Phân tích sự cân bằng mong manh của Ant Financial và thí nghiệm RWA của Guotai Junan

Viết bởi Zhao Qirui

Vào ngày 26 tháng 8 năm 2025, Guotai Junan International thông báo rằng họ đã phát hành thành công lô token sản phẩm có cấu trúc đầu tiên và đạt được khả năng chuyển giao chuỗi Chuỗi sang Ethereum thông qua công nghệ Ant Chuỗi .

Các bài báo công khai mô tả sự kiện này như làn sóng đổi mới tài chính tiếp theo trong làn sóng Web3 của Hồng Kông, nhằm mục đích cải thiện hiệu quả và giảm chi phí. Tuy nhiên, khi xem xét trong bối cảnh rộng hơn của cạnh tranh tài chính địa chính trị ngày càng khốc liệt, và đặc biệt là sự hợp tác giữa công ty môi giới Trung Quốc đầu tiên có trụ sở tại Hồng Kông cung cấp " giao dịch tài sản ảo trọn gói " và một công ty công nghệ tham gia vào giao dịch RWA xuyên biên giới đầu tiên cho một doanh nghiệp đại lục , bản chất của giao dịch này càng trở nên rõ ràng hơn: một thử nghiệm chiến lược rủi ro cao được khởi xướng chung bởi hai thế lực hàng đầu trong lĩnh vực tài chính và công nghệ của Trung Quốc.

Guotai Junan International, một công ty môi giới chứng khoán nhà bối cảnh Trung Quốc với văn hóa tuân thủ nghiêm ngặt, đã cung cấp một nền tảng lý tưởng và uy tín cao cho bài kiểm tra nhạy cảm này trong một lĩnh vực tiên tiến. Ant Financial, công ty dẫn đầu về công nghệ, đã cung cấp một đường ống cốt lõi kết nối tài sản của Trung Quốc đại lục với thị trường giao dịch toàn cầu thông qua nền tảng "Hai Chuỗi , Một Cầu Nối".

Tương tự như vậy, không phải ngẫu nhiên mà tài sản được token hóa đầu tiên lại chọn các sản phẩm có cấu trúc: cấu trúc tài chính đủ phức tạp để kiểm tra hiệu quả tính khả thi của công nghệ; quy mô đủ khả năng kiểm soát để hoạt động trong "khu vực thử nghiệm quy định" tương đối cởi mở nhưng được xác định rõ ràng của Hồng Kông, do đó tránh được rủi ro hệ thống khi trực tiếp tác động đến các giao dịch crypto bán lẻ.

Trong thời đại mà dữ liệu được xác định là yếu tố then chốt của sản xuất, câu hỏi đặt ra là: thông qua những kênh nào và trong khuôn khổ nào, tài sản hoặc dữ liệu có nguồn gốc từ Trung Quốc đại lục có thể đạt được sự lưu thông xuyên biên giới hợp pháp và có thể kiểm soát sau khi token hóa ? Khi chủ quyền dữ liệu và các yêu cầu kiểm soát vốn của Trung Quốc đại lục xung đột với sự cởi mở của Hồng Kông với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế, nỗ lực cân bằng mà kiến ​​trúc kỹ thuật này đang thực hiện sẽ trực tiếp thách thức sự mơ hồ hiện tại trong quy định về dữ liệu và dòng vốn xuyên biên giới. Chúng tôi cho rằng điều này chắc chắn sẽ buộc các quy tắc phải được làm rõ hơn .

Sự hợp tác tưởng chừng như đơn lẻ này thực chất là một bài kiểm tra đồng thời về giới hạn của công nghệ, thị trường và quy định. Nó thể hiện khả năng xuất khẩu công nghệ tài chính của Trung Quốc ra thị trường toàn cầu, đồng thời có thể ảnh hưởng đến định hướng tương lai của việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ và cạnh tranh quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Sự hợp tác giữa Guotai Junan International và Ant Digit trong lĩnh vực RWA có thể cho rằng một sự phụ thuộc lẫn nhau bất đối xứng được thiết kế cẩn thận. Cốt lõi của sự trao đổi chiến lược này là "cổ phiếu tuân thủ" không thể thay thế của Guotai Junan trong hệ thống tài chính Trung Quốc - giấy phép tài chính hợp pháp, sự tin tưởng sâu sắc về mặt quản lý và hệ thống kiểm soát rủi ro hoàn thiện - để đổi lấy "sự gia tăng công nghệ" mà Ant Digit đại diện - một con đường công nghệ tiên tiến hướng tới tương lai của tài chính số.

Sự thống trị của Guotai Junan bắt nguồn từ tính hợp pháp lâu dài của công ty trong thế giới tài chính truyền thống. Là một công ty môi giới nhà bối cảnh được cấp phép đầy đủ tại Hồng Kông, Guotai Junan không chỉ đảm bảo tư cách thị trường mà quan trọng hơn, các quy trình quản lý nhật ký và bảo mật dữ liệu nghiêm ngặt của công ty khiến công ty trở thành một phương tiện không thể thiếu và đáng tin cậy cho tài sản kỹ thuật số tại Trung Quốc đại lục đang tìm kiếm mở rộng ra nước ngoài quốc tế một cách tuân thủ. Ngược lại, sự thống trị của Ant Financial bắt nguồn từ năng lực công nghệ của công ty trong việc xây dựng tương lai. Nền tảng "Hai Chuỗi, Một Cầu Nối", công nghệ điện toán hàng đầu tập trung vào quyền riêng tư và khả năng xử lý đồng thời cao cấp cung cấp cơ sở hạ tầng cơ bản cho thử nghiệm này và là động lực thúc đẩy sự mở rộng của thị trường tài sản kỹ thuật số.

Do đó, đây không chỉ đơn thuần là một sự tích hợp tài nguyên. Chính xác hơn, Guotai Junan đang tận dụng uy tín pháp lý của mình để tìm kiếm một "sân thử nghiệm" phù hợp cho công nghệ tiên tiến của Ant Digit, trong khi Ant Digit đang trao quyền cho Guotai Junan bằng công nghệ của mình, giúp công ty khám phá những lĩnh vực việc kinh doanh mới. Tuy nhiên, sự bất cân xứng này cũng báo trước mâu thuẫn cốt lõi của chương này: khi ranh giới pháp lý xung đột với tham vọng công nghệ, liên minh này sẽ giải quyết xung đột này như thế nào?

Để kể cho thị trường vốn một câu chuyện mới về đường cong tăng trưởng lần , Guotai Junan đã nắm bắt RWA, một cầu nối giữa tài sản thực với thế giới số. Là một tổ chức được cấp phép với bối cảnh nhà nước, Guotai Junan có lợi thế tiên phong đáng kể trong hoàn cảnh chính sách của Hồng Kông, nơi đang tích cực thúc đẩy tài chính số. Bằng cách tham gia vào cơ chế thử nghiệm khuôn khổ pháp lý và thử nghiệm các sản phẩm mới trong một hoàn cảnh được kiểm soát, Guotai Junan không chỉ giảm chi phí thử nghiệm mà còn củng cố địa vị dẫn đầu trong ngành.

