơ hội đầu tư

Là một sáng kiến ​​tài chính, token hóa cổ phiếu mang đến cả cơ hội lẫn rủi ro mới cho các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu. Phân tích sau đây tập trung vào các lợi ích tiềm năng, cơ hội trong ngành và những cân nhắc về rủi ro.

Lợi ích tiềm năng cho nhà đầu tư bán lẻ

Đối với các nhà đầu tư thông thường, token hóa cổ phiếu hứa hẹn một số lợi thế hấp dẫn:

• Thời gian giao dịch mở rộng: Giao dịch không bị gián đoạn 24/7 là một trong những điểm nổi bật nhất của token hóa cổ phiếu, cho phép nhà đầu tư bán lẻ điều chỉnh vị thế kịp thời theo động thái thị trường toàn cầu.
• Giảm rào cản đầu tư: Token cổ phiếu hỗ trợ quyền sở hữu theo phần. Nhà đầu tư chỉ cần vài chục đô la có thể mua một phần cổ phiếu trị giá hàng ngàn đô la. Điều này giúp giảm đáng kể rào cản gia nhập cho các nhà đầu tư vừa và nhỏ khi tham gia vào các cổ phiếu có tiếng, giá cao, giúp nhiều đối tượng hơn có cơ hội tận hưởng giá trị tài sản chất lượng cao.
• Quyết toán hiệu quả: Việc chuyển nhượng token cổ phần có thể thay đổi quyền sở hữu chỉ trong vài giây hoặc vài phút, trong khi các giao dịch cổ phiếu truyền thống có thể mất đến hai ngày. Hiệu quả gia tăng này dự kiến ​​sẽ giảm chi phí giao dịch, cho phép các nền tảng tiết kiệm chi phí thanh toán bù trừ và phí lưu ký, những khoản phí này có thể được chuyển cho người dùng.

6. Triển vọng tương lai

Dựa trên tình hình phát triển công nghệ và quy định hiện tại, token hóa cổ phiếu dự kiến ​​sẽ mở ra các xu hướng và triển vọng sau trong vài năm tới:

• Đưa vào sàn giao dịch chính thống: Các thị trường tài chính truyền thống đang dần áp dụng công nghệ blockchain, và trong tương lai, sàn giao dịch chính thống có thể tham gia trực tiếp vào quá trình token hóa cổ phiếu. Các gã khổng lồ crypto như Coinbase đang tìm kiếm sự chấp thuận của cơ quan quản lý để tham gia vào lĩnh vực giao dịch chứng khoán. Trong khi đó, sàn giao dịch lớn như Nasdaq và sàn giao dịch New York đang tích cực nghiên cứu các ứng dụng trong giao dịch chứng khoán (chẳng hạn như thanh toán bù trừ nhanh hơn và lưu ký kỹ thuật số). Không loại trừ khả năng sàn giao dịch này sẽ ra mắt các chuyên mục hoặc nền tảng chứng khoán kỹ thuật số chính thức trong tương lai, chuyển một số giao dịch và quyết toán chứng khoán sang blockchain .
• Hợp tác Quản lý Quốc tế và Hài hòa Tiêu chuẩn: Hiện tại, các yêu cầu quản lý đối với token cổ phần rất khác nhau giữa các quốc gia. Tuy nhiên, về lâu dài, việc xây dựng các tiêu chuẩn ngành và khuôn khổ quản lý thống nhất là rất quan trọng đối với khả năng mở rộng của token hóa cổ phần. Trong những năm tới, các cơ quan quản lý chứng khoán quốc tế và các tổ chức khác có thể ban hành các hướng dẫn để thúc đẩy sự đồng thuận về định nghĩa chứng khoán kỹ thuật số, công nhận lẫn nhau xuyên biên giới và bảo vệ nhà đầu tư. Điều này sẽ giúp giảm bớt các vấn đề về phân mảnh thanh khoản và khả năng tương thích đã đề cập ở trên, cuối cùng hướng tới một thị trường token cổ phần toàn cầu, nơi "một token là phổ quát".
• Quy mô thị trường và sự tham gia của các tổ chức: Token hóa cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng đáng kể dựa trên quy mô thị trường. Nhiều nhà đầu tư tổ chức (Quỹ phòng hộ, công ty quản lý tài sản gia đình và các tổ chức khác) đã bày tỏ sự quan tâm mạnh mẽ đến việc sử dụng token hóa để phân bổ tài sản hiệu quả hơn. Khi cơ sở hạ tầng và sự rõ ràng về quy định hoàn thiện, các nhà quản lý tài sản lớn có thể sử dụng phương thức token hóa để quản lý một phần danh mục đầu tư của họ.

VII. Kết luận

Token hóa cổ phiếu, một sản phẩm giao thoa giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, đang chứng tỏ sức sống mạnh mẽ trên toàn thế giới! Đối với các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ, nó mang đến một con đường đầu tư mới, cho phép họ tham gia vào sự phát triển của các công ty hàng đầu thế giới, bất kể vị trí hay thời gian, và đạt được sự phân bổ tài sản toàn cầu và đa dạng. Hơn nữa, khả năng quyết toán hiệu quả và giao dịch ngưỡng thấp được hỗ trợ token hóa giúp nâng cao đáng kể trải nghiệm đầu tư, phù hợp với xu hướng tiện lợi trong thời đại kỹ thuật số.

Mặc dù tiềm năng của token hóa cổ phiếu đã thu hút sự chú ý rộng rãi, chúng ta vẫn cần giữ bình tĩnh và lý trí. Hiện tại, lĩnh vực này vẫn đang trong giai đoạn thăm dò và sơ khai, với cơ sở hạ tầng thị trường chưa hoàn thiện và cần được hoàn thiện thêm các khuôn khổ pháp lý và quy định liên quan. Trên thực tế, nó sẽ đóng vai trò là một phần mở rộng và bổ sung cho các kênh tài chính hiện có hơn là một sự thay thế hoàn toàn và Sự lật đổ. Trong khi đón nhận những cơ hội mới, các nhà đầu tư cũng nên hiểu rõ những bất ổn cố hữu và rủi ro tiềm ẩn, đồng thời tránh lạc quan mù quáng. Chỉ khi đó, họ mới có thể tìm được sự cân bằng giữa hoàn cảnh hội và thách thức.