Theo chiến lược này, lợi nhuận ngắn hạn của sản phẩm RWA thậm chí có thể chỉ là lần . Giá trị cốt lõi của nó nằm ở việc thu hút và nhắm mục tiêu đến thế hệ khách hàng mới quan tâm đến tài sản kỹ thuật số bằng cách phân mảnh tài sản có ngưỡng cao. Hơn nữa, thông qua sự hợp tác với Ant Financial, Guotai Junan sẽ tích lũy kinh nghiệm trong hoạt động tài sản kỹ thuật số trong toàn bộ quy trình, từ xác nhận quyền sở hữu tài sản và tích hợp Chuỗi đến kiểm soát rủi ro , đặt nền móng cho việc xây dựng nền tảng dịch vụ tài sản kỹ thuật số trọn gói trong tương lai. Quan trọng hơn, với tư cách là người tiên phong, Guotai Junan có cơ hội tham gia độ sâu vào việc phát triển các tiêu chuẩn ngành. Bằng cách xây dựng một hào nước bao gồm công nghệ, tuân thủ và quan hệ đối tác hệ sinh thái, Guotai Hệ thống bảo vệ có thể ngăn chặn việc kinh doanh của chính mình bị "phân tách" trong tương lai. Mục tiêu cuối cùng của trò chơi này không chỉ là lợi nhuận thương mại; mà là định hình lại vị thế giá trị của chính mình trong nền kinh tế kỹ thuật số tương lai.

Kế hoạch chiến lược của Ant Digit thực sự là một nỗ lực kéo dài hai năm. Sự độ sâu của nó khiến khó có thể phủ nhận rằng mục tiêu cuối cùng của nó không phải là tái tạo địa vị thống trị của Ant Group trong những ngày đầu của kỷ nguyên internet, thiết lập nền tảng công nghệ của mình thành tiêu chuẩn thực tế để kết nối tài sản Trung Quốc với thanh khoản toàn cầu. Sự hợp tác với Guotai Junan Securities là một ví dụ điển hình về một "dự án mẫu" và là "bến đỗ" quan trọng để thể hiện sự vượt trội của giao thức về bảo mật, tuân thủ và hiệu quả. Trong tương lai của internet giá trị, Ant Digit sẽ đóng nhân vật cơ sở hạ tầng nền tảng tương tự như "SWIFT + DTCC" trong nhân vật thanh toán, nắm bắt và kiểm soát dòng chảy giá trị toàn cầu.

Để đạt được mục tiêu này, Ant Digital đã xây dựng một giải pháp kỹ thuật được thiết kế để đạt được hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ và sự gắn kết chặt chẽ với hệ sinh thái. Kiến trúc "blockchain + IoT" AntChain Inside của họ hướng đến việc thống nhất các tiêu chuẩn dữ liệu cho tài sản vật chất ngay từ nguồn, tạo ra sự tin cậy về mặt công nghệ. Jovay, một giải pháp Layer 2 được thiết kế đặc biệt cho các tình huống của tổ chức, mang lại hiệu suất cao và khả năng tuân thủ mạnh mẽ, thu hút các tổ chức tài chính tích hợp độ sâu vào logic giao dịch của họ. Tất cả những điều này cuối cùng được tích hợp vào nền tảng "Hai Chuỗi, Một Cầu Nối", không chỉ cung cấp công nghệ mà còn là một giao thức chuyển giao và quyết toán giá trị xuyên biên giới hoàn chỉnh được tích hợp logic tuân thủ. Chúng tôi suy đoán rằng, do thông tin đầy đủ về giao dịch vẫn chưa được tiết lộ, giao thức này chính là chìa khóa để đạt được các giao dịch xuyên Chuỗi .

Bằng cách cung cấp giải pháp token hóa toàn diện và dẫn đầu việc phát triển các thông số kỹ thuật của ngành, Ant Financial đang xây dựng một hệ sinh thái cơ sở hạ tầng tập trung vào chính mình một cách có hệ thống. Tuy nhiên, việc sao chép kinh nghiệm của mình trong lĩnh vực tài sản vật chất như năng lượng mới vào tài sản tài chính vốn rất phức tạp lại đặt ra những thách thức mới. Tài sản tài chính vượt xa tài sản vật chất về động lực định giá, độ phức tạp dữ liệu và tính nghiêm ngặt của quy định, đặt ra yêu cầu cao hơn về khả năng thích ứng của các giải pháp kỹ thuật của Ant. Hơn nữa, việc phụ thuộc vào oracle, lưu ký Chuỗi và bảo mật cầu nối xuyên chuỗi tiềm ẩn những lỗ hổng trong kiến ​​trúc kỹ thuật của Ant.

Trong cấu trúc thống trị của hệ sinh thái này, Guotai Junan, nhờ địa vị dẫn đầu độc đáo, giống một siêu người dùng được trao quyền hơn là một đối tác bình đẳng. Trong khi các tổ chức tài chính sở hữu khách hàng và tài sản, Ant Financial, với tư cách là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng nền tảng, chắc chắn nắm giữ vị thế thống trị lớn hơn trong việc xác định các quy tắc giao thức cốt lõi như sự phát triển công nghệ và tiêu chuẩn dữ liệu.

Trong ngắn hạn, sự hợp tác giữa Guotai Junan và Ant Digital cho thấy sự cộng hưởng đáng kể giữa các nguồn lực tài chính và công nghệ bổ sung: Guotai Junan sở hữu các năng lực số rất cần thiết, cho phép công ty tái cấu trúc tài sản, giảm chi phí và tối ưu hóa bảng cân đối tài sản; trong khi Ant Digital đảm bảo các kịch bản ứng dụng quan trọng và tuân thủ quy định cho công nghệ của mình. Tuy nhiên, khi xem xét sâu hơn cấu trúc bất đối xứng của mối quan hệ đối tác này, có thể thấy ba điểm yếu cấu trúc sâu sắc bên trong, có thể gây ra một cuộc đấu tranh sâu sắc về vị thế thống trị, dữ liệu và lợi nhuận trong dài hạn.

Đầu tiên là vấn đề về ranh giới văn hóa . Các tổ chức tài chính có nền tảng văn hóa thận trọng, tránh rủi ro và tuân thủ, trong khi các công ty công nghệ lại tin vào sự đổi mới nhanh chóng và lặp lại linh hoạt. Khi đối mặt với một cuộc khủng hoảng như lỗ hổng bảo mật kỹ thuật, những khác biệt văn hóa giữa hai bên về tốc độ, sức mạnh và tính minh bạch trong ứng phó khẩn cấp có thể nhanh chóng làm xói mòn lòng tin lẫn nhau.

Thứ hai là ranh giới lợi ích . Cốt lõi của trò chơi này xoay quanh quyền sở hữu dữ liệu và phân phối giá trị. Guotai Junan, với tư cách là nhà cung cấp tài sản, hưởng lợi từ việc khám phá giá trị và tăng thanh khoản; Ant Financial, với tư cách là nhà cung cấp công nghệ, tạo ra lợi nhuận từ các dịch vụ nền tảng. Tuy nhiên, cả hai bên có thể tìm cách tận dụng lượng dữ liệu khổng lồ được tạo ra thông qua quan hệ đối tác lần mục đích phát triển thứ cấp. Nếu không có sự phân định rõ ràng về quyền kiểm soát và quyền lợi nhuận đối với dữ liệu này, việc phân phối lợi nhuận trong tương lai chắc chắn sẽ trở thành một điểm xung đột lớn.

Thứ ba là một ranh giới chiến lược . Mục tiêu cuối cùng của Ant Digital là xây dựng một giao thức mở có khả năng tương tác rộng rãi với hệ sinh thái đa chuỗi toàn cầu. Mọi động thái của Guotai Junan đều phải tuân thủ nghiêm ngặt các ranh giới pháp lý phức tạp ở Hồng Kông và thậm chí cả Trung Quốc đại lục. Là con trai cả của một công ty tư nhân nhà nước, cổ đông hàng đầu của ngành, sự tuân thủ nghiêm ngặt này tạo ra một sự căng thẳng cơ bản với viễn cảnh mong đợi của Ant về một giao thức mở toàn cầu. Nếu các chính sách pháp lý thắt chặt, các yêu cầu tuân thủ của Guotai Junan sẽ trực tiếp hạn chế ranh giới ứng dụng của nền tảng công nghệ Ant, đe dọa độ sâu và phạm vi hợp tác.

Về lâu dài, kết quả của mối quan hệ đối tác này sẽ dao động giữa hai hướng: Ant Digital sẽ "chuyển giao" công nghệ của Guotai Junan, hoặc Guotai Junan sẽ tận dụng thành công công nghệ của Ant nuôi dưỡng và nội bộ hóa năng lực số của chính mình. Ban đầu, do tính phức tạp của công nghệ, việc "chuyển giao" ở một mức độ nhất định là điều không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, là một tổ chức tài chính lớn, mục tiêu chiến lược của Guotai Junan không chỉ đơn thuần là mua sắm công nghệ. Cuối cùng, hai bên rất có thể sẽ phát triển một mối quan hệ cộng sinh gắn kết : tích hợp độ sâu giữa công nghệ và việc kinh doanh , nhưng Guotai Junan sẽ đảm bảo kiểm soát chiến lược đầy đủ bằng cách kiểm soát chặt chẽ chủ quyền dữ liệu và tuân thủ các hướng dẫn tuân thủ để tránh việc chuyển giao hoàn toàn.

Nhiều chi tiết về kiến ​​trúc "Hai Chuỗi, Một Cầu" do Guotai Junan Securities và Ant Financial hợp tác phát triển vẫn còn được giữ kín. Tuy nhiên, những trường hợp thực tế hiện tại cho thấy đây không chỉ là một giải pháp kỹ thuật đơn thuần; nó nên được hiểu là một "bánh sandwich tuân thủ" được xây dựng cẩn thận, cân bằng giữa thực tế pháp lý với nhu cầu thị trường. Đây thực sự là một sản phẩm đầy rẫy những thỏa hiệp và đánh đổi, với thiết kế cốt lõi tập trung vào việc tạo ra sự cân bằng mong manh nhưng mong manh giữa các mục tiêu xung đột về tuân thủ, thanh khoản và phi tập trung.

Để giành được lòng tin của các tổ chức tài chính truyền thống, tiếp nhận khối tài sản khổng lồ của họ và cuối cùng là đảm bảo sự chấp thuận của cơ quan quản lý, kiến ​​trúc này, ngay từ khi ra đời, đã thể hiện một sự nhượng bộ chiến lược đáng kể đối với lý tưởng phi tập trung vốn có của blockchain , tất yếu phải hy sinh một số đặc điểm vốn có ở nhiều cấp độ. Logic cơ bản rất rõ ràng: Ant Chuỗi , một blockchain, đóng vai trò là Chuỗi đầu tiên vững chắc, cung cấp một khuôn khổ kỹ thuật có thể kiểm soát và truy xuất nguồn gốc cho việc tuân thủ tài sản . Ở lớp trên cùng, khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu ở phía giao dịch được thực hiện thông qua tích hợp Ethereum, chuỗi công khai lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, điều kết nối hai thế giới đối lập hoàn toàn về mặt triết học này chính là lớp quan trọng nhất nhưng cũng mong manh nhất của cấu trúc "bánh sandwich" này: cầu nối Chuỗi chéo . Lớp này tiềm ẩn nhiều rủi ro kỹ thuật và rủi ro tín nhiệm. Nó cố gắng kết nối một hòn đảo tuân thủ bị cô lập, được xác định bởi sự cho phép và kiểm soát, với một đại dương thanh khoản rộng lớn, được xác định bởi sự cởi mở và nặc danh . Mặc dù về mặt lý thuyết, thiết kế này đáp ứng được các biện pháp kiểm soát chặt chẽ của Trung Quốc đại lục đối với dòng vốn và dữ liệu, cũng như sự cởi mở thận trọng của Hồng Kông đối với đổi mới tài chính, nhưng nó chắc chắn sẽ tạo ra nhiều điểm kiểm soát tập trung hơn và các cơ chế kiểm duyệt, chuyển một phần gánh nặng niềm tin trở lại cho các trung gian đáng tin cậy.

Liệu cây cầu được thiết kế tỉ mỉ này có phải là một kết cấu thép có khả năng chịu được biến động thị trường và các cú sốc pháp lý, hay là một sợi cáp mỏng manh, dễ đứt gãy ở mọi điểm? Liệu sự cân bằng mong manh giữa tuân thủ và hiệu quả có chính là điểm yếu chí rủi ro nhất của nó trong phát triển dài hạn? Phân tích sâu hơn từng lớp của "bánh sandwich tuân thủ" này sẽ hé lộ sức mạnh thực sự và những thách thức tiềm ẩn của liên minh.

Kiến trúc "Hai Chuỗi, Một Cầu", nếu chỉ xét trên phương diện kỹ thuật, là một bản thiết kế đầy hứa hẹn để giải quyết vấn đề tương tác. Trong lĩnh vực tài chính, nó là một "hệ thống giá trị tường thuật đa tầng" được thiết kế tỉ mỉ, nhằm đồng thời truyền tải một câu chuyện hấp dẫn đến ba đối tượng chính, những người cuối cùng quyết định sự thành bại của dự án.

Đầu tiên, nó cung cấp cho cơ quan quản lý câu chuyện tuân thủ về "rủi ro có thể kiểm soát và quy trình có thể theo dõi".

Cốt lõi của câu chuyện này nằm ở việc neo chặt các quy trình chính như tạo tài sản, xác nhận quyền sở hữu và quản lý tuân thủ trên Ant Chuỗi, một Chuỗi liên minh. Bản chất được cấp phép của Chuỗi liên minh là một sự khẳng định về mặt kỹ thuật đối với thẩm quyền quản lý. Về cơ bản, nó loại bỏ nặc danh và sự hỗn loạn vốn có trong chuỗi công khai , đảm bảo rằng mọi nút tham gia và danh tính Chuỗi đều được biết đến, có thể kiểm soát và chịu trách nhiệm. Cách tiếp cận "kiểu Trung Quốc" này đối với việc kiểm soát độc lập hoàn toàn phù hợp với các hạn chế nghiêm ngặt của Trung Quốc đại lục đối với giao dịch tiền ảo và sự nhấn mạnh mạnh mẽ vào sự ổn định tài chính của nước này.

Trên cơ sở này, việc sử dụng hợp đồng thông minh càng củng cố thêm câu chuyện tuân thủ này. Bằng cách mã hóa các quy tắc quản lý, các quy trình phát hành, chuyển nhượng và phân phối doanh lợi nhuận tài sản thể được tự động hóa và kiểm toán độc lập, cung cấp cho các cơ quan quản lý một bộ công cụ giám sát toàn diện, gần như theo thời gian thực chưa từng có. Các công nghệ điện toán tập trung vào quyền riêng tư đáng tự hào của Ant Digital, chẳng hạn như Bằng chứng không tri thức( ZKP ) và hoàn cảnh thực thi đáng tin cậy (TEE) tích hợp vào nền tảng "MOS", bổ sung một yếu tố quan trọng vào câu chuyện này. Chúng hướng đến việc giải quyết vấn đề nan giải nhất trong luồng dữ liệu xuyên biên giới: làm thế nào để đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo mật và chủ quyền dữ liệu(tức là dữ liệu vẫn nằm trong phạm vi tên miền) đồng thời cho phép trao đổi dữ liệu thương mại cần thiết. Bằng cách cung cấp dữ liệu nhưng ẩn, Ant Chuỗi chứng minh cho các cơ quan quản lý một con đường công nghệ có thể vừa bảo vệ an ninh dữ liệu quốc gia vừa tham gia vào nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu. Cách tiếp cận này chắc chắn rất hấp dẫn đối với một chính phủ địa vị bảo mật dữ liệu . Việc tách biệt tài sản và giao dịch trên Chuỗi khác nhau là một nỗ lực có chủ đích nhằm cô lập rủi ro và đáp ứng các yêu cầu quy định của các khu vực pháp lý khác nhau, và là nền tảng của toàn bộ câu chuyện tuân thủ.

Thứ hai, nó kể cho các tổ chức tài chính truyền thống câu chuyện chuyển đổi về "chấp nhận đổi mới và kết nối với tương lai".

Đối với các tổ chức tài chính truyền thống như Guotai Junan, sức hấp dẫn của RWA nằm ở lộ trình rõ ràng hướng đến "đường cong tăng trưởng lần ", giải quyết nỗi lo ngày càng gia tăng về việc đóng cửa các kênh phân phối. Khuôn khổ này tận dụng công nghệ token hóa để chuyển đổi tài sản trước đây kém thanh khoản và khó phân chia như bất động sản và vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân thành token kỹ thuật số có thể được chuyển nhượng hiệu quả trên toàn cầu. Điều này không chỉ làm tăng giá trị hợp lý của tài sản bằng cách loại bỏ các khoản chiết khấu thanh thanh khoản , mà còn khắc phục các hạn chế về địa lý và nhà đầu tư của tài chính truyền thống, cung cấp nguồn vốn toàn cầu chi phí thấp hơn.

Giá trị sâu xa hơn nằm ở chỗ RWA cung cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống một công cụ mạnh mẽ để tối ưu hóa bảng cân đối tài sản và đạt được các hoạt động ít tài sản, có khả năng thúc đẩy lợi nhuận trên vốn và định giá thị trường tổng thể của họ. Sự kết hợp giữa Ant Chuỗi và Ethereum đáp ứng hoàn hảo nhu cầu kép của các tổ chức tài chính về đổi mới và bảo mật: Ant Chain, với tư cách là một Chuỗi liên kết, đảm bảo hoạt động mạnh mẽ của việc kinh doanh về tài sản với hiệu suất cao và tính ổn định mạnh mẽ, đáp ứng các yêu cầu kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt của việc kinh doanh tài chính; trong khi Chuỗi công khai, cung cấp quyền truy cập vào một thị trường mới rộng lớn. Lần Guotai Junan International đệ trình và xác nhận kế hoạch việc kinh doanh chứng khoán token hóa của mình bởi Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) là một chú thích mạnh mẽ cho câu chuyện chuyển đổi này. Nó chứng minh cho ngành rằng các tổ chức tài chính truyền thống có thể nắm bắt và hưởng lợi từ công nghệ sổ cái phân tán mà không Sự lật đổ nền tảng tuân thủ của họ.

Cuối cùng, nó kể cho các nhà đầu tư toàn cầu câu chuyện về cơ hội "đầu tư thuận tiện và an toàn vào tài sản chất lượng cao của Trung Quốc".

Thành công của câu chuyện này phụ thuộc trực tiếp vào việc kết nối hiệu quả tài sản dồi dào, chất lượng cao của Trung Quốc đại lục với thanh khoản dồi dào của thị trường toàn cầu. Việc chọn Ethereum làm Chuỗi giao dịch là bước đi thực tế và quan trọng nhất trong câu chuyện này. Ethereum không chỉ là một nút công nghệ, mà còn là nơi có sự đồng thuận thanh khoản mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Cơ sở người dùng rộng lớn và hệ sinh thái DeFi trưởng thành của nó là điều không nền tảng nào khác sánh kịp.

Thông qua một cầu nối xuyên chuỗi được quản lý, tài sản Trung Quốc, được xử lý tuân thủ trên Ant Chuỗi , có thể được "triển khai" an toàn dưới dạng token hóa thanh khoản trên Ethereum , mang đến cho các nhà đầu tư quốc tế một kênh đầu tư được quản lý chưa từng có. Là một trung tâm tài chính quốc tế, khuôn khổ quản lý tài sản ảo đang hoàn thiện liên tục của Hồng Kông cung cấp hỗ trợ thể chế quan trọng cho tính hợp pháp và an ninh của cầu nối này. Từ "sự giám sát chặt chẽ" đến "áp dụng bình đẳng" luật chứng khoán cho token chứng khoán, hệ thống quản lý của Hồng Kông mang đến những kỳ vọng và biện pháp bảo vệ rõ ràng cho nhà đầu tư. Do đó, sự kết hợp "Ant Chuỗi+ Ethereum" vừa là một biện pháp tạm thời để giải quyết thực trạng pháp lý của Trung Quốc đại lục, vừa là phương pháp tối ưu để tối đa hóa giá trị bằng cách tận dụng thế mạnh của hệ sinh thái tương ứng. Điều này hướng đến việc thiết lập một vòng tròn tin cậy khép kín: các nhà đầu tư tin tưởng vào khuôn khổ pháp lý của Hồng Kông, vốn công nhận các hoạt động tuân thủ của Guotai Junan, trong khi Guotai Junan dựa vào công nghệ của Ant Chuỗi để đảm bảo tính xác thực và độ tin cậy của tài sản cơ sở. Mục tiêu cuối cùng của câu chuyện này là cho phép vốn toàn cầu chia sẻ lợi nhuận tăng trưởng từ nền kinh tế số của Trung Quốc trong một hoàn cảnh tuân thủ và minh bạch.

Tuy nhiên, khi hệ thống giá trị tường thuật này, được xây dựng cẩn thận để phục vụ lợi ích bên long, bị thử thách dưới những định luật vật lý lạnh lùng của hệ thống phân tán và thực tế khắc nghiệt của thị trường tài chính, mọi điểm kết nối của bản thiết kế lý tưởng này bắt đầu bộc lộ sự mong manh sâu sắc. Đằng sau việc theo đuổi hiệu quả và lợi thế tuân thủ của kiến ​​trúc này, nó ẩn chứa sê-ri nợ kỹ thuật và các vectơ tấn công tiềm ẩn đáng được chúng ta chú ý. Mỗi sự đánh đổi giữa "Bộ ba bất khả thi của blockchain" đều tạo nên một điểm gãy tiềm tàng.

Là một trung tâm quan trọng kết nối các hòn đảo tuân thủ biệt lập với biển thanh khoản mênh thanh khoản, chúng tôi cho rằng cầu nối xuyên chuỗi đáng tin cậy của Ant Chuỗi là mắt xích yếu nhất và gây tranh cãi nhất trong toàn bộ "bánh sandwich tuân thủ". Từ góc độ kiểm toán bảo mật, mặc dù tuyên bố dựa trên các giao thức không đồng nhất có độ bảo mật cao, cơ chế vận hành của nó vẫn tiềm ẩn nguy cơ tập trung hóa khó nắm bắt. Là mắt xích dễ bị tổn thương nhất trong toàn bộ hệ sinh thái blockchain , tính bảo mật của cầu nối xuyên chuỗi quyết định trực tiếp đến sự tồn tại của hệ thống.

Rủi ro tập trung hóa này trước tiên thể hiện ở cơ chế xác minh của nó. Mặc dù Byzantine Fault Tolerance (PTC) dựa trên ủy ban cung cấp khả năng xác minh và chứng thực có vẻ phi tập trung, nhưng tính bảo mật của cơ chế này hoàn toàn phụ thuộc vào phi tập trung của chính ủy ban. Nếu số lượng thành viên của ủy ban bị hạn chế, thành phần của ủy ban đồng nhất, hoặc danh tính của ủy ban dễ bị nhận dạng, ủy ban sẽ thoái hóa từ một mạng lưới phân tán và an toàn thành một nút thắt tập trung dễ bị tấn công từ cấp quốc gia hoặc thông đồng nội bộ. Thứ hai, việc khóa và đúc tài sản Chuỗi chéo vốn phụ thuộc vào một số hình thức quản lý private key. Nếu lớp nền tảng vẫn sử dụng các lược đồ đa chữ ký (multi-sig) truyền thống thay vì công nghệ khóa phân tán tiên tiến hơn, hậu quả của việc xâm phạm hoặc ép buộc một số lượng nhỏ các thực thể khóa nắm giữ private key sẽ là thảm họa. Nếu không có sự minh bạch hoàn toàn về thành viên ủy ban, cơ chế bầu cử và thiết kế chống kiểm duyệt, nền tảng tin cậy của cầu nối này vẫn dựa trên "giả định tin cậy" của một số ít người tham gia thay vì "sự không tin cậy" được đảm bảo bằng mật mã.

Hơn nữa, việc phụ thuộc vào oracle và relayer bên ngoài sẽ tạo ra các hướng tấn công mới. Các thành phần này chịu trách nhiệm truyền trạng thái và xác minh giao dịch giữa Chuỗi. Nếu chúng không được phi tập trung hoàn toàn hoặc nguồn dữ liệu có một điểm lỗi duy nhất, kẻ tấn công có thể xâm phạm tính toàn vẹn của các giao dịch liên Chuỗi bằng cách thao túng dữ liệu hoặc làm gián đoạn dịch vụ. Đặc biệt trong giai đoạn thị trường biến động cực độ, sự chậm trễ hoặc sai lệch oracle có thể trực tiếp dẫn đến việc tách rời các token trên Chuỗi khỏi Chuỗi của tài sản ngoài chuỗi cơ bản, từ đó làm suy yếu nền tảng giá trị của RWA.

Điểm yếu thứ hai của kiến ​​trúc này nằm ở dữ liệu. Giải pháp AntChain Inside của Ant Chuỗi, thông qua việc tích hợp blockchain và IoT, cố gắng giải quyết vấn đề xác thực dữ liệu Chuỗi từ nguồn vật lý. Điều này đảm bảo hiệu quả việc lưu trữ dữ liệu vận hành trên Chuỗi đáng tin cậy (chẳng hạn như sản xuất điện) cho tài sản như trạm sạc năng lượng mới. Tuy nhiên, giải pháp này cũng có những hạn chế cố hữu và rủi ro ro điểm mù.

Nhược điểm cốt lõi của nó nằm ở chỗ, mặc dù đảm bảo tính xác thực của dữ liệu vận hành , nhưng nó không thể đảm bảo tính ổn định của giá trị tài sản cơ sở . Giá trị của token cuối cùng xuất phát từ tài sản ngoài Chuỗi mà nó đại diện, chứ không chỉ đơn thuần là dữ liệu vận hành. Ví dụ: ngay cả khi dữ liệu sản xuất điện của một nhà máy điện mặt trời là xác thực 100%, nó vẫn không thể ngăn chặn giá trị tài sản của nhà máy giảm mạnh do thay đổi chính sách hoặc cải tiến công nghệ.

Các giải pháp hiện tại dường như chưa thể hiện đầy đủ cách token Chuỗi có thể truyền tải và phản ánh hiệu quả và kịp thời rủi ro rủi ro đáng kể như vỡ nợ, hư hỏng hoặc phá sản của tài sản cơ sở. Điều này cho thấy một khoảng cách pháp lý giữa các giải pháp kỹ thuật Chuỗi chuỗi và việc thực thi pháp lý ngoài Chuỗi—hợp đồng thông minh có thể thực thi mã hoàn hảo, nhưng chúng không thể thực thi việc thanh lý hoặc xử lý tài sản trong thế giới thực.

Đồng thời, việc áp dụng các công nghệ điện toán tiên tiến bảo vệ quyền riêng tư để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ quy định cũng là một con dao hai lưỡi. Mặc dù về mặt lý thuyết, các công nghệ như Bằng chứng không tri thức(ZKP) đạt được "tính khả dụng dữ liệu mà không cần hiển thị", giải quyết xung đột giữa chủ quyền dữ liệu và các ứng dụng thương mại, nhưng quyền riêng tư này cũng có cái giá của nó. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, việc đóng gói dữ liệu quá mức có thể làm suy yếu khả năng thực hiện thẩm định tài sản cơ sở của họ, làm giảm tính minh bạch và ảnh hưởng đến giá cả cuối cùng cũng như thanh khoản của tài sản . Quan trọng hơn, những phép tính crypto phức tạp này gây ra chi phí hiệu suất đáng kể, làm tăng độ phức tạp của hệ thống và chi phí xác minh. Việc cân bằng giữa bảo vệ quyền riêng tư và tuân thủ quy định, đồng thời đảm bảo tính minh bạch và thu hút đầu tư, sẽ là một cuộc đấu tranh liên tục về mặt kỹ thuật và thương mại.

Cuối cùng, hiệu suất cao và mở rộng được quảng cáo rầm rộ của kiến ​​trúc này cũng đi kèm với một cái giá tiềm ẩn. Jovay của Ant Financial, một blockchain Layer 2 được thiết kế riêng cho các trường hợp sử dụng của tổ chức, tuyên bố đạt được thông lượng giao dịch (TPS) cực cao và thời gian phản hồi của người dùng cực thấp. Tuy nhiên, sự cải thiện hiệu suất này thường đi kèm với cái giá phải trả phi tập trung.

Là Layer 2 dành cho các tổ chức, kiến ​​trúc của Jovay có thể là một Chuỗi được cấp phép do một số ít Layer 2 nút đáng tin cậy vận hành, thay vì một mạng lưới công cộng mở cho toàn thế giới. Mặc dù thiết kế này đáp ứng nhu cầu về hiệu suất và khả năng kiểm soát của các tổ chức tài chính, nhưng nó lại mâu thuẫn với triết lý cốt lõi phi tập trung của chuỗi công khai Ethereum mà nó kết nối. Điều này làm giảm khả năng chống kiểm duyệt và tính minh bạch của hệ thống, buộc người dùng phải từ bỏ một phần niềm tin vào các nhà vận hành lớp 2 trong khi vẫn tận hưởng hiệu suất cao.

Hơn nữa, kiến ​​trúc phân lớp này còn tạo ra những phức tạp mới và các điểm lỗi tiềm ẩn. Cơ chế đồng bộ hóa dữ liệu và neo giữ bảo mật giữa Layer 2 và chính Chuỗi chính tiềm ẩn rủi ro bảo mật. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt như sự cố flash crash hoặc các đợt rút tiền quy mô lớn, nếu mạng chủ Ethereum bị tắc nghẽn, sự chậm trễ trong việc gửi quyết toán Layer 2 lên mainnet sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến tính cuối cùng của các giao dịch RWA trên Chuỗi và thậm chí có thể khiến Lớp 2 phải đối mặt với rủi ro rút tiền do thiếu thanh khoản . Việc phụ thuộc vào chuỗi công khai cơ bản này đồng nghĩa với việc khả năng phục hồi của toàn bộ hệ thống cuối cùng bị giới hạn bởi cầu nối tắc nghẽn nhất.

Những đánh đổi, thỏa hiệp và lỗ hổng cố hữu trong việc triển khai công nghệ này chắc chắn sẽ chuyển thành những thách thức thực tế sâu sắc. Những thách thức này vượt qua phạm vi kỹ thuật thuần túy và trực tiếp giải quyết hai vấn đề nan giải cơ bản của mô hình này: "tính bền vững kinh tế" thương mại và "sự cô lập hệ thống" sinh thái.

Trong khi Ant Chuỗi tự hào có hỗ trợ kỹ thuật mạnh mẽ, chẳng hạn như kiến ​​trúc blockchain mở quy mô lớn (HOU), hỗ trợ thông lượng giao dịch 100.000 cấp (TPS), thời gian giao dịch trên Chuỗi cấp giây và khả năng lưu trữ và xử lý sổ cái dữ liệu cấp petabyte, và dịch vụ kết nối dữ liệu chuỗi Chuỗi (ODATS) tận dụng công nghệ hàng đầu blockchain và giao thức Chuỗi đầy đủ UDAG được chuẩn hóa để cho phép khả năng tương tác đáng tin cậy giữa Chuỗi đồng nhất và không đồng nhất , thì việc đạt được hiệu suất và khả năng tương tác cao như vậy phải trả giá đắt về cả chi phí kỹ thuật và vận hành.

Ngoài những chi phí kỹ thuật trực tiếp này, còn có gánh nặng vô hình, nặng nề hơn về tuân thủ và niềm tin . Theo khuôn khổ pháp lý nghiêm ngặt của Hồng Kông, việc xin và duy trì giấy phép giao dịch tài sản ảo, thiết lập hệ thống chống rửa tiền (AML) và thẩm định khách hàng (KYC) đạt chuẩn tài chính, cũng như tuân thủ các quy định phức tạp về luồng dữ liệu xuyên biên giới đều đòi hỏi đầu tư đáng kể vào nguồn lực pháp lý, kiểm toán và nhân sự. Hơn nữa, việc đào tạo và quảng bá RWA như một loại tài sản mới nổi trên thị trường chính thống và xây dựng niềm tin giữa các nhà đầu tư, cơ quan quản lý và đối tác trong "cây cầu" phức tạp này cũng đòi hỏi đầu tư bền vững và lượng lớn.

Những chi phí kết hợp cao này khiến mô hình "Hai Chuỗi, Một Cầu", ở giai đoạn này, giống một "món hàng xa xỉ" được thiết kế riêng cho các công ty lớn trong ngành như Ant Financial và Guotai Junan Securities, hơn là một giải pháp có thể áp dụng rộng rãi và được nhân rộng. Tính bền vững về mặt thương mại của nó sẽ phụ thuộc rất nhiều vào việc liệu nó có thể xử lý tài sản có giá trị cao, quy mô đủ lớn để giảm bớt chi phí cố định khổng lồ hay không.

Tuy nhiên, một thách thức sâu sắc hơn cả tính bền vững kinh tế nằm ở khả năng hình thành sự cô lập sinh thái mà kiến ​​trúc này có thể dẫn đến. Sáng kiến ​​"hai Chuỗi, một cầu" có thể sẽ gặp khó khăn trong việc bắc cầu qua "chặng đường cuối cùng" của sự công nhận lẫn nhau về bản sắc và tín dụng .

Một người dùng tuân thủ quy trình KYC nghiêm ngặt và sở hữu lịch sử tín dụng tốt trên Ant Chuỗi gần như vô dụng trong thế giới tài chính phi tập trung (DeFi) Ethereum . Các giao thức DeFi chủ yếu hoạt động dưới dạng bút danh hoặc địa chỉ nặc danh. Ngay cả với các công nghệ bảo mật quyền riêng tư như Bằng chứng không tri thức , việc đạt được danh tính và nhận dạng tín dụng xuyên Chuỗi đồng thời tuân thủ các yêu cầu KYC/AML ở các khu vực pháp lý khác nhau (như Trung Quốc đại lục, Hồng Kông và hệ sinh thái Ethereum ) vẫn đặt ra những thách thức kỹ thuật và pháp lý to lớn. Điều này có nghĩa là mặc dù người dùng Ant Chuỗi có thể chuyển "chứng chỉ giá trị"tài sản của họ sang Ethereum, nhưng họ không thể tận dụng "giá trị tín dụng" tích lũy của mình vào các ứng dụng DeFi rộng hơn, chẳng hạn như tham gia vào vay mượn không có bảo đảm hoặc phái sinh tài chính phức tạp hơn.

Nếu vấn đề cơ bản về chuyển giao niềm tin này không được giải quyết, cây cầu sẽ không thể trở thành cây cầu tích hợp hai chiều thực sự và sẽ quay trở lại câu đố một chiều là "dữ liệu và tài sản có thể chảy ra, nhưng giá trị và hệ sinh thái vẫn khó tích hợp". Điều này sẽ hạn chế nghiêm trọng tiềm năng xây dựng một hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số mở và thịnh vượng và cuối cùng có thể dẫn đến sự chuyển đổi thành một "vùng dữ liệu " tiên tiến về mặt công nghệ, tách biệt với hệ sinh thái chính thống trong nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu rộng lớn hơn.

Lần sự hợp tác RWA do Ant Digits và Guotai Junan International thúc đẩy, tất cả những người tham gia không phải giải quyết những thách thức riêng lẻ về kỹ thuật hoặc thị trường mà thay vào đó là một phần của mạng lưới rủi ro hệ thống.

Trong mạng lưới này, biến số cấp cao nhất và mang tính quyết định nhất không phải là các lỗ hổng kỹ thuật đã biết hay biến động thị trường, mà là rủi ro do cơ quan quản lý xác định - tức là sản phẩm RWA và hành vi lưu thông xuyên Chuỗi của nó cuối cùng sẽ được phân loại và quản lý như thế nào bởi các cơ quan quản lý tại các khu vực pháp lý quan trọng như Trung Quốc đại lục, Đặc khu hành chính Hồng Kông và thậm chí là Hoa Kỳ.

Câu hỏi định nghĩa này là xương sống của toàn bộ cấu trúc, và kết quả của nó sẽ trực tiếp quyết định cơ sở pháp lý, lộ trình tuân thủ kỹ thuật và tư cách tiếp cận thị trường của mô hình. Nguyên tắc "cùng rủi ro, cùng quy định" của Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông về giám sát chặt chẽ, lệnh cấm nghiêm ngặt giao dịch tiền ảo của Trung Quốc đại lục và cam kết kiên định về chủ quyền dữ liệu, cũng như cuộc tranh giành quyền tài phán đang diễn ra giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), tạo nên một bối cảnh phức tạp và bất định.

Kết quả của "cuộc chiến định nghĩa"bên long bên này sẽ trực tiếp quyết định số phận cuối cùng của mô hình - liệu nó có mở ra một con đường tuân thủ kết nối tài sản Trung Quốc với thanh khoản toàn cầu hay là một con đường một chiều dẫn đến ngõ cụt về mặt quy định.

Mỗi bước của mô hình hợp tác này đều được thực hiện trong khuôn khổ pháp lý và quy định hiện hành phức tạp và thường xuyên xung đột, phơi bày ba vấn đề cấu trúc cố hữu: tính tuân thủ của dòng vốn xuyên biên giới, rủi ro lây lan của việc phân loại chứng khoán, và "bộ ba nan giải" trong quản trị dữ liệu . Những trở ngại này không chỉ được giải quyết bằng các giải pháp công nghệ, mà còn bắt nguồn từ những xung đột sâu sắc giữa các khu vực pháp lý khác nhau.

Cốt lõi của mô hình này là tạo ra một dòng vốn xuyên biên giới khép kín, hiệu quả và tuân thủ pháp luật thông qua kiến ​​trúc "hai Chuỗi, một cầu nối" trong khuôn khổ các tổ chức được cấp phép tại Hồng Kông. Tuy nhiên, vào cuối chu kỳ vốn này, có một mối liên kết mong manh: làm thế nào để dòng vốn nước ngoài chảy vào tài khoản của các tổ chức tại đại lục một cách hợp pháp và tuân thủ pháp luật.

Điểm yếu của nó nằm ở việc đối đầu trực tiếp với hệ thống kiểm soát ngoại hối nghiêm ngặt của Trung Quốc đại lục, đặc biệt là nguyên tắc giám sát chặt chẽ "bản chất hơn hình thức" của Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước. Mặc dù Guotai Junan International có thể thực hiện các quy trình chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CTF) nghiêm ngặt tại Hồng Kông, nhưng các cơ quan quản lý đại lục vẫn giữ quyền quyết định cuối cùng về nguồn tiền cuối cùng - đặc biệt là khi truy xuất nguồn gốc của chúng đến các nhà đầu tư crypto toàn cầu - và bản chất thương mại của các khoản tiền đến.

Bất kỳ nỗ lực nào nhằm che giấu hoạt động đầu tư tài sản ảo hoặc tài trợ xuyên biên giới dưới vỏ bọc quyết toán thương mại đều cực kỳ dễ bị kiểm tra gắt gao. Nếu Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước xác định rằng dòng tiền này về cơ bản là một nỗ lực lách luật kiểm soát ngoại hối hiện hành thay vì quyết toán hợp pháp bối cảnh trên thương mại thực sự, toàn bộ khuôn khổ kỹ thuật và pháp lý được thiết kế cẩn thận sẽ ngay lập tức trở nên vô hiệu. Rủi ro định tính tiềm ẩn này đồng nghĩa với việc chìa khóa để khép kín vòng xoáy vốn không nằm trong tay các nhà cung cấp công nghệ hay trung gian tài chính, mà hoàn toàn nằm ở các quyết định chính sách cuối cùng của các cơ quan quản lý đại lục liên quan đến hiện tượng mới nổi này.

Vấn đề cấu trúc thứ hai xuất phát từ việc xác định tính chất "bảo mật" của sản phẩm RWA này. Đây là vấn đề chung của hầu hết các sản phẩm RWA: tại Hồng Kông, theo nguyên tắc "cùng rủi ro, cùng quy định", các token sản phẩm có cấu trúc do Guotai Junan International phát hành gần như chắc chắn sẽ được phân loại là token bảo mật và thuộc khuôn khổ quản lý của luật chứng khoán.

Tuy nhiên, do tính chất xuyên biên giới của sản phẩm này, rủi ro thực sự không chỉ đến từ kỳ vọng quản lý rõ ràng của Hồng Kông mà còn từ khả năng xác định "xâm nhập xuyên biên giới" của các cơ quan quản lý đại lục đối với hành vi này.

Nếu các cơ quan quản lý đại lục áp dụng "nguyên tắc xem xét kỹ lưỡng" và coi việc chào bán chứng khoán trái phép, bất hợp pháp lần của Hồng Kông nhắm vào thị trường Trung Quốc đại lục, nhân vật của Hồng Kông như một bức tường lửa quản lý đối với các trung tâm tài chính nước ngoài có thể bị xâm phạm. Rủi ro này thậm chí có thể lan rộng, với hậu quả pháp lý và thương mại vượt ra ngoài Hồng Kông đến các công ty mẹ của các bên tham gia tại đại lục.

Đối với Guotai Junan, điều này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến việc kinh doanh cốt lõi, giấy phép, và thậm chí cả danh tiếng thị trường của công ty mẹ tại Trung Quốc đại lục. Đối với Ant Financial, mặc dù tập trung chiến lược vào xuất khẩu công nghệ, nhưng nếu nền tảng của họ bị coi là hỗ trợ các hoạt động tài chính bị cấm ở Trung Quốc đại lục, các cơ quan quản lý có thể đánh giá và áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt hơn đối với tất cả việc kinh doanh tài chính được cấp phép của họ. Rủi ro này xuất phát từ thực tế là miễn là các bên tham gia có sự hiện diện thương mại đáng kể ở Trung Quốc đại lục, họ không thể hoàn toàn tách biệt mình khỏi các hoạt động đổi mới sáng tạo ở nước ngoài, cả về mặt pháp lý lẫn danh tiếng.

Vấn đề cấu trúc sâu sắc nhất của mô hình này nằm ở "tam nan" gần như không thể hòa giải mà giải pháp quản trị dữ liệu của nó phải đối mặt: nó phải đồng thời đáp ứng nhu cầu tuyệt đối về chủ quyền dữ liệu của Trung Quốc đại lục, sự bảo vệ pháp lý về quyền riêng tư cá nhân của Hồng Kông, và kỳ vọng của thị trường các nhà đầu tư toàn cầu về tính minh bạch tài sản . Điều này tạo ra một "Bộ ba bất khả thi của blockchain".

Để đáp ứng ranh giới đỏ cốt lõi của Luật An ninh Dữ liệu của Trung Quốc đại lục, quy định rằng "dữ liệu quan trọng" không được rời khỏi đất nước, mô hình này phải áp dụng các chiến lược định vị dữ liệu và dòng chảy xuyên biên giới cực kỳ thận trọng. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư toàn cầu hầu như không thể có được dữ liệu gốc, đầy đủ và chưa qua xử lý về tài sản cơ sở. Công nghệ điện toán tập trung vào quyền riêng tư của Chuỗi, giúp dữ liệu có sẵn nhưng ẩn, là một giải pháp kỹ thuật được thiết kế để giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan này. Công nghệ này cố gắng sử dụng các công cụ mã hóa để chứng minh kết quả tính toán hoặc thuộc tính của một dữ liệu nhất định với thế giới bên ngoài mà không chuyển giao quyền sở hữu dữ liệu gốc.

Tuy nhiên, giải pháp kỹ thuật này vốn dĩ đã thách thức hai mục tiêu còn lại. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, "có sẵn nhưng vô hình" phần lớn đồng nghĩa với việc mất đi tính minh bạch . Việc không thể thâm nhập và xác minh độc lập toàn bộ thông tin chi tiết về tài sản cơ sở làm tăng đáng kể sự không chắc chắn trong các quyết định đầu tư và có thể khiến các nhà đầu tư yêu cầu mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn, do đó ảnh hưởng đến giá tài sản và thanh khoản. Hơn nữa, ngay cả khi việc bảo vệ quyền riêng tư đạt được về mặt kỹ thuật, vẫn chưa rõ liệu giải pháp này có thể tuân thủ đầy đủ các quy định nghiêm ngặt về bảo vệ thông tin cá nhân của Hồng Kông và liệu nó có thể cung cấp bằng chứng tư pháp hiệu quả trong trường hợp tranh chấp pháp lý hay không.

Những vấn đề về cấu trúc được nêu ở cấp độ pháp lý và thẩm quyền nêu trên không chỉ đơn thuần là những vấn đề tuân thủ trừu tượng. Chúng chắc chắn sẽ lan tỏa xuống dưới, thấm nhuần vào hoạt động thực tế của mô hình hợp tác này dưới dạng hai biểu hiện cụ thể: rủi ro hệ thống của việc phụ thuộc vào công nghệ và những mâu thuẫn cố hữu trong định vị thị trường . Những thách thức về công nghệ và thị trường không phải là những biến số riêng lẻ, mà là sự phản ánh và khuếch đại trực tiếp những mâu thuẫn cơ bản ở cấp độ pháp lý.

Lỗ hổng kỹ thuật đáng kể nhất của mô hình này bắt nguồn từ việc nó phụ thuộc vào Ethereum, một blockchain công khai. Việc chọn Ant Chuỗi- Ethereum làm kiến ​​trúc chuỗi Chuỗi đồng nghĩa với việc dự án thuê ngoài một thành phần quan trọng trong việc hiện thực hóa giá trị của mình - khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu và giải quyết giao dịch cuối cùng - cho một mạng lưới tính toàn cầu mà việc quản trị, phát triển giao thức, và thậm chí cả tương lai pháp lý đều hoàn toàn nằm ngoài phạm vi quyền hạn của Trung Quốc.

Sự phụ thuộc này khiến dự án phải đối mặt với nhiều rủi ro không thể kiểm soát. Đầu tiên là các nút thắt về hiệu suất kỹ thuật. Tình trạng tắc nghẽn mạng lưới và phí giao dịch cao Ethereum đã quá rõ ràng. Nhưng một rủi ro sâu xa hơn nằm ở các yếu tố bên ngoài của quản trị và quy định . Bất kỳ nâng cấp giao thức lớn nào hoặc hard fork tiềm năng nào trong cộng đồng Ethereum đều có thể đơn phương thay đổi luật chơi, tạo ra một "cuộc tấn công giảm chiều" vào kênh tài sản RWA được xây dựng trên đó.

Mối đe dọa còn lớn hơn nữa là sự tập trung của nút chính và cộng đồng nhà phát triển Ethereum tại Hoa Kỳ và các nước phương Tây, tất yếu sẽ khiến nó phải chịu áp lực quản lý từ phía Hoa Kỳ. Nếu các cơ quan quản lý Hoa Kỳ (như SEC) Ethereum nút của Ethereum là các trung gian tài chính được cấp phép, hoặc hạn chế tương tác với một số địa chỉ hoặc giao thức nhất định vì lý do địa chính trị, thì mạch máu của kênh " mở rộng ra nước ngoài " này, vốn dành cho tài sản Trung Quốc, có thể bị cắt đứt ngay lập tức. Quyết định xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng trên một nền tảng bên ngoài, một nền tảng không chịu ảnh hưởng của chủ quyền, về cơ bản tạo ra mức độ rủi ro kỹ thuật và địa chính trị lớn nhất trong toàn bộ ma trận rủi ro.

Rủi ro bên ngoài này cuối cùng đã dẫn đến một "cuộc khủng hoảng bản sắc" sâu sắc trên thị trường, châm ngòi cho một cuộc chiến về việc ai kiểm soát giá tài sản. Ngay từ khi ra đời, sản phẩm RWA này đã phải đối mặt với một vấn đề nan giải về định vị cơ bản: nó được thiết kế cho ai?

Đối với những cá nhân có giá trị tài sản ròng cao tại Trung Quốc đại lục, vốn đã quen với các sản phẩm tài chính truyền thống, các khái niệm như token hóa và blockchain vẫn còn xa lạ và đầy rẫy sự ngờ vực. Họ tìm kiếm sự ổn định và chắc chắn về mặt pháp lý, chính xác là những điều mà các mô hình tiên tiến này không thể đáp ứng đầy đủ. Trong khi đó, các nhà đầu tư crypto toàn cầu lại ưa chuộng phi tập trung, không cần cấp phép và chống kiểm duyệt. Đối với họ, một sản phẩm RWA, do một tổ chức tài chính được cấp phép dẫn dắt và tuân thủ quy trình KYC nghiêm ngặt trên một Chuỗi được cấp phép, lại hoàn toàn trái ngược với phi tập trung.

Mâu thuẫn cố hữu trong nhóm khách hàng mục tiêu này đồng nghĩa với việc sản phẩm có nguy cơ đối mặt với khủng hoảng niềm tin tiềm ẩn ở cả hai thị trường, gây khó khăn cho việc thiết lập nền tảng thị trường vững chắc. Sự rạn nứt về bản sắc này trực tiếp dẫn đến cơ chế xác định giá hỗn loạn . Về mặt lý thuyết, giá của một sản phẩm RWA nên được neo giữ bởi giá trị nội tại và dòng tiền ổn định của tài sản cơ sở tại Trung Quốc. Tuy nhiên, một khi thanh khoản sản phẩm đến từ các thị trường crypto nước ngoài, giá của nó chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng bởi tâm lý đầu cơ, Giao dịch Algo (Giao dịch thuật toán) và các cú sốc thanh khoản vĩ mô của thị trường đó.

Điều này sẽ châm ngòi cho một cuộc chiến giành quyền định giá tài sản của Trung Quốc. Liệu việc xác định giá sẽ phụ thuộc vào các yếu tố cơ bản của tài sản , hay sẽ chuyển sang thị trường crypto , chịu ảnh hưởng bởi tâm lý bên ngoài? Nếu tâm lý sau thắng thế, việc token hóa không chỉ không thể khám phá giá trị mà còn có thể khiến tài sản thực tế vốn đã ổn định trước đây bị phơi bày trước thế giới kỹ thuật số đầy biến động. Điều này không chỉ làm gián đoạn hệ thống định giá tài sản của Trung Quốc mà còn thách thức căn bản mục tiêu chiến lược của Trung Quốc là đảm bảo vị thế thống lĩnh về giá toàn cầu cho tài sản chất lượng cao của mình trong nền kinh tế kỹ thuật số.

Tóm lại, rủi ro phụ thuộc công nghệ và khó khăn trong định vị thị trường này cùng nhau tạo nên những thiếu sót nghiêm trọng của mô hình hợp tác này. Đây không phải là những vấn đề chiến thuật có thể giải quyết thông qua tối ưu hóa vận hành hay tăng cường tiếp thị, mà xuất phát từ sai sót cố hữu về mặt cấu trúc của việc cố gắng "chênh lệch giá xuyên biên giới" giữa hai hệ thống chủ quyền, pháp lý và tín thác riêng biệt.

Phân tích độ sâu lần hợp tác giữa Ant Digits và Guotai Junan International cho thấy một bức tranh rõ ràng: đây không phải là một ứng dụng công nghệ đơn giản, mà là một cỗ máy phức tạp được tính toán và xây dựng tỉ mỉ dựa trên lợi ích bên long và chịu nhiều ràng buộc. Được thúc đẩy bởi một liên minh kinh doanh dựa trên "sự phụ thuộc lẫn nhau bất đối xứng" và được thúc đẩy bởi mô hình "hai Chuỗi và một cầu nối" đầy thỏa hiệp, dự án này đang nỗ lực tạo ra một con đường chưa từng có giữa thực tế của quy định có chủ quyền và lý tưởng về sự di chuyển toàn cầu.

Tuy nhiên, thiết kế khéo léo này không thể che giấu sự mong manh vốn có của nó. Mọi thành phần chủ chốt của cỗ máy này - từ những căng thẳng lợi ích trong liên minh, đến bóng ma tập trung hóa trong công nghệ xuyên Chuỗi, cho đến những mâu thuẫn cấu trúc không thể hòa giải về luật pháp và thẩm quyền - đều giống như những vết nứt sâu. Nó đã ra mắt thành công và bước vào sân chơi toàn cầu, nhưng trong quá trình đó, nó đã tự đặt mình vào một điểm cân bằng bấp bênh, được định hình bởi công nghệ, thị trường và địa chính trị.

Cho đến nay, chúng ta đã trả lời được câu hỏi "nó là gì" và "nó có hoạt động đáng tin cậy không". Kết luận là: đây là một tác phẩm nghệ thuật tinh xảo, nhưng nó có thể được đặt ở khu vực dễ xảy ra động đất.

Tuy nhiên, đánh giá thí nghiệm này phải vượt ra ngoài thành công hay thất bại của cấu trúc của nó. Bất kể kết cục cuối cùng ra sao, sự tồn tại của một hành động thị trường ở quy mô này đã ném một tảng đá lớn vào thị trường, tạo ra những gợn sóng lan tỏa. Chúng tôi cho rằng những gợn sóng này - tác động của nó lên các mô hình ngành, triết lý quản lý, và thậm chí cả cấu trúc địa chính trị và tài chính - có thể còn có ý nghĩa lịch sử hơn cả bản thân thí nghiệm .

Chúng tôi đã mổ xẻ hoạt động bên trong của cỗ máy này, quan sát cách các bánh răng tinh tế của nó cùng tồn tại với các vết nứt cấu trúc. Giờ đây, chúng ta phải nhìn xa hơn bản thân cỗ máy để xem nó sẽ biến đổi cảnh quan như thế nào khi nó tự giải phóng mình vào thế giới , lật đổ những con đường cũ và mở ra những chân trời mới cho những thế hệ sau.